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俞籍
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1 16/3/3 16/4/2 16/5/11 16/5/31 16/6/22 16/7/12 16/8/1 16/8/25 16/9/14 16/1/13 16/11/2 16/11/22 16/12/12 16/12/3 17/1/2 17/2/16 17/3/8 17/3/28 公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 公司点评报告增持 / 首次海通证券 (6837) 目标价 :16.6 昨收盘 :14.64 海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 25% 2 15% 1 5% (5%) (1) 海通证券沪深 3 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 11,52/11,52 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 168,385/168, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 17.8/14.18 相关研究报告 : 证券分析师 : 魏涛电话 : weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 孙立金电话 : sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 : 公司公布 216 年报, 实现营业收入 28 亿, 下降 26%; 归母净利润 8 亿, -49% 稀释 EPS 为.7, -53% 每 1 股派发现金股利 2.2 元, 现金分红 25.3 亿点评 : 净利润下降 49%, 与行业平均水平持平归母净利润 8 亿, 下降 49%, 与行业平均水平持平 (-5) 净利润较减少了 78 亿, 其中, 代理买卖证券业务净收入减少了 73 亿, 下降 56%, 主要受市场成交量萎缩 5 影响 ; 投资收益 + 公允价值变动总计 63 亿, 比减少了 52 亿, -45%, 二级市场年初和年末波动较大, 市场形势多变, 对自营业务影响较大从收入结构来看,216 年代理证券买卖净收入占比仅 19%, 创下了 21 年以来的新低, 自营业务成为第一达收入来源, 占比达 23% 投行业务占比显著提升, 从去 215 年的 6% 提升到了 12%, 同时投行业务净收入增长 45%, 受益于定增市场火热以及公司债企业债发行政策改革, 直接融资提速等因素其他业务收入亿元, (36.49 亿元 ) 增加亿元, 增幅 87.48%, 主要是子公司销售收入增加, 同时其它业务成本增加了 3 亿, 对利润的影响较小公司的集团化战略取得了显著的成效, 子公司收入首次超过母公司收入公司子公司实现收入亿元, 占比 58% 香港中资证券龙头, 国际化业务比较优势明显通过近七年的整合与发展, 海通国际已经发展成为公司在海外成熟的国际化业务平台, 216 年主要业务指标位列在港投行前列资产管理规模突破 56 亿港元, 位列在港中资券商及基金管理公司第一投资建议 : 海通业务结构均衡, 收入来源多元化, 总体市场竞争力有提升 ; 在行业集中度有望提升的背景下, 公司有望受益 ; 随着行业的回暖, 业绩修复预期抬升, 继续看好公司的发展, 给予公司增持评级预计年 EPS 分别为 : , 增长 19% 51% 3%, 六个月目标价 16.6 元 / 股, 对应 217 年 2 倍 PE 风险提示 : 监管趋严, 政策性风险 ; 业绩受股市波动影响的风险主要财务指标 : 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 28,12 25,373 34,581 36,635 净利润 ( 百万元 ) 8,43 9,569 14,472 14,929 摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

2 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P2 净利润下降 49%, 与行业平均水平持平海通证券 216 年公司实现营业收入 28 亿, 下降 26%, 低于行业平均水平 (-43%); 归母净利润 8 亿, 下降 49%, 与行业平均水平持平 (-5) 净利润较减少了 78 亿, 其中, 代理买卖证券业务净收入减少了 73 亿, 下降 56%, 主要受市场成交量萎缩 5 影响 ; 投资收益 + 公允价值变动总计 63 亿, 比减少了 52 亿, -45%, 二级市场年初和年末波动较大, 市场形势多变, 对自营业务影响较大从收入结构来看,216 年代理证券买卖净收入占比仅 19%, 创下了 21 年以来的新低, 自营业务成为第一达收入来源, 占比达 23% 投行业务占比显著提升, 从去的 6% 提升到了 12%, 同时投行业务净收入增长 45%, 受益于定增市场火热以及公司债企业债发行政策改革, 直接融资提速等因素其他业务收入亿元, (36.49 亿元 ) 增加亿元, 增幅 87.48%, 主要是子公司销售收入增加, 同时其它业务成本增加了 3 亿, 对利润的影响较小图表 1: 海通证券归母净利润降幅归因分析代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益其他业务收入营业税金及附加管理费用资产减值损失其他业务成本所得税归母净利润 -5-6 图表 2: 海通证券历年收入结构证券经纪手续费净收入投资银行业务手续费净收入资产管理业务手续费净收入利息净收入投资收益 + 公允价值变动收益其它

3 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P3 表 3: 海通证券归母净利润降幅分析单位 : 亿元 215/12/31 216/12/31 增长率增长额增长率贡献度归母净利润 % 代理买卖证券业务净收入 % % 证券承销业务净收入 % % 受托客户资产管理业务净收入 % 利息净收入 % % 投资净收益 % % 公允价值变动净收益 % % 其他业务收入 % % 营业支出 % % 税金及附加 % % 管理费用 % % 资产减值损失 % % 其他业务成本 % 营业利润 % % 利润总额 % % 所得税 % % 净利润 % % 归属于母公司所有者的净利润 % % 公司的集团化战略取得了显著的成效, 子公司收入首次超过母公司收入公司子公司实现收入亿元, 占比 58% 其中海通国际实现收入 123 亿港元, 海通期货实现收入 67 亿元, 富国基金实现营业收入 25 亿, 海通开元实现营业收入 12 亿公司资产管理业务的三个主要平台海通资管公司海富通基金和富国基金的资产管理总规模达到 1.48 万亿元, 增长 57%, 公司资产管理业务实现利润总额 9.23 亿元, 占比 8.27% 公司直投业务实现利润总额 8.35 亿元, 占比 7.48% 海通恒信总资产达到 485 亿元, 总资产收益率 2%, 依托集团优势, 开展差异化竞争零售业务上, 继互联网零售产品车融宝完成迭代优化后, 互联网零售保理产品运通保成功上线 ; 机构业务上, 完成了首单 PPP 租赁业务公司融资租赁业务实现利润总额亿元, 占比 1.1% 香港中资证券龙头, 国际化业务比较优势明显通过近七年的整合与发展, 海通国际已经发展成为公司在海外成熟的国际化业务平台, 并确立了在香港中资证券机构中的龙头地位 216 年海通国际证券主要业务指标位列在港投行前列, 其中 :IPO 发行承销数量和融资金额均排名第一, 在近两年全球最大的 IPO 项目邮政储蓄银行上市中担任联席账薄管理人 ; 股权融资家数和融资金额均排名第二 ; 债券承销家数和承销金额分别排名第一和第三 ; 并购交易家数排名第一 ; 资

4 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P4 产管理规模突破 56 亿港元, 位列在港中资券商及基金管理公司第一 216 年, 公司境外业务实现利润总额 6.79 亿元, 占比 6.9% 投资建议 : 海通业务结构均衡, 收入来源多元化, 虽然业绩数据一般, 但总体市场竞争力有提升 ; 在行业集中度有望提升的背景下, 公司有望受益 ; 随着行业的回暖, 业绩修复预期抬升, 继续看好公司的发展, 给予公司增持评级预计年 EPS 分别为 : , 增长 19% 51% 3%, 六个月目标价 16.6 元 / 股, 对应 217 年 2 倍 PE 风险提示 : 1 监管趋严, 合规风险 ; 2 业绩随市场波动较大的风险

5 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P5 重要业务数据跟踪 : 图表 4: 海通证券营业收入及增长率图表 5: 海通证券归母净利润及增长率营业收入 ( 亿元 ) 归母净利润 ( 亿元 ) 图表 6: 海通证券归母综合收益及增长率图表 7: 海通证券成本收入比营业成本 / 营业收入归母综合收益 ( 亿元 ) 营业成本 / 营业收入图表 8: 海通证券经纪业务收入及图表 9: 海通证券信用业务代理买卖证券业务净收入 ( 亿元 ) 利息净收入 ( 亿元 )

6 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216 年 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P6 图表 1: 海通证券投行业务图表 11: 海通证券资管业务证券承销业务净收入 ( 亿元 ) 资管业务净收入 ( 亿元 ) 图表 12: 海通证券自营业务图表 13: 海通证券市场份额 - 归母净利润 % 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% % 6% 4% 2% 自营收入 ( 亿元 ) 自营平均收益率海通证券归母净利润 ( 亿元 ) 利润市场份额图表 14: 海通证券市场份额 - 营业收入图表 15: 海通证券市场份额 - 代理卖卖证券净收入 % 6% 4% 2% % 5.2% % 4.6% 4.4% 4.2% 4. 海通证券营业收入 ( 亿元 ) 营业收入市场份额海通证券代理买卖证券净收入 ( 亿元 ) 市场份额

7 年 216 年 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P7 图表 16: 海通证券市场份额 - 投行业务净收入图表 17: 海通证券市场份额 - 资管业务净收入 % 5% 4% 3% 2% 1% 海通证券投行业务净收入 ( 亿元 ) 市场份额海通证券资管业务净收入 ( 亿元 ) 市场份额图表 18: 海通证券市场份额 - 投资净收益海通证券投资净收益 ( 含公允价值变动 )( 亿元 ) 市场份额 35% 3 25% 2 15% 1 5% 图表 19: 海通证券自营规模净资本自营规模 - 权益 ( 亿元 ) 自营规模 - 固收 ( 亿元 ) 自营权益 / 净资本自营固收 / 净资本

8 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P8 附表 : 海通证券盈利预测表资产负债表 ( 百万 ) 利润表 ( 百万 ) [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 利润表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 货币资金 165,13 121,25 133, ,36 137,54 营业收入 38,86 28,12 25,373 34,581 36, A 216A 217E 218E 219E 215A 216A 217E 218E 219E 结算备付金 15,747 12,192 13,523 14,461 13,991 手续费及佣金净收入 17,97 1,965 11,583 16,694 17,477 货币资金营业收入拆出资金 , ,1 121,2 133,44 146,3 137,54 其中 : 经纪业务净收入 12,586 5,314 5,863 7,47 7,744 38,86 28,11 25,372 34,58 36,634 应收和预付款项融出资金 76,325 63,213 64,751 7,381 66,862 营业成本承销业务净收入 2,316 3,356 3,526 3,421 3,92 17,133 17,362 12,27 14,879 16,26 存货交易性金融资产 11,44 92,347 19, ,739 91,786 营业税金及附加资管业务净收入 1, ,29 4,692 1, 衍生金融资产 3,428 3,935 4,665 5,614 3,911 利息净收入 4,756 3,84 4,84 4,246 4,134 其他流动资产销售费用买入返售金融资产 77,469 84,523 59,245 59,245 59,245 投资净收益 11,539 6,38 7,415 1,914 11,772 流动资产合计管理费用应收款项 6,264 6,93 8,215 9,885 6,887 公允价值变动净收益 -1,924 11,214 9, , , , 长期股权投资应收利息 2,293 7,422 8,799 1,588 7,377 其它财务费用 3,649 6,841 2,243 2,687 3,194 5,136. 8,749. 8,749. 8,749. 8,749. 投资性房地产存出保证金 7,559 8,952 6,416 7,349 8,55 营业支出资产减值损失 17,134 17,363 12,27 14,88 16, ,9. 1,419. 1,458. 1,586. 1,512. 可供出售金融资产 44,49 58,29 68,797 82,782 57,676 营业税金及附加 1, 固定资产投资收益持有至到期投资 1, , , , , 管理费用 11,214 11,538 9,564 6,38. 7,415. 8,373 1,914 1,374 11,771 11,357 在建工程公允价值变动长期股权投资 5,137 8,75 8,75 8,75 8,75 资产减值损失 1,91-1,923 1, , , ,513 无形资产开发支出固定资产 1,24 1,468 1,79 1,914 2,8 其他业务成本营业利润 2,914 5,889 1,931 2,313 2,749 2,952 1,649 13,165 19,71 2,373 长期待摊费用无形资产营业利润其他非经营损益 2,952 1,649 13,166 19,71 2, 其他非流动资产商誉 3,758 4,119 4,119 4,119 4,119 其他非经营损益利润总额递延所得税资产 2,516 2,774 3,289 3,957 2,757 利润总额 21,119 21,118 11,162 11,161 13,453 2,213 2,214 2,852 2,853 资产总计所得税投资性房地产 576, , , , ,28 18 所得税 4,278 4,277. 2,231 2,231. 2,828. 2,829 4,145. 4,146 4,276. 4,277 短期借款其他资产 54, , , , , 净利润净利润 16, , , , , ,253 38,564 41,37 48,864 31,455 16,841 8,93. 1,624 16,68 16,576 应付和预收款项资产总计 576,449 56, , , , 少数股东损益少数股东损益 1, ,55 1,596 1, ,59 167,74 174,42 29,25 142,61 1, ,55. 1,596. 1,646. 长期借款短期借款 24,254 38,565 41,38 48,865 31,455 归母股东净利润 15,839 8,43 9,569 14,472 14, 归母股东净利润应付短期融资款 22,337 16,36 22,583 19,864 24,19 21,277 28,615 25,17 18,42 16,22 主要财务比率 15,838 8,43. 9, ,471 14,929 其他负债拆入资金 7,26 8,89 9,436 11,162 7, A 216A 217E 218E 219E 负债合计交易性金融负债 31,26 38,64 41,388 48,96 31,516 成长能力预测指标 459,52 438,9 466,39 536,72 43,23 股本衍生金融负债 3, , , , , 营业收入增长率 % % -9.42% 36.29% 5.94% 11,51 11,51 11,51 11,51 11,51 资本公积卖出回购金融资产款 98,577 43,732 46,842 55,412 35,669 净利润增长率 15.42% % 18.97% 51.24% 3.16% 毛利率 55.1% 38.2% 51.89% 56.97% 55.61% 代理买卖证券款 129,26 56,375 14,59 56, ,981 56,338 56, ,736 56, ,329 盈利能力留存收益销售净利率应付职工薪酬 4,738 25,319 26,331 4,723 3,2 3,836 35,598 4,938 41,352 5,35 营业利润率 55.1% 38.2% 51.89% 56.97% 55.61% 归母公司股东权益应交税费 4, , , , , 净利润率销售收入增长率 41.59% 28.71% 37.71% 41.85% 4.75% 17,69 11,13 116,71 126,65 136,92 少数股东权益应付款项 4, , , , , 回报率分析 EBIT 增长率 9, ,828 12,883 14,479 16,126 股东权益合计应付利息 3,56 3,568 3,43 3,742 3,544 总资产收益率 3.41% 净利润增长率 % % 2.27% 2.42% 18.97% 51.24% 3.16% 长期借款 16, ,92 121,95 22, ,59 24,19 141,13 28, ,4 18,42 净资产收益率 17.99% % 7.39% % 8.44% 11.89% 11.33% 负债和股东权益 ROE 17.99% 7.39% 8.44% 11.89% 11.33% 递延所得税负债 576, , , , , 每股指标其他负债 7, , , , , EPS- 摊薄 ROA ( 元 ) %.7.39%.46%.83.63% % 1.3 现金流量表负债合计 ( 百万 ) 459, ,97 466, ,721 43,232 每股净资产 ROIC ( 元 ) 股本 11,52 11,52 11,52 11,52 11,52 每股股利 EPS(X) ( 元 ) 资本公积金 56,376 56,338 56,338 56,338 56,338 估值分析经营性现金流 PE(X) 归母权益合计 17,695 15,583 11,13-5,17 116,712-14,32-13,8 126,658 85,81 136,923 市盈率投资性现金流 PB(X) 所有者权益合计 116, , , , ,5-35,96-31,57 15,575-11,57 8,396. 市净率融资性现金流负债及股东权益总计 576, , , , , 股息收益率 PS(X) 3.7% % % 97,77 33,354 12,55 38,188-13,1 现金增加额 EV/EBITDA(X) 77,553-46,87 13,754 13,525-8, 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

9 公司点评报告海通证券 216 年报点评 : 业绩与行业水平持平, 集团化战略取得了显著的成效 P9 分析师简介 : 魏涛太平洋证券研究院院长, 非银金融行业首席分析师新财富非银第一 ; 211 年新财富非银第三名 ; 新财富非银第二名 ; 新财富非银第三名 ;216 年新财富非银第四孙立金非银金融行业分析师, 北京大学企业管理硕士, 复合学科背景, 八年金融行业从业经验,215 年加入太平洋证券覆盖非银, 擅长证券细分领域今年以来, 每市组合收益约 14%, 位于该平台非银金融行业第一 ;216 年度东方财富分析师指数排名行业第六投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 1348 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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公司报告模版 16/4/25 16/5/16 16/6/3 16/6/27 16/7/15 16/8/1 16/8/3 16/9/21 16/1/18 16/11/7 16/11/25 16/12/15 17/1/5 17/1/25 17/2/21 17/3/13 17/3/31 17/4/24 公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 217-4-25 公司点评报告增持 / 首次山西证券 (25) 目标价 :12 昨收盘