Page 2 业绩保持增长, 手游出海业绩靓丽公司 2017 年度实现营业总收入亿元, 较上年同期增长 27.89%; 按照产品分类, 移动游戏营收达亿元, 同比增长 79.55%; 按照地区分类, 海外收入达亿元, 同比增长 55.23%; 实现归母净利

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颊步
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1 公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告传媒游族网络 (002174) 买入互联网 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 888/577 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 18,747/12,173 上证综指 / 深圳成指 3,075/10, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 33.72/18.29 相关研究报告 : 游族网络年报点评 : 业绩同比增长, IP 加持 + 游戏研运 + 全球化战略持续深化游族网络大 IP+ 精品化 + 全球化战略持续推进,2018 期待爆款游族网络年业绩预告点评 : 业绩符合预期, IP 加持 + 游戏研运 + 全球化战略持续深化游族网络年三季报点评 : 业绩符合预期, 游戏研运一体化持续深化游族网络年半年报点评 : 海内外收入增速维持高位, 短期利润承压不改长期向上态势证券分析师 : 张衡电话 : zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 董博雄电话 : dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明 : 上证指数游族网络 0.7 A/17 J/17 A/17 O/17 D/17 F/18 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明 2017 年报 &2018 一季报点评 ( 维持评级 ) 2018 年 05 月 02 日财报点评基本面持续改善, IP 加持 + 游戏研运 + 全球化战略爆发在即单击此处输入文字业绩同比增长, 移动游戏收入海外收入长势喜人 1) 公司 2017 年度实现营业总收入亿元, 较上年同期增长 27.89%; 按照产品分类, 移动游戏营收达亿元, 同比增长 79.55%; 按照地区分类, 海外收入达亿元, 同比增长 55.23%; 营业成本亿元, 同比增长 16.83% 实现归母净利润 6.56 亿元, 同比增长 11.57%, 对应全面摊薄 EPS 0.76 元业绩增幅低于预告 20%-50% 区间, 主因系 1.4 亿元投资收益推迟至 2018 年确认, 对公司主营业务不造成重大影响 2)2018Q1 实现营业收入 8.68 亿元, 同比下降 2.25%; 归母净利润净利润 2.22 亿元, 同比增长 7.84%, 同时公司预告 2018H1 净利润区间为亿元, 同比增长 28%-54% 匠心打造精品游戏, 游戏出海版图扩张 1) 爆款手游放量, 系列产品稳定输出爆款 APRG 手游狂暴之翼在 2017 年初推广后快速进入放量期, 全球月流水峰值达 4100 万美元,DAU 超 150 万 ; 女神少年系列手游持续推出, 海内外表现强势, 其中少年三国志上线三年中月均流水维稳亿级, 总流水逾 40 亿 2) 游戏出海版图扩张公司面向区域市场搭建当地综合性发行团队, 专注区域强势品类的研发运营, 发行版图拓展至全球多个国家和地区,2017 年全球新增游戏用户超 1 亿核心产品天使纪元引爆开年, 权力的游戏箭在弦上公司 2018 开年大作 MMOARPG 类手游天使纪元年初上线, 全平台公测前五日流水 5000 万元, 首周 ios 下载总量近 60 万, 畅销榜最高排名第 4, 现稳定在畅销榜前 20 名公司与华纳兄弟互动娱乐达成战略合作协议, 获得全球热播美剧权力的游戏 IP 游戏改编权, 作品将于 2018 上线, 备受期待投资建议 1) 我们预计公司 18/19/20 年 EPS 为 1.33/1.83/2.25 元, 当前股价对应同期 17/12/10 倍 PE;2) 公司手游出海业务发展态势良好, 天使纪元狂暴之翼等头部产品表现亮眼,2018 年, 顶级 IP 权利的游戏大概率再造爆款, 维持买入评级风险提示政策监管风险游戏发行不及预期风险等盈利预测和财务指标 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 2,530 3,236 5,118 6,702 8,505 (+/-%) 64.9% 27.9% 58.2% 30.9% 26.9% 净利润 ( 百万元 ) ,180 1,626 1,998 (+/-%) 14.0% 13.0% 77.7% 37.8% 22.9% 摊薄每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 24.4% 21.5% 24.2% 25.2% 24.4% 净资产收益率 (ROE) 21.7% 16.4% 27.3% 34.7% 38.9% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

Page 2 业绩保持增长, 手游出海业绩靓丽公司 2017 年度实现营业总收入 32.

55%; 按照地区分类, 海外收入达 19.68 亿元, 同比增长 55.23%; 实现归母净利润 6.

公司归母净利润及增速移动游戏业务收入占比逐年增长至逾 70% 2017 年度, 公司移动游戏营业收入达 23.

2 Page 2 业绩保持增长, 手游出海业绩靓丽公司 2017 年度实现营业总收入亿元, 较上年同期增长 27.89%; 按照产品分类, 移动游戏营收达亿元, 同比增长 79.55%; 按照地区分类, 海外收入达亿元, 同比增长 55.23%; 实现归母净利润 6.56 亿元, 同比增长 11.57%, 对应全面摊薄 EPS 0.76 元增幅低于预告 20%-50% 区间, 主因系 1.4 亿元投资收益推迟至 2018 年确认图 1: 公司营收及增速图 2: 公司归母净利润及增速移动游戏业务收入占比逐年增长至逾 70% 2017 年度, 公司移动游戏营业收入达亿元, 同比增长 79.55%,2014 年至今 GAGR 达 %, 充分体现公司移动游戏业务核心地位 ; 网页游戏营业收入 9.04 亿元, 同比下降 26.56%, 系受页游行业规模整体下滑所致图 3: 公司营收结构图 4: 公司各项收入变动统计

Page 3 毛利率研发投入提高验证公司研运一体化实力营业成本及三费随收入正向增长, 公司毛利率提升昭示自研自发业务愈发成熟公司 2017 年营业成本 15.48 亿元, 同比增长 16.83%, 低于营业收入增速, 致使毛利率由 2016 年的 47.62% 提高至 52.

07%, 主因系本期银行借款增加导致借款利息增加主要系本期银行借款增加导致借款利息增加图 5:2014-2017 公司营业成本变动情况图 6:2014-2017 公司费用变动情况公司研发投入大幅增加, 长期看好公司精品游戏制作能力报告期内, 公司在研发费用达到 3.21 亿元, 同比增长 85.

3 Page 3 毛利率研发投入提高验证公司研运一体化实力营业成本及三费随收入正向增长, 公司毛利率提升昭示自研自发业务愈发成熟公司 2017 年营业成本亿元, 同比增长 16.83%, 低于营业收入增速, 致使毛利率由 2016 年的 47.62% 提高至 52.17% 公司销售费用为 2.94 亿元, 同比增长 60.37%, 主因系公司游戏项目增加导致游戏宣传费等支出相应增加 ; 管理费用为 6.80 亿元, 同比增长 54.16%, 主因系本期游戏项目增加导致游戏研发投入及公司经营管理支出相应增加 ; 财务费用为 0.91 亿元, 同比增长 %, 主因系本期银行借款增加导致借款利息增加主要系本期银行借款增加导致借款利息增加图 5: 公司营业成本变动情况图 6: 公司费用变动情况公司研发投入大幅增加, 长期看好公司精品游戏制作能力报告期内, 公司在研发费用达到 3.21 亿元, 同比增长 85.55%; 公司不断吸收优秀的研发团队及发行人员,2017 年研发人员数量达到 1467 人, 同比变动比例为 76.75%; 研发人员占比达 65.61%, 较 2016 年增加个百分点, 研发团队快速扩张, 未来作品有望实现数量质量的双升图 7: 公司研发费用变动情况图 8:2017 公司研发变动情况

4 Page 4 开发与并购双线扩大 IP 储备, 多款新作蓄势待发公司从成立初就将丰富 IP 储备作为核心战略公司一方面通过自主研发长期运营与持续开发, 形成了女神系列少年系列等两大经典原创 IP 以及内部原创的三十六计系列另一方面公司积极并购外部大 IP, 包括顶级文学 IP 盗墓笔记和三体影视剧 IP 权力的游戏星球大战等 2016 年中国 IP 产业报告中国超级 IP-TOP100 影响力榜单中, 盗墓笔记三体分别位列第 2, 第 9 名 2018 即将上线的多个顶级 IP 预期会带动公司新一轮业绩增长表 1: 中国 IP 价值 TOP10 IP 名称作者原著类型题材总分 19 天 Old 先漫画青春校园盗墓笔记南派三叔小说恐怖冒险西游记吴承恩小说仙侠神话斗破苍穹天蚕土豆小说玄幻奇幻尸兄七度鱼漫画恐怖冒险一条狗使徒子漫画玄幻奇幻凡人修仙传忘语小说仙侠神话橙红年代骁骑校小说青春爱情三体刘慈欣小说科幻 SCI 迷案集耳雅小说悬疑推理表 2: 游族网络现有核心 IP IP 名称 IP 来源对应版权 IP 简介少年内部原创全版权公司自主 IP, 少年西游记少年三国志表现良好女神联盟内部原创全版权公司自主 IP, 海内外获得关注三十六计内部原创全版权公司自主页游 IP, 公司第一款策略游戏三体外部收购游戏及影视剧改编权中国长篇科幻小说, 获得雨果奖盗墓笔记外部收购页游改编权南派三叔正版授权,IP 精细化运营典范权力的游戏外部收购页游改编权美国 HBO 高人气电视剧公司精品游戏持续上线, 多款产品同时发力公司秉持精品化游戏理念形成了少年和女神两个精品 IP 系列得益于狂暴之翼女神联盟少年三国志等产品的持续稳定输出,2017 年公司手游收入达亿元, 同比增长 79.55%, 延续优秀表现同时, 公司也在原有的游戏品类基础上进行了多维度拓展, 发行了 ARPG 手游狂暴之翼授权开发及代理了二次元游戏妖精的尾巴猎龙计划, 并将在 18 年推出顶级 IP 权力的游戏储备手机游戏项目 X 等, 注重多领域布局, 公司多款手游都将在 18 年进入放量期

5 Page 5 表 3: 游族网络手游汇总序号游戏名称游戏类型上线时间运营方式 1 女神联盟 RPG 2014 年 11 月自研 2 少年三国志 TCG 2015 年 2 月自研 3 超时空机战飞行射击 2015 年 10 月代理 4 大皇帝 OL SLG 2015 年 12 月自研 5 狂暴之翼 ARPG 2016 年 6 月代理 6 少年西游记 TCG 2016 年 7 月自研 7 刀剑乱舞 OL RPG 2017 年 2 月代理 8 女神联盟 : 天堂岛 RPG 2017 年 5 月自研 9 军师联盟 MMOARPG 2017 年 7 月代理 10 西游女儿国 RPG 2017 年 9 月自研 11 妖精的尾巴 RPG 2017 年 11 月授权开发 12 天使纪元 MMOARPG 2018 年 1 月联运 13 权力的游戏 : 凌冬将至 SLG 预计 2018 年自研 14 三十六计 2 SLG 预计 2018 年自研 15 猎龙计划 RPG 预计 2018 年代理 16 三体 SLG 预计 2019 年自研

6 Page 6 附表 : 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (70) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 负债合计净利润少数股东权益资产减值准备股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标 E 2019E 2020E 营运资本变动每股收益其它 (18) 每股红利经营活动现金流每股净资产资本开支 (664) (124) (124) (124) ROIC 19% 38% 57% 75% 其它投资现金流 ROE 16% 27% 35% 39% 投资活动现金流 (664) (235) (235) (235) 毛利率 52% 48% 49% 48% 权益性融资 EBIT Margin 21% 24% 25% 24% 负债净变化 EBITDA Margin 21% 24% 25% 24% 支付股利利息 (117) (915) (1260) (1549) 收入增长 28% 58% 31% 27% 其它融资现金流 990 (479) 111 (643) 净利润增长率 13% 78% 38% 23% 融资活动现金流 873 (1393) (1150) (2191) 资产负债率 39% 36% 39% 35% 现金净变动 (240) 息率 2.6% 4.7% 6.4% 7.9% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 EV/EBITDA 权益自由现金流资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

7 Page 7 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级分析师承诺买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

8 国信证券经济研究所深圳深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层邮编 : 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 : 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 : 请务必参阅正文之后的免责条款部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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