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1 C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H :2018 年 03 月 05 日 多空交织, 甲醇走势震荡 摘要 : 国内外经济整体较好, 对大宗商品有一定提振 ; 上游支撑有减弱倾向 ; 国内甲醇开工高位, 但内外盘倒挂有利于抑制进口 ; 下游利润得到一定程度恢复, 加上工厂陆续复工, 甲醇需求或有所提升 [table_invest] 作者姓名 : 李彦杰 邮箱 :LIYanjie@csc.com.cn 电话 : 投资咨询号 :Z 发布日期 : 2018 年 03 月 05 日 多空交织, 预计甲醇走势震荡,3 月 MA1805 运行在 区间的概率较大 操作策略 : 操作上,MA1805 可在 区间交易, 突破区间 100 点止损 不确定性风险 : 需求不佳, 商品整体氛围悲观, 库存大幅累积 请参阅最后一页的重要声明

2 目录 一 行情回顾... 3 二 价格影响因素分析 宏观数据/ 事件 上游原料 装置与开工率 库存情况 甲醇及下游生产利润 价差分析... 8 三 行情展望与投资策略... 9 图目录 图 1:MA1805 盘面走势 ( 周线 )... 3 图 2:MA1809 盘面走势 ( 周线 )... 3 图 3: 内地甲醇价格走势... 3 图 4: 港口地区甲醇价格... 3 图 5: 国内煤价... 4 图 6: 天然气价格... 4 图 7: 国内甲醇开工率... 6 图 8: 甲醇下游行业开工率... 6 图 9: 华东地区甲醇港口库存... 7 图 10: 华南地区甲醇港口库存... 7 图 11: 山东煤制甲醇利润走势图... 8 图 12: 甲醇部分下游行业利润走势图... 8 图 13: 甲醇主力合约基差... 8 图 14: 甲醇 05 与 09 合约价差变化... 8 图 15: 国内各地区间价差... 9 图 16: 国内外价差... 9 表目录 表 1: 正在检修以及计划检修的甲醇装置... 5 表 2:2018 年计划新增甲醇装置

3 一 行情回顾 受春节因素影响,2 月甲醇主力期价继续走跌 前半月, 由于部分甲醇装置恢复生产, 进口持续到港, 而下 游陆续放假, 导致甲醇价格下行 春节过后, 产区以及沿海库存累积, 下游复工时间较晚, 甲醇价格继续回落 截止 2 月 28 日,MA1805 收于 2378 元 / 吨, 环比下跌 3.81%;MA1809 收于 2660, 较前一月下跌 1.74% 图 1:MA1805 盘面走势 ( 周线 ) 图 2:MA1809 盘面走势 ( 周线 ) 图 3: 内地甲醇价格走势 图 4: 港口地区甲醇价格 2 月内地甲醇价格延续下行态势 主要由于上游检修装置陆续部分重启, 而随着春节临近, 下游逐渐放假, 导致节前甲醇价格下跌 而节后, 上游库存高位, 下游工厂复工时间较迟, 从而使得节后甲醇价格依旧弱势 多数地区价格较前月下降 元 / 吨 港口地区甲醇价格同样大幅走跌 主要由于春节期间, 下游需求大量减少, 而进口船货仍有到港卸货, 同 时, 内地与沿海套利窗口打开, 导致港口地区库存不断累积, 价格显著下行 截止 2 月底, 港口地区价格较前 月下降 元 / 吨 3

4 二 价格影响因素分析 1 宏观数据 / 事件 从近期公布的数据来看, 美国经济表现依然强劲 美国劳工部 2 月 2 日公布的数据显示, 美国 1 月非农就业人数增加 20 万人, 高于市场预期的增加 19 万人, 非农雇佣连增 88 个月, 为史上最长记录 ; 薪资增长年率表现尤为靓丽, 年率增长 2.9%, 创下金融危机以来最大增幅 另我, 美国供应商管理协会统计, 美国 1 月 ISM 制造业指数 60.8, 较前值 59.1 上升 1.7 个百分点, 美国制造业继续扩张, 对美联储加息构成支撑 而美国 CPI 数据进一步增强了联储官员信心, 据美国劳工部数据显示, 美国 1 月未季调 CPI 年率实际录得 2.10%, 美国 1 月未季调核心 CPI 年率实际录得 1.80% 两者虽均持平前值, 但分别高出预期值 0.2 和 0.1 个百分点 预计 3 月美国加息概率较大 国内宏观经济整体表现也较为良好 国家统计局最新数据显示, 中国 2 月官方制造业 PMI50.3%, 环比回落 1 个百分点, 主要由于春节因素影响 另外, 反应中小企业景气情况的财新 PMI 指数继续好转, 据 Markit 公司数据显示,2 月中国财新制造业 PMI 为 51.6, 景气度较上月有所回升, 表明中国经济韧性得到延续 汇率方面, 上旬, 人民币继续大幅升值, 人民币兑美元中间价一度至 6.28 附近, 随后震荡小幅贬值, 整体与上月保持相对稳定状态 截止 2 月 28 日, 人民币兑美元中间价为 , 较上月升值 45 个基点 2 上游原料 图 5: 国内煤价 图 6: 天然气价格 由于电厂库存攀升至近两年高位, 沿海港口库存亦明显增加, 而下游北上运煤仍处低位, 海运价格不见明显上涨, 市场煤需求惨淡, 从而导致现货价格有所下跌 目前来看, 两会期间, 煤矿安全生产受限, 实际新增供应有限, 短期影响郑煤走势的主导因素仍是下游需求恢复情况 若后期电厂日耗仍不能恢复, 则煤价仍有下行可能, 若电厂日耗回升符合预期, 煤价可能企稳 随着春节结束, 开气逐渐暖和, 天然气价格下降明显, 对甲醇支撑作用逐渐减弱 4

5 3 装置与开工率 2 月西北地区部分装置负荷提升, 导致西北地区月度平均开工率有所提升 ; 另外, 内地部分焦炉气以及天然气装置恢复运行, 导致国内 2 月平均开工率继续上涨 但是 2 月底, 西北以及山西等地区部分装置停车检修, 导致近期甲醇开工有所下滑 据卓创资讯统计, 截至 3 月 1 日, 国内甲醇整体装置开工负荷为 69.76%, 较 2 月初下降 1.43 个百分点 目前来看, 前期停车的山东凤凰 徐州天裕 上海焦化 安徽临涣 江苏伟天 青海中浩 卡贝乐 四川玖源等装置已经开车, 另外部分停车的天然气装置预计 3 月将逐渐恢复生产 同时, 也有部分装置计划 3 月开始检修, 但多于 3 月中下旬开始 综合来看, 预计 3 月甲醇开工整体仍将保持相对较高水平 表 1: 正在检修以及计划检修的甲醇装置 厂家 产能 ( 万吨 ) 装置动态 青海桂鲁 80 由于限气 停车, 预计 3 月底重启 青海中浩 60 近期产出产品, 目前负荷 6 成 青海盐湖 停车 中煤远兴 60 计划 3 月下旬检修 30 天 久泰能源 100 计划 3.20 检修,40 天 内蒙古博源 停车, 其中 40 万吨重启,60 万吨恢复待定 内蒙古国泰 40 计划 3-4 月开始检修 三聚家景 30 计划近期检修 45 天 甘肃华亭 60 计划 4 月开始检修 50 天 天津碱厂 50 计划 4 月检修 30 天 建滔路宝 20 3 月初开始检修 河北峰峰 20 计划 3 月中旬恢复 心连心 60 一期装置春节期间降负运行, 二期停车 卡贝乐 因限气停车, 已开车, 预计近期出产品 四川玖源 因限气停车, 已开车, 预计近期出产品 四川川维 停车, 总负荷 5 成左右 江油万利 停车,3 月逐步恢复 吉林通化 12 9 月底检修, 暂未恢复 中煤龙化 39 重启未定 大庆油田 20 计划 3 月 15 日左右恢复生产 数据来源 : 隆众网, 中信建投期货 新增产能方面, 虽然 2018 年国内有大量甲醇新产能计划投产, 但是煤制甲醇仍是主角, 由于环保持续加码, 推迟投产将成为常态 而且新增产能中有较大部分装置都有配套下游装置, 国内净投放的甲醇产能并不会太大 目前暂未有消息表示有装置计划于 3 月投产, 因此, 预计 3 月国内新增产能对市场影响较小 5

6 表 2:2018 年计划新增甲醇装置 企业名称 生产工艺 产能 ( 万吨 ) 预计投产 下游 安徽昊源 煤炭 80 原计划 2017 年, 现预计推迟到 2018 年 配套烯烃 山东鲁西 煤炭 80 原计划 2017 年, 现预计推迟到 2018 年 配套烯烃 山东瑞星 煤炭 50 原计划 2017 年, 现预计推迟到 2018 年 河北金石 煤炭 10 原计划 2017 年, 现预计推迟到 2018 年 晋煤华昱 煤炭 100 原计划 2017 年, 现预计推迟到 2018 年 龙煤天泰 煤炭 30 原计划 2017 年, 现预计推迟到 2018 年 配套下游 宝泰隆 煤炭 年 配套芳烃装置 内蒙古新奥 煤炭 年 5 月 配套 20 万吨烯烃 延安能化 煤炭 年 6 月 配套 90 万吨烯烃 山西焦化 煤炭 年 配套 60 万吨烯烃 内蒙古国泰 煤炭 年 配套 60 万吨烯烃 中安联合 煤炭 年 配套 60 万吨烯烃 山东大泽 煤炭 年 配套下游 吉林康乃尔 煤炭 年 配套烯烃 山西建滔潞宝 焦炉气 年 配套烯烃 合计 1015 数据来源 : 资料整理, 中信建投期货 图 7: 国内甲醇开工率 图 8: 甲醇下游行业开工率 数据来源 : 卓创资讯, 中信建投期货 数据来源 : 卓创资讯, 中信建投期货 由于春节放假影响,2 月下游整体开工率偏低, 随着假期结束, 下游开工明显提升 据卓创资讯统计, 截止 3 月 1 日, 甲醛开工较节前提高 8.58 个百分点至 23.57% 二甲醚企业因为年后部分装置检修, 导致开工率较大幅度下降 DMF 企业因为各主力工厂均稳定运行, 导致开工率较大幅度增长 由于需求逐渐恢复, 企业开工积极性较高, 醋酸行业开工较节前也有所提高 元宵过后, 下游几乎都已开工, 对甲醇需求或有增加 烯烃 6

7 方面, 由于大唐国际烯烃满负荷运行和山东烯烃装置负荷提升, 华东某烯烃开车, 带动烯烃行业的整体开工率 较节前上涨 目前来看,3 月计划检修的 MTO 装置较少, 但从 4 月开始, 将有较多装置计划大修, 不排除烯烃 检修对甲醇带来的利空预期提前反应 4 库存情况 虽然 2 月甲醇进口船货到港量不及前月, 同时, 节前部分下游工厂有所备货, 但因春节假期原因, 下游需求几乎停滞, 港口月内提货量明显下降, 导致港口库存继续缓慢累积 据 Wind 数据显示, 截止 2 月 28 日, 江苏港口库存 27.2 万吨左右, 较 1 月底增加 2.8 万吨 ; 宁波港口库存 25.6 万吨, 较 1 月底增加 4.1 万吨 ; 广东和福建港口库存分别为 6 和 1.98 万吨, 环比 1 月底累积 1.5 万吨和 0.78 万吨 目前, 港口地区库存整体处于历史相对偏低水平 据卓创资讯不完全统计, 预估 2018 年 2 月份我国甲醇进口量在 万吨, 环比 1 月 ( 万吨 ) 略有下降 近期国内进口甲醇利润明显下降, 同时, 伊朗以及阿曼等地部分装置也纷纷出台 4 月份检修安排, 预计 3 月份进口量或增长并不明显, 卓创初步预估 3 月份我国甲醇进口量或在 万吨, 关注进口船货到港情况 图 9: 华东地区甲醇港口库存 图 10: 华南地区甲醇港口库存 5 甲醇及下游生产利润 虽然 2 月煤价有所下降, 但甲醇价格降幅更为明显, 导致产区甲醇利润继续下滑 截止 2 月底, 山东等地部分煤制甲醇企业生产利润在 450 元左右, 较上月下降约 300 元 / 吨, 内蒙等地区部分煤制甲醇企业的利润约 600 元 / 吨, 环比下滑约 200 元 / 吨 目前煤制甲醇利润处于历史中等水平, 企业仍有提高负荷生产的积极性, 单从利润角度来看, 甲醇开工率有望维持高位 由于甲醇价格大幅下走跌, 下游行业的利润有所恢复 2 月甲醛价格相对稳定, 而内地甲醇价格大幅下降, 导致甲醛企业利润环比有所好转 截止 2 月 28 日, 山东部分甲醛企业盈利 250 元 / 吨左右, 环比提高约 150 元 / 吨 虽然节后归来, 醋酸下游需求尚未完全恢复, 但随着下游需求将缓慢提升, 厂家库存将下降, 另外, 受美国立德安装置宣布不可抗力, 加上塞拉尼斯大幅上调全球的醋酸价格的影响, 后期国内醋酸有良好的出口预期, 国内气氛受到带动, 场内看涨气氛弥漫, 市场重心上行, 醋酸利润也继续提升 目前部分醋酸企业利润已达到 2000 元 / 吨 烯烃行业利润也因甲醇价格快速下跌而得到一定恢复 7

8 图 11: 山东煤制甲醇利润走势图 图 12: 甲醇部分下游行业利润走势图 6 价差分析 期现与跨期价差 : 伴随着甲醇现货价格的快速下行, 甲醇基差迅速走弱 截止 2 月 28 日, 华东甲醇市场价 格与 MA1805 的基差为 167, 较 1 月底大幅减小 419 元 / 吨, 目前已处于历史同期中等水平 1 月甲醇近远月价差震荡缩小, 截止 2 月 28 日,MA1805 与 MA1809 价差为 18(-59) 虽然目前较多天然气装置陆续恢复生产, 但由于国外装置检修较多, 且目前进口利润大幅下降, 甚至内外价格出现倒挂, 预计进口增加有限, 另外, 春季装置有集中检修预期 而随着下游逐渐复工, 对甲醇需求有一定带动 因此, 短期甲醇价格大幅下行概率较小, 更利好近月合约 而随着中长期来看, 检修结束及新装置投产等利空因素仍旧存在, 对远月合约有一定打压 因此建议前期作空 05 与 09 合约价差的交易者可考虑逢低逐步止盈 图 13: 甲醇主力合约基差 图 14: 甲醇 05 与 09 合约价差变化 不同地区价差 : 由于运输问题得到解决, 内地货源可以大量流入沿海, 导致 2 月沿海地区甲醇价格降幅大于内地, 两地价差快速缩小 2 月, 国内外甲醇整体均有下降, 但国内降幅更加明显, 导致内外价差大幅缩小, 甚至出现内外倒挂现象 由于国外较多装置有检修计划, 预计国外价格将保持坚挺, 从而对国内甲醇价格形成一定支撑 8

9 图 15: 国内各地区间价差 图 16: 国内外价差 三 行情展望与投资策略 综合而言, 国内外经济整体较好, 对大宗商品有一定提振 基本面, 上游支撑有减弱倾向 国内甲醇开工高位, 但内外盘倒挂有利于抑制进口 随着下游利润得到一定程度恢复, 加上工厂陆续复工, 甲醇需求将有所提升, 但需谨慎 4 月烯烃装置集中检修对甲醇可能的打压提前反应 多空因素交织, 预计 3 月甲醇价格走势震荡 预计 3 月 MA1805 主力运行区间在 元 / 吨 建议关注宏观以及下游补货情况 操作上,MA1805 可在 区间交易, 突破区间 100 点止损 9

10 联系我们 中信建投期货总部渝中区中山三路 107 号上站大楼平街 11-B, 名义层 11-A,8-B4,9-B C 电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 8 楼 单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 号电话 : 南昌营业部地址 : 南昌市红谷滩新区红谷中大道 998 号绿地中央广场 A1# 办公楼 室电话 : 廊坊营业部地址 : 河北省廊坊市广阳区金光道 66 号圣泰财富中心 1 号楼 4 层西侧 电话 : 漳州营业部地址 : 漳州市龙文区万达写字楼 B 座 1203 电话 : 西安营业部地址 : 西安市高新区高新路 56 号电信广场裙楼 6 层北侧 6G 电话 : 北京朝阳门北大街营业部地址 : 北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207 室电话 : 北京北三环西路营业部地址 : 北京市海淀区中关村南大街 6 号中电信息大厦 9 层 912 电话 : 武汉营业部地址 : 武汉市武昌区中北路 108 号兴业银行大厦 3 楼 318 室电话 : 杭州营业部地址 : 杭州市上城区庆春路 137 号华都大厦 811 室电话 : 南京营业部地址 : 南京市玄武区黄埔路 2 号黄埔大厦 11 层 D1 座 D2 座电话 : 济南营业部地址 : 济南市泺源大街 150 号中信广场 1018 电话 : 大连营业部地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦 室电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市金水区未来大道 69 号未来大厦 室电话 : 广州东风中路营业部地址 : 广州市越秀区东风中路 410 号时代地产中心 20 层自编 房电话 : 重庆龙山一路营业部地址 : 重庆市渝北区龙山街道龙山一路 5 号扬子江商务小区 4 幢 24-1 电话 : 成都营业部地址 : 成都武侯区科华北路 62 号力宝大厦南楼 1802,1803 电话 : 深圳营业部地址 : 深圳福田区车公庙 NEO 大厦 A 栋 11 楼 I 单元电话 : 上海漕溪北路营业部地址 : 上海市徐汇区漕溪北路 331 号中金国际广场 A 座 9 层 B 室电话 : 宁波营业部地址 : 浙江省宁波市江东区朝晖路 17 号上海银行大厦 5-5,5-6 室电话 : 合肥营业部地址 : 安徽省合肥市马鞍山路 130 号万达广场 6 号楼 室电话 : 太原营业部地址 : 山西省太原市小店区长治路 103 号阳光国际商务中心 A 座 902 室电话 : 广州黄埔大道营业部地址 : 广州市天河区黄埔大道西 100 号富力盈泰大厦 B 座 1406 室电话 :

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