新疆水泥行业的整体特点绿洲经济使市场相对封闭新疆地大物博, 全区面积达到 160 万平方公里, 相当于全国面积的六分之一但由于新疆特殊的地理和气候条件, 区内分布着面积众多的戈壁和沙漠, 全年的降水量也相对偏少因此新疆形成了较明显的绿洲经济区, 即在水资源相对较多的区域集聚发展, 各主要经济

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辅仟全
5 years ago
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1 中国 A 股市场行业研究建材水泥 Construction Materials-Cement 短期阵痛难掩长期增长高供给高需求下的新疆水泥行业 2011 年 7 月 14 日行业相对沪深 300 表现投资要点 : 由于地理位臵及气候的特殊性, 新疆水泥行业具有市场相对封闭, 生产线运转不均衡, 疆内行业集中度较高, 企业竞争趋于理性合作等特点根据新疆十二五发展规划, 十二五期间, 全社会固定资产投资将年均增长 25% 以上, 五年累计完成 3.6 万亿元投资实现新疆经济的跨越式发展全国 19 个省市对口支援新疆建设, 中央还将通过转移支付专项资金等渠道加大投入, 且将数倍于对口援疆省市的资金规模水泥需求将保持持续旺盛考虑到近年来的水泥投资额和生产线的建设周期, 我们预计疆内水泥将相关报告在 2012 年下半年进入产能集中投放期根据测算, 十二五期间全疆需有序配臵产能 5200 万吨以上, 虽然短期集中释放的产能会对市场形成一定冲击, 但长期来看, 市场庞大的需求应可消化新增的产能王昕 Wangxin2@jyzq.cn 执业证书编号 : S 天山股份是新疆水泥行业的龙头企业,2010 年底产能接近 2000 万吨, 疆内市场份额约为 45% 公司未来的发展重点将集中在疆内, 公告拟建的生产线全部位于新疆区域内, 且在布局上更侧重于南疆拟建生产线全部投产后, 公司产能将达到 4800 万吨, 将再造一个天山预计公司年销售量可以达到 1785 万吨和 2656 万吨,EPS 分别为 2.71 元和 3.50 元, 对应市盈率为 13.2 倍和 10.2 倍若按发行 1.2 亿股摊薄计算, 则年 EPS 为 2.07 元和 2.68 元, 对应市盈率为 17.2 倍和 13.3 倍给予增持评级青松建化立足于南疆市场, 以阿克苏本部为基础, 辐射周边的喀什克州巴州和田等区域市场 2010 年底公司水泥产能 700 万吨, 南疆市场份额 40% 左右公司定向增发项目投产后将新增水泥产能 1080 万吨, 至 2013 年, 公司产能将接近 2000 万吨公司产能分布将由目前南疆北疆各 80% 20% 转变为 54% 和 46% 公司参股能源项目预计将在 2012 年为公司贡献稳定的收益预计公司年销售量可以达到 700 万吨和 1166 万吨 EPS 分别为 1.26 元和 1.87 元 ( 未考虑增发摊薄 ), 对应市盈率为 16.1 倍和 10.9 倍按发行 1.8 亿股摊薄计算 EPS 为 0.92 元和 1.36 元, 对应市盈率为 22.1 倍和 15 倍给予增持评级

新疆水泥行业的整体特点绿洲经济使市场相对封闭新疆地大物博, 全区面积达到 160 万平方公里, 相当于全国面积的六分之一但由于新疆特殊的地理和气候条件, 区内分布着面积众多的戈壁和沙漠, 全年的降水量也相对偏少因此新疆形成了较明显的绿洲经济区, 即在水资源相对较多的区域集聚发展, 各主要经济区呈组团状分布, 并通过公路铁路等方式连接因此形成了相对封闭的市场,

2 新疆水泥行业的整体特点绿洲经济使市场相对封闭新疆地大物博, 全区面积达到 160 万平方公里, 相当于全国面积的六分之一但由于新疆特殊的地理和气候条件, 区内分布着面积众多的戈壁和沙漠, 全年的降水量也相对偏少因此新疆形成了较明显的绿洲经济区, 即在水资源相对较多的区域集聚发展, 各主要经济区呈组团状分布, 并通过公路铁路等方式连接因此形成了相对封闭的市场, 也相应存在一些规模较小的企业由于相对封闭, 因此局部的供需不平衡不易引起全面过剩据统计, 目前绿洲面积约占全疆面积的 5%, 在人们不断的努力下, 绿洲的面积在逐年增大图表 1 南疆区域典型的绿洲分布数据来源 :google map 特殊的气候使生产线运转不均衡新疆属温带大陆性气候, 冬季漫长严寒, 一般每年 10 月份即开始降雪, 温度下降导致工程无法施工, 到第二年 4 月份之后工程才能开始施工因此造成水泥磨每年淡季有半年左右不能运行, 而在旺季时则必须加足马力生产才能满足需求这一点与地处南方的水泥企业基本全年能够均衡生产有很大的不同疆内企业走向竞合之路 2001 年天山通过收购进入南疆市场, 由此形成激烈的市场竞争, 销售利润率不断下滑此后的德隆事件使天山发展陷入困境, 引发了低价倾销的局面而青松建化抓住时机, 进入北疆市场, 形成你中有我我中有你的竞争局面, 此后随着企业竞争趋于理性, 最终达成共识, 只有从竞争走向竞合, 实现行业自律, 共同维护市场, 才能稳定市场, 使行业良性发展, 维护

3 企业利益回顾新疆水泥行业近年来的发展历程, 可以发现随着企业走向竞合, 行业的整体利润率水平也随之提高目前疆内水泥行业基本形成寡头竞争局面, 天山青松天业博乐南岗四家企业基本占据疆内约 80% 的市场份额其中天山和青松两家企业约为 60% 左右的份额企业竞争趋于理性, 行业集中度不断提高图表 2 新疆水泥行业销售利润率逐步走高未来区域内水泥需求仍将维持旺盛自 2007 年 10 月份国务院下发 32 号文件关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见以来, 政府陆续出台了多项促进新疆经济发展的政策年, 政府连续两次召开援疆工作会议, 确定了全国 19 个省市对口支援新疆建设, 各省市需将上年度一般预算性财政收入的一定比例拿出来作为援疆资金, 时间为 10 年, 预计每年将投入资金 100 亿以上, 此外中央还将通过转移支付专项资金等渠道加大投入, 且将数倍于对口援疆省市的资金规模根据新疆十二五发展规划, 在十二五期间, 全社会固定资产投资将年均增长 25% 以上, 五年累计完成 3.6 万亿元投资实现新疆经济的跨越式发展 2010 年新疆完成固定资产投资 3029 亿元, 同比增长 25%, 今年前 5 个月完成投资 814 亿元, 同比增长 33%, 增速较去年年同期提高 16 个百分点与此相对应, 前 5 个月全疆水泥产量 840 万吨, 同比提高 31%, 增速较去年同期提高 20 个百分点我们预计在政府援疆政策的支持下, 新疆的投资仍将保持高位运行, 由此带动水泥需求维持旺盛

4 图表年新疆各区域部分建设项目图表 4 各省市对口援疆分布图数据来源 : 乌鲁木齐在线

图表 5 新疆水泥产量及增速数据来源 :Wind 资讯水泥投资增速较快, 明年进入产能释放期近三年来新疆水泥投资保持了高速增长,2008-2010 年水泥投资分别达到 18.39 亿元 31.22 亿元和 50.92 亿元, 分别同比增长 31% 70% 和 63% 今年前 5 个月全疆水泥投资为 21.

5 图表 5 新疆水泥产量及增速数据来源 :Wind 资讯水泥投资增速较快, 明年进入产能释放期近三年来新疆水泥投资保持了高速增长, 年水泥投资分别达到亿元亿元和亿元, 分别同比增长 31% 70% 和 63% 今年前 5 个月全疆水泥投资为亿元, 同比增长 36%, 增速与去年同期相比有较大幅度的下降 2010 年全疆水泥总产能为 3500 万吨, 当年建成投产水泥生产线 13 条, 新增产能 1200 万吨左右预计 2011 年将投产生产线 16 条, 新增产能 1800 万吨左右考虑到近年来的水泥投资额和生产线的建设周期, 我们预计疆内水泥将在 2012 年下半年进入产能集中投放期从新增产能的单线规模和区域分布来看,2010 年投产的 13 条生产线中, 最大规模的为 3000t/d, 区域分布上以北疆居多, 占到全部新增产能的 63%;2011 年投产的生产线中单线规模最大的为 5000t/d, 区域分布上则以南疆居多, 占到全部产能的 68% 2010 年南疆区域的新型干法熟料产能为 825 万吨, 而 2011 年新增的产能将计划达到 1100 万吨, 因此南疆区域的新增产能冲击较大

图表 6 新疆水泥行业投资增速数据来源 :Wind 资讯图表 7 2010 年新疆新型干法熟料产能区域分布图表 8

新疆水泥供给呈现两头松中间紧的状态, 个别区域在需求旺季出现供不应求局面, 整体来看, 目前全疆的水泥供需处于整体基本平衡旺季偏紧的局面

6 万亿元, 年复合增速为 25% 根据历史数据, 新疆每亿元固定资产投资耗用水泥量呈逐年下降趋势, 十一五期间平均值为 0.

6 图表 6 新疆水泥行业投资增速数据来源 :Wind 资讯图表年新疆新型干法熟料产能区域分布图表 8 新疆新增新型干法熟料产能分布数据来源 : 数字水泥金元证券研究所区域供需展望 : 短期有阵痛, 长期仍乐观 2010 年, 新疆水泥供给呈现两头松中间紧的状态, 个别区域在需求旺季出现供不应求局面, 整体来看, 目前全疆的水泥供需处于整体基本平衡旺季偏紧的局面根据新疆十二五规划, 十二五期间全疆累计投资将达到 3.6 万亿元, 年复合增速为 25% 根据历史数据, 新疆每亿元固定资产投资耗用水泥量呈逐年下降趋势, 十一五期间平均值为 0.73 万吨, 预计在十二五期间, 随着投资项目的陆续开工, 该数字将呈现前高中低后高的趋势依据以上假设我们可以测算得出十二五期间全疆新增的水泥需求量, 此外由于新疆地域的特殊性 ( 全年可施工时间短, 生产线利用率较低 ), 水泥产能需按照需求的 1.25 倍左右配臵

图表 9 新疆十二五水泥需求量测算根据测算,2015 年底全疆水泥需求总量约为 6995 万吨, 考虑到产能利用率, 需要实际配臵水泥产能 8700 万吨左右 2010 年底全疆水泥产能为 3500 万吨, 其中落后产能 870 万吨左右如果不考虑落后淘汰, 则未来 5 年需新增产能 5200 万吨左右若考虑落后淘汰, 需新增产能将在 5700 万吨左右 2011

7 图表 9 新疆十二五水泥需求量测算根据测算,2015 年底全疆水泥需求总量约为 6995 万吨, 考虑到产能利用率, 需要实际配臵水泥产能 8700 万吨左右 2010 年底全疆水泥产能为 3500 万吨, 其中落后产能 870 万吨左右如果不考虑落后淘汰, 则未来 5 年需新增产能 5200 万吨左右若考虑落后淘汰, 需新增产能将在 5700 万吨左右 2011 年计划投产的生产线产能为 1800 万吨, 但当年新增需求量仅需配臵产能 838 万吨, 是否会引发当年的产能过剩? 我们认为, 由于新疆地区的特殊性, 部分投产时间较晚的生产线虽然计入了当年新增产能, 但无法在当年实际产生贡献, 实际新增产能将少于 1800 万吨, 我们预计该数字将在 500 万吨左右,2011 年整体供需在旺季仍将出现偏紧局面 2012 年, 随着上年投产的生产线完全达产以及当年新增的生产线投产, 预计阶段性的产能过剩将出现在 2012 年下半年到 2013 年但若将时间段拉长来看, 则区域供需仍趋于乐观, 根据测算, 十二五期间全疆需有序配臵产能 5200 万吨以上, 因此虽然短期集中释放的产能会对市场形成一定冲击, 但长期来看, 市场庞大的需求应可消化新增的产能此外, 目前新疆水泥市场已初步形成寡头竞争的局面, 大企业之间的竞争更趋向于理性和合作, 因此我们有理由相信大企业将有能力将区域市场维护好天山股份 : 疆内水泥龙头公司是新疆水泥行业的龙头企业,2010 年底产能接近 2000 万吨, 疆内市场份额约为 45% 公司主业突出,99% 的业务收入来自水泥及混凝土产品, 其中水泥产品收入占全部收入的 90% 公司全部收入有 75% 左右集中在新疆区域内近年来公司水泥销量保持了稳步

增长态势公司目前 63% 左右的产能分布在疆内, 其中东疆和北疆占比约 40%, 南疆占 24%,

公司公告拟建的生产线全部位于新疆区域内, 且在布局上更侧重于南疆拟建生产线全部投产后, 公司产能将达到

12 公司目前产能分布情况图表 13 公司未来产能将向疆内集中 2011 年 3

2 亿股, 募集金额不超过 28 亿元募集资金将用于建设 6 条生产线及一座 100 万吨的粉磨站,

8 增长态势公司目前 63% 左右的产能分布在疆内, 其中东疆和北疆占比约 40%, 南疆占 24%, 另有 37% 左右的产能分布在华东区域公司未来的发展重点将集中在疆内, 公司公告拟建的生产线全部位于新疆区域内, 且在布局上更侧重于南疆拟建生产线全部投产后, 公司产能将达到 4800 万吨, 将再造一个天山图表 10 公司主业收入集中图表 11 公司历年销量保持增长图表 12 公司目前产能分布情况图表 13 公司未来产能将向疆内集中 2011 年 3 月公司公告拟进行公开增发, 增发数量不超过 1.2 亿股, 募集金额不超过 28 亿元募集资金将用于建设 6 条生产线及一座 100 万吨的粉磨站, 增发项目中有两条生产线位于喀什地区, 一条位于和田地区, 均为南疆重点发展地州, 项目建成后将受益于当地经济的快速发展达坂城和阜康项目均先建设一期, 各一条线项目建成后将完善公司在疆内的产能布局, 进一步提高市场份额

2011-2012 年销售量可以达到 1785 万吨和 2656 万吨, 假设 2012

9 图表 14 公司未来投产生产线 ( 注 : 黄底部分为本次增发项目 ) 图表 15 公司目前及新建生产线分布情况根据公司生产线建设进度及投产当年贡献产能的情况估算, 预计公司年销售量可以达到 1785 万吨和 2656 万吨, 假设 2012 年由于阶段性的产能过剩导致水泥价格下降, 但由于公司 2012 年将有较多生产线投产, 以量补价可在一定程度上弥补价格下降的影

10 响按此假设, 不考虑增发摊薄, 公司年 EPS 分别为 2.71 元和 3.50 元, 对应市盈率为 12.8 倍和 9.9 倍若按发行 1.2 亿股摊薄计算, 则年 EPS 为 2.07 元和 2.68 元, 对应市盈率为 16.7 倍和 12.9 倍公司强大的股东背景以及疆内的龙头地位将使公司继续保持行业领先地位, 未来产能增长迅速, 生产线建成后将强化公司在区域内的领导地位, 给予增持评级图表 16 公司水泥板块预测假设图表 17 天山股份利润表预测

青松建化 : 立足南疆, 全疆拓展公司立足于南疆市场, 以阿克苏本部为基础, 辐射周边的喀什克州巴州和田等区域市场, 截至 2010 年底, 分别在阿克苏本部和田克州巴州等地建成投产新型干法水泥生产线 ( 除本部为 3000 吨线之外, 其余均为 2500 吨线 ), 较好的把握了南疆市场先机 2010 年底公司水泥产能 700 万吨主要集中在南疆, 南疆市场份额 40% 左右

11 青松建化 : 立足南疆, 全疆拓展公司立足于南疆市场, 以阿克苏本部为基础, 辐射周边的喀什克州巴州和田等区域市场, 截至 2010 年底, 分别在阿克苏本部和田克州巴州等地建成投产新型干法水泥生产线 ( 除本部为 3000 吨线之外, 其余均为 2500 吨线 ), 较好的把握了南疆市场先机 2010 年底公司水泥产能 700 万吨主要集中在南疆, 南疆市场份额 40% 左右水泥及水泥制品收入占比 94%, 毛利占比 95% 化工制品主要为硫酸和磷肥等, 收入占比 5%, 毛利占比 5% 公司目前已基本完成南疆沿铁路高等级公路的新型干法生产线布局, 实现销售覆盖公司未来将在此基础上完善产能布局, 公司 6 月 20 公告定向增发预案, 拟以不低于元 / 股的价格增发不超过万股, 募集资金总额不超过万元, 扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于建设 4 条水泥生产线 4 条生产线有两条位于南疆的克州和库车, 主要是对原生产线进行扩建, 其中克州扩建一条 6000 吨线, 库车扩建一条 5000 吨线另有两条生产线位于乌鲁木齐达坂城, 计划建设两条 7500 吨线以上项目全部达产后将新增水泥产能 1080 万吨, 至 2013 年, 公司产能将接近 2000 万吨公司产能分布将由目前南疆北疆各 80% 20% 转变为 54% 和 46%, 产能布局将趋于均衡图表 18 公司收入集中在水泥及其制品图表 19 产品销量保持增长数据来源 : 公司公告金元证券研究所

的大平滩煤炭项目一方面可以为公司生产提供稳定的原材料来源, 同时项目建成后也将使公司分享投资收益参股 15%

12 图表 20 公司定向增发项目数据来源 : 公司公告图表 21 公司目前及新建生产线分布情况数据来源 : 公司公告金元证券研究所除了水泥业务之外, 公司还与国电合作, 参股了煤炭水电及新能源等开发项目其中参股 49% 的大平滩煤炭项目一方面可以为公司生产提供稳定的原材料来源, 同时项目建成后也将使公司分享投资收益参股 15% 的国电阿克苏流域水电开发公司则在相对较长的建设周期内对公司产品形成稳定的需求公司参股项目预计将在 2012 年为公司贡献稳定的收益

图表 22 公司参股能源项目数据来源 : 公司公告根据公司生产线建设进度及投产当年贡献产能的情况估算,

将是未来的重点发展地区, 公司业务始于南疆, 经过多年的经营, 公司已在当地市场积累了相当的经验,

26 元和 1.87 元 ( 未考虑增发摊薄 ), 对应市盈率为 16 倍和 10.9 倍按发行 1.

13 图表 22 公司参股能源项目数据来源 : 公司公告根据公司生产线建设进度及投产当年贡献产能的情况估算, 预计公司年销售量可以达到 700 万吨和 1166 万吨南疆由于经济发展相对落后, 将是未来的重点发展地区, 公司业务始于南疆, 经过多年的经营, 公司已在当地市场积累了相当的经验, 具备先发优势, 未来也将更多受益于南疆的大规模投资建设我们预计公司年 EPS 分别为 1.26 元和 1.87 元 ( 未考虑增发摊薄 ), 对应市盈率为 16 倍和 10.9 倍按发行 1.8 亿股摊薄计算 EPS 为 0.92 元和 1.36 元, 对应市盈率为 22 倍和 15 倍给予增持评级图表 23 公司盈利预测假设

14 图表 23 青松建化利润表预测

15 金元证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6 个月内明显弱于大盘金元证券股票投资评级标准 : 买入 : 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 15% 以上 ; 增持 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 5%~15%; 中性 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -5%~+5%; 减持 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -5%~-15% 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究, 对公司的投资价值做出的评判, 谨代表金元证券研究所的观点, 投资者需根据情况自行判断, 我们对投资者的投资行为不负任何责任金元证券研究所无报告更新的义务, 如果报告中的具体情况发生了变化, 我们将不会另行通知本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有未经许可, 严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.

Microsoft Word - 山西焦化（600740）--焦炭价格上涨提升业绩，市场整合带来机会 doc

Microsoft Word - 山西焦化（600740）--焦炭价格上涨提升业绩，市场整合带来机会 doc 公司研究中国 A 股市场采掘煤炭开采 Mining Coal Mining 2010 年 2 月 23 日 Type your comment here 市场数据 20010 年 2 月 23 日当前价格 ( 元 ) 8.19 52 周价格区间 ( 元 ) 5.3-12.15 总市值 ( 百万 ) 4672.68 流通市值 ( 百万 )