目 录 风险分析... 1 产品持续完善, 运营模式逐步成熟... 1 教育信息化产业持续发展, 在线教育市场广阔... 1 打造教育大生态圈... 3 业绩快速增长, 盈利水平同行业中领先... 5 盈利预测... 6 图表目录 图表 1 公司主打产品系列... 1 图表 2 财政性教育经费及占

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1 星立方 (430375) 基本数据 2016 年 9 月 27 日 收盘价 ( 元 ) 5.37 总股本 ( 万股 ) 6511 流通股本 ( 万股 ) 2849 总市值 ( 亿元 ) 3.50 每股净资产 ( 元 ) 2.77 PB( 倍 ) 1.94 致力成为国内领先的教育数据运营服务商 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 投资评级 : 买入 ( 首次 ) 流动性评级 :BA 公司从教育基础软硬件与安防工程, 向教育行业数据运营服务商转型 北京星立方科技发展股份有限公司, 成立于 2010 年 1 月 公司以教育信息系统基础软硬件与安防工程起步, 通过技术研发实现向教育数据运营服务商转型 随着公司各类产品持续完善, 平台运营模式逐步成熟, 形成了公司主打的三大系列服务产品 教育信息化持续投入, 在线教育市场空间广阔 据 GSV 全球教育行业报告预测,2017 年全球在线教育市场规模预计增至 2555 亿美元, 保持 23% 的年复合增长率 以 K12 在线教育市场为例,2015 年中国 K12 在线教育市场规模约为 359 亿元 随着教育市场需求提升 教学模式不断创新, 到 2020 年我国 K12 在线教育市场规模有望达 1100 亿元, 未来五年复合增长率约为 25% 不断升级产品服务, 业绩快速增长 公司今年经营目标设定在较 2015 年基础上持续保持 40% 以上的快速增长, 实质上公司上半年较同期增长幅度已经远超目标 公司在继续升级完善三大品牌原有产品的同时, 不断开发新的产品, 未来公司将继续聚焦达睿思 学路优 学价宝 三大品牌, 整合公司各类数据及相关技术能力, 搭建数据运营服务系列产品线, 实现性价比高的服务和运营收益, 并形成忠实天使和粉丝客户群体 研究员周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 盈利预测 预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 亿元 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.42 元 0.63 元 0.88 元 风险提示 市场竞争的风险 ; 新产品市场拓展的风险 报告日期 :2016 年 9 月 27 日

2 目 录 风险分析... 1 产品持续完善, 运营模式逐步成熟... 1 教育信息化产业持续发展, 在线教育市场广阔... 1 打造教育大生态圈... 3 业绩快速增长, 盈利水平同行业中领先... 5 盈利预测... 6 图表目录 图表 1 公司主打产品系列... 1 图表 2 财政性教育经费及占 GDP 比重... 2 图表 年中国教育行业信息化投资规模... 2 图表 4 K12 在线教育市场规模... 3 图表 5 产业大生态圈... 3 图表 年营业收入及毛利率变化情况... 4 图表 7 公司产品系列及拟开发新产品... 4 图表 年公司财务情况... 5 图表 年公司盈利能力情况... 5 图表 10 与同行业公司对比情况... 5 图表 11 盈利预测... 6 图表 12 与同行业公司对比情况

3 风险分析 与实际控制人相关分析 公司实际控制人为刘宇明,2013 年 7 月起至今任北京星立方科技发展股份有限公司法人代表 董事长兼总经理 报告期内, 刘宇明先生持有公司股份 25,409,680 股, 占公司股本的 39.02% 实际控制人没有股权质押的情形 与财务相关分析 公司业务处于快速成长阶段, 营业收入 应收账款增长迅速 2016 年 6 月 30 日, 公司应收账款余额 44,053, 元, 相当于去年全年营业收入 83% 随着公司业务发展, 应收账款可能会进一步增加, 如果应收账款不能按期收回或发生坏账, 对公司经营业绩和生产经营将产生不利影响 但随着公司业务规模的扩大, 公司依然存在已计提的坏账准备不能覆盖发生的坏账损失而导致公司未来利润减少的风险 与业务相关分析 无重大影响业务的因素 产品持续完善, 运营模式逐步成熟 北京星立方科技发展股份有限公司, 成立于 2010 年 1 月 公司以教育信息系统基础软硬件与安防工程起步, 通过技术研发实现向教育数据运营服务商转型 随着公司各类产品持续完善, 平台运营模式逐步成熟, 形成了公司主打的三大系列服务产品 : 图表 1 公司主打产品系列 产品系列睿思 系列学路优 系列学价宝 系列 服务产品 教学数据分析系统 网络阅卷系统 校本题库建设系统 教育数据互操作平台 教育网络视频运营服务平台等 日常助学服务平台 超级练习册等 第三方学业能力评测 第三方支付 资料来源 : 公司 2015 年年报 教育信息化产业持续发展, 在线教育市场广阔 教育信息化的概念是在 20 世纪 90 年代伴随信息高速公路的兴起而提出的 当时在美国,IT 技术在教育中的应用作为实施面向 21 世纪的教育改革的重要途径, 被写进了 美国信息高速公路 计划中 美国的前瞻性计划, 引起了包括中国在内的全球很多国家的关注和跟进 在中国从 20 世纪 90 年代末开始, 伴随互联网技术的发展, 信息技术对人们生产 生活的影响越来越密切 同时, 1

4 中国教育改革的步伐也逐渐展开 信息技术与教育的结合, 成为推动教育改革的一个强大的驱动力 政府的各种文件中开始正式使用 教育信息化 这个概念, 高度重视教育信息化工作, 并被提升到国家教育的战略地位 国家加大教育投入, 信息化建设持续增长 近年来, 国家加大对教育的投入, 教育经费呈现持续不断增长的态势 2014 年达到 3.28 万亿元, 占国内生产总值 GDP 比例为 4.30%,5 年复合增长率达到 16% 图表 2 财政性教育经费及占 GDP 比重 受教育经费持续增长, 教育行业信息化投资规模逐年增加 图表 年中国教育行业信息化投资规模 随着教育信息化不断成熟, 在线教育市场也呈现出了加速增长的表现 据 GSV 全球教育行业报告预测,2017 年全球在线教育市场规模预计增至 2555 亿美元, 保持 23% 的年复合增长率 以 K12 在线教育市场为例,2015 年中国 K12 在线教育市场规模约为 359 亿元 随着教育市场需求提升 教学模式不断创新, 到 2020 年我国 K12 在线教育市场规模有望达 1100 亿元, 未来五年复合增长率约为 25% 2

5 图表 4 K12 在线教育市场规模 打造教育大生态圈 凭借产品及技术优势链接教育产业各个环节 公司拥有一支具有多年教育信息化经验的核心技术和管理团队, 并拥有多项教育信息化技术和自主知识产权 拥有 CMMI-DEV ML3 CMMI-SVC ML3 国家高新技术企业 信息系统集成及服务三级等多项资质证书 凭借多年技术积累及对教育产业的行业经验, 公司通过三大产品系列 ( 达睿思 产品系列 学路优 系列 学价宝 系列 ) 正在打造出产业链各个环节链接, 让众多的参与方都能从中受益, 形成一个大生态体系 图表 5 产业大生态圈 资料来源 :2015 年年度报告 公司计划通过 3 到 5 年时间, 搭建真正意义的共建 共享的自适应学习生态体系, 即基于公司自主创新的三大品牌来支撑教育数据运营的增值服务 通过达睿思 产品系列打通老师与学生之间的 需求流 ; 通过学路优 系列 ( 自适应学习资源服务体系 ) 和学价宝 系列 ( 基于效果的计价支付体系 ) 来分别打通学生生态和产业生态的 数据流 和 资金流 B 端市场业务快速发展 公司已经为上百家各级教育主管单位 上千家学校, 及其教师 学生 家长用户, 提供了高附加值的教育数据应用服务 尤其是公司在大兴模式中作为数据层建设实现了对试点学校快速覆盖, 目前公司网络阅卷系统 考试数据分析系统 区域教育智慧云平台产品已经在北京学校市场占有率稳居第一 未来 3

6 随着公司教育云 大数据等应用向北京其他区县以及外埠扩张, 不断夯实公司 B 端市场份额的同时, 也将有助于公司打开 C 端产品市场运营服务 产品进入扩张期, 销售模式调整致使公司 2015 年营业收入大幅上涨 公司 2015 年教育领域信息化主打产品 区域智慧教育云平台 ( 统一身份认证 统一数据互操作 统一基础数据库 ) 和 网络阅卷和考试数据分析平台 进入到产品扩张期, 自适应学习资源共享服务产品 ( 学路优 ) 已在完成学校试点反馈完善后, 正式投向市场形成销售 加上公司调整了销售模式, 从 采取直销为主 调整为 采取直销 代销并重, 实现了当年公司营业收入大幅增长, 同时产品结构优化, 毛利率较上年同期 52.63% 增长 个百分点 图表 年营业收入及毛利率变化情况 未来快速成长可期, 持续开发新服务产品 公司今年经营目标设定在较 2015 年基础上持续保持 40% 以上的快速增长, 实质上公司上半年较同期已经远超目标 公司在继续升级完善三大品牌原有产品的同时, 继续开发新的产品, 并将未来公司将继续聚焦达睿思 学路优 学价宝 三大品牌, 整合公司各类数据及相关技术能力, 搭建数据运营服务系列产品线, 实现性价比高的服务和运营收益, 并形成忠实天使和粉丝客户群体 图表 7 公司产品系列及拟开发新产品 产品系列达睿思 系列学路优 系列学价宝 系列 拟开发新产品 校本题库建设系统 教师职业发展服务平台 艺术素养评价服务平台 学校综合评价问卷调查系统 学反思 第三方学业能力评价服务等产品和服务 资料来源 : 公司 2015 年年报 4

7 业绩快速增长, 盈利水平同行业中领先 图表 年公司财务情况 报告期内, 公司实现营业收入同比增长 99.75%, 净利润为 7,182, 元, 同比增长 53.52% 主要是因为公司积极拓展各区域市场销售渠道 发展代理商, 产品销售业务和技术开发业务均实现大幅度增长, 技术服务业务实现开拓性进展 图表 年公司盈利能力情况 数据来源 :choice 图表 10 与同行业公司对比情况 数据来源 :choice 5

8 报告期内, 公司毛利率为 67.48%, 较上年同期的 66.74% 增长 0.74 个百分点, 主要是技术服务收入毛利率从上年同期的 14.93% 上升至 84.14%, 并且多数技术服务人员在提供技术服务同时又提供技术开发, 技术服务基本无对应的人员成本, 导致报告期综合毛利率提高 公司主业优化后,2015 的毛利率 净利率水平均在同行业公司之上, 未来随着公司第三方数据服务和运营方向发展, 搭建打通学校和家庭 教师和学生两个维度的数据增值服务和运营平台, 将有望提升综合盈利能力 盈利预测 图表 11 盈利预测 数据来源 : 梧桐公会,choice 预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 亿元 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.42 元 0.63 元 0.88 元 图表 12 与同行业公司对比情况 股票代码股票名称总市值 ( 亿元 ) EPS PE PB OC 星立方 OC 颂大教育 SZ 全通教育 SZ 拓维信息 数据来源 : 梧桐公会,choice 6

9 分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

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