每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 24,004 (0.4) 3.0 恒生中国企业指数 11,014 (0.3) 1.8 恒生香港中资企业指数 4,538 (0.3) (0.4) 摩根士丹利资本国际香港指数 13,084 (0.5) 6.8 摩根士丹利

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病汪
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1 每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 24,004 (0.4) 3.0 恒生中国企业指数 11,014 (0.3) 1.8 恒生香港中资企业指数 4,538 (0.3) (0.4) 摩根士丹利资本国际香港指数 13,084 (0.5) 6.8 摩根士丹利资本国际中国指数 65 (0.4) 3.1 沪深 300 指数 2, 璞玉共精金 (A 股 ) 璞玉 2014 年 11 月 28 日台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 28, 日经 225 指数 17, 韩国综合股价指数 1,978 (0.2) (1.7) 澳大利亚 ASX 200 指数 5,340 (1.4) 0.9 道琼斯工业平均指数 17, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6,723 (0.1) (0.4) 商品价格表现收盘一日今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 73 (6.6) (31.5) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,188 (0.2) (1.5) 铜 ( 美元 / 吨 ) 6,558 (0.2) (10.9) 铝 ( 美元 / 吨 ) 2,075 (0.3) 18.3 镍 ( 美元 / 吨 ) 16, 铁矿石指数 ( 美元 ) (48.0) 中国国内钢筋 25 2,954 (0.0) (15.6) 中国国内高速线材 2,967 (0.1) (15.5) 中国国内热轧钢 3, (13.4) 中国国内冷轧钢 3, (9.1) 波罗的海干散货运价指数 1,239 (5.6) (45.6) 10 月工业企业盈利继续下降...2 张戬, PhD/ 荆思杰 / 曹静怡证券投资咨询业务证书编号 :S / S / S 消息快报 2014 年 1-10 月份, 规模以上工业企业利润增速继续呈现下降趋势在需求端改善乏力以及工业领域持续通缩的背景下, 企业营业收入持续回落 ; 同时成本增速快于收入增速导致企业盈利能力也继续放缓而工业企业库存水平则连续两个月出现下降, 符合我们之前企业进入主动补库存阶段的判断在 4 季度 GDP 增速仍存下行压力的背景下, 我们预计上市公司收入增速预计仍较为疲弱重庆百货 : 收购商社信科和商社电子公司各 100% 股权, 寻求多元化发展..9 ( CH/ 人民币 22.41, 买入 ) 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM/ 林琳证券投资咨询业务证书编号 :S / S 消息快报重庆百货公告称, 公司将以 2, 万元收购重庆商旗下的两家公司重庆商社信息科技有限公司及重庆商社电子销售有限公司各 100% 股权三全食品 : 三全鲜食不仅仅是盒饭机...10 ( CH/ 人民币 21.95, 买入 ) 刘颜 / 苏铖证券投资咨询业务证书编号 :S / S 消息快报我们近期与三全食品董事长陈南先生进行了交流我们看好公司明年基本面改善 + 新产品新业务转型带来的增长亮点, 维持买入评级按照 2015 年 61 亿收入与 2 倍市销率, 目标价为元东方电热 : 设立员工持股计划, 激励到位有利长期发展...13 ( CH/ 人民币 11.11, 买入 ) 闵琳佳 / 杨绍辉 / 张君平证券投资咨询业务证书编号 :S / S / S 消息快报东方电热公告员工持股计划, 由公司正式员工出资不超过 3, 万元, 全额认购兴全睿众东方电热分级资产管理计划的进取级份额中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格山东黄金计划增发收购黄金资产...14 ( CH/ 人民币 16.55, 谨慎买入 ) 乐宇坤证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报山东黄金今日公告, 公司拟分别向包括母公司黄金集团在内的 5 家公司和个人 ( 黄金集团有色集团黄金地勘金茂矿业及王志强 ) 发行股份购买黄金资产购买资产的交易对价预计为亿元, 发行价格按元 / 股, 预计发行股份数量为亿股中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取中银国际证券有限责任公司

2 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略 : 中国策略张戬, PhD 证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) jian.zhang@bocichina.com 荆思杰证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) sijie.jing@bocichina.com 曹静怡证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) jingyi.cao@bocichina.com 2014 年 11 月 28 日 10 月工业企业盈利继续下降 2014 年 1-10 月份, 规模以上工业企业利润增速继续呈现下降趋势在需求端改善乏力以及工业领域持续通缩的背景下, 企业营业收入持续回落 ; 同时成本增速快于收入增速导致企业盈利能力也继续放缓而工业企业库存水平则连续两个月出现下降, 符合我们之前企业进入主动补库存阶段的判断在 4 季度 GDP 增速仍存下行压力的背景下, 我们预计上市公司收入增速预计仍较为疲弱 10 月份企业收入增速继续回落 2014 年 1-10 月份工业企业主营业务收入累计增长 7.7%, 较 1-9 月份的 7.9% 回落 0.2 个百分点按照统计局口径,10 月单月工业企业收入增速为 5.3%, 为前 10 个月较低水平观察量价两方面的指标, 在经过 9 月的基数作用扰动后,10 月工业增加值如我们预计再度出现下降, 较 9 月下降 0.3 个百分点 ; 而 PPI 所反映的价格端数据单月负增长则又扩大 0.4 个百分点至 2.2%, 工业领域的持续通缩以及需求端的改善乏力共同导致 10 月工业企业营收继续表现低迷整体来看, 无论是从景气调查数据还是中观高频数据来看, 外需逐渐转淡, 内需尚未有明显复苏迹象, 而工业领域持续的产能过剩仍然压制工业企业需求, 未来由量价决定的企业营业收入复苏动力仍显不足, 我们判断 4 季度工业企业收入水平仍将呈现小幅下滑趋势成本增速快于收入增速 2014 年 1-10 月份, 工业企业的毛利率水平为 14.0%, 与 1-9 月份水平相当, 今年以来工业企业毛利率水平基本呈现出稳步回落的趋势, 主要原因在于成本上升快于销售增长, 按照统计局口径,10 月单月工业企业成本同比增长 5.9%, 增速比主营业务收入快 0.6 个百分点尽管近几个月来原材料价格持续下降, 但由于劳动力成本刚性上涨, 企业成本增速快于主营业务收入增速 10 月份企业盈利增速明显下滑 2014 年 1-10 月份, 工业企业利润总额同比增长 6.7%, 与 1-9 月份的 7.9% 相比继续回落了 1.2 个百分点同时, 主营活动利润亦回落 1.5 个百分点至 6% 按照统计局口径,10 月单月工业企业利润总额同比下降 2.1%, 较 9 月 0.4% 的增速出现了明显下滑近几个月来工业品价格持续走低挤压盈利空间根据统计局口径测算,10 月因 PPI 同比下降 2.2%, 企业主营业务收入减少约 2,160 亿元, 而因 PPIRM 下降 2.5%, 主营业务成本减少约 1,560 亿元, 两者相抵, 利润总额净减少约 600 亿元, 对利润增速下降影响明显企业进入主动去库存阶段 2014 年 1-10 月份, 工业企业产成品库存同比增长 14.4%, 较前 9 个月的 15.1% 继续回落 0.7 个百分点, 连续两个月出现下降在剔除价格因素后, 产成品库存实际增长 16.1%, 亦较前 9 个月水平有所回落我们在 9 月工业企业盈利跟踪报告中就提到工业企业库存同比增速从去年年末以来持续回升, 而与此同时工业增加值增速呈小幅回落趋势, 工业企业被动补库存特征明显, 而 9 月工业企业库存水平下滑已经体现出企业持有库存意愿有所减弱, 我们预计新一轮主动去库存周期或已启动 10 月汇丰制造业 PMI 数据也显示出原材料库存与产成品库存水平均在下降, 符合我们之前做出的企业进入去库存周期的判断中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 3M2014 1H2014 9M M2014 上中下游行业盈利水平均出现回落 1-10 月份, 上游采矿行业利润负增长趋势仍在延续, 其中, 黑色金属矿采选业以及有色金属矿采选业的盈利负增长均有所扩大, 但非金属矿采选业盈利有所回升 ; 中游原材料加工业整体盈利情况继续走低 4.1 个百分点, 其中石油加工一改今年下半年以来高速增长的状况,1-10 月利润同比下降 11.2%, 而除了化学原料利润企稳外, 其他子行业盈利增速均出现了不同程度的下滑 ; 设备制造业前 10 个月盈利与 1-9 月份相比继续回落 1.8 个百分点, 全部子行业盈利均在下滑, 其中计算机通信电气机械以及专用设备子行业利润下滑最为明显 ; 消费相关制造业 1-10 月份整体利润水平也继续呈下降趋势, 子行业表现上, 除了医药制造业盈利略有回升外, 其他子行业盈利均出现下滑, 但下滑幅度较为有限 ; 公用事业整体盈利也继续下降 1.3 个百分点至 8.4%, 其中燃气生产和供应业盈利下滑较为明显预计今年四季度上市公司盈利继续回落今年以来工业增加值缓慢回落, 工业企业盈利增速也在持续下降, 同时上市公司营业收入增速也出现显著下滑 2014 年前三季度 A 股非金融上市公司营收增速只有 5% 左右, 创下近些年以来的最低值在 4 季度 GDP 增速仍存下行压力的背景下, 我们预计上市公司收入增速预计仍较为疲弱, 但由于去年 4 季度的较低基数, 今年 4 季度上市公司利润增速将略回升至 6.9% 预计 2015 年上市公司盈利增速较 2014 年小幅回升同时, 我们预计 2015 年全年 A 股非金融上市公司营收增速为 4.6%, 与 2014 年基本相当而上游原材料行业的产能恶化趋势仍会延续, 考虑到我国经济体系主要以中游制造业为主, 因此上市公司毛利率将有望保持平稳态势此外, 目前管理层已采取多种方式降低融资成本, 明年全社会融资成本有望呈现边际下行态势而股市融资能力增强也在一定程度上有利于降低上市公司杠杆率水平因此, 从中期来看, 上市公司财务费用率也有望呈现下行趋势在此基础上, 我们预测 2015 年非金融上市公司盈利增速水平为 8.8%, 较 2014 年呈现小幅回升态势图表月份工业企业收入继续回落 (% ) (% ) (5) (10) 工业增加值 ( 左轴 ) PPI( 左轴 ) 工业企业收入 ( 右轴 ) 资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2014 年 11 月 28 日 10 月工业企业盈利继续下降 3

4 M2014 1H2014 8M2014 9M M M2014 1H2014 9M M M2014 1H2014 9M M2014 图表月份工业企业毛利率水平持平 (% ) (% ) (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 工业企业毛利率 ( 左轴 ) VAIO( 左轴 ) PPI( 右轴 ) 资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究图表月份工业企业利润增速继续回落 (% ) (% ) 利润率 ( 左轴 ) 主营业务收入 ( 右轴 ) 利润总额增速 ( 右轴 ) 资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究图表月份工业企业库存连续两月下降 (% ) 库存 -PPI 工业企业收入增速资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2014 年 11 月 28 日 10 月工业企业盈利继续下降 4

5 图表 5. 工业企业分行业工业增加值 (%) A 股行业 10M2014 9M2014 1H2014 3M 采矿业煤炭开采和洗选业采掘石油和天然气开采业采掘 (0.2) 黑色金属矿采选业采掘有色金属矿采选业采掘非金属矿采选业采掘原材料加工业石油加工炼焦及核燃料加工业化工化学原料及化学制品制造业化工化学纤维制造业化工非金属矿物制品业非金属材料黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属有色金属冶炼及压延加工业有色金属设备制造业通用设备制造业机械设备专用设备制造业机械设备汽车制造业汽车铁路船舶航空航天和其他运输设交运设备备制造业电气机械及器材制造业电气设备计算机通信和其他电子设备制造业电子仪器仪表制造业机械设备金属制品业机械设备制造业农副食品加工业食品饮料食品制造业食品饮料酒饮料和精制茶制造业食品饮料纺织业纺织服装纺织服装服饰业纺织服装皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业纺织服装木材加工及木竹藤棕草制品轻工制造业家具制造业轻工制造造纸及纸制品业轻工制造印刷和记录媒介的复制业轻工制造文教工美体育和娱乐用品制造业轻工制造医药制造业医药生物公共事业电力热力的生产和供应业公共事业燃气生产和供应业公共事业水的生产和供应业公共事业工业企业工业增加值合计资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2014 年 11 月 28 日 10 月工业企业盈利继续下降 5

6 图表 6. 工业企业分行业收入增长情况 (%) A 股行业 10M2014 9M2014 1H2014 3M 采矿业煤炭开采和洗选业采掘 (6.0) (5.6) (6.7) (8.3) (2.6) 石油和天然气开采业采掘黑色金属矿采选业采掘 (1.4) (0.3) 有色金属矿采选业采掘非金属矿采选业采掘原材料加工业石油加工炼焦及核燃料加工业化工 (1.0) 化学原料及化学制品制造业化工化学纤维制造业化工非金属矿物制品业非金属材料黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属有色金属冶炼及压延加工业有色金属设备制造业通用设备制造业机械设备专用设备制造业机械设备汽车制造汽车铁路船舶航空航天和其他运输设备交运设备制造业电气机械及器材制造业电气设备计算机通信和其他电子设备制造业电子仪器仪表制造业机械设备金属制品业机械设备制造业农副食品加工业食品饮料食品制造业食品饮料酒饮料和精制茶制造业食品饮料纺织业纺织服装纺织服装服饰业纺织服装皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业纺织服装木材加工及木竹藤棕草制品业轻工制造家具制造业轻工制造造纸及纸制品业轻工制造印刷业和记录媒介的复制轻工制造文教工美体育和娱乐用品制造业轻工制造医药制造业医药生物公共事业电力热力的生产和供应业公共事业燃气生产和供应业公共事业水的生产和供应业公共事业工业企业收入增速合计资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2014 年 11 月 28 日 10 月工业企业盈利继续下降 6

7 图表 7. 工业企业分行业利润增长情况 (%) A 股行业 10M2014 9M2014 1H2014 3M 采矿业 (16.0) (15.7) (12.0) (9.7) (9.7) (0.7) 煤炭开采和洗选业采掘 (45.2) (47.1) (43.9) (41.2) (33.7) (15.6) 石油和天然气开采业采掘 (11.5) (11.0) (2.3) (6.3) (10.5) (2.2) 黑色金属矿采选业采掘 (16.7) (14.7) (2.8) (1.0) 有色金属矿采选业采掘 (12.0) (10.5) (14.2) (15.6) (17.2) (0.2) 非金属矿采选业采掘原材料加工业 (24.8) 石油加工炼焦及核燃料加工业化工 (11.2) (67.8) (92.8) (1.1) 化学原料及化学制品制造业化工 (5.9) 化学纤维制造业化工 (28.3) 非金属矿物制品业非金属材料黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属 (19.9) 44.1 (37.3) 有色金属冶炼及压延加工业有色金属 (13.6) 0.1 (10.4) 设备制造业通用设备制造业机械设备专用设备制造业机械设备汽车制造汽车铁路船舶航空航天和其他运输设备交运设备制造业 (8.6) 电气机械及器材制造业电气设备计算机通信和其他电子设备制造业电子仪器仪表制造业机械设备金属制品业机械设备制造业农副食品加工业食品饮料食品制造业食品饮料酒饮料和精制茶制造业食品饮料 (3.2) (2.7) 纺织业纺织服装纺织服装服饰业纺织服装皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业纺织服装木材加工及木竹藤棕草制品业轻工制造家具制造业轻工制造造纸及纸制品业轻工制造印刷业和记录媒介的复制轻工制造文教工美体育和娱乐用品制造业轻工制造医药制造业医药生物公共事业电力热力的生产和供应业公共事业 (11.0) 74.5 燃气生产和供应业公共事业水的生产和供应业公共事业 (0.5) (1.3) (0.7) 工业企业利润增速合计资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2014 年 11 月 28 日 10 月工业企业盈利继续下降 7

8 图表 8. 工业企业分行业利润率变动情况 (%) A 股行业 10M2014 9M2014 1H2014 3M 采矿业煤炭开采和洗选业采掘石油和天然气开采业采掘黑色金属矿采选业采掘有色金属矿采选业采掘非金属矿采选业采掘原材料加工业石油加工炼焦及核燃料加工业化工化学原料及化学制品制造业化工化学纤维制造业化工非金属矿物制品业非金属材料黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属有色金属冶炼及压延加工业有色金属设备制造业通用设备制造业机械设备专用设备制造业机械设备汽车制造汽车铁路船舶航空航天和其他运输设备交运设备制造业电气机械及器材制造业电气设备计算机通信和其他电子设备制造业电子仪器仪表制造业机械设备金属制品业机械设备制造业农副食品加工业食品饮料食品制造业食品饮料酒饮料和精制茶制造业食品饮料纺织业纺织服装纺织服装服饰业纺织服装皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业纺织服装木材加工及木竹藤棕草制品业轻工制造家具制造业轻工制造造纸及纸制品业轻工制造印刷业和记录媒介的复制轻工制造文教工美体育和娱乐用品制造业轻工制造医药制造业医药生物公共事业电力热力的生产和供应业公共事业燃气生产和供应业公共事业水的生产和供应业公共事业工业企业利润率合计资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究图表年 A 股非金融类上市公司盈利预测 (%) 营业收入利润总额毛利率利润率 2014Q Q Q Q4E E Q1E Q2E Q3E Q4E E 资料来源 : 中银国际研究 2014 年 11 月 28 日 10 月工业企业盈利继续下降 8

9 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格商业贸易 : 一般零售唐佳睿, CFA / CAIA 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) jiarui.tang@bocichina.com 林琳证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) lin.lin@bocichina.com 2014 年 11 月 28 日重庆百货 : 收购商社信科和商社电子公司各 100% 股权, 寻求多元化发展重庆百货 ( CH/ 人民币 22.41, 买入 ) 公告称, 公司将以 2, 万元收购重庆商旗下的两家公司重庆商社信息科技有限公司及重庆商社电子销售有限公司各 100% 股权点评 : 2009 年商社信科和商社电子已与惠普公司建立了长期战略合作关系, 商社信科主要从事惠普产品重庆地区代理销售系统集成供应链服务, 商社电子主要从事惠普电脑产品一级代理销售公司的电器事业部正在由零售终端向区域供应商产品代理商拓展, 同时为了摆脱同质化竞争, 公司正在力推冷暖家居健康家居智能家居时尚家居等方面的产品服务, 以提升电器经营品牌形象, 加大高端电器销量公司收购商社信科和商社电子后, 可以在电脑数码产品供应链采购等资源配置, 渠道建设和系统集成等方面形成整合效应, 实现规模效益, 进而推动公司长远发展由于宏观经济不振消费不景气和电商等多方面的影响, 传统零售企业面临收入增速下滑, 刚性费用率增长, 净利润下滑的局面, 公司此次收购, 及之前公告的成立跨境电商, 成立消费金融公司, 这些举措均表明公司突破现有零售经营模式, 多元化发展的决心我们仍然推荐公司, 维持买入评级, 我们认为明年公司的跨境电商业务将有较大进展, 符合未来零售转型的趋势, 维持年每股收益预测和 1.84 元, 维持目标价元 / 股中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

10 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格食品饮料 : 食品加工刘颜证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) yan1.liu@bocichina.com 苏铖证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) cheng.su@bocichina.com 2014 年 11 月 28 日三全食品 : 三全鲜食不仅仅是盒饭机我们近期与三全食品 ( CH/ 人民币 21.95, 买入 ) 董事长陈南先生进行了交流, 以下是交流纪要供参考我们的观点 : 人工成本和租金成本长期攀升背景下, 服务自动化是大趋势 : 随着人工成本和租金成本攀升, 未来中国将从工业自动化迈入服务自动化时代, 其中自动贩卖机作为服务自动化的重要方向前景广阔目前我国自动贩卖机整体保有量仅 32 万台, 相比于日本 509 万台和美国 461 万台的规模依然非常微小, 人均占有量仅为日本的 1/180 三全盒饭贩卖机将成为公司长期增长点, 未来 2-3 年显著增厚收入利润 : 三全盒饭机引领餐饮服务自动化变革 1) 盒饭机解决白领午餐便利性和性价比问题, 需求量巨大罗森和全家快餐收入规模已超过 400 亿, 全家在上海楼宇午餐销售每天单点达 300 份 ; 预计三全盒饭机单台年收入可达到 21 万, 净利润可达到 3 万, 网点数量达到 5,000 个时收入利润分别有望达到 10 亿 1.4 亿 2) 品类延伸空间大, 未来配餐饮料水果产品均有望上线三全鲜食不仅仅是盒饭机,APP+ 屏幕广告增值服务值得期待 :1) 三全鲜食 APP 打造成白领的备选食堂, 我们预计当网点达到 1 万台时, 活跃用户万, 三全鲜食有望打造成针对都市白领冷鲜食品的垂直电商 2) 三全盒饭机自配液晶屏, 根据分众数据, 一线城市每块屏广告收入高达 6-10 万元未来三全盒饭机广告开发价值巨大预计盒饭机毛利率 38%, 净利率 14%: 我们预计每台机器年收入 21 万, 毛利润 8 万, 年租金成本设备折旧成本物流配送成本各约 1 万元每台机器净利润可达 3 万元, 净利率 14% 考虑到广告增值服务, 预计净利率可达 19%, 远高于三全当前 2% 的净利率当网点规模达到 5,000 个时, 其利润贡献便可达到三全当前整体利润水平三全净利润与收入严重不匹配, 未来净利率向上趋势明确 : 公司 14 年净利率仅 2.2%, 即便不考虑龙凤亏损, 三全自身净利率也仅为 4%, 其净利率之低在消费品龙头中属少数我们认为随着行业竞争从以价格渠道的竞争向以产品驱动的竞争转型, 行业净利率提升是大趋势, 同时盒饭机将显著增厚公司利润, 三全未来提升潜力极大我们预计公司明年收入 61 亿,1.3 倍的市销率明显低于大众食品 3 倍的平均数值目标价元, 买入评级 : 我们看好公司明年基本面改善 + 新产品新业务转型带来的增长亮点, 维持买入评级按照 2015 年 61 亿收入与 2 倍市销率, 目标价为元中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

11 Q&A Q: 怎么想到做盒饭自动贩卖机? 未来对这块业务大的规划? A: 三全传统的速冻业务占据的主要是家庭早晚餐市场, 午餐市场一直没有涉及, 公司一直在提怎么抢占消费者的两个餐桌家庭餐桌和工作餐桌过去想做业务市场, 但是业务市场的问题在 B2B, 对成本的要求高于品质, 三全品牌的优势难以发挥后来关注到白领午餐市场, 研究了便利店的盒饭, 又看到了中国自动贩卖机发展的空间, 再结合现在移动互联网趋势, 定制出了现在的 O2O 模式盒饭自动贩卖机 Q: 未来贩卖机的发展模式? A: 我们从来不叫自己是盒饭机, 我们一开始就叫三全鲜食 1. 盒饭 : 午餐是刚性需求, 粘性强我们现在有 20 多个点, 发现平均每个消费者一周消费的频次为 2.5 次, 频次还是非常高的 ; 2. 品类延伸 : 通过盒饭获取用户, 未来机器上可以卖的东西很多, 产品会是开放式的, 可以做沙拉冰品, 这些产品可能会找其他供应商, 技术上没有太大难度, 只是盒形的改变 ( 可以理解为小型的低温食品便利商店 ) 3.APP: 北上广深的用户群体足够大, 且盒饭是刚性需求粘性强, 用户质量高 APP 相当于是消费者的备选食堂, 因为我们盒饭品种很多, 每天不一样, 每周也不一样, 用户习惯了以后可以时不时上来看看中午卖什么, 未来当三全 APP 用户数上到一定量的时候, 可以做开放式垂直电商在选盒饭的同时, 我也可以选水果沙拉等等, 然后通过第三方物流配送给用户, 三全的业务核心是可以充分利用三全自己冷鲜物流的餐桌食品 4. 广告 : 屏幕上可以做广告, 不过这个需要点数上了几千台后才有效应出来 ; 另外 APP 用户数做起来后也可以做广告 Q: 怎么看待售罄率的问题? A: 我们刚开始只是想做午餐市场, 因为都觉得晚上没有人会吃盒饭, 都下班回家吃后来发现在我们完全没有推广没有促销的情况下, 晚上盒饭的销售大概能占我们全部销售的 1/3-1/4 原来我们考虑到这个问题可以通过两种方式解决, 一个下午 4:00 左右发放促销券, 这部分主要是满足有些后不会做饭的消费群体, 可以带把盒饭带回家自己加热吃 ; 另一部分叫抢加班餐, 后来这个活动还没有启动就发现加班餐的市场比我们想象的要大很多, 加班的人更不愿意出去吃, 而且这部分群体基本是在晚上 7:00 之后用餐只要点位选择没有问题基本不用担心售罄率的问题 Q: 三全做盒饭机的优势在哪里? 行业壁垒? A: 全产业链优势 : 我们是把生产销售增值服务的产业链利润融合在一起的, 按照我们的价位, 如果是别人做肯定不赚钱我们除了物流是外包, 其他都是自己做三全的优势在于在城市圈周边有生产基地, 可以充分利用现有的产能, 有些互联网企业也关注到这个市场, 但是他们要做前期肯定要亏损很久, 即便是找第三方供应商, 一开始没什么量别人也不愿意供应物流上我们也是用 B2B 物流价格提供了 B2C 的服务一个外卖配送费要 7 块钱成本我们的成本低太多 2014 年 11 月 28 日三全食品 : 三全鲜食不仅仅是盒饭机 11

12 先发优势 : 内部研究了 2 年, 机器也是定制化的, 楼宇一个个谈 ; 如果别人要做至少也要比我们晚 1-2 年后面的跟进者会比我们花更大的代价那时候三全做上了规模, 无论在物业还是供应商上都是有谈判议价的 Q: 是否测算一个机器能带来多少个 APP 用户? A: 我们每台设备在第一周的时候会做免费餐, 每人一份, 通过这一周的活动一台机器至少可以获得 300 个 APP 用户, 后续肯定还会有增加我们要做的就是怎么把这 300 个用户培养成我们的活跃用户未来, 按照上海 300 万北京 300 万广深各 200 万算,APP 用户数可以达到 1,000 万而且这部分用户基本都是白领, 消费群体精确化且粘性强 Q: 生产配送流程? A: 利用北上广深四个点的产能, 晚上产品生产出来, 凌晨配送至上海, 上午配送至终端并销售 Q: 对未来广告业务的规划? A: 要上了点以后才能看到, 现在不是主要考虑的范畴 APP 上同样也可以做广告 2014 年 11 月 28 日三全食品 : 三全鲜食不仅仅是盒饭机 12

13 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业 : 机械设备闵琳佳证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) linjia.min@bocichina.com 杨绍辉证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) shaohui.yang@bocichina.com 张君平证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) junping.zhang@bocichina.com 2014 年 11 月 28 日东方电热 : 设立员工持股计划, 激励到位有利长期发展事件东方电热 ( CH/ 人民币 11.11, 买入 ) 公告员工持股计划, 由公司正式员工出资不超过 3, 万元, 全额认购兴全睿众东方电热分级资产管理计划的进取级份额点评 1. 分级资产管理计划将自二级市场购买公司股票, 短期提振股价兴全睿众东方电热分级资产管理计划上限为 1 亿份, 按照 2:1 设立优先级份额和进取级份额, 主要投资范围为购买和持有东方电热股票, 将自股东大会通过本员工持股计划后 6 个月内完成股份购买资产管理计划存续期内, 优先级份额按照 7.7%( 实际预期年化收益率以最终签订合同为准 ) 的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益, 公司控股股东谭荣生先生将为此提供担保按照公司停牌前股价, 该资产管理计划最高可自二级市场购入约 990 万股, 占公司总股本的 2.5%, 短期内对股价形成强烈提振 2. 员工激励到位, 有利公司长期发展员工持股计划尊重员工自身意愿, 以自有资金出资参与计划的员工将分享公司成长, 尤其是高管团队利益将与大股东利益形成高度一致, 激励机制到位, 有利公司长期发展同时, 相较于股票期权限制性股权激励等其他股权激励方式, 员工持股计划可节省公司管理费用摊销, 减少对公司利润的负面影响 3. 4 季度交货高峰来临, 全年业绩增速提高我们预计 4 季度民用电加热器增长稳定, 而随着工业电加热器海上油气设备进入交货高峰, 公司全年业绩增速将显著提升受行业季节性影响,4 季度子公司瑞吉格泰进入交货高峰, 尤其是为中海油黄岩项目制造的 6,512 万设备将如期交付, 为后期更多合作奠定基础第三季度公司新签订单 1,000 多万, 截至 9 月底全年新签 / 中标订单近 1.1 亿, 订单爆发支撑业绩爆发, 我们预计瑞吉格泰全年收入 1 亿, 净利润 2,000-3,000 万元 4. 加码海上油气处理项目, 促进转型加速公司拟定增 6 亿加码海上油气处理系统项目, 按照规划项目建设期 3.5 年, 达产后正常将实现收入亿, 利润总额 3.56 亿预案已获得证监会受理, 我们认为定增将有助于降低财务成本提高项目建设效率, 促进公司转型并促使公司发展进入新的快车道 5. 坚定看好公司主业稳健增长和新业务的爆发, 目标价元未来公司三大业务板块均将处于上升期, 拥有设计与制造双重优势的油气板块作为我们看好公司的核心将持续爆发, 预计年每股收益元 ( 未考虑增发摊薄 ), 维持买入评级中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

14 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格金属与矿产 : 有色金属乐宇坤证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) yukun.le@bocichina.com 2014 年 11 月 28 日山东黄金计划增发收购黄金资产发行股份收购黄金资产山东黄金 ( CH/ 人民币 16.55, 谨慎买入 ) 今日公告, 公司拟分别向包括母公司黄金集团在内的 5 家公司和个人 ( 黄金集团有色集团黄金地勘金茂矿业及王志强 ) 发行股份购买黄金资产购买资产的交易对价预计为亿元, 发行价格按元 / 股, 预计发行股份数量为亿股同时, 公司拟向山东省国投前海开源山金金控金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金, 募集资金总额亿元元, 发行数量共计亿股, 将用于发展收购资产的主营业务发行股票自上市日起 36 个月内不得转让我们计算此次公司合计发行股份亿股, 发行完成后, 公司的总股本将达到亿元, 较发行前增加 32.95% 发行完成后, 黄金集团仍是控股股东此次资产重组尚需履行如下审批手续 : 交易标的资产的价格经审计评估确认后, 尚需经公司再次召开董事会审议通过正式方案 ; 黄金集团有色集团黄金地勘及金茂矿业的董事会股东会以及王志强审议通过此次交易的正式方案 ; 山东省国资委核准 ; 股东大会审议批准 ; 中国证监会核准我们估计此次收购全部完成要到明年年中黄金储量大幅增加, 收购价格相对较低公司此次收购黄金资产的主要情况如下表, 我们计算这些黄金资产已探明的资源储量合计为吨, 权益储量为吨其中, 储量最大的是东风探矿权, 储量高达 155 吨, 是一个超大型矿山此次收购还包括 4 个未探明储量的探矿权根据公司公告, 截至 2013 年末, 公司黄金资源保有储量为吨, 那么此次收购完成后, 公司的黄金储量将大幅增长 74.5%, 达到吨此次公司对黄金资产的收购价约亿元, 而公司目前的市值为 235 亿元, 虽然公司尚未披露收购资产的盈利预测, 但我们相信, 按照价值 / 储量估值, 此次收购价格是相对较低的中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

15 图表 1. 被收购资产被收购方黄金集团有色集团王志强金茂矿业黄金地勘资料来源 : 公司数据标的资产东风探矿权东风采矿权新城探矿权归来庄公司 70.65% 股权蓬莱矿业 51% 股权蓬莱矿业 29% 股权蓬莱矿业 20% 股权新立探矿权图表 2. 收购资产拥有的矿权标的资产拥有的矿权黄金资源储量品位 ( 千克 ) ( 克 / 吨 ) 东风探矿权东风探矿权 154, 东风采矿权东风采矿权 22, 新城探矿权新城探矿权 36, 归来庄公司归来庄采矿权 6, 蓬莱矿业齐家沟采矿权 6, 虎路线采矿权 2, 齐家沟虎路线探矿权石桥探矿权尚未探明徐山探矿权尚未探明黑石 - 宁家探矿权普查阶段站马张家地区金矿探矿权尚未探明新立探矿权 112, 合计 324, 注 : 东风探矿权储量包括了东风采矿权储量资料来源 : 公司数据收购资产临近现有矿山, 将产生明显的协同效应此次收购资产中包括东风探矿权东风采矿权新城探矿权及新立探矿权等尚未投产的黄金矿业权虽尚未投产, 该四宗矿业权均具有较大的黄金资源储量, 且大部分均位于公司旗下现有在产矿山开采范围的周边或深部该部分标的资产的开发建设有利于实现公司旗下黄金资产未来整体的开发利用, 并通过集约化开采以及利用公司现有的选矿能力等措施与公司现有矿山产生良好的协同效益, 有利于降低公司整体的开采成本并增强盈利能力此次收购资产中的归来庄公司及蓬莱矿业为黄金在产企业目前归来庄公司的采选能力为 21 万吨 / 年, 蓬莱矿业的采选能力为 12.3 万吨 / 年, 现有的采选能力与资源保有量相比, 规模较小, 资源处理能力相对不足, 不利于降低生产成本和规模效应的发挥为提升对归来庄公司和蓬莱矿业的整合效益, 公司计划对归来庄公司及蓬莱矿业的采选能力进行提升和改造, 提升两者的盈利能力关注员工持股计划值得注意的是, 公司将向山东黄金第一期员工持股计划发行 1,185.5 万股募集配套资金, 发行价格也是 14.5 元我们理解这可能有股权激励作用由于认购价格接近目前的市场价格, 这意味着公司管理层对公司未来发展的信心 2014 年 11 月 28 日山东黄金计划增发收购黄金资产 15

16 未来仍有大量的黄金资产收购收购完成后, 黄金集团及其控制的其他企业中仍有部分尚不成熟或不具备转让条件的黄金资产, 包括青海山金矿业有限公司嵩县天运矿业有限责任公司海南山金矿业有限公司山东盛大矿业有限公司山东天承矿业有限公司山东黄金金创集团有限公司黄金集团将待时机成熟后将相关资产注入上市公司黄金集团承诺 : 将在承诺函出具后的三年内, 通过对外出售的方式处臵上述黄金资产, 山东黄金在同等条件下对上述资产具有优先购买权短期股价具有较强的上升动力我们将在公司正式方案出台后调整盈利预测公司股票将于 2014 年 11 月 28 日起复牌, 自 7 月 31 日起停牌以来, 已近 4 个月, 在此期间,A 股的同类黄金公司股价上涨 14-20% 公司所处的胶东半岛是中国最大的黄金成矿带, 拥有丰富的黄金资源, 借助于地理位臵优势以及山东省政府的支持, 山东黄金与同类公司相比具有更多的外延式扩张机会, 因此可获得估值溢价此外, 此次收购, 不仅大幅增加公司的黄金储量, 并且收购价格相对较低, 我们相信这些有助于公司股价在复牌后有更好的表现 2014 年 11 月 28 日山东黄金计划增发收购黄金资产 16

17 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2014 年 11 月 28 日中银国际证券有限责任公司璞玉共精金 17

18 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

未命名

未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月

每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 24,004 (0.4) 3.0 恒生中国企业指数 11,014 (0.3) 1.8 恒生香港中资企业指数 4,538 (0.3) (0.4) 摩根士丹利资本国际香港指数 13,084 (0.5) 6.8 摩根士丹利

每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 24,004 (0.4) 3.0 恒生中国企业指数 11,014 (0.3) 1.8 恒生香港中资企业指数 4,538 (0.3) (0.4) 摩根士丹利资本国际香港指数 13,084 (0.5) 6.8 摩根士丹利