策略深度报告

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严靳别
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1 证券研究报告策略研究 / 专题报告 16 年 5 月日薛鹤翔执业证书编号 :S 研究员 xuehexiang@htsc.com 张馨元联系人 zhangxinyuan@htsc.com 消耗性博弈下消费股仍具估值溢价空间脱虚入实系列之三 : 配置消费股消耗性博弈下, 食品饮料医药家电仍具足够的估值溢价空间市场前期已经抱团消费股取暖, 投资者疑虑未来一个阶段是否仍可配置消费股? 我们认为未来一个阶段影响 A 股的主要是风险偏好, 在存量资金的消耗性博弈中, 食相关研究品饮料医药家电将是市场上最能够甚至唯一能够同时享受不确定性环境下的估值溢价 + 确定性业绩提升的板块, 从而继续成为我们认为最值得配置的板块 1 MSCI 或超预期但难扭转消耗性博弈 16.5 下一阶段, 影响 A 股的主要是风险偏好耐心等待风险的消化和风险偏好的重建前期的政策信号超出大部分投资者的预期, 衍生出长期不确定性的担忧 ; 当前经济 16.5 和流动性的预期趋于稳定, 不会对 A 股形成大的驱动力, 影响 A 股的将主要是风险偏好我们认为目前 A 股尚未充分反应政策的影响, 在收紧的监管和脱虚入实的政策影响下, 市场将延续存量资金的消耗性博弈局面, 需耐心等待风险的消化和风险偏好的重建低风险偏好环境下, 不确定性 + 确定性 = 消费股会继续成为最值得配的板块食品饮料医药家电等消费股, 将是市场上最能够甚至唯一能够 : 同时享受不确定性环境下的估值溢价 + 确定性业绩提升的板块, 从而继续成为我们认为最值得配置的板块首先, 在当前的低风险偏好环境下, 食品饮料和家电行业仍有接近 1 倍的估值溢价空间, 医药行业也仍有估值溢价空间 ; 同时, 家电食品饮料医药等 6 个消费行业是 8 个申万一级行业中在一季度实现 ROE 三提升的唯 6 行业, 更重要的是, 家电食品饮料医药三个行业 ROE 表现的季度跟随性强, 我们预期今年后三个季度, 家电食品饮料医药行业大概率将保持一季度的高景气, 高景气将进一步支撑三个行业的估值溢价低风险偏好环境下, 食品饮料家电医药行业的监管安全度更高近期监管政策收紧, 市场在低风险偏好下对行业配置安全性的考虑除了估值安全问题, 还会有监管安全问题从暂缓战略新三板到对中概股回归的限制的加强到提醒壳资源炒作再到叫停跨界虚拟产业定增收购, 我们认为监管的主要趋势是加强限制一级市场转二级市场的套利行为, 引导资金脱虚入实, 因此市值管理动作过火的行业面临着更大的监管风险, 而食饮家电等消费行业的纯粹市值管理动作较少, 受监管不确定性风险的影响较小, 从而股价所受的负面冲击较小重点关注量价齐升的高端白酒成长性最好的医药和受益住宅改善需求的高端白电食品饮料家电医药中, 我们重点关注的是量价齐升的瘾品高端白酒板块 ( 脱虚入实政策下, 充裕的流动性更易涌入偏消费的涨价行业或销量放量行业 ); 以及消费股里成长性最好的医药板块 ; 另外, 房地产销售增长可持续及住房改善型需求突出的背景下, 推荐高端白电风险提示 : 消费股持续获取绝对收益和相对收益时, 需注意调整风险谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月正文目录结论 : 消耗性博弈下, 食品饮料医药家电仍具足够的估值溢价空间... 3 长期不确定性担忧下, 需耐心等待风险偏好的消化和重建... 3 不确定性 + 确定性 = 消费股会继续成为最值得配的板块... 不确定性环境 + 确定性业绩 : 食饮医药家电仍具足够的估值溢价空间... 1 不确定环境下的低风险偏好期, 食饮家电仍有接近 1 倍的估值溢价空间... 确定和可持续的高景气度进一步支撑食饮医药家电的估值溢价... 8 不确定性风险 : 食品饮料家电医药等受监管不确定性风险的影响较小... 9 图表目录图 1: 纵向比较下, 当前医药食品饮料家电 PE 小于等于 5 年 PE 中位数... 图 : 1 年初 -1 年期间 A 股市场的风险偏好持续较低... 5 图 3: 1-1 年间食饮和医药的盈利增速仅略好于全部 A 股... 6 图 : 食品饮料医药家电等消费股仍有足够的溢价空间... 6 图 5: 高成长性的 TMT 行业估值溢价空间优势相对较小... 6 图 6: 同为下游且估值低的汽车的估值溢价空间优势也相对小... 6 图 7: 食品饮料在 1 年一季度后盈利表现趋于平淡... 6 图 8: 低风险偏好下食品饮料仍有至少一倍的估值溢价空间... 6 图 9: 家用电器在 1 年一季度后盈利表现趋于平淡... 7 图 1: 低风险偏好下家电仍有 %-3% 的估值溢价空间... 7 图 11: 医疗服务 16 年一季度盈利表现亮眼... 7 图 1: 最具成长性的医药仍在合理的估值水平... 7 图 13: 1.11 到 1.9 食品饮料显著跑赢大盘... 7 图 1: 期间食品饮料收获了年以来最多的三同时收益... 7 图 15: 家电业绩表现的季度跟随性较明显... 8 图 16: 食品饮料业绩表现的季度跟随性较明显... 8 图 17: 医药业绩表现也具有一定的季度跟随性... 8 图 18: 纺织服装业绩表现没有明显的季度跟随性... 8 图 19: 农林牧渔业绩表现没有明显的季度跟随性... 9 图 : 休闲服务业绩表现没有明显的季度跟随性... 9 图 1: 15 年并购重组带来的一二级市场套利收益可观... 9 图 : 15 年家电食饮等消费行业中发生并购重组的上市家数较少规模较小... 1 图 3: 15 年卫生食饮等消费行业发生多元化并购重组的上市公司家数较少... 1 表格 1: 横向 & 纵向比较, 食饮家电医药处在较低的历史估值分位数位置... 5 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月结论 : 消耗性博弈下, 食品饮料医药家电仍具足够的估值溢价空间市场前期已经抱团消费股取暖, 投资者疑虑未来一个阶段是否仍可配置消费股? 我们认为未来一个阶段影响 A 股的主要是风险偏好, 在存量资金的消耗性博弈中, 食品饮料医药家电将是市场上最能够甚至唯一能够同时享受不确定性环境下的估值溢价 + 确定性业绩提升的板块, 从而继续成为我们认为最值得配置的板块 ( 一 ) 下一阶段, 影响 A 股的主要是风险偏好 : 前期的政策信号超出大部分投资者的预期, 衍生出长期不确定性的担忧 ; 当前经济和流动性的预期趋于稳定, 不会对 A 股形成大的驱动力, 影响 A 股的将主要是风险偏好我们认为目前 A 股尚未充分反应政策的影响, 在收紧的监管和脱虚入实的政策影响下, 市场将延续存量资金的消耗性博弈局面, 需耐心等待风险的消化和风险偏好的重建 ( 二 ) 食饮医药家电行业仍值得配置 : 市场前期已经抱团消费股取暖, 投资者疑虑未来一个阶段是否仍可加仓或持有消费股? 我们认为, 消费股, 或者更精确地讲是食品饮料医药家电, 将是市场上最能够甚至唯一能够 : 同时享受不确定性环境下的估值溢价 + 确定性业绩提升的板块, 从而继续成为我们认为最值得配的板块在当前的低风险偏好环境下, 食品饮料和家电行业仍有接近 1 倍的估值溢价空间, 医药行业也仍有估值溢价空间 ; 而观察高成长性行业 TMT 和同为下游行业且估值较低的汽车行业, 这两条线在当前低风险偏好下的估值溢价空间优势低于食饮医药家电同时, 一季度, 家电食品饮料医药纺织服装农林牧渔休闲服装是 8 个申万一级行业中实现 ROE 三提升的唯 6 行业, 更重要的是, 由于家电食品饮料医药三个行业 ROE 表现的季度跟随性强, 我们预期今年后三个季度, 家电食品饮料医药行业大概率将保持一季度的高景气, 高景气将进一步支撑三个行业的估值溢价另外, 当前低风险偏好下, 市场对行业配置的安全性的考虑除了估值安全问题, 还有监管安全问题我们认为消费板块受监管不确定性风险的影响较小, 从而股价受监管因素的负面冲击小 ( 三 ) 重点关注量价齐升的高端白酒成长性最好的医药和受益住宅改善需求的高端白电 : 食品饮料家电医药中, 我们重点关注的是量价齐升的瘾品高端白酒板块 ( 脱虚入实政策下, 充裕的流动性更易涌入偏消费的涨价行业或销量放量行业 ); 以及消费股里成长性最好的医药板块 ; 另外, 房地产销售增长可持续及住房改善型需求突出的背景下, 推荐高端白电长期不确定性担忧下, 需耐心等待风险偏好的消化和重建我们认为近期市场尚未充分反应政策与监管层面推动脱虚入实的信号金融市场的风险偏好调整已经蔓延至 A 股前期权威人士发言进一步打消了大水漫灌的可能, 尽管月份的经济数据低于预期, 但由于前期市场对于企业盈利和流动性的预期已经有所下调, 所以我们认为下一阶段影响 A 股的主要是风险偏好脱虚入实让市场决定资源配置方向, 在这个过程中依赖监管对各类非市场化金融套利行为的限制新的政策信号超出了大部分投资者的预期, 并且由此衍生出了对长期不确定性的担忧从高估值股票的低成交量来看, 投资者尚未且也很难在短时间内做出充分反应, 意味着仍有部分投资者将继续换仓或减仓低利率水平必须和长期贴现率下降结合才能持续驱动谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月长线资金入市, 这也是资产荒并未对应着权益市场走强的原因微观结构上看, 市场成交额持续低位, 且 5/6 月份限售股解禁的压力会更加明显建议耐心等待风险偏好的消化和重建不确定性 + 确定性 = 消费股会继续成为最值得配的板块消费股, 或者更精确地讲是食品饮料医药家电, 将是市场上最能够甚至唯一能够 : 同时享受不确定性环境下的估值溢价 + 确定性业绩回升 ( 或确定性成长性 ) 的板块, 从而继续成为我们认为最值得配的板块不确定性环境 + 确定性业绩 : 食饮医药家电仍具足够的估值溢价空间我们认为在熊市里, 不确定性加剧的环境下 + 存量资金的消耗性博弈环境下, 食品饮料医药家电等消费股的估值溢价空间仍高 1 不确定环境下的低风险偏好期, 食饮家电仍有接近 1 倍的估值溢价空间在整个市场不确定性较高风险偏好较低的时期, 消费股的估值溢价会更高 ; 在当前的低风险偏好时期, 我们认为食品饮料家电仍有近 1 倍的估值溢价空间, 医药也仍在安全边际之内首先, 最基本的, 食品饮料医药家电的 PE 估值在横向和纵向比较中仍处于低位横向比较下, 医药食品饮料家电均为估值较低的行业 ; 纵向比较下, 当前医药食品饮料家电等消费行业 PE 小于等于 5 年 PE 中位数, 且处于 15 年以来 PE 的最低位 ; 横向 & 纵向比较下, 食品饮料家电医药相对于其他行业, 处在较低的历史估值分位数位置图 1: 纵向比较下, 当前医药食品饮料家电 PE 小于等于 5 年 PE 中位数年 PE 中位数 (11 年以来 ) 当前 PE(TTM,16/5/13) , 灰色条纹代表 15 年以来至今的估值区间谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

5 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月表格 1: 横向 & 纵向比较, 食饮家电医药处在较低的历史估值分位数位置申万一级行业估值分位数所属板块食品饮料 18.93% 消费传媒.33% 成长家用电器 7.91% 消费医药生物 31.67% 消费汽车 3.59% 弱周期通信 35.7% 成长交通运输 38.35% 弱周期休闲服务.9% 消费计算机 8.% 成长纺织服装 5.13% 消费建筑材料 5.85% 弱周期钢铁 86.1% 强周期有色金属 9.9% 强周期采掘 99.88% 强周期, 数据区间 : 然后, 与历史相似阶段的消费股估值溢价进行对比, 我们认为食品饮料家电仍有近 1 倍的估值溢价空间, 医药也仍在安全边际之内将三个消费行业与两条线进行对比 : 高成长性的 TMT 和同为下游行业且绝对估值较低的汽车, 我们能够进一步看清当前三个消费行业相对于其他行业的估值溢价空间优势复盘历史数据可以看到,1 年初到 1 年期间, 沪深 3 指数在低位震荡, 股市相对国债的风险溢价持续走高, 市场风险偏好持续处于较低水平图 : 1 年初 -1 年期间 A 股市场的风险偏好持续较低相对国债风险溢价沪深在这一期间, 食品饮料医药等消费股的盈利增速仅略好于全部 A 股, 但却取得了相对于大盘的较高的持续的估值溢价其中, 食品饮料相对于大盘的平均估值溢价是当前的倍 ; 家电相对于大盘的平均估值溢价也是当前的倍 ; 而医药相对于大盘的平均估值溢价基本与当前持平这反映了当前食品饮料医药家电等消费股仍有足够的估值溢价空间, 仍可持有谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 1/3 1/1 /9 3/6 /3 /1 5/9 6/6 7/3 7/1 8/9 9/6 1/3 1/1 11/9 1/6 13/3 13/1 1/9 15/6 16/ 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月观察高成长性行业 TMT: 在低风险偏好的 1 年初至 1 年期间, 计算机传媒通信相对于大盘的平均估值溢价仅是当前的 9 成左右, 反映当前低风险偏好环境下, 计算机传媒通信行业的估值溢价空间优势低于食饮医药家电观察同为下游行业且长期以来估值较低的汽车行业 : 在低风险偏好的 1 年初至 1 年期间, 汽车相对于大盘的平均估值溢价是当前的 8 成左右, 反映出虽然汽车行业在横向对比下估值较低, 但在当前低风险偏好环境下, 其估值溢价空间优势低于食饮医药家电图 3: 1-1 年间食饮和医药的盈利增速仅略好于全部 A 股图 : 食品饮料医药家电等消费股仍有足够的溢价空间 SW 家用电器 SW 食品饮料 SW 医药生物全部 A 股食品饮料 PE(ttm) 家用电器 PE(ttm) 医药生物 PE(ttm) 上证综指 PE(ttm) 图 5: 高成长性的 TMT 行业估值溢价空间优势相对较小上证综指 PE(ttm) 传媒 PE(ttm) 计算机 PE(ttm) 通信 PE(ttm) 图 6: 同为下游且估值低的汽车的估值溢价空间优势也相对小上证综指 PE(ttm) 汽车 PE(ttm) 图 7: 食品饮料在 1 年一季度后盈利表现趋于平淡图 8: 低风险偏好下食品饮料仍有至少一倍的估值溢价空间 1, 1, 8 6 () () (6) (8) SW 食品饮料 SW 饮料制造 SW 食品加工食品饮料相对大盘的估值溢价 ( 右 ) 食品饮料 PE(ttm) 上证综指 PE(ttm) (1) () (3). 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 /3/1 /3/1 3/3/1 /3/1 5/3/1 6/3/1 7/3/1 8/3/1 9/3/1 1/3/1 11/3/1 1/3/1 13/3/1 1/3/1 15/3/1 16/3/ /3/1 /3/1 3/3/1 /3/1 5/3/1 6/3/1 7/3/1 8/3/1 9/3/1 1/3/1 11/3/1 1/3/1 13/3/1 1/3/1 15/3/1 16/3/1 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月图 9: 家用电器在 1 年一季度后盈利表现趋于平淡图 1: 低风险偏好下家电仍有 %-3% 的估值溢价空间 , -1, 家用电器相对大盘的估值溢价 ( 右 ) 家用电器 PE(ttm) 上证综指 PE(ttm) (1) () (3) -, SW 家用电器 SW 白色家电图 11: 医疗服务 16 年一季度盈利表现亮眼图 1: 最具成长性的医药仍在合理的估值水平医药生物相对大盘的估值溢价 ( 右 ) 医药生物 PE(ttm) 上证综指 PE(ttm) , ,5 -, SW 医药生物 SW 中药 Ⅱ SW 医疗器械 Ⅱ SW 化学制药 SW 医药商业 Ⅱ SW 医疗服务 Ⅱ -. 特别地, 我们梳理了年以来的全部行业月度收益率数据, 其中食品饮料值得配置的一波时期是在 1 年 11 月到 1 年 9 月之间, 在这一期间, 食品饮料收获了最多的三同时收益取得绝对收益 + 取得相对收益 + 行业收益率排名前 5 图 13: 1.11 到 1.9 食品饮料显著跑赢大盘图 1: 期间食品饮料收获了年以来最多的三同时收益 1, 9, 8, 7, 6, 5,, 3,, 1, 上证综指食品饮料 ( 申万 ) 月度累计绝对收益 65.93%; 月度累计相对收益 76.7% 取得绝对收益 + 取得相对收益 + 行业收益率排名前 5 的时期 /11/3 /3/31 7/1/31 1/9/3 1//3 /1/31 /9/3 8/7/31 1/11/3 15/1/31 1/6/3 5//3 9//8 11/5/31 5/6/3 9/6/3 11/7/31 6//8 9/11/3 11/8/31 6//3 11/11/3 6/6/3 1/6/3 1/9/3 1/9/3 那么这一期间的食品饮料板块和大盘的显著特点是什么呢? 是食品饮料高于其他行业的成长性赋予了其持续的估值溢价吗? 并不是 : 这一期间食品饮料板块的盈利增速是略大于全部 A 股的盈利增速的, 但是食品饮料在这一时期的业绩表现也较平淡, 并非如之前业绩非常亮谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月眼的时期 ; 而这一时期大盘整体向下反复磨底, 整个市场风险偏好非常低因此我们认为是食品饮料等消费股的安全性赋予了其在低风险偏好期持续的估值溢价目前的市场环境, 与 1 年 11 月至 1 年 9 月之间的市场环境有相似性, 因此我们认为食品饮料等消费股仍有估值溢价空间, 仍可配置确定和可持续的高景气度进一步支撑食饮医药家电的估值溢价一季度, 消费板块是 ROE 全面提升的唯一板块, 家电食品饮料医药纺织服装农林牧渔休闲服装的高景气得到确认这里全面提升是指 : 第一, 今年一季度的净资产收益率实现同比增长 ; 第二, 今年一季度的净资产收益率实现环比增长 ; 第三, 今年一季度的净资产收益率大于年以来的一季度 ROE 中值全部季度 ROE 的中值家电食品饮料医药纺织服装农林牧渔休闲服装是 8 个申万一级行业中实现 ROE 全面提升的唯 6 行业市场关心的是, 未来消费板块的景气度是否可持续甚至超预期? 我们认为, 家电食品饮料医药的在未来两到三个季度的时间里, 景气度可持续 : 从年以来的季度 ROE 数据来看, 家电食品饮料医药的年度周期性较明显, 也即年内的季度跟随性较明显, 二三四季度的 ROE 同比方向基本与一季度保持同向 ; 但纺织服装农林牧渔休闲服务的季度数据未表现出这一特点因此, 我们预期今年后三个季度, 家电食品饮料医药行业大概率将保持一季度的高景气, 高景气将进一步支撑三个行业的估值溢价图 15: 家电业绩表现的季度跟随性较明显家电季度 ROE( 摊薄, 整体法 ) 图 16: 食品饮料业绩表现的季度跟随性较明显食品饮料季度 ROE( 摊薄, 整体法 ) 8 6 Q1 Q Q3 Q 8 Q1 Q Q3 Q 图 17: 医药业绩表现也具有一定的季度跟随性医药生物季度 ROE( 摊薄, 整体法 ) 图 18: 纺织服装业绩表现没有明显的季度跟随性纺织服装季度 ROE( 摊薄, 整体法 ) Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月图 19: 农林牧渔业绩表现没有明显的季度跟随性农林牧渔季度 ROE( 摊薄, 整体法 ) Q1 Q Q3 Q 图 : 休闲服务业绩表现没有明显的季度跟随性休闲服务季度 ROE( 摊薄, 整体法 ) Q1 Q Q3 Q 不确定性风险 : 食品饮料家电医药等受监管不确定性风险的影响较小当前低风险偏好下, 市场对行业配置的安全性的考虑除了估值安全问题, 还有监管安全问题我们认为消费板块受监管不确定性风险的影响较小近期, 针对套利的监管政策不断传出, 从暂缓战略新三板到对中概股回归的限制的加强到提醒壳资源炒作再到叫停跨界虚拟产业定增收购, 我们认为监管的主要趋势是加强限制一级市场转二级市场的套利行为, 因此市值管理动作过火的行业面临着更大的监管风险, 对股价有负面冲击分行业来看, 食品饮料家用电器行业的纯粹市值管理动作较少, 因而监管风险也较低从 15 年的数据来看, 这两个行业并购重组家数较少, 且发生并购重组的市值占比也比较低 ; 细分重组并购方式, 食品类和家电类的公司多元化战略并购重组动作更少图 1: 15 年并购重组带来的一二级市场套利收益可观平均涨跌幅 (%) 涨跌比 ( 右轴 ) 首日一周内一个月内三个月内资料来源 :Choice, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 机械设备化工医药生物电子电气设备计算机房地产有色金属轻工制造传媒商业贸易通信农林牧渔纺织服装公用事业汽车建筑装饰综合交通运输食品饮料建筑材料家用电器采掘休闲服务钢铁国防军工非银金融银行策略研究 / 专题报告 16 年 5 月图 : 15 年家电食饮等消费行业中发生并购重组的上市家数较少规模较小并购重组家数占所属行业比重 (%) 右轴资料来源 :Choice, 华泰证券研究所图 3: 15 年卫生食饮等消费行业发生多元化并购重组的上市公司家数较少多元化战略 - 重组并购家数资料来源 :Choice, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 策略研究 / 专题报告 16 年 5 月评级说明行业评级体系免责申明 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z33 版权所有 16 年华泰证券股份有限公司公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 % 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-% 卖出股价弱于基准 % 以上南京北京南京市建邺区江东中路 8 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :119 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 8 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :13 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 11 号香港中旅大厦层 / 邮政编码 :5188 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 3 楼 / 邮政编码 :1 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

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投资高企把握3G投资主题 2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02