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羹胥
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1 3/28/16 4/28/16 5/28/16 6/28/16 7/28/16 8/28/16 9/28/16 1/28/16 11/28/16 12/28/16 1/28/17 2/28/17 3/28/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 公司点评 217 年 12 月 2 日复星医药 (6196)/ 生物制品一致性评价进度领先, 仿制药市场份额有望大幅提升 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :38.25 目标价格 :55.65 分析师 : 江琦执业证书编号 :S 电话 : jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师 : 张天翼执业证书编号 :S zhangty@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 2,495 流通股本 ( 百万股 ) 2,394 市价 ( 元 ) 市值 ( ) 95,439 流通市值 ( ) 91,561 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 44% 34% 24% 14% 3% (7%) [Table_Report] 相关报告复星医药沪深 3 1 复星医药 (6196) 医疗服务实现新突破, 创新药持续进展 -( 中泰证券 _ 江琦张天翼 ) 复星医药 (6196) 主业增速 26.77%, 利妥昔单抗类似药申报进展超预期 -( 中泰证券 _ 江琦张天翼 ) 复星医药 (6196) PD-1 单抗美国获批临床, 坚定推进创新药 + 国际化 -( 中泰证券 _ 江琦张天翼 ) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 215A E 218E 219E 营业收入 ( ) 12,69 14,629 17,498 22,445 26,522 增长率 yoy% 4.85% 16.2% 19.61% 28.27% 18.16% 净利润 2,46 2,86 3,211 3,959 4,665 增长率 yoy% 16.43% 14.5% 14.45% 23.29% 17.83% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 14.22% 13.12% 12.46% 13.31% 13.56% P/E PEG P/B 备注 : 投资要点 217 年 11 月 29 日,CFDA 食品药品审核检查中心发布核查中心启动首批仿制药一致性评价品种现场检查工作首批启动现场检查的 7 个品种是在总局药审中心完成立卷审查的基础上开展的本次检查核查中心共派出 6 个检查组, 分别奔赴北京重庆浙江江苏湖南江西等省直辖市根据总局飞行检查安排, 我们预计, 公司子公司的阿法骨化醇片江苏黄河药业的苯磺酸氨氯地平片湖南洞庭药业的草酸艾司西酞普兰片和盐酸阿米替林片, 有望成为第一批通过一致性评价的仿制药公司进行一致性评价的仿制药申报进度领先, 目前市场份额不高, 通过一致性评价后有很大的增长空间公司有望充分利用仿制药一致性评价机遇, 确保和扩大优势品种的市场地位抢抓新的市场机会阿法骨化醇 : 适用于改善维生素 D 代谢异常和骨质酥松根据米内网数据,216 年城市公立医院阿法骨化醇市场规模约 4.98 亿元, 其中梯瓦制药占有 61.49% 的份额公司子公司排名第 4, 市场份额 6.36%; 苯磺酸氨氯地平 : 适用于高血压和冠心病根据米内网数据,216 年城市公立医院苯磺酸氨氯地平市场规模约亿元, 其中辉瑞制药占有 72.7% 的份额公司子公司江苏黄河药业市场份额不足 1%; 草酸艾司西酞普兰 : 为抗抑郁治疗的一线用药根据米内网数据,216 年城市公立医院艾司西酞普兰市场规模约 1.73 亿元, 其中灵北占有 46.82% 的份额公司子公司湖南洞庭药业排名第 5, 市场份额不足 1%; 盐酸阿米替林 : 适用于焦虑性或激动性抑郁症根据米内网数据,216 年城市公立医院苯磺酸氨氯地平市场规模约 558 万元, 其中常州四药制药占有 71.44% 的份额公司子公司湖南洞庭药业排名第 2, 市场份额 28.49% 其他品种 : 目前, 公司有 89 个品种进行了仿制药一致性评价参比制剂备案, 超过 14 个项目进行了 BE 备案预计后续更多品种将进行申报盈利预测与投资建议 : 我们预计公司归母净利润分别为亿元亿元和亿元, 同比分别增长 14.45% 23.29% 和 17.83% 对应整体估值分别为倍倍和 2.46 倍公司是单抗药物龙头仿制药一致性评价龙头医疗服务龙头公司作为医药集团, 基本面扎实, 未来有望估值和业绩双升维持买入评级风险提示 : 外延并购不达预期 ; 新药研发失败的风险一致性评价不达预期的风险

2 图表 1: 一致性评价申报情况一览药品名称企业名称受理号药品类型受理号申请类型承办日期办理状态盐酸舍曲林片浙江京新药业股份有限公司 CYHB1748 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中富马酸比索洛尔片成都苑东生物制药股份有限公司 CYHB17522 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中富马酸比索洛尔片成都苑东生物制药股份有限公司 CYHB17521 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中苯磺酸氨氯地平片扬子江药业集团上海海尼药业有限公司 CYHB1752 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中甲磺酸伊马替尼片江苏豪森药业集团有限公司 CYHB1747 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中卡托普利片石药集团欧意药业有限公司 CYHB1745 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中洛索洛芬钠片吉林英联生物制药股份有限公司 CYHB1746 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中恩替卡韦胶囊江西青峰药业有限公司 CYHB17518 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中头孢克肟颗粒国药集团致君 ( 深圳 ) 制药有限公司 CYHB1744 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中硫酸氢氯吡格雷片深圳信立泰药业股份有限公司 CYHB17517 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中阿奇霉素片石药集团欧意药业有限公司 CYHB17513 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中阿奇霉素片石药集团欧意药业有限公司 CYHB17514 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中盐酸曲马多片石药集团欧意药业有限公司 CYHB17512 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中奥氮平片江苏豪森药业集团有限公司 CYHB17515 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中奥氮平片江苏豪森药业集团有限公司 CYHB17516 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中蒙脱石散四川维奥制药有限公司 CYHB1743 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中左乙拉西坦片浙江京新药业股份有限公司 CYHB1742 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中苯磺酸氨氯地平片江苏黄河药业股份有限公司 CYHB17511 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中蒙脱石散先声药业有限公司 CYHB1759 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中草酸艾司西酞普兰片湖南洞庭药业股份有限公司 CYHB1751 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中富马酸替诺福韦二吡呋酯片成都倍特药业有限公司 CYHB1741 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中阿莫西林胶囊浙江金华康恩贝生物制药有限公司 CYHB1758 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中瑞舒伐他汀钙片浙江京新药业股份有限公司 CYHB1756 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中阿托伐他汀钙片北京嘉林药业股份有限公司 CYHB1755 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中阿托伐他汀钙片北京嘉林药业股份有限公司 CYHB1754 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中恩替卡韦分散片江西青峰药业有限公司 CYHB1757 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中盐酸阿米替林片湖南洞庭药业股份有限公司 CYHB1751 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中阿法骨化醇片制药有限责任公司 CYHB1752 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中阿法骨化醇片制药有限责任公司 CYHB1753 化学药补充申请 ( 一致性评价申请 ) 在审评审批中图表 2: 城市公立医院阿法骨化醇城市公立医院阿法骨化醇 YOY 复星市占率图表 3: 城市公立医院氨氯地平 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2,342 城市公立医院氨氯地平 2,495 2,535 YOY 2, 图表 4: 城市公立医院艾司西酞普兰图表 5: 城市公立医院阿米替林城市公立医院艾司西酞普兰 YOY 复星市占率 1,2 1, 城市公立医院阿米替林 YOY 复星市占率

3 图表 6: 复星医药一致性评价参比制剂备案来源 :CFDA, 中泰证券研究所参比制剂备案企业备案数量复星医药 89 湖南洞庭药业桂林南药 14 沈阳红旗制药 1 江苏黄河药业 5 江苏万邦 4 湖南汉森制药 4 苏州二叶 4 图表 7: 公司 BE 试验备案一览药品名称公司适应症城市公立医院复星医药 216 年生产厂家数量 216 年市场规模市场份额 ( ) 急性冠脉综合征 ( 不稳定性心绞痛非 ST 段抬高心肌梗死或 ST 段替格瑞洛片万邦抬高心肌梗死 ); 药物治疗和经皮冠状动脉介入 (PCI) 治疗中降低血栓性心血管事件格列美脲片万邦糖尿病 12 1,4 5.8% 阿哌沙班片万邦髋关节或膝关节择期置换术的成年患者, 预防静脉血栓栓塞事件 (VTE) 1 1 吲达帕胺片原发性高血压 % 恩替卡韦片病毒复制活跃, 血清丙氨酸氨基转移酶 (ALT) 持续升高或肝脏组织学显示有活动性病变的慢性成人乙型肝炎 1 5,97 盐酸贝那普利片高血压 ; 充血性心力衰竭 ; 作为对洋地黄和 / 或利尿剂反应不佳的充血性心力衰竭病人 (NYHA 分级 Ⅱ-Ⅳ) 的辅助治疗盐酸克林霉素胶囊由链球菌属葡萄球菌属及厌氧菌等敏感菌株所致的下述感染 : 中耳炎鼻窦炎化脓性扁桃体炎肺炎 ; 皮肤软组织感染 ; 在治疗骨和关节感染腹腔感染盆腔感染脓胸肺脓肿骨髓炎败血症等疾病时, 可根据情况单用或与其他抗菌药联合应用 % 甲苯磺酸索拉非尼片无法手术或远处转移的肝细胞癌, 不能手术的晚期肾细胞癌 1 1,57 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 HIV-1 感染 ; 慢性乙型肝炎盐酸美金刚片洞庭药业中重度至重度阿尔茨海默型痴呆富马酸喹硫平片洞庭药业精神分裂症 ; 双相情感障碍的狂躁发作 % 盐酸鲁拉西酮片洞庭药业精神分裂症 ; 双相抑郁症草酸艾司西酞普兰片洞庭药业抑郁症 ; 伴有或不伴有广场恐怖症的惊恐障碍 6 1,73. 盐酸文拉法辛缓释胶囊洞庭药业各种类型抑郁症 ( 包括伴有焦虑的抑郁症 ) ; 广泛性焦虑症来源 :China Drug Trials, 米内网, 中泰证券研究所 - 3 -

4 图表 8: 复星医药盈利预测 ( ) 损益表 ( 人民币 ) 资产负债表 ( 人民币 ) E 218E 219E E 218E 219E 营业总收入 12,26 12,69 14,629 17,498 22,445 26,522 货币资金 3,696 4,29 5,996 13,679 17,865 23,584 增长率 % % 28.3% 18.2% 应收款项 2,175 2,348 2,621 3,38 3,577 4,23 营业成本 -6,719-6,38-6,718-8,1-1,47-12,396 存货 1,65 1,649 1,671 2,2 2,524 2,989 % 销售收入 55.9% % 45.7% 46.6% 46.7% 其他流动资产 198 1, 毛利 5,37 6,31 7,91 9,497 11,976 14,127 流动资产 7,674 9,316 1,764 19,26 24,42 31,281 % 销售收入 44.1% % 54.3% 53.4% 53.3% % 总资产 22.3% 23.8% 24.6% 37.2% % 营业税金及附加长期投资 14,45 17,234 18,85 18,85 18,85 18,85 % 销售收入.7%.8% 1..9% 固定资产 5,681 5,765 6,35 6,1 5,764 5,442 营业费用 -2,3-2,815-3,74-4,56-5,589-6,392 % 总资产 16.5% 14.7% 14.4% 11.6% 1.2% 8.6% % 销售收入 19.1% 22.3% 25.3% 25.8% 24.9% 24.1% 无形资产 6,18 6,562 7,144 6,877 6,967 6,88 管理费用 -1,727-1,96-2,312-2,765-3,434-3,978 非流动资产 26,672 29,876 33,3 32,432 32,286 31,876 % 销售收入 14.4% 15.1% 15.8% 15.8% 15.3% 15. % 总资产 77.7% 76.2% 75.4% 62.8% % 息税前利润 (EBIT) 1,192 1,473 1,742 2,62 2,73 3,5 资产总计 34,346 39,192 43,768 51,639 56,688 63,157 % 销售收入 9.9% 11.7% 11.9% 11.8% 12.2% 13.2% 短期借款 3,951 7,334 5,65 1,824 1,824 1,824 财务费用应付款项 3,17 2,467 2,799 3,261 4,242 4,968 % 销售收入 3.1% 3.6% 2.7%.6%. -.3% 其他流动负债 1, ,659 2,748 2,185 2,464 资产减值损失流动负债 8,948 9,537 1,19 11,498 8,251 9,256 公允价值变动收益长期贷款 771 1,676 2,183 7,383 7,383 7,383 投资收益 1,925 2,347 2,125 2,174 2,315 2,449 其他长期负债 2,91 5,2 5,241 4,917 4,917 4,917 % 税前利润 7.8% 69.6% 59.5% 5.6% 44.5% 39.6% 负债 11,811 16,233 17,532 23,798 2,551 21,556 营业利润 2,394 3,297 3,399 4,123 5,35 6,15 普通股股东权益 2,17 2,471 23,176 24,227 31,852 36,517 营业利润率 19.9% 26.2% 23.2% 23.6% 22.4% 22.7% 少数股东权益 2,428 2,488 3,6 3,614 4,286 5,84 营业外收支负债股东权益合计 34,346 39,192 43,768 51,639 56,688 63,157 税前利润 2,718 3,372 3,572 4,295 5,27 6,188 利润率 22.6% 26.7% 24.4% 24.5% 23.2% 23.3% 比率分析所得税 E 218E 219E 所得税率 12.8% 14.9% 9.8% 12.3% 11.1% 11.7% 每股指标净利润 2,37 2,871 3,221 3,765 4,631 5,463 每股收益 ( 元 ) 少数股东损益每股净资产 ( 元 ) 归属于母公司的净利润 2,113 2,46 2,86 3,211 3,959 4,665 每股经营现金净流 ( 元 ) 净利率 17.6% 19.5% 19.2% 18.4% 17.6% 17.6% 每股股利 ( 元 ) 回报率现金流量表 ( 人民币 ) 净资产收益率 13.56% 14.22% 13.12% 12.46% 13.31% 13.56% E 218E 219E 总资产收益率 % 6.58% 6.36% 7.13% 7.52% 净利润 2,37 2,871 3,221 3,765 4,631 5,463 投入资本收益率 1.82% 11.15% 12.51% 16.14% 2.85% 27.13% 少数股东损益增长率非现金支出营业总收入增长率 % 16.2% 19.61% 28.27% 18.16% 非经营收益 -1,582-1,93-1,677-2,134-2,33-2,437 EBIT 增长率 7.5% 23.57% 18.23% 18.34% 32.41% 28.2 营运资金变动净利润增长率 33.51% 16.43% 14.5% 14.45% 23.29% 17.83% 经营活动现金净流 1,2 1,621 2,11 2,854 4,78 4,494 总资产增长率 18.86% 1.88% % 9.78% 11.41% 资本开支 992 1,214 1, 资产管理能力投资 -1,81-1, 应收账款周转天数其他 ,174 2,315 2,449 存货周转天数投资活动现金净流 -2,478-1,87-2,447 2,168 1,838 2,27 应付账款周转天数股权募资 1, ,728 2,55 固定资产周转天数债权募资 3,87 2, ,374 偿债能力其他 -2,682-1,532-1, , 净负债 / 股东权益 22.65% 34.57% 21.18% -3.85% % % 筹资活动现金净流 1, ,526 3,215-1, EBIT 利息保障倍数现金净流量 ,189 8,237 4,858 6,516 资产负债率 46.27% 46.73% 42.64% 41.78% 38.74% 36.32% 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -1~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 1 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 1 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -1~+1 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 1 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 3 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 5 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

61247 头孢呋辛酯片头孢呋辛酯片头孢呋辛酯片头孢呋辛酯片 ( 薄膜衣片 ) 0.125g 0.125g 12 片 / 盒无 ( 薄膜衣片 ) 0.125g 0.125g 24 片 / 盒无蒙脱石散蒙脱石散散剂散剂 3g 3g 15 袋 / 盒无国药集团致君 ( 深圳

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