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箭卉柯
5 years ago
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1 东海证券研究所公司研究关注公司产业链外延式发展中鼎股份 (000887) 评级 : 增持 ( 首次 ) 股价 :12.58 元目标价位 :13.86 元调研报告 2008 年 5 月 15 日星期五赵世光, 李涛 zsg@longone.com.cn lt@longone.com.cn 汽车行业联系人 : 顾颖 dhresearch@longone.com.cn 6 个月目标价位升值潜力 (%) 目标价确定日期 : 重要数据总股本 ( 亿股 ) 3.55 流通股本 ( 亿股 ) 1.05 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 市场表现绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 1 个月个月个月个股相对深圳成分指数走势图 10.00% 14 投资要点 4 月份汽车销量创历史新高,PMI 指数继续回升, 保证公司主业稳定发展 4 月份, 汽车销售万辆, 环比上升 3.91%, 同比上升 24.97% 4 月份汽车累计销量为万辆, 同比增长 9.43%, 说明购置税下调养路费取消政府补贴等各项汽车产业振兴规划已初显成效, 汽车需求集中释放 4 月份汽车销量脱离往年季节性走势实现较快速增长 4 月份乘用车和商用车销量分别为万辆和万辆, 同比分别上升 37.37% 和 1.38% 其中轿车销量达到万辆, 同比增长 33.04%, 环比增长 8.34% 乘用车中, 小排量乘用车仍然维持前两个月的增长态势成为增长主要动力, 中高级车也出现较大幅度增长, 显示购置税等政策对中高级车的抑制作用正逐步减弱, 该级别车的刚性需求开始释放商用车中轻卡受汽车下乡等政策刺激成为商用车销量增长的主要推动力 4 月份中国制造业采购经理指数 (PMI) 上升为 53.5%, 比上月提高 1.1 个百分点自去年 12 月份以来, 该指数已连续 5 个月回升, 同去年 11 月份创下的最低点相比, 目前已经上升了 15 个百分点本月 20 个行业中, 电气机械及器材制造业交通运输设备制造业饮料制造业等 15 个行业高于 50% PMI 持续回升显示了公司下游企业采购意愿的增强, 为公司主业稳定发展奠定了良好的基础 0.00% % % % % % % % 成交金额中鼎股份深证成份指数汽车配套橡胶件仍是公司主要业务来源, 目前正积极拓展新业务领域公司产业链完善, 拥有炼胶模具开发和加工成形等橡胶产品制造过程的全部生产流程从公司主营各项业务来看, 汽车橡胶件仍然是主要业务来源, 发展较为稳定工程机械橡胶件和家用电器橡胶件是公司的传统业务, 但随着公司汽车业务和消费电子橡胶件业务的拓展占比逐步减少混炼胶业务作为其它橡胶制造业务的上游, 收入贡献较为稳定从 2008 年起, 公司积极拓展新业务领域, 其中游戏鼓膜片实现销售收入 1500 万美金,2009 年微软第二代游戏鼓订单已经确认, 订单规模大于 08 年公司将于下半

2 东海证券研究所公司研究年生产, 预计未来游戏鼓产品继续升级, 公司仍将获得后继订单与此同时公司与伟创利的合作关系将提升, 公司有望获得其它游戏机橡胶件产品订单图年公司主营构成工程机械橡胶件 1% 混炼胶 11% 家用电器橡胶件 14% 汽车橡胶件 74% 资料来源 : 东海证券研究所, 公司公告图年 1-9 月公司主营构成消费电子和代销橡胶零件 16% 混炼胶 11% 工程机械橡胶件 1% 家用电器橡胶件 11% 汽车橡胶件 61% 资料来源 : 东海证券研究所, 公司公告另外公司正积极拓展船舶电力和军工领域, 但短期内开始供货的可能性较小通过定向增发和自有资金收购集团资产, 扩大产业规模公司通过募集资金和自有资金收购了集团旗下的中鼎泰克 50% 股权中鼎模具 100% 股权中鼎精工 75% 股权和中鼎减震 95% 股权中鼎泰克和中鼎模具已并入 2008 年报, 中鼎减震和中鼎精工从 2009 年起计入合并报表中鼎模具和中鼎精工主要作内部服务中鼎减震从事减震橡胶件制造, 具有较高的技术含量产品主要为上汽一汽北京现代广州本田奇瑞江铃等国内知名汽车制造企业作配套, 目前已开始为欧美和日系车作配套中鼎泰克为中鼎和韩国泰克的合资公司主要为海外和国内汽配厂商配套, 目前客户

3 东海证券研究所公司研究有德尔福博世德国大陆美国天合 TRW 等知名汽配公司中鼎泰克和中鼎减震都位于宁国经济开发区新区, 厂房内还有大于 50% 的闲置空间, 因此短期内扩产需求很容易满足人力成本低廉, 公司具有较强成本优势公司产品成本构成为, 原材料占 60% 制造费用占 25% 人工费用占 15% 原材料由天胶合成胶金属碳黑, 以及添加剂硫化剂等化工材料构成其中天胶合成胶和金属对成本影响较大目前上述原材料价格在低位盘整, 公司毛利率增长较快,08 年 4 季度和 09 年 1 季度毛利率都达到 33% 以上同时, 安徽宁国较低的人工工资也使得公司成本优势较为明显由于非轮胎橡胶件的加工属于劳动密集型, 每辆汽车的橡胶配件可多达 200 种, 橡胶配件随车型变化也较大, 因此模具和橡胶配件加工需较多人力配合宁国人力资源充裕, 当地有众多橡胶加工的小企业, 熟练工人很多, 公司具有丰富的资源优势公司从今年开始采用活性粉体技术, 其主要原理是将橡胶件边角料重新分类回收利用, 预计该技术将使公司毛利率增长 2 个百分点综合预计公司未来毛利率有望维持在 30% 左右公司外延式发展预期明确从年初起, 包括通用宝马奔驰等海外知名厂商向公司的询价量出现迅速增长, 目前已超过 5 千万美元, 超出去年两倍以上我们认为国外汽车企业目前正陷入困境, 公司良好的产品性价比和现金流财务状况将提高公司非轮胎橡胶件供应商的地位未来有多少询价转换为实际订单还不能确定, 但预计公司今年出口销售额将继续提高 2009 年 4 季度中鼎泰克将执行 TRW 的 4000 万左右的合同由于 TRW 非常重视与公司的合作, 对公司的认证也较为严格, 因此我们认为一旦进入实质性执行期,TRW 将会与公司进行长期合作中鼎泰克 2008 年主营收入已达到 1.16 亿元, 预计 2010 年将达到 1.6 亿元左右, 后继发展增速也非常可观公司在家用电器橡胶件方面已为博西威配套生产滚筒洗衣机密封圈, 该类密封圈以往主要靠进口, 公司进入此领域替代进口潜力很大公司游戏鼓等电子消费橡胶件在 2008 年已带给公司丰厚回报, 预计未来这一领域的销售收入占比还会继续加大同时公司在船舶电力和军工领域如能有所突破, 将带给公司更大的成长性非轮胎橡胶件龙头地位明显, 给予增持评级公司汽车橡胶件业务随着汽车产业的平稳发展将保持 5% 以上的稳定增速,TRW 合同将在 2010 年贡献利润公司家用电器橡胶件中滚筒洗衣机密封圈业务具有较好成长性,

4 东海证券研究所公司研究但考虑滚筒洗衣机为中高档洗衣机, 受此次家电下乡的影响没有低档洗衣机大, 短期内难以形成较强利润增长点公司活性粉体技术能有效降低生产成本, 但该技术只能应用于同配方比例的橡胶件中, 公司虽然现在已与一些轮胎企业达成外销意向, 但其方式只能是公司帮助轮胎企业将废料回收再应用于同类轮胎中, 由于配方比例不同和运输成本限制, 预计该业务短期内出现大幅增长的可能性较小考虑 2009 年中鼎减震和中鼎精工合并入公司报表, 销售收入会出现较大增长基于上述假设, 预计公司 2009 年和 2010 年每股收益为 0.63 元和 0.75 元目前汽车零部件 2009 年预测市盈率为 20.27, 而轮胎预测市盈率为 29.78, 综合考虑给予公司 22 倍市盈率, 目标价为元结合 5 月 15 日收盘价, 给予增持评级主要财务指标 E 2010E 营业收入 ( 百万元 ) ,025 1,708 1,883 营业收入增长率 (%) 312.4% 182.0% 64.0% 66.6% 10.27% 营业利润 ( 百万元 ) 营业利润增长率 (%) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 (%) % 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) PE (X) PB (X)

5 东海证券研究所公司研究附注 : 分析师简介及跟踪范围 : 赵世光, 汽车行业分析师, 获上海交通大学机械工程学院 CIM 研究所博士学位拥有 8 年大型跨国公司产业经验和证券业从业经验擅长数量分析, 对相关产业发展有深入理解重点跟踪公司 : 威孚高科中国重汽风神股份科力远一汽轿车启明信息云内动力黑猫股份一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10% - 20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10% - +10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 三免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料, 但本公司及其研究人员对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告反映研究人员个人的不同设想见解分析方法及判断本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司, 或任何其附属或联营公司的立场, 且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断, 本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章本报告中的观点和陈述不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士, 但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断在法律允许的情况下, 本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息本报告版权归东海证券有限责任公司所有, 未经本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用东海证券有限责任公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构, 我们欢迎社会监督并提醒广大投资者, 参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构, 注意防范非法证券活动东海证券研究所地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 11 层网址 : 电话 :(86-21) 转 8638 传真 :(86-21) 邮编 :200122

东海证券研究报告

东海证券研究报告中国银行 2008 年报点评中国银行 (601988) 评级 : 中性 ( 维持 ) 跟踪报告 2009 年 3 月 27 日星期五李文 010-66216231-816 liwen@longone.com.cn 联系人 : 顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据总股本 ( 亿股 ) 2538 流通股本 ( 亿股 ) 64.9 总市值