投资摘要仿制药注射剂 vs. 口服固体制剂 : 两种剂型, 两种市场注射剂口服 ( 固体 ) 制剂在国内仿制药中各占一半左右, 但是两者仿制药市场却面临完全不同的局面国内注射剂存在过度使用的情况, 市场占比有减少的趋势 ; 在一致性评价进度上, 口服固体制剂以明确评价方法目前已陆续进入报审阶段

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庆刘花
5 years ago
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证券研究报告医药行业专题报告仿制药供给侧改革 : 从主题到业绩 2017 年 9 月 17 日证券分析师 : 江维娜电话 : 021-60933157E-MAIL:

1 证券研究报告医药行业专题报告仿制药供给侧改革 : 从主题到业绩 2017 年 9 月 17 日证券分析师 : 江维娜电话 : jiangwn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 宣潇君电话 : xuanxiaojun@guosen.com.cn

2 投资摘要仿制药注射剂 vs. 口服固体制剂 : 两种剂型, 两种市场注射剂口服 ( 固体 ) 制剂在国内仿制药中各占一半左右, 但是两者仿制药市场却面临完全不同的局面国内注射剂存在过度使用的情况, 市场占比有减少的趋势 ; 在一致性评价进度上, 口服固体制剂以明确评价方法目前已陆续进入报审阶段, 而注射剂将在之后开展 ; 在一致性评价难度上, 口服固体制剂要求评价投入和标准均更高, 因此通过评价的含金量更高一致性评价重构竞争格局, 仿制药强者迎来新机遇仿制药一致性评价的高成本和高要求将众多中小企业淘汰出局, 国内制剂工艺优势的仿制药强者有望通过一致性评价进一步提高市场占比具体可分为三种类型企业 : 保存量提价格 : 此类企业已经有大量仿制药品种上市销售, 且部分产品份额较高, 重点产品重点做, 旨在保住原有存量市场基础上进一步提高市占率, 代表企业现代制药华润双鹤恒瑞医药京新药业 ; 添增量抢市场 ( 海外回归 ): 此类企业此前主要为制剂出口海外, 国内销售较少 ( 或部分品种未在国内上市 ), 借助一致性评价政策转报国内上市抢占市场, 代表企业华海药业普利制剂 ;

3 投资摘要添增量抢市场 ( 国内 ): 此类企业原有业务重心不在仿制药或仿制药销量有限, 通过收购获取批文完成一致性评价抢占市场, 代表企业乐普医疗复星医药投资建议 : 关注业绩提升弹性大估值极具吸引力的公司我们对具备较强制剂仿制能力的上市公司中所有备案品种进行测算, 并横向比较后选出业绩弹性最大估值低极具吸引力的前几家企业不考虑业绩, 仅从一致性评价提升业绩的角度考虑, 建议关注乐普医疗普利制药京新药业华润双鹤华海药业

4 国内用药结构存在注射剂占比过高现象口服固体制剂和注射剂仿制药一致性评价含金量不同仿制药一致性评价制剂企业前景展望保存量提价格 : 现代制药华润双鹤恒瑞医药京新药业添增量抢市场 ( 海外回归 ): 华海药业普利制药添增量抢市场 ( 国内 ): 乐普医疗复星医药

5 注射剂 vs. 口服固体制剂 : 两种剂型, 两种市场从各个阶段对比来看, 国内仿制药注射剂和口服固体制剂在仿制药一致性评价竞争格局整体市场规模方面均存在较大差异表 : 注射剂和口服固体制剂市场对比短期中期注射剂海外制剂出口回归较快拿到生产批文, 暂时无需做一致性评价通过一致性评价难度不大口服固体制剂一致性评价难度大海外制剂出口回归视同通过一致性评价, 取得生产批文长期结构占比下降集中度提升, 结构占比提升资料来源 : 国信证券经济研究所整理

6 国内注射剂销售额占比过高从 PDB 样本数据来看, 注射剂在国内处方药销售额中占比超 6 成其中, 一方面是国内特有的中药注射剂提高了占比, 另一方面, 国内处方存在过度使用注射剂的现象注射剂包括化学药品生物制品中成药三大类其中, 化学药注射剂占 72% 的份额, 主要包括抗生素葡萄糖氯化钠等 ; 生物制品注射剂占 16%, 主要包括单唾液酸四己糖神经节苷脂钠小牛血去蛋白提取物胰岛素等 ; 而中药注射剂份额为 12%, 主要是血栓通银杏叶等图 :PDB 样本医院注射剂剂型销售额图 : 三大类注射剂销售额占比 2500 注射剂总额剂型总额 12% Q1 资料来源 :PDB 16% 72% 化学药生物制品中成药资料来源 : 中康 CMH

7 大品种对比 : 国内注射剂剂型占比远超美国在同一品种存在多种剂型可选的情况下, 国内临床偏向于选择注射剂, 而且该比例远高于美国其中原因可能为 : 相同治疗量药物注射剂费用高于口服制剂, 处方动力更强 ; 注射剂见效快, 更适合国内医患关系紧张的医疗环境考虑到限抗限水针的政策压力, 同一品种注射剂剂型的占比很难再有提升空间图 : 阿奇霉素中美注射剂占比比较图 : 泮托拉唑中美注射剂占比比较国内注射剂占比美国注射剂占比国内注射剂占比美国注射剂占比 60% 100% 50% 57% 56% 54% 52% 50% 48% 80% 83% 83% 82% 82% 81% 79% 40% 60% 30% 20% 40% 10% 0% 2% 2% 2% 1% 2% 2% % 0% 9% 7% 6% 4% 4% 4% 资料来源 :PDB,Bloomberg 资料来源 :PDB,Bloomberg

8 仿制药一致性评价 : 口服制剂和注射剂含金量不同目前仿制药一致性评价工作主要是针对口服固体制剂, 注射剂一致性评价工作尚未展开但是从 CFDA 的指导文件来看, 首先开展口服固体制剂的评价, 其次开展注射剂评价, 最后开展剂型的评价, 注射剂一致性评价将在口服固体制剂滞后陆续开展 ; 从评价方法来看, 口服固体制剂已经发布药学研究 +BE 试验的评价指导原则 ; 注射剂由于不存在溶出和吸收的问题, 主要关注的是杂质控制和安全性等问题, 评价相对简单图 : 口服固体制剂和注射剂一致性评价方法比较口服固体制剂药学研究生物等效性试验注射液杂质检测资料来源 :CFDA

口服固体制剂一致性评价难度较大制剂工艺要求高 :2007 年以前大批仿制药在未严格审评的情况下上市, 质量参差不齐, 也是本次一致性评价的重点企业要想通过一致性评价对制剂处方工艺提出了更高的要求, 过去低水平仿制的时代将一去不复返 ; 图 : 口服固体制剂一致性评价流程评价成本高 : 按照药学研究 100-200 万

9 口服固体制剂一致性评价难度较大制剂工艺要求高 :2007 年以前大批仿制药在未严格审评的情况下上市, 质量参差不齐, 也是本次一致性评价的重点企业要想通过一致性评价对制剂处方工艺提出了更高的要求, 过去低水平仿制的时代将一去不复返 ; 图 : 口服固体制剂一致性评价流程评价成本高 : 按照药学研究万生物等效性评价万的报价来看, 单个品种评价费用约 500 万, 在临床资源紧缺待评价品种扎堆的情况下还会进一步增加 ; 时间紧迫 : 指导文件要求 289 个基药品种 2018 年完成一致性评价自首家品种通过一致性评价后, 企业的同品种应 3 年内完成一致性评价, 逾期不予再注册资料来源 : 医药信息新药开发论坛

10 注射剂仿制药一致性评价主要为杂质检测目前注射剂一致性评价尚未展开, 预计将在口服固体制剂之后陆续开展 ; 注射剂由于直接入血不存在体外溶出度和生物等效性等问题, 一致性评价工作相对简单, 主要是比较杂质含量是否符合标准以日本顺铂注射液的评价为例, 其过程为 : 确定参比制剂和待评价药品采用液相色谱法测定几种溶液中顺铂和杂质的含量是否满足杂质最低要求标准图 : 顺铂注射液再评价 HPLC 色谱图比较反式异构体资料来源 : 日本国立医药食品卫生研究所

11 仿制药一致性评价业绩弹性测算原则测算品种 : 我们以公司已经完成参比制剂备案 ( 表明公司有意向做一致性评价 ) 的品种作为测算范围, 重点关注市场规模较大公司市场占比较高已经进入 BE 备案阶段的品种市场规模 : 以 PDB 数据放大 5 倍估算实际市场规模, 单个品种的未来市场规模用年复合增速预测单个品种市场占比预测 : 采用敏感性分析分为保守和乐观两种情景乐观情景下, 仿制药竞争充分, 市场格局为原研药占 20% 3 家仿制药占 80%, 假设公司通过一致性评价后市占率能达到 26%; 保守情景下, 国内尚未上市的海外品种回归占比 10%, 国内已上市的品种在通过一致性评价后至少能保持原有市场份额的基础上获得一些小厂家的市场考虑到注射剂一致性评价尚未开展, 且其难度较低, 因此假设其保守 / 乐观情景下的市占率为 5/10% 其中普利由于均为注射剂产品, 除上述假设外, 另按照产品不同定价进行敏感性分析业绩增量定义 : 假设未实行一致性评价公司 2019 年的市场份额与 2016 年相同, 通过一致性评价后市场占比显著提升, 测算一致性评价前后销售额和净利润增量, 和原有业绩预测对比一致性评价成本计算 : 以单个品种评价费用 500 万 ( 复星医药为 300 万, 乐普医疗 800 万 ) 计算,80% 费用化, 分三年时间完成评价成本对当期净利润的影响 = 评价单价 * 品种数 *80%/3/(1+ 有效税率 )

12 仿制药一致性评价业绩弹性测算原则一致性完成度展望 :289 目录内的品种大概率能够在 19 年放量 ( 若通过评价 );289 目录外的品种则取决于该品种的竞争格局, 生产厂家较多集中度较分散的品种通过一致性评价对竞争格局的改善作用越大, 企业尽快完成评价的动力更强, 用表示生产厂家数量我们将国内仿制药上市企业按照不同的竞争环境分为 3 类 : 保存量提价格 : 已经有大量仿制药品种上市销售, 且部分产品份额较高, 代表企业现代制药华润双鹤恒瑞医药京新药业 ; 添增量抢市场 ( 海外回归 ): 此前主要为制剂出口海外, 国内销售较少 ( 或部分品种未在国内上市 ), 通过一致性评价政策抢占原有国内企业市场, 代表企业华海药业普利制剂 ; 添增量抢市场 ( 国内 ): 原有业务重心不在仿制药或仿制药销量有限, 通过收购批文完成一致性评价抢占市场, 代表企业乐普医疗复星医药

13 现代制药待评价品种国内市场格局

14 现代制药待评价品种国内市场格局 ( 续 )

15 现代制药仿制药一致性评价业绩弹性测算乐观情景下, 所有品种完成一致性评价后贡献的净利润增量为 2.64 亿元, 保守估计为 0.72 亿元

16 现代制药仿制药一致性评价业绩弹性测算 ( 续 )

17 华润双鹤待评价品种国内市场竞争格局

18 华润双鹤待评价品种国内市场竞争格局 ( 续 )

19 华润双鹤仿制药一致性评价业绩弹性测算所有品种完成一致性评价后贡献的净利润增量乐观估计为 3.34 亿元, 保守估计为 0.97 亿元

20 华润双鹤仿制药一致性评价业绩弹性测算 ( 续 )

21 恒瑞医药待评价品种国内市场竞争格局

22 恒瑞医药仿制药一致性评价业绩弹性测算乐观情景下, 所有品种完成一致性评价后贡献的净利润增量为 4.92 亿元, 保守估计为 0.72 亿元

23 京新药业待评价品种国内市场竞争格局

24 京新药业仿制药一致性评价业绩弹性测算乐观情景下, 所有品种完成一致性评价后贡献的净利润增量为 2.67 亿元, 保守估计为 0.65 亿元

25 京新药业仿制药一致性评价业绩弹性测算 ( 续 )

26 普利制药海外回归注射剂国内市场格局普利制药的海外上市注射剂回归国内上市享有优先审评审批政策, 缩短了仿制药申请时间 ; 目前注射剂一致性评价尚未展开, 普利的制剂工艺优势还未体现, 因此在预测市场份额时低于前文通过一致性评价的口服固体制剂 ( 乐观情景 10%, 保守估计 5%) 备注 : 左乙拉西坦目前国内只有片剂和溶液剂, 以上销售额和市占率均为口服剂型

27 普利制药海外回归注射剂业绩弹性测算不考虑中标价变化, 仅从销售额市占率考虑, 净利润增量为亿元考虑中标价变化, 按照每个品种的销量占比分别进行敏感性测算, 净利润增量亿元表 : 普利制药海外制剂回归业绩弹性测算市场规模销售额预测 16 年 PDB 销售额 ( 亿 ) 年复合增速 2019 年市场规模预测 ( 亿 ) 保守估计 (5%) 乐观估计 (10%) 注射用泮托拉唑钠 % 左乙拉西坦注射液 / / / 注射用阿奇霉素 % 注射用更昔洛韦 % 销售额增量预测 ( 亿 ) 销售收入净利润增量预测 ( 亿, 净利率 24%) 预测净利润 ( 不考虑以上增量, 市场一致预期 ) 1.88 资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所备注 : 左乙拉西坦目前国内只有片剂和溶液剂, 注射剂预计 19 年上市, 上市后存在推广时间, 估计 19 年销售额万

28 普利制药阿奇霉素注射液价格敏感性测算考虑中标价格变化, 按照销量占比进行敏感性测算 : 国内阿奇霉素注射液中标价格存在原研国产单独定价国产仿制药三个档次, 敏感性测试中假设普利定价分别为国产仿制药和单独定价之间 (( )/2) 国产单独定价水平 (74.68) 两种情况

29 普利制药泮托拉唑注射剂价格敏感性测算考虑中标价格变化, 按照销量占比进行敏感性测算 : 国内泮托拉唑注射剂中标价格主要为原研和仿制药两档, 敏感性测试中假设普利定价分别为原研价格 0.8 仿制药价格 1.2 两种情景

30 普利制药更昔洛韦注射剂价格敏感性测算考虑中标价格变化, 按照销量占比进行敏感性测算 : 国内更昔洛韦注射剂中标价格为原研和仿制两档, 且二者差距较大敏感性测算中假设普利定价分为原研价格 0.8 原研和仿制药均价仿制药价格 1.2 三种情景

31 华海药业海外回归制剂国内竞争格局

32 华海药业海外回归制剂国内竞争格局 ( 续 )

33 华海药业海外制剂回归业绩弹性测算乐观情景下, 所有品种回归后贡献的净利润增量为 2.93 亿元, 保守估计为 0.98 亿元

34 华海药业海外制剂回归业绩弹性测算 ( 续 )

35 乐普医疗待评价品种国内市场竞争格局

乐普医疗仿制药一致性评价业绩弹性测算乐观情景下, 所有品种通过一致性评价后贡献的净利润增量为 10.71 亿元, 保守估计为 2.

36 乐普医疗仿制药一致性评价业绩弹性测算乐观情景下, 所有品种通过一致性评价后贡献的净利润增量为亿元, 保守估计为 2.68 亿元备注 : 由于两大品种氯吡格雷和阿托伐他汀目前处于上市初期快速放量阶段, 因此我们采用此前深度报告中预测的收入来作为一致性通过后比较的基础 ( 而非假设其市占率不变 ), 不考虑一致性评价影响其 19 年预计的市占率分别为 23% 5%

37 复星医药待评价品种国内市场竞争格局

38 复星医药待评价品种国内市场竞争格局 ( 续 )

39 复星医药仿制药一致性评价业绩弹性测算乐观情景下, 所有品种回归后贡献的净利润增量为 3.80 亿元, 保守估计为 1.24 亿元

40 复星医药仿制药一致性评价业绩弹性测算 ( 续 )

41 综合考虑一致性评价业绩增量后估值比较不考虑因素, 仅从一致性评价提升业绩角度考虑, 将以上企业横向比较 : 从业绩弹性来看, 在原预测基础上加上一致性评价带来的增量业绩后, 乐普医疗普利制药京新药业华海药业 2019 年净利润同比增速较原预测值增加最为显著 ; 从估值的角度来看, 考虑一致性评价后乐普医疗京新药业华润双鹤现代制药等公司 19 年 PE 估值仅倍, 极具吸引力表 : 考虑一致性评价影响估值弹性比较 2019 年净利润同比 2019 年 PE 估值 (X) 公司当前股价原预测值增量保守估计增量乐观估计原预测值增量保守估计增量乐观估计乐普医疗 % 78% 144% 普利制药 % 71% 104% 京新药业 % 42% 102% 普利制药 % 51% 90% 华海药业 % 45% 71% 华润双鹤 % 30% 60% 现代制药 % 27% 47% 恒瑞医药 % 23% 34% 复星医药 % 20% 27% 资料来源 :wind, 国信证券经济研究所预测备注 : 普利制药分为 1 按销售额占比和 2 按销量占比两种预测方法

42 附 : 重要品种市场竞争格局现代制药 (1) 奥美拉唑肠溶片 60% 19% 19% 2% 阿斯利康山东新时代许昌高新头孢克肟胶囊 92% 白云山 3% 3% 2% 广州粤龙国药致君硝苯地平控释片 91% 4% 3% 2% 拜耳现代制药青岛黄海苯磺酸氨氯地平片 84% 4% 4% 8% 辉瑞扬子江华润赛科他克莫司胶囊 65% 24% 9% 2% 藤泽华东医药海正药业资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

43 重要品种市场竞争格局现代制药 (2) 硫酸 ( 盐酸 ) 吗啡片 36% 26% 25% 13% 北京萌蒂西南药业 Bard 盐酸氨溴索片 71% 12% 3% 14% BI 天津赫素石药集团头孢克肟颗粒 90% 4% 2% 4% 白云山国药致君石家庄华新头孢呋辛酯片 42% 23% 23% 12% 苏州中化国药致君 GSK 乌苯美司片 50% 26% 16% 8% 普洛药业成都贝特国药川抗资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

44 重要品种市场竞争格局华润双鹤 (1) 注射用泮托拉唑钠 21% 20% 14% 45% 奈科明扬子江中美华东苯磺酸氨氯地平片 84% 4% 4% 8% 辉瑞扬子江华润赛科硝苯地平缓释片 91% 拜耳 4% 3% 2% 现代制药青岛黄海缬沙坦胶囊 92% 3% 2% 3% 诺华常州四药华润赛科厄贝沙坦分散片 80% 6% 2% 12% 赛诺菲恒瑞医药扬子江资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

45 重要品种市场竞争格局华润双鹤 (2) 甲磺酸左氧氟沙星片 86% 4% 2% 8% 第一三共浙江医药恒瑞医药匹伐他汀钙片 74% 18% 7% 1% 华润双鹤兴和江苏万邦头孢克肟分散片 69% 9% 4% 18% 白云山四川方向广州先强阿法骨化醇软胶囊 49% 28% 12% 11% 贝克诺顿 TEVA 南通华山缬沙坦氢氯噻嗪片 79% 12% 4% 5% 诺华江苏万高华润赛科资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

46 重要品种市场竞争格局华润双鹤 (3) 单硝酸异山梨酯缓释胶囊 83% 6% 4% 7% 许瓦兹珠海润都上海爱的发格列喹酮片 95% 万辉双鹤 5% 替米沙坦胶囊 89% 8% 3% 华润双鹤北京双鹭环酯红霉素片 87% 13% 华润双鹤 Polfa 复方利血平氨苯蝶啶片 100% 华润双鹤资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

47 重要品种市场竞争格局恒瑞医药 86% 81% 81% 71% 48% 4% 11% 6% 11% 21% 2% 4% 2% 10% 17% 7% 3% 10% 8% 15% 盐酸左氧氟沙星片盐酸坦洛新缓释胶囊厄贝沙坦片卡培他滨片替吉奥胶囊山东新时代恒瑞医药齐鲁医院恒瑞医药罗氏扬子江恒瑞医药赛诺菲浙江海力安斯泰来恒瑞医药浙江医药第一三共齐鲁医药恒瑞医药资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

48 重要品种市场竞争格局京新药业伏格列波糖片 59% 34% 5% 武田江苏晨牌苏州中化辛伐他汀片 71% 22% 3% MSD 广州南新京新药业克拉霉素片 43% 33% 7% 恒瑞医药雅培扬子江盐酸舍曲林片 74% 14% 4% 辉瑞京新药业天津华津左乙拉西坦片 93% UCB 7% 0% Nextpharm 苯磺酸氨氯地平片 84% 4% 4% 辉瑞扬子江华润赛科瑞舒伐他汀钙片 70% 12% 8% IPR 鲁南贝特京新药业资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

49 重要品种市场竞争格局普利制药注射用泮托拉唑钠 21% 20% 14% 15% 奈科明扬子江中美华东左乙拉西坦 93% UCB 7% 1% Nextpharm 注射用阿奇霉素 79% 15% 6% 东北制药辉瑞注射用更昔洛韦 34% 22% 20% 24% 湖北科益南京海辰罗氏资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

50 重要品种市场竞争格局华海药业氯沙坦钾片 75% 17% 7% 1% 默沙东扬子江华海药业帕罗西汀片 45% 43% 9% 3% 中美史克华海药业浙江尖峰替米沙坦片 80% 4% 2% 13% 勃林格殷格翰东阳光药苏州东瑞盐酸多奈哌齐片卫材 88% 6% 2% 4% 江苏豪森贵州圣济左乙拉西坦缓释片 100% 优时比资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

51 重要品种市场竞争格局华海药业 (1) 贝那普利片 89% 8% 2% 2% 诺华信立泰上海新亚厄贝沙坦 81% 6% 2% 10% 赛诺菲恒瑞医药扬子江厄贝沙坦氢氯噻嗪片 64% 26% 5% 5% 赛诺菲正大天晴华海药业伏立康唑片 54% 32% 9% 5% 辉瑞成都华神北京博康利培酮片 56% 11% 10% 23% 西安杨森恩华药业齐鲁制药资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

52 重要品种市场竞争格局华海药业 (2) 艾司西酞普兰片 61% 29% 10% 灵北山东京卫科伦药业度洛西汀肠溶胶囊 96% 礼来 4% 上药中西福辛普利钠片 86% 施宝贵 14% 华海药业拉莫三嗪控释片 93% GSK 6% 1% 三金 Actavis 缬沙坦氢氯噻嗪片 79% 12% 4% 5% 诺华江苏万高华润赛科资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

53 重要品种市场竞争格局乐普医疗硫酸氢氯吡格雷片 59% 32% 10% 赛诺菲信立泰乐普医疗阿托伐他汀钙片 78% 19% 1% 1% 辉瑞北京嘉林新东港缬沙坦胶囊 92% 诺华 3% 2% 3% 常州四药华润赛科复方甘草酸苷片 45% 20% 18% 17% Akiyama 乐普医疗西安利君盐酸舍曲林片 75% 15% 4% 7% 辉瑞京新药业天津华津资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

54 重要品种市场竞争格局复星医药 (1) 草酸艾司西酞普兰片 61% 29% 10% 灵北山东京卫科伦药业格列美脲片 87% 赛诺菲 4% 3% 6% 江苏万邦石药集团阿司匹林肠溶片 97% 拜耳 3% 塞来昔布胶囊 99% 辉瑞 1% 富马酸喹硫平片 68% 24% 8% 阿斯利康湖南洞庭苏州第一资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

55 重要品种市场竞争格局复星医药 (2) 替米沙坦片 80% 4% 2% 13% 勃林格殷格翰东阳光药苏州东瑞奥美拉唑肠溶胶囊 61% 33% 2% 4% 常州四药康恩贝海南葫芦娃非布司他片 57% 33% 11% 江苏万邦恒瑞医药杭州朱养心劳拉西泮片 56% 33% 12% 大西洋湖南洞庭山东信谊阿法骨化醇片 71% 重庆药友 29% 帝人资料来源 :PDB, 国信证券经济研究所整理

56 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上

57 分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

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