债券基金业绩分化解析

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阴司
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1 2013 年 1 月 15 日超配转债股票与杠杆叠加关于年初以来债券基金业绩分化的简要分析分析师 : 宋楠 (:(8610) 执业证书编号 :S 事件 : 进入 2013 年以来, 债券型基金业绩即已现明显分化根据银河证券基金研究中心 2013 年 1 月 14 日的中国基金业绩日报表显示, 当天全部债券型基金中日净值增长率超过 1% 的基金只数竟然达到 63 只 ( 含债券分级子基金 B 级份额 ), 其净值的短期波动远超投资者对于债券基金的收益定位其中, 嘉实多利债券分级进取 (B 级 )14 日净值增长率为 8.08%, 大成景丰债券分级封闭 (B 级 )14 日净值增长率为 5.52%, 银华永泰积极债券 (A 类 )14 日净值增长率为 3.06% 事件分析 : 我们认为, 造成债券型基金近期净值波动显著的主要源于前期不同债基券种配置的巨大差异所致 1 权益市场反弹拉高部分股票配比较高债基的收益造成 1 月 14 日部分债基净值畸高的原因之一, 是当日大幅上涨的股市 A 股市场在 1 月 14 日再拉长阳, 主要指数日涨幅均愈 3%-4% 以上而占据债基绝大部分数量的普通债券型基金, 其投资范围中均有一定比例可配置权益市场考察 14 日净值涨幅愈 1% 的债基中, 股票占其基金资产净值比例平均达到 9.22%( 按照 12 年三季报数据进行统计, 下同 ), 其中股票占比超过 19% 的债基达到 7 只 2 可转债市场反弹带动高可转债配比债基的收益除了股票之外, 债基对另一类特殊券种可转债配比的差异, 亦为近期债基业绩分化收益波动加大的主要原因可转债不同于一般的债券, 其兼具股性和债性双重属性, 大多数情况下其风险特征显著大于传统债券可转债经历了 12 年的调整之后, 估值在低位水平徘徊已久然而受制于持续低迷的股市, 一直难有突出表现而债券型基金则在 12 年即显现出对可转债配置比例的显著分歧, 部分基金坚持高调配置可转债, 配比高达 90% 以上的不乏少数 ; 还有部分债基对可转债的配置比例微乎其微甚至为零, 从而形成两种迥异的投资风格然而直到 12 年末, 随着股市的反弹, 可转债的上涨空间亦被打开, 其价格迅速攀升走出一波估值修复行情两种风格迥异的债基其业绩亦呈现出差异 1 月 14 日净值涨幅超过 1% 的债基, 其可转债占基金资产净值比例平均高达 56.96% 3 不同类型债基风险收益特征差异显著, 投资者需明辨债券市场品种丰富, 不同券种风险收益特征均存在一定差异如信用债易受信用风险和流动性风险影响, 可转债具有股性其价格往往受股市影响较大而当前债券型基金, 细分券种的债基较少, 大部分债基其投资范围整体相对仍旧较为宽泛, 基金经理在资产配置和券种配置上具有较大空间这就造成了同一类型债基, 由于基金经理策略判断的不同, 其投资风格和风险收益特征亦可能相应出现较大差异投资者在实际投资时, 除了考虑基金过往业绩等因素外, 还需着重考察当前债基券种配置和风格特征证券简评报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 表年 1 月 14 日日净值增长率在 1% 以上的债基序号基金代码基金简称基金成立日期份额净值 ( 元 ) 份额累计净值 ( 元 ) 1 月 14 日净值增长率成立以来净值增长率股票占基金资产净值比可转债占基金资产净值比债券基金 - 普通债券型基金 - 普通债券型基金 ( 一级 A 类 ) 博时稳定价值债券 (A 类 ) % 30.50% 8.50% 96.47% 华富收益增强债券 (A 类 ) % 39.21% 17.24% 41.93% 华商收益增强债券 (A 类 ) % 26.71% 17.42% 27.41% 易方达增强回报债券 (A 类 ) % 47.55% 4.86% 22.44% 国投瑞银稳定增利债券 % 35.30% 0.00% 10.31% 债券基金 - 普通债券型基金 - 普通债券型基金 ( 一级 B/C 类 ) 博时稳定价值债券 (B 类 ) % 28.06% 8.50% 96.47% 华富收益增强债券 (B 类 ) % 36.58% 17.24% 41.93% 华商收益增强债券 (B 类 ) % 24.43% 17.42% 27.41% 易方达增强回报债券 (B 类 ) % 44.36% 4.86% 22.44% 债券基金 - 普通债券型基金 - 普通债券型基金 ( 二级 A 类 ) 银华永泰积极债券 (A 类 ) % 4.40% 2.73% 90.76% 富国优化增强债券 (A/B 类 ) % 11.91% 10.54% 80.37% 招商安瑞进取债券 % -0.80% 16.71% 87.68% 交银双利债券 (A/B 类 ) % 13.38% 13.94% 45.27% 易方达安心回报债券 (A 类 ) % 12.80% 3.57% 29.73% 长信利丰债券 % 23.13% 19.12% 18.53% 民生加银增强收益债券 (A 类 ) % 26.02% 19.51% 13.44% 博时天颐债券 (A 类 ) % 7.54% 6.86% 19.45% 博时信用债券 (A/B 类 ) % 15.68% 19.97% 72.87% 浦银安盛优化收益债券 (A 类 ) % 15.71% 0.00% 52.58% 嘉实多利债券分级 % 3.19% 19.59% 20.10% 大成强化收益债券 % 18.29% 0.02% 22.84% 长盛同禧信用增利债券 (A 类 ) % -4.50% 8.85% 47.40% 中欧鼎利债券分级 % 2.61% 1.15% 24.60% 嘉实多元收益债券 (A 类 ) % 31.04% 17.77% 16.32% 招商安本增利债券 % 52.16% 12.62% 44.71% 长盛积极配置债券 % 25.17% 5.76% 46.13% 天治稳健双盈债券 % 11.83% 18.56% 23.03% 债券基金 - 普通债券型基金 - 普通债券型基金 ( 二级 B/C 类 ) 银华永泰积极债券 (C 类 ) % 3.60% 2.73% 90.76% 富国优化增强债券 (C 类 ) % 10.14% 10.54% 80.37% 交银双利债券 (C 类 ) % 12.56% 13.94% 45.27% 易方达安心回报债券 (B 类 ) % 12.30% 3.57% 29.73% 民生加银增强收益债券 (C 类 ) % 24.28% 19.51% 13.44% 博时天颐债券 (C 类 ) % 7.13% 6.86% 19.45%

3 博时信用债券 (C 类 ) % 14.14% 19.97% 72.87% 浦银安盛优化收益债券 (C 类 ) % 14.31% 0.00% 52.58% 长盛同禧信用增利债券 (C 类 ) % -5.20% 8.85% 47.40% 嘉实多元收益债券 (B 类 ) % 29.10% 17.77% 16.32% 债券基金 - 可转换债券型基金 - 可转换债券型基金 (A 类 ) 华安可转债债券 (A 类 ) % 9.00% 15.35% % 长信可转债债券 (A 类 ) % 9.79% 0.00% % 申万菱信可转换债券 % 9.40% 9.15% % 汇添富可转债债券 (A 类 ) % 3.40% 2.18% 94.00% 中银转债增强债券 (A 类 ) % 14.70% 7.60% 93.30% 华宝兴业可转债 % -0.99% 0.00% 97.06% 博时转债增强债券 (A 类 ) % -0.80% 17.08% 95.92% 建信转债增强债券 (A 类 ) % 9.80% 0.54% 37.59% 富国可转债债券 % -7.90% 9.02% % 大成可转债增强债券 % 5.80% 0.95% 78.75% 债券基金 - 可转换债券型基金 - 可转换债券型基金 (B/C 类 ) 博时转债增强债券 (C 类 ) % -1.60% 17.08% 95.92% 汇添富可转债债券 (C 类 ) % 2.70% 2.18% 94.00% 华安可转债债券 (B 类 ) % 8.30% 15.35% % 中银转债增强债券 (B 类 ) % 14.00% 7.60% 93.30% 长信可转债债券 (C 类 ) % 9.39% 0.00% % 建信转债增强债券 (C 类 ) % 9.50% 0.54% 37.59% 债券基金 - 债券型分级子基金 - 债券型分级子基金 ( 优先份额 ) 嘉实多利债券分级进取 (B 级 ) % % 19.59% 20.10% 中欧鼎利债券分级 (B 级 ) % 3.36% 1.15% 24.60% 封闭式债券基金 - 封闭式普通债券基金 - 封闭式普通债券型基金 ( 一级 ) 浦银安盛增利债券分级封闭 % 15.00% 0.00% 41.00% 封闭式债券基金 - 封闭式普通债券基金 - 封闭式普通债券型基金 ( 二级 ) 大成景丰债券分级封闭 % 3.90% 3.06% 37.98% 封闭式债券基金 - 封闭式债券型分级子基金 - 封闭式债券型分级子基金 ( 进取份额 ) 大成景丰债券分级封闭 (B 级 ) % -8.20% 3.06% 37.98% 浦银安盛增利债券分级封闭 (B 级 ) % 36.60% 0.00% 41.00% 海富通稳进增利债券分级封闭 (B 级 ) % 47.70% 0.00% 4.80% 博时裕祥债券分级封闭 (B 级 ) % 18.90% 0.00% 7.15% 泰达宏利聚利债券分级封闭 (B 级 ) % 36.50% 0.00% 9.33% 数据来源 : 中国银河证券基金研究中心

4 执业说明 : 1 请区分基金研究与基金评价两大业务 2 我司基金研究业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金研究业务遵守中国证监会的证券公司研究业务研究报告发布管理办法和投资顾问业务管理办法等有关规定 3 我司基金评价业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金评价业务遵守中国证监会的证券投资基金评价业务管理暂行办法和中国证券业协会的证券投资基金评价业务自律管理规则 ( 试行 ) 的有关规定宋楠, 证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿

5 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司基金研究中心北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 中国银河证券网址 : 中国银河证券基金研究评价网址 :

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等