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2 甘肃省敦煌种业股份有限公司主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告 大公报 SD 号 主体信用跟踪评级结果 :A+ 评级展望 : 稳定 上次评级结果 :AA- 评级展望 : 负面 债项信用 债券简称 15 敦煌种业 MTN001 额度 ( 亿元 ) 年限 ( 年 ) 跟踪评级结果 上次评级结果 3 3 A+ AA- 主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目 总资产 所有者权益 营业收入 利润总额 经营性净现金流 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 注 :2013~2014 年资产负债表和利润表数据采用会计差错更正及追溯调整后数据 ;2016 年 9 月财务数据未经审计 评级小组负责人 : 郑孝君评级小组成员 : 韩光明赵亿锦联系电话 : 客服电话 : 传真 : rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点甘肃省敦煌种业股份有限公司 ( 以下简称 敦煌 种业 ) 主要从事农作物种子的繁育 棉花及食品加 工等业务 评级结果反映了公司仍具备一定的区位 品种及规模优势, 负债及资产负债率进一步下降等有 利因素 ; 同时也反映了我国杂交玉米种子市场供大于 求 套牌问题依然突出, 公司自有品种竞争能力不强, 合资公司敦煌种业先锋良种有限公司 ( 以下简称 敦 种先锋 ) 出现亏损,2016 年前三季度公司亏损额进 一步扩大, 短期内盈利能力难以改善以及面临一定的 短期债务偿还压力等不利因素 综合分析, 大公对公司 15 敦煌种业 MTN001 信用等级调整为 A+, 主体信用等级调整为 A+, 评级 展望调整为稳定 有利因素 甘肃河西走廊为国家级杂交玉米制种基地, 公司作 为国内杂交玉米种子的主要生产企业之一, 在此拥 有稳定的制种基地, 区域优势明显 ; 公司拥有先玉系列 吉祥 1 号等品种, 及多条全自 动种子加工生产线, 仍拥有一定的品牌和规模优势 ; 2016 年前三季度, 公司负债规模及资产负债率进一 步下降 不利因素 我国杂交玉米种子市场供大于求的矛盾依然突出, 套牌问题未出现根本性的改观,2016 年玉米收储政 策改革, 玉米种子行业面临较大去库存压力, 市场 竞争进一步加剧 ; 公司种子业务自主研发能力仍然偏弱, 自有品种竞 争力不强, 且对敦种先锋的依赖较大,2016 年前三 季度, 敦种先锋退货增加导致营业收入为负, 出现 亏损 ; 2016 年前三季度, 公司收入和毛利率同比均大幅下 滑, 亏损额同比进一步扩大, 且短期内盈利能力难 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

3 以明显改善 ; 公司有息债务在总负债的比例仍很高, 短期有息债务占比仍很大, 短期内将面临一定的债务偿还压力

4 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准 确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变 化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

5 跟踪评级说明 公司发布的 2016 年年度业绩预亏公告 称, 预计公司 2016 年年度经营业绩将出现亏损, 实现归属于上市公司股东的净利润为 -2.2 亿元左右 根据大公承做的敦煌种业存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论 发债主体 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 敦煌种业成立于 1998 年 12 月, 是由酒泉地区现代农业 ( 控股集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 酒泉现代农业 ) 敦煌市供销合作社联合社 金塔县供销合作联社 安西县供销合作联社 酒泉地区农业科学研究所共同设立的股份有限公司 2003 年 12 月, 公司公开发行 7,500 万股 A 股股票,2004 年 1 月在上海证券交易所挂牌上市 ( 股票代码 :600354);2006 年 9 月, 公司实施每 10 股流通股配送 3.2 股股票的股权分置改革方案 ;2011 年 2 月, 公司向特定投资者非公开发行人民币普通股 (A 股 )1,758 万股 ;2015 年 10 月, 公司向特定投资者非公开发行人民币普通股 (A 股 )8,000 万股, 扣除发行费用后共募集资金 4.65 亿元, 其中 0.80 亿元计入注册资本,3.85 亿元计入资本公积, 所募集资金全部用于采购种子等原材料 截至 2016 年 9 月末, 公司注册资本为 52,780 万元, 其中, 酒泉现代农业持股 12.92%, 为公司第一大股东, 江苏融卓投资有限公司持股 11.37%, 为公司第二大股东 酒泉现代农业为酒泉市经济开发投资 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 经投公司 ) 全资子公司 ; 酒泉市行政事业单位国有资产管理局 ( 以下简称 酒泉国资委 ) 作为经投公司的出资人, 为公司的实际控制人 公司主营业务为农作物种子的繁育, 以及食品 棉花加工, 其中食品板块产品包括棉籽油 番茄制品和脱水蔬菜 由于连续亏损, 公司已停止棉籽油的生产和销售业务, 存货已销售完毕, 未来公司将通过转让 资产置换等方式处置油脂业务的固定资产, 从而退出油脂业务 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 15 敦煌种业 MTN001 数据来源 : 根据公司提供资料整理 3 亿元 ~ 偿还银行贷款 补充流动资金 已按募集资金要求使用 4

6 宏观经济和政策环境 2016 年以来我国经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 产业结构更趋优化 ; 短期内我国经济下行压力仍较大, 但随着 十三五 规划和供给侧结构性改革的持续推进, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力 2016 年, 我国经济整体表现为稳中趋缓 稳中有进 稳中有忧, 产业结构持续优化, 主要经济指标仍处于合理区间 根据国家统计局初步核算数据,2016 年, 我国实现国内生产总值 744,127 亿元, 同比增长 6.7%, 增速同比下降 0.2 个百分点 其中,2016 年第四季度国内生产总值同比增长 6.8%, 高于全年增速 0.1 个百分点, 与 2015 年同期增速持平 分产业看, 第一产业增加值 63,671 亿元, 比上年增长 3.3%; 第二产业增加值 296,236 亿元, 比上年增长 6.1%; 第三产业增加值 384,221 亿元, 比上年增长 7.8%, 占国内生产总值的比重为 51.6%, 比上年提高 1.4 个百分点, 高于第二产业 11.8 个百分点, 产业结构更趋优化 经济景气度方面,2017 年 2 月, 中国制造业 PMI 终值为 51.6%, 较上月回升 0.3 个百分点, 继续位于临界点之上 总的来看,2016 年以来, 国民经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 运行较为平稳, 结构调整在加快推进, 保持稳中有进的态势, 产业结构更趋优化 从国际形势来看,2016 年以来, 世界经济复苏总体不及预期, 世界银行于 2016 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 3.1% 下调至 2.4% 世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中, 呈现出一种低增长 低物价 低利率 不平衡, 且振荡加剧的特点 在宏观经济方面, 美 欧 日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存, 新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制 ; 在金融市场方面, 发达经济体政府债务负担有所好转, 但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观, 此外, 全球非金融企业债务水平进一步升高, 成为全球金融市场中新的风险点 2016 年 11 月 9 日, 特朗普当选美国总统, 其团队所主张的医疗 贸易 金融 外交等方面政策, 预示美国战略收缩力度将加大, 继英国脱欧之后, 美国大选结果将增加全球经济的不可预见性和波动性 继 2016 年 12 月 14 日后, 美联储于 2017 年 3 月 16 日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 0.75% 至 1.0% 的水平, 美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力, 同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力 整体而言, 世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确定性 2015 年以来, 央行延续之前稳健的货币政策基调, 更加注重松紧适度, 适度预调微调 2015 年内多次降息 降准, 有效压低了短期流动性价格及社会融资成本 国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性, 改善社会融资结构, 同时颁布促进互联网金 5

7 融 电子商务 小微企业发展的优惠政策, 不断改善企业经营所面临的融资难问题 2015 年 11 月 3 日, 国家发布 十三五 规划建议稿, 建议稿提出了创新 协调 绿色 开放 共享的发展理念, 这五大发展理念将是 十三五 乃至更长时期我国发展思路 发展方向 发展着力点的集中体现 2016 年, 央行在继续稳健货币政策的基础上, 加强对供给侧结构性改革中的总需求管理, 为结构性改革营造中性适度的货币金融环境, 促进经济科学发展和可持续发展 2017 年 3 月, 两会于北京召开, 会议要求贯彻稳中求进工作总基调, 坚持以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 依靠创新推动新旧动能转换和结构优化升级, 全面深化改革, 预计在稳增长的基调下改革将成为 2017 年经济工作的一大重点 总的来看, 我国经济正处在调结构 转方式的关键阶段, 国内经济下行的压力仍然较大 同时, 我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过程之中, 十三五 规划建议稿将创新置于最核心地位, 新老产业交替时期, 以 互联网 + 为代表的新型产业是大势所趋, 新型产业将会与工业化和城镇化高度融合, 创造出新的经济增长动力 供给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存, 促进基础设施和房地产行业的有效投资 从长期来看, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力 行业及区域经济环境 政府政策的陆续出台, 为国内大型制种企业的发展提供了较好的政策支持 ;2015 年以来, 国内杂交玉米种子市场供大于求的矛盾依然突出, 套牌问题未出现根本性的改观 ;2016 年, 玉米收储政策改革, 玉米种子行业面临较大去库存压力, 市场竞争进一步加剧 玉米是我国产量仅次于小麦的主要粮食作物, 其种植面积和产量居秋粮作物之首, 同时玉米是重要的饲料作物, 还是食品 化工 燃料 医药等行业的重要原料 在我国现有的耕地中, 玉米面积约占耕地面积的 1/5, 玉米总产量约占粮食总产量的 25% 以上,2015 年玉米种植面积在 3,800 万公顷以上 发展玉米生产行业, 种子是基础, 是农业生产中最基本 最重要的生产资料, 种业在我国依然具有持续发展的空间 玉米杂交种子是我国商品化率最高 市场份额最大的农作物种子, 商品化率达到 98% 2012 年 12 月, 国务院办公厅印发 全国现代农作物种业发展规划 ( 年 ) ( 以下简 发展规划 ), 发展规划提出要做大做强种子企业, 鼓励种子企业间的兼并重组, 强强联合, 实现优势互补 资源聚集 ; 鼓励具备条件的种子企业上市募集资金 2013 年 12 月, 国务院办公厅 关于深化种业体制改革提高创新能力的意见 提出, 要加快种子生产基地建设和加强种子市场监管 2016 年 7 月, 农业部公布 主要农作物品种审定办法 ( 以下简称 办法 ), 办法以解决 6

8 品种试验审定中出现的问题为导向, 拓宽试验渠道 简化试验程序 缩短试验审定时间 明确主体责任 强化社会监督 2016 年 7 月, 农业部通过 农作物种子生产经营许可管理办法, 进一步提高种子市场准入门槛 政府政策的陆续出台, 为国内大型制种企业的发展提供了较好的政策支持 中国从 2008 年起在辽宁省 吉林省 黑龙江省以及内蒙古自治区实施玉米临时收储政策, 一等级玉米种子临时收储价格从 2008 年的 0.8 元 / 斤攀升至 2014 年的 1.1 元 / 斤,2015 年降至 1.0 元 / 斤 ; 玉米临时存储收购量从 2008 年的 3,570 万吨逐年增至 2015 年的 11,593 万吨 玉米临时收储收购价格的提高, 极大的鼓励了农户种粮的积极性, 我国玉米种植面积与产量得到了提高, 同时带动玉米实际制种面积增加 2015 年全国杂交玉米实际制种面积 342 万亩, 收获种子 11.0 亿公斤, 同比分别增加 47 万亩 0.9 亿公斤,2016 年全国杂交玉米实际制种面积 410 万亩, 收获种子 14.7 亿公斤, 分别同比增加 68 万亩 3.7 亿公斤 ; 种植面积的增加对玉米种子需求有直接的拉动作用 玉米种子供需仍存在较大的区域性和品种的差异性, 在玉米种子供给不多的西南地区, 由于生态气候特殊, 对品种的适应性和抗性要求很高, 对路的杂交玉米品种需求量仍然较大, 因此该地区的杂交玉米种子市场仍有较大的发展空间 千吨 300, , , , ,000 50,000 万亩 图 ~2016 年我国玉米期末库存 玉米产量及杂交玉米制种面积情况 数据来源 :Wind 资讯 玉米期末库存玉米产量杂交玉米制种面积 0 尽管玉米的临时收储政策为我国玉米产业的发展以及制种业的利益带来了巨大的贡献, 同时相应问题逐渐凸显 粮食作为商品遵循价格机制原则, 受供需和价值影响价格应有波动, 但收储价格却在上涨, 国库出现严重的供给过剩, 也形成了 高产量 高库存 高进口 的现象 截至 2016 年末, 我国玉米库存 2.8 亿吨, 同比增长 9.1%, 为历史最高水平, 去库存压力较大 我国玉米种子供需过剩已成常态, 玉米种植年需种量在 12 亿公斤 7

9 左右,2015 年我国可供用种量达已达 20 亿公斤 种子供应量严重过剩, 及国家政策性调减玉米种植面积和取消玉米临时收储政策造成商品玉米价格大幅下跌, 玉米种子市场竞争压力进一步加剧 2016 年 2 月, 农业部召开全国春管春耕暨种植业结构调整工作视频会议, 会议要求 : 扎实推进种植业结构调整, 压减玉米面积, 今年力争调减籽粒玉米面积 1,000 万亩, 改种大豆 杂粮 青贮玉米等作物 2016 年 3 月, 国家发改委 国家粮食局 中央农办 财政部及农业部联合发布玉米收储制度改革方案, 根据这一改革方案, 我国将改革玉米收储制度, 在东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策, 调整为 市场化收购 加 补贴 的新机制, 玉米价格由市场形成, 供求关系靠市场调节, 生产者随行就市出售玉米, 鼓励各类市场主体自主入市收购 2016 年, 玉米种植面积 3,717 万公顷, 同比下降 3.6%, 是 2013 年以来的首次减少 ; 玉米产量 196,131 千吨, 同比减少 14.8% 2015 年以来, 玉米种子行业套牌问题未出现根本性的改观 从市场秩序来看, 公安部 农业部和国家工商行政管理总局加大对侵犯品种权和制售假劣种子的打击力度, 但由于套牌种子具有明显的价格竞争优势, 市场上的套牌现象仍较为严重, 郑单 958 等品种受到较大的冲击 从价格上来看, 在市场库存水平高企的压力下, 种子价格呈现两极分化的态势, 以先玉 335 为代表的独家经营种子品牌凭借其优良的品质和稳定的用户群体, 价格仍维持在相对较高的水平 ; 而郑单 958 则存在多家制种企业相互竞争的情况, 企业普遍采取低价促销的方式消化库存, 销售价格大幅下滑, 并导致其改良品种, 如吉祥 1 号 中单 909 等价格下降 尽管吉祥 1 号私繁滥制的现象到了有效控制, 郑单 958 制种规模大幅下降, 但这两个品种库存积压问题较为突出, 制种企业仍面临较大的库存压力 甘肃省是西部农业大省, 区域优势特色农业产业格局基本形成, 农业产业化是甘肃省农业未来发展的重要趋势 甘肃是西部的农业大省, 受资源条件 地理环境等原因的影响, 农业优势产业主要集中在粮食 药材 果品和畜产品上 经过多年的发展, 甘肃省优势特色产业和产品的区域化格局初步形成 全省初步形成了马铃薯 棉花 瓜类 蔬菜 果品 啤酒原料 制种 中药材 蚕豆 百合 烤烟 草产品 草食畜牧业等区域性优势产业和产品 许多特色农产品成为满足全国需求的主要供应源, 且大量出口海外 从农产品的产量来看, 甘肃省玉米 小麦和薯类的产量较大 在众多特色农产品中, 啤酒花 麦芽 马铃薯和玉米是甘肃省重点发展的产品, 在全国市场乃至国际市场上, 占有相当的市场份额 2014~2016 年, 甘肃省粮食总产量分别为 1,158.7 万吨 1,171.1 万吨和 1,140.6 万吨,2015 年同比下降 2.6%, 但产量仍保持在 1,100 万吨以上 甘肃省在大力发展特色产业的同时, 农业生产经营方式也发生了积极变革, 初步实现由单纯的种养业向贸工农一体化发展 各 8

10 地兴办龙头企业 建设基地, 带动农户积极推进农企上市 网上销售和品牌营销, 农业产业化经营从无到有, 农业经营体制产生了较大变革 经营与竞争 公司仍从事种子繁育 食品加工及棉花等业务 ;2015 年种子业务是公司收入和利润的主要来源 ;2016 年前三季度, 种子收入及利润均大幅下降, 食品成为公司收入和利润的主要来源 公司是我国主要制种企业之一, 主营业务包括种子繁育 棉花及食品加工等 2015 年, 杂交玉米种子繁育和销售是公司收入和利润的主要来源, 各业务板块在营业收入中所占比重同比基本保持稳定 ;2016 年前三季度, 种子业务收入及利润均大幅下跌, 食品业务成为公司收入和利润的主要来源 2015 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 3.84%, 其中种子收入同比略有上升 ; 食品收入同比增长 10.46%, 主要是油脂企业加强库存消化, 以及果蔬制品 番茄酱及脱水蔬菜业务销售增加所致 ; 棉花收入同比下降 3.30% 表 ~2015 年及 2016 年 1~9 月公司营业收入 毛利润及毛利率情况 ( 单位 : 万元 %) 项目 2016 年 1~9 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 21, , , , 种子 4, , , , 食品 12, , , , 棉花 4, , , , 其他 , 毛利润 2, , , , 种子 , , , 食品 2, , , , 棉花 , 其他 , 综合毛利率 种子 食品 棉花 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2015 年, 公司毛利率为 29.88%, 同比下降 4.83 个百分点, 主要 1 公司其他业务包括等仓储 包装 房屋租赁等 9

11 原因是营业收入中占比较大的种子业务毛利率下降所致, 其中种子毛利率同比下降 7.23 个百分点, 主要为玉米种子市场供大于求, 价格持续低迷, 公司降价销售所致 ; 食品业务毛利率同比上升 2.88 个百分点, 主要为果蔬制品业务毛利率有所上升所致 ; 棉花毛利率同比下降 5.30 个百分点, 主要为国家停止储备皮棉收购后, 皮棉收购加工成本倒挂, 市场价格下行所致 2016 年 1~9 月, 公司实现营业收入 2.15 亿元, 同比下降 57.95% 分板块来看, 种子业务收入同比大幅下降 1.53 亿元, 主要是受行业下行及国家政策影响, 玉米种子市场价格大幅下跌, 导致公司玉米种子售价和销售量均大幅下降所致 ; 食品收入同比减少 1.41 亿元, 主要是油脂业务已停产所致 ; 棉花收入同比变化不大 公司综合毛利率同比下降 6.17 个百分点, 主要是种子毛利率同比大幅下跌 个百分点所致, 其中种子毛利率下降是公司为了尽快消化库存, 以低于成本价出售种子所致 种子板块 公司是我国杂交玉米种子的主要生产企业之一, 仍具备一定的品种 规模及区位优势 公司种子产品包括玉米 小麦 水稻以及蔬菜 瓜类等品种, 其中杂交玉米种子为主导产品 公司仍是我国杂交玉米种子的主要生产企业之一 2016 年, 公司共有 45 个玉米杂家新品种进入试验审定程序, 其中参加国家和省级试验审定品种 31 个, 进入国家绿色通道审定品种 7 个, 新品种选育步伐不断加快, 为推动种子产业发展奠定了良好基础 公司拥有敦种先锋的先玉系列 吉祥 1 号 东方红 1 号 敦玉 328 飞天 358 等优良品种, 其中先玉 335 仍为国内杂交玉米种子市场的领先品种 公司已建成 10 条全自动化的种子加工生产线, 能够满足公司自有玉米品种的加工销售 甘肃河西走廊为国家级杂交玉米制种基地, 公司在酒泉 武威 张掖已形成 15 万亩左右稳定的玉米制种基地, 区位优势明显 表 ~2015 年及 2016 年 1~9 月公司杂交玉米种子繁育情况 ( 单位 : 万亩 万公斤 %) 项目 2016 年 1~9 月 2015 年 2014 年 2013 年 面积占比面积占比面积占比面积占比 制种面积 自繁品种 代繁品种 产量 - - 4, , , 自繁品种 - - 2, , , 代繁品种 - - 2, , , 数据来源 : 根据公司提供资料整理 10

12 2015 年, 公司着力落实生产计划, 继续加强营销网络建设和团队调整, 公司自繁品种和代繁品种制种面积均大幅增加, 自繁品种制种面积同比增加 2.32 万亩, 代繁品种制种面积同比增加 2.36 万亩 2016 年 1~9 月, 公司主动降低制种面积, 自繁品种制种面积同比下降 23.08%; 代繁品种制种面积同比略有减少 公司业务对敦种先锋的依赖性较大,2016 年前三季度, 敦种先锋退货增加导致营业收入为负, 出现亏损 ; 公司自有品种种子业务亏损持续扩大, 自有品种竞争力仍然不强 公司种子业务的主要经营主体包括敦种先锋 2 武汉敦煌种业有限公司 ( 以下简称 武汉敦种 ) 等 公司业务对子公司敦种先锋的依赖性较大,2015 年, 敦种先锋扩大了先玉 508 先玉 420 等区域性优势品种的生产和销售规模, 先玉 1111 先玉 1225 先玉 1219 先后通过审定 但受到套牌种子的冲击,2015 年敦种先锋全年实现收入 5.16 亿元, 同比减少 0.80 亿元 ; 实现净利润 0.83 亿元, 同比减少 0.51 亿元 2016 年 1~9 月, 敦种先锋实现收入 亿元, 主要是上年销售退货增加所致 ; 毛利润 亿元 ; 净利润 亿元, 同比大幅下滑, 出现亏损 表 年及 2016 年 1~9 月公司种子板块部分经营主体财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 公司 期间 期末 总资产 期末 净资产 期末资 产负债率 营业 收入 毛利率净利润 经营性净 现金流 敦种先锋 2016 年 1~9 月 年 武汉敦种 2016 年 1~9 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 年, 公司自繁品种实现销售量 2,566 万公斤, 同比上升 7.05% 自有品种方面,2015 年公司根据市场情况缩小部分竞争力不强品种的销售规模, 吉单 261 陕单 8806 敦玉 10 等销售量大幅减少 ; 自有品种实现销售额 3.58 亿元, 同比增加 1.03 亿元, 主要是公司加强营销网络建设和团队调整, 以消化库存为重点, 对库存较大的部分产品降价促销所致 ; 自有品种业务亏损 1.62 亿元, 亏损同比扩大 0.93 亿元, 主要是种子行业库存较高, 市场竞争激烈, 以及公司自有品种竞争力较弱, 价格持续低迷所致 2016 年 1~9 月, 公司实现种子销售量共计 万公斤, 同比减少 135%, 主要是受到套牌种子冲击严重, 且国家调减玉米种植面积导致销量下降, 其中种子退货约为 110 万公斤 敦种先锋为合资企业, 公司持有 51% 的股权, 美国先锋良种国际公司持有 49% 的股权 2016 年 1~9 月, 武汉敦种营业收入 30 万元 公司未提供 2016 年 1~9 月自繁品种销售情况 11

13 表 5 截至 2016 年 9 月末公司部分自有杂交玉米种子品种情况 品种 吉祥 1 号 自主研发 / 购入 购入 适合区域 甘肃区域 陕西区域 河南区域 河北区域 山西区域 山东区域 内蒙区域 安徽区域 已通过审 ( 认 ) 定的区域 甘肃 河南 陕西 山西 河北 东方红 1 号购入黑龙江第一积温带黑龙江 飞天 358 自主研发 辽宁东部山区 吉林中熟区 黑龙江第一积温 带 内蒙古中东部中熟区春播种植, 北京 天 津 河北唐山 廊坊 沧州及保定北部夏播 敦玉 328 自主研发陕北 关中及陕南海拔 650 米以下春播甘肃 敦玉 12 自主研发甘肃区域 陕西区域 宁夏区域 内蒙区域甘肃 敦玉 13 自主研发甘肃区域 宁夏区域 内蒙区域甘肃 敦玉 15 自主研发甘肃区域 宁夏区域 内蒙区域 陕西区域甘肃 资料来源 : 根据公司提供资料整理 吉林 辽宁 天津 北京 唐山 公司根据销售情况调整品种结构, 重点推广吉祥 1 号 东方红 1 号 飞天 358 敦玉 328 敦玉 12 敦玉 13 敦玉 15 七个市场前景较好的品牌 研发方面, 公司已建立的 一院五站 商业化育种体系 ( 敦煌种业研究院 荥阳黄淮海育种站 梨树东华北育种站 北京通州华北育种站 酒泉西北育种站 三亚南繁育种站 ), 成立以戴景瑞院士为首的院士专家工作站, 并获得国家级玉米品种审定绿色通道, 以及国家 杂交玉米育繁国家地方联合工程实验室 重点项目 未来公司将依托已有的技术能力, 进一步加大研发投入, 提升自有品种的研发水平 但从目前来看, 公司自有品种的研发能力仍然偏弱, 已推广品种受市场套牌销售等因素的冲击较大, 新品种的推广存在不确定性 总体来看, 公司业务对子公司敦种先锋的依赖性较大,2016 年以来, 敦种先锋利润大幅下滑, 出现亏损 ; 公司自有品种种子业务亏损持续扩大, 自有品种竞争力仍然较弱 ; 公司自有杂交玉米品种的选育和竞争能力仍偏弱, 抵御市场环境变化的能力不强 食品 棉花板块 受产品价格低迷影响,2015 年公司棉籽油业务持续亏损 ;2016 年以来, 公司已退出油脂业务, 未来将陆续处置敦种油脂资产 公司食品板块经营主体包括甘肃敦煌种业油脂有限公司 ( 以下简称 敦种油脂, 主要产品为棉籽油 ) 酒泉敦煌种业百佳食品有限公司 ( 以下简称 百佳食品, 主要产品为脱水蔬菜 ) 甘肃省敦煌种业果蔬制品有限公司 ( 以下简称 敦种果蔬, 主要产品为番茄制品 ) 等 12

14 表 年及 2016 年 1~9 月公司食品板块主要经营主体财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 公司 期间 期末 总资产 期末 净资产 期末资 产负债率 营业 收入 毛利率净利润 经营性 净现金流 敦种油脂 2016 年 1~9 月 年 百佳食品 2016 年 1~9 月 年 敦种果蔬 2016 年 1~9 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2015 年, 敦种油脂期末资产负债率为 %, 负债主要为短期借款和应付原材料采购款 ; 毛利率 10.71%, 同比上升 个百分点, 主要是公司停止收购和加工棉籽油业务, 着力销售库存, 成本增长幅度小于收入幅度所致 ; 净利润亏损 0.08 亿元 2015 年起, 敦种油脂停止收购和加工棉籽油业务, 库存产品销售业务继续进行 截至 2016 年 9 月末, 敦种油脂已停产, 存货已销售完毕, 短期借款和应付原材料采购款均已偿还, 资产负债率为 %, 负债主要为内部借款 1.93 亿元 未来公司将通过转让 资产置换等方式处置敦种油脂的固定资产, 从而退出油脂业务 2015 年, 公司番茄制品和脱水蔬菜等其他食品板块业务实现销售收入 1.45 亿元, 同比减少 0.07 亿元, 毛利润 0.27 亿元, 同比减少 0.09 亿元, 主要原因是国际国内经济下行压力较大, 外贸出口下降, 番茄酱等产品价格下降所致 2016 年 1~9 月, 百佳食品营业收入 0.86 亿元, 同比增长 21.13%, 净利润 亿元, 出现亏损, 主要是公司对加工产能进行技术改造 升级, 成本增大所致 敦种果蔬营业收入 0.34 亿元, 同比增长 30.77%, 净利润 0.03 亿元, 扭亏为盈 2015 年以来, 公司棉花业务转向调销, 棉花业务规模逐步缩减 公司棉花业务经营模式有两种, 一是采购籽棉进行加工, 最终产品皮棉 短绒对外销售 ; 二是棉花调销贸易, 在新疆收购皮棉销往东部地区, 只赚取中间差价 2015 年以来, 为减小经营风险, 公司审慎开展籽棉收购加工业务, 把工作重点转向调销, 棉花业务规模逐步缩减 2015 年, 公司停止了籽棉业务, 调销和加工皮棉 4,274 吨, 收购和加工的规模仍然较小 ; 棉花板块实现收入 0.88 亿元, 亏损 0.21 亿元, 较上年减亏 0.02 亿元 2016 年 1~9 月, 棉花板块实现收入 0.47 亿元, 由于加工规模较小, 棉花板块资产多处于闲置状态, 公司将逐 年 1~9 月, 敦种油脂营业收入 30 万元, 经营性净现金流为净流出 20 万元 13

15 步加快该部分资产的处置速度, 未来公司将退出棉花业务 表 ~2015 年及 2016 年 1~9 月公司籽棉收购和皮棉短绒销售情况 ( 单位 : 吨 元 / 吨 ) 项目 2016 年 1~9 月 2015 年 2014 年 2013 年数量价格数量价格数量价格数量价格 籽棉 ,350 5,500 8,910 8,190 皮棉 2,288 13,800 4,274 13,700 3,803 18,000 3,124 20,400 短绒 28 2, , , ,300 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司治理与管理 截至 2016 年 9 月末, 公司注册资本为 52,780 万元, 酒泉现代农业持股 12.92%, 为第一大股东, 实际控制人为酒泉国资委 公司按照 公司法 证券法 上市公司治理准则 上海证券交易所股票上市规则 和中国证监会 上海证券交易所的相关要求, 不断完善公司治理结构, 规范公司运作, 加强信息披露工作 公司股东大会 董事会 监事会及公司高管层建立了较为规范的法人治理结构 根据公司 发展战略及 2017~2021 五年发展规划, 公司以 聚焦主业, 做强做大种子产业 ; 发挥优势, 做优做精食品产业 的核心战略为引领 公司将进一步加强经营管理和融资能力, 加快推进转型发展, 实现内生性增长和外延式扩张发展 内生性增长方面, 公司将以做大做强种子产业为目标, 走经营专业化 品种多元化的路子, 进一步整合资源, 同时创新营销服务模式 外延式扩张方面, 公司将利用上市公司的融资平台和品牌影响力, 吸收目标区域内在科研 品种 营销等方面有潜在优势的种业公司, 通过合资合作 并购整合等方式, 提升综合竞争力, 实现持续健康发展 公司是我国主要的农作物种子生产企业之一, 仍拥有一定的品种 规模以及区位等优势 2015 年, 公司着力落实年度生产计划, 加强营销投入, 种子收入有所增加, 但是种子市场库存较高, 市场竞争激烈, 公司种子毛利润有所下降 2016 年以来, 种子收入及利润均大幅下跌, 敦种先锋出现亏损 公司已退出棉籽油业务 ; 由于棉花加工销售存在较大风险, 棉花业务转变为调销, 且规模逐渐缩减 目前, 公司自有品种竞争力仍然不强, 短期内种子的盈利能力难以出现明显提升, 且食品和棉花板块的盈利规模仍存在一定不确定性 总体看来, 公司的抗风险能力较强 财务分析 公司提供了 2015 年及 2016 年 1~9 月财务报表 瑞华会计师事务 14

16 所 ( 特殊普通合伙 ) 6 对公司 2015 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2016 年 1~9 月财务报表未经审计 公司子公司敦种先锋被税务主管机关认定不在享受 西部大开发 税收优惠政策的产业范围内, 需补缴 年度所得税, 敦种先锋已于 2016 年 2 月 18 日前补缴 2013 年度 2014 年度税款合计 4, 万元 公司根据 企业会计准则第 28 号 会计政策 会计估计变更和差错更正 和中国证监会 公开发行证券的公司信息披露编报规则第 19 号 财务信息的更正及相关披露 的有关规定和要求, 对 2013 年 2014 年财务报告中的会计差错予以更正并进行追溯调整 资产质量 2015 年以来, 随着油脂和棉花业务逐渐退出或转型, 公司资产规模继续下降, 资产结构仍以流动资产为主 2015 年以来, 公司总资产规模持续下降, 仍以流动资产为主, 截至 2016 年 9 月末, 公司总资产 亿元, 流动资产占比 61.39% 亿元 % 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 9 月末 非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比 图 ~2015 年末及 2016 年 9 月末公司资产构成 公司流动资产由货币资金 存货 应收账款及其他流动资产等构成 2015 年末, 公司货币资金为 亿元, 其中 亿元为银行定期存单,0.03 亿元为借款保证金, 同比下降 15.51%, 主要是银行存款减少所致, 受限货币资金为 1.25 亿元 ; 存货为 5.56 亿元, 同比下降 31.58%, 主要为公司清理种子 棉籽油库存所致, 存货计提跌价准备 0.56 亿元 ; 应收账款为 2.89 亿元, 同比变化不大, 已计提坏账准备 1.72 亿元, 前五大应收账款客户合计 1.01 亿元, 占比 21.98%; 其他流动资产为 2.46 亿元, 同比增加 2.39 亿元, 主要为公司购买的银行理财产品增加 1.98 亿元及待抵扣的进项税增加 0.18 亿元所致 年 6 月 21 日, 中国银行间市场交易商协会在其官网发布公告称 : 因在 云峰债违约事件 中不尽职 不配合调查, 中国银行间市场交易商协会对瑞华会计师事务所予以处分, 责令其及时改正并暂停相关业务一年 2017 年 2 月 22 日, 中国证券监督管理委员会 ( 以下简称 证监会 ) 在其官网发布公告称 : 因在执行审计业务过程中未能勤勉尽责, 瑞华所分别于 2016 年 12 月 2017 年 1 月收到行政处罚 ( 证监会深圳监管局行政处罚决定书 号 证监会行政处罚决定书 号 ) 财政部 证监会决定责令其整改及自收到第二次行政处罚之日起暂停承接新的证券业务 15

17 应收账款 12.52% 存货 24.10% 货币资金 49.15% 图 年末公司流动资产构成 其他 3.56% 其他流动资产 10.67% 2016 年 9 月末, 公司货币资金为 8.03 亿元, 较 2015 年末下降 29.27%, 主要是公司支付制种款 敦种先锋缴纳所得税及结算销售返利所致 ; 应收账款为 1.29 亿元, 较 2015 年末下降 55.43%, 主要为收回部分货款所致, 其中已计提坏账准备 1.95 亿元 ; 其他流动资产 1.16 亿元, 较 2015 年末减少 53.02%, 主要是收回到期金融理财产品所致 公司非流动资产主要由固定资产 无形资产及其他非流动资产等构成 2015 年末, 公司固定资产为 6.94 亿元, 同比减少 5.51%, 主要原因是当期计提折旧 0.77 亿元 ; 无形资产 2.12 亿元, 同比略有下降, 主要为土地使用权和种子品种权 ; 其他非流动资产 2.11 亿元, 同比增加 1.98 亿元, 主要是公司子公司敦种先锋向杜邦中国集团有限公司发放 2.00 亿元委托贷款所致 2016 年 9 月末, 公司固定资产 5.66 亿元, 较 2015 年末下降 18.49%, 主要是当期计提折旧 0.79 亿元所致 ; 其余主要非流动资产科目较 2015 年末均变化不大 2015 年, 公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为 天和 天, 应收账款和存货周转效率同比均有所提高, 主要原因是公司加强销售, 积极去库存, 货款回收加快所致 2016 年 1~9 月, 应收账款周转天数和存货周转天数分别为 天和 天, 其中应收账款周转效率大幅下降, 主要是公司主要业务板块经营规模缩小, 收入及成本规模下降幅度较大所致 截至 2016 年 9 月末, 公司受限资产总额为 1.02 亿元, 占公司总资产比重为 3.57%, 占净资产的比重 6.96%, 其中受限的货币资金为 0.03 亿元, 固定资产 0.31 亿元, 无形资产 0.68 亿元 预计未来 1~2 年, 随着公司逐步处置油脂和棉花业务的资产, 总资产规模将有所下降 16

18 资本结构 2016 年前三季度, 公司总负债规模及资产负债率进一步下降, 仍以流动负债为主 ; 有息债务占总负债的比例仍较高, 短期有息债务占比仍较大, 仍存在一定短期偿债压力 ;2015 年公司完成非公开发行股票, 资本实力得到增强 2015 年以来, 公司总负债规模持续下降, 流动负债在总负债中的比重有所下降, 但仍然达到 75.00% 以上 截至 2016 年 9 月末, 公司总负债 亿元, 较 2015 年减少 24.06% 亿元 图 ~2015 年末及 2016 年 9 月末公司负债构成 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 9 月末 非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 公司流动负债主要由短期借款 其他应付款 应付账款和应交税费等构成 2015 年末, 公司短期借款为 8.43 亿元, 同比下降 50.94%, 主要是因为部分短期借款到期及公司通过发行长期债券置换部分短期借款所致, 其中信用借款 抵押借款及保证借款分别为 5.30 亿元 2.13 亿元及 1.00 亿元 ; 其他应付款为 2.24 亿元, 主要为销售折扣折让和特许权使用费等, 同比下降 14.65%; 应付账款为 2.21 亿元, 同比变化不大 ; 应交税费为 0.93 亿元, 同比增长 48.88%, 主要是一方面敦种先锋企业所得税税率由 15% 变为 25%, 另一方面公司将待抵扣增值税全部计入应交税费所致 % 应付账款 14.71% 其他应付款 14.89% 其他 8.09% 短期借款 56.13% 应交税费 6.19% 图 年末公司流动负债构成 17

19 2016 年 9 月末, 公司其他应付款为 0.84 亿元, 较 2015 年末减少 62.39%, 主要是敦种先锋结算销售返利款所致 ; 应付账款为 0.58 亿元, 较 2015 年末减少 73.95%, 主要是支付制种款减少所致 ; 应交税费 0.01 亿元, 较 2015 年末减少 98.48%, 主要是敦种先锋缴纳企业所得税大幅下降所致 ; 其余主要流动负债科目均变化不大 公司非流动负债主要为应付债券 2015 年末, 公司应付债券 3.00 亿元, 是公司于 2015 年 1 月发行的 3 年期的中期票据 2016 年 9 月末, 公司非流动负债科目均变化不大 表 ~2015 年末及 2016 年 9 月末公司有息债务情况 ( 单位 : 万元 %) 项目 2016 年 9 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 短期有息债务 81,800 84, , ,536 长期有息债务 30,026 30, 总有息债务 111, , , ,562 总有息债务 / 总负债 年以来, 公司总有息债务规模持续下降, 截至 2016 年 9 月末, 公司总有息债务 亿元, 在总负债中的比重 81.05%, 占比较高 ; 从债务期限结构来看, 短期有息债务在总有息负债中的占比较高, 公司短期内仍将面临一定的债务偿还压力 表 9 截至 2016 年 9 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 万元 %) 项目 1 年 (2,3] 年 (4,5] 年合计 金额 81,800 30, ,826 占比 年末, 公司所有者权益合计 亿元, 同比增加 4.67 亿元 ; 股本 5.28 亿元, 同比增加 0.80 亿元, 主要是公司于 2015 年 10 月完成非公开发行 8,000 万股股份 ; 资本公积 9.02 亿元, 同比增加 3.85 亿元, 主要是公司将于 2015 年 10 月完成非公开发行股份所得募集资金中 3.85 亿元计入资本公积, 公司资本实力进一步增强 ; 未分配利润 亿元, 同比增加 0.22 亿元 2016 年 9 月末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2015 年末减少 2.43 亿元, 其中资本公积 9.00 亿元, 较 2015 年末减少 271 万元,; 少数股东权益 4.97 亿元, 较 2015 年末减少 0.65 亿元 ; 未分配利润 亿元, 较 2015 年末减少 1.76 亿元, 主要为当期归属于母公司所有者的净利润仍出现亏损所致 表 ~2015 年末及 2016 年 9 月末公司部分资本结构指标 ( 单位 :% 倍 ) 财务指标 2016 年 9 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 资产负债率 长期资产适合率 流动比率 速动比率

20 2015 年末及 2016 年 9 月末, 公司资产负债率进一步下降, 分别为 51.51% 和 48.48%, 其中 2015 年末由于所有者权益增加及短期借款减少, 公司的资产负债率下降 个百分点 2015 年以来, 流动比率和速动比率均有所上升, 但流动资产对流动负债的保障程度一般 截至 2016 年 9 月末, 公司无对外担保事项 总的来看,2015 年以来, 公司总负债规模持续下降, 仍以流动负债为主 ; 有息债务占总负债的比例仍较高, 短期有息债务占比仍较大, 仍存在一定短期偿债压力 ;2015 年公司完成非公开发行股票, 资本实力得到增强 盈利能力 2015 年公司依靠投资收益扭亏为盈 ;2016 年前三季度, 公司收入和毛利率同比均大幅下滑, 亏损额同比进一步扩大, 且短期内盈利能力难以明显改善 2015 年, 公司营业收入 亿元, 同比增长 3.84%; 毛利率为 29.88%, 同比下降 4.83 个百分点, 主要是营业收入中占比较大的种子业务毛利率下降所致 亿元 年 2014 年 2015 年 -30 营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率 图 ~2015 年公司收入和盈利情况 % 年, 公司期间费用 4.31 亿元, 同比略有下降, 但期间费用率仍处于较高水平, 公司费用控制能力有待加强 整体来看, 公司期间费用对公司利润空间存在一定挤压 2015 年, 公司资产减值损失 0.29 亿元, 同比减少 1.94 亿元, 主要是清理棉籽油和种子存货所致 ; 投资收益 1.59 亿元, 同比增加 1.66 亿元, 主要是公司通过转让东海证券股份有限公司 1,950 万股股份, 取得 1.59 亿元投资收益所致 ; 营业外收入 0.17 亿元, 同比减少 0.18 亿元, 主要是公司处置的无形资产减少所致 ; 利润总额为 0.94 亿元, 同比增加 3.19 亿元, 扭亏为盈 ; 净利润为 0.56 亿元, 同比增加 3.12 亿元, 主要是当期实现较大规模投资收益所致 ; 总资产报酬率及净资产收益率分别为 5.58% 及 3.28%

21 表 ~2015 年及 2016 年 1~9 月公司盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 财务指标 2016 年 1~9 月 2015 年 2014 年 2013 年 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 期间费用 / 营业收入 年 1~9 月, 公司营业收入为 2.15 亿元, 同比减少 57.95%, 主要是一方面受行业不景气影响种子板块收入大幅下降, 另一方面当期公司停止油脂生产业务 ; 毛利率为 12.79%, 毛利率同比下降 6.17 个百分点, 主要是种子板块的毛利率同比大幅下跌 个百分点所致 ; 期间费用 2.16 亿元, 同比减少 46.23%, 主要是银行借款利息减少及理财产品利息收入增加所致 ; 期间费用率 %, 处于很高水平, 进一步挤压利润空间 ; 资产减值损失 1.12 亿元, 同比增加 0.95 亿元, 主要是计提固定资产减值准备 0.79 亿元 ; 投资收益 0.25 亿元, 同比增加 0.19 亿元, 主要是当期收到天津昆仑天创股权投资企业 ( 有限公司 )( 以下简称 天津昆仑天创 ) 股权投资固定收益和分红 0.10 亿元 ; 利润总额 亿元, 亏损面同比持续扩大 ; 净利润 亿元, 亏损额同比增加 0.89 亿元 ; 总资产报酬率及净资产收益率分别为 -6.55% 及 % 根据公司发布的 2016 年年度业绩预亏公告 称, 预计公司 2016 年年度经营业绩将出现亏损, 实现归属于上市公司股东的净利润为 -2.2 亿元左右 预计未来 1~2 年, 受行业下行和套牌问题的影响, 且公司自有种子品牌竞争力偏弱, 新品种推广仍面临一定的不确定性, 短期内公司盈利能力难以出现明显改善 现金流 2015 年, 公司经营性净现金流入有所减少 ; 由于偿还了较多银行借款, 公司筹资性净现金流出规模较大 ;2016 年 1~9 月, 经营性净现金流表现为净流出, 无法对债务和利息形成有效保障 2015 年, 公司经营性净现金流入 3.07 亿元, 同比减少 1.65 亿元, 主要是种子行业不景气, 收到的销售款减少所致 ; 投资性净现金流为 亿元, 净流出规模同比有所增加, 主要为公司对子公司投资 委托贷款及定期存单等增加所致 ; 筹资性净现金流为 亿元, 净流出额同比减少 1.24 亿元, 主要原因是公司偿还的银行借款减少所致 20

22 亿元 图 ~2015 年公司现金流情况 2016 年 1~9 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比由净流入转为净流出, 主要是收到的销售款减少及敦种先锋缴纳企业所得税所致 ; 投资性净现金流为 2.17 亿元, 由净流出转为净流入, 主要是金融理财产品到期赎回 定期存单到期收回及天津昆仑天创股权投资成本和分红所致 ; 筹资性净现金流为 亿元, 净流出同比减少 3.05 亿元, 主要是上年同期发行 3.00 亿元中期票据及当期偿还债务增加 7.25 亿元所致 表 ~2015 年及 2016 年 1~9 月公司部分偿债指标 ( 单位 :% 倍 ) 偿债指标 2016 年 1~9 月 2015 年 2014 年 2013 年 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 经营性净现金流利息保障倍数 EBIT 利息保障倍数 EBITDA 利息保障倍数 截至 2016 年 9 月末, 公司暂无重大拟建工程计划, 未来资金支出压力不大 由于经营性净现金流入有所下降,2015 年公司经营性净现金流对债务及利息的保障能力有所下降 ;2016 年 1~9 月, 公司经营性现金流为净流出, 无法对债务和利息形成有效保障 偿债能力 年 2014 年 2015 年 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 截至 2016 年 9 月末, 公司资产负债率为 48.48%, 总负债为 亿元, 流动负债占比为 76.92%; 总有息债务占总负债比重为 81.05%, 占比仍较高, 且短期有息债务占总有息债务比重亦较高, 公司仍面临一定的债务偿还压力 2015 年公司依靠投资收益扭亏为盈, 经营性净现金流对债务及利息的保障能力有所下降 ;2016 年 1~9 月, 公司营业收入及毛利率均大幅下跌, 公司出现亏损, 经营性现金流为净流出, 无法对债务和利息形成保障能力 公司为国内大型种子企业, 与银行保持较为紧密的业务联系, 仍拥有一定的信贷融资能力, 且作为上市 21

23 公司, 公司资本市场融资渠道较为通畅 综合来看, 公司具有较强的偿债能力 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的 企业信用报告, 截至 2017 年 3 月 6 日, 公司本部未曾发生过不良信贷事件 截至本报告出具日, 公司在公开债券市场发行的债务融资工具到期本息均已按时兑付, 存续债券尚未到期, 利息已按时支付 结论 2015 年以来, 我国杂交玉米种子市场供大于求的矛盾依然突出, 套牌按问题尚未得到根本性的改善 2016 年, 玉米收储制度改革, 玉米行业面临较大去库存压力, 玉米种子行业竞争进一步加剧 作为国内大型制种企业, 公司仍拥有一定的品种 规模和区位优势 2015 年, 公司种子板块收入有所上升, 但是由于库存高 市场竞争进一步加剧, 毛利率有所下降 2016 年前三季度, 种子繁育收入及利润均大幅下降, 敦种先锋出现亏损 ; 食品成为公司收入和利润的主要来源 ; 油脂业务已退出, 棉花业务规模逐渐缩减 未来公司将进一步提升种子业务的竞争能力, 并采取措施逐步缩小亏损业务, 处置相关的资产 公司是上市制种企业, 仍拥有一定的外部流动性 预计未来 1~2 年, 公司业务发展存在一定不确定性, 盈利能力短期内难以出现大幅改善 综合分析, 大公对公司 15 敦煌种业 MTN001 信用等级调整为 A+, 主体信用等级调整为 A+, 评级展望调整为稳定 22

24 附件 1 截至 2016 年 9 月末甘肃省敦煌种业股份有限公司股权结构图 酒泉市行政事业单位国有资产管理局 100% 酒泉市经济开发投资 ( 集团 ) 有限责任公司 100% 酒泉地区现代农业 ( 控股集团 ) 有限责任公司 江苏融卓投资有限公司 敦煌市供销合作社联合社 甘肃星利达投资管理有限责任公司 其他 12.92% 11.37% 5.60% 3.79% 66.32% 甘肃省敦煌种业股份有限公司 23

25 24 附件 2 截至 2016 年 9 月末甘肃省敦煌种业股份有限公司组织结构图董事长总经理副总经理副总经理董事会办公室战略发展部种子生产管理部审计监察部安全管理部副总经理副总经理党委办公室总经理助理人力资源部经营管理部投资管理部行政办公室计划财务部资金管理部信息中心兰州办事处质量控制中心品种管理部副董事长

26 附件 3 甘肃省敦煌种业股份有限公司主要财务指标 年份 资产类 2016 年 9 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 ( 经调整 ) 单位 : 万元 2013 年 ( 经调整 ) 货币资金 80, , , ,392 应收账款 12,885 28,907 28,910 45,324 其他应收款 3,749 4,875 5,827 5,215 预付款项 6,647 2,606 8,642 16,836 存货 56,699 55,638 81,324 94,633 流动资产合计 174, , , ,512 长期股权投资 ,217 固定资产 56,592 69,433 73,480 83,017 在建工程 无形资产 20,266 21,190 21,733 22,879 递延所得税资产 4,999 3,831 3,680 4,586 非流动资产合计 109, , , ,647 资产总计 284, , , ,159 占总资产的比重 (%) 货币资金 应收账款 预付款项 存货 流动资产合计 固定资产 无形资产 非流动资产合计

27 附件 3 甘肃省敦煌种业股份有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 负债类 2016 年 9 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 ( 经调整 ) 单位 : 万元 2013 年 ( 经调整 ) 短期借款 81,800 84, , ,157 应付账款 5,755 22,088 21,956 23,680 预收款项 5,890 7,017 13,319 3,672 应付职工薪酬 1,627 2,233 2,219 1,578 其他应付款 8,409 22,359 26,196 28,108 应交税费 142 9,294 6,243 5,774 流动负债合计 106, , , ,044 应付债券 30,000 30, 非流动负债合计 31,846 31,533 1,137 1,228 负债合计 137, , , ,272 占总负债的比重 (%) 短期借款 应付账款 预收账款 其他应付款 流动负债合计 应付债券 非流动负债合计 权益类 少数股东权益 49,709 56,230 58,267 63,542 股本 52,780 52,780 44,780 44,780 资本公积 89,953 90,224 51,695 51,695 盈余公积 3,085 3,085 3,085 3,085 未分配利润 -48,925-31,281-33, 归属于母公司所有者权益合计 96, ,808 66,044 99,345 所有者权益合计 146, , , ,887 26

28 附件 3 甘肃省敦煌种业股份有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 损益类 2016 年 9 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 ( 经调整 ) 单位 : 万元 2013 年 ( 经调整 ) 营业收入 21, , , ,481 营业成本 18,719 91,440 81, ,570 销售费用 6,375 18,268 19,435 21,360 管理费用 12,275 18,097 17,971 16,650 财务费用 3,000 6,772 7,296 8,241 资产减值损失 11,167 2,899 22,316 4,376 投资收益 2,482 15, 营业利润 -27,691 8,798-24,372 13,658 利润总额 -26,977 9,395-22,550 15,295 所得税费用 -2,015 3,781 4,771 4,899 净利润 -24,962 5,613-27,320 10,397 归属于母公司所有者的净利润 -17,634 2,235-33,301 1,198 占营业收入比重 (%) 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 营业利润 利润总额 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净利润 现金流类 经营性净现金流 -36,064 30,742 47,217 20,568 投资性净现金流 21,683-39,371-6,587-5,735 筹资性净现金流 -6,612-22,307-34,692-45,365 财务指标 EBIT -18,651 19,683-12,384 25,932 EBITDA - 28,643-3,142 35,092 总有息债务 111, , , ,562 27

29 附件 3 甘肃省敦煌种业股份有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 2016 年 9 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

30 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期 的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 存货周转天数 应收账款周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资 本化利息 ) 7 8 前三季度取 270 天 前三季度取 270 天 29

31 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 30

32 附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 稳定 负面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 31