公司事件点评报告

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1 2018 年 03 月 30 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S 收购资产合并报表,PTA 景气向上, 一季度业 绩预告大增 恒力股份 (600346) 业绩预告点评 最近一年走势 事件 : 恒力股份沪深 300 公司发布 2018 年一季度业绩预增公告, 预计 2018 年一季度公司归母净利润约 9.42 亿元, 同比增长约 229% 扣除非经常性损益后,2018 年一季度预计实归母净利润约 7.11 亿元, 同比增长约 166% 投资要点 : 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 恒力股份 沪深 市场数据 当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 相关报告 恒力股份(600346) 年报点评 : 聚酯产业 链回暖, 静待 PTA 和大炼化业绩释放 恒力股份(600346) 事件点评 : 重组过会, 大炼化一体化值得期待 大橡塑(600346) 调研简报 : 转型现成效, 业绩有望迎来拐点 ( 增持 )* 机械 * 韩庆 合规声明 收购恒力投资和恒力炼化后, 利润合并报表, 大幅增加公司业绩, 同时公司产业链一体化优势更加显著 根据会计准则, 资产收购完成后, 本期公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围, 合并范围变化将使本期利润增加 另外, 恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产 660 万吨 / 年 PTA 产能, 为全球单体产能最大的 PTA 装置, 具有较强的行业竞争力 恒力炼化在建 2000 万吨 / 年炼化一体化项目, 建成并达产后每年可生产 PX450 万吨以及汽柴油和航空煤油, 根据 PTA 单耗 计算, 恒力石化 PTA 生产所需 PX 基本实现自给自足, 实现了 炼油 - 芳烃 -PTA- 聚酯 - 民用丝及工业丝 上下游产业一体化 此外, 恒力石化计划投资 210 亿元建设 150 万吨 / 年乙烯工程, 充分利用恒力炼化 2000 万吨 / 年炼化一体化 项目自产原料资源生产乙二醇 聚乙烯 聚丙烯等化工原料或产品, 最大限度的发挥炼化一体化优势, 提升公司盈利能力 下游涤纶长丝需求提升促进 PTA 供需紧平衡, 近期价差不断提升, 未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现 我国 PTA 行业集中度不断提升, 民营企业在 PTA 产能占有率 50% 以上, 行业龙头单套装置规模 生产运行稳定 物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力 随着 PTA 行业产能调整的结束,PTA 行业龙头在产业中的话语权逐渐增强, 供给侧结构性改革效果较为明显 同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高, 装置时间久远, 技术落后, 不具备成本优势, 在市场竞争中将逐步出清 根据百川资讯数据整理,2017 年 PTA 华东市场中间价 5194 元 / 吨, 同比增长 11.3%; 价差 1411 元 / 吨, 同比增长 22.73% 2018 年初至 3 月中旬,PTA 华东市场中间价均价达 5755 元 / 吨, 价差均价 1731 元 / 吨, 公司作为龙头企业具有定价优势, 充分受益 PTA 价格及价差扩大, 业绩弹性高 证券研究报告

2 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 2017 年全球经济稳步复苏, 聚酯及下游产品需求稳步增长, 我国供给侧改革持续推进, 消费结构升级 我国聚酯化纤产业经过数年调整, 产业结构优化, 下游以纺织 服装 汽车等为主的民用和工业终端消费需求保持稳定增长, 出口企稳回升, 聚酯纤维应用替代范围不断加大, 聚酯产业链景气回升 我国 PTA 到聚酯化纤占全球市场 60% 以上 未来随着上游最后瓶颈 PX 供应解决, 我国从炼化 -PX-PTA- 聚酯 - 涤纶长丝的全产业链竞争优势愈加明显, 有利于行业龙头企业提升国际综合竞争 优化贸易结构和推动整体产业链的可持续发展 公司积极推进产品结构优化, 立足差异化 高端化发展 公司现有聚合产能产能为 260 万吨, 包括涤纶民用长丝年产能 140 万吨, 涤纶工业丝年产能 20 万吨, 聚酯切片年产能 70 万吨,20 万吨聚酯薄膜, 并成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝 超亮光涤纶民用长丝 一步法涤涤复合纤维 无扭矩合股涤纶民用长丝 吸湿排汗异形功能性纤维 纯涤仿棉纱 高性能涤纶工业长丝等产品 盈利预测和投资评级 : 公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业, 涤纶需求稳步增长, 行业回暖, 此外, 收购 PTA 和大炼化资产已经完成, 结合公司公告对恒力炼化 2000 万吨 / 年炼化一体化资产以及 PTA 资产的盈利分析, 我们预计 2018~2020 年公司归母净利润分别为 37.19/90.41/ 亿元,EPS 分别为 0.82/1.99/2.51 元, 维持给予 买入 评级 风险提示 : 项目建设不及预期 原油价格和产品价格大幅波动 预测指标 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 15.8% 172.4% 116.8% 14.9% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 46% 116% 143% 26% 摊薄每股收益 ( 元 ) ROE(%) 23.38% 16.46% 28.73% 26.83% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2

3 表 1: 恒力股份盈利预测表 证券代码 : sh 股票价格 : 投资评级 : 买入 日期 : 2018/3/29 财务指标 E 2019E 2020E 每股指标与估值 E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 23% 16% 29% 27% EPS 毛利率 16% 15% 17% 18% BVPS 期间费率 8% 8% 9% 9% 估值 销售净利率 8% 6% 7% 8% P/E 成长能力 P/B 收入增长率 16% 172% 117% 15% P/S 利润增长率 46% 116% 143% 26% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 总资产周转率 营业收入 应收账款周转率 营业成本 存货周转率 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 资产负债率 63% 49% 73% 68% 管理费用 流动比 财务费用 速动比 其他费用 /(- 收入 ) (2) 营业利润 资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 营业外净收支 现金及现金等价物 利润总额 应收款项 所得税费用 存货净额 净利润 其他流动资产 少数股东损益 流动资产合计 归属于母公司净利润 固定资产 在建工程 现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 无形资产及其他 经营活动现金流 156 (1239) 长期股权投资 净利润 资产总计 少数股东权益 短期借款 折旧摊销 应付款项 公允价值变动 (9) 预收帐款 营运资金变动 (2611) (5956) (9462) 其他流动负债 投资活动现金流 (827) (11500) (47137) (8393) 流动负债合计 资本支出 593 (11499) (47101) (7995) 长期借款及应付债券 长期投资 其他长期负债 其他 (1420) (1) (36) (398) 长期负债合计 筹资活动现金流 负债合计 债务融资 股本 权益融资 股东权益 其它 (985) (50) (300) (600) 负债和股东权益总计 现金净增加额 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3

4 国海证券股份有限公司 化工组介绍 代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究 陈博, 北京化工大学化学工程与技术专业硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年券商行研经验 谷航, 北京大学化学专业本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年研发项目管理经验, 化工行业 1 年研究经验 分析师承诺 代鹏举 陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

5 本公司员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司 本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 郑重声明 本报告版权归国海证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本 报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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2004 ...2...4...5...5...7...11...11 000977 1 1 Shandong Langchao Cheeloosoft Co.,Ltd 2 600756 3 224 250013 http://www.langchaosoft.com.cn 600756@langchao.com 4 5 224 0531-8932888- 8461 0531-8522334 E-mail:600756@langchao.com

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