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稻彬詹
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南华期货研究 NFR 月度报告 2013 年 11 月 01 日星期五修复完成, 重归跌势摘要在 10 月 22 日的进口数据中, 巴西糖再次大量进入我国, 进口均价继续下滑对于当前的国内现货价格来说, 一旦明年新配额开始使用, 配额内的贸易利润将惊人的高而届时国内榨糖正是产能利用率较高的时候, 大量的供应糖将会压低国内糖价 ;

万吨,9 月份进口 59 万吨当前季节性消费不再, 如何维系市场需求是一个问题 ; 在月报中, 我们考量的周期跨度可能会更长一些像 9-10 月份的基差修复行情, 在基本面分析中的大级别行情中, 只能算是中级别调整行情从基本面预期来看, 未来一个榨季, 北半球主产国中, 印度和中国泰国俄罗斯墨西哥美国,

1 南华期货研究 NFR 月度报告 2013 年 11 月 01 日星期五修复完成, 重归跌势摘要在 10 月 22 日的进口数据中, 巴西糖再次大量进入我国, 进口均价继续下滑对于当前的国内现货价格来说, 一旦明年新配额开始使用, 配额内的贸易利润将惊人的高而届时国内榨糖正是产能利用率较高的时候, 大量的供应糖将会压低国内糖价 ; 现货市场在经历了 5-7 月份的坚挺后,7 月和 8 月的时候, 价格略有所下滑, 但 9 月份又回到 6 月份的价格水平尽管我们国家的白糖生产消费的产业链结构议价能力不同, 使得白糖易涨难跌, 但仍然不能改变最基本的市场定价机制如果国际市场的进口价格一再降低, 那么在配额外仍有利润的情况下, 国内价格必然会随之下降 8 月份进口 56 万吨,9 月份进口 59 万吨当前季节性消费不再, 如何维系市场需求是一个问题 ; 在月报中, 我们考量的周期跨度可能会更长一些像 9-10 月份的基差修复行情, 在基本面分析中的大级别行情中, 只能算是中级别调整行情从基本面预期来看, 未来一个榨季, 北半球主产国中, 印度和中国泰国俄罗斯墨西哥美国, 都保持了原来的产量或者小幅增产, 而南半球的巴西和澳大利亚, 也有相似的情况而当前国际原糖的价格有所被修复, 期货贴水的格局不再从周线来看, 已经到了压力位附近, 从对不久后的糖价预期来说, 我们更多地认为这个压力位会是难以逾越的中长期, 我们的观点仍然偏空南华期货研究所王建锋 wangjianfeng@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 目录目录... 2 图表目录... 2 国内外行情及分析... 3 现货市场价格难敌价差... 4 月度产销数据... 5 糖进出口分析... 5 需求面情况... 6 主要含糖食品数据... 6 行业城镇投资增速和工业增加值增速... 7 社会单月总供应数量处于高位... 8 国际方面... 8 操作建议南华期货分支机构免责申明图表目录图 1 国内郑糖期货价格指数走势图... 3 图 2 ICE 原糖期货价格指数... 3 图 3 主产区现货价格... 4 图 4 进口糖 - 单位 : 万吨... 6 图年含糖食品产量数据 - 单位 : 万吨... 6 图 6 食品饮料行业固定资产投资额及增速... 7 图 7 国内白糖社会总供应 - 单位 : 万吨... 8 图 8:COSAN 公司制糖成本推算... 9 图 9 国际原糖涨跌概率表... 9 表 1 我国白糖产销数据 - 单位 : 万吨... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

国内外行情及分析 10 月份的市场行情, 与上月类似的是, 国际原糖和郑糖之间的联动性出现了问题, 国际原糖大幅下跌的情况下, 次日国内郑糖低开后缓缓上涨, 连续 3 个交易日均如此从整个月份的交易日来看, 可以看做经历了一次小型的过山车从 10 月初延续 9 月反弹行情, 原糖上涨至 20 美分后, 便开始了下跌之路最后的标志性的事件是巴西桑托斯港口的失火事件将多头的能量一下子消耗光了

3 国内外行情及分析 10 月份的市场行情, 与上月类似的是, 国际原糖和郑糖之间的联动性出现了问题, 国际原糖大幅下跌的情况下, 次日国内郑糖低开后缓缓上涨, 连续 3 个交易日均如此从整个月份的交易日来看, 可以看做经历了一次小型的过山车从 10 月初延续 9 月反弹行情, 原糖上涨至 20 美分后, 便开始了下跌之路最后的标志性的事件是巴西桑托斯港口的失火事件将多头的能量一下子消耗光了之后便进入了下跌之路几乎已经接近 10 月初上涨的价位国内行情有点鹤立独行的感觉, 从上半月不追随原糖的强势, 到下半月原糖跌而郑糖低开上涨的节奏而国内的现货价格也确实表现出了坚挺强势我们对国际原糖 9 月和 10 月的行情, 认为其核心的矛盾驱动力在于基差的修复 10 月末的下跌, 是因为获利盘的出局和基差修复动力的衰竭在 10 月 22 日的进口数据中, 巴西糖再次大量进入我国, 进口均价继续下滑对于当前的国内现货价格来说, 一旦明年新配额开始使用, 配额内的贸易利润将惊人的高而届时国内榨糖正是产能利用率较高的时候, 大量的供应糖将会压低国内糖价图 1 国内郑糖期货价格指数走势图资料来源 :BLOOMBERG 南华研究图 2 ICE 原糖期货价格指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

2012-12-07 2012-12-17 2012-12-27 2013-01-06 2013-01-16 2013-01-26 2013-02-05 2013-02-15 2013-02-25 2013-03-07 2013-03-17 2013-03-27 2013-04-06 2013-04-16 2013-04-26 2013-05-06 2013-05-16 2013-05-26

4 年 10 月南华研究白糖月报资料来源 :BLOOMBERG 南华研究现货市场价格难敌价差现货市场在经历了 5-7 月份的坚挺后,7 月和 8 月的时候, 价格略有所下滑, 但 9 月份又回到 6 月份的价格水平尽管我们国家的白糖生产消费的产业链结构议价能力不同, 使得白糖易涨难跌, 但仍然不能改变最基本的市场定价机制如果国际市场的进口价格一再降低, 那么在配额外仍有利润的情况下, 国内价格必然会随之下降 8 月份进口 56 万吨,9 月份进口 59 万吨当前季节性消费不再, 如何维系市场需求是一个问题图 3 主产区现货价格 6200 广东湛江云南昆明广西柳州营口鲅鱼圈广西南宁资料来源 :BLOOMBERG 南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 月度产销数据截至 2013 年 9 月底, 共榨糖 11 个月, 榨糖期内全国已计产糖 1306 万吨, 比上榨季 1145 万吨上升 161 万吨, 其中, 增产部分主要来自于甘蔗糖 1198 万吨 ( 上年同期 1044 万吨 ); 产甜菜糖万吨 ( 上年同期万吨 ) 从产销数据看, 整体的销售数据良好, 下游需求良好对于新近的销售, 市场上内糖的比例将会逐渐下滑, 外围精炼糖的比例会提升, 国内库存相比去年同期, 下降较多压力并不大未来几个月, 如果国储没有相应的抛储行为, 那么将逐渐进入到外围原糖的竞争定价由于近几年来糖价逐步下跌, 糖价较低, 不但刺激了原有的市场份额的消费量, 也会从淀粉糖的市场中获得部分因此, 总体来看, 销售数据良好, 工业库存健康表 1 我国白糖产销数据 - 单位 : 万吨省区 2013 年 9 月产糖量销糖量销糖率全国合计甘蔗糖小计广东其中 : 湛江广西云南海南福建四川湖南其他甜菜糖小计黑龙江新疆内蒙古河北其他数据来源 : 中糖协南华研究糖进出口分析 2012 年 9 月份, 单月进口 59 万吨, 其中主要来自于巴西的糖, 占 54 万吨且来自巴西的糖的进口均价还在下滑而国内现货价格仍然坚挺, 那么相对来说, 进口糖的加工利润又将小幅增加我们明年初将会有大量糖进入国内而巴西也面临着与国际市场的博弈, 就算巴西减产, 但是其他主产过并未有相应行为, 将会导致巴西单方面失去利益这也导致了我们预期, 国际市场下一年度仍将过剩, 且巴西的成本较低, 主动减产的行为, 并不太会出现在该国因此, 下一年度, 巴西降请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 价去库存仍然是可期的节奏从我国的情况看, 如果仍由此情况延续, 对于国内补贴国内糖企的局面并不利, 相当于利益部分传导给了国际糖可能会导致市场倒逼补贴政策的改变, 以使得国内糖的价格具有竞争力图 4 进口糖 - 单位 : 万吨资料来源 : 中国糖业协会南华研究需求面情况由于我国糖的消费结构情况较为稳定, 其中居民消费 30%, 工业消费 70%, 而工业消费结构中, 主要是以含糖食品为主, 包括但不限于, 糖果, 速冻主食品, 乳制品, 罐头, 碳酸饮料, 软饮料, 果汁及果汁饮料, 冷冻饮品 ; 因此, 由于夏季饮料消费和节假日糖果等消费的集中性, 让糖消费也具有一定的季节性下面我们看看今年前几个月消费数据 : 主要含糖食品数据从国家统计局公布的数据来看, 今年主要含糖食品的产量基本处于增长状态, 对于白糖使用量的保守估计是按去年消费量 2013 年 1-9 月, 糖果累积增速 13.6%, 乳制品增速 9.34%, 冷冻饮品增速 11.41%, 碳酸饮料增速 17.49% 图年含糖食品产量数据 - 单位 : 万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 年 3 月 2013 年 4 月 2013 年 5 月 2013 年 6 月 2013 年 7 月 2013 年 8 月 2013 年 9 月 2013 年 10 月南华研究白糖月报 25 糖果乳制品碳酸饮料冷冻饮品资料来源 : 国家统计局南华研究行业城镇投资增速和工业增加值增速我国属于一个主要靠投资和出口增长体现 GDP 增速的国家, 由于我国人口纵多, 然以往产量不足, 难以满足人民日益增长的消费需求因此, 在很长的一段时期里, 我国主要的任务就是扩大产能, 提高国家可消费食品和物资的供应量行业固定资产投资增加了行业产能, 工业增加值增速反应了行业增加值情况因此, 跟踪这两个数据, 有助于我们大致了解下游需求的动态变化情况从当前的数据我们发现, 食品和饮料行业城镇固定资产投资增速还是维持较高位置具体数据如下 : 图 6 食品饮料行业固定资产投资额及增速食品行业固定资产投资额食品行业投资额同比饮料行业投资额饮料行业投资额同比数据来源 : 国家统计局南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 年 10 月南华研究白糖月报社会单月总供应数量处于高位社会总供应数量包括国内销售数据, 加国家净抛储, 加进口糖这是社会可能的供应糖的总来源, 构成了社会短期的可供应的潜在量考察这个量, 有助于衡量短期内现货市场在未来一段时间里的销售压力和支撑从实际数据来看, 元旦和春节是传统季节性消费,6-9 月份也是, 构成一个 M 型的供应形态但今年有个例外, 就是 3 月份和 4 月份的可供应量特别大这就影响了 4 月份和 5 月份的季节性采购宽松, 采购商无意于提价采购, 社会随采随购在表现为价格方面, 是现货价格在季节性强势月份并未表现, 反而弱势下跌图 7 国内白糖社会总供应 - 单位 : 万吨 /10 年 10/11 年 11/12 年 12/13 榨季数据来源 : 中糖协南华研究整理国际方面国际方面, 与上月的情况没有多大变化巴西我们预期下榨季仍然保持高产量水平, 印度和泰国亦然而印度本国消费量较大, 可供出口的量有限因此, 考虑主要出口国, 巴西和泰国量相对较大, 对国际的糖贸易格局有显著影响这个月及未来的情况, 我们总结了以下几点 : 1 印度将会在新榨季出口过剩的库存糖, 这表明, 印度预计新榨季产量不会低于消费量, 那么之前将印度考虑为减产的假设将会不成立新榨季产量预计万吨 ; 2 巴西榨季慢慢进入尾声, 产量对于全球的冲击有限, 但北半球开榨后, 对巴西糖的依赖程度会阶段性降低巴西糖或承压 3 巴西在明年 4 月份的新榨季, 我们预计将会继续保持增产的格局, 其主要的增产驱动力来自于新植蔗的蔗龄较小, 生产力较强那么在面积和气候不出现意外的情况下, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 产量理论上应保持在今年榨季的水平那么, 对于国际供需格局来说, 巴西印度和澳大利亚泰国等均保持产量维稳, 包括我国, 新榨季的产量可能维持在 1300 以上的水平另外, 对于国际原糖的生产成本的跟踪, 事实上, 原糖的成本在动态的下滑下图的数据来自于巴西最大的榨糖公司 COSAN 的财务报告图 8:COSAN 公司制糖成本推算 FY11 FY12 FY13 毛利 1, , 糖毛利 1, , 糖毛利率 32.30% 28.40% 31.50% 糖现金毛利率 44.70% 46.60% 53.40% 乙醇毛利乙醇毛利率 8.50% 14.50% 7.80% 乙醇现金毛利率 34.20% 39.50% 32.40% 糖成本巴西汇率吨和磅换算率对应糖成本乙醇成本 -R/M 换算为 - 美元 /M 数据来源 :COSAN 南华期货研究所图 9 国际原糖涨跌概率表 date 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2008 年 13.73% 18.72% % 2.67% % 30.62% 5.56% -7.71% 6.41% % -1.24% -0.75% 2009 年 6.84% 8.45% -7.79% 13.59% 8.00% 14.10% 4.74% 30.93% 3.79% -9.67% -0.35% 17.22% 2010 年 11.20% % % -8.04% -6.70% 12.68% 22.19% 1.07% 19.48% 23.55% -5.79% 16.34% 2011 年 5.88% % -8.36% % 4.73% 12.82% 13.23% 0.20% % 1.29% -8.21% -1.69% 2012 年 2.02% 5.26% -5.03% % -7.51% 8.27% 7.50% % 3.44% -4.74% -0.82% 1.14% 2013 年 -3.68% -2.44% -2.89% -0.62% -4.74% 1.54% -0.06% -4.73% 10.78% 累积收益 19.69% % % % 9.72% % % % 37.91% 19.80% 7.82% 53.52% 统计数上涨数下跌数上涨概率 52.94% 35.29% 29.41% 35.29% 58.82% 88.24% 76.47% 41.18% 70.59% 56.25% 43.75% 56.25% 涨幅均值 1.16% -3.27% -4.84% -3.48% 0.57% 7.45% 6.32% -1.83% 2.23% 1.24% 0.49% 3.35% 期望收益 14.0% -48.3% -70.5% -52.7% 13.9% 130.7% 96.3% -25.0% 39.3% 16.1% -1.3% 33.3% 数据来源 :WIND 南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 操作建议在月报中, 我们考量的周期跨度可能会更长一些像 9-10 月份的基差修复行情, 在基本面分析中的大级别行情中, 只能算是中级别调整行情从基本面预期来看, 未来一个榨季, 北半球主产国中, 印度和中国泰国俄罗斯墨西哥美国, 都保持了原来的产量或者小幅增产, 而南半球的巴西和澳大利亚, 也有相似的情况而当前国际原糖的价格有所被修复, 期货贴水的格局不再从周线来看, 已经到了压力位附近, 从对不久后的糖价预期来说, 我们更多地认为这个压力位会是难以逾越的中长期, 我们的观点仍然偏空请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

11 南华期货分支机构杭州总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层 (310002) 电话 : 传真 : 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号粮食大厦东五楼 (314000) 电话 : 传真 : 宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 (315000) 电话 : 传真 : 郑州营业部郑州市未来路 73 号锦江国际花园 9 号楼 14 层 (450008) 电话 : 传真 : 温州营业部温州大自然家园 3 期 1 号楼 2302 室 (325000) 电话 : / 传真 : 北京营业部北京市宣武区宣武门外大街 28 号富卓大厦 B 座 8 楼电话 : 传真 : 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号保利科技大厦 201 室电话 : 传真 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 室电话 : 传真 : 萧山营业部杭州市萧山区金城路 429 号天汇园一幢 B 座 3 层电话 : 传真 : 天津营业部地址 : 天津市河西区友谊路 41 号大安大厦 A 座 802 室电话 : ; 南华期货 ( 香港 ) 有限公司中国香港上环德辅道中 232 号电话 : 传真 : 广州营业部广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座室电话 : 传真 : 永康营业部浙江省永康市丽州中路 63 号 11 楼电话 : 余姚营业部舜达西路 285 号中塑商务中心 3 号楼 1601 室电话 : 传真 : 上海营业部上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1701 室 (200122) 电话 : 传真 : 台州营业部台州市椒江区天和路 95 号天和大厦 401 室 (318000) 电话 : 传真 : 大连营业部大连市沙口区中山路 554D-6 号和平现代 B 座 3-4 号 (116023) 电话 : 传真 : 兰州营业部兰州市城关区小稍门外 280 号昌运大厦五楼北 (730000) 电话 : 传真 : 成都营业部成都市下西顺城街 30 号广电士百达大厦五楼 (610015) 电话 : 传真 : 绍兴营业部绍兴市越城区中兴路中兴商务楼室电话 : 传真 : 慈溪营业部慈溪市开发大道 1277 号香格大厦 711 室电话 : 传真 : 青岛营业部青岛市闽江路 2 号国华大厦 1 单元 2501 室 (266071) 电话 : 传真 : 上海虹桥营业部上海虹桥路 663 号 3 楼电话 : 传真 : 沈阳营业部地址 : 沈阳市沈河区北站路 51 号新港澳国际大厦 15 层电话 : 芜湖营业部地址 : 芜湖市中山北路 77 号侨鸿国际商城 908 室电话 : 传真 : 重庆营业部地址 : 重庆市南岸区亚太路 1 号亚太商谷 2 幢 1-20 电话 : 传真 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号景峰国际 25 层电话 : 南通营业部地址 : 江苏省南通市南大街 89 号总部大厦 6 层室电话 : 传真 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法,

12 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处南华期货公司, 并保留我公司的一切权利公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :31002 全国统一客服热线 : 网址 :

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南华期货研究 NFR 月度报告 2013 年 09 月 27 日星期五中级别的修复行情摘要在 9 月 22 日的进口数据中, 巴西糖占了我国进口原糖的大部分,56 万吨中的 51 万吨来自于巴西, 且进口均价继续下滑换算至人民币的理论加工成本, 大概在 4100 元 / 吨左右, 与当前市场的销售价格, 有相距 1200 元 / 吨的价差, 对于加工贸易商来说, 利润率较高在即将来临的新进口配额周期,

摘 要

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