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1 17/11/16 18/1/16 18/3/16 18/5/16 18/7/16 18/9/16 公司研究报告 日常消费食品 饮料与烟草 梅花生物动态点评 : 低估值高股息, 基本面持续向好 公司点评报告买入 / 维持 梅花生物 (600873) 目标价 :5.7 昨收盘 :4.31 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 7% (1%) (9%) (16%) (24%) (32%) 梅花生物沪深 300 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 3,108/3,074 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 13,396/13, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 5.85/3.78 相关研究报告 : 梅花生物 (600873) 梅花生物: 产品涨价单三季度业绩暴增, 全年利润有望增长 /10/14 梅花生物 (600873) 梅花生物半年报点评 : 价格低迷拖累业绩, 下半年反转高增长 /08/14 梅花生物 (600873) 梅花生物一季报点评 : 成本上升费用下降, 收入增长利润收缩 /04/27 证券分析师 : 黄付生电话 : huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 王学谦电话 : wangxq@tpyzq.com 点评事件 : 近期公司主要产品价格持续回升, 全年业绩有望实现增长 投资要点 : 味精价格稳中有升, 未来走势需关注成本变化 10 月味精市场价格触底后, 由于生产成本支撑, 开始小幅反弹, 市场整体价格水平稳中有升 近日公司味精报价维持在 元 / 吨水平 近期供需因素均对味精价格提供了支撑 近期玉米及化工原料价格都有所上涨, 运输费用也有增加预期, 引起味精生产成本增加, 对当前市场价格形成一定支撑 目前行业开工情况平均在 7 成左右, 整体情况尚可 主要厂家大多有调涨意向 10 月以来, 下游采购积极性逐步好转, 工业客户订单较多, 市场需求逐步好转 国内市场工业客户补库存需求比较积极, 部分工业客户开始提前订单 近期的汇率调整和出口退税政策刺激了又出口的增长, 对国内市场供应形成一定压力 因此部分销售区和周转库货源略显紧张 总体而言, 味精市场整体供应量相对稳定, 但是整体库存水平偏低, 部分销售区已经出现货源紧张 预计短期内价格将继续小幅上涨 长期趋势主要受下游商户库存消化进度及原料价格走势影响 主要氨基酸产品价格逐步回升, 不利影响逐步减弱 公司的苏氨酸和赖氨酸产品占公司收入比例较大, 上半年产品价格下降给公司的业绩造成较大的不利影响, 近期公司苏氨酸和赖氨酸价格均已开始回升, 对公司业绩的不利影响将逐渐减弱 赖氨酸价格去年 12 月一度上涨至 元 / 吨高位, 今年年初开始逐步下降, 在 2 月到 5 月间仍能维持接近 元 / 吨水平, 对公司仍是比较有利的价格 但是 5 月价格出现大幅下滑, 到 6 月初降至 7500 元 / 吨水平, 并持续到 8 月初 8 月下旬逐步回升至 8100 元 / 吨水平并保持到 10 月中旬, 其后继续回升, 目前已上涨至 8500 元 / 吨 苏氨酸价格同样是从年初开始下降, 到 1 月底已经从 元 / 吨降至 9500 元 / 吨水平 维持了一段时间之后, 从 5 月初开始再度下降, 至 7 月中下旬降至 8000 元 / 吨才开始企稳,9 月一度维持在 7900 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 执业资格证书编码 :S 公司点评报告低估值高股息, 基本面持续向好 P2 元 / 吨水平, 到 10 月下旬价格开始逐步回升, 近期稳定在 8150 元 / 吨水平 玉米价格小幅上涨, 对产品价格形成支撑 玉米价格对公司成本有较大影响, 以二等黄玉米为例, 价格从 5 月份开始在 1800 元 / 吨水平附近小幅波动, 近期虽然略高于 1800 元, 但涨幅有限 目前各主产区玉米收储情况略有差异, 但是总体而言, 价格有上涨态势, 而且新粮陈粮价格均有上涨 玉米价格上涨造成味精和氨基酸生产成本同步上涨, 对目前的产品价格有支撑作用, 也引起了厂家的提价意向, 造成了目前市场的看涨情绪 估值处于历史低位, 持续高分红, 股息收益凸显 目前公司的 TTM 市盈率 11.1 倍,18 年预期 PE 约为 倍 市盈率处于 11 年以来的历史低位 同时, 公司市盈率与大盘平均市盈率的比值为 0.79 倍, 同样处于历史低位, 安全边际显著 与同行业可比公司相比, 公司估值也处于比较稳健的水平 公司近几年保持了很高的现金分红比例 三年现金分红比例分别达到 71.43% 88.24% 和 86.84%, 在行业内和全市场均属于较高水平 预计公司的高分红政策将保持稳定 结合目前较低的估值水平, 具有较高的股息率 今年公司的税前股息率高达 7.89% 截止目前已经分派 17 年度现金股利的 2747 支个股中仅有 2 支股息率超过 10%,13 支高于 7%, 梅花生物在其中排名第 8 位 小品种产品需求价格稳定, 盈利前景乐观 公司目前拥有呈味核苷酸产能 1 万吨, 黄原胶产能 5 万吨 今年公司的呈味核苷酸产品, 黄原胶及小品种氨基酸行情均较好, 需求稳定, 价格回升, 开工率也较高, 对公司业绩贡献较大 去年年底, 呈味核苷酸价格从的 元 / 吨开始逐步上涨, 到今年 3 月份达到 元 / 吨, 目前仍保持在这个水平 综合考虑目前市场供求状况, 预计未来一段时间内仍将维持在这个水平 黄原胶价格去年 8 月份约 元 / 吨, 到 8 月份报价上涨到 元 / 吨 目前各级别产品价格仍保持在 元 / 吨水平 由于今年来需求旺盛而且客户粘性较大, 未来盈利前景看好 公司的呈味核苷酸和黄原胶近几年来增长迅速, 对公司业绩贡献较大 近期行情乐观, 预计将为公司未来业绩增长提供有力支撑 盈利预测与评级 : 近期公司主打产品价格均有所回升 尤其是味精, 目前需求情况良好, 价格稳中有升, 行业主要企业开工情况也较好 苏氨酸赖氨酸价格逐步回升 各类新产品收入也在不断增长, 有助于提升公司总体盈利水平 公司在白城的新产能项目顺利推进, 已经开始设备调试 近期玉米价格有所回升, 为产品提价提供了一定支撑 总体而言, 公司基本面情况乐观 随着行业景气情况改善, 各种外部冲击弱化 同时公司股权激励对公司经营的促进作用也将逐步显现 公司基本面有 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 公司点评报告低估值高股息, 基本面持续向好望持续向好 P3 预测公司 年营收增速为 8.5% 8.4%, 净利润增速为 1.89% 12.88%, 对应 EPS 为 元 考虑到公司明年业绩成长性, 给予目标价 5.7 元, 买入 评级 风险提示 : 产品价格波动, 市场竞争加剧, 原材料价格波动 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 亿元 ) 同比增长 0.36% 8.50% 8.40% 7.80% 净利润 ( 亿元 ) 同比增长 12.66% 1.89% 12.88% 23.33% 摊薄每股收益 ( 元 ) PE 资料来源 :Wind, 太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资评级说明 1 行业评级 看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级 买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队 职务姓名手机邮箱 销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监王均丽 wangjl@tpyzq.com 华北销售李英文 liyw@tpyzq.com 华北销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 mengchao@tpyzq.com 华北销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 华北销售付禹璇 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总 陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 监华东销售 洪绚 hongxuan@tpyzq.com 华东销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 华东销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 华东销售杨海萍 yanghp@tpyzq.com 华东销售梁金萍 liangjp@tpyzq.com 华东销售宋悦 songyue@tpyzq.com 华东销售黄小芳 huangxf@tpyzq.com 华南销售总监张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 杨帆 yangf@tpyzq.com 监华南销售 查方龙 zhafl@tpyzq.com 华南销售胡博涵 hubh@tpyzq.com 华南销售陈婷婷 chentt@tpyzq.com 华南销售张卓粤 zhangzy@tpyzq.com

5 华南销售王佳美

6 研究院 / 机构业务部 中国北京 北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D 座电话 : (8610) / 传真 : (8610) 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 任何人使用本报告, 视为同意以上声明