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七屈
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1 南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2016 年 9 月 2 日星期五 8 月份中国制造业 PMI 恐难持续, 英国 PMI 成最靓风景线摘要南华期货研究所黎敏 limin@nawaa.com 章睿哲助理研究员 zhangruizhe@nawaa.com 月份欧美各国制造业 PMI 下滑明显, 仅中国和英国数据亮眼, 反映了全球经济景气度仍较为低迷结合 7 月份的工业利润数据, 我们认为中国官方 PMI 更能反映整体的经济情况不过由于固定资产和房地产投资增速已经连续两个月回落, 原材料的下游需求难以持续, 因此制造业 PMI 也较难持久欧美方面, 英国制造业 PMI 为 53.3, 为 2015 年 11 月以来的新高, 远超预期这一方面是英镑的大幅下跌使得英国作为投资地的吸引力上升, 加上英国本身的经济基础较为良好, 因此投资英国的性价比是较高的另一方面, 英格兰银行 8 月 4 日降息 0.25 个百分点对于英国经济也起到了一定的刺激作用除了英国之外, 欧元区德国的制造业 PMI 指数近两个月都没有延续之前的强势, 弱于预期 ; 法国制造业 PMI 略有下滑, 意大利 PMI 大幅下滑并创下 2015 年 1 月份以来的新低, 这对于欧元区来说是个坏消息美国方面,8 月份制造业 PMI 也是大幅下滑, 连续 3 个月收缩且在荣枯线以下, 鉴于 8 月 PMI 大幅下滑的情况, 我们预计美国 3 季度或 4 季度的 GDP 增速可能也会有一个较大幅度的下滑资产配置方面, 由于美联储英国央行和欧洲央行的利率决议都集中于 9 月份, 市场的动向极大地依赖于央行的行动, 预计 9 月份全球市场将会有较大波动, 建议投资者减仓观望请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 8 月份中国制造业 PMI 恐难持续, 英国 PMI 成最靓风景线本周是全球各主要国家制造业 PMI 指数的密集公布期, 欧美各国制造业 PMI 下滑明显, 仅中国和英国数据亮眼, 反映了全球经济景气度仍较为低迷我们先看国内部分, 中国 8 月份官方 PMI 为 50.4, 创下 2014 年 11 月份以来的新高, 而财新 PMI 为 50, 较 7 月份略有下滑, 低于预期由于官方 PMI 覆盖面广且以大中型企业为主, 而财新 PMI 以中小企业和东部地区为主, 因此结合 7 月份的工业利润数据, 我们认为官方 PMI 更能反映整体的经济情况具体而言,8 月 27 日国家统计局公布的 7 月份规模以上工业企业利润同比增速为 11%, 超过预期, 比 6 月份的同比增速多了将近 6 个百分点, 累计同比增速为 6.9%, 也比 6 月份高了 0.7 个百分点, 这除了与去年同期基数较低的情况有关之外, 还与部分行业的大幅回暖有关在统计局同时公布的工业分行业利润数据中,2016 年以来累计增速改善最快的前三个行业分别是煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼加工业有色金属冶炼加工业, 累计同比增速分别为 131.5% 23.2% 和 -19%, 而与 6 月份相比,7 月份增长最快的行业分别是黑色金属冶炼加工业煤炭开采洗选业和石油天然气开采业, 分别比 6 月份高出了和 11.8 个百分点, 可以看到这些行业的增速已经回到了 2012 年以前的水平不过由于前期库存较低和房地产投资增速回升带来的需求增加的共同作用, 钢材价格大幅上涨, 从而导致钢厂有很强的复产动力以赚取超额利润, 产量持续维持高位, 也带动了上游行业的需求, 所以 8 月份官方 PMI 较大幅度的上升也与企业扩大生产密切相关但同时我们也看到, 固定资产和房地产投资增速已经连续两个月回落, 原材料的下游需求难以持续, 因此制造业 PMI 也较难持久而且从制造业 PMI 的具体构成和蛛网图来看, 我们可以发现 8 月份 PMI 虽然相对于月是在扩张, 但是相对于 3 4 月份其实是在收缩的, 新订单在手订单进口和原材料库存指数均较低, 而之所以整体 PMI 能创新高, 主要还是得益于生产产成品库存采购量原材料购进价格和就业指数, 这些指数不仅与企业加快生产相关, 也与 6 月份以来原材料价格的再次飙升密切相关与制造业 PMI 创下两年新高遥相呼应的是, 南华商品指数也创下两年来新高不过目前来看, 南华商品指数已经出现下滑迹象, 而且由于订单 PMI 指数较弱, 未来企业恐怕难以持续扩大生产图 1 8 月份 PMI 相对月在扩张图 2 8 月份制造业 PMI 相对于 3 4 月份在收缩请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 图 3 6 月份以来原材料价格上涨明显欧美方面, 英国制造业 PMI 为 53.3, 为 2015 年 11 月以来的新高, 远超预期这一方面是英镑的大幅下跌使得英国作为投资地的吸引力上升, 加上英国本身的经济基础较为良好, 用欧元计算的话, 英国 2015 年的 GDP 在欧盟中仅次于德国, 是欧盟第二大经济体, 占比为 15%, 德国占比为 20%, 英国进出口总额占欧盟进出口总额的比例为 10% 从金融危机之后经济复苏情况来看, 英国的情况也好于德法, 通胀水平也略高, 因此投资英国的性价比是较高的另一方面, 英格兰银行 8 月 4 日降息 0.25 个百分点对于英国经济也起到了一定的刺激作用, 因为与欧元区近年连续降息不同, 英国的基准利率自 2009 年以来都没有变过, 这也使得央行降息的边际效用更高除了英国之外, 欧元区德国的制造业 PMI 指数近两个月都没有延续之前的强势, 弱于预期 ; 法国制造业 PMI 略有下滑, 意大利 PMI 大幅下滑并创下 2015 年 1 月份以来的新低, 这对于欧元区来说是个坏消息英国和欧元区目前的情况并不在我们的意料之中, 这使我们需要对欧盟和欧元区前景的判断进行修正, 不过单一的制造业 PMI 数据还不足以说明全部问题, 还需要作进一步的观察图 4 8 月份全球制造业 PMI 总体低迷, 英国成最靓风景线图年欧盟各国 GDP 对比请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 6 欧盟各国 2007 年以来 GDP 增速对比图 7 英国央行 7 年来首次降息起到一定刺激作用美国方面,8 月份制造业 PMI 也是大幅下滑, 连续 3 个月收缩且在荣枯线以下,PMI 新订单产出和进口分别下滑了和 5 个点从历史来看, 美国制造业 PMI 和 GDP 环比增速在大部分时期是略为领先或基本同步的关系, 鉴于 8 月 PMI 大幅下滑的情况, 我们预计美国 3 季度或 4 季度的 GDP 增速可能也会有一个较大幅度的下滑资产配置方面, 由于美联储英国央行和欧洲央行的利率决议都集中于 9 月份, 市场的动向极大地依赖于央行的行动, 预计 9 月份全球市场将会有较大波动, 建议投资者减仓观望图 8 美国近 3 个月制造业 PMI 收缩明显图 9 预计未来美国 GDP 增速会有一个大幅下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 南华期货分支机构 2016 年 9 月 2 日南华研究宏观策略周报南华期货股份有限公司杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层客服电话 : 萧山营业部杭州市萧山区金城路 429 号天汇园一幢 B 座 3 层电话 : 台州营业部台州市椒江区耀达路 99 号 4 楼电话 : 温州营业部温州市府路新益大厦 1 幢 1401 室电话 : 宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼电话 : 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 : 嘉兴营业部嘉兴市中山路 751 号粮食大厦五楼电话 : 绍兴营业部绍兴市中兴南路 95 号中兴商务楼 1 幢 ( 南楼 )5-6 层电话 : 成都营业部成都市锦江区东大街紫东楼段 35 号 17 层 1706 号房电话 : 兰州营业部兰州市庆阳路 488 号万盛商务大厦 26 楼 ( 胜利宾馆斜对面 ) 电话 : 大连营业部大连市沙河口区中山路 554D-6 号和平现代城 B 座 3 层 4 号电话 : 北京营业部北京市宣武门外大街 28 号 2 幢电话 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号景峰国际商务大厦 25 层电话 : 余姚营业部余姚市舜达西路 285 号中塑商务中心 3 号楼 1601 电话 : 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号保利大厦二层八层电话 : 郑州营业部郑州市未来路 73 号锦江国际花园 9 号楼 14 层电话 : 青岛营业部青岛市闽江路 2 号国华大厦 B 座 2501 室电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号 15 层 C 室电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路 41 号大安大厦 A 座 8 层电话 : 上海世纪大道营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层电话 : 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 3 楼 7 楼电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 室电话 : 广州营业部广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 717 房 718 房电话 : 芜湖营业部安徽芜湖市中山北路 77 号侨鸿国际商城室电话 : 重庆营业部重庆市南岸区亚太路 1 号 1 幢 1 层 1-2 电话 : 永康营业部永康市丽州中路 63 号 11 楼电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 南通营业部江苏省南通市南大街 89 号总部大厦 89 号六层电话 : 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 幢室电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起 3 至 8 间首层至二层电话 : 海宁营业部海宁市钱江西路 238 号广隆财富中心 301 电话 : 南华期货 ( 香港 ) 有限公司中国香港上环德辅道中 232 号嘉华银行中心九楼电话 : 浙江南华资本管理有限公司电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处南华期货公司, 并保留我公司的一切权利南华期货研究所五大研发中心杭州基础产品研究中心杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层 (310002) 电话 : 传真 : 上海金融研究中心上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1701 室 (200122) 电话 : 传真 : 深圳产品创新研究中心深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 室电话 : 传真 : 北京宏观经济研究中心北京市宣武区宣武门外大街 28 号富卓大厦 B 座 8 楼电话 : 传真 : 东北研究中心哈尔滨市香坊区中山路 93 号保利科技大厦 201 室电话 : 传真 : 公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 : 全国统一客服热线 : 网址 :

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南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2016 年 5 月 29 日星期日地产业有所回落, 货政回归稳健摘要本周商品房销量和土地成交面积环比回落, 1-4 月工业利润同比 6.5%, 比 1-3 月回落 0.9 个百分点, 产成品库存同比 -1.2%, 去库存对经济拖累有望逐步缓解, 央行释放货政稳健信号, 货政由宽松转为中性观察, 住建部关注二线城市地王频出现象, 二线城市或将加强调控南华期货研究所黎敏

摘 要

摘要