Sector — Subsector

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鬼崔逮
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1 证券研究报告宏观及策略 2016 年 12 月 19 日 [Table_Title] 振兴实体经济, 防控金融风险中央经济工作会议简评明确重大结构性失衡是经济问题根源 : 中央经济会议明确中国经济问题的根源在于结构失衡, 将结构调整放在了政策重心的首位,2017 年的供给侧结构性改革力度只会加强, 不会弱化强调振兴实体经济 : 中央经济工作会议在 2017 年的主要任务中, 明确提出着力振兴实体经济财政政策方面, 降低企业税费方面将有更多实质性举措货币政策方面, 货币政策传导渠道问题将成为央行关注重点, 资金将更多流入实体经济, 资金脱虚向实将是政策方向实体经济融资成本有望进一步降低防控金融风险地位明显上升 : 中央经济工作会议指出要把防控金融风险放到更加重要的位臵, 意味着抑制资产泡沫的政策导向将在 2017 年延续, 其实质是降低金融领域的杠杆率, 使资金更多流向实体经济, 与振兴实体经济的表述是一个硬币的两面流动性总体平稳的同时, 对不同领域将有所侧重央行的货币政策操作仍将以公开市场和新型货币政策工具的定向投放为主盈利改善延续, 股票优于债券 : 本次中央经济工作会议对振兴实体经济和防控金融风险的强调, 利于企业盈利改善在大类资产配臵上, 体现为股票优于债券 2017 年 A 股市场大概率在盈利驱动下继续上行而债市在金融体系降杠杆的背景下缺乏趋势性机会中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 中国经济朱启兵 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S

2 事件 : 中央经济工作会议召开 12 月 14 日至 16 日, 中央经济工作会议在北京举行习近平在会上发表重要讲话, 分析当前国内国际经济形势, 总结 2016 年经济工作, 阐明经济工作指导思想, 部署 2017 年经济工作李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向, 对明年经济工作作出具体部署, 并作总结讲话点评 : 纵观本次会议公报, 我们认为, 有以下要点值得关注 1 明确重大结构性失衡是经济问题根源会议明确指出我国经济运行面临的突出矛盾和问题, 虽然有周期性总量性因素, 但根源是重大结构性失衡, 导致经济循环不畅, 必须从供给侧结构性改革上想办法, 努力实现供求关系新的动态均衡, 对比 2014 年中央经济工作会议提出的经济结构正从增量扩能为主转向调整存量做优增量并存的深度调整,2015 年中央经济工作会议提出的推进供给侧结构性改革, 本次会议明确中国经济问题的根源在于结构失衡, 毫无疑问将结构调整放在了政策重心的首位, 也为此前政策不断在稳增长和调结构之间权衡的局面划上了句号在此基础上, 会议指出 2017 年的主要任务之首是深入推进三去一降一补, 也即推动 2015 年底中央经济工作会议提出的供给侧结构改革五大任务有实质性进展, 并明确给出了五大任务的具体内涵由此判断,2017 年的供给侧结构性改革力度只会加强, 不会弱化 2 强调振兴实体经济会议延续了 12 月 9 日政治局会议大力振兴实体经济的提法, 在 2017 年的主要任务中, 明确提出着力振兴实体经济相比 2014 年 2015 年中央经济工作会议均只提到加强对实体经济支持的措辞, 将振兴实体经济作为主要任务提出, 政策导向极为明确围绕着振兴实体经济, 会议提出了提高质量和核心竞争力, 实施创新驱动发展战略, 建设法治化的市场营商环境, 更加重视优化产业组织等内容我们认为, 相比这些具体内容, 更应注意振兴实体经济背后的政策导向变化本次会议提出财政政策要更加积极有效, 预算安排要适应推进供给侧结构性改革降低企业税费负担保障民生兜底的需要货币政策要保持稳健中性, 适应货币供应方式新变化, 调节好货币闸门, 努力畅通货币政策传导渠道和机制, 维护流动性基本稳定财政政策在积极之外新增有效, 确立了财政政策的重点发力在于供给侧结构性改革, 降低企业成本, 保障民生 ; 预计降低企业税费方面将有更多实质性举措而货币政策强调努力畅通货币政策传导渠道和机制, 维护流动性基本稳定, 意味着此前一直制约货币政策效果的货币政策传导渠道问题将成为央行关注重点, 在流动性水平总体稳定的基础上, 货币政策传导渠道的畅通意味着资金将更多流入实体经济, 资金脱虚向实将是政策方向实体经济融资成本有望进一步降低 3 防控金融风险地位明显上升本次会议指出要把防控金融风险放到更加重要的位臵, 下决心处臵一批风险点, 着力防控资产泡沫, 提高和改进监管能力, 确保不发生系统性金融风险, 相比此前坚决守住不发生系统性和区域性风险的底线, 本次会议 2016 年 12 月 19 日振兴实体经济, 防控金融风险 2

3 的表述无疑力度更强, 也更为具体明确对防控金融风险的重视此前在不同场合已经被提及, 如 7 月 26 日政治局会议提到有效防范和化解金融风险隐患, 抑制资产泡沫 ;10 月 28 日政治局会议提出在保持流动性合理充裕的同时, 注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险而四季度以来, 房地产调控, 企业降杠杆整治互联网金融明确地方政府性债务处臵央行缩短放长等一系列政策实践中, 也可以看到风险防控在政策中的权重逐步上升我们认为, 本次会议对防控金融风险的再度强调, 意味着抑制资产泡沫的政策导向将在 2017 年延续, 其实质是降低金融领域的杠杆率, 使资金更多流向实体经济, 与振兴实体经济的表述是一个硬币的两面回到本次会议对货币政策要保持稳健中性, 适应货币供应方式新变化, 调节好货币闸门, 努力畅通货币政策传导渠道和机制, 维护流动性基本稳定的表述, 我们认为, 同时强调振兴实体经济和防控金融风险意味着流动性总体平稳的同时, 对不同领域将有所侧重所谓调节好货币闸门, 意味着实体经济的信贷投放预计将维持稳定以降低实体经济融资成本, 而金融领域或将以降杠杆为主, 以抑制资产泡沫, 资金价格易升难降对应货币政策方向有所侧重, 央行的货币政策操作仍将以公开市场和新型货币政策工具的定向投放为主 ( 这也是货币供应方式新变化的含义 ), 粗犷的降准降息概率较小 4 促进房地产市场平稳健康发展顺理成章从振兴实体经济与防控金融风险的视角看, 本次会议对房地产的定位既抑制房地产泡沫, 又防止出现大起大落则顺理成章从实体经济的角度看, 房地产依然是国民经济重要的支柱产业, 因此要防止出现大起大落 ; 而从防控金融风险的角度,2016 年房价的快速上涨可谓是资产泡沫的具体表现从本次会议的表述看, 对于房地产房子是用来住的不是用来炒的的定位意味着强化房地产的商品属性, 而削弱其金融属性, 因此信贷政策也采用了支持合理自住购房, 严格限制信贷流向投资投机性购房的不同标准从会议提出的具体政策, 如落实人地挂钩政策, 根据人口流动情况分配建设用地指标, 房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应, 提高住宅用地比例, 盘活城市闲臵和低效用地等来看, 依然对正常的住房需求采取了支持态度因此, 正如我们前期所一再强调的, 对 2017 年的房地产投资不必过于悲观 5 盈利改善延续, 股票优于债券本次中央经济工作会议对振兴实体经济和防控金融风险的强调, 在资金流向上意味着资金的脱虚向实, 实体经济的融资环境有望明显改善, 而金融体系内则有降杠杆的需求在实体经济融资环境改善的同时,2017 年供给侧结构性改革力度的加强意味着过剩产能继续退出, 供需形势利好企业销售 ; 而对减轻企业税费降低要素成本的强调则意味着企业面临的成本有所下行此外,2017 年 PPI 将继续为正综合来看, 企业盈利的改善将在 2017 年延续另一方面, 在防控金融风险的大背景下, 货币政策的稳健中性意味着金融体系内的资金价格易升难降 ; 但同时, 改革预期的明确将抬升市场风险偏好综合看, 市场估值中枢下行空间不大因此,2017 年, 大类资产配臵上, 股票将优于债券 A 股市场大概率在盈利驱动下继续上行而债市在金融体系降杠杆的背景下缺乏趋势性机会 2016 年 12 月 19 日振兴实体经济, 防控金融风险 3

4 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2016 年 12 月 19 日振兴实体经济, 防控金融风险 4

5 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月