o 7 月 18 日 : 援引中国央行顾问黄一平的话, 中国应当进一步增强人民币汇率灵活性, 减少对外汇市场的干预 o 7 月 31 日 : 援引中国央行行长助理张晓慧的话, 中国将继续坚定推动汇率市场化改革 o 8 月 1 日 : 中国证券报写道 : 中国目前应抓住内外因素暂好时机增强人民币汇

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1 全德健, CFA 王君豪, CAIA Quek Ser Leang 大华银行环球经济与市场研究部电邮 : GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com 网址 : 公司注册编号 Z 2017 年 08 月 11 日, 星期五外汇策略更新 : 重新关注中国央行或放宽人民币兑美元每日浮动区间中国央行很可能会放宽人民币兑美元每日浮动区间, 从当前的上下 2% 放宽至约上下 3% 这可能在即将于十月或十一月举行的中国共产党第十九次全国代表大会 ( 即十九大 ) 前后发鉴于人民币兑美元波动幅度较小, 较为稳定, 即期汇率徘徊于中间价定盘价附近, 如果中国央行放宽人民币兑美元每日浮动区间, 将在很大程度上具有象征意义, 不太可能当即产生市场影响从长远来看, 鉴于美国正在逐步加息且美联储很有可能开始缩减资产负债表规模 ( 缩表 ), 我们继续预期人民币兑美元 ( 目前为 6.68) 会再次逐步走低, 到 2017 年第四季度末走低至 6.82, 到 2018 年第二季度末走低至 6.88 近期技术阻力位于 , 但只有回升至以上, 才能表明目前的疲软已经稳定下来从长远来看, 如果美元走强, 风险偏好情绪回归, 则即将到来的放宽人民币汇率浮动区间可能会带来新的波动近期有关中国央行或放宽人民币兑美元每日浮动区间的官方评论有增无减过去一个月以来, 围绕中国央行或放宽人民币兑美元每日浮动区间的市场传言有增无减国内官员和新闻报道均表明, 中国央行即将放宽人民币汇率浮动区间 o 7 月 12 日 : 金融时报写道 : 下一步中国在汇改方面, 首先要进一步减少政府对外汇市场的干预, 其次, 应进一步扩大人民币汇率的浮动区间

2 o 7 月 18 日 : 援引中国央行顾问黄一平的话, 中国应当进一步增强人民币汇率灵活性, 减少对外汇市场的干预 o 7 月 31 日 : 援引中国央行行长助理张晓慧的话, 中国将继续坚定推动汇率市场化改革 o 8 月 1 日 : 中国证券报写道 : 中国目前应抓住内外因素暂好时机增强人民币汇率的弹性中国央行最近一次放宽人民币兑美元每日浮动区间的时间是 2014 年 3 月中国央行目前授权每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在当日人民币兑美元中间价定盘价上下 2% 的区间内浮动 2014 年 3 月起, 人民币兑美元浮动区间从 1% 放宽至 2% 早在 2012 年 4 月, 中国央行宣布将人民币兑美元每日浮动区间由 0.5% 放宽至 1% 中国央行逐步放宽人民币兑美元每日浮动区间只是其增强人民币汇率灵活性, 实现人民币汇率自由化和市场化的一系列外汇改革之一过去 5 年来, 人民币兑美元经历了四个不同的阶段过去五年来, 人民币兑美元经历了四个不同的阶段, 每个阶段都有自己独特的宏观调控背景更重要的是, 在每个不同的阶段, 人民币兑美元还在每日浮动区间内带有明确的走势偏向人民币兑美元经历了四个不同的阶段第一阶段 (2011 年年底 ) 第二阶段 ( 2014 年年 8 月 ) 第三阶段 (2015 年 8 月年底 ) 第四阶段 ( 2017 年 1 月至今 ) 5.6 Aug-12 Jul-13 Jun-14 May-15 Apr-16 Mar-17 人民币兑美元中间价定盘价每日浮动区间上限每日浮动区间下限人民币兑美元即期汇率第一阶段 (2011 年至 2013 年底 ): 人民币不切实际的单向升值第一阶段为 2011 年至 2013 年底此后, 随着工业金属和大宗商品的强劲反弹, 商品繁荣仍然全面开始, 人民币兑美元不断升值因此, 美元兑人民币即期汇率一直低于美元兑人民币中间价定盘价, 即红线低于深蓝线 2017 年 08 月 11 日, 星期五 2 P a g e

3 人民币自 2005 年外汇改革起一直在强劲升值到 2013 年, 中国当局警告人民币不切实际的单向升值到 2014 年 1 月, 人民币兑美元创历史新高, 使美元兑人民币下跌至其历史最低水平 6.04 当时, 乐观情绪已经达到顶峰, 许多市场人士都预期, 美元兑人民币跌破心理水平 6.00 只是时间问题第二阶段 (2014 年 4 月至 2015 年 8 月 ): 中国硬着陆恐惧占主导地位随后, 商品反弹降温, 更多的宏观经济证据显示, 中国 7.5% 的高 GDP 增长率是不可持续的经济开始大幅放缓, 市场担忧开始围着潜在的中国硬着陆转 2014 年 4 月, 为了增强人民币兑美元的交易弹性, 支持人民币加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子, 中国央行将人民币兑美元的每日浮动区间从 1% 放宽至 2% 至此, 人民币兑美元进入第二个阶段, 即 2014 年 4 月至 2015 年 8 月在该阶段内, 美元兑人民币即期汇率一直高于美元兑人民币中间价定盘价, 即红线高于深蓝线整个 2015 年, 因资本外流不断增加, 人民币备受压力, 波动性加大, 美元走强 ( 或人民币走软 ) 导致美元兑人民币多次触及每日浮动区间的上限 2% 第三阶段 (2015 年 8 月至 2016 年底 ): 美元在人民币双向灵活性中升值然后是 2015 年 8 月 11 日, 中国央行意外宣布调整人民币兑美元汇率中间价定盘价报价机制, 引发了强烈的不确定性, 导致当天人民币下跌 2% 由于全球投资者担心这是人民币大规模贬值的开始, 在接下来的数周内人民币兑美元的波动加剧至此, 人民币兑美元进入第三阶段, 在该阶段, 经常有未经确认的人民币可能会大规模贬值 5% 或 10% 的市场传言自 2015 年 8 月以来, 随着中国经济增长放缓, 人民币在 2017 年 1 月份开始从 6.20 急剧走软至 6.96 同样值得注意的是, 在第三阶段, 美元兑人民币即期汇率非常接近每日中间价定盘价, 即红线非常接近深蓝线与此同时, 由于中国央行承诺会使人民币兑美元拥有更多灵活性, 波动性总体上升第四阶段 (2017 年 1 月起至今 ): 人民币在疲弱美元背景下意外升值最后, 从 2017 年初开始, 人民币进入第四阶段 2017 年上半年中国 GDP 意外同比增长 6.9%, 中国外汇储备因资本外流放缓而稳定在 3 万亿美元, 导致人民币走强同时, 美元全面走软由于美元指数 (DXY) 从 103 下跌至 93, 美元兑人民币从刚刚低于 7.00 美元回落至 6.72 最近, 也就是今年 5 月, 中国央行调整中间价定盘价形成机制, 新增逆周期调节因子, 进一步抑制了日内波动性因此, 人民币兑美元即期汇率继续在每日中间价定盘价附近波动事实上, 一年来, 人民币兑美元的交易价基本上是围绕中间价定盘价 0.5% 上下浮动 2017 年 08 月 11 日, 星期五 3 P a g e

4 自 2015 年 8 月定盘汇率改革以来, 人民币兑美元实际上一直紧挨中间价定盘价 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% Aug 12 Oct 13 Dec 14 Feb 16 Apr 17 % 即期汇率与定盘汇率的差额每日浮动区间下限每日浮动区间上限中国央行有可能在即将到来的十九大将人民币兑美元每日浮动区间放宽至 3% 从市场的角度来看, 十九大是一个很好的时机, 因为人民币自年初以来一直在升值, 自去年 11 月以来一直处于最强劲的水平此外, 由于人民币兑美元的即期汇率和中间价定盘价持续稳定, 人民币兑美元的隐含波动率下降至近几年来的最低水平例如, 人民币兑美元 3 个月隐含波动率从今年年初的约 7.5% 下降至现在的约 3.5% 这意味着放宽人民币兑美元每日浮动区间是有利的, 因为其将发生在人民币稳定走强期间从政策的角度来看, 十九大也是一个很好的时机, 因为放宽人民币兑美元每日浮动区间可减弱美国政府对中国不急于改革人民币并使人民币汇率可自由交易的批评放宽人民币兑美元每日浮动区间确实是人民币向更自由化和更市场化迈出了一步鉴于目前的每日浮动区间为中间价定盘价上下 2%, 实际期望是将每日浮动区间放宽至 3% 从时间的角度来看, 最近关于这个话题的官方评论有增无减, 中国央行可以被看作是一个浮动试验气球, 即将测试市场对于这一举措的准备情况这个举措越来越有可能与在即将到来的十九大 ( 或将于 10 月或 11 月左右召开, 北京方面尚未公布确切的召开日期 ) 上宣布的各种市场改革一起定时到目前为止, 中国央行行长周小川尚未就该话题发表评论自 2017 年年初以来, 人民币兑美元 3 个月隐含波动率已下降一半 Aug-12 Mar-14 Oct-15 May-17 人民币兑美元 3 个月隐含波动率近期技术指标仍然没有稳定迹象 ; 长远来看人民币依然有可能继续走软相较于 6 月底的高位 , 美元已经下跌了大约 16 大数字或约 2.3%, 至 6.68( 上周低点 ) 虽然目前还没有稳定迹象, 但超卖状况和下降趋势的结合表明, 任何进一步的走软可能会止步于对 6.62 的测试鉴于目前的疲弱势头, 预期不会跌破这一水平阻力位于 , 但只有回升至以上, 才能表明目前的疲软已经稳定下来 2017 年 08 月 11 日, 星期五 4 P a g e

5 如果中国央行放宽人民币兑美元每日浮动区间, 将在很大程度上具有象征意义, 但对人民币兑美元的影响将不大从长远来看, 放宽人民币兑美元每日浮动区间确实存在更高的灵活性风险鉴于美联储正在逐步加息且很有可能开始缩减资产负债表规模 ( 缩表 ), 我们预期人民币未来几个月会逐步走低, 到 2017 年第四季度末走低至 6.82, 到 2018 年第二季度末走低至 6.88 当前的即期汇率是 6.68 利用人民币的低波动性和强势来防范新一轮的波动和疲软但是, 如果美元强势回升, 人民币有更大的波动和走软的空间这可能发生在中国再次出现资本外流或增加信贷压力时因此, 投资者可能希望利用目前人民币的低波动性和强势来防范新一轮的波动或疲软由于人民币是亚洲货币的主要驱动因素, 特别是那些出口成份大的货币 ( 即韩元台币泰铢和新元 ), 人民币新一轮的波动或疲软将意味着亚洲货币疲软请参阅我们最新季度报告亚洲焦点 : 亚洲出口增长预期放缓, 增加 ADXY 在下半年的压力免责声明 : 本文分析的资料均来自公开的信息尽管本文所含信息被认为是可靠的, 但大华银行集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证同时, 本文包含的意见和预测仅反映我们在本文分析发布时的意见, 如有变更, 恕不另行通知大华银行集团可能持有本文提及的货币和金融产品的头寸, 并有可能影响其中的交易在达成任何拟定交易之前, 读者应不依赖大华银行集团或其关联公司而独立确定交易的经济风险和价值以及法律税务会计特征和后果, 并且读者须能够承担这些风险本文及其内容是大华银行集团的专有信息及产品, 不得复制或用于其他用途本文以英文书写, 中文版本且仅供参考中英文版本若有任何歧义, 均以英文版本为准另, 本文内容由新加坡大华银行提供, 大华银行 ( 中国 ) 有限公司对本文所含信息的准确性及完整性不作任何保证也不承担任何法律责任公司注册编号 Z

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