中报点评 金属制品 Ⅲ 证券研究报告 中集集团 (000039.SZ) 核心观点 : 集装箱更新需求释放, 公司业绩向好 中集集团 2015 年上半年实现营业收入 32,637 百万元, 同比增长 1.8%; 归属于母公司股东的净利润 1,518 百万元, 同比增长 46.7%,EPS 为 0.57 元 公司上半年的业绩大幅增长, 主要是集装箱 道路运输车辆 金融等业务实现良好增长所致 集装箱更新需求释放 : 公司上半年干货箱 冷箱销量分别为 73.61 万 TEU 8.69 万 TEU, 同比分别增长 17.7% 和 22.9% 随着产能利用率提升, 公司集装箱业务的毛利率较上年同期提升 1.9 个百分点, 达到 15.9% 考虑到全球宏观经济增长放慢, 贸易增速低于年初预期, 我们判断下半年集装箱销量增速可能略有回落, 但总体而言, 更新需求仍将成为中期向上的推力 道路车辆业务利润率提升 : 受宏观经济形势影响, 国内专用车市场需求滑坡严重, 但公司上半年车辆业务实现净利润为 319 百万元, 同比增长 41.2%, 这主要是公司在北美市场业务的增长带动利润率提升 这表明公司的车辆业务通过全球经营管理, 已显著降低了对单一市场的依赖度 物流 金融等业务 : 公司物流业务完成了业务线深度整合, 并在跨境物流 互联网 + 供应链物流等方向进行有益探索 上半年, 公司的金融业务贡献了 590 百万元的净利润, 较上抽期增长 837.2%, 这主要是融资租赁业务处置部分合约 经营租赁资产新增收益所致 盈利预测和投资建议 : 我们预测公司 2015-2017 年分别实现营业收入 72,527 79,677 和 89,607 百万元,EPS 分别为 1.150 1.460 和 1.880 元 基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力, 我们继续给予公司 买入 的投资评级, 合理价值为 26.45 元, 相当于 2015 年 23 倍 PE 估值 风险提示 : 全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险 ; 海工项目进度低于预期的风险 ; 深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性 ; 人民币兑美元汇率变化对公司利润的影响具有不确定性 盈利预测 : 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 57,874.41 70,070.86 72,527.37 79,676.78 89,607.46 增长率 (%) 6.52% 21.07% 3.51% 9.86% 12.46% EBITDA( 百万元 ) 4,423.14 5,555.85 6,476.10 7,602.16 9,001.61 净利润 ( 百万元 ) 2,180.33 2,477.78 3,064.92 3,905.61 5,016.31 增长率 (%) 12.40% 13.60% 23.70% 27.40% 28.40% EPS( 元 / 股 ) 0.820 0.930 1.150 1.460 1.880 市盈率 (P/E) 18.14 23.59 15.85 12.44 9.69 市净率 (P/B) 1.91 2.53 1.91 1.70 1.48 EV/EBITDA 13.28 15.44 10.38 7.93 6.00 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 5 公司评级买入 当前价格 18.18 元 合理价值 26.45 元 前次评级 买入 报告日期 2015-08-28 相对市场表现 中集集团 沪深 300 132% 88% 44% 0% 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 分析师 : 罗立波 S0260513050002 021-60750636 luolibo@gf.com.cn 分析师 : 刘芷君 S0260514030001 021-60750802 liuzhijun@gf.com.cn 相关研究 : 中集集团 (000039.SZ): 中 2015-08-01 集电商稳步向前, 具备两大战略意义中集集团 (000039.SZ): 混 2015-07-22 合所有制改革取得关键进展中集集团 (000039.SZ): 顺 2015-06-01 周期 大转型是公司的显著看点
经营业绩分析 业绩表现 : 中集集团 2015 年上半年实现营业收入 32,637 百万元, 同比增长 1.8%; 归属于母公司股东的净利润 1,518 百万元, 同比增长 46.7%,EPS 为 0.57 元 公司上半年的业绩大幅增长, 主要是集装箱 道路运输车辆 金融等业务实现良好增长所致 图 1:2015 年上半年, 公司分项业务实现的净利润 ( 百万元 ) 800 700 600 710 14H1 15H1 590 500 400 300 200 100 0 319 159 19 57 139-100 -200-47 -139 数据来源 : 公司公报, 广发证券发展研究中心集装箱更新需求释放 : 受更新需求释放推动, 公司上半年干货箱 冷箱销量分别为 73.61 万 TEU 8.69 万 TEU, 同比分别增长 17.7% 和 22.9% 随着产能利用率提升, 公司集装箱业务的毛利率较上年同期提升 1.9 个百分点, 达到 15.9% 考虑到全球宏观经济增长放慢, 贸易增速低于年初预期, 我们判断公司下半年集装箱销量增速可能略有回落, 但总体而言, 更新需求仍将成为中期向上的推力 道路车辆业务利润率提升 :2015 年上半年, 公司道路运输车辆业务累计销售 5.95 万台, 同比增长 4.1% 受宏观经济形势低迷影响, 国内专用车市场需求滑坡严重, 其中, 物流半挂车的行业销量同比下降近 20%, 建筑车辆销量同比下降近 70%, 公司在国内提升了市场份额, 但销量有所下滑 在国内形势不利的情况下, 公司上半年车辆业务实现净利润为 319 百万元, 同比增长 41.2%, 这主要是公司在北美市场业务的增长带动利润率提升 这表明公司的车辆业务通过全球经营管理, 已显著降低了对单一市场的依赖度 ( 相比之下, 国内专用车领域的企业普遍业绩大幅下滑甚至亏损 ) 能化装备受油气价格的不利影响 : 受国际原油价格大幅下跌影响, 天然气作为替代燃料的优势缩窄, 公司的天然气装备业务需求下降明显 上半年, 公司能化装备业务实现营业收入 4,774 百万元, 同比下降 18.1%, 净利润为 259 百万元, 同比下降 46.9% 利用行业的低迷期, 中集安瑞科也加快行业整合布局,8 月公告将收购南海太平洋海洋工程, 获得后者的 LNG 水上储运和海洋油气模块业务 2 / 5
海洋工程业务保持盈利 : 上半年, 海工装备业务实现收入 5,043 百万元, 同比减少 11.0%, 净利润为 19 百万元, 保持在微利水平上 由于国际油价持续低位运行, 全球海工装备市场进入低谷期, 行业订单稀少 对于中集来福士, 当前在手订单对于今明年业务量有良好的支撑, 但远期排布情况则取决于 BT5000 新项目是否获得市场认可 物流 金融等业务 :2015 年上半年, 公司的物流业务实现收入 4,268 百万元, 同比增长 24.6%, 实现净利润 57 百万元, 同比增长 38.8% 上半年, 公司物流业务完成了业务线的深度整合, 并在跨境物流 互联网 + 供应链物流等方向进行有益探索, 其中, 中集电商科技以 e 栈产品强势展开 上半年, 公司的金融业务贡献了 590 百万元的净利润, 比上年同期的 63 百万元增长 837.2%, 这主要是公司融资租赁业务处置部分合约 其经营的租赁资产新增收益所致 盈利预测 投资建议和风险提示 根据各项业务经营形势, 我们预测公司 2015-2017 年分别实现营业收入 72,527 79,677 和 89,607 百万元,EPS 分别为 1.150 1.460 和 1.880 元 基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力, 我们继续给予公司 买入 的投资评级, 合理价值为 26.45 元, 相当于 2015 年 23 倍 PE 估值 风险提示 : 全球经济状况导致集装箱需求波动的风险 ; 电商等创新业务扩展和盈利模式形成具有不确定性 ; 公司前海项目的实施进度具有不确定性 3 / 5
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 41170 45172 43627 49851 56616 经营活动现金流 2750 6434 7682 7869 7515 货币资金 4771 3667 8008 13517 17232 净利润 2635 3034 3693 4595 5902 应收及预付 17642 20870 18675 19720 21902 折旧摊销 1173 1662 1774 1819 1857 存货 15961 16773 16516 16187 17054 营运资金变动 -557 1713 1179 1222-186 其他流动资产 2796 3862 428 427 428 其它 -501 25 1036 233-58 非流动资产 31436 42604 37271 35652 34395 投资活动现金流 -6504-11554 3042 550 300 长期股权投资 1577 1166 1166 1166 1166 资本支出 -6772-11969 2742 150-200 固定资产 13508 19051 18295 17283 16223 投资变动 3 151 600 400 500 在建工程 6685 10461 9461 9061 9061 其他 265 264-300 0 0 无形资产 5192 6255 4138 3931 3735 筹资活动现金流 3539 3873-6383 -2911-4100 其他长期资产 4474 5671 4211 4211 4210 银行借款 19444 33241-180 -1386-2574 资产总计 72606 87776 80898 85503 91012 债券融资 -16533-27120 -5376 0 0 流动负债 32576 43340 35079 35891 36300 股权融资 185 205 0 0 0 短期借款 7245 11240 11059 9674 7100 其他 443-2453 -827-1525 -1526 应付及预收 19953 24545 24020 26218 29200 现金净增加额 -216-1246 4341 5509 3715 其他流动负债 5378 7555 0-1 0 期初现金余额 5222 4771 3667 8008 13517 非流动负债 15533 17154 15565 15565 15565 期末现金余额 5006 3525 8008 13517 17232 长期借款 7761 11110 11110 11110 11110 应付债券 6451 4455 4455 4455 4455 其他非流动负债 1321 1589 0 0 0 负债合计 48110 60494 50645 51457 51866 股本 2662 2673 2673 2673 2673 资本公积 708 687 687 687 687 主要财务比率 留存收益 18021 19778 22122 25226 29440 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权 20674 23138 25481 28585 32799 成长能力 (%) 益少数股东权益 3822 4992 5620 6309 7194 营业收入增长 6.5 21.1 3.5 9.9 12.5 负债和股东权益 72606 88623 81745 86350 91859 营业利润增长 27.7-2.2 29.1 26.6 31.1 归属母公司净利润增长 12.4 13.6 23.7 27.4 28.4 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 16.6 16.1 16.9 17.6 18.3 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率 4.6 4.3 5.1 5.8 6.6 营业收入 57874 70071 72527 79677 89607 ROE 10.6 10.7 12.0 13.7 15.3 营业成本 48242 58769 60282 65647 73233 ROIC 6.2 6.6 8.7 11.3 14.3 营业税金及附加 508 403 435 478 538 偿债能力 销售费用 1833 2348 2321 2510 2778 资产负债率 (%) 66.3 68.3 62.0 59.6 56.5 管理费用 4042 4656 4787 5259 5914 净负债比率 0.8 1.0 0.6 0.3 0.1 财务费用 439 519 634 610 455 流动比率 1.26 1.04 1.24 1.39 1.56 资产减值损失 139 284 109 180 119 速动比率 0.67 0.53 0.68 0.85 0.99 公允价值变动收益 190-229 -300 0 0 营运能力 投资净收益 509 436 600 400 500 总资产周转率 0.85 0.87 0.86 0.96 1.02 营业利润 3371 3298 4259 5394 7070 应收账款周转率 6.33 6.51 6.64 6.89 7.02 营业外收入 274 390 400 450 500 存货周转率 2.84 3.59 3.65 4.06 4.29 营业外支出 82 117 100 100 100 每股指标 ( 元 ) 利润总额 3563 3570 4559 5744 7470 每股收益 0.82 0.93 1.15 1.46 1.88 所得税 928 536 866 1149 1569 每股经营现金流 1.03 2.41 2.87 2.94 2.81 净利润 2635 3034 3693 4595 5902 每股净资产 7.77 8.66 9.53 10.70 12.27 少数股东损益 454 556 628 689 885 估值比率 归属母公司净利润 2180 2478 3065 3906 5016 P/E 18.1 23.5 15.8 12.5 9.7 EBITDA 4423 5556 6476 7602 9002 P/B 1.9 2.5 1.9 1.7 1.5 EPS( 元 ) 0.82 0.93 1.15 1.46 1.88 EV/EBITDA 13.3 15.4 10.4 7.9 6.0 4 / 5
广发机械行业研究小组 罗立波 : 真怡 : 刘国清 : 刘芷君 : 首席分析师, 清华大学理学学士和博士,4 年证券从业经历,2013 年进入广发证券发展研究中心 资深分析师, 中国航空研究院燃气涡轮研究所工学硕士 西北工业大学工学学士,5 年证券从业经历,2011 年进入广发证券发展研究中心 资深分析师, 浙江大学管理专业硕士, 从事过市场研究 战略规划和生产管理等工作,8 年以上工作经验,2014 年进入广发证券发展研究中心 资深分析师, 英国华威商学院管理学硕士, 核物理学学士,2013 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5