1 宏观研究报告 29 年 9 月美国宏观经济观察 29 年 1 月 21 日 要点 : 信贷继续收缩 商业银行贷存比降至近 15 年低位 M2 增速继续回落 失业率创近 25 年新高 个人收入稳定 零售跌幅收窄 消费信贷继续收缩 进出口额同比下降 环比上升 工业产能利用率继续回升 新屋动工量略有回升 CPI 继续为负 年底转正 美国经济触底回升 分析师 陈飞电话 :755-8826 345 电邮 :fei.chen@morningstar.com 晨星 ( 中国 ) 研究中心
2 宏观研究报告 29 年 9 月, 美国商业银行贷存比降至近 15 年的低位, 同时零售额 进出口额 工业产能利用率 和新屋动工量等都已经开始触底回升, 美国经济如我们在 29 年中宏观经济报告 中所预料的那样, 已经在二季度见底, 并且逐渐好转 不过由于美国商业银行的贷存比依然不低, 所以美国经济复苏的步伐难以太快 1. 信贷继续收缩 商业银行贷存比降至近 15 年低位 29 年 9 月, 美国商业银行贷款余额为 6.78 万亿美元, 比上月下降 763 亿美元, 继续大幅收缩 分类别看, 针对工商业和地产的贷款继续负增长, 其中工商业贷款减少 342 亿美元 ; 地产贷款减少 526 亿美元 消费贷款略有增加, 增加 14 亿美元 由于信贷大幅收缩, 美国商业银行的贷存比已经下降至 9.2%, 为近 15 年来的新低, 相当于 1994 年的水平 回落的贷存比意味着美国商业银行的放贷能力将逐渐恢复 如果银行业能够重新向外发放贷款, 那么美国经济将逐渐好转 图 1. 美国商业银行每月新增贷款 3 每月新增贷款 ( 亿美元 ) 2 1-1 1985 199 1995 2 25-2 图 2. 美国商业银行每月新增工商业 地产 和消费贷款 2, 1,5 新增工商业贷款新增地产贷款新增消费信贷 1, 5-5 24 26 28-1,
3 宏观研究报告 图 3. 美国商业银行贷存比 1 1 SP5 美国商业银行贷存比 12% 1% 1 8% 1 197 198 199 2 6% 2. 广义货币供应量 M2 增速继续回落 29 年 9 月底, 美国广义货币供应量 M2 为 8.3 万亿美元, 同比上升 6.7%; 狭义货币供应量 M1 为 1.64 万亿美元, 同比上升 14.6% 28 年 9 月以来, 迅速上升的 M1 与 M2 说明美联储为了挽救经济而采取的定量宽松货币政策非常明确, 使美国经济逐渐好转 不过, 从 9 年 1 月以来, 美国 M2 增速呈逐渐下降的趋势, 说明美联储在执行定量宽松货币政策的同时, 比较重视节奏的控制, 并没有过度增加货币供应, 这将有效控制未来美国的通胀风险, 同时也会压制经济复苏的速度 图 4. 美国货币供应量 M1 M2 1 M2(1 亿美元 ) M2 增长 15% 2 M1(1 亿美元 ) M1 增长 3% 8 12% 15 2% 6 9% 1 1% 4 6% 2 3% 5 % % -1% 2 22 24 26 28 2 22 24 26 28 3. 失业率创近 25 年新高 29 年 9 月底, 美国的失业率为 9.8%, 创下近 25 年来的新高 极高的失业率意味着美国经济已 经见底
4 宏观研究报告 图 5. 美国失业率 美国失业率与标准普尔 5 指数 1, 1, 1 SP5 指数 ( 左轴 ) 美国失业率 (%, 右轴 ) 12 1 8 6 4 2 1 197 198 199 2 数据来源 : 美国劳工部 Morningstar 晨星 4. 个人收入企稳 29 年 8 月, 美国经季节调整的个人年化收入为 11.97 万亿美元, 同比下降 2.6%; 经季节调整的个人年化可支配收入为 1.9 万亿美元, 同比上升.8% 与前几个月相比, 年化个人收入和个人可支配收入基本保持平稳 8 月, 美国的储蓄率为 3%, 较前几个月有所回落 图 6. 美国经季节调整的年化个人收入和个人可支配收入 13 8% 12 1% 12 11 6% 4% 2% 11 1 8% 6% 4% 2% 1 9 个人收入 ( 十亿美元 ) 增长 26 27 28 29 % -2% -4% 9 8 个人可支配收入 ( 十亿美元 ) 增长 26 27 28 29 % -2% -4% 图 7. 美国储蓄率 8 储蓄率 (%) 6 4 2 26 27 28 29
5 宏观研究报告 5. 零售跌幅收窄 消费信贷继续收缩 29 年 9 月, 美国经调整的零售业销售总额为 3447 亿美元, 同比下降 7.6%, 跌幅有所收窄 美 国零售市场正在改善 图 8. 美国经调整的月度零售额 6, 2% 经调整的月度零售额 ( 亿美元 ) 同比增长 4, 1% % 2, -1% 1995 2 25-2% 29 年 8 月底, 美国消费信贷余额为 2.46 万亿美元, 比上月下降 12 亿美元 从 28 年 1 月 以来, 除了 29 年 1 月以外, 消费信贷余额一直都呈下降的趋势, 与整个美国信贷市场的收缩一 致 图 9. 美国消费信贷 3, 25, 美国消费信贷余额 ( 亿美元 ) 3 2 每月新增消费信贷 ( 亿美元 ) 2, 1 15, 1, 5, 199 1995 2 25 198 1985 199 1995 2 25-1 -2-3 6. 进出口额同比下降 环比上升 29 年 8 月, 美国出口总额 1282 亿美元, 同比下降 2.7%; 进口总额 1589 亿美元, 同比下降 28.6%; 贸易逆差 37 亿美元, 略有收缩 随着全球经济逐渐复苏, 美国零售和信贷市场逐渐解冻, 美国进出口额尽管同比依然大幅下降, 但是环比已经开始上升
6 宏观研究报告 图 1. 进出口额与贸易逆差 2, 3% 3, 4% 1,5 2% 1% 2, 2% 1, % % 5 出口额 ( 亿美元 ) 出口增速 1995 2 25-1% -2% -3% 1, 进口额 ( 亿美元 ) 进口增速 1995 2 25-2% -4% 3, 2, 出口额 ( 亿美元 ) 进额 ( 亿美 8 6 月度贸易逆差 ( 亿美元 ) 4 1, 2 1995 2 25 1995 2 25 7. 工业产能利用率继续回升 29 年 9 月, 美国工业产能利用率为 7.5%, 环比继续上升 触底回升的工业产能利用率意味着 美国经济已经开始好转 图 11. 美国工业产能利用率 1 1 1 标准普尔 5 指数 ( 左轴 ) 工业产能利用率 (%) 1 9 8 7 1 197 198 199 2 6
7 宏观研究报告 8. 新屋动工量略有回升 29 年 9 月, 美国新屋动工量为 59. 万套, 略有回升 逐渐改善的新屋动工量意味着美国经济正在改善 不过, 由于目前地产信贷在美国商业银行总信贷中所占的比重依然偏高,9 月末为 55.6%, 美国地产市场的复苏速度不会太快 图 12. 美国月度新屋动工量 1, SP5 指数 ( 左轴 ) 新屋动工当期值 ( 千单元, 右轴 ) 3 25 1, 2 15 1 1 5 1 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 图 13. 工商 地产 与消费信贷在美国商业银行总信贷中所占的比重 8% 6% 工商业贷款地产贷款消费信贷 4% 2% % 195 196 197 198 199 2 9. CPI 继续为负 年底转正 29 年 9 月, 美国的 CPI 为 -1.3%, 主要是因为商品价格同比显著下跌 从去年年底以来, 由于美联储采取扩张的货币政策, 商品价格已经显著反弹,29 年 11 月,CPI 很可能由负转正, 明年, 通货膨胀可能重新降临 不过, 由于美联储的货币政策在节奏的控制方面较为有度, 所以美国的通胀不会太严重
8 宏观研究报告 图 14. 美国月度 CPI 3% 美国联邦基金利率 CPI 2% 1% % 196 197 198 199 2-1% 数据来源 : 美国劳工部 Morningstar 晨星 1. 展望 从数据看, 美国经济已经见底, 并且逐渐回升 但是由于美国商业银行的贷存比依然不低, 所以 美国经济复苏的步伐难以太快