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锦斤宿
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2 格盟国际能源有限公司主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告跟踪评级报告大公报 SD 号债券简称 15 格盟 MTN001 主体信用跟踪评级结果 :AA+ 评级展望 : 稳定上次评级结果 :AA+ 评级展望 : 稳定债项信用额度 ( 亿元 ) 年限 ( 年 ) 跟踪评级结果上次评级结果上次评级时间 15 3 AA+ AA 主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目总资产所有者权益营业收入利润总额经营性净现金流资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 注 :2017 年 3 月财务数据未经审计评级小组负责人 : 杨绪良评级小组成员 : 谢宁王文静联系电话 : 客服电话 : 传真 : rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点格盟国际能源有限公司 ( 以下简称格盟国际或公司 ) 主要从事山西省电力的生产和销售煤炭开采和销售业务评级结果反映了山西省是煤炭资源大省,2016 年以来, 作为山西省重要的电力投资主体之一, 公司仍具有较明显的规模优势, 经营性净现金流对债务保障程度仍较强等有利因素 ; 同时也反映了 2016 年山西省经济下行压力仍较大, 公司营业收入继续下降以及未来仍面临较大的资本支出压力等不利因素综合分析, 大公对公司 15 格盟 MTN001 信用等级维持 AA+, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定有利因素山西省是煤炭资源大省, 为公司煤炭成本控制提供良好的外部环境 ; 公司仍是山西省重要的电力投资主体之一, 装机规模和发电量在山西省内市场份额依然较大, 仍具有较明显的规模优势 ; 2016 年公司经营性净现金流规模仍较大, 对债务保障程度仍较强不利因素 2016 年, 山西省地方经济增速仍较缓慢, 经济下行压力仍较大, 一定程度上影响电力企业的发展 ; 受机组利用小时及上网电价下降等因素的影响, 2016 年以来公司营业收入和利润总额继续下降 ; 公司在建及拟建工程投资规模较大, 未来仍面临较大的资本支出压力大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

3 大公信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称本报告 ), 兹声明如下 : 一大公及其评级分析师评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观独立公正的关联关系二大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观真实公正的原则三本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变本评级报告所依据的评级方法在大公官网 ( 公开披露四本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性准确性完整性和及时性不作任何明示暗示的陈述或担保建议五本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入持有或卖出等投资六本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 主体信用等级自本报告出具日起一年内有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级变更等级和公告等级变化的权利七本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制转载出售和发布 ; 如引用刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

4 跟踪评级说明根据大公承做的格盟国际存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论发债主体表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况格盟国际成立于 2007 年 4 月, 是由山西国际电力集团有限公司 ( 以下简称国际电力集团 ) 作为主发起人, 在山西省注册成立的有限责任公司 ( 台港澳与境内合资企业 ) 2007 年 11 月, 根据山西省国有资产监督管理委员会 ( 以下简称山西国资委 ) 晋国资产权函号文件, 国际电力集团将所持格盟国际 47% 股权无偿划转至山西国际能源集团有限公司 ( 以下简称山西国能 ) 2014 年 9 月, 根据山西省商务厅晋商资号文件, 德意志香港资本公司 ( 以下简称德意志香港 ) 将其持有公司的 8% 的股权转让给 KEPCO Woori Sprott Global Private Equity Fund( 以下简称 KEPCO Woori Sprott ) 截至 2017 年 3 月末, 公司注册资本 100 亿元, 山西国能韩电山西国际有限公司 ( 以下简称韩电山西 ) KEPCO Woori Sprott 日本电源开发株式会社 ( 以下简称电源会社 ) 中国电力株式会社 ( 以下简称中电会社 ) 和德意志香港分别持有公司 47% 34% 8% 7% 3% 和 1% 的股权, 山西国能为公司的第一大股东公司经营范围包括电力煤炭开采基础设施煤层气开发风电生物质发电和旅游等项目的开发截至 2017 年 3 月末, 公司可控装机容量万千瓦, 其中火电装机容量万千瓦, 风电装机容量万千瓦 2016 年公司完成发电量亿千瓦时截至 2016 年末, 纳入合并报表范围子公司合计 34 家, 较 2015 年末增加 1 一家, 为山西格盟国际售电有限公司本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 15 格盟 MTN 亿元 ~ 补充营运资金数据来源 : 根据公司提供资料整理已按募集资金要求使用完毕 3

5 宏观经济和政策环境现阶段我国国民经济运行缓中趋稳稳中向好, 但市场需求疲软, 未来短期内结构调整带来的经济下行压力仍较大, 长期来看经济运行仍面临较多的风险因素现阶段国民经济运行缓中趋稳稳中向好, 但仍面临较大的经济下行压力据初步核算,2016 年, 我国实现 GDP74.41 万亿元, 按可比价格计算, 同比增速为 6.7%, 较 2015 年下降 0.2 个百分点, 规模以上工业增加值同比增长 6.0%, 增速同比下降 0.1 个百分点 ; 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 8.1%, 增速同比下降 1.9 个百分点, 其中房地产开发投资同比增长 6.9%, 对全部投资增长的贡献率比上年提高 12.8 个百分点此外, 近年来国内需求增长减慢, 国际需求降幅收窄, 2016 年, 社会消费品零售总额同比名义增长 10.4%, 进出口总额同比下降 0.9%, 降幅比上年收窄 6.1 个百分点 2016 年, 全国公共财政预算收入同比增长 4.5%, 增速同比继续下滑, 政府性基金收入同比增长 11.9% 2017 年一季度, 我国经济继续稳中向好,GDP 同比增速为 6.9%, 较上年同期加快 0.2 个百分点, 全国公共财政预算收入为 4.43 万亿元, 同比增长 14.1%, 增速较去年同期增加 7.6 个百分点 ; 政府性基金预算收入为 1.15 万亿元, 同比增长 27.5% 针对经济下行压力增大, 国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整此外, 围绕稳增长促改革调结构惠民生和防风险的总体思路, 国家着眼开拓发展空间, 促进区域协调发展和新型城镇化继续推动东中西东北地区四大板块协调发展, 重点推进 " 一带一路 " 建设京津冀协同发展长江经济带发展三大战略, 在基础设施建设和房地产领域加大调控力度 2017 年政府工作报告指出, 坚持以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长促改革调结构惠民生防风险各项工作, 保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定预计未来短期内, 我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大下行压力, 经济将继续延续低位运行态势, 长期来看, 我国经济增长将面临产业结构调整转型提质外部环境变化等风险因素行业及区域经济环境 2016 年以来全社会用电量增速有所回升, 用电结构有所优化, 全国发电设备利用小时数继续下降 2016 年, 我国实现全社会用电量 5.92 万亿千瓦时, 同比增长 5.0%; 工业和制造业用电量增速均由负转正, 且 2016 年以来呈回升态势, 用电负增长的黑色金属冶炼行业, 以及低速增长的化工有色金属冶炼行业排在制造业用电增速倒数后三位, 建材行业排在倒数第六 4

6 位, 除高耗能行业外, 其它大部分制造业保持一定增长水平 ; 第三产业城乡居民生活用电量同比增长 11.2% 和 10.8% 2017 年 1~5 月, 全国全社会用电量 2.43 万亿千瓦时, 同比增长 6.4%, 增速同比提高 3.6 个百分点, 其中第一产业用电量 390 亿千瓦时, 同比增长 6.1%; 第二产业用电量 1.71 万亿千瓦时, 同比增长 6.3%, 增速同比提高 6.0 个百分点, 占全社会用电量比重为 70.6%; 第三产业用电量 3,353 亿千万时, 同比增长 9.0%, 增速同比回落 0.6 个百分点 ; 城乡居民生活用电量 3,392 亿千瓦时, 同比增长 4.1%, 增速同比回落 4.2 个百分点总体来看,2016 年以来我国用电需求有所回升, 用电结构明显优化截至 2017 年 5 月末, 全国 6,000 千瓦及以上电厂装机容量为 16.2 亿千瓦, 同比增长 7.3%, 增速同比下降 4.2 个百分点, 其中, 水电 2.9 亿千瓦火电 10.6 亿千瓦并网风电 1.5 亿千瓦利用小时数方面,2016 年全国发电设备利用小时数为 3,785 小时, 同比继续下降 203 小时其中 2016 年火电 4,165 小时, 同比下降 199 小时, 为 1964 年以来的最低水平 ; 水电 3,621 小时, 同比增加 31 小时 ; 并网风电 1,742 小时, 同比提高 18 小时 2017 年 1~5 月, 全国发电设备累计平均利用小时 1,479 小时, 同比降低 5 小时, 水电设备平均利用小时为 1,161 小时, 同比降低 134 小时 ; 火电设备平均利用小时为 1,677 小时, 同比增加 42 小时 ; 风电设备平均利用小时 852 小时, 同比增加 59 小时总体来看,2016 年以来全社会用电量增速明显回升, 用电结构有所优化 ; 全国发电设备平均利用小时同比继续下降 2016 年以来, 煤电调控政策措施不断升级, 同时, 新电改政策密集出台推动电力市场化进程, 具备成本优势的火电以及相对低价的水电, 有望在新电改中受益火电面临利用小时数逐年下降规划建设规模较电力需求偏大等问题, 为引导地方及发电企业有序推进煤电项目规划建设,2016 年以来, 国家发改委国家能源局联合印发了关于促进我国煤电有序发展的通知关于进一步规范电力项目开工建设秩序的通知关于建立煤电规划建设风险预警机制暨发布 2019 年煤电规划建设风险预警的通知等文件 ;9 月, 国家能源局叫停了 15 项总装机达 1,240 万千瓦的不具备核准建设条件的煤电项目 ;10 月 10 日能源局以特急文件的形式下发关于进一步调控煤电规划建设的通知, 该文件要求进一步加大风险预警等级为红色省份自用煤电项目 ( 不含民生热电 ) 规划建设的调控力度在一系列国家控制煤电建设的相关政策背景下, 火电装机新增装机有所下降 2016 年火电新增装机 5,338 万千瓦, 同比减少 1,983 万千瓦 ;2017 年 1~5 月, 火电比上年同期少投产 1,095 万千瓦 ; 同期, 全国主要发电企业火电工程完成投资 262 亿元, 同比下降 4.3%, 国家控制煤电建设的相关政策效果有所显现 5

7 2016 年以来, 国家发改委能源局密集出台省级电改方案, 售电公司准入与退出管理办法有序放开配电业务管理办法电力中长期交易基本规则等核心配套文件相继落地同时, 各省级电力交易中心密集揭牌, 随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行, 发电及售电侧都会逐步放开, 产业链的利益将进行再分配, 逐步实现保底售电加竞争售电的供电结构国家能源局要求,2016 年力争直接交易电量比例达到本地工业用电量的 30%,2018 年实现工业用电量全部放开,2020 年实现商业用电量的全部放开对于发电企业来说, 竞价上网机制形成后, 竞争优势主要体现在企业在目前基础上的让利意愿与空间, 预计具有降价意愿和降价空间的企业具有相对优势 2016 年以来煤价企稳回升给火电企业带来成本压力, 加之火电产能过剩现象短期内难以改善, 火电企业业绩提升不容乐观动力煤焦煤在煤炭限产政策等影响下, 市场供需情况有所扭转, 电煤价格持续上涨, 年初至今动力煤现货涨幅超过 50%, 截至 2017 年 3 月末, 环渤海动力煤平均格指数上升到 605 元 / 吨另一方面, 全国煤炭市场需求低迷, 但受煤炭去产能控产量影响, 煤炭产量降幅明显超过消费量降幅, 导致电煤供需失衡, 煤炭库存下降, 部分地区电煤供应将可能偏紧整体来看, 煤炭价格的快速上涨以及电煤供应的缩减, 将会加大火电运营成本, 对盈利能力产生一定影响图年 4 月至 2017 年 4 月全国主要煤价变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯上网电价方面, 自 2015 年 4 月电价平均每度下调 2 分以后,2016 年 1 月发改委再次下调全国燃煤发电上网电价约每度 3 分 ;2017 年 6 月 16 日, 发改委发布关于取消降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知, 自 2017 年 7 月 1 日起, 取消向发电企业征收的 6

8 工业企业结构调整专项资金 1, 将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低 25%, 腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价总体来看,2016 年以来煤价企稳回升带来成本压力, 加之火电利用小时下降, 火电产能过剩现象短期内难以改善, 火电企业业绩提升不容乐观山西省为我国重要的煤炭大省, 为电力企业的煤炭成本控制提供良好的外部环境 ; 但 2016 年, 山西省地方经济增速仍较缓慢, 经济下行压力仍较大, 机组平均利用小时数继续下降, 电价继续下调, 一定程度上影响电力企业的发展山西省是我国重要的能源大省, 地处中西部能源经济圈的中心, 是蒙西陕北宁夏煤炭的主要运输通道, 拥有四条西气东输主干管道穿越省境 ; 省内拥有丰富的煤炭铝土铁等自然资源, 煤炭资源储量位居全国第一, 占比约 40% 左右, 产量占全国煤炭产量的 25% 左右, 是我国重要的煤炭生产基地, 煤炭工业是山西省经济发展的支柱产业, 是拉动山西省经济增长的重要动力 2016 年全省地区生产总值同比增长 4.5%, 增速同比有所提高, 但仍低于全国 2.2 个百分点 ; 全省规模以上工业增加值同比增长 1.1%, 四大传统支柱产业煤炭焦炭冶金及电力行业中, 除焦炭工业实现营业收入同比增长 15.7% 外, 煤炭冶金及电力行业营业收入分别同比下降 6.9% 8.3% 和 4.7% 受支柱产业不景气影响,2016 年全年一般公共预算收入同比下降 5.2%, 全省整体经济下行压力仍较大表 ~2016 年山西省主要经济指标 ( 单位 : 亿元 %) 主要指标 2016 年 2015 年 2014 年数额增速数额增速数额增速地区生产总值 12, , , 第二产业增加值 4, , , 全社会固定资产投资总额 14, , , 社会消费品零售总额 6, , , 一般预算收入 1, , , 用电量 ( 亿千瓦时 ) 1, , , 发电量 ( 亿千瓦时 ) 2, , , 机组平均利用小时数 ( 小时 ) 3,478-3,744-4,532 - 三次产业结构 2.9:38.1: :40.8: :49.7:44.1 资料来源 :2014~2016 年山西省国民经济和社会发展统计公报山西省统计信息网截至 2016 年末, 山西省发电设备容量达到 7,640 万千瓦, 同比增 1 工业企业结构调整专项基金自 2016 年 1 月 1 日起征收, 各地征收标准不同, 山西河南山东重庆安徽等地度电征收标准在 1 分钱以上, 全国平均 0.76 分 / 千瓦时 7

9 加 674 万千瓦, 电源结构以火力发电为主, 占装机容量比重的 82.8% 2016 年全省发电量 2,510.5 亿千瓦时, 同比增长 2.2%, 其中火电 2,309.3 亿千瓦时 2016 年全省用电量 1,797.2 亿千瓦时, 同比增长 3.5%, 煤炭黑色有色化工四大主导行业用电同比均为正增长, 分别增长 8.07% 8.38% 30.71% 和 6.73%, 同期, 机组平均利用小时数为 3,478 小时, 同比下降 259 小时 2017 年 1~3 月, 山西省全省地区生产总值 2,809.4 亿元, 同比增长 6.1%; 完成固定资产投资亿元, 同比增长 4.1%; 完成一般预算收入亿元, 同比大幅增长 12.6%; 同期, 山西省全社会用电量亿千瓦时, 同比上升 11.1%, 发电量亿千瓦时, 同比增长 7.1% 山西省物价局 2016 年 1 月 5 日发布山西省物价局关于降低我省燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知 ( 晋价商字号 ), 自 2016 年 1 月 1 日起, 山西省燃煤发电机组上网电价降低每千瓦时 3.33 分钱 ( 含税 ), 一般工商业用电 ( 含中小化肥用电 ) 价格标准降低每千瓦时 6.09 分钱总体来说, 山西省为我国重要的煤炭大省, 为电力企业的煤炭成本控制提供良好的外部环境 ; 但 2016 年, 山西省地方经济增速仍较缓慢, 经济下行压力仍较大, 机组平均利用小时数继续下降, 电价继续下调, 一定程度上影响电力企业的发展经营与竞争受机组利用小时数下滑上网电价下调等因素影响,2016 年公司电力板块营业收入和毛利率均有所下降 ;2017 年一季度, 由于煤炭市场回暖, 公司营业收入同比有所上升, 但电力业务成本增长较快, 电力业务毛利率大幅下降公司的主要业务是电力的生产和销售, 以火电为主, 其次还包括煤炭销售水泥及生铁等产品销售旅游和污水处理等业务, 营业收入和毛利润仍主要来自电力业务 2016 年公司实现营业收入和毛利润同比有所下降, 毛利率同比下降 1.39 个百分点, 主要受发电机组利用小时数下滑及上网电价下调影响 2016 年下半年以来, 煤炭市场有所好转, 公司煤炭产量万吨, 同比增加万吨, 煤炭销量万吨, 同比增加万吨随着煤炭销量的增加和煤价的提升,2016 年, 公司煤炭板块实现营业收入亿元, 同比大幅增长, 煤炭业务毛利率同比提高个百分点截至 2017 年 3 月末, 公司控股煤矿井田面积合计为平方公里, 保有储量 31,031 万吨, 矿井能力 510 万吨 / 年 8

10 表 ~2016 年及 2017 年 1~3 月公司营业收入及毛利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 1~3 月 2016 年 2015 年 2014 年金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入电力煤炭其他毛利润电力煤炭其他毛利率电力煤炭其他数据来源 : 根据公司提供资料整理公司其他业务主要为水泥及生铁销售旅游和污水处理等, 在营业收入和毛利润中的占比较小 2016 年其他业务板块营业收入 1.92 亿元, 同比有所增加 2017 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 43.17%, 增加主要来源于煤炭板块, 受益于煤炭市场行情好转, 煤炭业务营业收入同比增加 2.09 亿元, 煤炭业务毛利率同比上升个百分点 ; 电力板块受用电需求有所回升等因素的影响, 电力板块收入同比略有增长, 但受煤价回升影响, 电力业务毛利率同比下降个百分点, 导致公司毛利率同比下降 4.43 个百分点综合来看, 受机组利用小时数下滑上网电价下调等因素影响, 2016 年公司电力板块营业收入和毛利率均有所下降, 使得公司营业收入和毛利率均有所下滑公司仍是山西省重要的电力投资主体之一, 装机规模和发电量在山西省内市场份额较大, 仍具有较明显的规模优势 ;2016 年, 公司机组利用小时数继续下降, 火电上网电价下调, 对公司盈利能力产生一定的影响山西省电力市场投资主体较多, 竞争主体包括以五大电力集团为代表的中央企业和地方电力企业目前, 规模较大市场占有率较高 2 的投资主体主要有山西漳泽电力股份有限公司格盟国际中国大唐集团公司山西分公司和中国国电集团公司山西分公司等 2016 年, 根据国家发改委关于山西河坡发电有限责任公司上大压小项目核准的批复要求, 公司子公司河坡电厂于 2016 年全面关停 2 台 10 万 2 截至 2017 年 3 月末, 山西漳泽电力股份有限公司的总装机容量为万千瓦 9

11 千瓦和 2 台 5 千瓦的小火电机组, 同年, 河坡电厂机组投产, 期末可控装机容量有所增加截至 2016 年末, 公司可控装机容量万千瓦, 占山西省电力装机容量约为 7.92%, 其中火电装机容量万千瓦, 占比 95.83% 表 4 截至 2017 年 3 月末公司可控装机容量情况 ( 单位 : 万千瓦 ) 控股公司名称电厂简称装机结构山西河坡发电有限责任公司河坡电厂山西平朔煤矸石发电有限责任公司平朔电厂山西柳林电力有限责任公司柳林电厂山西华光发电有限责任公司华光电厂山西兆光发电有限责任公司兆光电厂山西瑞光热电有限责任公司瑞光热电山西昱光发电有限责任公司昱光电厂山西国际能源集团新能源投资管理有限责任公司数据来源 : 根据公司提供资料整理新荣风电神池风电畅家岭光伏 1.00 合计年公司发电量亿千瓦时, 同比有所下降, 其中, 火电发电量亿千瓦时 ; 上网电量亿千瓦时, 其中火电上网电量为亿千瓦时 2016 年公司火电平均上网电价同比继续下降, 主要受山西省降低燃煤发电上网电价影响 2016 年公司发电量占山西全省发电量约为 7.88%, 仍具有较明显的规模优势表 ~2016 年及 2017 年 1~3 月公司主要电力指标情况指标 2017 年 1~3 月 2016 年 2015 年 2014 年期末可控装机容量 ( 万千瓦 ) 发电量 ( 亿千瓦时 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 火电平均上网电价 ( 元 / 千千瓦时 ) 机组利用小时数 ( 小时 ) 751 3,380 3,613 4,546 含税入炉标煤单价 ( 元 / 吨 ) 综合供电煤耗 ( 克 / 千瓦时 ) 综合厂用电率 (%) 数据来源 : 根据公司提供资料整理由于下属部分公司利用燃烧低热值煤手段来控制发电成本, 供电煤耗仍处于较高水平,2016 年公司火电供电煤耗 334 克 / 千瓦时, 同比略有下降 ; 综合厂用电率为 8.40%, 同比有所上升 ; 火电机组平均利用 10

12 小时数为 3,380 小时, 同比下降 233 小时, 且仍低于同期全国火电设备平均利用小时数 ; 平均入炉 ( 不含税 ) 标煤单价元 / 吨, 同比相对持平 2017 年 1~3 月, 获益于山西省电力需求增速的提升, 公司发电量和上网电量同比均有所增长, 机组利用小时数同比增加 117 个小时, 带动公司电力业务收入有所增长综合来看, 公司仍是山西省重要的电力投资主体之一, 装机规模和发电量在山西省内市场份额较大, 仍具有较明显的规模优势 ;2016 年, 公司机组利用小时数及上网电量继续下降, 火电上网电价下调, 对公司盈利能力产生一定的影响公司在建及拟建工程投资规模较大, 随着项目建设的推进, 公司未来仍面临一定的资本支出压力截至 2017 年 3 月末, 公司在建项目主要有奕光燃煤发电项目启光燃煤发电项目和崇光燃煤发电项目, 总投资金额为亿元, 累计完成投资亿元未来, 公司还将完成娄烦皇姑山风电项目, 拟建项目概算总投资约为 4.32 亿元, 预计于 2017 年投资 4.32 亿元, 目前该项目已核准表 6 截至 2017 年 3 月末公司主要在建工程情况 ( 单位 : 亿元万千瓦 ) 项目名称装机规模总投资金额已投资金额投资计划 2017 年 2018 年 2019 年及以后奕光燃煤发电项目启光燃煤发电项目崇光燃煤发电项目合计数据来源 : 根据公司提供资料整理截至 2017 年 3 月末, 公司在建及拟建项目总投资亿元, 预计 2017 年和 2018 年需要投资亿元, 公司未来仍将面临一定的资本支出压力综合来看, 公司在建及拟建工程投资规模较大, 将面临一定的资本支出压力 ; 公司行业地位较突出, 随着项目的陆续建设, 未来有望保持较强的竞争优势公司治理与管理公司第一大股东山西国能是山西国资委 100% 持股的国有企业, 截至 2017 年 3 月末, 持有公司 47% 的股份, 其他股东分别为韩电山西德意志香港 KEPCO Woori Sprott 电源会社和中电会社, 占公司股份比例分别为 34% 1% 8% 7% 和 3% 根据山西省人民政府印发关于重组设立山西晋能国际能源集团有限公司方案的通知 ( 晋政函号 ), 山西省人民政府决定重组整合晋能集团有限公司 ( 以 11

13 下简称晋能集团 ) 与山西国能, 设立山西晋能国际能源集团有限公司根据国际电力公司 2017 年 3 月 30 日的公告, 根据山西省国资委关于停止晋能集团有限公司与山西国际能源集团有限公司重组整有关事宜的通知 ( 晋国资改革函号 ), 晋能集团与山西国能重组整合工作停止大公将持续关注此事项的进展公司建立了健全的管理制度体系, 包括财务投资工程技术等方面都有严格的内部管理制度, 同时明确战略规划及组织管控方式, 明晰规章制度流程, 建立正规完善的风险管理制度公司未来业务领域以投资能源项目为主, 包括电力煤炭煤层气清洁能源水务房地产和旅游等七大领域, 逐步发展成为具有国际竞争优势的特大型能源企业集团, 在山西省能源和工业基地建设中居于重要地位综合来看, 公司战略规划清晰, 使得主营业务结构得到优化, 有利于公司维持核心竞争力和未来长远稳定的发展, 保持很强的抗风险能力财务分析公司提供了 2016 年及 2017 年 1~3 月财务报表德勤华永会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 北京分所对公司 2016 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司 2017 年 1~3 月财务报表未经审计资产质量主 2016 年末, 公司资产规模有所增长, 资产结构仍以非流动资产为 2016 年末, 公司资产总额同比有所增长, 资产结构仍以非流动资产为主 ; 截至 2017 年 3 月末, 公司资产总额亿元, 非流动资产占比为 88.46% 公司流动资产仍主要由货币资金应收账款和存货组成 2016 年末, 公司货币资金同比有所减少, 仍主要为银行存款, 其中, 有 2.79 亿元货币资金使用权受限公司应收账款同比略有增加, 其中仍主要为应收山西省电力公司 6.51 亿元, 账龄 1 年以内的应收账款占比 85.00% 同期, 公司存货 4.42 亿元, 主要为发电用燃料辅助材料及备品备件等, 同比有所减少同期, 其他流动资产同比有所增加, 仍主要为关联方委托贷款 5.85 亿元, 为公司向关联方宏光发电房地产开发公司昇阳污水及裕光煤电提供的分别为 3.82 亿元 1.00 亿元 0.35 亿元和 0.68 亿元的委托借款 12

14 表 ~2016 年末及 2017 年 3 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末金额占比金额占比金额占比金额占比总资产流动资产货币资金应收账款存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产公司非流动资产主要由长期股权投资固定资产在建工程和无形资产构成 2016 年末, 公司长期股权投资亿元, 同比增长 8.14%, 主要是新增对山西赵庄鑫光发电有限公司和阳城国际发电有限责任公司 ( 以下简称阳城国际 ) 的投资 ; 同期, 固定资产主要是发电装置及其他相关机器设备和房屋建筑物,2016 年末, 受公司发电装置完工由在建工程转入固定资产影响, 固定资产规模有所增加, 在建工程有所减少 ; 在建工程主要包括煤炭子公司改扩建奕光燃煤发电崇光燃煤发电及启光燃煤发电等工程公司无形资产仍主要为采矿权和土地使用权, 同比相对持平 2017 年 3 月末, 公司资产较 2016 年末无较大变化截至 2017 年 3 月末, 公司有 2.32 亿元货币资金 0.17 亿元应收票据和 2.07 亿元固定资产受限, 合计为 4.56 亿元, 在总资产中占比为 1.24%, 在净资产中占比为 3.00% 此外, 公司子公司以其未来发电收入的收款权作为质押向银行取得借款综合来看,2016 年末, 公司资产规模有所增长, 资产仍以非流动资产为主 ; 预计未来随着在建项目的逐步投资, 公司资产规模将继续增长资本结构 2016 年末, 公司负债规模略有上升, 仍以非流动负债为主 ; 有息债务规模有所下降, 但在负债中的占比仍较高, 短期债务压力较大 2016 年末, 公司负债规模略有上升, 负债结构以非流动负债为主资产负债率为 59.37%, 同比有所下降 2017 年 3 月末, 公司负债总额亿元, 资产负债率 58.75% 公司流动负债仍以短期借款一年内到期的非流动负债应付账款和其他应付款为主 2016 年末, 短期借款同比有所下降 ; 一年内到 13

15 期的非流动负债主要是一年内将到期的长期借款, 同比增加 9.64 亿元 ; 应付账款为亿元, 同比相对持平, 仍主要是与生产相关的采购需支付价款 ; 其他应付款亿元, 同比增长 7.60%, 仍主要是应付工程设备款表 ~2016 年末及 2017 年 3 月末公司负债构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末金额占比金额占比金额占比金额占比负债总额流动负债合计非流动负债合计有息负债合计短期有息负债合计短期借款应付票据一年内到期的非流动负债长期有息负债合计长期借款应付债券长期应付款 ( 付息项 ) 资产负债率年末, 公司非流动负债仍以长期借款应付债券和长期应付款为主, 长期借款仍主要为关联方保证借款, 同比有所减少, 主要是受当年一年内到期的长期借款增加较多所致 ; 应付债券仍为公司于 2015 年发行的中期票据 15 格盟 MTN001 ; 长期应付款为 6.56 亿元, 同比有所减少, 仍以应付采矿权价款和应付融资租赁款为主表 9 截至 2017 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年合计金额占比数据来源 : 根据公司提供资料整理 2016 年末, 公司有息负债为亿元, 同比略有减少, 在总负债中的占比仍较高 ; 截至 2017 年 3 月末, 公司有息负债总额亿元, 在总负债中占比 78.34%, 其中, 短期有息负债规模仍较大, 在总有息债务中占比 29.98%, 存在一定的短期偿债压力 2016 年末, 公司所有者权益亿元, 同比增长 3.56%, 主要是由于当年公司对参股子公司阳城国际的持股比例增加计入资本公积, 使得资本公积增加所致截至 2017 年 3 月末, 公司所有者权益亿元, 较 2016 年末相对持平 14

16 表 10 截至 2017 年 3 月末公司对外担保情况 ( 单位 : 亿元 ) 被担保人担保金额担保期限山西国际能源集团燃气输配有限公司 ~ 山西国化能源有限责任公司 ~ 山西潞安集团和顺李阳煤业有限公司 ~ 山西普丽环境工程股份有限公司 ~ 山西国际电力集团有限公司 ~ 山西潞光发电有限公司 ~ 山西盂县正阳污水净化有限公司 ~ 数据来源 : 根据公司提供资料整理合计截至 2017 年 3 月末, 公司担保余额为亿元, 担保比率为 6.99%, 除国际电力集团外, 被担保企业均为公司参股企业, 区域较为集中, 存在一定的或有风险表 11 被担保企业 2016 年主要财务指标情况 ( 单位 : 亿元 %) 被担保人期末总资产期末资产负债率营业收入净利润经营性净现金流山西国际能源集团燃气输配有限公司山西国化能源有限责任公司山西潞安集团和顺李阳煤业有限公司山西普丽环境工程股份有限公司山西国际电力集团有限公司山西潞光发电有限公司山西盂县正阳污水净化有限公司数据来源 : 根据公司提供资料及公开资料整理综合来看,2016 年末, 公司负债规模略有上升, 仍主要以非流动负债为主 ; 有息债务规模有所下降, 但在负债中的占比仍较高, 短期债务压力较大盈利能力 2016 年, 公司整体盈利水平继续下降 ; 期间费用规模仍较大, 进一步削弱了公司的盈利水平受发电机组利用小时数下滑上网电价下调等因素影响,2016 年公司营业收入继续下降 ; 同期, 公司营业利润利润总额及净利润均有所减少, 受此影响, 总资产报酬率和净资产收益率均有所下降 15

17 表 ~2016 年及 2017 年 1~3 月公司盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 1~3 月 2016 年 2015 年 2014 年营业收入营业成本期间费用销售费用管理费用财务费用期间费用 / 营业收入资产减值损失投资收益营业利润利润总额净利润毛利率总资产报酬率净资产收益率公司期间费用仍以财务费用和管理费用为主,2016 年, 财务费用有所减少, 使得期间费用有所减少, 但规模仍较大, 削弱了公司的盈利水平 ; 资产减值损失主要为对煤矿前期投资项目, 由于可回收性不确定性较大而计提的减值损失,2016 年同比减少较多, 主要是由于上年在煤炭市场不景气的情况下, 公司对煤矿公司的商誉及固定资产计提减值损失较高公司参股企业中部分为火力发电企业, 受电力企业经营情况影响仍较大,2016 年投资收益有所减少, 仍是利润的重要补充 2016 年, 公司营业外收入 1.22 亿元, 其中政府补助 0.41 亿元, 主要是公司发电厂超低排放改造奖补资金受益于煤炭市场回暖等,2017 年 1~3 月公司营业收入增加较多, 受此影响, 公司营业利润和净利润同比分别增加 0.28 亿元和 0.50 亿元 ; 但受电价继续下调的影响, 毛利率同比有所下降综合分析,2016 年, 公司整体盈利水平继续下降 ; 期间费用有所减少但财务费用规模仍较大, 削弱了公司的盈利水平 ;2017 年一季度, 公司盈利水平有所提升, 营业利润和净利润均实现正增长现金流 2016 年公司经营性净现金流规模仍较大, 对债务保障程度仍较强 2016 年, 受营业收入有所减少影响, 公司经营性净现金流规模有所下降, 但规模仍较大 ; 随着公司在建项目的投入, 投资性净现金流继续表现为净流出, 流出规模有所下降 ; 受当年偿还借款同比有所减年一季度资产减值损失为万元 16

18 少等因素的影响, 公司当年筹资性净现金流净流出规模有所增大同期, 较大规模的经营性净现金流对债务和利息的保障能力仍较强 2017 年 1~3 月, 公司经营性净现金流同比减少 1.29 亿元 ; 投资性净现金流仍为负, 筹资性净现金受融资规模有所增大影响, 表现为净流入表 ~2016 年及 2017 年 1~3 月公司现金流情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 1~3 月 2016 年 2015 年 2014 年经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流经营性现金净流 / 流动负债经营性现金净流 / 总负债经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 总体来看,2016 年公司经营性净现金流有所减少, 规模仍较大, 对债务保障程度仍较强 ; 随着公司在建项目不断推进, 仍面临一定的筹资压力偿债能力 2016 年, 公司营业收入和毛利润仍主要来自电力业务, 但受发电机组利用小时数下滑及上网电价下调等的影响, 营业收入和毛利率同比均有所下降 2016 年末及 2017 年 3 月末, 公司流动比率分别为 0.46 倍和 0.48 倍, 速动比率分别为 0.41 倍和 0.44 倍, 短期偿债能力仍较弱 2016 年, 公司经营性净现金流有所下降, 但对债务保障程度仍较强同时, 公司仍是山西省重要的电力投资主体之一, 装机规模和发电量在山西省内市场份额依然较大, 仍具有较明显的规模优势综上所述, 公司的偿债能力很强债务履约情况根据公司提供的中国人民银行企业信用报告, 截至 2017 年 5 月 24 日, 公司本部无信贷违约记录截至本报告出具日, 公司及子公司在债券市场发行的各期债券均按时还本付息结论格盟国际主要从事电力的生产和销售煤炭开采和销售业务, 是山西省重要的电力投资主体之一, 仍具有较明显的规模优势 2016 年, 山西省机组平均利用小时数继续下降, 对当地电力企业的发展影响较大公司电源结构以火电为主,2016 年, 公司营业收入和毛利率继续下降, 整体盈利水平有所下降 ; 期间费用有所减少但规模仍较大, 削弱了公司盈利能力 ;2017 年一季度, 获益于煤炭市场的回暖, 公司营 17

19 业收入有所增加, 利润总额和净利润均实现正增长同时,2016 年公司经营性净现金流规模仍较大, 对债务保障程度仍较强, 但有所下降截至 2017 年 3 月末, 公司在建及拟建工程投资规模较大, 随着项目的陆续建设, 公司仍将面临一定的资本支出压力预计随着未来更多扩建及新建电站和其他项目的运营投产, 公司装机规模有望进一步增加综合分析, 大公对公司 15 格盟 MTN001 信用等级维持 AA+, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定 18

20 附件 1 截至 2017 年 3 月末格盟国际能源有限公司股权结构图跟踪评级报告山西省国有资产监督管理委员会 100% 山西国际能源集团有限公司 47% 韩国电力公社德意志银行 100% 100% 韩电山西国际有限公司德意志香港资本公司 KEPCO Woori Sprott 日本电源开发株式会社 34% 1% 8% 7% 格盟国际能源有限公司中国电力株式会社 3% 19

21 附件 2 截至 2017 年 3 月末格盟国际能源有限公司组织结构图格盟国际能源有限公司董事会总经理副总经理副总经理副总经理副总经理副总经理财务岗投资岗工程技术岗综合协调岗 20

22 附件 3 格盟国际能源有限公司主要财务指标年份资产类 2017 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2016 年 2015 年 2014 年货币资金 142, , , ,276 应收票据 37,447 36,130 20,891 15,857 应收账款 106,167 94,404 92, ,853 其他应收款 23,642 24,930 21,846 8,525 预付款项 3,428 1,583 1,575 3,138 存货 35,431 44,227 52,942 53,681 流动资产合计 424, , , ,828 长期股权投资 362, , , ,782 固定资产 2,134,758 2,051,586 1,965,298 1,917,401 在建工程 217, , , ,780 无形资产 349, , , ,981 递延所得税资产 18,671 18,775 21,004 14,931 非流动资产合计 3,254,711 3,261,900 3,198,364 3,138,105 总资产 3,679,124 3,716,633 3,664,024 3,591,933 占资产总额比 (%) 货币资金应收票据应收账款其他应收款预付款项存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产合计

23 附件 3 格盟国际能源有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份负债类 2017 年 3 月 ( 未经审计 ) 跟踪评级报告单位 : 万元 2016 年 2015 年 2014 年短期借款 211, , , ,080 应付票据 15,679 7,382 6,324 14,667 应付账款 126, , , ,288 预收款项 16,075 12,240 4,113 6,197 应付职工薪酬 13,951 14,677 14,814 11,227 其他应付款 186, , , ,362 一年内到期的非流动负债 279, , , ,646 流动负债合计 883, , ,782 1,093,420 长期借款 978, , , ,922 应付债券 149, , ,343 0 长期应付款 77,867 65,640 94, ,460 非流动负债合计 1,277,526 1,217,132 1,293,097 1,049,041 负债合计 2,161,515 2,206,635 2,205,879 2,142,462 占负债总额比 (%) 短期借款应付票据应付账款预收款项其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券长期应付款非流动负债合计权益类少数股东权益 335, , , ,522 实收资本 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 资本公积 31,774 31,774 8,237 8,237 盈余公积 40,006 40,006 34,697 23,894 未分配利润 97,919 96,266 94,041 93,066 所有者权益合计 1,517,609 1,509,998 1,458,145 1,449,471 22

24 附件 3 格盟国际能源有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份损益类 2017 年 3 月 ( 未经审计 ) 跟踪评级报告单位 : 万元 2016 年 2015 年 2014 年营业收入 165, , , ,200 营业成本 136, , , ,510 销售费用 565 3, ,553 管理费用 5,871 34,534 32,258 31,565 财务费用 17,339 75,313 83,009 94,391 资产减值损失 24 16,790 40,894 12,463 投资收益 ,424 31,515 53,294 营业利润 1,344 45,490 53, ,723 营业外收支净额 1,777 7,772 16,954 8,688 利润总额 3,121 53,262 70, ,411 净利润 1,991 42,972 60, ,143 归属于母公司所有者的净利润 1,653 34,533 71, ,356 占营业收入比 (%) 营业成本销售费用管理费用财务费用营业利润利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润现金流类经营活动产生的现金流量净额 26, , , ,310 投资活动产生的现金流量净额 -49, , , ,517 筹资活动产生的现金流量净额 2, , , ,548 财务指标 EBIT 20, , , ,255 EBITDA - 311, , ,679 总有息负债 1,693,225 1,674,384 1,707,872 1,702,519 23

25 附件 3 格盟国际能源有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 2017 年 3 月年份 2016 年 2015 年 2014 年 ( 未经审计 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

26 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 存货周转天数应收账款周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 4 5 一季度取 90 天一季度取 90 天 25

27 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 26

28 附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 27

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013