图 1: 恒生指数动态市盈率图 2: 恒生指数市净率 2

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阿鸭嵇
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1 策略估值吸引及股价走势坚挺的大盘股 2018 年 10 月 9 日昨日恒指再次触及 52 周新低, 部分是受到 A 股疲弱所拖累从市盈率和市净率角度看, 恒指的估值便宜, 但其表现仍受限于美元走强然而, 我们注意到恒生综合大型股指数中 10 只股票的股价仍然坚挺, 因它们的业务大致不受贸易战影响我们认为, 在这 10 只股票中, 中海油 (0883.HK) 北京控股 (0392.HK) 新创建 (0659.HK) 中国移动(0941.HK) 和香港电讯 -SS(6823.HK) 是较好的选择它们的估值仍然不高, 个别股份的股息收益率达到 4% 或以上恒指昨日受 A 股下挫拖累虽然人行宣布降准 100 个基点, 但恒指昨日仍下跌 1.39%, 触及 52 周新低, 部分是受累于 A 股市场疲弱由于上周国庆假期休市, 期间避开了新兴市场的抛售压力, 结果上证综合指数昨日复市下跌 3.7% 估值似乎便宜, 但受制于其他因素恒指的动态市盈率为 9.98 倍, 与过去七年的低位 9 倍相差不远 ( 图 1) 最新的 1.24 倍市净率也低于 7 年平均值 1.35 倍 ( 图 2) 然而正如我们之前所指, 美元的强势继续限制恒指的表现 ( 图 3) 此外, 目前很难量化中美关系结构性变化所带来的影响同时, 我们注意到市场关注美国国债收益率上升的影响然而, 我们未有看到过去五年美国国债收益率与恒指之间存在负相关性 ( 图 4) 实际上在大多数时间下, 两者的关系呈正相关而非负相关并非所有股票都处于弱势虽然恒指触及 52 周新低, 但恒生综合大型股指数部分股票的股价仍然坚挺, 包括中海油粤海投资 (0270.HK) 中石油(0857.HK) 中国电信 (0728.HK) 北京控股恒生银行 (0011.HK) 新创建中信股份 (0267.HK) 中国移动及香港电讯-SS( 图 5-14) 总体而言, 这些股票大致不受贸易战所影响, 其中一些股票有不错的股息收益率王志文研究部主管 (852) cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟分析员估值合理的股票在上述 10 只股票中, 我们认为中海油北京控股新创建中国移动和香港电讯 -SS 是较好的选择, 因为它们的估值仍然不高, 个别股份的股息收益率达 4% 或以上 ( 图 15) 北京控股方面, 由于其拥有中国燃气 (0384.HK)24.9% 股权, 因此可能会间接受到天然气接驳费的潜在下调所影响, 但虽然如此, 其全资附属北京市燃气集团并不受此监管风险影响, 因北京基本上在很久以前已取消了接驳费, 主要由于当地天然气渗透率较高 (852) marklau@chinastock.com.hk 1

2 图 1: 恒生指数动态市盈率图 2: 恒生指数市净率 2

3 图 3: 美元汇率与恒生指数的负相关性图 4: 恒生指数与十年期美国国债收益率的走势 3

4 图 5: 中海油股价图 6: 粤海投资股价图 7: 中石油股价图 8: 中国电信股价图 9: 北京控股股价图 10: 恒生银行股价

5 图 11: 新创建股价图 12: 中信股份股价图 13: 中国移动股价图 14: 香港电讯 -SS 股价

6 图 15a: 恒生综合大型股指数股份估值股票代号公司股价 52 周低位与 Difference 52 周低位差距市值 ( 百万港元 ) 2018 年市盈率 2019 年市盈率市净率 2018 年股息率 2018E(%) Ticker Company name ( Price 港元 ) (HK$) 52-week ( 港元 ) low (HK$) from 52-week low Market cap (HK$m) 2018E ( 倍 ) PER (x) ( 2019E 倍 ) PER (x) ( 倍 ) PBR (x) dividend yield (%) 23 HK Equity 东亚银行 Bank of East Asia Ltd/The % 77, HK Equity 中国银行 Bank of China Ltd % 1,138, HK Equity 腾讯控股 Tencent Holdings Ltd % 2,846, HK Equity 招商局港口 China Merchants Port Holdings Co Ltd % 46, HK Equity 建设银行 China Construction Bank Corp % 1,582, HK Equity 新鸿基地产 Sun Hung Kai Properties Ltd % 315, HK Equity 工商银行 Industrial & Commercial Bank of China Ltd % 2,152, HK Equity 电能实业 Power Assets Holdings Ltd % 113, HK Equity 小米集团 Xiaomi Corp % 306, n.a HK Equity 碧桂园 Country Garden Holdings Co Ltd % 196, HK Equity 复星国际 Fosun International Ltd % 109, HK Equity 舜宇光学科技 Sunny Optical Technology Group Co Ltd % 84, HK Equity 中银香港 BOC Hong Kong Holdings Ltd % 374, HK Equity 恒基地产 Henderson Land Development Co Ltd % 170, HK Equity 恒隆地产 Hang Lung Properties Ltd % 66, HK Equity 银河娱乐 Galaxy Entertainment Group Ltd % 195, HK Equity 永利澳门 Wynn Macau Ltd % 86, HK Equity 嘉里建设 Kerry Properties Ltd % 37, HK Equity 中国华融 China Huarong Asset Management Co Ltd % 53, HK Equity 香港交易所 Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd % 263, HK Equity 中国联通 China Unicom Hong Kong Ltd % 274, HK Equity 瑞声科技 AAC Technologies Holdings Inc % 93, HK Equity 中国宏桥 China Hongqiao Group Ltd % 44, HK Equity 会德丰 Wheelock & Co Ltd % 91, HK Equity 融创中国 Sunac China Holdings Ltd % 96, HK Equity 中国信达 China Cinda Asset Management Co Ltd % 71, HK Equity 中国海外发展 China Overseas Land & Investment Ltd % 252, HK Equity 九龙仓集团 Wharf Holdings Ltd/The % 61, HK Equity 汇丰控股 HSBC Holdings PLC % 1,356, HK Equity 华润电力 China Resources Power Holdings Co Ltd % 63, HK Equity 国泰航空 Cathay Pacific Airways Ltd % 44, HK Equity 香格里拉 Shangri-La ( 亚洲 Asia ) Ltd % 39, HK Equity 吉利汽车 Geely Automobile Holdings Ltd % 126, HK Equity 玖龙纸业 Nine Dragons Paper Holdings Ltd % 38, HK Equity 长和 CK Hutchison Holdings Ltd % 321, HK Equity 中国人寿 China Life Insurance Co Ltd % 637, HK Equity 信和置业 Sino Land Co Ltd % 83, HK Equity 长实集团 CK Asset Holdings Ltd % 206, HK Equity 海尔电器 Haier Electronics Group Co Ltd % 53, HK Equity 农业银行 Agricultural Bank of China Ltd % 1,479, HK Equity 港铁公司 MTR Corp Ltd % 246, HK Equity 阅文集团 China Literature Ltd % 40, HK Equity 中信银行 China CITIC Bank Corp Ltd % 299, HK Equity 交通银行 Bank of Communications Co Ltd % 449, HK Equity 民生银行 China Minsheng Banking Corp Ltd % 291, HK Equity 中国太保 China Pacific Insurance Group Co Ltd % 320, HK Equity 龙湖集团 Longfor Group Holdings Ltd % 109, HK Equity 新世界发展 New World Development Co Ltd % 105, HK Equity 中国神华 China Shenhua Energy Co Ltd % 429, HK Equity 美团点评 Meituan Dianping % 375,926 n.a. n.a. n.a. n.a HK Equity 长江基建集团 CK Infrastructure Holdings Ltd % 161, HK Equity 恒安国际 Hengan International Group Co Ltd % 83, HK Equity 美高梅中国 MGM China Holdings Ltd % 45, HK Equity 裕元集团 Yue Yuen Industrial Holdings Ltd % 33, HK Equity 安踏体育 ANTA Sports Products Ltd % 91, HK Equity 港灯 HK Electric -SS Investments & HK Electric Investments Ltd % 66, HK Equity 友邦保险 AIA Group Ltd % 767, HK Equity 丰盛控股 Fullshare Holdings Ltd % 64,711 n.a. n.a n.a HK Equity 中国财险 PICC Property & Casualty Co Ltd % 195, HK Equity 达利食品 Dali Foods Group Co Ltd % 79, HK Equity 中国光大国际 China Everbright International Ltd % 40, HK Equity 中国燃气 China Gas Holdings Ltd % 110, HK Equity 领展房产基金 Link REIT % 147, HK Equity 华晨中国 Brilliance China Automotive Holdings Ltd % 51, HK Equity 金沙中国有限公司 Sands China Ltd % 281, HK Equity 北控水务集团 Beijing Enterprises Water Group Ltd % 36, HK Equity 九龙仓置业 Wharf Real Estate Investment Co Ltd % 158, HK Equity 香港中华煤气 Hong Kong & China Gas Co Ltd % 229,

7 图 15b: 恒生综合大型股指数股份估值股票代号公司股价 52 周低位与 Difference 52 周低位差距市值 ( 百万港元 ) 2018 年市盈率 2019 年市盈率市净率 2018 年股息率 2018E (%) ( Price 港元 ) 52-week ( 港元 ) low from 52-week Market cap 2018E ( 倍 ) 2019E ( 倍 ) ( 倍 ) dividend Ticker Company name (HK$) (HK$) low (HK$m) PER (x) PER (x) PBR (x) yield (%) 966 HK Equity China 中国太平 Taiping Insurance Holdings Co Ltd % 89, HK Equity China 招商银行 Merchants Bank Co Ltd % 822, HK Equity WH 万洲国际 Group Ltd % 84, HK Equity Want 中国旺旺 Want China Holdings Ltd % 77, HK Equity HKT 香港电讯 Trust -SS & HKT Ltd % 80, HK Equity Swire 太古地产 Properties Ltd % 166, HK Equity SJM 澳博控股 Holdings Ltd % 38, HK Equity China 中国交通建设 Communications Construction Co Ltd % 200, HK Equity China 中国移动 Mobile Ltd % 1,598, HK Equity Swire 太古股份公司 Pacific Ltd % 114, HK Equity China 中国恒大 Evergrande Group % 273, HK Equity Sino 中国生物制药 Biopharmaceutical Ltd % 82, HK Equity CITIC 中信股份 Ltd % 343, HK Equity China 中国建筑国际 State Construction International Holdings Ltd % 42, HK Equity CLP 中电控股 Holdings Ltd % 220, HK Equity Shimao 世茂房地产 Property Holdings Ltd % 55, HK Equity Postal 邮储银行 Savings Bank of China Co Ltd % 381, HK Equity Tingyi 康师傅控股 Cayman Islands Holding Corp % 76, HK Equity NWS 新创建集团 Holdings Ltd % 58, HK Equity Techtronic 创科实业 Industries Co Ltd % 85, HK Equity China 华润置地 Resources Land Ltd % 174, HK Equity ENN 新奥能源 Energy Holdings Ltd % 68, HK Equity CSPC 石药集团 Pharmaceutical Group Ltd % 94, HK Equity Hang 恒生银行 Seng Bank Ltd % 401, HK Equity Ping 中国平安 An Insurance Group Co of China Ltd % 1,349, HK Equity Chow 周大福 Tai Fook Jewellery Group Ltd % 78, HK Equity China 蒙牛乳业 Mengniu Dairy Co Ltd % 91, HK Equity Beijing 北京控股 Enterprises Holdings Ltd % 52, HK Equity China 中国电信 Telecom Corp Ltd % 320, HK Equity PetroChina 中国石油股份 Co Ltd % 1,744, HK Equity China 华润燃气 Resources Gas Group Ltd % 67, HK Equity China 华润医药 Resources Pharmaceutical Group Ltd % 73, HK Equity China 中国石油化工股份 Petroleum & Chemical Corp % 892, HK Equity China 华润啤酒 Resources Beer Holdings Co Ltd % 91, HK Equity Sun 高鑫零售 Art Retail Group Ltd % 91, HK Equity Guangdong 粤海投资 Investment Ltd % 92, HK Equity PRADA 普拉达 SpA % 87, HK Equity Kunlun 昆仑能源 Energy Co Ltd % 70, HK Equity Lenovo 联想集团 Group Ltd % 59, HK Equity Shenzhou 申洲国际 International Group Holdings Ltd % 135, HK Equity CNOOC 中国海洋石油 Ltd % 642, HK Equity United 俄铝 Co RUSAL PLC % 31, HK Equity Wuxi 药明生物 Biologics Cayman Inc % 84,

8 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.HK; CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环干诺道中 111 号永安中心 20 楼电话 :

图 1: 恒指动态市盈率图 2: S&P500 动态市盈率 2

图 1: 恒指动态市盈率图 2: S&P500 动态市盈率 2 策略有较大获利回吐压力的大盘股 2018 年 10 月 12 日恒指昨日下跌 3.54%, 继续创 52 周新低, 部分是受累于美国市场疲弱恒指的动态市盈率为 9.65 倍, 与七年低位 9 倍相差不远然而, 美国市场的潜在下行风险, 可能会继续使港股受压我们注意到, 恒生综合大型股指数中的部分股票或有较大的获利回吐压力, 因它们的股价仍远高于 52 周低位, 同时市盈率处于相对较高的两位数,

图 1: 恒生指数动态市盈率 图 2: 恒生指数市净率 2

图 1: 恒生指数动态市盈率图 2: 恒生指数市净率 2