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2 亚厦控股有限公司主体与相关债项 2016 年度跟踪评级报告 跟踪评级报告 大公报 SD 号 主体信用跟踪评级结果 :AA 上次评级结果 :AA 债项信用 债券简称 14 亚厦 MTN 亚厦 CP001 额度 ( 亿元 ) 年限 ( 年 ) 评级展望 : 稳定 评级展望 : 稳定 跟踪评级结果 上次评级结果 5 5(3+2) AA AA 5 1 A-1 A-1 主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目 总资产 所有者权益 营业收入 利润总额 经营性净现金流 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性净现金流利 息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 注 :2016 年 3 月财务数据未经审计 评级小组负责人 : 马红评级小组成员 : 张海荣周雪莲联系电话 : 客服电话 : 传真 : rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点亚厦控股有限公司 ( 以下简称 亚厦控股 或 公 司 ) 主要从事建筑装饰工程施工等业务 评级结果 反映了公司是建筑装饰行业的主要企业之一, 品牌优 势仍然显著, 在公装高端市场竞争力明显以及建有亚 厦产业园等有利因素 ; 同时也反映了公司面临市场竞 争加剧风险, 应收账款规模仍较大 账期延长且周转 效率大幅下降以及 2015 年以来营业收入及利润大幅 减少等不利因素 综合分析, 大公对公司 14 亚厦 MTN001 信用 等级维持 AA, 15 亚厦 CP001 信用等级维持 A-1, 主体信用等级维持 AA, 评级展望维持稳定 有利因素 公司是我国建筑装饰行业主要企业之一, 拥有多项 行业最高等级资质, 仍然拥有显著的品牌优势 ; 公司在细分市场领域均有标志性工程, 施工专业水 平仍然较高, 承接了较多公建项目及高端星级酒店 装修工程, 在高端市场具有较强的竞争力 ; 公司建有亚厦产业园, 有助于提高公司的配套能力 和保障施工质量的稳定 不利因素 建筑行业及房地产行业增速下滑, 建筑装饰行业集 中度仍较低, 行业整合趋势明显, 公司仍面临一定 的市场竞争加剧风险 ; 公司应收账款规模仍然较大, 占总资产比例较高, 账期延长, 周转效率大幅下降, 面临一定的回收风 险 ; 2015 年以来, 受公司新签合同额大幅减少, 订单实 际履约率有所下降及部分项目施工进度有所放缓 的影响, 营业收入及利润大幅减少 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

3 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准 确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变 化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

4 跟踪评级说明 根据大公承做的亚厦控股有限公司存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论 发债主体 亚厦控股成立于 2003 年 1 月 15 日, 原名为浙江亚厦控股集团有限公司, 由丁欣欣和张杏娟夫妇共同出资 1 亿元成立, 出资比例分别为 68% 和 32% 2007 年 5 月, 公司进行股权变更, 张杏娟转让其持有的 7% 股权给丁欣欣 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为 1 亿元, 丁欣欣和张杏娟持股比例分别为 75% 和 25%, 公司实际控制人是丁欣欣 公司拥有浙江亚厦装饰股份有限公司 ( 以下简称 亚厦股份 ) 和浙江亚厦房产集团有限公司等多家子公司, 其中亚厦股份于 2010 年 3 月在深圳证券交易所挂牌上市 ( 股票代码 :002375), 截至 2016 年 3 月末, 公司持有亚厦股份 33.17% 股份, 其中用于质押的股权为 0.52 亿股, 占公司所持有股份的 11.65% 公司为综合建筑装饰工程承建商, 是国内建筑装饰行业主要企业 1 之一, 已连续十一年蝉联我国建筑装饰百强企业第二名, 并被评为 中国建筑幕墙行业 50 强企业 2 公司是国家建设部核准的建筑装饰壹级施工企业 甲级设计单位, 具有建筑装修装饰工程 建筑幕墙专业承包以及设计等多项专业资质, 是建筑装饰行业中资质级别最高 资质种类最多的企业之一 亚厦 商标被认定为中国驰名商标 浙江省著名商标 截至 2015 年末, 公司共荣获鲁班奖 24 项, 国家优质工程银奖 11 项, 全国建筑工程装饰奖 ( 含设计类 )194 项, 全国建筑装饰科技创新奖 444 项, 全军金奖工程 ( 含设计奖 )61 项, 省级优质工程 1,744 项 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 14 亚厦 MTN001 5 亿元 ~ 偿还金融机构借款已按募集资金要求使用 15 亚厦 CP001 5 亿元 ~ 偿还银行贷款已按募集资金要求使用 数据来源 : 根据公开资料整理 1 2 我国建筑装饰百强企业是由中国建筑装饰协会评选出 我国建筑幕墙行业 50 强企业是由中国建筑装饰协会幕墙工程委员会评选出 3

5 宏观经济和政策环境 2015 年以来我国经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 产业结构更趋优化 ; 短期内我国经济下行压力仍较大, 但随着 十三五 规划和供给侧结构性改革的持续推进, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力 2015 年, 我国经济整体表现为稳中趋缓 稳中有进 稳中有忧, 产业结构持续优化, 主要经济指标仍处于合理区间 2015 年, 我国实现国内生产总值 676,708 亿元, 同比增长 6.9%, 增速同比下降 0.4 个百分点 根据国家统计局初步核算数据,2016 年一季度, 我国实现国内生产总值 158,526 亿元, 同比增长 6.7%, 增速同比下降 0.3 个百分点 分产业看, 第一产业增加值 8,803 亿元, 比上年增长 2.9%; 第二产业增加值 59,510 亿元, 比上年增长 5.8%; 第三产业增加值 90,214 亿元, 比上年增长 7.6%, 占国内生产总值的比重为 56.9%, 比上年提高 2.0 个百分点, 高于第二产业 19.4 个百分点, 产业结构更趋优化 经济景气度方面,2016 年 6 月, 中国制造业 PMI 终值为 50.0%, 比上月下降 0.1 个百分点, 位于临界点, 制造业处于平稳区间 总的来看, 2015 年以来, 国民经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 运行较为平稳, 结构调整在加快推进, 保持稳中有进的态势, 产业结构更趋优化 从国际形势来看,2015 年以来, 世界经济复苏总体不及预期, 世界银行 国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的预期, 普遍下调了 0.2 到 0.3 个百分点, 世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中, 呈现出一种低增长 低物价 低利率 不平衡, 且振荡加剧的特点 在宏观经济方面, 美 欧 日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存, 新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制 ; 在金融市场方面, 发达经济体政府债务负担有所好转, 但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观, 此外, 全球非金融企业债务水平进一步升高, 成为全球金融市场中新的风险点 2016 年 6 月 24 日, 英国经过公投脱离欧盟, 受此直接影响, 英镑及欧元汇率大幅走低, 短期内英国及欧盟经济将会出现下行, 美联储加息预期减弱, 或将有所延迟 整体而言, 世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确定性 2015 年以来, 央行延续之前的货币政策基调, 继续实施稳健的货币政策, 更加注重松紧适度, 适时适度预调微调 2015 年内多次降息 降准, 有效压低了短期流动性价格, 对降低社会融资成本也起到了一定的作用 国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性, 改善社会融资结构, 同时先后颁布促进互联网金融 电子商务 小微企业发展的优惠政策, 不断改善企业经营所面临的融资贵 融资难的问题 2015 年 11 月 3 日, 国家发布 十三五 规划建议 4

6 稿, 建议稿提出了创新 协调 绿色 开放 共享的发展理念, 这五大发展理念将是 十三五 乃至更长时期我国发展思路 发展方向 发展着力点的集中体现 2015 年 11 月 10 日, 中央财经领导小组第十一次会议深入研究了经济结构性改革和城市工作, 并在 2015 年 12 月中央经济工作会议中, 强调推进供给侧结构性改革, 做好 去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板 工作, 积极稳妥化解产能过剩, 扩大有效供给, 以适应新常态, 引领新常态 总的来看, 我国经济正处在调结构 转方式的关键阶段, 国内经济下行的压力仍然较大 同时, 我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过程之中, 十三五 规划建议稿将创新置于最核心地位, 新老产业交替时期, 以 互联网 + 为代表的新型产业是大势所趋, 新型产业将会与工业化和城镇化高度融合, 创造出新的经济增长动力 供给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存, 促进基础设施和房地产行业的有效投资 从长期来看, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力 行业及区域经济环境 建筑装饰行业整体集中度仍然偏低, 行业整合趋势明显, 为主要企业发展提供了广阔的市场前景, 但同时建筑装饰企业仍面临一定的市场竞争加剧的风险 建筑装饰行业逐步成为对国民经济和社会生活起着重要作用的行业 建筑装饰行业总产值从 2003 年的 8,500 亿元提升至 2015 年的 3.40 万亿元, 年复合增长率达到 12.25%, 增长率呈现出前快后慢波动下降的趋势 2011 年以来受经济增长速度放缓 房地产调控政策影响, 建筑装饰行业产值增速回落至 10% 左右 2015 年, 全国建筑装饰行业完成工程总产值同比增长 7.0%, 增长速度比 2014 年回落 2.3 个百分点, 其中公共建筑装修装饰全年完成工程总产值 1.74 万亿元, 同比增长 5.6%; 住宅装修装饰全年完成工程总产值 1.66 万亿元, 同比增长 9.2% 从 1990 年到 2015 年, 我国城镇化率由 26.4% 上升到 56.1% 根据 2014 年 3 月我国颁布的新型城镇化规划, 预计 2020 年我国常住人口城镇化率将达到 60% 左右 随着城镇化进程不断加快, 城市住房需求将继续保持增长, 并且工业扩大再生产和各地大型工业企业 退城进园 等规划的实施也将带来大量厂房和办公用房的建设 城市发展中的大型文体场馆等公共配套设施建设需求也将保持增长, 装修装饰行业等相关产业面临良好机遇 同时, 我国各类房屋建筑保有量超过 400 亿平方米, 对现有房屋的翻修为装饰行业也提供广阔的发展空间 国内建筑装饰行业存在中外合资 股份制和有限责任等多种所有制形式, 形成以民营小企业为主体, 竞争较为激烈的市场格局, 行业整体集中度仍然偏低 我国建筑装饰企业总数已达 13.5 万家左右, 其 5

7 中主营建筑装饰施工 有资质的企业有 4 万多家, 兼营有装饰施工资质的企业近 7 万家, 但没有资质的, 主要从事家庭装饰小型工程施工的企业近 28 万家 此外, 由于区域经济发展不均衡, 导致建筑装饰行业东部与中西部地区有明显差异, 形成 东强西弱 的发展格局 以金螳螂 亚厦股份 宝鹰股份 广田股份等为代表的建筑装饰行业主要企业均已具备较大规模, 面临细分市场的激烈竞争, 纯粹内装或幕墙业务的企业尝试做大市场份额的同时也在向互补业务发展 2015 年以来, 行业内企业尝试利用互联网模式打开市场空间, 金螳螂成立的互联网家装电商平台 金螳螂 - 家 以及亚厦股份的互联网家装平台 蘑菇 + 等都在 2015 年上线, 另一方面寻求行业内企业间并购 重组的机会, 未来行业整合趋势明显, 集中度将有所提升, 这将有利于建筑装饰行业主要企业抢占市场份额, 利用自身资金 品牌 规模优势, 在全国扩张布局, 为主要企业发展提供了广阔的发展前景, 但同时建筑装饰企业面临一定的市场竞争加剧的风险 建筑行业和房地产行业已进入低速增长期, 对建筑装饰行业的市场需求产生一定不利影响 ; 既有住宅改造性装修装饰市场发展速度较快, 对建筑装饰行业平稳较快发展的贡献率提高 建筑装饰行业按类别主要分为公装 住宅装饰和幕墙等, 按需求来源, 一部分是新开发建筑的初始装饰需求, 另一部分是由存量建筑改建 扩建 改变建筑使用性质或初始装饰自然老旧而形成的更新需求 初始装饰需求与建筑业 房地产业直接相关, 而改建 扩建及翻新等需求则与国民经济整体水平 人民生活水平相关 2015 年以来, 建筑行业和房地产行业已进入低速增长期, 对建筑装饰行业的市场需求产生一定不利影响 受宏观经济及固定资产投资增速下滑的影响, 建筑行业 2015 年全年完成增加值 46,456 亿元, 同比增长 6.8%, 增速同比下降 2.3 个百分点 在房地产调控政策陆续退出的带动下, 国内房地产市场在销售和价格方面有所回升, 但房地产企业投资仍以去库存为主要目标, 开工意愿不高 2015 年, 房地产行业完成房地产开发投资 9,597.9 亿元, 同比增长 1.0%, 增速同比下降 9.3 个百分点 ; 完成商品房销售面积 12.8 亿平方米, 同比增长 6.5%; 商品房销售额 87,280.8 亿元, 同比增长 14.4% 2016 年 1~3 月, 房地产开发投资额为 17,676.6 亿元, 同比增长 6.2%, 增速同比下降 10.6 个百分点 2015 年以来, 虽然房地产企业去库存压力依然存在, 但社会刚性需求客观存在, 人们改善居住条件的意愿依然强烈, 推动房地产二 三级市场不断发展, 二手房交易仍然十分活跃, 带动了住宅改造性装修装饰工程量的增加, 成为住宅装修装饰业务的新的增长点 我国现有存量建筑 520 多亿平方米, 在使用过程中, 特别是在经济结构深度调整过程中, 由于功能转换 室内外环境升级而进行装修改造的市场需求还会增长很快 2015 年是我国进行大规模城市住宅商品化改革后 6

8 的第 20 年, 城市居民自用住宅的装修改造也进入新一轮的上升周期 2015 年, 住宅装修装饰中, 成品房精装修业务完成工程总产值 6,400 亿元, 同比增长 6.67%; 住宅改造性装修业务完成工程总产值 4,500 亿元, 同比增长 15.38% 因此,2015 年住宅装修装饰市场中, 既有住宅改造性装修装饰市场发展快于新建住宅装修装饰, 对建筑装饰行业平稳较快发展的贡献率提高 公装领域受益于我国酒店业快速发展, 以及国家对文化产业加大扶持力度 2001~2013 年, 我国五星级酒店数量由 129 家增长到 722 家,2014 年末已突破 800 多家,2015 年末略有减少, 预计每年年均新增的酒店装修市场规模约为 350 亿元, 高端星级酒店的快速发展将为酒店装饰行业带来巨大市场空间 2013 年 7 月, 中共中央办公厅 国务院办公厅发布 关于党政机关停止新建楼堂馆所和清理办公用房的通知, 该通知下发对公共装饰市场产生了一定的负面影响, 但城镇化战略的推进仍为传统高端公装业务提供较大空间 经营与竞争 公司主要从事建筑装饰工程施工以及房地产开发等业务, 其中装饰工程业务仍然是公司营业收入及毛利润的主要来源 ;2015 年以来, 受公司新签合同额大幅减少, 订单实际履约率有所下降及部分项目施工进度有所放缓的影响, 营业收入及利润大幅减少 公司是综合建筑装饰工程承建商, 主要从事建筑装饰工程的施工 房地产开发等业务 其中, 装饰工程业务仍然是公司营业收入及毛利润最主要的来源 2015 年, 公司营业收入为 亿元, 同比减少 31.10%, 毛利润为 亿元, 同比减少 38.22%, 下降比例均较大, 主要受建筑行业及房地产行业增速下滑影响, 公司新签合同额大幅减少, 订单实际履约率有所下降, 部分项目施工进度有所放缓 ; 综合毛利率为 16.76%, 同比下降 1.93 个百分点, 其中装饰工程业务毛利率同比降低 2.65 个百分点, 主要由于优质订单下滑所致 由于根据公司发展战略将退出房地产业务, 且所有项目均处于尾盘处置阶段, 房地产业务占比极少 2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入和毛利润分别为 亿元和 3.17 亿元, 同比分别下降 28.92% 和 40.64%, 其中装饰工程收入同比下降 33.24%, 该业务毛利润同比下降 43.24%; 公司综合毛利率为 16.49%, 同比下降 3.26 个百分点, 其中装饰工程毛利率同比下降 2.95 个百分点 预计未来 1~2 年, 公司仍将受到建筑行业及房地产行业增速下滑 新签合同额大幅下降的影响 7

9 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司营业收入 毛利润和毛利率构成 ( 单位 : 亿元 %) 类别 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 装饰工程 房地产开发 其他 毛利润 装饰工程 房地产开发 其他 综合毛利率 装饰工程 房地产开发 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司是国内建筑装饰行业主要企业之一, 拥有多项行业最高等级资质, 仍具有显著的品牌优势 公司是国内建筑装饰行业主要企业之一, 已连续十一年位列我国建筑装饰行业百强企业第二名, 品牌优势仍然显著 与其他上市公司相比,2015 年末, 亚厦股份资产规模和收入水平仅次于苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司 ( 以下简称 金螳螂 ) 表 年公司及部分建筑装饰行业上市公司经营情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 亚厦 股份 金螳螂 总资产 资产负债率 营业收入 毛利率 净利润 经营性净现金流 数据来源 : 根据公开数据整理 广田 股份 洪涛 股份 宝鹰 股份 瑞和 股份 公司主要为政府机构 大型房地产开发企业 国有及跨国公司以及高档星级酒店提供建筑装饰设计及施工专业总承包服务 公司多次获得国家级工程奖, 品牌优势显著 截至 2016 年 3 月末, 公司拥有建 3 4 其他业务包括设计合同 木制品销售等 根据企业提供资料,2016 年 1~3 月, 房地产业务毛利润为 50 万元 8

10 筑装饰工程 建筑幕墙专业承包 机电设备安装 金属门窗工程 城市园林绿化等 9 个施工壹级资质 ; 建筑装饰专项工程设计和建筑幕墙工程专项设计等 4 个设计甲级资质证书 ; 钢结构专业承包和机电安装总承包等 3 个施工贰级资质 ; 建筑智能化工程专业承包等 3 个施工叁级资质和 1 个建筑装饰专项工程设计乙级证书 公司已成为建筑装饰企业中资质级别最高 资质种类最多的企业之一 2015 年以来, 公司公共建筑装饰和幕墙装饰业务规模大幅下降, 新签合同额大幅减少 装饰工程业务是公司的核心业务, 经营主体为子公司亚厦股份 2015 年, 由于公司订单额减少, 部分项目施工进度放缓, 装饰工程业务营业收入为 亿元, 同比下降 34.78% 从细分业务来看,2015 年, 公司公共建筑装饰业务的收入同比下降 60.92%, 主要是受停建 楼堂馆所 国家政策及优质订单下降的影响 ; 住宅精装修业务同比增长 19.90%, 主要是因为公司很多住宅精装修的资质和经验, 并且拥有一批优质客户, 收入较为稳定 ; 幕墙装饰业务同比下降 30.40%, 主要由于该业务新签订单额减少, 部分项目施工进度放缓或暂停 2015 年, 公司装饰工程业务的毛利润同比下降 43.88%, 其中, 公共建筑装饰和幕墙装饰业务的毛利润同比分别下降 69.66% 和 33.91%, 主要是因为优质订单有所下降, 住宅精装修业务的毛利润同比上升 6.73%; 装饰工程毛利率下降 2.65 个百分点, 其中, 公共建筑装饰 住宅精装修 幕墙装饰和景观工程业务的毛利率同比分别下降 和 9.09 个百分点 2016 年 1~3 月, 受建筑业及房地产行业增速下滑 优质订单下降的影响, 公司装饰工程业务营业收入为 亿元, 同比下降 33.24%, 其中, 公共建筑装饰和幕墙装饰业务收入同比分别下降 43.05% 和 39.76%, 住宅精装修业务收入同比增长 8.71%, 景观工程业务收入同比变化不大 ; 装饰工程业务的毛利润同比下降 43.24%, 其中, 公共建筑装饰 幕墙装饰和景观工程业务的毛利润同比分别下降 55.56% 47.45% 和 57.14%, 住宅精装修业务的毛利润同比变化不大 ; 装饰工程业务毛利率同比下降 2.94 个百分点, 其中, 景观工程业务的毛利率同比下降 个百分点, 其他业务毛利率同比变化不大 2015 年, 公司新签合同金额为 亿元, 同比减少 30.23%, 主要受建筑行业及房地产行业增速下滑 公司对现金流回收存在一定困难的订单采取少接或不接的影响 从细分业务来看,2015 年, 公共建筑装饰业务新签合同额同比下降 20.81%, 占新增订单的比重为 25.22%, 主要是受停建 楼堂馆所 国家政策的影响 ; 住宅精装修业务新签合同额同比下降 27.74%, 占新增订单的比重为 28.30%, 主要是因为房地产市场开工意愿不高, 存在高库存现象 ; 幕墙装饰业务新签合同额同比下降 12.20%, 占新增订单的比重为 34.18%; 景观工程及其他业务同比下降 63.16%, 占新增订单的比重为 12.30% 2015 年末, 公 9

11 司在手订单额约为 140 亿元, 同比有所增加 2016 年 1~3 月, 公司新签合同额为 亿元, 同比减少 亿元 ; 在手订单额约为 145 亿元, 较 2015 年末有所增加 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司装饰工程业务营业收入 毛利润和毛利率构成 ( 单位 : 亿元 %) 类别 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 公共建筑装饰 住宅精装修 幕墙装饰 景观工程 毛利润 公共建筑装饰 住宅精装修 幕墙装饰 景观工程 毛利率 公共建筑装饰 住宅精装修 幕墙装饰 景观工程 数据来源 : 根据公司提供资料整理 总的来说,2015 年以来, 受建筑行业及房地产行业增速下滑 公司对现金流回收存在一定困难的订单采取少接或不接的影响, 公司新签合同额大幅减少, 但在手订单额有所增加, 可为业务的可持续发展提供一定支撑 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司装饰工程新签合同额分布情况 ( 单位 : 亿元 %) 地区 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 公共建筑装饰 住宅精装修 幕墙装饰 景观工程及其他 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 10

12 公司建有亚厦产业园, 有助于提高公司的配套能力和保障施工质量的稳定 公司建筑装饰工程施工采用的主要原材料包括石材 木材 油漆 铝板铝材和玻璃等, 其中石材和木材的占比较大 原材料价格波动将直接导致公司建筑装饰成本的变动,2015 年, 公司主要原材料采购成本在营业成本中的占比为 47.88% 我国建材类价格波动幅度较大, 增加了公司成本控制难度 此外, 由于公司业务已基本覆盖全国各省市, 原材料供应商集中度较低 2015 年, 公司前五大供应商采购金额合计为 3.11 亿元, 占当期采购总额的 6.80% 为应对原材料价格变动, 公司与主要建筑装饰材料供应商签订长期采购合同, 并在合同中约定只有当材料涨幅超过一定幅度时 ( 一般为 1%~3% 左右 ) 协商重新确定采购价格, 从而在一定程度上降低了企业的采购成本 此外, 针对跨年度或周期较长的工程合同, 公司采取甲方提供或者签订可调价格合同, 按公司实际市场采购价加上 3%~5% 的利润及风险费率来确定主要材料的价格, 从而能够转嫁部分材料涨价的成本 同时, 公司提高施工管理水平, 合理缩短项目施工周期, 尽可能降低原材料上涨对公司经营成本的压力 为应对市场上无法较好供应定制化的建筑材料情况, 公司建立了总占地面积 10 万多平方米的亚厦产业园, 是建筑装饰行业最早实行部品部件工厂化生产的企业之一 亚厦产业园具备木制品 石材 幕墙 铝合金门窗等 4 个标准化生产加工基地, 公司率先在同行业推广生产工厂化 加工配套化 装配现场化的技术革新 目前公司木制品 建筑幕墙和节能门窗的自给率分别为 29% 和 30% 左右 随着项目的逐步建成并实施, 预计未来木制品 建筑幕墙和节能门窗的自给率将分别有所提升 亚厦产业园有助于提高公司的配套能力和保障施工质量的稳定, 降低施工成本, 同时还可为公司带来新的利润增长点 公司在细分市场领域均有标志性工程, 施工专业水平仍然较高 ; 公司注重公共建筑装修, 承接了较多公建项目及高端星级酒店装修工程, 在高端市场具有较强的竞争力 公司子公司亚厦股份和浙江亚厦幕墙有限公司 ( 以下简称 亚厦幕墙 ) 是我国装饰行业首家被认定的高新技术企业 公司注重对工法研究 技术研发和专利发明等领域的投入, 积极开展建筑装饰行业新技术和新工艺的创新研究 公司注重公共建筑精装修, 业务领域主要包括政府类行政机构 银行类金融机构 高端星级酒店 国际机场 地铁等 政府行政机构是公司的传统经营领域, 所建项目先后荣获 10 多项国家优质工程奖及 90 多项省部级优质工程奖 此外, 公司与万豪国际酒店集团 洲际国际酒店集团 凯悦国际酒店集团 希尔顿酒店集团等国际知名酒店集团合作, 参与设计并施工的国际顶级酒店及五星级酒店达到 100 多家 在住宅精装修业务方面, 公司偏重高端市场 公司与大型房地产 11

13 企业绿城房地产集团有限公司 杭州滨江房产集团股份有限公司 万科企业股份有限公司 恒大地产集团有限公司 中海地产集团有限公司 华润置地有限公司建立长期稳定的合作关系 2015 年以来, 受宏观经济及固定资产投资增速下滑影响, 公司项目承接量大幅减少 表 年以来公司公共建筑装饰代表性项目情况 细分市场 办公行政空间 高端星级酒店 金融机构 轨道交通 宗教 医院 资料来源 : 根据公司提供资料整理 代表性项目 杭州 G20 首脑峰会主会场 阿里巴巴支付宝总部大楼 深圳国际邮轮中心 青 岛国际航运中心 连云港新世界文化艺术中心 南昌商联中心 江苏大剧院等 北京宝格丽酒店 苏州中心 W 酒店 三亚海棠湾亚特兰蒂斯酒店等 青岛银行总部大楼 华夏银行杭州分行新大楼 交通银行金融服务中心 ( 合肥 ) 项目 宣城皖南农村商业银行综合楼等 重庆江北国际机场 青岛地铁 合肥地铁等 江苏省人民医院 宁波明州医院 枣庄市立医院 绍兴兜率天宫等 公司幕墙装饰业务主要由子公司亚厦幕墙负责, 亚厦幕墙已连续八年位居国内幕墙行业前 50 强 建筑幕墙作为公共建筑和高楼大厦外围防护结构的主导产品, 幕墙装饰需求随着经济增长稳步提升 2015 年, 受建筑行业及房地产行业增速下滑的影响, 公司幕墙装饰业务收入为 亿元, 同比下降 30.40%;2016 年 1~3 月, 幕墙装饰业务收入为 6.15 亿元, 同比下降 39.76% 综合来看, 公司现已形成公共建筑装饰 住宅精装修及幕墙装饰等多项业务协调发展的格局, 在相关细分市场均处于行业领先地位 目前公司多重业务结构有助于提升公司的整体竞争力 公司继续在全国市场布局, 并积极开拓国际业务 ;2015 年, 除境外 ( 含港澳台 ) 区域, 公司在其他各区域的营业收入均有不同程度的减少 公司主要通过参与公开投标和邀标的方式取得工程订单, 工程价格根据工程项目大小 工程质量要求及工程材料等因素综合确定, 一般公司的客户类型和中标价格相对稳定 公司业务范围已基本覆盖全国, 下游客户较为分散, 以经济发达的长三角地区 环渤海京津唐地区及西部成渝等地区为主要业务区域 公司大力拓展省外业务, 设立了数据管理部, 建立了近五年覆盖全国 3,000 多个区县级的经营数据模型, 为可复制营销网络模式的推广提供了决策依据 受建筑行业及房地产行业增速下滑的大环境 公司优质订单下降及部分项目施工进度放缓的影响,2015 年, 除境外 ( 含港澳台 ) 区域, 公司在其他各区域的营业收入均有不同程度的减少 2015 年, 华东地区收入占总收入的 59.03%, 同比减少 亿元, 占比较大主要是因为华东地区包括浙江省省内收入, 而公司品牌在省内具有较好的口碑 ; 中南地区收入占总收入的 15.21%, 同比减少

14 亿元 ; 西南地区收入占总收入的 8.63%, 同比减少 5.05 亿元 ; 华北地区收入占总收入的比重为 5.61%, 同比减少 6.77 亿元 ; 东北地区收入占总收入的比重为 4.16 亿元, 同比减少 3.96 亿元 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司营业收入的区域分布情况 ( 单位 : 亿元 %) 地区 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 华东 中南 西南 境外 ( 含港澳台 ) 华北 西北 东北 其他 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司开始积极开拓国际业务, 成立了亚厦澳门工程有限公司, 并以澳门 香港为中心, 逐步开拓海外市场, 增强国际竞争力 2015 年, 在境外 ( 含港澳台地区 ) 实现销售收入 2.48 亿元, 较 2014 年增加 2.01 亿元 ;2016 年 1~3 月, 境外 ( 含港澳台地区 ) 实现的销售收入为 0.79 亿元, 同比上升 27.42% 未来, 随着公司在境外市场业务承接能力和业务实施能力的进一步加强, 公司境外业务收入占比仍有望上升 公司治理与管理 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为 1.00 亿元, 丁欣欣和张杏娟持股比例分别为 75% 和 25%, 公司实际控制人是丁欣欣 公司不断完善法人治理结构和相关制度, 根据 公司法 及相关法律法规制定了公司章程, 设立股东会和董事会 公司结合行业特点和自身实际情况, 制定了对外担保管理制度 财务管理制度 关联交易管理制度 资金管理制度 投资经营决策制度 人力管理制度等一系列内部控制制度 公司未来将继续提升品牌形象和扩大市场份额, 推进 装饰业务一体化 产业格局, 通过优化商业模式 创新管理建设 完善内部机制, 提高企业的市场竞争力, 提升公司经营业绩, 保证企业稳健快速的增长, 巩固公司在建筑装饰行业的龙头地位 公司将通过 大装修 产业链延伸, 形成以室内装饰 幕墙 设计 产业园 互联网家装为主导产业, 融合机电安装 家居家电 景观园林 节能门窗和石材精加工 智能化等一体化经营, 完整实现专业化总承包企业建设 ; 13

15 通过推进可复制的营销网络模式, 加快实现异地快速扩张 ; 注重精细化管理, 推动品牌化发展 ; 积极实施 团购集采模式, 提高工程质量和公司盈利能力 ; 根据市场变化情况, 调整业务结构, 提升订单质量, 实现公司可持续 健康发展 公司是国内建筑装饰行业主要企业之一, 业务规模较大, 竞争实力较强, 行业地位突出, 专业资质等级高且丰富, 技术水平领先 公司现已形成公共建筑装饰 住宅精装修及幕墙装饰等多项业务协调发展的格局 公司建有亚厦产业园, 有助于提高公司的配套能力和保障施工质量的稳定 由于我国建筑装饰行业集中度较低, 公司仍面临一定的竞争压力, 同时随着公司在全国市场扩张布局, 公司将面临一定的管理压力 公司管理制度较为健全和完善, 为公司长期发展奠定了较好基础 总体来看, 公司整体具有很强的抗风险能力 财务分析 公司提供了 2015 年及 2016 年 1~3 月财务报表 致同会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2015 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2016 年 1~3 月财务报表未经审计 公司子公司亚厦股份为更加客观地反映公司的财务状况和经营成果, 依照会计准则的相关规定, 对应收款项信用风险特征组合以及坏账准备计提方法等部分会计估计进行变更, 会计变更日为 2015 年 6 月 30 日 本次会计估计变更导致子公司 2015 年资产减值损失减少 5.34 亿元, 归属母公司股东的净利润增加约 4.39 亿元 表 8 亚厦股份会计估计变更对相关科目的影响 ( 单位 : 万元 ) 受影响的报表项目 对 2015 年度或 2015 年 12 月 31 日相关报 表影响金额 应收账款 53,435 递延所得税资产 -8,635 未分配利润 43,898 少数股东权益 902 归属于母公司股东权益 43,898 资产减值损失 -53,435 所得税费用 8,635 归属于母公司股东的净利润 43,898 少数股东损益 902 数据来源 : 根据公开资料整理 14

16 资产质量 2015 年末, 公司资产规模有所增长, 仍以流动资产为主 ; 公司应收账款规模仍较大, 占总资产比例较高, 账期延长, 周转效率大幅下降, 面临一定的回收风险 2015 年末, 公司资产总额为 亿元, 同比增加 6.92%;2016 年 3 月末, 公司资产总额为 亿元, 较 2015 年末减少 7.11%, 仍以流动资产为主, 流动资产占资产总额比例为 82.74% 亿元 % 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末 非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由应收账款 货币资金 存货 其他应收款和其他流动资产等组成 2015 年末, 应收账款为 亿元, 较 2014 年末增长 4.40%, 已计提 9.37 亿的坏账准备, 应收账款占资产总额的比重为 49.43%, 占流动资产的比重为 59.36% 2015 年, 亚厦股份将应收款项由原来的按客户划分调整为按客户与项目划分, 从各项目应收账款账龄来看, 建筑装饰 幕墙装饰等行业 1 年以内的占比为 54.01%, 1~2 年的占比为 31.07%,2 年以上的占比为 14.92%, 建筑智能化行业 1 年以内的占比为 72.31%,1~2 年的占比为 18.07%,2 年以上的占比为 9.62%, 与 2014 年相比, 应收账款的账期有所拉长, 存在一定的回收风险 2015 年末, 公司货币资金为 亿元, 较 2014 年末上升 3.95%, 其中, 受限的货币资金为 3.74 亿元, 主要为开立保函 银行承兑汇票保证金 ; 存货为 亿元, 同比变化不大, 主要包括建造合同形成的已完工未结算资产和开发产品等 ; 其他应收款为 亿元, 较 2014 年末下降 12.31%, 主要包括工程保证金等 ; 其他流动资产为 亿元, 同比增长 7.97%, 主要由委托贷款和银行理财产品构成, 占比分别为 48.54% 和 47.86% 15

17 应收账款 59.36% 其他应收款 5.64% 货币资金 17.37% 存货 6.44% 其他流动资产 5.39% 其他 5.80% 图 年末公司流动资产构成 2016 年 3 月末, 公司流动资产有所减少, 其中, 应收账款为 亿元, 较 2015 年末下降 4.36%, 此外, 应收账款前五名客户的应收账款汇总金额为 7.89 亿元, 占应收账款总额的 6.70%; 货币资金为 亿元, 较 2015 年末下降 32.81%, 主要是由于公司增加了互联网家装 智能家居等新兴业务的投入力度 ; 存货为 亿元, 较 2015 年末增长 40.30%, 主要是由于建造合同形成的已完工未结算资产和库存商品的增加 ; 流动资产其他主要科目同比均无重大变化 表 年 3 月末公司应收账款前五名企业 ( 单位 : 亿元 %) 企业名称金额占比 中国建筑第八工程局有限公司 北京北控国际会都房地产开发有限责任公司 杭州滨江盛元房地产开发有限公司 江苏中洋大酒店有限公司 西安曲江临潼旅游投资 ( 集团 ) 有限公司 合计 数据来源 : 根据公开资料整理 2015 年末, 公司非流动资产有所增长, 主要由其他非流动资产 固定资产 长期应收款 无形资产 长期股权投资 在建工程和商誉等组成 其中, 其他非流动资产为 9.00 亿元, 同比增加 5.82 亿元, 主要是购买的长期理财产品增加所致 ; 固定资产为 6.29 亿元, 同比增长 21.46%, 主要是房屋建筑物的增加 ; 长期应收款为 5.21 亿元, 同比下降 20.66%, 主要由亚厦股份分期收款确认收入所形成的款项构成, 同比大幅下降, 主要是由于亚厦股份回收 1.50 亿元项目工程款所致 ; 无形资产为 4.50 亿元, 同比减少 1.50%, 主要包括土地使用权 专利技术 著作权 软件等 ; 长期股权投资为 3.77 亿元, 同比增长 3.08%; 在建工程为 3.64 亿元, 同比增长 18.92%, 主要是由于亚厦股 16

18 份建设办公大楼所致 ; 非流动资产其他主要科目同比变动不大 2016 年 1~3 月末, 公司非流动资产各主要科目较 2015 年末无重大变化 其他非流动资产 23.44% 其他 6.63% 长期应收款 13.57% 商誉 8.94% 无形资产 11.73% 图 年末公司非流动资产构成 长期股权投资 9.82% 固定资产 16.38% 在建工程 9.49% 截至 2016 年 3 月末, 公司受限资产包括存款保证金及票据保证金 6.42 亿元, 抵押的土地使用权 0.40 亿元, 受限资产规模不大 此外, 公司质押的子公司亚厦股份股权份额 0.52 亿股, 占公司所持有股份的 11.65% 从资产的运转效率来看,2015 年, 公司应收账款周转天数为 天, 与 2014 年同期的 天相比, 应收账款周转效率大幅下降, 主要是因为公司营业收入的减少和应收账款规模的增加, 面临一定的回收风险 ; 存货周转天数为 天, 较 2014 年同期的 天相比, 存货周转效率有所下降, 主要是受工程项目积压的影响 2016 年 1~3 月, 应收账款周转天数为 天, 存货周转天数为 天 总体来看,2015 年以来, 公司资产规模有所上升, 仍以流动资产为主 ; 公司应收账款规模仍较大, 占总资产比例较高, 账期延长, 周转效率大幅下降, 面临一定的回收风险 预计未来 1~2 年, 随着公司业务规模不断扩大, 资产规模有望进一步增加 资本结构 2015 年末, 公司债务规模继续上升, 仍以流动负债为主 ; 资产负债率处于行业平均水平, 有息债务以短期有息债务为主 ; 少数股东权益在公司所有者权益中占比很高 2015 年末, 公司债务规模有所上升, 仍以流动负债为主, 负债总额为 亿元, 较 2014 年末增长 8.19%, 其中流动负债的占比为 90.80% 2016 年 3 月末, 公司负债总额为 亿元, 较 2015 年末减少 10.89%, 流动负债占比为 89.67% 17

19 200 亿元 % 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末 流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比 图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债结构 2015 年末, 公司的流动负债为 亿元, 同比增加 9.71%, 主要由应付账款 其他流动负债 短期借款和应付票据等构成 其中, 公司应付账款为 亿元, 较 2014 年末减少 2.32%, 主要包括应付工程款及货款 ; 其他流动负债为 亿元, 较 2014 年末增加 亿元, 主要包括超短期融资券 融资融券及短期融资券, 占其他流动负债的比例分别为 60.77% 20.24% 和 18.99%, 同比大幅增加, 主要是因为 2015 年公司发行了 2 期共 10 亿元的超短期融资券 ; 短期借款为 亿元, 较 2014 年末下降 14.61%; 应付票据为 8.60 亿元, 较 2014 年末增长 27.94%, 主要是银行承兑汇票和商业承兑汇票, 公司为了缓解资金的压力, 向上游供应商付款节奏有所放缓 应付票据 6.05% 其他流动负债 18.51% 应付账款 56.04% 其他 11.45% 短期借款 7.95% 图 年末公司流动负债构成情况 2016 年 3 月末, 由于春节期间集中结算付款所致, 公司应付账款为 亿元, 较 2015 年末下降 12.76%; 应付票据为 亿元, 较 2015 年末增加 22.11%; 其他应付款为 3.05 亿元, 较 2015 年末下降 23.89%; 其他流动负债为 亿元, 较 2015 年末下降 18.99%; 流动 18

20 负债其他主要科目较 2015 年末无重大变化 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司有息债务构成及占总负债的比重 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务 短期有息债务 / 总有息债务 总有息债务 / 总负债 年末, 公司非流动负债为 亿元, 同比下降 4.84%, 主要由应付债券和其他非流动负债组成 2015 年末, 应付债券为 9.19 亿元, 较 2014 年末减少 7.44%, 系亚厦股份 2012 年发行的 5 年期 10 亿元公司债券 ; 其他非流动负债为 5.00 亿元, 主要是公司 2014 年发行的中期票据 2016 年 3 月末, 公司非流动负债其他主要科目较 2015 年末变化不大 表 11 截至 2016 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (3,4] 年合计 金额 占比 年末, 公司总有息债务为 亿元, 同比增长 23.31%; 2016 年 3 月末, 总有息负债规模较 2015 年末略有下降, 占总负债比例为 41.97%, 仍以短期有息债务为主, 总有息债务占总负债比重有所提高, 但仍处于较低水平 表 12 截至 2016 年 3 月末公司未来一年有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目短期借款应付票据 其他流动负债 ( 付息项 ) 一年内到期的 非流动负债 2016 年第 2 季度 年第 3 季度 年第 4 季度 年第 1 季度 合计 占比 合计 从有息债务期限结构来看, 公司有息债务主要集中于未来一年内 ; 从短期有息债务期限结构来看, 一年以内的有债债务主要集中于 2016 年第 2 季度和第 3 季度 2015 年末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2014 年末增长 4.30%, 其中, 资本公积为 7.59 亿元, 同比变化不大 ; 未分配利润为 亿元, 较 2014 年末减少 1.48%, 主要因为归属于母公司所有者净利润是亏损的 ; 少数股东权益为 亿元, 在所有者权益中占比 19

21 很高 ; 所有者权益其他科目变化不大 2016 年 3 月末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2015 年末略有上升, 所有者权益结构变化不大 2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司资产负债率分别为 68.28% 和 65.51%, 处于行业平均水平 5 ; 长期资产适合率分别为 % 和 %, 长期资本仍可以较好的覆盖长期资产 ; 流动比率分别为 1.34 倍和 1.41 倍, 速动比率分别为 1.26 倍和 1.27 倍, 流动资产对流动负债的保障程度仍然较好 表 13 截至 2016 年 3 月末公司对外担保情况 ( 单位 : 万元 ) 被担保对象担保方式是否互保 浙江梁湖建设有限公司 连带责任 保证 否 担保 到期日 是否提供 反担保 担保金额 是 4, , , , , ,000 否 , , , , ,000 小计 ,700 上虞市中艺石材有限公司 连带责任 保证 否 , 否 ,400 小计 ,150 上虞市创恒实业投资有限公司连带责任 ,000 否否浙江尚筑装饰公司保证 合计 ,850 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2016 年 3 月末, 公司对外担保余额为 亿元, 担保比率为 14.95%, 同比增长幅度较大, 担保的企业集中于建筑及装修装饰行业, 存在一定或有风险 此外, 公司涉及一笔未决诉讼, 标的金额合计为 1,650 万元人民币, 系 2008 年 2 月 4 日亚厦控股与北京居然之家投资控集团有限公司 ( 以下简称 居然之家 ) 签订施工合同, 后居然之家以亚厦控股拖延工期及石材质量问题向法院起诉 截至 2016 年 3 月末, 案件审理程序基本结束, 等待一审判决 总体来看, 债务规模有所增加, 资产负债率处于行业平均水平, 5 根据 wind 资讯,2015 年建筑装饰行业资产负债率平均值为 70.00% 20

22 总有息债务有所增加, 仍以短期有息债务为主 ; 长期资本仍然可以较好的覆盖长期资产, 流动资产对流动负债的保障程度仍较好 盈利能力 2015 年以来, 受公司新签合同额大幅减少, 订单实际履约率有所下降及部分项目施工进度有所放缓的影响, 营业收入及利润大幅减少 2015 年, 公司营业收入为 亿元, 同比减少 31.10%, 主要受建筑行业及房地产行业增速下滑影响, 公司新签合同额大幅减少, 订单实际履约率有所下降, 部分项目施工进度有所放缓 ; 毛利率为 16.76%, 同比下降 1.94 个百分点, 主要由于优质订单下滑所致 ; 期间费用为 8.94 亿元, 同比增长 45.34%; 其中, 销售费用为 1.90 亿元, 同比增长了 50.11%, 管理费用为 4.08 亿元, 同比增长了 38.96%, 主要是由于公司正在加快实施 一体化 大装饰战略, 加大了互联网家装 智能家居等新兴业务的投入力度 ; 财务费用为 2.96 亿元, 同比增长 51.83%, 主要是由于有息债务增加引起的利息支出的增加 ; 期间费用率为 9.82%, 同比增加 5.17 个百分点, 公司的费用控制能力有待提高 亿元 % 年 2014 年 2015 年 营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率 图 ~2015 年公司收入和盈利情况 2015 年, 公司资产减值损失为 亿元, 同比减少 4.56 亿元, 主要是亚厦股份变更应收账款计提坏账准备的会计估计, 冲回以前年度多计提的坏账损失所致, 会计估计变更导致亚厦股份资产减值损失减少 5.34 亿元, 归属于母公司股东的净利润增加约 4.39 亿元 ; 投资收益为 0.60 亿元, 同比增加 33.89%, 主要由于公司购买的信托及资产管理计划产生的投资收益增加所致 ; 营业利润为 4.78 亿元, 同比减少 56.25%; 营业外收入为 0.09 亿元, 同比增长 53.61%, 主要由于政府补助的增加所致 ; 利润总额为 4.82 亿元, 同比下降 6.00 亿元 ; 净利润为 3.82 亿元, 同比下降 5.12 亿元, 下降幅度较大, 如果剔除亚厦股份会计估计变更增加的归属于母公司所有者的净利润 4.39 亿元, 公司主体处于亏损状态, 其中归属于母公司所有者的净利润为 亿元, 同比减少 1.89 亿元, 主要是由于宏观经济增速下滑导致承接订单增速 21

23 减缓所致 跟踪评级报告 2016 年 1~3 月, 公司营业收入为 亿元, 同比下降 28.92%; 毛利率为 16.49%, 同比下降 3.26 个百分点 ; 期间费用为 1.53 亿元, 同比下降 8.64%; 资产减值损失为 0.18 亿元, 同比下降 71.61%; 利润总额为 1.01 亿元, 同比下降 53.48%; 净利润为 0.86 亿元, 同比下降 52.54% 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司期间费用及其占比情况 ( 单位 : 万元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 销售费用 3,767 18,956 12,628 12,575 管理费用 7,523 40,794 29,356 28,966 财务费用 4,020 29,640 19,522 18,282 期间费用率 年, 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 3.46% 和 5.25%, 同比均有下降, 主要是由于公司盈利水平有所下降, 其中总资产报酬率优于行业平均水平, 净资产收益率处于行业平均水平 2016 年 1~3 月, 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 0.67% 和 1.16% 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司部分财务指标 ( 单位 :%) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 总资产报酬率 净资产收益率 总体来看,2015 年以来, 受建筑行业及房地产行业增速下滑的影响, 公司新签合同额大幅减少, 订单实际履约率有所下降, 部分项目施工进度有所放缓, 营业收入和利润大幅减少, 总资产报酬率和净资产收益率均有所下降, 期间费用率同比有所提高, 公司控制费用的能力有待提高 现金流 公司经营性净现金流波动较大, 对债务的保障程度不稳定 2015 年, 公司经营性净现金流为 3.29 亿元, 同比增加 2.71 亿元, 主要是由于公司减缓向上游供应商支付货款的节奏所致 ; 投资性现金流净流出为 6.73 亿元, 同比减少 12.08%, 主要由于收回投资的减少所致 ; 筹资性现金流净流入为 4.93 亿元, 同比减少 亿元, 主要是吸收投资减少及偿还债务较多双重因素所致 2016 年 1~3 月, 公司经营性现金流净流出为 亿元, 同比增加 6.31 亿元 ; 投资性现金流净流出为 0.85 亿元, 筹资性现金流净流出为 1.99 亿元, 同比分别增加 3.10 亿元和 5.17 亿元, 增加幅度均较大 6 根据 wind 资讯,2015 年建筑装饰行业总资产报酬率和净资产收益率平均值为 1.90% 和 5.30% 22

24 亿元 年 2014 年 2015 年 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图 ~2015 年公司现金流情况 2015 年, 公司经营性净现金流对流动负债和总负债的保障程度有所提高 ; 经营性净现金流利息保障倍数为 1.06 倍, 同比增长幅度较大 ; EBIT 利息保障倍数为 2.55 倍, 同比下降 2.79 倍 未来短期内, 公司仍将围绕装饰主业进行投资, 目前明确的投资计划主要为市场营销网络升级项目 万安智能办公大楼 企业信息系统建设项目和亚厦企业运营管理中心建设项目, 预计总投资 亿元, 其中运营管理中心项目规模较大 截至 2016 年 3 月末, 上述项目已完成投资 8.26 亿元, 剩余投资额 4.33 亿元, 其中 2016 年剩余计划投资 2.68 亿元,2017 年和 2018 年分别投资 1.21 亿元和 0.45 亿元 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司部分偿债指标 ( 单位 :% 倍 ) 指标 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 经营性净现金流利息保障倍数 EBIT 利息保障倍数 偿债能力 公司是国内建筑装饰行业主要企业之一, 具有一定的规模优势 2015 年以来, 受建筑行业及房地产行业增速下滑影响, 公司收入和利润大幅下降 从债务规模看,2015 年末, 公司资产负债率为 68.28%, 处于行业平均水平 ; 总有息债务为 亿元, 同比增长 23.31%, 2016 年 3 月末总有息债务略有下降, 仍以短期有息债务为主, 短期有息债务的偿还主要集中在 2016 年第 2 季度和 2016 年第 3 季度 从资产规模来看,2015 年末, 公司资产规模有所上升, 仍以流动资产为主 从偿债指标来看,2015 年末, 流动比率为 1.34 倍, 速动比率为 1.26 倍, 同比变化不大, 流动资产对流动负债的保障程度仍较好 从现金流来看,2015 年, 公司经营性净现金流有所增加, 对债务的覆盖程度有所提高 因此, 公司的偿债能力很强 23

25 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用信息报告, 截至 2016 年 5 月 30 日, 公司本部未曾发生信贷违约事件 截至本报告出具日, 公司本部及子公司在债券市场公开发行的各类债务融资工具均按时偿还到期本息 结论 公司是国内建筑装饰行业主要企业之一, 业务规模较大, 竞争实力较强, 行业地位突出, 专业资质等级高且丰富, 技术水平领先 公司现已形成公共建筑装饰 住宅精装修及幕墙装饰等多项业务协调发展的格局 ; 公司建有亚厦产业园, 有助于提高公司的配套能力和保障施工质量的稳定 同时, 由于建筑行业及房地产行业增速下滑, 建筑装饰行业集中度仍较低, 行业整合趋势明显, 公司仍面临一定的市场竞争压力 ; 公司应收账款规模仍然较大, 占总资产比例较高, 账期延长, 周转效率大幅下降, 面临一定的回收风险 ;2015 年以来, 受公司新签合同额大幅减少, 订单实际履约率有所下降, 部分项目施工进度有所放缓的影响, 营业收入及利润大幅减少 预计未来 1~2 年, 随着 大装饰 发展战略的实施, 公司将继续开拓市场, 做大做强主业, 收入和利润将保持稳定 综合分析, 大公对公司 14 亚厦 MTN001 信用等级维持 AA, 15 亚厦 CP001 信用等级维持 A-1, 主体信用等级维持 AA, 评级展望维持稳定 24

26 附件 1 截至 2016 年 3 月末亚厦控股有限公司股权结构图 丁欣欣 张杏娟 75% 25% 亚厦控股有限公司 33.17% 82.37% 浙江亚厦装饰股份有限公司 浙江亚厦房产集团有限公司 其他 25

27 附件 2 截至 2016 年 3 月末亚厦控股有限公司组织结构图 股东会 监事 董事会 总裁 财务副总裁行政副总裁总工程师经营副总裁 财务部 审计部 行政事业部 人力资源部 总师办 企划部 26

28 附件 3 亚厦控股有限公司主要财务指标 ( 合并 ) 跟踪评级报告 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年 资产类 货币资金 222, , , ,240 应收票据 68,050 57,682 56,141 36,974 应收账款 1,084,305 1,133,767 1,086, ,115 其他应收款 112, , , ,824 存货 172, , ,522 88,365 流动资产合计 1,762,909 1,910,025 1,821,410 1,309,118 长期股权投资 37,677 37,689 36,564 20,280 固定资产 61,903 62,877 51,769 46,335 在建工程 37,092 36,425 30,631 7,542 无形资产 44,935 45,017 45,701 44,833 商誉 34,332 34,332 34,765 13,991 非流动资产合计 367, , , ,628 资产总计 2,130,725 2,293,911 2,145,362 1,541,746 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 应收账款 其他应收款 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 商誉 非流动资产合计

29 附件 3 亚厦控股有限公司主要财务指标 ( 合并 )( 续表 1) 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年 负债类短期借款 124, , ,355 90,772 应付票据 105,019 86,004 67,224 47,457 应付账款 695, , , ,387 其他应付款 30,514 40,091 34,908 23,206 应交税费 47,881 53,162 69,580 53,241 其他流动负债 213, , ,271 88,211 流动负债合计 1,251,657 1,422,247 1,296, ,019 应付债券 91,935 91,860 99,247 98,965 其他非流动负债 50,000 50,000 50,000 20,000 非流动负债合计 144, , , ,223 负债合计 1,395,797 1,566,355 1,447,831 1,063,242 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 其他应付款 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 权益类实收资本 10,000 10,000 10,000 10,000 资本公积 76,067 75,917 75,769 48,440 盈余公积 4,002 4,002 4,002 2,309 未分配利润 135, , , ,310 归属于母公司所有者权益 225, , , ,034 少数股东权益 509, , , ,470 所有者权益合计 734, , , ,504 28

30 附件 3 亚厦控股有限公司主要财务指标 ( 合并 )( 续表 2) 年份 损益类 单位 : 万元 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年 营业收入 192, ,516 1,321,504 1,373,944 营业成本 160, ,936 1,074,479 1,118,833 营业税金及附加 6,091 29,796 43,608 52,902 销售费用 3,767 18,956 12,628 12,575 管理费用 7,523 40,794 29,356 28,966 财务费用 4,020 29,640 19,522 18,282 资产减值损失 1,813-8,331 37,252 30,137 营业利润 10,082 47, , ,157 利润总额 10,139 48, , ,192 净利润 8,552 38,173 89,837 85,923 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 1,685-2,002 16,930 15,295 少数股东损益 6,867 40,175 72,907 70,628 占营业收入比 (%) 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 营业利润 利润总额 净利润 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 -100,219 32,902 5, ,256 投资活动产生的现金流量净额 -8,521-67,345-76, ,901 筹资活动产生的现金流量净额 -19,924 49, ,366-6,357 财务指标 EBIT 14,371 79, , ,736 EBITDA - 96, , ,104 总有息负债 585, , , ,405 29

31 附件 3 亚厦控股有限公司主要财务指标 ( 合并 )( 续表 3) 2016 年 3 月年份 2015 年 2014 年 2013 年 ( 未经审计 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

32 附件 4 亚厦控股有限公司主要财务指标 ( 本部 ) 跟踪评级报告 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年 资产类 货币资金 93,442 90,737 59,646 26,987 应收票据 34,227 35,027 33,500 - 其他应收款 52,601 46,438 78,519 91,664 预付款项 7,874 7,951 7,100 5,519 流动资产合计 235, , , ,129 长期股权投资 302, , , ,336 非流动资产合计 398, , , ,845 资产总计 634, , , ,974 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 其他应收款 预付款项 流动资产合计 长期股权投资 非流动资产合计 负债类短期借款 91,980 75, ,000 74,000 应付票据 49,700 27,000 24,300 34,100 其他流动负债 213, , ,271 88,203 流动负债合计 359, , , ,915 其他非流动负债 50,000 50,000 50,000 20,000 非流动负债合计 50,000 50,000 50,000 20,000 负债合计 409, , , ,915 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 其他流动负债 流动负债合计 其他非流动负债 非流动负债合计

33 附件 4 亚厦控股有限公司主要财务指标 ( 本部 )( 续表 1) 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年 权益类实收资本 76,067 75,917 75,769 48,440 资本公积 4,002 4,002 4,002 2,309 盈余公积 135, , , ,310 未分配利润 225, , , ,058 少数股东权益 10,000 10,000 10,000 10,000 所有者权益合计 225, , , ,058 损益类 营业收入 1,509 2,513 23,975 15,176 营业成本 1,493 2,128 23,969 15,175 管理费用 财务费用 2,663 25,525 18,280 14,375 投资收益 4,455 23,626 35,419 29,420 营业利润 1,685-1,801 16,930 15,302 利润总额 1,685-2,002 16,930 15,295 净利润 1,685-2,002 16,930 15,295 占营业收入比 (%) 营业成本 管理费用 财务费用 , 营业利润 利润总额 净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 ,665-11,870 10,455 投资活动产生的现金流量净额 -2,125-74,953-37,939-50,542 筹资活动产生的现金流量净额 -16,513 54,405 86,793 28,344 财务指标 EBIT 1,685-2,002 16,930 15,295 EBITDA - -2,002 16,930 15,295 总有息负债 141, , , ,100 32

34 附件 4 亚厦控股有限公司主要财务指标 ( 本部 )( 续表 2) 2016 年 3 月年份 2015 年 2014 年 2013 年 ( 未经审计 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%)

35 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)=EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA=EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 7 =360/( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 8 =360/( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )=EBIT/ 利息支出 =EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 7 8 一季度取 90 天 一季度取 90 天 34

36 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )=EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 35

37 附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 36

38 附件 7 短期债券信用等级符号和定义 A-1 级 : 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 级 : 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 级 : 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 级 : 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 级 : 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 级 : 不能按期还本付息 注 : 每一个信用等级均不进行微调 37