图表 4 进出口增速仍然维持低位 2 月份社融预计仍将回落, 因 1 月信贷高增速不可持续图表 5 1 月社融规模创新高图表 6 主要大宗商品价格下跌最新涨跌幅 NYMEX 原油 % COMEX 黄金 % LME 铝 % L

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狷陂彭
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1 固定收益市场中国 2016/02/21 刘靖靖欧华联系电话 : 图表 1 货币增速继续维持高位 1 月信贷数据创新高图表 2 1 月新增贷款放量图表 3 CPI 低于预期 1 月末 M2 同比增长 14.0%, 预期 13.5%, 较上月末和去年同期高 0.7% 和 3.2%;M1 同比增长 18.6%, 增速分别比上月末和去年同期高 3.4 个和 8.1 个百分点 1 月社会融资规模 3.42 万亿元, 创近年新高, 此前预期亿元 1 月人民币贷款增加 2.51 万亿元, 之前预期亿元, 同比多增 1.04 万亿元同比增速 15.3%, 分别比上月末和去年同期高 1.0 个和 1.4 个百分点 ; 存款增速 12.5%, 比上月末高 0.1 个百分点, 比去年同期低 1.2 个百分点当月人民币存款增加 2.04 万亿元 1 月新增贷款及社融均创出历史新高, 超预期预计 2 月份将大概率回落银行年初集中冲量, 1 月份的新增贷款通常高于平时月份 1 月份新增 2.54 万亿元贷款中, 企业中长期贷款增量 1 万亿, 主要去年下半年累积的政府平台贷款集中释放, 配合稳增长及专项金融债项目配套贷款投放 ; 居民贷款 6000 亿元, 与去年一线城市房地产销售量价齐升有密切关系, 中长期贷款 4783 亿元主要表现为按揭贷款结合政府降税率的鼓励性政策, 今年房地产去库存进程有往加快, 居民中长期贷款延续增长, 但单月增幅预计仍将下降 1 月份 M2 增速上升到 14%, 为自 14 年 6 月份以来新高与贷款增量新高去年 1 月份基数较低有关, 去年 1 月份 M2 仅 10.8%, 前后两个月都在 12% 以上此外, 社融增量也大幅超出市场预期, 达到 3.42 万亿元的新高, 同比环比均大幅增长, 也主要是受信贷投放规模较大影响其中, 企业债券净增量 4547 亿元, 继续处于较高水平, 当前收益率低位债务融资吸引力增强 1/5

图表 4 进出口增速仍然维持低位 2 月份社融预计仍将回落, 因 1 月信贷高增速不可持续图表 5 1 月社融规模创新高图表 6 主要大宗商品价格下跌最新涨跌幅 NYMEX 原油 32.73 12.55% COMEX 黄金 1231.3-0.58% LME 铝 1535.5 2.30% LME 铜 4606 2.56% CRB 综合现货 385.41 0.12% CBOT 玉米 365.

3% 通胀小幅低于市场预期, 主要是 CPI 权重调节影响自 16 年 1 月起, 食品权重下调 3-4%, 此前食品价格上涨推高 CPI 预期, 因 1 月寒流天气及临近春节分项来看, 食品价格上涨 2.0%, 非食品价格上涨 0.2%, 其中,1 月服务价格环比涨幅 0.

2 图表 4 进出口增速仍然维持低位 2 月份社融预计仍将回落, 因 1 月信贷高增速不可持续图表 5 1 月社融规模创新高图表 6 主要大宗商品价格下跌最新涨跌幅 NYMEX 原油 % COMEX 黄金 % LME 铝 % LME 铜 % CRB 综合现货 % CBOT 玉米 % CBOT 大豆 % 1 月 CPI 同比 1.8%, 低于此前预期 1.9% PPI 同比下降 5.3%, 为连续第 47 个月回来, 之前预期跌 5.4% 全国工业生产者出厂价格环比下降 0.5%, 同比下降 5.3% 工业生产者购进价格环比下降 0.7%, 同比下降 6.3% 通胀小幅低于市场预期, 主要是 CPI 权重调节影响自 16 年 1 月起, 食品权重下调 3-4%, 此前食品价格上涨推高 CPI 预期, 因 1 月寒流天气及临近春节分项来看, 食品价格上涨 2.0%, 非食品价格上涨 0.2%, 其中,1 月服务价格环比涨幅 0.4%, 与春节今年较早有关, 一般来讲春节越早 1 月服务价格涨幅越大预计 2 月份物价同比会继续回落天气及春节影响减弱, 经济下行背景, 加上 2 月份由于原油减产预期落空继续下探, 工业价格及服务类价格等都会受到拖累 1 月末人民币外汇占款环比减少 6445, 创历史第二大降幅 ; 住户外汇存款创纪录新高 1 月进出口同比增速均低于预期出口同比下降 11.2%, 较上月跌幅扩大 9.8%; 进口同比下降 18.8%, 此前预期跌 2.4%, 跌幅较上月扩大 11.2% 1 月实现贸易顺差亿美元元, 前值亿美元 1 月进出口同比增速大幅低于市场预期, 跌幅均扩大超 10% 显示经济复苏压力仍面临较大压力, 内外需表现不振, 贸易顺差衰退性增长 ; 大宗商品进口放缓加上商品价格持续下行, 对进口增速形成较大拖累 ; 而出口受制于外围经济体复苏乏力,1 月份显示对发达国家尤其对美国和欧盟出口下降较快, 因短期美国经济复苏放缓, 而其他经济体增长继续疲弱预计 2 月份因春节及去年高基数影响, 不容乐观人民币汇率虽贬值但幅度不大, 对出口提振有限 2/5

3 图表 7 主要股票市场表现最新周涨跌幅上证综指 2, % 深证成指 10, % 澳洲标普 200 4, % 恒生指数 19, % 日经 , % 道琼斯工业指数 16, % 标普 500 1, % 法国 CAC40 4, % 富时 100 5, % 德国 DAX 9, % 纳斯达克指数 4, % 图表 8 Shibor 利率变动期限变动 BP O/N W W M M M M Y 央行续做到期 MLF, 年内第二次利率降低本周 MLF 到期 1100 亿元, 为保持流动性合理充裕,19 日, 央行对 20 家金融机构开展 MLF 操作共 1630 亿元, 其中 3 个月 6 个月 1 年期分别为 475 亿元 620 亿元 535 亿元 3 个月利率持平为 2.75%, 下调 6 个月 1 年期利率至 2.85% 3.0% 此前央行有向部分本月没有 MLF 到期的银行询量,MLF 操作范围扩大, 但因操作低于吸引力一般, 实际操作量未显著增加公开市场操作原则上将每个工作日开展 18 日, 央行公告决定延续前期增加公开市场操作频率的有关安排即日起, 根据货币政策调控需要, 原则上每个工作日均开展公开市场操作如因市场需求不足等原因未开展操作, 也将发布公开市场业务交易公告予以说明本周央行公开市场到期资金 5950 亿元自上周日起, 央行逐日分别实施 100 亿 100 亿元 300 亿元 100 亿 800 亿及 100 亿元 7 天逆回购操作, 利率继续持平于 2.5% 单周累计净回笼资金 4450 亿元市场资金面仍相对宽松, 短期资金利率维持稳定银行间隔夜 7 天加权利率分别报收 1.90% 2.22%; 交易所 1 天及 7 天利率 2% 附近图表 9 流动性整体仍表现为收紧央行 : 少数银行不再满足定向降准标准, 不再继续享受优惠准备金率今日下午, 彭博报称央行将上调部分银行存款准备金率, 因 1 月贷款增速过快央行行长周小川表示 : 没听说这事 17 时央行网站刊登公告, 表示近期根据对 2015 年度金融机构实施定向降准的考核情况, 少数银行不再满足定向降准标准, 因而不能继续享受优惠准备金率考核结果与新增贷款增速或宏观审慎评估无关, 动态调整自 2 月 25 日实施自 16 年起, 央行将差别准备金动态调整 / 合意贷款管理机制升级为宏观审慎评估, 该评估为按季进行 3/5

4 图表 10 国债近期走势财政部 : 下调房地产交易环节契税营业税政策, 二三线城市房产加快去库存图表 11 银行间国开债近期走势个人购买家庭唯一住房, 面积为 90 平方米及以下的, 减按 1% 的税率征收契税 ; 面积为 90 平方米以上的, 减按 1.5% 的税率征收契税除北上广深四地, 其余城市个人购买家庭第二套改善性住房, 面积为 90 平方米及以下的, 减按 1% 的税率征收契税 ; 面积为 90 平方米以上的, 减按 2% 的税率征收契税 ; 个人将购买不足 2 年的住房对外销售的, 全额征收营业税 ; 个人将购买 2 年以上 ( 含 2 年 ) 的住房对外销售的, 免征营业税 17 日晚间, 央行公告称将上调公积金存款利率自 21 日起, 将职工住房公积金账户存款利率, 由现行按照归集时间执行活期和三个月存款基准利率, 调整为统一按一年期定期存款基准利率执行, 目前为 1.5% 证监会 : 肖钢调任国务院副秘书长周六, 新华社发布国务院高层人事变动任命, 原证监会主席肖钢调任国务院副秘书长, 接替调任国资委主任的肖时庆, 农行董事长刘士余接任证监会主席原重庆市市长黄奇帆担任国务院秘书长债市收益率波动略大, 整体下行, 做多情绪趋于谨慎信贷社融等金融数据超预期, 市场情绪趋谨慎, 避险情绪下, 上半周利率债收益率普遍上行, 下半周则在 MLF 询量利率下行公开市场改为逐日操作等政策刺激下重新回落, 短端跌幅大于中长端 10 年国债最新成交在 2.83%, 跌约 3bp,10 年国开成交在 3.15%, 跌约 2bp 1 年期国债及国开债分别跌 8bp 10bp 至 2.25% 2.43% 一级市场方面, 新发国开债 5 年以下品种仍略低于二级水平,7 年则高出 7bp 左右 ; 周四发行的 10 年 20 年长债招标利率基本符合预期, 分别在 3.74% 3.80% 4/5

5 节后信用债违约持续爆出, 市场对中高评级债券的青睐度只升不减, 收益率整体陡峭化下行本周 15 亚邦 cp001 山水公告违约, 负面评级增多, 主要集中在产能过剩行业如钢铁煤炭经济下行背景下, 融资能力不稳定 ( 亚邦即因实际控制人被调查银行抽贷 ) 的民企及过剩产业发行人需规避转债本周延续上涨因正股上涨, 加上转债发行密集期已过, 经过前期一轮快速杀估值后, 转债进入稳步恢复期剩余待发行转债中, 已过会 6 只, 合计规模 77.7 亿元, 除白云机场单券规模略大为 35 亿元, 其余规模都比较小, 白云机场预计很快就将发行, 目前正股走势稳定, 转债平均估值逐渐上行, 新券定价随之抬升, 加上资金利率低, 建议积极参与二级市场方面, 新券在定价及流动性上较优, 广汽转债正股走势稳健, 溢价率仅高于临近赎回的歌尔转债 ; 三一转债正股军工题材兑现, 目前估值为传统转债中最低, 可着重关注图表 12 转债品种量化分析简表代码名称最新溢价率收益率转股价值剩余期限发行量万主体评级 SH 15 国盛 EB % AAA SH 15 国资 EB % AAA SZ 蓝标转债 % AA SH 15 天集 EB % AA SH 国贸转债 % AA SH 电气转债 % AAA SH 格力转债 % AA SH 15 清控 EB % AAA SH 三一转债 % AA SH 九州转债 % AA SH 14 宝钢 EB % AAA SH 广汽转债 % AAA 5/5

6 免责声明本文件由南京证券股份有限公司固定收益总部编写, 仅为派发给相应客户南京证券股份有限公司固定收益部南京市玄武区大钟亭 8 号 3 楼上海市黄浦区西藏南路 1332 号 5 楼传真 :(8621) 本文以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础, 但不保证所载信息的完全精准所载的资料意见及推测仅反映南京证券于最初发布当日的判断, 可随时更改南京证券将随时补充修订或更新有关信息, 但未必发布本文件根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 供投资者参考我们可能会向我们的客户及我们的自营部门提供相反的口头或书面的评论或策略我们的自营部门可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的决策公司在符合中国监管法律法规的情况下, 可能会担任所涉证券的交易对手, 或买卖所涉证券本文件所涉投资标的的价格价值以及这些投资带来的收益具有不确定性, 投资回报无法得到保证, 投资者可能会损失本金, 包括但不限于特定衍生性工具的交易存在很大风险本文任何部分不构成任何出售要约或认购要约, 亦不构成任何个人投资建议南京证券股份有限公司及其附属机构不对投资者买卖所涉证券有关公司股份而产生的盈亏承担责任

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

图表 4 进出口增速仍然维持低位 2 月份社融预计仍将回落, 因 1 月信贷高增速 不可持续 图表 5 1 月社融规模创新高 图表 6 主要大宗商品价格下跌 最新 涨跌幅 NYMEX 原油 % COMEX 黄金 % LME 铝 % L

图表 4 进出口增速仍然维持低位 2 月份社融预计仍将回落, 因 1 月信贷高增速不可持续图表 5 1 月社融规模创新高图表 6 主要大宗商品价格下跌最新涨跌幅 NYMEX 原油 % COMEX 黄金 % LME 铝 % L