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2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 及 时性和完整性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效, 在有效期限内, 大 公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 发债主体 国电集团成立于 2002 年 12 月 29 日, 是在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业, 是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电企业集团之一 截至 2014 年 6 月末, 公司注册资本金 120 亿元人民币 中国国电集团的实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 国务院国资委 ) 2013 年 5 月, 公司设立董事会并发布的高管变动公告, 法人代表由前总经理朱永芃变更为现任董事长乔保平, 总经理变更为陈飞虎 国电集团经营范围包括电源的开发 投资 建设 经营及管理 ; 组织电力 ( 热力 ) 生产 销售 ; 煤炭 发电设施 新能源等的投资 建设 经营及管理等 截至 2013 年末, 公司总装机容量为 12,279 万千瓦, 占全国电力装机 9.84%, 其中, 火电装机容量 9,213 万千瓦, 占比 75.03%; 水电装机容量 1,258 万千瓦, 占比 10.25%; 风电装机容量 1,732 万千瓦, 占比 14.11%;2013 年, 公司完成发电量 5,333 亿千瓦时 ; 同期, 公司煤炭产量 6,885 万吨 公司目前拥有 15 个区域和省级分公司,31 个特大型子公司,3 家科研机构, 电源基地分布全国 31 个省 自治区和直辖市 ; 拥有国电电力发展股份有限公司 ( 证券代码 :600795, 以下简称 国电电力 ) 国电长源电力股份有限公司 ( 股票代码 :000966, 以下简称 长源电力 ) 内蒙古平庄能源股份有限公司( 股票代码 :000780, 以下简称 平庄能源 ) 和宁夏英力特化工股份有限公司 ( 股票代码 :000635, 以下简称 英力特化工 ) 以及烟台龙源电力技术有限公司 ( 股票代码 :300105, 以下简称 龙源技术 )5 家国内 A 股上市公司, 公司控股亚洲最大风电企业龙源电力集团股份有限公司 ( 股票代码 :00916, 以下简称 龙源电力 ) 和国电科技环保集团股份有限公司 ( 股票代码 :01296, 以下简称 国电科环 ) 分别于 2009 年 12 月 2011 年 12 月在香港主板上市 发债情况 本期票据概况国电集团拟在银行间市场交易商协会注册总额为 65 亿元的中期票据, 分期发行, 本期为第一期, 发行金额 35 亿元人民币, 发行期限 5 年 本期票据面值 100 元, 通过簿记建档 集中配售方式按面值发行 本期票据采用固定利率, 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 本期票据无担保 募集资金用途本期票据拟募集资金 35 亿元, 将全部用于置换银行贷款 3

4 宏观经济和政策环境 2014 年上半年我国经济运行整体平稳, 主要经济指标继续保持平缓增长 ; 未来短期内我国经济将继续保持平稳的趋势, 长期来看经济运行存在一定的下行压力 2014 年上半年, 我国宏观经济继续保持平缓增长, 实现 GDP26.90 万亿元, 按照可比价格计算, 同比增长 7.4%, 其中第二季度增长 7.5%, 增速环比有所提高 ; 规模以上工业增加值同比增长 8.8%, 增速较一季度加快 0.1 个百分点 ; 固定资产投资同比名义增长 17.3%, 较 2013 年同期下降 2.8 个百分点, 全社会投资有所放缓 ; 社会消费品零售总额同比名义增长 12.1%, 进出口总额同比增长 1.2% 2014 年 1~6 月, 全国公共财政预算收入为 7.46 万亿元, 同比增长 8.8%, 政府性基金收入 2.60 万亿元, 同比增长 23.3% 同期, 社会融资规模为 万亿元, 同比增长 4.08% 截至 2014 年 6 月末, 我国广义货币 (M2) 余额 万亿元, 同比增长 14.7% 整体来看, 上半年我国经济运行整体平稳 针对经济下行的压力, 国家在坚持区间调控的基础上重视定向调整, 一方面继续坚持积极的财政政策保持宏观政策的连续及稳定性, 另一方面在货币政策领域实施定向宽松, 围绕稳增长 促改革 调结构和惠民生, 继续推进城镇化 工业化 信息化和农业现代化进程, 通过金融创新推进棚户区改造项目, 并促进促进投资领域 金融市场 信息化行业等的发展 其他方面, 国内消费需求增长稳定, 最终消费对 GDP 增长的贡献率提高 中共十八届三中全会提出, 未来将逐步 健全城乡一体的新型工农城乡关系 和 完善城镇化健康发展体制机制 等, 同时 2014 年 4 月份的中央政治局经济工作会议指出, 未来将继续加大西部 东北地区以及京津冀等区域的开发力度, 推进国家新型城镇化规划, 并 运用开发性金融支持棚户区改造, 显示出政策层面对区域协调发展和城镇化建设的重视 ; 而会议强调的在稳中求进的基础上保持 宏观政策的连续性和稳定性, 也在很大程度上表现出中央对保持经济稳定增长的决心 从外部环境来看, 世界经济继续呈现复苏态势, 美欧日等经济逐步好转, 对我国扩大出口产生一定的积极作用, 但美国政策调整步伐的多变 欧元区的通缩风险 日本连续出现的贸易逆差 新兴市场金融动荡以及部分地区政治局势的不稳定也使我国经济发展面临一定的外部风险因素 预计未来短期内, 我国整体经济将继续保持平稳的发展趋势, 长期来看经济运行仍面临经济结构调整 发展方式转变及外部环境变化等方面的挑战, 存在一定的下行压力 4

5 行业及区域经济环境 我国电力消费以第二产业中的重工业为主, 近年来电力需求增速有所放缓 ; 电力生产能力持续增强, 清洁能源在电源结构中的占比持续上升电力工业是国民经济发展中基础能源产业, 受经济整体运行的波动影响较大, 且电力需求的波动幅度要大于 GDP 的波动幅度 2008~ 2009 年, 受全球性金融危机对实体经济的影响, 我国 GDP 增速放慢, 电力需求增速明显下滑 2010 年全国对外贸易逐步恢复, 国内工业生产快速增长, 全社会用电量同比增长 14.56% 2011 以来, 欧债危机背景下的外需放缓及国内宏观政策紧缩共同导致我国电力总需求增长放缓 2013 年, 我国宏观经济的平稳缓慢回升导致用电量增速的止跌回升, 全年全社会用电量 53,223 亿千瓦时, 同比增长 7.5%, 较 2012 年上升 2 个百分点 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 全社会用电量增长率 (%) GDP 增长率 (%) 图 ~2013 年我国 GDP 增长与电力消费增长关系 数据来源 :Wind 资讯 我国的电力消费以第二产业为主, 其中又以重工业消费为主, 冶金 化工 有色金属 建材四个行业为电力消耗的主要行业, 四大高耗能产业电力的消费量约占整个电力消费量的 40% 近年来, 国家对能源资源紧缺 气候变化 环境污染等问题给予了前所未有的关注, 对于高耗能产业正在实施逐步的限制和改造政策, 各项政策优惠措施正逐步取消, 限制其产能和扩张, 四大电力消耗行业皆在限制调整范围, 其增长率也正逐步回落 近年来, 我国电力生产能力持续增强, 清洁能源在电源结构中的占比持续上升 2012 年我国电源基本建设投资完成额 3,772 亿元, 其中火电完成投资额 1,014 亿元, 同比减少 10.5%; 水电完成投资额 1,277 5

6 亿元, 同比增长 31.5%; 核电完成投资 778 亿元, 同比增长 1.8%, 新增发电设备容量 8,700 万千瓦 ;2013 年电源新增生产能力 ( 正式投产 ) 9,400 万千瓦, 完成电源建设投资 3,717 亿元, 其中火电为 928 亿元, 水电投资额为 1,246 亿元 截至 2013 年末, 我国发电总装机 124,738 万千瓦, 超越美国成为发电装机规模最大的国家, 其中火电装机规模为 86,238 万千瓦, 在发电总装机中的占比进一步下降至 69.1%, 为 35 年以来首次降至 70% 以下, 清洁能源在电源结构中的占比持续上升 2013 年全国发电设备平均利用小时为 4,511 小时, 同比下降 68 小时, 火电利用小时为 5,012 小时, 同比小幅增长 30 小时, 水电利用小时为 3,318 小时, 同比下降 273 小时 2014 年 1~8 月, 全国全社会用电量 3.64 万亿千瓦时, 同比增长 4.0% 截至 2014 年 8 月末, 全国 6,000 千瓦及以上电厂装机容量 12.6 亿千瓦, 同比增长 8.9% 全国发电设备平均利用小时为 2,862 小时, 同比下降 146 小时, 火电利用小时为 3,175 小时, 同比下降 138 小时, 水电利用小时为 2,300 小时, 同比提高 34 小时 整体来看, 我国电力行业在国民经济发展中处于基础地位, 与经济整体的相关性较大, 电力生产力能力持续增强, 火电为主的发电结构未发生实质性变化但清洁能源在电源结构中的占比持续上升 近年来我国经济增速放缓, 但经济增长的整体趋势不会改变, 全社会用电量将随着经济的增长而保持增长趋势 我国电源结构以火电为主, 受益于煤炭价格走低等因素, 火电企业的盈利能力普遍增强受中国能源结构的影响, 煤炭在中国的初始能源消费构成中占绝对比例 我国现在电力的消费中, 火电占比较为稳定, 约占总电力消费的 80% 2009 年下半年起, 随着我国宏观经济企稳回升, 煤炭价格开始上行 2010~2011 年, 煤炭价格一直处于高位运行的状态, 煤炭价格的波动上行对火电企业的生产成本影响较大, 火电企业经营困难 2012 年, 下游煤炭需求持续疲软 煤炭供大于求, 再加上海外煤炭进口量持续上升等因素, 全国电煤市场价格出现回落, 环渤海地区港口发热量 5,500 大卡市场动力煤综合平均价格当年累计下滑超过 20% 2013 年, 秦皇岛港山西优混平仓价算数平均值为 589 元 / 吨, 较 2012 年下降 16% 煤炭供应相对宽松局面没有改变, 煤价仍将维持低位 煤炭价格的下跌显著的降低了发电成本, 对火电企业盈利能力提升明显, 以五大电力集团为例,2013 年, 五大电力集团盈利约 740 亿元, 创历年新高 2012 年 12 月 25 日, 国务院办公厅发布 关于深化电煤市场化改革的指导意见, 重点包括 :2013 年起取消重点合同煤, 取消电煤价格双轨制 ; 继续实施并不断完善煤电价格联动机制, 当电煤价格波动幅度超过 5% 时, 以年度为周期, 相应调整上网电价, 同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 30% 调整为 10% 6

7 图 年以来秦皇岛主要动力煤价格 ( 平仓价 ) 走势图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯 总体来看, 我国能源供应结构和火电为主的发电结构不会发生实质性变化 电煤市场价格进一步回落有利于火力发电企业的盈利能力的提升 国家对电价调整逐步推进,2013 年以来, 上网电价多次下调将对火电企业盈利能力产生一定影响 ; 国家大力推进节能环保政策, 火电企业环保成本及管理面临新挑战近年来, 国家对电价作了适当调整以保障合理的电力供应 国家发改委于 2011 年两次上调上网电价 2011 年 5 月, 国家发改委上调全国 15 各省 ( 自治区 直辖市 ) 上网电价, 平均上调约 2 分 / 千瓦时 2011 年 12 月发改委再次发布上调电价通知, 全国燃煤电厂上网电价平均提高约 2.6 分 / 千瓦时, 将随销售电价征收的可再生能源电价附加标准由 4 厘钱 / 千瓦时提高至 8 厘钱 / 千瓦时 受到煤炭价格持续走低以及节能环保等因素影响,2013 年, 国家陆续调低火电企业上网电价标准 根据发改价格 号文件通知, 从 2013 年 9 月 25 日起, 降低有关省 ( 区 市 ) 燃煤发电企业脱硫标杆上网电价, 各地未执行标杆电价的统调燃煤发电企业上网电价同步下调, 相应提高可再生能源电价附加征收标准, 提高环保电价, 调整和完善光伏发电价格及补贴政策, 疏导燃机上网电价 火电上网电价平均下降 1.44 分 / 千瓦时 2014 年以来, 上游煤炭市场持续不景气, 触发煤电联动机制, 根据发改价格 号, 自 2014 年 9 月 1 日起, 在保持销售电价总水平不变的情况下, 适当降低燃煤发电企业上网电价 全国燃煤发电企业标杆上网电价平均下降 0.93 分 / 千瓦时, 电价空间重点用于对脱硝 除尘环保电价矛盾进行疏导 连续的电价下调预计将对火电企业盈利能力产生一定影响 国家加大推进节能环保力度, 火电企业将面临新挑战 2007 年国务院发布 国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知 ( 国发 7

8 号 ) 以来, 国家不断加大环保政策的执行力度, 同时制定严格的火电厂污染物排放标准 2011 年 11 月, 国家发展改革委出台关于燃煤发电机组试行脱硝电价政策, 上网电价在现行基础上增加 8 厘钱 / 千瓦时, 用于补偿企业脱硝成本 2012 年 8 月 6 日, 国务院正式印发的 节能减排 十二五 规划 提出加强用能节能管理, 健全节能环保法律和标准等一系列环保要求 随着环保标准的提出, 有关部门对火电厂脱硫 脱硝及脱氮的要求进一步提高 2012 年 12 月 28 日, 发改委下发了 关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知 ( 发改价格 号 ), 文件规定自 2013 年 1 月 1 日起, 将脱硝电价试点范围扩大为全国, 增加的脱硝资金暂由电网企业垫付 短期内, 火电企业将面临环保成本增长的压力 2014 年 9 月, 为落实 国务院办公厅关于印发能源发展战略行动计划 ( 年 ) 的通知 ( 国办发 号 ) 要求, 进一步提升煤电高效清洁发展水平, 国家出台 煤电节能减排升级与改造行动计划 ( 年 ), 对供电煤耗 能效准入 大气污染物排放 区域煤电布局等方面提出了更为明确的发展目标和更为严格的环保标准 ; 同时, 继续鼓励燃煤热电机组和低热值煤发电项目的建设, 深入淘汰落后产能 长期来看, 对环保要求的不断提升有利于煤电产业高效清洁可持续发展 总体来看, 电力产品仍缺乏全面反映市场供需变化的成本补偿定价机制 ; 上网电价的下调将对火电企业的盈利能力产生一定影响, 未来, 随着国家节能环境保护政策的不断出台, 火电企业环保成本和管理水平将不断提升, 同时我国电源结构将持续优化 经营与竞争 公司主要从事电源的开发 投资 建设 经营和管理, 电力销售收入是公司主营业务收入的主要来源 ; 近年来, 由于电煤价格回落和发电量稳步增长, 公司电力业务盈利能力显著改善公司主要从事电源的开发 投资 建设 经营和管理, 电力销售收入是公司主营业务收入和利润的主要来源 在电力板块的带动下, 主营业务收入呈上升趋势 2011~2013 年, 公司主营业务收入小幅波动 2012 年受益于上网电价上调以及发电量的增长, 主营业务收入同比增长 10.50%,2013 年受煤炭业务收入同比下降影响, 公司主营业务收入同比略有下滑, 但由于煤价下滑导致电力业务成本同比大幅下降, 同时公司发电量稳步增长, 公司主营业务毛利润同比增长 27.27%, 主营业务毛利率同比上升 4.62 个百分点, 公司盈利能力显著改善 2014 年 1~6 月, 受电价下调影响, 公司营业收入同比下降 5.08% 同期, 由于电煤价格持续走低, 公司营业成本同比下降 9.18% 8

9 表 ~2013 年及 2014 年 1~6 月公司营业务收入及毛利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 1~6 月 2013 年 2012 年 2011 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 1, , , , 主营业务收入 1, , , , 电力行业 , , , 煤炭行业 其他 毛利润 主营业务毛利润 电力行业 煤炭行业 其他 毛利率 主营业务毛利率 电力行业 煤炭行业 其他 数据来源 : 根据公开资料整理 2011~2013 年, 公司电力行业收入年均复合增长率为 9.49% 2012 年, 公司电力行业毛利率大幅上升, 一是受益于上网电价上调, 公司 2012 年平均上网电价提高, 二是由于电煤价格回落, 公司火电成本大幅下降 ; 另外, 公司发电量保持增长, 克服了行业发电平均利用小时数持续下降的不利影响, 稳定了市场份额 2013 年, 公司电力业务收入同比增长 6.37%, 电力业务毛利润同比增长 52.70%, 毛利率同比增长 6.69 个百分点 2013 年 9 月 30 日起, 国家发改委下调火电燃煤企业上网电价水平, 对公司发电业务产生一定的影响,2013 年, 公司电力业务收入增速同比下降 6.34 个百分点 公司煤炭行业的主要子公司包括国电内蒙古平庄煤业 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 平庄煤业 ) 国电燃料有限公司( 以下简称 燃料公司 ) 等 2008 年 5 月, 经国务院国资委批准, 国电集团主营业务向电力上游行业的煤炭行业延伸, 国电集团出资 亿元取得平庄煤业 51% 的股权 燃料公司的煤炭购销收入计入公司煤炭业务收入, 受煤炭市场疲软, 煤炭价格回落等因素影响, 公司煤炭业务毛利率逐年下降 公司其他行业主要包括物资销售 金融保险 科技环保 化工等, 主要负责的子公司有国电物资集团有限公司 国电资本控股有限公司和国电科环等 近年来, 公司积极拓展产融结合, 其他业务收入平稳增长,2013 年, 公司其他行业业务收入和毛利润分别同比增长 8.64% 9

10 和 4.78%, 其他业务收入在主营业务收入中所占比重为 11.74%, 起到了一定的补充作用 煤炭价格的持续低位提升了公司的盈利能力 预计未来 1~2 年, 电力销售是公司主营业务收入和毛利润的主要来源 ; 同时, 国家对上网电价的调整将会对公司的售电收入产生一定影响 公司为我国五大发电集团之一, 具有很强的规模优势 ; 近年来, 公司不断加大电源投资力度, 电力装机容量稳步上升, 发电量持续增长国内发电市场形成了以中央直属五大发电集团为核心 其他 6 家中央发电集团为骨干 15 家规模较大的地方国有发电企业为补充的多元化竞争格局 2013 年末, 全国发电装机容量为 亿千瓦, 其中五大集团的发电装机容量占比为 47%; 公司装机规模排在五大发电集团的第二位, 发电量占全国总发电量的 10.17%, 具有很强的规模优势 表 年我国五大发电集团主要电力指标 ( 单位 : 亿千瓦 亿千瓦时 %) 项目 华能集团 国电集团 大唐集团 华电集团 中电投集团 期末可控装机容量 装机占全国份额 发电量 6,493 5,333 5,162 4,728 3,678 发电量占全国份额 数据来源 : 根据公开资料整理 电力生产是公司核心业务, 公司发电机组装机容量持续增长 2011~2013 年, 公司电力装机容量年均复合增长率为 7.27%, 其中, 火电装机年均复合增长率为 4.93%, 水电装机年均复合增长率为 8.38%, 风电装机年均复合增长率为 18.86%, 公司水电及风电装机规模扩张较快 截至 2013 年末, 公司可控装机容量为 12,279 万千瓦, 火电占比达 75.03%, 电源结构整体偏重火电 表 ~2013 年公司装机容量情况 ( 单位 : 万千瓦 亿千瓦时 %) 项目 2013 年 2012 年 2011 年 数额占比数额占比数额占比 期末可控装机容量 12, , , 其中 : 火电机组 9, , , 水电机组 1, , , 风电机组 1, , , 发电量 5, , , 其中 : 火电机组 4, , , 水电机组 风电机组 数据来源 : 根据公司提供资料及公开资料整理 随着装机规模的扩张, 公司发电量保持持续增长,2013 年, 公司 10

11 累计完成发电量 5,332.5 亿千瓦时, 占全国发电量的 10.17% 2014 年 1~6 月, 完成发电量 2,470 亿千瓦时, 同比增长 3.6% 2013 年, 公司平均上网电价为 元 / 千瓦时 ( 含税 ); 同期, 公司发电设备平均 1 利用小时 4,500 小时, 略低于全国平均水平, 其中火电机组 5,032 小时, 高于全国平均水平 20 小时, 水电机组 3,445 小时, 风电机组 2,104 小时 2014 年 1~6 月, 火电利用小时完成 2,414 小时, 高于全国平均水平 39 小时 总体来看, 公司在装机容量 发电量等方面保持行业领先 综合来看, 公司具有很强的规模优势, 近年来, 公司不断加大电力投资力度, 装机规模稳步上升, 公司的竞争实力将进一步增长 预计未来 1~2 年, 公司的装机规模仍将保持较快速度增长, 市场地位有望得到巩固和提高 公司清洁能源装机比例持续提高, 火电装机结构不断改善, 主要发电技术指标持续优化 ; 公司不断加强清洁可再生能源的投资力度, 在建及拟建工程规模较大, 未来投资规模较大公司强化运营管理力度, 机组主要经济技术指标持续改善 近年来, 公司火电装机结构持续优化, 火电机组平均单机容量不断提高, 供电煤耗逐年降低 表 ~2013 年公司火电装机结构及供电煤耗情况 项目 2013 年 2012 年 2011 年 期末 30 万千瓦及以上机组占比 (%) 平均单机容量 ( 万千瓦 / 台 ) 供电煤耗 ( 克 / 千瓦时 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2013 年末, 公司火电装机容量占比较 2011 年末下降了 3.37 个百分点 ;2013 年, 公司供电煤耗较 2012 年降低 2.3 克 / 千瓦时, 低于全国供电煤耗 4.6 克 / 千瓦时 ; 同期, 厂用电率为 4.92%, 同比下降 0.13 个百分点 截至 2013 年末, 公司火电装机中超 ( 超 ) 临界机组占比达 43.4%, 同比提高 3.0 个百分点,30 万千瓦及以上机组占比提升至 91.1% 2014 年 1~6 月, 完成供电煤耗 克 / 千瓦时, 同比降低 3.9 克 / 千瓦时, 发电厂用电率 4.7% 截至 2014 年 6 月末, 公司在运脱硫机组为 8,916 万千瓦, 占比 98.8%, 脱硝装机容量 7,263 万千瓦, 占比 80.1%, 同比增加 37.2 个百分点 公司执行 上大压小 政策,2011 年, 全年关停小机组 13 台, 合计 124 万千瓦, 新投产谏壁 100 万千瓦 南宁 60 万千瓦等一批大容量火电机组, 火电平均单机容量提高到 32.7 万千瓦,30 万千瓦及以上机组占 87.9%,60 万千瓦及以上机组占 40.2% 2012 年, 公司继续坚持优先发展 60 万千瓦及以上超超临界火电项目, 关停小机组 6 台, 合计 年, 全国发电设备累计平均利用小时数为 4,511 小时 11

12 80 万千瓦, 新投产火电机组中 60 万千瓦及以上机组占 72.3%, 谏壁第二台 100 万千瓦机组 汉川三期 100 万千瓦 南埔 宝庆 66 万千瓦等一批高参数 大容量机组投产 2013 年, 新疆克拉玛依热电 #1 机组 新疆库车二期等工程均已投产发电 表 5 截至 2013 年末公司主要在建电力工程项目情况 ( 单位 : 亿元 万千瓦 ) 项目名称 计划累计完成开工时间装机容量投资投资 项目进展情况 大渡河大岗山水电站 年 12 月 续建 新疆克拉玛依热电 年 7 月 #1 机组投产 大渡河猴子岩水电站 年 11 月 续建 天津北塘热电 年 4 月 锅炉 汽轮机及辅机等安装 大渡河枕头坝一级水电站 年 3 月 续建 江苏泰州上大压小火电二期 年 6 月 锅炉 主厂房等主体施工 新疆哈密大南湖煤电锅炉 主厂房 年 8 月 一体化项目等主体施工 贵州织金火电 年 12 月 正式开工建设 合计 数据来源 : 根据公开资料整理 近年来, 公司持续加大水电资源的开发力度 截至 2013 年末, 公司水电装机达到 1,258 万千瓦, 以大渡河流域为主, 新疆 云南 四川 西藏的 四区一流域 开发布局已经形成 2011 年, 大渡河流域龚嘴和铜街子两个水电站 ( 合计 132 万千瓦 ), 大渡河深溪沟电站 (66 万千瓦 ) 全部建成投产 2012 年, 公司完成恩施水电收购, 大渡河枕头坝一级 沙坪二级电站获得核准, 金沙江上游旭龙 奔子栏项目取得开发权, 西藏帕隆藏布流域 1,000 万千瓦开发权基本得到落实 截至 2013 年末, 大渡河瀑布沟水电站已基本完工, 大渡河大岗山水电站 大渡河猴子岩水电站和枕头坝一级水电站仍处于建设期 公司在风电方面具备很强的优势,2012 年, 国电江苏如东 150 兆瓦海上示范风电场全部投产, 甘肃酒泉 60 万千瓦等大型风电项目获得核准 ;2013 年, 公司风电机组投产 203 万千瓦, 年末风电总装机达到 1,732 万千瓦, 装机规模位列世界第一, 其控股子公司龙源电力是亚洲最大的风力发电企业 其他可再生能源中以太阳能发电为主, 近年来, 国内首例槽式太阳能热发电项目在新疆吐鲁番建成, 子公司龙源电力西藏阿里微光伏电站一期于 2012 年末正式并网发电 2013 年, 可再生能源中太阳能发电投产 21 万千瓦, 内蒙古固阳光伏电站等建成投产 截至 2014 年 6 月末, 肇庆热电 海南乐东 多布电站等项目获得核准, 风电核准 231 万千瓦 未来, 公司将加强在东部沿海 西部煤 12

13 电基地 特高压外送电通道项目的战略布局, 加大与内蒙 山西 宁夏等重点省区协调 根据公司规划, 预计到 2015 年和 2020 年, 公司清洁及可再生能源比重将提高到 30% 和 40%;2015 年水电装机将突破 2,000 万千瓦,2020 年突破 3,000 万千瓦 未来 1~2 年, 公司投资规模较大, 但受央行收缩流动性等因素影响, 公司银行贷款新增空间有限, 未来将主要依靠直接融资来满足项目建设资金, 公司融资需求较大 预计未来 1~2 年, 公司将继续大力发展清洁高效能源 随着公司多个在建 拟建的项目推进, 公司电源结构将不断优化, 装机规模进一步提高, 盈利能力也将随之增强 近年来, 公司一方面推进煤电一体化产业布局, 另一方面整合煤炭资产 ; 煤炭资源储量丰富, 产量逐年提高, 煤电一体化优势增强公司电力装机以火电为主, 随着电力装机规模的不断扩大, 公司煤炭消耗量整体小幅增长,2011~2013 年, 公司煤炭需求量分别为 2.21 亿吨 2.20 亿吨和 2.33 亿吨 煤炭的供应能力与煤炭价格对公司经营影响较大 近年来, 公司自有煤炭产量不断扩大, 煤炭自给率达到 34.6%, 但仍有较大燃料缺口需要依靠市场采购满足 2013 年, 公司到厂标煤单价为由 2012 年的 元 / 吨降至 2013 年 元 / 吨 表 ~2013 年末公司煤炭产量及储量 ( 单位 : 万吨 ) 项目 2013 年末 2012 年末 2011 年末 煤炭储量 1,030,000 1,600,000 1,500,000 煤炭产量 6,885 6,880 6,505 数据来源 : 根据公司提供资料整理 近年来, 为保障煤炭供应, 公司加大优质煤炭资源的开发力度, 打造煤电一体化产业布局 宁夏沙巴台 内蒙察哈素 白音华 西露天矿 古山 群力矿等 20 余家大型煤矿相继投产 公司平庄煤业通过拓展市场以及结构调整, 使煤炭产量达到 4,655 万吨, 同比增长 23.28% 大同左云 4 座煤矿完成管理交接, 新增产能 500 万吨 2013 年, 公司先后获得沙子井 安家寨 闽桥 洒志等 20 余家煤矿项目的开发权 2013 年, 煤炭产量 6,885 万吨,2014 年 1~6 月, 公司煤炭产量 3,143 万吨, 同比增长 4.9%;2012 年二季度以来, 由于煤炭行业宏观形势低迷, 公司通过转让等方式整合煤炭资源进度加快,2013 年公司煤炭储量以及业务收入规模同比均出现大幅下滑 总体来看, 随着公司煤炭资源整合以及煤电产业布局的推进, 公司煤电一体化的优势逐步增强 十二五 期间公司力争控参股煤炭产量 1 亿吨 / 年, 控制煤炭资源 200 亿吨 公司煤炭资源开发有利于发挥煤电一体化的优势, 煤炭开采一定程度上保障公司电煤供应, 并有利于降低公司火电发电成本 总体来说, 公司控 参股煤炭资源产量稳步增长, 煤炭收益成为 13

14 公司重要利润增长点 公司加大对煤炭资源的控制力度和资源整合, 长期来看, 有利于增强公司煤电一体化优势 公司治理与管理 产权状况与公司治理 公司组建于 2002 年 12 月 29 日, 是在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的五大全国性发电企业集团之一 国务院国资委为公司出资人和实际控制人 截至 2014 年 6 月末, 公司注册资本 120 亿元人民币 公司实行两级法人 分层授权 垂直管理的管理体制, 是按照现代企业制度运作, 跨地区 跨行业 跨所有制和跨国 ( 地区 ) 经营的特大型电力企业 按照 国有企业监事会暂行条例 的有关规定, 公司由中央管理, 国务院向公司派出国有重点大型企业监事会, 对其国有资产保值增值状况实施监督 2013 年 5 月 16 日, 根据党中央 国务院的决定, 公司设董事会, 董事长为公司的法定代表人 战略与管理近年来, 公司积极实施以发电产业为主体, 煤矿 金融等资源产业和环保脱硫等科技产业为两翼的 一体两翼 战略 2014 年, 公司将坚持 优化发展火电, 优势发展风电, 优序发展水电, 安全高效发展煤炭产业, 积极探索其他清洁能源, 稳健实施走出去战略, 强化公司战略管控 ; 强调以电力产业为核心的同时加强煤电协同, 推进煤炭产业稳产提效, 加强产流协同, 加快培育物流产业 财务管理方面, 公司按照 企业会计制度 公司财务管理办法 等建立财务内控制度, 对会计核算 预算管理和财务报告的编报等进行了规范, 并逐步实现对财务信息进行集中统一管理 公司设立资金管理的专职机构, 按照公司制定的 银行账户管理办法 资金集中管理办法, 利用国电财务有限公司资金管理平台, 进行资金集中统管 公司注重生产安全, 制定了 安全生产工作规定 事故调查规程 等安全生产管理制度 公司在科研方面投入较大, 目前有国电科学技术研究院 国电能源研究院和国电环境保护研究院三个科研院所 公司已形成新能源 节能 环保 信息化四大科技产业集群, 拥有 20 多项自主知识产权的核心技术 抗风险能力公司是五大全国性发电企业集团之一, 经国务院同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司试点企业, 拥有很强的竞争优势及规模优势, 在电力市场中具有重要地位 公司管理体系较完善, 拥有多元化发展战略, 在风险控制和财务管理方面制定了多项规章制度, 以保 14

15 障公司的正常运营 整体来看, 公司抗风险能力极强 财务分析 公司提供了 2011~2013 年及 2014 年 1~6 月财务报表, 中瑞岳华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2011~2012 年的财务报表进行了分别审计, 众环海华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2013 年的财务报表进行了审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告 2014 年 1~6 月财务报表未经审计 资产质量 公司资产结构以非流动资产为主, 固定资产和在建工程在非流动资产中占比较大近年来, 公司加大电力和煤炭业务的投资, 资产重组项目和电源建设项目增多, 公司资产规模增长较快,2011~2013 年末, 公司总资产年均复合增长率为 8.85%; 截至 2014 年 6 月末, 公司总资产规模为 7, 亿元, 较 2013 年末小幅下降, 公司资产以非流动资产为主 表 ~2013 年末及 2014 年 6 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 6 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末 金额占比金额占比金额占比金额占比 货币资金 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 流动资产合计 1, , , , 固定资产 4, , , , 在建工程 , , , 长期股权投资 无形资产 非流动资产合计 6, , , , 资产合计 7, , , , 公司流动资产主要由货币资金 应收账款 预付款项 其他应收款和存货五项组成, 截至 2014 年 6 月末, 该五项合计占流动资产比重为 90.33% 近年来, 公司货币资金逐年减少, 主要受偿还到期借款和到期债券影响 公司应收账款主要是与相关电网 电力公司的业务往来结算款, 随着 2011 年以来销售电量和煤炭业务规模的扩大, 应收电费和煤炭货款大幅增加 截至 2013 年末, 应收账款账龄在一年以内的占比为 92.41% 公司预付款项主要是预付工程款及预付设备款,2011 年以来, 逐年减少, 主要是工程规模有所缩减以及对大型设备款进行 15

16 了结算 公司存货规模较大, 主要是原材料和库存商品,2013 年末, 公司存货同比下降 5.45%, 主要是公司存煤有所减少 同期, 公司其他应收款同比增长 %, 主要是随着投资规模的增大, 项目保证金有所增加 ; 账龄在一年以内的其他应收款占比为 90.98%;2014 年 6 月末, 其他应收款有所下降, 主要系公司向项目公司注入的资金在项目公司正式成立后转为资本金 2011~2013 年, 公司应收账款周转天数略有增长, 但基本维持在 2 个月左右 ; 同期, 公司存货周转天数分别为 天 天和 天, 存货周转率较为稳定 公司非流动资产主要是固定资产和在建工程 公司固定资产以机器设备和房屋建筑物为主,2013 年末, 机器设备和房屋建筑物占固定资产比重分别为 68.71% 和 28.45%; 随着公司对电力和煤炭等行业投资规模的扩大, 公司固定资产增加较快,2013 年末, 固定资产同比增长 9.42% 2013 年末, 公司在建工程同比下降 3.01%, 公司加大水电等资源的开发力度, 主要在建工程包括大岗山水电站 猴子岩水电站和枕头坝以及水电站等清洁能源项目, 在建工程规模较大 公司无形资产由土地使用权 专利权 采矿权和探矿权等构成 截至 2014 年 6 月末, 非流动资产规模较 2013 年末有所下降, 主要是公司在建工程规模缩减所致 截至 2013 年末, 公司受限资产合计 亿元, 占总资产的 6.50%, 主要是为银行贷款提供质押 抵押和担保, 其中质押资产占比较大, 合计 亿元, 公司质押借款的质押物主要为电费收费权和应收账款 ; 抵押资产合计 亿元, 抵押物主要是房产及土地使用权 机器设备以及电站整体资产等, 其中房产及土地使用权合计 亿元, 机器设备合计 亿元, 电站整体资产合计 亿元 综合来看, 随着投资规模的扩大, 公司资产规模有所增长, 以固定资产为主, 在建项目规模较大 资本结构 公司负债规模较大, 资产负债率较高 ; 有息负债占比较高, 期限结构较为集中, 未来面临一定集中偿付压力公司主要依靠债务融资进行资产投资, 随着资产规模的扩大以及工程建设投入的增加, 公司负债规模随之增长 2011~2013 年末及 2014 年 6 月末, 公司资产负债率分别为 83.94% 83.88% 83.57% 和 83.14%, 2 资产负债率持续小幅下降, 但仍高于行业平均水平 公司负债结构以流动负债为主 公司流动负债主要由短期借款 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成, 截至 2014 年 6 月末, 以上科目余额合计占公司流动负债比重为 86.09% 公司短期借款以信用借款 ~2013 年, 我国火力发电行业资产负债率平均值分别为 77.00% 77.00% 和 70.06% 数据来源 :Wind 资讯 16

17 为主 公司应付账款主要是应付材料款 设备款 工程款以及工程质保金,2013 年末, 账龄在一年以内的应付账款占比为 74.70% 其他应付款主要是质量保证金以及工程设备款和工程尾款, 账龄在一年以内的其他应付款占比为 50.95% 近年来, 公司调整融资结构, 加大直接融资比重,2012 年末及 2013 年末, 其他流动负债分别同比增长 82.07% 和 19.04%, 主要是由于当年公司均新增了多期短期及超短期融资券 表 ~2013 年末及 2014 年 6 月末公司负债构成 ( 单位 : 亿元 %) 2014 年 6 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末项目金额占比金额占比金额占比金额占比流动负债 3, , , , 非流动负债 2, , , , 有息负债合计 5, , , , 短期有息负债 2, , , , 短期借款 1, , , , 应付票据 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 ( 付息项 ) 长期有息负债 2, , , , 长期借款 2, , , , 应付债券 长期应付款 ( 付息项 ) 负债总额 6, , , , 公司非流动负债以长期借款和应付债券为主 2011~2013 年末, 公司长期借款规模逐年增长, 年均复合增长率达 7.56% 2013 年末, 公司长期借款以信用借款和质押借款为主, 其中信用借款占比为 58.47%, 质押借款占比为 32.48%, 质押物主要为电费收费权和污水处理收费权 应付债券主要为公司发行的中长期债券,2012 年末, 应付债券为 亿元, 较 2011 年末增加 亿元, 新增部分主要为子公司国电电力 龙源电力和国电科环发行的私募债券和公司债券 2013 年末, 应付债券同比下降 32.54%, 主要由于本部及子公司龙源电力发行的私募债券到期兑付所致 公司有息债务规模较大, 有息债务在总负债中的占比维持在 80% 左右 从有息债务的来源看, 间接融资是公司有息负债的主要来源, 但以债券形式进行直接债务融资的比例有所提高 截至 2013 年末, 有息债务的期限集中在一年以内和五年以上, 公司面临一定的集中偿付压力 2014 年 6 月末, 公司存续债券合计 亿元, 以短期及超短期融资券为主, 占比为 64.61% 截至 2014 年 9 月 25 日, 存续债券合计 838 亿元 2011~2013 年末及 2014 年 6 月末, 公司流动比率分别为 0.41 倍 17

18 0.33 倍 0.32 倍和 0.32 倍, 速动比率分别为 0.34 倍 0.26 倍 0.26 倍和 0.27 倍, 公司流动和速动比率处于较低水平 ; 同期, 公司长期资产适合率分别为 66.05% 65.45% 60.76% 和 61.79%, 长期资本对长期资产的覆盖程度较低 2011~2013 年末, 公司所有者权益有所增长, 主要来自于资本公积和少数股东权益的增加 资本公积的增加主要由于公司收到财政部国有资本经营预算拨款 中央企业改革脱困补助 财政部节能减排资金 中央基建支出预算拨款等使得资本溢价增加 受少数股东权益小幅缩减影响,2014 年 6 月末, 公司所有者权益较 2013 年末小幅下降 年末, 公司对外担保余额为 亿元, 担保比率为 2.27%; 主要被担保企业包括国电建投内蒙古能源有限公司 上海外高桥第二发电有限责任公司 山西煤销国电能源有限责任公司 山西阳煤寺家庄煤业有限责任公司和山西王家岭煤业有限公司等, 主要为煤炭和电力行业的相关企业, 被担保企业行业集中度较高, 担保方式主要是连带责任保证 综合来看, 公司负债规模不断增加, 有息负债占比较高, 债务期限结构较为集中 根据公司未来的发展规划, 预计未来 1~2 年, 电力工程建设和机组技术改造升级等方面仍有一定规模的融资需求, 负债规模将会继续增加 盈利能力 近年来, 公司盈利水平受电煤价格走低影响逐年提升 ; 财务费用规模较大在一定程度上影响了公司的盈利水平 2011~2013 年, 公司营业收入小幅波动, 电力业务收入是公司营业收入的主要来源 2012 年以来, 国内煤炭供求关系紧张的局面得到缓解 电煤价格持续回落以及政府煤炭市场化改革力度加大等政策性及行业性因素的影响, 公司单位燃料成本下降, 电力业务盈利情况持续改善 ; 同期, 毛利润和毛利率逐年大幅增长 公司期间费用保持快速增长, 主要是财务费用增长较快 2011~ 2013 年, 财务费用占营业收入的比重分别为 8.57% 10.22% 和 10.29%, 占比逐年上升, 主要由于近年来公司融资需求较大, 有息债务增加导致利息支出增加 2011~2013 年, 公司投资收益规模较大, 是公司营业利润的重要补充 投资收益主要由长期股权投资和持有交易性金融资产等构成, 投资收益波动较大, 主要系处置长期股权投资产生的投资收益变化 2011~2012 年, 公司营业外收入较高, 对公司净利润影响较大, 主要由于政府电价补贴 公司处置非流动资产利得等因素影响所致 2013 年公司营业外收入同比下降 35.01%, 主要是政府补助有所下降 受电煤价格持续走低影响, 公司 2011~2013 年利润总额及净利润逐年 3 公司未提供 2014 年 6 月末对外担保情况 18

19 增长, 公司盈利能力大幅提升 表 ~2013 年及 2014 年 1~6 月公司收入 成本费用及盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 1~6 月 2013 年 2012 年 2011 年 营业收入 1, , , , 营业成本 , , , 毛利润 毛利率 期间费用 销售费用 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 净利润 总资产报酬率 净资产收益率 年 1~6 月, 公司营业收入同比下降 5.08% 同期, 由于电煤价格持续走低, 公司营业成本同比下降 9.18% 2014 年 1~6 月, 公司期间费用规模仍较大, 销售费用同比增长较快, 增速为 17.80% 公司 2014 年 1~6 月, 利润总额及净利润同比增长 26.88% 和 24.57%,2014 年以来公司盈利能力同比提升 综合分析, 受电煤价格回落等因素影响, 公司盈利能力增强 此外, 公司以财务费用为主的期间费用规模仍较大 现金流 近年来, 公司经营性净现金流逐年增长, 经营性净现金流对债务的保障能力增强 2011~2013 年, 公司经营性净现金流逐年增长 2012 年, 受电煤价格回落 存货减少等因素影响, 公司经营性净现金流量较 2011 年大幅提高 2013 年, 电煤价格持续走低, 以及应付账款和其他应付款的增长是当年经营性净现金流同比大幅增长的主要原因 2011~2013 年, 公司经营性净现金流 / 流动负债分别为 2.02% 12.37% 和 17.12%, 经营性净现金流 / 总负债分别为 1.17% 6.65% 和 9.47%, 经营性净现金流对债务的保障能力增强 19

20 图 ~2013 年公司现金流情况 ( 单位 : 亿元 ) 近几年, 公司新建和在建项目规模较大, 投资需求较强, 需要大规模的资金支持 2013 年, 公司投资性净现金流为 亿元, 随着未来电源项目建设的进行, 公司仍有较大的资本性支出计划 投资资金来源除公司自有资金之外还需要依靠外部融资, 大规模的资本支出将进一步加重公司的财务负担 2011~2013 年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元 筹资性净现金流逐年大幅下降, 主要由于公司偿还债务支付的现金增加以及借款所收到的现金大幅减少 随着盈利能力的不断增强, 公司加大有息债务偿还的力度, 筹资需求有所放缓 2014 年 1~6 月, 公司经营性净现金流量净额为 亿元, 同比增加 亿元 同期, 公司经营性净现金流与流动负债比为 13.88%, 经营性净现金流与总负债比为 8.02% 2014 年 1~6 月, 公司投资性净现金流为 亿元, 公司筹资活动产生的现金流量净额为 亿元 总体来说, 公司仍以火力发电为主, 煤炭价格变化对公司经营性净现金流水平影响较大, 公司经营性净现金流逐年增长, 对债务的保障能力增强 偿债能力近几年, 公司处于建设投资高峰期, 在建项目较多, 投资额度较大, 且主要通过外部融资满足资金需求, 因此资产和负债规模增长较快, 有息负债规模较大, 资产负债率处于较高水平 受电煤价格 投资收益以及营业外收入变动影响, 公司盈利能力显著增强, 经营性净现金流大幅增长, 对债务的保障能力增强 公司在抗风险能力和规模化方面具有相对优势, 电力资源分布具有一定的区位优势, 电源投资力度逐步增强, 电力装机规模很大, 发电量持续增长, 经营性现金流获取能力将得到增强 20

21 公司作为国内大型国有企业, 与国内主要银行保持良好合作关系, 拥有充足的授信额度 另外, 公司近年来在资本市场上连续发行债券, 且有 5 家 A 股上市公司和 2 家 H 股上市公司, 可以进行股权融资 公司近年来涉足金融业务领域, 国电财务有限公司的设立, 有利于集中公司资金, 提高公司的财务灵活性 综合分析, 公司融资渠道畅通, 具有规模优势和行业竞争力, 公司不能偿还到期债务的风险极小 债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告, 截至 2014 年 9 月 25 日, 公司本部未曾发生信贷违约事件 截至本报告出具日, 公司在债券市场发行的各类债务融资工具本金及利息均按期支付 结论 近年来, 国民经济发展存在一定的下行压力, 但长期来看经济仍有望保持稳定增长态势, 为公司长期可持续发展奠定了基础 公司作为我国五大发电集团之一, 电力装机规模和发电量稳步上升, 具有很强的规模优势 公司火电装机结构不断改善, 主要发电技术指标持续优化 同时, 公司加大煤炭资源的开发, 煤炭资源储量丰富, 产量不断提高, 煤电一体化优势进一步增强 公司盈利情况受电煤价格回落等因素影响有较大程度的提高, 但以财务费用为主的期间费用的增长在一定程度上影响了公司的盈利水平 整体来看, 公司偿还债务的能力极强 综合分析, 公司偿还债务的能力极强, 本期票据到期不能偿付的风险极小 预计未来 1~2 年, 随着新建项目陆续发挥效益以及电源结构的继续优化, 公司收入有望保持增长趋势 因此, 大公对国电集团的评级展望为稳定 21

22 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对中国国电集团公司 ( 以下简称 发债主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级 : 大公将在本期票据存续期内, 在每年发债主体发布年度报告后 3 个月内出具一次定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 22

23 附件 1 截至 2014 年 6 月末中国国电集团公司股权结构图 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国国电集团公司 23

24 24 附件 2 截至 2014 年 6 月末中国国电集团公司组织结构图办公厅中国国电集团公司招标中心计划发展部人力资源部财务管理部安全生产部市场营销部工程建设部企业管理与法律事务部资本运营与产权管理部科技与综合产业部审计部监察部工会工作委员会政治工作部国际合作与海外业务部新闻中心社会保险中心国电技术经济咨询中心专家委员会办公室燃料管理部室董事会监事会经理层

25 附件 3 中国国电集团公司主要财务指标 单位 : 万元 年份 2014 年 6 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 资产类货币资金 2,709,064 2,680,566 3,014,679 3,588,177 交易性金融资产 203, , , ,721 应收票据 412, , , ,390 应收账款 4,034,518 4,195,122 3,391,417 3,414,272 其他应收款 868, , , ,563 预付款项 857, , ,165 1,332,560 存货 2,025,200 1,925,558 2,036,530 2,189,521 流动资产合计 11,617,604 12,026,285 10,391,765 12,556,470 可供出售金融资产 221, ,242 87,147 43,955 持有至到期投资 1,075,188 1,025, , ,726 长期股权投资 2,489,719 2,449,668 2,387,667 2,102,491 固定资产净额 42,755,223 43,513,468 39,766,333 34,399,653 在建工程 9,361,605 12,145,585 12,522,394 11,293,017 无形资产 2,185,247 2,526,465 2,505,236 2,237,105 长期待摊费用 142, , ,775 54,454 递延所得税资产 478, , , ,758 非流动资产合计 63,509,521 66,576,451 62,190,765 53,784,263 总资产 75,127,125 78,602,736 72,582,529 66,340,733 占资产总额比 (%) 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计

26 附件 3 中国国电集团公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 2014 年 6 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2013 年 2012 年 2011 年 负债类短期借款 13,765,914 11,877,696 12,551,647 14,110,278 应付票据 1,370,771 1,503,497 1,242,858 1,423,750 应付账款 5,152,428 5,989,722 5,207,576 5,298,702 预收款项 275, , , ,473 应付职工薪酬 240, , , ,681 其他应付款 1,762,369 1,966,759 1,294,519 1,767,544 其他流动负债 6,433,154 8,295,507 6,968,524 3,827,307 流动负债合计 35,884,401 38,154,213 31,881,288 30,815,259 长期借款 21,521,159 20,605,277 19,350,252 17,810,013 应付债券 3,472,008 5,013,259 7,431,059 5,996,427 长期应付款 705, , , ,698 递延所得税负债 169, , , ,563 非流动负债合计 26,572,636 27,532,830 29,001,267 24,870,618 有息负债合计 51,047,935 52,645,974 50,171,463 46,069,177 负债合计 62,457,037 65,687,042 60,882,555 55,685,877 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 其他应付款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 非流动负债合计 有息负债合计 权益类 少数股东权益 8,264,348 8,657,580 7,685,609 7,200,297 实收资本 ( 股本 ) 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 资本公积 2,927,165 2,970,148 2,923,846 2,478,710 盈余公积 65,830 65,830 24,308 16,557 未分配利润 56, , , ,839 归属于母公司所有者权益 4,405,740 4,258,114 4,014,365 3,454,559 所有者权益合计 12,670,088 12,915,694 11,699,974 10,654,856 26

27 附件 3 中国国电集团公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 2014 年 6 月 ( 未经审计 ) 主体与中期票据信用评级报告 单位 : 万元 2013 年 2012 年 2011 年 损益类营业收入 10,251,885 22,998,856 23,003,663 20,885,992 营业成本 7,765,676 17,949,764 19,144,652 18,312,350 销售费用 183, , , ,331 管理费用 188, , , ,910 财务费用 1,204,731 2,366,315 2,351,382 1,790,956 投资收益 80, , , ,503 营业利润 922,599 1,526, , ,634 营业外收支净额 43,687 72, , ,262 利润总额 966,287 1,599,373 1,181, ,897 所得税 269, , , ,343 净利润 696,352 1,237, , ,075 归属于母公司所有者的净利润 124, , ,338-59,138 占营业收入比 (%) 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 归属于母公司所有者的净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 5,139,290 5,993,604 3,878, ,740 投资活动产生的现金流量净额 -2,053,112-5,724,012-6,773,669-7,019,770 筹资活动产生的现金流量净额 -3,057, ,727 2,219,070 7,740,675 财务指标 EBIT 2,159,693 4,059,837 3,617,481 2,388,148 EBITDA - 7,446,443 6,230,158 4,678,906 总有息负债 51,047,935 52,645,974 50,171,463 46,069,177 27

28 附件 3 中国国电集团公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 2014 年 6 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

29 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 存货周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 5 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支 4 5 半年取 180 天 半年取 180 天 29

30 出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 30

31 附件 5 中期票据及主体信用等级符号和定义 大公中期票据及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 稳定 负面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 31