行业研究报告

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版雷栾
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1 证券研究报告行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日行业评级 : 非银行金融增持 ( 维持 ) 银行增持 ( 维持 ) 沈娟执业证书编号 :S 研究员 shenjuan@htsc.com 刘侨捷联系人 liuqiaojie@htsc.com 相关研究 1 非银行金融 / 银行 : 纳入 MSCI, 金融迎最多增量资金鲁信创投 (6783, 增持 ): 减持新规影响有限, 多元布局助力发展非银行金融 / 银行 : 把握保险上车机会, 关注优质券商行业走势图 15% 1 5% 资料来源 :Wind 非银行金融银行沪深 3 规模增长结构优化, 关注优质信托信托行业一季度数据点评及信托公司深度梳理行业篇 : 稳中求进, 不良可控规模 : 截至 217 年 3 月末信托行业资产管理规模达到万亿元,QoQ 9%, 环比增速略有下降, 通道回流持续规模增长稳健, 且资金来源优化单一资金信托占比进一步下降业绩 :217 年一季度实现营收亿元, YoY 1%; 实现利润总额亿元,YoY 11% 行业收入持平, 但信托行业及时完善公司治理, 提高成本控制能力, 带动行业净利润同比提升不良 : 截止 217 年 1 季度不良率为.56%, 连续三个季度下行随着信托行业评级的实施和监管评级的调整, 信托公司增资扩股应对行业监管, 217 年一季度信托业的所有者权益为 4695 亿元,QoQ 4.3 公司篇 : 分化加剧, 关注优质信托规模 : 上市信托公司规模增长分化明显,216 年规模同比增速较高的公司包括浙金信托 129% 爱建 111% 截止 216 年底单一资金来源占比最低的为中融信托 25%, 最高为江苏信托 9 业绩 : 216 年公司业绩分化加剧, 安信信托业绩增速行业领先净资产 :216 年底上市信托的净资产中最高的为中融信托 14 亿元和安信信托 137 亿元 (YoY 117%) 转型升级, 涅槃新生回眸我国信托发展历史, 信托行业一直以来是影子银行体系的一根重要支柱, 依托制度优势提供形式上创新的融资服务当前影子银行整体发展承压, 通道业务风口日渐式微, 信托转型升级迫在眉睫信托差异化转型有以下三条路径 :(1) 对融资业务进行转型升级, 发展新型实业投行 ;(2) 利用信托投资横跨多市场的优势, 发展资产管理服务,FOF 大有可为 ;(3) 发展财富管理业务, 为高净值客户提供全系列的财富管理服务泛资管推进监管协调, 长期看行业转型升级泛资管推进监管协调, 去杠杆压通道方向笃定, 但券商资管和基金子公司的通道业务回流为信托提供短期业绩托底, 赢得转型升级时间缓冲 217 年资管业将持续面临强监管的压力, 行业转型势在必得, 未来主动管理能力较强的信托公司将优先受益, 推荐估值修复的五矿资本市场化机制灵活的爱建集团国改预期较强的经纬纺机和业绩白马安信信托风险提示 : 监管不断升级 ; 外部环境形势严峻 ; 通道回流信托受阻重点推荐 EPS( 元 ) P/E 股票代码股票名称收盘价 ( 元 ) 投资评级 E 218E 219E E 218E 219E 639 五矿资本 12.3 增持爱建集团增持经纬纺机 2.82 增持安信信托增持资料来源 : 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日正文目录行业篇 : 水晶帘动微风起, 满架蔷薇一院香... 4 规模 : 环比增速略有回落, 通道回流持续... 4 资产来源 : 行业结构继续优化, 单一资金信托占比继续下行... 4 资产功能 : 融资渠道回流带动事务管理类信托发展... 5 资产投向 : 行业投向脱虚入实, 金融机构房地产占比下降... 5 固有资产与权益 : 固有规模稳步扩张, 增资扩股应对行业监管... 6 业绩 : 稳中求进, 不良可控... 7 营业收入 : 行业营收同比持平, 利润同比增加 11%... 7 信托报酬率 : 同比提高环比下滑, 或受通道回流影响... 8 不良率 : 不良率再降, 风险可控... 8 个股篇 : 百花争艳斗芳菲, 万般红紫香满园... 9 规模 : 中融中航江苏规模前三, 浙金爱建五矿增速居前... 9 资产来源 : 仍以单一集合为主, 中融信托单一资金占比最低... 9 资产投向 : 房地产占比均较低, 证券市场投资规模江苏信托和陕国投最大... 1 净资产 : 安信信托净资产增幅最高... 1 业绩 : 分化加剧, 安信领跑营业收入 : 安信信托业绩同比提升 77%, 其余 9 家信托基本持平信托报酬率 : 安信湖南信托居前转型升级, 涅槃新生实业投行 : 融资业务升级资产管理 :FOF 大有可为业务层面 : 家族信托 + 慈善信托投资逻辑五矿资本 : 脱星摘帽, 涅槃重生爱建集团 : 增资信托助力发展, 金控平台价值凸显经纬纺机 : 中融信托行业龙头, 乘风国企改革安信信托 : 业绩白马, 主动管理标杆谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日图表目录图表 1: 信托行业跨入 2 万亿时代... 4 图表 2: 基金子公司规模持续负增长... 4 图表 3: 券商资管规模增速下滑... 4 图表 4: 单一资金信托占比逐年下降至图表 5: 事务管理类信托占比提高... 5 图表 6: 信托财产的投向依旧是在工商企业金融机构基础产业证券投资和房地产五大领域... 6 图表 7: 金融机构占比下降, 叠加工商企业基础产业和房地产占比提升... 6 图表 8: 217 年一季度所有者权益规模继续增长... 7 图表 9: 217 年一季度固有资产规模保持增长... 7 图表 1: 营业收入同比持平... 7 图表 11: 利润总额同比增加 11%... 7 图表 12: 营业收入构成... 7 图表 13: 营业收入占比... 7 图表 14: 行业信托报酬率同比提高环比下滑... 8 图表 15: 风险项目个数与规模情况... 8 图表 16: 不良率继续下行... 8 图表 17: 上市信托公司规模增长分化... 9 图表 18: 信托资产资金来源... 9 图表 19: 对证券市场投资规模最大的是江苏信托和陕国投... 1 图表 2: 各家信托公司对房地产投资规模及占比较小... 1 图表 21: 部分信托公司净资产情况图表 22: 部分信托公司净资本情况图表 23: 部分信托公司营业收入图表 24: 部分信托公司归母净利润图表 25: 信托报酬率安信信托领首图表 26: 金融行业资金可投资渠道谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日行业篇 : 水晶帘动微风起, 满架蔷薇一院香规模 : 环比增速略有回落, 通道回流持续 217 年 6 月 2 日信托业协会公布信托行业一季度运行数据信托行业资产规模继续保持增长, 截至 217 年 3 月末信托行业资产管理规模达到万亿元,QoQ 9%, 增速环比略有回落 216 年行业规模加速增长, 一季度到四季度环比资产规模增速依次为 2% 4% 5% 11% 16 年下半年券商风控新规基金管理办法相继出台, 银行理财新规规定信托为非标资产唯一通道, 通道业务洗牌导致基金子公司规模开始下滑, 证监会系统通道业务回流信托, 预计未来挤出效应持续, 信托规模增长可期图表 1: 信托行业跨入 2 万亿时代 25, 信托资产余额 ( 左轴, 亿元 ) QoQ( 右轴 ) 219, , 15, 11% 15% 1 1, 5, 2% 4% 5% 9% 5% -5% 图表 2: 基金子公司规模持续负增长图表 3: 券商资管规模增速下滑基金公司及其子公司专户业务总管规模 ( 左轴, 万亿元 ) QoQ( 右轴 ) % 3 25% 2 15% 1 5% -5% 券商资管规模 ( 左轴, 万亿元 ) QoQ( 右轴 ) % 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 资料来源 : 华泰证券研究所资料来源 : 华泰证券研究所资产来源 : 行业结构继续优化, 单一资金信托占比继续下行从资产来源来看, 多样化趋势明显, 业务结构不断优化 217 年一季度年底单一资金信托规模为 1.65 万亿元, 占信托资产规模 48.48%, 单一资金信托占比继续保持下滑趋势与此相反, 自 216 年起集合资金信托和管理财产信托余额占比呈稳定上升的趋势, 截至今年 1 季度, 规模分别达到 8.4 万亿元和 3.28 万亿元, 占比 36.59% 和 14.93% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日图表 4: 单一资金信托占比逐年下降至 5 25, 2, 15, 1, 5, 集合资金信托 ( 左轴, 亿元 ) 单一资金信托 ( 左轴, 亿元 ) 管理财产信托 ( 左轴, 亿元 ) 单一资金信托占比 ( 右轴 ) 57% 56% 53% 5 48% 11, 资产功能 : 融资渠道回流带动事务管理类信托发展通道回流影响下,217 年一季度事务管理类信托余额万亿元, 占比 52%, 规模和占比自 212 年以来持续提升 217 年前五个月新增信托贷款 1,634 亿元, 同比提高约 44, 在新增社融中占比提高至 11.35%; 而反映券商资管和基金子的委托贷款 217 年前五个月为 621 亿, 同比下降约 31%, 比重收缩至 6.4%, 表明融资渠道回流持续带动事务管理类信托发展图表 5: 事务管理类信托占比提高 25, 2, 15, 1, 5, 融资类 ( 左轴, 亿元 ) 投资类 ( 左轴, 亿元 ) 事务管理类 ( 左轴, 亿元 ) 事务管理类信托占比 ( 右轴 ) 资产投向 : 行业投向脱虚入实, 金融机构房地产占比下降 217 年一季度信托财产的投向依旧是在工商企业金融机构基础产业证券投资和房地产五大领域, 四季度占比分别为 25% 2 16% 1 和 8%, 与 216 年四季度相比分别 +.46 /-.71/+.27/-.87/+.24 个百分点金融机构占比下降叠加工商企业基础产业和房地产占比提升, 反映十三五以来中央不断强调金融业脱虚入实下, 行业投向转型初见成效谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日图表 6: 信托财产的投向依旧是在工商企业金融机构基础产业证券投资和房地产五大领域 5, 45, 4, 信托余额 : 基础产业信托余额 : 股票信托余额 : 债券信托余额 : 工商企业信托余额 : 房地产信托余额 : 基金信托余额 : 金融机构信托余额 : 其他 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 图表 7: 金融机构占比下降, 叠加工商企业基础产业和房地产占比提升 12 1 信托余额占比 : 基础产业信托余额占比 : 房地产信托余额占比 : 股票信托余额占比 : 基金信托余额占比 : 债券信托余额占比 : 金融机构信托余额占比 : 工商企业信托余额占比 : 其他固有资产与权益 : 固有规模稳步扩张, 增资扩股应对行业监管 217 年 1 季度末, 信托行业固有资产规模达到亿元 ( 平均每家信托公司 84.9 亿元 ),YoY 25.26%,QoQ 3.65%, 依然处于上升趋势从固有资产的结构来看, 投资类资产依然是主要形式, 规模为亿元, 占固有资产的比例为 75.9; 货币类资产规模为亿元, 占比 8.82%; 贷款类资产规模为亿元, 占比仅为 5.37% 随着信托行业评级的实施和监管评级的调整, 信托公司增资扩股应对行业监管,217 年一季度信托业的所有者权益为 4695 亿元, 比 216 年年末的 452 亿元增长 4.3 净资产提高说明行业在有意识地增强抵御风险的能力, 同时为固有业务的发展奠定基础谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日图表 8: 217 年一季度所有者权益规模继续增长图表 9: 217 年一季度固有资产规模保持增长 5, 4, 3, 2, 1, % % % % % 4% , % 8% 所有者权益 ( 左轴, 亿元 ) 固有资产 ( 左轴, 亿元 ) 7, 所有者权益 QoQ( 右轴 ) 固有资产 QoQ( 右轴 ) 5,773 6, 13% % 4% 4% 2% 5, 4, 3, 2, 1, % % % % % 14% 12% 1 8% 6% 4% 3.65% 2% -2% 资料来源 : 华泰证券研究所资料来源 : 华泰证券研究所业绩 : 稳中求进, 不良可控营业收入 : 行业营收同比持平, 利润同比增加 11% 行业 :217 年一季度实现营收亿元,YoY 1%; 实现利润总额亿元,YoY 11% 其中信托业务收入 16.2 亿元,YoY 2%, 信托收入占总营收 76%, 同比持平固有业务中, 分别实现投资收益 37.4 亿元,YoY 5%; 利息收入 12.3 亿元,YoY -2 行业收入和构成总体去年持平, 但信托行业及时完善公司治理, 提高成本控制能力, 减值计提等成本项明显减少, 带动行业净利润同比提升图表 1: 营业收入同比持平图表 11: 利润总额同比增加 11% 信托公司 : 经营收入 ( 左轴, 亿元 ) YoY( 右轴 ) % % 17% % -7% Q1 214Q1 215Q1 216Q1 217Q 信托公司 : 利润 ( 左轴, 亿元 ) YoY( 右轴 ) % % % 11% % Q1 214Q1 215Q1 216Q1 217Q1 图表 12: 营业收入构成图表 13: 营业收入占比信托业务收入投资收益利息收入 Q1 214Q1 215Q1 216Q1 217Q 信托业务收入投资收益利息收入 61% 8 78% 75% 76% 12% 13% 33% 17% 18% 8% 9% 6% 7% 6% 213Q1 214Q1 215Q1 216Q1 217Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日信托报酬率 : 同比提高环比下滑, 或受通道回流影响行业 :217 年一季度年化信托报酬率.52%, 同比增加.2 个百分点, 但环比回落.21 个百分点, 或为去年报酬率较低的通道类业务大幅回流的滞后反映图表 14: 行业信托报酬率同比提高环比下滑信托业 : 平均年化综合信托报酬率 (%) 信托业 : 年化综合实际收益率 (%) 不良率 : 不良率再降, 风险可控截止 217 年 1 季度风险项目个数和规模分别达到 561 个和 1,227 亿元, 环比略有回升, 或与信托风险水平的周期性相关, 从历史数据看一四季度信托不良率较低, 二三季度不良率则较高截止 217 年 1 季度不良率为.56%, 连续三个季度下行, 与同期的商业银行不良率相比低约 1.2 个百分点图表 15: 风险项目个数与规模情况图表 16: 不良率继续下行 ,34 1, 信托业 : 风险项目个数 ( 左轴, 个 ) 信托业 : 风险项目规模 ( 右轴, 亿元 ) 464 1, ,381 1,419 1,175 1, 信托业不良率商业银行不良率 1.67% 1.74% 1.74% 1.25%.95% 1..56%.6.58%.56%.32%.3% Source: Huatai Securities Research Source: Huatai Securities Research 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日个股篇 : 百花争艳斗芳菲, 万般红紫香满园规模 : 中融中航江苏规模前三, 浙金爱建五矿增速居前截止 216 年底, 上市信托中信托资产规模居前的是中融信托 6,83 亿元中航信托 4,748 亿元和江苏信托 4,677 亿元规模增速分化明显,216 年规模同比增速较高的公司包括浙金信托 129% 爱建 111% 五矿 55% 中航 43% 陕国投 36% 江苏 34%, 而安信中融湖南及昆仑信托规模则较 215 年度无明显增长近三年来中融和湖南信托规模基本维持在 7, 亿元和 5 亿元左右, 而安信信托则由于信托资产结构调整近两年规模基本维持在 2,35 亿元左右图表 17: 上市信托公司规模增长分化 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, YoY % 111% % % % 36% % 3% 中融信托中航信托江苏信托五矿信托陕国投安信信托爱建信托昆仑信托浙金信托资料来源 : 公司公告整理, 华泰证券研究所资产来源 : 仍以单一集合为主, 中融信托单一资金占比最低各信托公司的资金来源也各不相同, 但仍以集合单一资金来源为主, 截止 216 年底单一资金来源占比最低的为中融信托 25%, 最高为江苏信托 9 江苏信托单一资金占比较高的原因主要是其业务以通道为主, 截止 216 年底通道规模占比 91%, 主动管理规模占比仅为 9% 图表 18: 信托资产资金来源 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 单一资金信托规模集合资金信托规模管理财产信托规模单一资金信托占比 9 68% 59% 5 52% 45% 34% 25% 4,221 29% 1,736 2,114 1,49 1,494 1, 中融信托中航信托江苏信托五矿信托陕国投安信信托爱建信托昆仑信托浙金信托湖南信托 % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日资产投向 : 房地产占比均较低, 证券市场投资规模江苏信托和陕国投最大从信托资产投向领域来看, 江苏信托和陕国投对证券市场投资规模最大, 达到 3,283 亿元和 1,89 亿元, 占各自投资比重 7 和 45% 对实体投资占比最高的为安信信托和中融信托, 占比分别为 6 和 4 各家信托公司对房地产投资规模均较小, 占比最高的为安信信托和爱建信托, 均为 18%, 规模分别为 433 亿元和 366 亿元图表 19: 对证券市场投资规模最大的是江苏信托和陕国投 8, 基础产业房地产业证券市场实业金融机构其他投向 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3, , 中融信托中航信托江苏信托五矿信托陕国投安信信托爱建信托昆仑信托浙金信托湖南信托图表 2: 各家信托公司对房地产投资规模及占比较小基础产业房地产业证券市场实业金融机构其他投向中融信托中航信托江苏信托五矿信托陕国投安信信托爱建信托昆仑信托浙金信托湖南信托净资产 : 安信信托净资产增幅最高 216 年上市信托的净资产中最高的为中融信托 14 亿元和安信信托 137 亿元, 其中安信信托净资产增幅最大, 同比提升 117% 年初至今已有包括安信信托中融信托渤海信托华澳信托等公司完成增资, 上市公司中, 五矿资本增资五矿信托中航资本增资中航信托江苏国信增资江苏信托事宜均在推进, 一轮融资热潮后行业资本达到较为充足水平谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日图表 21: 部分信托公司净资产情况图表 22: 部分信托公司净资本情况中融信托 63 安信信托江苏信托陕国投中航信托五矿信托昆仑信托 384 爱建信托 331 湖南信托 7 8 浙金信托中融信托 44 安信信托江苏信托陕国投中航信托五矿信托昆仑信托 2426 湖南信托 29 爱建信托浙金信托业绩 : 分化加剧, 安信领跑营业收入 : 安信信托业绩同比提升 77%, 其余 9 家信托基本持平 216 年公司间的业绩分化进一步加剧, 根据 1 家包含信托业务的上市公司年报数据, 受益于增资扩股, 安信信托营收与净利润呈现高速增长态势,16 年同比分别上升 77.53% 与 76.19%,217Q1 维持这一上升趋势另外 9 家信托营收与归母净利润和去年基本持平, 部分囿于 16 年证券市场低迷图表 23: 部分信托公司营业收入图表 24: 部分信托公司归母净利润中融信托安信信托中航信托五矿信托 215( 左轴, 亿元 ) 216( 左轴, 亿元 ) YoY( 右轴 ) 江苏信托昆仑信托爱建信托陕国投湖南信托 1.94 浙金信托安信信托中融信托江苏信托中航信托 215( 左轴, 亿元 ) 216( 左轴, 亿元 ) YoY( 右轴 ) 9.8 五矿信托 7.31 昆仑信托爱建信托湖南信托陕国投.6 浙金信托资料来源 : 华泰证券研究所资料来源 : 华泰证券研究所信托报酬率 : 安信湖南信托居前信托报酬率方面, 安信信托 1.55% 湖南信托 1.39%, 明显高出行业平均水平 ; 江苏信托陕国投低于.3%, 报酬率处于低位, 或囿于证券市场类信托资产占比较高, 未来提升空间较大谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日图表 25: 信托报酬率安信信托领首 %.45% % 1.39% 1.12%.84%.83%.73%.29%.23% 安信信托湖南信托爱建信托昆仑信托浙金信托中航信托五矿信托中融信托陕国投江苏信托谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日转型升级, 涅槃新生信托转型差异化转型有以下三条路径 : 一是对融资业务进行转型升级, 发展新型实业投行 ; 二是利用信托投资横跨多市场的优势提供更加优质的资产管理服务 ; 三是发展财富管理业务, 为高净值客户提供全系列的财富管理服务第一个方向是侧重发展融资功能, 后两个方向侧重发展投资功能实业投行 : 融资业务升级传统的私募投行业务主要包括房地产信托工商企业融资基础设施建设融资金融机构合作新型的私募投行业务可以囊括资产证券化并购业务及私募股权投资, 这些新型的业务更具时代活力, 信托公司可以借助自身信托制度的灵活, 组建自身的团队来切入此类业务, 使之成为新的利润贡献点资产管理 :FOF 大有可为 215 年我国居民人均 GDP 为 4.9 万元人民币, 超过 7 美元标准, 居民资产管理需求将显著上升相比其他金融机构, 信托可以开发横跨市场的各类资管类信托产品, 投资于货币市场债权市场股票市场信贷市场实业市场, 而多市场的配置有利于缓释单个市场内存在系统性风险, 也利于把握各个市场的盈利机会图表 26: 金融行业资金可投资渠道信托银行证券保险基金货币市场债券市场股票市场信贷市场实业投资 PE 子公司基金子公司资料来源 : 华泰证券研究所国内 FOF 正处于发轫之际, 信托资管 FOF 大有可为与其他基金相比,FOF 实际上相当于是投资了一篮子基金, 与单独投资其他基金相比, 通过相对更为专业的投资经理精选标的基金,FOF 能够较为有效地进一步分散非系统风险, 提高基金本身的稳定性 (1) 投资更专业 :FOF 产品均由专业人员通过定量和定性等多重方法挑选并建立基金投资组合, 使得所选出的基金业绩更有保障, 与普通投资者相比专业度更高 (2) 风险分散能力更佳 :FOF 的投资标的是基金, 相当于间接投资于这些基金所投资的股票及债券等, 因此投资的分散度大大提高, 使得风险能够在一定程度上得到降低 (3) 大类资产配置更专业 : 与普通投资者相比,FOF 可进行更为专业的大类资产配置, 如果能在合适的市场中配置风格相吻合的基金品种, 则有望获得较高的超额收益 (4) 降低多样化投资门槛 : 由于一些产品的投资门槛限制, 普通投资者往往难以投资多只不同的基金产品, 而 FOF 却能为普通投资者降低多样化投资的门槛, 使其能够以较低的成本投资于多只基金, 大大增加了所投基金的种类, 丰富了普通投资者的投资类型业务层面 : 家族信托 + 慈善信托 215 年家族信托如雨后春笋般出现, 受到平安外贸中信川信中建投等信托公司追捧家族信托作为新兴的事务管理类信托, 在业务转型方面有以下特殊的意义 : 第一, 该类业务需求旺盛, 随着第一代第二代民营企业家接近退休年龄, 家族财富传承企业管理税收规避等问题亟需解决第二, 该业务类型并不是完全的事务管理类业务, 也不是完全的投融资类业务, 而是介于二者之间在财富传承安排方面, 是完全的事务管理类业务, 但在部分资金保值增值方面, 有投融资类业务的味道两类业务结合, 有助于业务的平稳过渡第三, 目标客户一般为私人银行人群, 这类人群在投融资方面都有较大需求, 多数客户甚至本身就是信托公司资金端或者资产端的客户, 开发成本不大谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日如果说家族信托正在由业务蓝海变成业务红海, 那慈善信托则是一片新的蓝海 216 年 9 月慈善法正式实施, 规定了慈善信托的组织形式仅在 9 月, 就有兴业信托平安信托中航信托等信托公司快速跟进以往信托公司发行的所谓慈善信托, 多半还是投融资业务, 仅仅是将收益的小部分用于慈善事业, 或是针对特定人群降低投资起点, 提高投资收益但 216 年的慈善信托, 有明显的不同 : 第一, 资金来源就是捐赠人, 而非投资责任, 其主要目的在于捐助不是资金保值增值 ; 第二, 期限一般设定为不定期, 而非固定期限, 更非三五年, 这是此类信托产品去掉投融资属性的标志谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日投资逻辑 217 年资管业将持续面临强监管的压力, 短期内通道回流对信托业雪中送炭, 长期而言行业转型势在必得, 未来主动管理能力较强的信托公司将优先受益, 推荐估值修复的五矿资本市场化机制灵活的爱建集团国改预期较强的经纬纺机和业绩白马安信信托五矿资本 : 脱星摘帽, 涅槃重生脱星摘帽, 浴火重生公司通过资产重组注入 185 亿元五矿旗下金融资产, 同时配套募资 15 亿元增资金融子公司, 净资产相比 216 年末将大幅增加 7, 目前期货和证券增资已完成, 信托和租赁板块的增资三季度可完成, 预计增资到位的效力到今年四季度开始显现 5 月 4 日公司脱星摘帽, 更名为五矿资本, 目前估值回归底部, 考虑增资到位 + 外贸金融租赁 4 股权亦将带来新的增量业绩贡献,17-19 年较快业绩成长可期五矿信托稳增长调结构, 行业转型背景下率先受益五矿信托行业排名领先, 经营稳健 216 年底信托资产规模 4,117 亿元, 其中单一信托规模 1,991 亿元, 占总规模 48%, 占比逐年下降且低于行业平均值 (5), 反映公司主动管理转型卓有成效本次五矿信托增资 45 亿元, 完成后净资产达 18 亿元, 增幅 14 增资到位后将致力于调结构, 把基础设施的业务作为五矿信托核心竞争优势, 持续提升主动管理能力爱建集团 : 增资信托助力发展, 金控平台价值凸显基本面优秀, 稀缺金控标的受追捧爱建信托管理规模增速大幅高于行业平均, 且信托行业短期内受益于非标投资和地产融资通道的挤出效应增资信托, 预计资本金到位后将显著提升公司竞争力, 信托规模将会进一步提升, 固有业务资本得到补充爱建租赁杠杆率较低, 未来有较大发展空间, 受让的华瑞租赁 1 股权有望实现业务协同股权之争升级, 看好任一方控股后的发展前景均瑶集团作为民营资本, 拥有灵活的机制和丰富的产业资源, 目前定增方案已获证监会批准, 尚待正式批文 ; 广州基金背靠广州国资委, 具有丰富的管理经验, 目前已展开要约收购, 双方持股成本较高, 对业务开展有较强的推动意愿股权之争更加凸显稀缺金控的标的价值, 看好任何一方控股后对公司的改革前景, 维持增持评级经纬纺机 : 中融信托行业龙头, 乘风国企改革中国恒天整体划入国机集团, 乘风国企改革经纬纺机实际控制人中国恒天 ( 持股 57.73%) 无偿划转进入国机集团, 未来实际控制人将变更为国机集团, 最终控制人仍为国资委未来中融信托背靠国机集团, 有助于业务拓展公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司, 或将成为金融类资源整合的重要平台剥离亏损汽车业务, 聚焦金融板块经纬纺机拟向股东中国恒天及其指定子公司整体转让所持汽车业务公司股权, 整体剥离汽车业务公司业务分为纺织机械汽车业务和金融信托三大板块利润源于持有的中融信托 37.47% 股权投资, 而纺织机械和汽车业务持续亏损拖累业绩此次剥离亏损汽车业务, 印证公司聚焦金融板块的坚定决心中融信托转型升级成效初显, 平稳向好态势可期中融信行业龙头, 积极创新多元布局, 转型升级成效初显, 平稳向好态势可期看好中融信托业务前景谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日安信信托 : 业绩白马, 主动管理标杆坚持产融结合, 提升主动管理能力, 驱动业绩腾飞加权年化信托报酬率在 1.55% 左右, 远高于行业.5%-.6% 的平均水平, 是业绩腾飞的重要驱动因素民营基因, 机制灵活, 锐意进取大股东国之杰旗下唯一的上市平台, 民营企业的基因决定了公司机制灵活锐意进取的风格在中信信托借壳计划失败后, 重心回归业务拓展, 进入了高速发展的通道财务投资 + 战略布局, 循序渐进顺势而为打造综合性金融平台公司根据发展需要和标的特质甄选适合资产, 或作为财务投资, 或作为控股标的未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补, 有效提升综合金融服务能力 5 亿元新定增到位夯实资本, 打开成长空间 15 年 6 月到位的 31 亿元定增支撑 16 年全年高速成长 15 年 1 月启动的 5 亿元新一轮定增已到位, 将进一步解绑资本束缚, 助推发展谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 行业研究 / 深度研究 217 年 6 月 26 日评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 217 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 2 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2 卖出股价弱于基准 2 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为