1. 价格快速反弹有色金属 7 月份, 欧洲经济数据普遍向好, 欧洲债务危机再次得到缓解 ; 同时, 投资者对中国宏观政策存在乐观预期, 有色金属价格于月中快速反弹当月代表六种基本金属的 LME 金属价格指数累计上涨 11.5% 其中, 铅锌和铜价分别上涨 19.1% 13.6% 和 12.2

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徵裘
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1 T_RankInfo T_ReportDate T_PreferredList T_StockAdj ustinfo T_Graph 行业月度报告 T_ReportAbstract 避险情绪减弱, 价格快速反弹有色金属维持评级有色金属同步大市 A 上次评级同步大市 A 报告关键点 : 基本金属价格于月中快速反弹 ; 金价则由于避险需求下降而逐渐回落 ; 同时, 全球交易所金属库存继续全面下滑 ; 欧洲债务危机缓解与中国宏观政策面临放松是价格反弹的主要原因 ; 国内消费增速继续放缓, 全球消费面临严峻考验 ; 预计基本金属价格继续反弹的空间有限报告摘要 : 7 月份, 基本金属价格于月中开始快速反弹, 至月底涨幅普遍超过 1% 其中, 铅锌和铜价分别上涨 19.1% 13.6% 和 12.2%, 涨幅居前 ; 金价则由于避险需求下降而逐回落 4.9% 至 1,181 美元 / 盎司同时, 全球主要交易所金属库存继续减少其中, 锡铜和镍库存分别减少 25.5% 8.4% 和 7.8% 我们认为, 欧洲债务危机缓解与中国宏观政策面临放松是价格反弹的主要原因此外, 部分基本金属价格已跌至成本区域 ; 因此 7 月份基本金属价格的表现远好于原油煤炭和铁矿石等其他大宗商品铅锌价格由于此前下跌幅度较深, 因此在此轮行情中反弹幅度居前报告日期首选股票目标价评级 6 中金岭南 18.5 增持 A 933 神火股份 26.5 买入 A 6888 新疆众和 21.3 增持 A 6673 东阳光铝 13.5 增持 A 234 格林美 58.6 增持 A 616 中国铝业增持 B 6489 中金黄金中性 A 12 个月行业表现 1% -3% -15% 上半年中国经济增速开始放缓, 包括汽车和建筑等在内的有色金属消费增速显著回落同时, 在前期价格大幅下跌的背景下,6 月份国内主要有色金属冶炼产品产量增速回落, 有色金属进口增速也大幅下降同时, 虽然上半年美国汽车行业的回升对有色金属行业带来了积极影响, 但西方其他国家的消费贡献相对有限总体来看,2 季度全球有色金属消费增速较第 1 季度走缓 ; 其中精镍由于不锈钢需求下降而回落更为明显商品研究机构 CRU 预计, 第 3 季度主要基本金属消费增速与 2 季度相比, 均将有所回落其中, 认为 3 季度全球精镍消费将同比下降 2.9%, 而上两个季度分别为增长 42.6% 和 17.%; 回落速度在主要基本金属中最为明显欧洲债务危机的解决尚需时间, 中国宏观政策的调整很难对实体经济产生方向性影响而目前有色金属价格开始脱离成本区域, 国内外经济增速的回落可能还将继续, 因此有色金属价格反弹的空间较为有限但受益于电子行业复苏, 锡和钽价仍将获得有效支持 ; 而中国优势资源品种价格也有望继续保持强势综合考虑价格走势和估值水平, 我们维持有色金属行业同步大市 -A 的投资评级我们 8 月份的投资组合是 : 新疆众和 (25%) 中国铝业 (2%) 中金岭南 (2%) 中金黄金 (2%) 东阳光铝 (15%) -28% -4% 有色金属沪深 3 T_Analyst 研究员衡昆首席行业分析师 hengkun@essence.com.cn 执业证书编号 S 章小韩 T_RelatedReport 前期研究成果行业分析师 zhangxh2@essence.com.cn 行业月报 : 部分价格进入成本区域行业月报 : 避险情绪主导价格走势行业月报 : 价格在博弈中振荡上行敬请参阅报告结尾处免责声明 1

2 1. 价格快速反弹有色金属 7 月份, 欧洲经济数据普遍向好, 欧洲债务危机再次得到缓解 ; 同时, 投资者对中国宏观政策存在乐观预期, 有色金属价格于月中快速反弹当月代表六种基本金属的 LME 金属价格指数累计上涨 11.5% 其中, 铅锌和铜价分别上涨 19.1% 13.6% 和 12.2%; 锡铝和镍价分别上涨 12.1% 1.8% 和 7.1% 图 1:LME 主要基本金属价格变化 (21 年 ~) 图 2: 主要贵金属价格变化 (21 年 ~) J a n - 1 F e b - 1 M a r - 1 A p r - 1 M a y - 1 J u n - 1 J u l - 1 铝铜铅锌镍锡 Jan -1 Feb -1 Mar -1 Apr -1 黄金 May -1 白银 Jun -1 Jul -1 注 : 以 21 年 1 月 4 日为 1 注 : 以 21 年 1 月 4 日为 1 欧洲债务危机的进一步缓解降低了投资者的避险偏好, 黄金的吸引力不断下降, 金价也随之继续回落至 7 月底, 金价收于 1,181 美元 / 盎司, 当月下跌 4.9% 随着黄金价格的回落, 国际投资资金逐步从黄金市场撤离至 7 月底, 全球最大的黄金 ETF-SPDR 黄金持仓量减少至 1,282 吨, 较上月底的历史新高减少了 2.9% 欧洲债务危机的缓解以及美国经济数据的不佳使得 7 月份欧元强劲上涨, 而美元则大幅回落至月底, 美元指数收于 81.5, 当月累计下跌 5.2% 而原油价格则因此走强, 至月底, NYMEX 原油期货价格收于 79. 美元 / 桶, 当月累计上涨 4.4% 图 3: 美元指数走势 (21 年 ~) 图 4:NYMEX 原油期货价格 (21 年 ~) ( 美元 / 桶 ) Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 2

3 行业月度报告图 5:SPDR-ETF 黄金持仓量图 6: 国产进口现货氧化铝价格比较 ( 完税价 ) ( 吨 ) ( 元 / 吨 ) 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年年 2 2 年 2 3 年 2 4 年 2 5 年进口 2 6 年国内 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年数据来源 :WGC, 安信证券研究中心数据来源 : 上海有色网, 安信证券研究中心经过中铝上两个月的价格调整, 目前中铝现货氧化铝价格维持 2,65 元 / 吨 ; 而国内非中铝企业氧化铝价格则较上月上涨 5 元 / 吨至 2,4~2,55 元 / 吨价格上涨的原因是近期铝价大幅反弹后, 企业经营压力稍有缓解, 并带动氧化铝价格走稳小金属方面, 由于锑矿的短缺及冷水江厂商的停产引起锑市场供应紧张,7 月份国内锑价再次快速上涨, 至月底, 国内 1# 锑锭价格收于 63, 元 / 吨, 当月涨幅为 14.% 另外, 受益于电容器市场景气度的继续回升, 钽铁矿价格继续上涨, 目前市场报价为 84 美元 / 磅, 当月涨幅为 25.5%, 今年来累积涨幅高达 77.8% 图 7: 国内 1# 锑锭价格图 8:MB 钽铁矿报价 7 69 ( 元 / 吨 ) ( 美元 / 磅 ) 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 21 年 J an- 9 A pr- 9 J ul- 9 O ct- 9 J an- 1 A pr- 1 J ul- 1 3

4 有色金属 2. 交易所库存继续全面回落 7 月份, 全球主要交易所铜库存继续减少其中当月 LME 铜库存下降 8.3%, 而上海期交所铜库存大幅减少 15.7% 至月底, 全球三大交易所铜库存较上月减少 8.4% 至 61.9 万吨图 9: 基本金属交易所库存变化 (29 年 ~) Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 铝铜铅锌镍锡注 : 以 29 年 1 月 1 日为 1 交易所库存包括 LME COMEX 和 SHFE 库存之和 6 月份全球报告铝库存均有回落其中, 日本港口铝库存较 5 月份减少 1.6% 至 2.2 万吨, 目前该库存量约占原铝进口量的 1%, 被认为是合适水平 ; 同时,6 月份全球 ( 不含中国 ) 生产商铝库存大幅减少 5.8% 至万吨, 而 5 月份该库存水平环比增长 5.6%; 再加上 6 月份全球主要交易所铝库存环比减少 2.3%, 全球报告铝库存较 5 月份下降了 3.4% 在这基础上,7 月份全球主要交易所铝库存再次减少.8% 当月 LME 锌库存减少了.5%, 同时上海期交所的锌库存减少 8.3%, 使得全球交易所锌库存下降了 2.5%; 今年以来,LME 铅库存持续大幅增加,6 月份库存开始回落, 至 7 月底, 库存再次下滑 2.9% 另外, 当月 LME 镍库存减少 7.8%, 而锡库存则大幅减少 21.5% 图 1: 全球铝库存图 11: 全球主要交易所铜库存 ( 万吨 ) ( 万吨 ) 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 2 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年交易所库存生厂商库存日本港口库存伦敦纽约上海数据来源 :Bloomberg,IAI,CRU, 安信证券研究中心注 : 交易所库存包括 LME COMEX 和 SHFE 库存之和 ;IAI 数据包括 IAI 会员和非会员公司自愿报告的所有库存 ; 日本港口库存包括横滨名古屋和大阪港口的铝库存 4

5 行业月度报告 3. 抑制因素短期解除今年上半年, 有色金属价格连续下跌, 主要原因是欧洲债务危机的不断恶化引发了投资者对欧元区甚至对全球经济复苏的担忧 ; 同时, 中国政府年初的紧缩政策也引发投资者对全球最大的有色金属消费国消费减缓的预期, 而紧缩政策也确实在今年 3 月份之后带来中国主要有色金属消费行业增速的明显放缓不过, 这两大抑制因素在 7 月下半月得到了正面刺激, 投资者对全球有色金属市场的预期出现显著变化, 并带来有色金属价格的大幅反弹下半月欧洲经济数据普遍超预期, 投资者对欧洲债务危机的担忧得到缓解, 这对有色金属价格起到一定的积极作用这包括 : 1) 7 月份欧盟 PMI 指数为 56.7, 高于 6 月份的 56., 超出此前环比下滑的市场预期, 这在近期中美日等国 PMI 指数回落的背景下格外引人注目 2) 欧盟公布的银行压力测试结果显示,91 家欧洲银行中只有 7 家规模较小的银行没有过关, 特别是葡萄牙法国和意大利的银行全部过关, 这超出此前市场的预期 3) 欧盟 7 月份信心指数升至 11.3, 较上月增长 2.3 个百分点, 创 28 年 3 月份以来的高点同时, 大部分成员国信心指数回升, 其中德国法国和波兰分别增加和 1.9 个百分点 4) 虽然欧元区整体失业率仍然较高, 但作为第一大经济体的德国 7 月份失业人数减少至 321 万人, 为连续第 13 个月减少, 并为 28 年 11 月份以来的低点这提振了投资者的市场信心图 12: 主要经济体 PMI 图 13: 美国消费者信心指数 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul 年 2 1 年 2 2 年 2 3 年 2 4 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年美国欧元区日本中国密歇根大学世界大企业联合会而美国经济数据则总体上低于市场预期, 特别是 7 月份美国密歇根大学消费者信心指数与世界大企业联合会消费者信心指数分别回落至 67.8 和 5.4 的低位, 投资者对美国经济复苏的忧虑重现另外, 美联储的褐皮书报告称美国经济复苏虽然正在持续, 但增速有所减缓美联储也将美国今明两年经济增长预期从 3.2~3.7% 下调至 3.~3.5%; 伯南克在 7 月 21 日参议院银行委员会的听证会中称美国经济前景仍不确定因此,7 月份欧元强劲反弹, 而美元进一步走弱当月欧元兑美元上涨 6.7% 至 1.31; 而美元指数则下跌 5.2% 至

6 有色金属图 14: 欧元对美元走势图 15: 美元指数走势 Jan -1 Feb -1 Mar -1 Apr -1 May -1 Jun -1 Jul -1 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 另一方面, 国务院总理温家宝 7 月中旬称, 要坚持扩大内需特别是消费需求, 落实和完善扩大消费的政策措施, 加快建立消费可持续增长的体制机制市场对此的解读是中国的宏观政策可能有所放宽, 特别是经历了上半年的紧缩政策之后, 此番言论引发了投资者对中国消费可能反弹的强烈预期同时, 经过前期价格的连续下跌, 铝铅锌和镍价已经进入成本区域, 国内部分成本高企的边际厂商也已经启动减产或检修计划, 这给金属价格带来了一定的支撑, 也为有色金属价格提供了较好的反弹基础, 因此, 在抑制价格上涨的两大负面因素得到缓解后, 有色金属价格强劲反弹由于此前铅锌价格下跌幅度较深, 甚至跌至中国部分矿山企业的成本线, 因此在此轮行情中, 铅锌反弹幅度居前, 当月反弹幅度分别为 19.% 和 13.6% 而原油铁矿石等大宗商品则由于价格距离成本线较大, 在同样不利因素得到释放后反弹力度有限, 部分品种价格甚至继续回落其中, 当月原油价格仅上涨 4.4%, 而美元指数下滑幅度高达 5.2%, 这意味着剔除美元的影响, 实际原油价格应为下跌, 这还是在墨西哥湾面临暴风雨天气的事件性冲击下的下跌 ; 另外, 当月澳大利亚焦煤价格回落 6.5% 至 215 美元 / 吨, 澳大利亚进口铁矿石 ( 品位 61.5%) 价格亦回落 6.8% 至 137 美元 / 吨因此, 总体来说, 有色金属价格表现远远胜于其他大宗商品图 16: 主要大宗商品 7 月份当月价格变化 25% 2% 19.% 15% 1% 5% 1.8% 12.2% 13.6% 7.1% 12.1% 4.4% % -5% -1% -6.8% -6.5% 铜铝铅锌镍锡原油铁矿石煤炭注 : 有色金属为 LME 当月期价格, 原油为 NYMEX 期货价格, 铁矿石为澳大利亚进口价格, 煤炭为澳大利亚焦煤价格 6

7 行业月度报告 4. 中国消费增速再次回落上半年国家宏观调控政策效果显著, 目前国内经济减速的迹象逐步显现, 有色金属行业的消费增速回落亦相当明显其中,6 月份汽车行业延续了上月增速回落的态势, 当月产量同比增长 18.4% 至万辆, 较 5 月份 27.% 的同比增速下滑建筑行业继续萎缩, 上半年国内商品房累计销售额 19,82 亿元, 同比增长 25.4%, 但今年前 5 个月该累计额同比增长 38.4%, 这表明当月增速正在进一步下降图 17: 国内汽车产量变化图 18: 国内商品房销售额变化 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年变化变化 (3 个月移动平均 ) 数据来源 :CEIC, 安信证券研究中心变化变化 (3 个月移动平均 ) 数据来源 :CEIC, 安信证券研究中心国家统计局公布的数据显示,6 月份国内主要有色金属冶炼产品产量增速回落这符合我们此前的预期由于上半年全球有色金属价格大幅下跌, 部分金属价格进入成本区域, 导致国内部分成本高企的边际厂商率先启动减产计划图 19: 国内原铝产量变化图 2: 国内精铅产量变化 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年变化变化 (3 个月移动平均 ) 数据来源 : 国家统计局, 安信证券研究中心变化变化 (3 个月移动平均 ) 数据来源 : 国家统计局, 安信证券研究中心其中,6 月份国内原铝产量为 14.6 万吨, 同比增长 31.%, 但环比减少了.7%;6 月份年化值为 1,712 万吨, 同比增长 33.5%, 但较 5 月份 41.7% 的同比增速明显回落铝价是今年最早进入成本区域的品种由于电力成本压力沉重, 再加上原辅材料价格下降幅度有限, 国内多数铝厂于今年 5 月份进入亏损状态, 当月原铝年化产量的同比增速已经从高点回落 6 月底, 河南省 13 家铝厂一致同意从 7 月下旬起联合减产 7 万吨的原铝产能 7

8 有色金属图 21: 国内精锌产量变化图 22: 国内精铜产量变化 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年变化变化 (3 个月移动平均 ) 数据来源 : 国家统计局, 安信证券研究中心变化变化 (3 个月移动平均 ) 数据来源 : 国家统计局, 安信证券研究中心铅锌产量增速回落更为显著 6 月份国内精铅产量为 31.2 万吨, 同比减少 1.3%, 环比增加 14.3%; 上半年累计产量为万吨, 同比减少 7.1% 6 月份精铅产量同比下降幅度较上月的 2.8% 明显放大这在我们的预计之内一方面, 自去年第 4 季度爆发血铅事件以来, 全国各地涉铅企业持续受到相关部门的检查与控制, 近期血铅事件再度频繁曝光, 各地政府的环境排查力度也再次加大另一方面, 由于铅价进入成本区域, 国内低品位的中小规模矿山与冶炼商已经开始减产或者提前检修 6 月份, 国内日采矿能力在 15 吨以下的小型铅锌矿山的产能利用率仅为 4%, 国内原矿供应十分紧张受原料供应限制冶炼企业减产以及血铅事件的影响, 我们预计精铅产量仍将继续回落这种情况同样发生在精锌上 6 月份国内精锌产量为 42.5 万吨, 同比增长 15.8%, 但环比减少 5.8%; 上半年累计产量为万吨, 较去年同期上涨 3.4% 6 月份精锌产量同比增速较 5 月份的 32.3% 明显回落但铜价距离成本线仍有一定空间, 精铜产量继续维持增长态势 6 月份国内精铜产量为 42.2 万吨, 同比增长 26.3%, 环比增长 6.%; 上半年累计产量为万吨, 同比增长 19.4% 上海有色网的调研结果显示,6 月份国内 23 家样本企业的产能利用率为 89.3%, 虽然较 5 月份略有下降, 但较去年同期的 72.1% 大幅提升由于国内多家铜冶炼企业计划于 7~8 月份进行设备检修, 这将影响期间冶炼厂的产能利用率, 届时精铜产量将明显回落海关总署公布的数据显示, 今年 6 月份中国有色金属进口量大幅回落其中,6 月份中国精铜进口量为 21.2 万吨, 环比减少 24.2%, 同比减少 44.1%; 今年上半年累计进口量为万吨, 同比减少 12.7% 6 月份中国原铝进口量为 1.2 万吨, 环比减少 58.3%, 同比减少 95.6%; 今年上半年累计进口量为 15.6 万吨, 较去年同期减少 84.5% 产量同比增速回落与进口大幅下降表明 6 月份国内有色金属表观消费量同比增速亦有所回落, 这同时也印证了有色金属终端消费领域行业增长放缓的事实 8

9 行业月度报告图 23: 中国精铜进出口量图 24: 中国原铝进出口量 ( 万吨 ) ( 万吨 ) 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年 2 4 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年进口量出口量净进口数据来源 : 中国海关, 安信证券研究中心进口量出口量净进口数据来源 : 中国海关, 安信证券研究中心 5. 全球消费增长开始面临严峻考验今年上半年美国汽车行业的景气回升对有色金属行业带来了积极的影响但除此之外, 其他西方国家由于经济复苏缓慢, 对有色金属的消费贡献相对有限今年第 1 季度, 美国新车登记同比大幅增长, 随后增速逐渐回落, 但 5 月份开始, 新车登记增速再次大幅回升,6 月份同比增幅高达 9.8% 相比之下, 日本与欧洲的汽车市场较为疲弱其中, 日本新车登记同比增速自今年 3 月份开始逐渐回落,6 月份同比增幅为 22.%, 低于 5 月份 29.8% 的同比增幅 ; 西欧新车登记则自 4 月份开始出现负增长,6 月份同比下降幅度达到 11.%, 尽管德国的情况较为乐观今年上半年西方国家建筑行业继续低迷其中美国住宅市场同比增幅自第 2 季度以来逐渐下降 6 月份现房销售同比增长 9.8%, 较 5 月份 19.2% 的增速明显回落图 25: 全球主要经济体新车登记变化图 26: 美国建筑行业变化 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 2 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 2 年 2 1 年 2 2 年 2 3 年 2 4 年 2 5 年 2 6 年 2 7 年 2 8 年 2 9 年 2 1 年西欧美国日本现房销售建筑开支今年上半年亚洲地区的精铜消费相对稳定, 其中日本市场的恢复较为迅速, 第 2 季度日本精铜消费量为 23.2 万吨, 较去年同期增长 32.6%; 然而, 日本精铜消费的增长速度也正在减慢 ; 第 2 季度西欧地区精铜消费同比增长 3.5%, 这主要是来自德国和意大利铜加工行业的增长 ; 而美国精铜消费同比 5.% 的增长则来自相对景气的汽车行业总体来说, 9

10 第 2 季度全球精铜消费增速较第 1 季度存在一定下降有色金属美国第 2 季度的铝压延产品消费较为稳定虽然来自建筑行业的消费有所回落, 但来自汽车行业的强烈增长, 有效提升了铝消费增长同时, 欧洲地区的铝压延产品订单不断改善, 特别是德国订单增长较快, 但由于总量仍然较低而贡献有限日本的铝产品出货量则自今年 3 月份同比增幅达到历史高点后逐步回落因此, 第 2 季度全球原铝消费虽然继续增长, 但增幅也较第 1 季度收窄全球精镍市场的变化则相对较为显著自今年 5 月份开始, 全球不锈钢需求显著下降, 全球几乎所有地区的不锈钢厂都开始减产或检修 7 月份, 欧洲不锈钢厂产能利用率已从 6 月份的 74% 下降到 6%; 北美地区则从 6 月份的 82% 下降到 65%; 中国的太钢不锈和宝钢集团也计划检修, 酒泉钢铁集团和联众不锈钢公司也将开始减产此外, 韩国和台湾地区的不锈钢厂产量也将可能下滑不锈钢行业的迅速转冷使得今年第 2 季度全球精镍消费同比增速从上个季度的 42.6% 下降到 17.%, 这也很好的解释了为什么今年第 1 季度镍价快速上涨而第 2 季度迅速回落进入第 3 季度之后, 全球有色金属行业面临更为严峻的考验西方国家陆续进入夏休, 现货市场活跃度开始下降 ; 中国铜加工行业也渐入淡季, 企业开工率开始回落而与去年同期相比, 由于今年全球经济复苏步伐缓慢, 重化工行业增长情况明显不如去年, 因此, 有色金属消费无论是环比还是同比增长, 都将出现明显下降 CRU 预计, 今年第 3 季度全球精铜原铝精铅和精锌消费量同比将分别增长 4.6% 1.1% 4.5% 和 7.8%, 即与 2 季度相比增速大幅回落并认为 3 季度全球精镍消费或将同比下降 2.9%, 与上两个季度 42.6% 和 17.% 的增速相比, 回落幅度巨大 ; 在主要基本金属中回落速度最快图 27: 全球有色金属消费变化 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 2 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年铜铝铅锌镍锡数据来源 :CRU, 安信证券研究中心 1

11 行业月度报告 6. 维持行业同步大市 A 投资评级我们认为, 欧洲债务危机虽然在近期得到了一定的缓解, 但是, 欧洲债务危机的存在是个长期的过程, 而解决危机的根本措施并没有正式出台, 我们担心下半年欧洲还会出现一定的负面消息, 并再次打压有色金属价格同时, 目前欧洲各国应对危机的主流对策为紧缩政策, 这也为后期经济复苏带来了一定的压力我们宏观部门认为, 集中而强势的刺激政策在短期内难以出现主要是因为 2 季度经济增速的回落符合宏观调控预期, 新一轮的政策刺激必要性不是很强下半年宏观调控的主基调是维持政策的稳定与继续观察而地方政府由于债台高筑, 刺激政策也难以如去年般顺利推出因此, 中国宏观政策的调整很难对实体经济产生方向性影响有色金属行业还面临着产能过剩和库存水平较高等问题目前, 有色金属价格开始脱离成本区域, 但支持价格进一步走高的力量并不充分国内外经济增速的回落可能还将继续, 而改变经济运行轨道的刺激政策在短期内难以出现因此, 我们认为短期有色金属价格反弹的空间较为有限但是, 由于电子行业的强劲复苏, 与此相关的金属品种价格仍然获得有效支持因此, 上半年钽铁矿价格继续维持上涨态势同时, 锡价在此次周期回落阶段也表现相对坚挺由于电子行业的复苏仍在继续, 同时全球锡原料供应仍然紧张, 预计今年精锡市场将出现供应短缺, 精锡价格也有望得到有力支持同时, 我们仍然看好中国优势资源品种, 包括稀土锑等, 尤其是与新材料新能源相关的稀土, 预计其价格有望继续保持强势综合考虑价格走势和行业估值水平, 我们维持有色金属行业同步大市 -A 的投资评级我们 8 月份的投资组合是 : 新疆众和 (25%) 中国铝业 (2%) 中金岭南 (2%) 中金黄金 (2%) 东阳光铝 (15%) 11

12 有色金属附录 1 有色金属行业重点公司财务和估值汇总表 : 公司公司价格 EPS( 元 ) P/E(x) 投资评级名称代码 (7/3) E 211E E 211E 原评级现评级铜铜陵有色中性 -A 中性 -A 云南铜业 n/a n/a 中性 -A 中性 -A 江西铜业中性 -A 中性 -A 铝焦作万方 n/a 增持 -A 增持 -A 云铝股份 n/a n/a n/a 23.9 中性 -A 中性 -A 神火股份买入 -A 买入 -A 南山铝业中性 -A 中性 -A 中孚实业中性 -A 中性 -A 新疆众和增持 -A 增持 -A 中国铝业 n/a n/a n/a 17.4 中性 -A 增持 -B 铅锌中金岭南增持 -A 增持 -A 宏达股份 n/a n/a n/a 3.8 中性 -A 中性 -A 驰宏锌锗中性 -A 中性 -A 西部矿业中性 -A 中性 -A 黄金中金黄金中性 -A 中性 -A 山东黄金中性 -A 中性 -A 紫金矿业增持 -A 增持 -A 其它格林美 n/a 增持 -A 增持 -A 锡业股份 n/a 中性 -A 中性 -A 吉恩镍业 n/a 中性 -A 中性 -A 宝钛股份 n/a n/a 97.1 中性 -A 中性 -A 厦门钨业中性 -A 中性 -A 金钼股份中性 -A 中性 -A 行业平均资料来源 :Wind 资讯, 公司公告, 安信证券研究中心预测注 :29 年和 21 年预测值均按最新股本计算 12

13 行业月度报告附录 2 价格与库存变化情况表 1: 主要期交所有色金属价格变化伦敦期交所单位价格变化今年来本月来有色金属价格指数 3,44 3,2 3, % 11.5% 铝美元 / 吨 2,197 1,951 2, % 1.8% 铜美元 / 吨 7,342 6,484 7, % 12.2% 铅美元 / 吨 2,42 1,726 2, % 19.% 锌美元 / 吨 2,529 1,76 1, % 13.6% 镍美元 / 吨 18,452 19,679 21,8 14.2% 7.1% 锡美元 / 吨 16,869 17,38 19, % 12.1% 黄金美元 / 盎司 1,97 1,242 1, % -4.9% 白银美元 / 盎司 % -3.3% 上海期交所铝人民币元 / 吨 16,7 14,49 15, % 4.7% 铜人民币元 / 吨 59,44 52,16 56,19-5.5% 7.7% 锌人民币元 / 吨 2,85 14,45 15, % 1.7% 黄金人民币元 / 克 % -5.8% 现货氧化铝 MB 报价美元 / 吨 % -6.% 美元汇率人民币兑美元人民币元 / 美元 % -.1% 美元兑欧元美元 / 欧元 % 6.7% 日元兑美元日元 / 美元 % -2.2% 资料来源 :Bloomberg, 安信证券研究中心表 2: 主要有色金属价格及其预测单位 27 年 28 年 29 年 21E 211E 212E 国内 ( 含税价 ) 铝元 / 吨 19,448 17,25 13,886 16, 16, 16,8 铜元 / 吨 61,998 54,777 41,934 58, 6, 6, 铅元 / 吨 2, 16,977 13,764 15,2 16, 16,5 锌元 / 吨 27,89 15,3 13,891 16,65 17, 17,5 镍元 / 吨 327, , , , 165, 165, 锡元 / 吨 121, ,269 19, , 14, 14, 黄金元 / 克白银元 / 公斤 3,587 3,357 3,294 3,936 3,878 3,447 氧化铝 ( 国产 ) 元 / 吨 3,495 3,3 2,35 2,7 2,85 3, 氧化铝 ( 进口 ) 元 / 吨 3,6 3,3 2,35 2,7 2,85 3, 国际铝美元 / 吨 2,64 2,576 1,671 2,1 2,15 2,3 铜美元 / 吨 7,112 6,959 5,178 7,2 7,5 7,5 铅美元 / 吨 2,585 2,88 1,726 2,8 2,18 2,2 锌美元 / 吨 3,273 1,88 1,662 2, 2,5 2,5 镍美元 / 吨 37,25 21,58 14,712 21, 22, 22, 锡美元 / 吨 14,472 18,455 13,618 16,5 16,5 16,5 黄金美元 / 盎司 ,15 1,125 1,1 白银美元 / 盎司资料来源 :Bloomberg, 实达期货, 安信证券研究中心预测 13

14 有色金属表 3: 主要有色金属库存变化单位库存今年变化本月变化铝 LME 库存吨 4,628,9 4,428,75 4,385,3-5.3% -1.% COMEX 库存吨 1,767 1,767 1,767.%.% 上海期交所库存吨 297,59 496, , % -.9% 铜 LME 库存吨 52, ,1 413,5-17.7% -8.3% COMEX 库存吨 99,182 11,925 1, % -1.2% 上海期交所库存吨 95, ,939 14,57 9.6% -15.7% 其他 (LME 库存 ) 铅吨 146,5 189,95 184, % -3.1% 锌吨 488,5 617,5 62, %.5% 镍吨 158,1 124,26 117, % -5.3% 锡吨 26,765 18,45 15, -44.% -18.5% 资料来源 :Bloomberg, 安信证券研究中心附录 3 本月股价表现表 4: 国内重点公司股价表现公司公司价格名称代码 (21/7/3) 今年变化本月变化上证指数 % 8.7% 铜铜陵有色 % 8.5% 云南铜业 % 7.5% 江西铜业 % 15.8% 铝焦作万方 % 18.8% 云铝股份 % 13.2% 神火股份 % 14.5% 南山铝业 % 15.% 中孚实业 % 13.8% 新疆众和 % 11.3% 中国铝业 % 15.2% 铅锌中金岭南 % 15.% 宏达股份 % 13.7% 驰宏锌锗 % 7.8% 西部矿业 % 8.4% 黄金中金黄金 % 1.8% 山东黄金 % -.1% 紫金矿业 % -1.7% 其它格林美 % 12.6% 锡业股份 % 14.6% 14

15 行业月度报告吉恩镍业 % 7.5% 宝钛股份 % -2.1% 厦门钨业 % 13.9% 金钼股份 % 13.1% 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心所属子行业表 5: 香港有色金属类股价走势公司名称股票代码收盘价格 (21/7/3) 市盈率 (TTM) 今年变化本月变化铝中国铝业 n/a -19.5% 14.3% 铝中国忠旺 % -2.% 铜江西铜业 % 17.3% 黄金灵宝黄金 % 4.1% 黄金紫金矿业 % -14.5% 黄金招金矿业 % -8.5% 综合五矿资源 % 9.% 综合新鑫矿业 % 6.5% 综合湖南有色 n/a -17.2% -2.7% 资料来源 :Bloomberg, 安信证券研究中心表 6: 国际主要有色金属上市公司股价走势所属子行业电解铝精铜精锌钨镍锡公司名称币种价格 (21/7/3) 市盈率 (TTM) 今年变化本月变化 ALCOA INC 美元 % 11.% ALUMINA LTD 澳元 1.5 n/a -15.8% 1.6% HINDALCO INDUSTRIES LIMITED 印度卢比 % 11.% NATIONAL ALUMINIUM CO LTD 印度卢比 % -.8% CENTURY ALUMINUM COMPANY 美元 9. n/a -35.6% 18.1% FREEPORT-MCMORAN COPPER-B 美元 % 21.% ANTOFAGASTA PLC 英国便士 % 25.6% VEDANTA RESOURCES PLC 英国便士 2, % 14.9% KGHM POLSKA MIEDZ S.A. 兹罗提 % 2.4% NORDDEUTSCHE AFFINERIE AG 欧元 % -2.7% MITSUI MINING & SMELTING CO 日元 234. n/a -1.7% -.4% MITSUBISHI MATERIALS CORP 日元 231. n/a 1.3% -3.8% SUMITOMO METAL MINING CO LTD 日元 1, % 2.7% DOWA MINING CO LTD 日元 % 5.3% XSTRATA PLC 英国便士 % 14.5% KAGARA ZINC LIMITED 澳元.5 n/a -38.1% 34.% OZ MINERALS LTD 澳元 % 28.1% PERILYA LTD 澳元 % 14.5% HINDUSTAN ZINC LTD 印度卢比 % 5.5% KENNAMETAL INC 美元 % 7.7% SANDVIK AB 瑞典克朗 % -3.% SECO TOOLS AB-B SHS 瑞典克朗 % 3.2% ERAMET 欧元 % 3.7% 15

16 钼钛综合 PT TIMAH 印尼卢比 2, % 15.1% THOMPSON CREEK 美元 8.8 n/a -2.6% 7.1% VISMPO-AVISMA CORP-CLS 美元 95. n/a 57.1% 4.2% TITANIUM METALS CORP 美元 % 25.9% ALLEGHENY TECHNOLOGIES INC 美元 % 7.7% RTI INTERNATIONAL METALS INC 美元 % 17.7% SUMITOMO TITANIUM CORP 日元 3, % 6.8% TOHO TITANIUM CO LTD 日元 2,32. n/a 69.7% 1.7% BHP BILLITON LTD 澳元 % 6.6% RIO TINTO LTD 澳元 % 5.9% ANGLO AMERICAN 英国便士 2, % 7.4% TECK RESOURCES 加元 % 15.% 有色金属资料来源 :Bloomberg, 安信证券研究中心表 7: 国际主要黄金生产企业股价走势公司名称币种收盘价格 (21/7/3) 市盈率 (TTM) 今年变化本月变化 ANGLOGOLD ASHANTI LTD 南非兰特 3,964. n/a -3.8% -11.2% BARRICK GOLD CORP 加元 % -12.5% GOLD FIELDS LTD 南非兰特 9, % -5.3% NEWMONT MINING CORP 美元 % -9.5% AGNICO-EAGLE MINES 加元.1 n/a -8.3% 3.1% ELDORADO GOLD CORPORATION 加元 % -12.5% IAMGOLD CORP 加元 % -13.6% HARMONY GOLD MINING CO LTD 南非兰特 7,938. n/a -3.6% -1.3% 资料来源 :Bloomberg, 安信证券研究中心 16

17 行业月度报告附录图 1: 主要交易所铝库存 vs 铝价图 2: 主要交易所铜库存 vs 铜价 ( 万吨 ) ( 美元 / 吨 ) ( 万吨 ) ( 美元 / 吨 ) 1 2 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 1995 年 1997 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年主要交易所库存 ( 左轴 ) 3 月期铝价 LME+COMEX 库存 ( 左轴 ) 3 月期铜价图 3: 主要交易所锌库存 vs 锌价图 4: 主要交易所铅库存 vs 铅价 ( 万吨 ) ( 美元 / 吨 ) ( 万吨 ) 2 2 ( 美元 / 吨 ) 年 1991 年 1993 年 1995 年 1997 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年 1989 年 1991 年 1993 年 1995 年 1997 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年交易所库存 ( 左轴 ) 3 月期锌价 LME 库存 ( 左轴 ) 3 月期铅价图 5: 主要交易所镍库存 vs 镍价图 6: 主要交易所锡库存 vs 锡价 ( 吨 ) ( 美元 / 吨 ) 1989 年 1991 年 1993 年 1995 年 1997 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年 ( 吨 ) ( 美元 / 吨 ) 199 年 1992 年 1994 年 1996 年 1998 年 2 年 22 年 24 年 26 年 28 年 21 年 LME 库存 ( 左轴 ) 3 月期镍价 LME 库存 ( 左轴 ) 3 月期锡价 17

18 有色金属图 7: 上海期交所同 LME3 月期铝价格图 8: 上海期交所同 LME3 月期铜价格 ( 元 / 吨 ) ( 美元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 美元 / 吨 ) 1 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 2 上海 ( 左轴 ) LME( 右轴 ) 上海 ( 左轴 ) LME( 右轴 ) 数据来源 :Bloomberg, 上海期交所数据来源 :Bloomberg, 上海期交所图 9: 美元金价走势 ( 月度 ) 图 1: 美元银价走势 ( 月度 ) ( 美元 / 盎司 ) 年 1973 年 1976 年 1979 年 1982 年 1985 年 1988 年 1991 年 1994 年 1997 年 2 年 23 年 26 年 29 年 ( 美元 / 盎司 ) 年 1983 年 1986 年 1989 年 1992 年 1995 年 1998 年 21 年 24 年 27 年 21 年图 11:MB 现货氧化铝 FOB 报价图 12: 国产进口现货氧化铝价格比较 ( 完税价 ) ( 美元 / 吨 ) 年 1997 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年 ( 元 / 吨 ) 年 22 年 23 年 24 年 25 年进口 26 年 27 年国内 28 年 29 年 21 年数据来源 : 上海有色网, 安信证券研究中心 18

19 行业月度报告图 13: 国内钼精矿报价图 14: 国内钨精矿报价 ( 湖南 ) Jun-6 Sep-6 Dec-6 Mar-7 Jun-7 Sep-7 Dec-7 Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dec-8 Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 ( 元 / 吨度 ) 年 25 年 26 年 27 年 28 年 ( 元 / 吨 ) 29 年 21 年数据来源 : 上海有色金属网, 安信证券研究中心图 15: 长江现货市场电解镁报价图 16: 长江现货市场电解锰报价 ( 元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年图 17: 长江现货市场 1# 锑锭报价图 18:MB 海绵钛报价 7 35 ( 元 / 吨 ) 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年 ( 美元 / 磅 ) 19

20 有色金属图 19: MB 铬铁报价 ( 含铬 68~7%) 图 2: 长江现货市场金属钴报价 ( 美元 / 磅 ) 年 2 年 22 年 24 年 26 年 28 年 21 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 ( 元 / 吨 ) 21 年图 21: MB 金属铋报价图 22: 镨钕氧化物报价 ( 美元 / 磅 ) ( 万元 / 吨 ) 年 1994 年 1996 年 1998 年 2 年 22 年 24 年 26 年 28 年 21 年 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 数据来源 : 上海有色网, 安信证券研究中心图 23: MB 二氧化锗报价图 24:MB 金属铟报价 ( 美元 / 公斤 ) 年 1994 年 1996 年 1998 年 2 年 22 年 24 年 26 年 28 年 21 年 1992 年 1994 年 1996 年 1998 年 2 年 22 年 24 年 ( 美元 / 公斤 ) 26 年 28 年 21 年 2

21 行业月度报告免责声明本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写, 研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示安信证券股份有限公司研究中心将随时补充更正和修订有关信息, 但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及公司发行的证券并进行交易, 并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为安信证券研究中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权行业评级体系收益评级 : 领先大市未来 6 个月的投资收益率领先沪深 3 指数 1% 以上 ; 同步大市未来 6 个月的投资收益率与沪深 3 指数的变动幅度相差 1% 至 1%; 落后大市未来 6 个月的投资收益率落后沪深 3 指数 1% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 3 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 3 指数波动 ; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人凌洁上海联系人 liangtao@essence.com.cn lingjie@essence.com.cn 潘艳上海联系人黄方禅上海联系人 panyan@essence.com.cn huangfc@essence.com.cn 朱贤上海联系人张勤上海联系人 zhuxian@essence.com.cn zhangqin@essence.com.cn 周蓉北京联系人马正南北京联系人 zhourong@essence.com.cn mazn@essence.com.cn 潘冬亮北京联系人李昕北京联系人 pandl@essence.com.cn lixin@essence.com.cn 李国瑞深圳联系人胡珍深圳联系人 ligr@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn 律烨深圳联系人曹加深圳联系人 lvye@essence.com.cn caojia@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳深圳市福田区深南大道 28 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 2122 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :

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报告主题行业每周快报 Weekly Report 有色金属 27 年 3 月 5 日全球股市暴跌拖累金属价格有色金属向好一周概述及展望 (2 月 26 日 ~3 月 2 日 ): 首选股票宝钛股份 (6456) 最优 -1 中金岭南 (6) 最优 -2 驰宏锌锗 (6497) 最优 -2 南山铝业 (6219) 最优 -2 云铝股份 (87) 最优 -2 神火股份 (933) 优势 -1 焦作万方