图 2: 中国玉米种子供过于求是常态 资料来源 :WIND 华龙证券从价格上看, 杂交玉米种子的市场零售价保持上扬趋势, 究其原因, 主要有 : (1) 制种成本推动价格不断上扬 ;(2) 粮食临时收储价格和最低粮价保护价格的提高使粮食价格对种子价格的支撑作用加强 ;(3) 高质量品种造就高种子价值

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1 投资策略报告 甘肃省上市公司研究系列报告 报告日期 :2014 年 12 月 15 日 借力政策, 公司坚定专业化道路 敦煌种业 (600354)2015 年投资策略报告 种子行业 2015 年投资策略 : 种业处于产业链上游, 对玉米种子行业而言, 其发展态势直接影响品种的改善和下游玉米的产量 从供需端分析, 玉米种子供需过剩已成常态 2013/14 年全国杂交玉米种子制种面积 382 万亩, 产种量 13.6 亿公斤, 有效库存 10 亿公斤, 2014 年可供种 23.6 亿公斤, 预计玉米种植面积 5.5 亿亩, 需种量 11.5 亿公斤, 余种量约 12.1 亿公斤左右, 库存远超警戒线 若考虑到市场上套牌种子库存的存在, 当前玉米种子的库存过剩较为严峻 短期内玉米种子供过于求的态势难以改善 原因在于 :(1) 制种成本持续上扬, 库存成本低于新制种成本的现状驱动产种量居高不下 ;(2) 虽然大型玉米种子企业已有充分认识, 主动削减了 华龙证券 研究员 : 刘喆 制种面积, 一些中小玉米种子企业仍在盲目扩大制种面积, 且侵权 套牌种子仍在被大量非法制种 图 1: 中国玉米种子制种面积与产种量 执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :liuzhe0606@163.com 经纪业务管理总部 资料来源 :WIND 华龙证券 投资评级说明 : 请参阅文后免责条款

2 图 2: 中国玉米种子供过于求是常态 资料来源 :WIND 华龙证券从价格上看, 杂交玉米种子的市场零售价保持上扬趋势, 究其原因, 主要有 : (1) 制种成本推动价格不断上扬 ;(2) 粮食临时收储价格和最低粮价保护价格的提高使粮食价格对种子价格的支撑作用加强 ;(3) 高质量品种造就高种子价值 ;(4) 高库存策略维持价格上涨 我们判断, 在未来玉米种植面积增速将总体趋缓的背景下, 玉米产量持续增长将主要依赖于良种开发带来的单产提高 2014 年国内杂交玉米种子制种面积 295 万亩, 同比下降 23%, 为近年来下滑幅度最大的一年, 除了隆平高科等少量企业外, 绝大部分企业都显著下调了制种面积 同时, 西北制种基地灾情导致制种单产同比下降 7% 预计 2014 年全国制种产量 9.8 亿公斤, 同比下降 28% 预计 2015 需种量 亿公斤, 近 10 年来首次高于上一年度制种量 预计 2015 年销售季后库存 亿公斤, 库存拐点出现 但是从上市公司的表现来看, 个股业绩分化较为明显, 重点关注以登海种业和隆平高科为代表的具有品种优势的种业龙头企业 敦煌种业 2015 年投资策略 : 由于玉米杂交种子市场严重供过于求 竞争异常激烈, 公司自有知识产权品种销售不畅 ; 皮棉价格低迷 食用油价格长期低于成本价等不利因素, 致使 2014 年前三季度经营效果很不理想 但公司目前正在进行多元化瘦身, 坚定明确种子业务是公司发展的核心 同时公司在种业上市公司中具有两大优势 : 1 品种优势: 公司拥有目前已在市场推广和后续即将不断进入市场的先玉 1

3 系列优势品种, 同时公司的 吉祥一号 玉米杂交种通过了 2014 年河北 山西 陕西 唐山品种委员会审 ( 认 ) 定, 今后在新审 ( 认 ) 定区域有望能够快速推广 ; 公司新购买的 东方红 1 号 及子公司选育审定的 飞天 358 玉米品种在一定区域也具有良好的表现 ; 公司成立院士工作站, 聘请我国玉米遗传育种专家担任公司院士站研发首席专家, 对提升科研能力, 加快品种选育步伐意义重大 2 规模优势: 公司拥有最先进的生产线, 截止目前公司控股子公司敦种先锋已建成 8 条全自动化的玉米种子加工生产线, 武威 酒泉各 2 条全自动化玉米种子加工生产线, 加之原有加工中心产能, 能够确保满足公司自有玉米品种的加工销售, 能有效减少和规避冻害风险 3 制种基地地缘优势: 武威 酒泉 张掖作为我国玉米杂交制种的黄金地带, 截至目前公司在酒泉 武威 张掖均有分子公司, 专门从事玉米种子繁殖生产业务, 通过多年的持续业务开展, 已形成 15 万亩左右稳定的玉米制种基地 种子行业基本面略有好转, 公司不断提升自身实力 公司一直坚持 强种子 稳食品 调棉花 提管理 的发展战略, 种子产业主要以全力推进自有品种的营销为重点 但目前国内玉米种子库存积压严重的问题, 市场严重供大于求 2014 年国内杂交玉米种子制种面积 295 万亩, 同比下降 23%, 为近年来下滑幅度最大的一年, 绝大部分企业都显著下调了制种面积, 加上天气原因导致单产低于预期 预计 2015 销售季后杂交玉米种子库存量会有显著下降, 供需情况有所好转 公司 2014 年较大幅度的调减了生产面积, 进一步强化和提升了公司自主研发的能力和实力 定增保障业务快速发展 公司 2014 年度非公开发行 8000 万股, 增发价格 6 元 / 股 ( 预案 ), 增发对象 : 江苏融卓投资有限公司和甘肃星利达投资管理有限责任公司, 增发完成后, 公司实际控制人没有发生变化, 仍为酒泉市行政事业单位国有资产管理局 目前全球领先的种业巨头多是通过并购 重组等方式奠定行业领导者地位 未来, 公司拟通过内生增长与外延扩张并举的方式, 加快缩小与世界种业巨头的差距 本次募集资金 4.8 亿元全部补充流动资金, 既可以增加公司营运 2

4 资金, 满足公司主营业务做大做强的营运资金需求, 同时也为公司快速扩张创造流动性空间 因此, 以募集资金补充流动资金, 有利于公司在行业整合中保持竞争实力, 随着行业整体情况好转, 公司将率先走上良性发展轨道 从长远来看, 不论是从政策, 还是从行业发展趋势, 还是从价格来看, 未来种子行业存在巨大的变革机会, 在行业的整合过程中, 中国作为一个农业大国, 也有望诞生类似美国先锋这样的优秀企业, 而在此过程中, 拥有研发和营销的这两项核心竞争力的公司将在整合中最为受益 投资建议 : 年末中央一号文件即将出台, 或催生阶段性的农改主题投资窗口 除了土地流转外, 我们认为其内容方向可能还会涉及农产品价格政策的改革 : 政府对主要农产品设定目标价格, 而不直接干预价格, 价格补贴方式由 暗补 变为 明补, 预计在棉花和大豆之后, 国内的玉米 小麦以及糖等可能也会有所受益于农产品价格改革 作为国内玉米种子的龙头公司, 也会从中受益 考虑到行业去库存仍在进行中, 市场套牌 假冒 侵权行为仍然严重, 公司研发及已有优势品种竞争力仍有待提高, 我们对公司给予 中性 评级 3

5 华龙证券公司投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内股票价格变动幅度相对大盘的波动幅度在 -10%-10%; 回 避 : 预期未来 6 个月内股票价格下跌幅度超过大盘在 10% 以上 华龙证券行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 6 个月内行业指数上涨幅度超过大盘在 10% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内行业指数变动幅度相对大盘的波动幅度在 -10%-10%; 回避 : 预期未来 6 个月内行业指数下跌幅度超过大盘在 10% 以上 ; 本报告是华龙证券的研究员通过深入研究, 对公司的投资价值做出的评判, 谨代表华龙证券的观点, 投资者需根据情况自行判断, 我们对投资者的投资行为不负任何责任 华龙证券无报告更新的义务, 如果报告中的具体情况发生了变化, 我们将不会另行通知 本报告版权属华龙证券有限责任公司所有 未经许可, 严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播 This report is issued by China-dragon Securities and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd. 4

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