图 1: 恒指动态市盈率图 2: S&P500 动态市盈率 2

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葆刁
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1 策略有较大获利回吐压力的大盘股 2018 年 10 月 12 日恒指昨日下跌 3.54%, 继续创 52 周新低, 部分是受累于美国市场疲弱恒指的动态市盈率为 9.65 倍, 与七年低位 9 倍相差不远然而, 美国市场的潜在下行风险, 可能会继续使港股受压我们注意到, 恒生综合大型股指数中的部分股票或有较大的获利回吐压力, 因它们的股价仍远高于 52 周低位, 同时市盈率处于相对较高的两位数, 这些股票包括药明生物 (2269.HK) 申州国际 (2313.HK) 华润啤酒 (0291.HK) 高鑫零售(6808.HK) 及普拉达 (1913.HK) 恒指昨受美股拖累下挫恒指昨日下跌 3.54% 至 25, 点, 续创 52 周新低, 部分是受到美股下挫拖累标普 500 指数周三下跌 3.2% 至 2, 点, 当中科技股跌幅较大单从过去七年的估值看, 进一步下行空间有限恒指现时的动态市盈率为 9.65 倍, 距离过去七年的低位 9 倍不远 ( 图 1) 因此如果假设底部仍是 9 倍, 则下跌风险可能约 6.7% 但美股进一步下跌的风险构成不明朗因素标普 500 指数周四下跌 2.06% 至 2,728 点, 动态市盈率为 15.9 倍骤眼看来这估值或不太高, 因为仅稍高于 15.5 倍的七年平均值 ( 图 2) 然而, 过去七年的估值是部分受到量化宽松带来的超低利率所支持与此同时,10 年期美国国债收益率年初至今已上涨 76 个基点目前预计美国联邦储备委员会将在 12 月把基准利率提高 25 个基点, 并在 2019 年提高 75 个基点另一方面, 标普 500 指数的 2018 年预测每股盈利将同比增长 22%, 主要受惠特朗普政府的减税措施, 但市场预计 2019 年每股盈利增长将放缓至 10%, 因为减税推动的盈利增长只是一次性因此, 随着 2019 年每股盈利增长放缓和无风险利率上升, 投资者的焦点逐渐放到明年时, 美股市场或有进一步下行风险王志文研究部主管 (852) cmwong@chinastock.com.hk 获利回吐压力较大的股票如果美股继续下跌并拖累港股向下, 则恒生综合大型股指数中的一些股票或仍有较大的获利回吐压力, 因它们的股价仍远高于 52 周低位, 市盈率亦处于相对较高的双位数水平, 这些股份包括药明生物申洲国际华润啤酒高鑫零售和普拉达 ( 图 3-8a) 刘彦麟分析员 (852) marklau@chinastock.com.hk 1

2 图 1: 恒指动态市盈率图 2: S&P500 动态市盈率 2

3 图 3: 药明生物股价走势图 4: 申洲国际股价走势图 5: 华润啤酒股价走势图 6: 高鑫零售股价走势图 7: 普拉达股价走势

4 图 8a: 恒生综合大型股指数成分股估值股票代号公司股价 52 周低位与 Difference 52 周低位差距市值 ( 百万港元 ) 2018 年市盈率 2019 年市盈率市净率 2018 年股息率 2018E (%) Ticker Company name ( Price 港元 ) (HK$) 52-week ( 港元 ) low (HK$) from 52- week low Market cap (HK$m) 2018E ( 倍 ) PER (x) 2019E ( 倍 ) PER (x) ( 倍 ) PBR (x) dividend yield (%) HSI Index 恒生指数 Hong Kong Hang Seng Index % 17,056,724 n.a. n.a HK Equity 药明生物 Wuxi Biologics Cayman Inc % 76, HK Equity 俄铝 United Co RUSAL PLC % 30, HK Equity 中国海洋石油 CNOOC Ltd % 637, HK Equity 昆仑能源 Kunlun Energy Co Ltd % 69, HK Equity 粤海投资 Guangdong Investment Ltd % 92, HK Equity 申洲国际 Shenzhou International Group Holdings Ltd % 126, HK Equity 联想集团 Lenovo Group Ltd % 56, HK Equity 华润燃气 China Resources Gas Group Ltd % 69, HK Equity 华润啤酒 China Resources Beer Holdings Co Ltd % 88, HK Equity 新奥能源 ENN Energy Holdings Ltd % 74, HK Equity 高鑫零售 Sun Art Retail Group Ltd % 89, HK Equity 华润医药 China Resources Pharmaceutical Group Ltd % 71, HK Equity 中国石油化工股份 China Petroleum & Chemical Corp % 863, HK Equity 中国电信 China Telecom Corp Ltd % 324, HK Equity 中国石油股份 PetroChina Co Ltd % 1,743, HK Equity 普拉达 PRADA SpA % 77, HK Equity 北京控股 Beijing Enterprises Holdings Ltd % 52, HK Equity 石药集团 CSPC Pharmaceutical Group Ltd % 94, HK Equity 新创建集团 NWS Holdings Ltd % 59, HK Equity 蒙牛乳业 China Mengniu Dairy Co Ltd % 89, HK Equity 中电控股 CLP Holdings Ltd % 222, HK Equity 香港电讯 HKT Trust -SS & HKT Ltd % 82, HK Equity 恒生银行 Hang Seng Bank Ltd % 391, HK Equity 中国平安 Ping An Insurance Group Co of China Ltd % 1,294, HK Equity 邮储银行 Postal Savings Bank of China Co Ltd % 379, HK Equity 华晨中国 Brilliance China Automotive Holdings Ltd % 54, HK Equity 中国移动 China Mobile Ltd % 1,607, HK Equity 周大福 Chow Tai Fook Jewellery Group Ltd % 75, HK Equity 华润置地 China Resources Land Ltd % 167, HK Equity 太古股份公司 Swire Pacific Ltd A % 113, HK Equity 万洲国际 WH Group Ltd % 85, HK Equity 创科实业 Techtronic Industries Co Ltd % 81, HK Equity 领展房产基金 Link REIT % 151, HK Equity 中信股份 CITIC Ltd % 334, HK Equity 中国太平 China Taiping Insurance Holdings Co Ltd % 88, HK Equity 香港中华煤气 Hong Kong & China Gas Co Ltd % 228, HK Equity 中国神华 China Shenhua Energy Co Ltd % 434, HK Equity 中国交通建设 China Communications Construction Co Ltd % 197, HK Equity 中国生物制药 Sino Biopharmaceutical Ltd % 78, HK Equity 港灯 HK Electric -SS Investments & HK Electric Investme % 66, HK Equity 太古地产 Swire Properties Ltd % 159, HK Equity 中国宏桥 China Hongqiao Group Ltd % 46, HK Equity 招商银行 China Merchants Bank Co Ltd % 795, HK Equity 康师傅控股 Tingyi Cayman Islands Holding Corp % 69, HK Equity 北控水务集团 Beijing Enterprises Water Group Ltd % 35, HK Equity 澳博控股 SJM Holdings Ltd % 36, HK Equity 中国财险 PICC Property & Casualty Co Ltd % 191, HK Equity 长江基建集团 CK Infrastructure Holdings Ltd % 160, HK Equity 中国燃气 China Gas Holdings Ltd % 106, HK Equity 裕元集团 Yue Yuen Industrial Holdings Ltd % 33, HK Equity 中国恒大 China Evergrande Group % 252, HK Equity 中国建筑国际 China State Construction International Holdings % 38, HK Equity 世茂房地产 Shimao Property Holdings Ltd % 50, HK Equity 金沙中国有限公司 Sands China Ltd % 267, HK Equity 九龙仓置业 Wharf Real Estate Investment Co Ltd % 149, HK Equity 美高梅中国 MGM China Holdings Ltd % 44, HK Equity 安踏体育 ANTA Sports Products Ltd % 81, HK Equity 中国光大国际 China Everbright International Ltd % 38,

5 图 8b: 恒生综合大型股指数成分股估值股票代号公司股价 52 周低位 Difference 与 52 周低位差距市值 ( 百万港元 ) 2018 年市盈率 2019 年市盈率市净率 2018 年股息率 2018E (%) Price ( 港元 ) 52-week ( 港元 ) from 52- Market cap 2018E ( 倍 ) 2019E ( 倍 ) ( 倍 ) dividend Ticker Company name (HK$) low (HK$) week low (HK$m) PER (x) PER (x) PBR (x) yield (%) 1299 HK Equity 友邦保险 AIA Group Ltd % 730, HK Equity 海尔电器 Haier Electronics Group Co Ltd % 49, HK Equity 华润电力 China Resources Power Holdings Co Ltd % 63, HK Equity 交通银行 Bank of Communications Co Ltd % 437, HK Equity 中国太保 China Pacific Insurance Group Co Ltd % 309, HK Equity 美团点评 Meituan Dianping -W % 340,503 n.a. n.a. n.a. n.a. 998 HK Equity 中信银行 China CITIC Bank Corp Ltd % 291, HK Equity 丰盛控股 Fullshare Holdings Ltd % 60,963 n.a. n.a n.a HK Equity 舜宇光学科技 Sunny Optical Technology Group Co Ltd % 78, HK Equity 恒安国际 Hengan International Group Co Ltd % 78, HK Equity 新世界发展 New World Development Co Ltd % 101, HK Equity 民生银行 China Minsheng Banking Corp Ltd % 284, HK Equity 中国旺旺 Want Want China Holdings Ltd % 68, HK Equity 银河娱乐 Galaxy Entertainment Group Ltd % 184, HK Equity 小米集团 Xiaomi Corp -W % 285, n.a HK Equity 中国华融 China Huarong Asset Management Co Ltd % 53, HK Equity 港铁公司 MTR Corp Ltd % 239, HK Equity 龙湖集团 Longfor Group Holdings Ltd % 102, HK Equity 复星国际 Fosun International Ltd % 102, HK Equity 嘉里建设 Kerry Properties Ltd % 35, HK Equity 国泰航空 Cathay Pacific Airways Ltd % 43, HK Equity 碧桂园 Country Garden Holdings Co Ltd % 172, HK Equity 长和 CK Hutchison Holdings Ltd % 315, HK Equity 中国银行 Bank of China Ltd % 1,107, HK Equity 融创中国 Sunac China Holdings Ltd % 88, HK Equity 中国人寿 China Life Insurance Co Ltd % 618, HK Equity 农业银行 Agricultural Bank of China Ltd % 1,426, HK Equity 永利澳门 Wynn Macau Ltd % 82, HK Equity 中国信达 China Cinda Asset Management Co Ltd % 69, HK Equity 中国联通 China Unicom Hong Kong Ltd % 269, HK Equity 建设银行 China Construction Bank Corp % 1,536, HK Equity 工商银行 Industrial & Commercial Bank of China Ltd % 2,094, HK Equity 玖龙纸业 Nine Dragons Paper Holdings Ltd % 35, HK Equity 中国海外发展 China Overseas Land & Investment Ltd % 247, HK Equity 阅文集团 China Literature Ltd % 37, HK Equity 新鸿基地产 Sun Hung Kai Properties Ltd % 305, HK Equity 香格里拉 Shangri-La ( Asia 亚洲 Ltd ) % 38, HK Equity 腾讯控股 Tencent Holdings Ltd % 2,542, HK Equity 长实集团 CK Asset Holdings Ltd % 201, HK Equity 瑞声科技 AAC Technologies Holdings Inc % 85, HK Equity 达利食品 Dali Foods Group Co Ltd % 72, HK Equity 东亚银行 Bank of East Asia Ltd/The % 75, HK Equity 香港交易所 Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd % 245, HK Equity 电能实业 Power Assets Holdings Ltd % 113, HK Equity 吉利汽车 Geely Automobile Holdings Ltd % 115, HK Equity 恒隆地产 Hang Lung Properties Ltd % 63, HK Equity 九龙仓集团 Wharf Holdings Ltd/The % 57, HK Equity 恒基地产 Henderson Land Development Co Ltd % 163, HK Equity 信和置业 Sino Land Co Ltd % 80, HK Equity 招商局港口 China Merchants Port Holdings Co Ltd % 44, HK Equity 中银香港 BOC Hong Kong Holdings Ltd % 360, HK Equity 汇丰控股 HSBC Holdings PLC % 1,316, HK Equity 会德丰 Wheelock & Co Ltd % 86,

6 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.HK; CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环干诺道中 111 号永安中心 20 楼电话 :

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CES China 120 Index Proforma 中華交易服務中國 120 指數預計比重 List (Assuming the constituent changes took effect after market close on 25 November 2016) Code 交易所 Exchange 樣本股名稱 Name before after 700 聯交所 SEHK 腾讯控股 Tencent

图 1: 恒指动态市盈率 图 2: S&P500 动态市盈率 2

图 1: 恒指动态市盈率图 2: S&P500 动态市盈率 2