目录 1. 公司简介 低压电力线载波通信产品嵌入式软件开发商 股权结构 盈利模式 节能减排推动行业发展 低压电力线载波通信产品是最大亮点 募投项目将是公司现有业务的升级和拓展 业绩将

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1 3 渤海证券研究所 东软载波 (300183) 载波通信产品嵌入式软件开发商 崔健 CFA SAC No S 投资要点 : 低压电力线载波通信产品嵌入式软件开发商 东软载波新股询价报告 东软载波专注于为国家智能电网建设提供用电信息采集系统整体解决方案, 并致力于低压电力线载波通信技术应用领域的拓展, 主要产品为载波通信芯片 集中器等低压电力线载波通信产品, 在生产方面公司主要从事相关产品的嵌入式软件开发业务 节能减排推动行业发展 当前全球范围内约有 亿只电表, 其智能化比例仅为 8%, 全球约有 12 亿只电表的替换空间 国网公司计划投资近 800 亿元用于旗下 27 个省网公司建立用电信息采集系统, 考虑到南方电网公司的投资, 全国用电信息采集系统的投资规模将达到 1000 亿左右, 每年投资规模在百亿元以上 低压电力线载波通信产品是最大亮点 2009 年, 公司实现营业收入 1.48 亿元, 同比增长 14.45% 其中载波通信芯片收入占比为 53.64%, 是贡献收入比重最大的主打产品 公司应用软件产品收入占主营业务收入的比例不足 5%, 产品主要包括法院信息管理系统和社会保险信息管理系统 募投项目将是公司现有业务的升级和拓展 公司拟通过 IPO 募集资金发展低压电力线网络通信系统技改项目和营销网络建设项目 公司本次发行募投项目可实现年均销售收入 2.32 亿元, 项目税后内部收益率为 39.89%, 静态回收期为 4.37 年 业绩将进入高速增长阶段 预计公司 年将分别实现营业收入 和 4.32 亿元, 同比分别增长 57.41%,38.91% 和 33.99%; 分别实现归属于上市公司股东净利润 和 1.92 亿元, 同比分别增长 40.39% 44.36% 和 35.33%; 对应每股收益分别为 和 1.92 元 / 股 询价建议 我们认为公司合理的发行价格, 对应 2010 年动态市盈率区间为 倍, 对应的发行价格区间为 元 / 股, 预计发行价为 元 / 股 公司上市后对应 2011 年合理的动态市盈率区间应该在 倍之间, 预计上市首日收盘价在 55 元左右, 未来一年内合理价值为 60 元 / 股 财务摘要 ( 百万元 ) E 2011E 2012E 主营收入 (+/-)% 104% 14% 57% 39% 34% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 211% 1% 48% 39% 33% 净利润 (+/-)% 119% 22% 40% 44% 35% 每股收益 ( 元 ) 研究报告 新股询价报告计算机 软件 [Table_Grade] 建议询价区间 : 关键数据 预计发行价 预计首日上市价 55 申购收益率 6.9% 一年目标价 60 股本数据 A 股发行股数 发行后总股本 联系人 崔健 bhzqcj@hotmail.com ,500 万股 10,000 万股 新股询价报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 11

2 目录 1. 公司简介 低压电力线载波通信产品嵌入式软件开发商 股权结构 盈利模式 节能减排推动行业发展 低压电力线载波通信产品是最大亮点 募投项目将是公司现有业务的升级和拓展 业绩将进入高速增长阶段 询价建议... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11

3 1. 公司简介 研究报告 新股询价报告 1.1 低压电力线载波通信产品嵌入式软件开发商 东软载波专注于为国家智能电网建设提供用电信息采集系统整体解决方案, 并致力于低压电力 线载波通信技术应用领域的拓展, 主要产品为载波通信芯片 集中器等低压电力线载波通信产 品, 在生产方面公司主要从事相关产品的嵌入式软件开发业务 1.2 股权结构 公司本次 IPO 拟公开发行 2500 万股, 发行后限售股股东包括 5 位自然人和 4 家主要从事创投 业务的法人 崔健 胡亚军 王锐 3 位自然人为一致性动人, 合计持有公司 54% 的股权, 为 公司实际控制人 表 1 发行后公司股权结构 股东名称 持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 崔健 2, % 胡亚军 1, % 王锐 1, % 肖舟 % 苏州凯风 % 陈一青 % 金石投资 % 大烨投资 % 拥湾投资 % 社会公众股 % 合计 10, % 资料来源 : 公司公告 1.3 盈利模式 图 1 公司业务链条 载波通信芯片设计 电能表生产企业 电网公司 系统整体解决方案 资料来源 : 渤海证券研究所 公司通过销售载波通信芯片 集中器及其载波通信产品取得盈利 公司产品主要通过外协加工请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11

4 生产, 公司只参与芯片设计, 负责软件开发 软件编程及芯片的综合测试, 因此不存在产能瓶颈 公司向电网公司 电表企业等下游客户提供低压电力线载波抄表系统整体解决方案, 同时提供完善的售前 售中 售后等技术支持和技术服务 公司的直接客户是电表生产企业最终客户是电网公司, 因此电网公司的采购规模是决定公司业务增长的关键 2. 节能减排推动行业发展 当前全球范围内约有 亿只电表, 其智能化比例仅为 8%, 全球约有 12 亿只电表的替换 空间 目前北美和欧洲的电表智能化渗透率最高, 其智能化比例分别达到 47% 和 10%, 随着各 国政府对于节能的重视, 全球智能电表将进入全面推广期 公司生产的低压电力线载波通信产品目前主要应用于电网公司用电信息采集系统, 自动采集电 能量数据替代人工抄表, 便于电网公司全面推行阶梯电价, 实现节能减排, 以及推广其他增值 服务业务 图 2 用电信息采集是集中抄表功能的扩展和延伸 资料来源 : 公司公告 我国用电信息采集系统工程目前正处于建设阶段, 其中国网公司用电信息采集系统系列标准 Q/GDW 37X 已于 2009 年 12 月正式发布 国网公司计划 2014 年之前实现对各类采集点用电信息集中采集和实时监控, 达到对所有电力用户信息采集的 全覆盖 全采集 全费控, 因此未来 4 年我国电力信息采集系统建设将进入集中推广期 根据国网公司 用电信息采集系统研究报告 投资及收益研究分析, 国网公司计划投资近 800 亿元用于旗下 27 个省网公司建立用电信息采集系统, 考虑到南方电网公司的投资, 全国用电信息采集系统的投资规模将达到 1000 亿左右, 每年投资规模在百亿元以上 用电信息采集方式以窄带电力线载波通信和 RS485 专线为主, 其中窄带电力线载波又分为 全 载波 和 半载波 模式, 从而带来了载波电能表与 集中器 采集器等低压电力线载波通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11

5 产品的需求 图 3 集中器下行信道使用情况比例 资料来源 : 国家电网 2009 年, 国家智能电网发展计划推出之后, 国网公司发布企业标准统一了电表型号 样式后, 新款电能表才被称为智能电表 电网公司智能电表采购从 2010 年起刚刚开始 截至目前, 国网公司共招标智能电表两次, 招标民用智能电表 2,600 多万只, 其中载波表 1, 万只, 截止 2008 年 9 月, 国网公司调研报告称系统经营区域内共有电能表约 1.75 亿只电信息采集系统覆盖率不足 5%, 市场待开拓的空间巨大 公司预计只考虑国网公司存量更替, 不考虑国网公司智能电表增量需求和南网公司智能电表需求, 国网公司 2010 年智能电能表需求量约 2,500-3,000 万台,2011 年智能电能表需求量约 3,500-4,000 万台,2012 年智能电能表需求量约 4,000-5,000 万台 表 2 国家电网用户用电信息采集覆盖情况 分类 合计 100KVA 及 100KVA 及以上专变以下专变 三相一般工商业单相一般工商业 居民户表 公用配变 总数 17, , , 覆盖数 覆盖率 资料来源 : 国家电网 3. 低压电力线载波通信产品是最大亮点 公司主要产品为载波通信芯片 集中器等低压电力线载波通信产品 其中核心产品载波通信芯片集成于载波电能表 采集器 集中器中, 用于自动抄读电能量数据, 是电网公司用电信息采集系统的核心部件, 而用电信息采集系统是智能电网建设的重要组成部分 公司的用电信息采集系统已经在全国 20 多个省市得到成功应用和推广 2009 年, 公司实现营业收入 1.48 亿元, 同比增长 14.45% 其中载波通信芯片收入占比为 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11

6 53.64%, 是贡献收入比重最大的主打产品 公司应用软件产品收入占主营业务收入的比例不足 5%, 产品主要包括法院信息管理系统和社会保险信息管理系统 图 4 公司主要产品主要是低压电力线载波通信产品 资料来源 : 公司公告 公司主要从事芯片设计 低压电力线载波通信嵌入式软件开发, 芯片加工采用外协方式, 芯片经本公司软件编程及综合检测合格后对外销售 公司生产的载波表 采集器 集中器都是通过 ODM 方式代华立仪表集团股份有限公司 宁波三星电气股份有限公司 威胜集团有限公司 杭州百富电子技术有限公司 天津市三源电力设备制造有限公司等电能表企业加工, 主要系为防止与下游客户产生竞争关系 图 5 公司收入构成情况 资料来源 : 公司公告 渤海证券研究所整理 由于采集器和载波通信芯片等低压载波通信产品是公司收入的主要来源, 因此这些产品的毛利率基本决定了公司综合毛利率水平 尽管近几年公司主要产品的价格不断下降, 但是公司的毛利率水平却能保持在较高水平 这主要是由于产品价格下降是技术水平进步的结果, 成本下降基本抵消了产品价格下降的不利影响 因此持续的研发和产品更新是公司未来保持较高毛利率水平的关键 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11

7 图 6 总理和毛利率基本维持在 63% 以上 研究报告 新股询价报告 资料来源 : 公司公告 渤海证券研究所整理 4. 募投项目将是公司现有业务的升级和拓展 公司拟通过 IPO 募集资金发展低压电力线网络通信系统技改项目和营销网络建设项目 低压电力线通信网络系统技改项目包括基于窄带 FSK/PSK 的低压电力线载波抄表系统和基于窄带 OFDM 的高级量测体系电力线通信网络平台两个子项目, 均是围绕着公司主营业务展开, 项目建成后, 将实现现有主导产品低压电力线载波通信系统相关产品的升级, 实现公司研发实力的全面提升, 进一步巩固公司在低压电力线载波通信行业的龙头地位 基于窄带 FSK/PSK 的低压电力线载波抄表系统子项目的核心是开发公司第 4 代低压电力线 载波通信芯片, 它是在公司 3 代 /3.5 代产品基础上的研发升级, 该芯片可有效提升公司低压电 力线载波抄表系统的物理通信基础, 通过数字化的信号处理大幅提升电力线载波通信的可靠性 窄带 OFDM 的高级量测体系电力线通信网络平台, 是本公司在第 4 代载波通信系统基础上开发的第 5 代产品, 虽然技术上有传承性, 但其应用领域不再局限于电网公司用电信息采集, 该技术将最大可能地开拓电力线通信的应用领域, 建立一个通用的 标准的 开放的 基于电力线通信的网络平台 与公司既往产品不同, 公司第 5 代产品将采用 OFDM 多载波调制技术, 载波通信速率将大幅提高, 达到百 kbps( 与拨号上网速率接近 ), 因此应用领域将更为广阔, 主要应用于水表 煤气表 热力表 智能家居 路灯控制等领域 公司本次发行募投项目可实现年均销售收入 2.32 亿元, 项目税后内部收益率为 39.89%, 静态 回收期为 4.37 年 表 3 公司 IPO 项目收入预测 项目名称载波通信芯片 ( 万元 ) 集中器 ( 万元 ) 采集器 ( 万元 ) 总收入合计 ( 万元 ) 2011E 8, , , E 14, , , E 17, , , E 19, , , E 22, , , 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11

8 2016E 26, , , 资料来源 : 公司公告 5. 业绩将进入高速增长阶段 预计公司 IPO 项目能够顺利达到预期盈利效果, 预计公司 年将分别实现营业收入 和 4.32 亿元, 同比分别增长 57.41%,38.91% 和 33.99%; 分别实现归属于上市公司股东净利润 和 1.92 亿元, 同比分别增长 40.39% 44.36% 和 35.33%; 对应每股收益分别为 和 1.92 元 / 股 表 4 盈利预测表 利润表 ( 百万元 ) E 2011E 2012E 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 汇兑收益 营业利润 营业外收支净额 税前利润 减 : 所得税 净利润 归属于母公司的净利润 少数股东损益 基本每股收益 资料来源 : 渤海证券研究所 6. 询价建议 结合目前市场环境和二级市场相近公司的动态估值水平, 我们认为公司合理的发行价格, 对应 2010 年动态市盈率区间为 倍, 对应的发行价格区间为 元 / 股, 预计发行价为 元 / 股 在当前的市场环境下, 公司上市后对应 2011 年合理的动态市盈率区间应该在 倍之间, 预计上市首日收盘价在 55 元左右, 未来一年内合理价值为 60 元 / 股 表 5 同类上市公司估值比较 股票代码公司简称 EPS BVPS 收盘价 P/E P/B 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11

9 E 2011E E 2011E 福星晓程 远望谷 远光软件 新世纪 行业平均 资料来源 :Wind 渤海证券研究所整理注 :2009 年每股收益按最新股本摊薄 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11

10 渤海证券股票投资评级说明 1 买入 : 未来 12 个月内股价超越大盘 15% 以上 ; 2 中性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -15%~15% 之间 ; 3 卖出 : 未来 12 个月内股价落后大盘 15% 以上 渤海证券行业投资评级说明 1 买 入 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中 性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 卖 出 : 行业股票指数明显弱于大盘 重要声明 1: 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 重要声明 2: 本报告 PDF 版本由郭靖唯一制作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11

11 渤海证券研究所机构销售团队 谢晓冬 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11