研究报告 2014-1-28 南钢股份 (600282) 公司报告 ( 点评报告 ) 合资设立海外钢厂, 评级谨慎推荐维持推进国际化战略实施 分析师 : 王鹤涛 (8621)68751760 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490512070002 联系人 : 陈文敏 (8621)68751760 chenwm@cjsc.com.cn 报告要点 事件描述 今日公司董事会审议并通过了 关于在境外合资建设钢铁厂的议案, 公司与 GGS 公司利用双方的资源优势, 将共同投资 1.7 亿美元, 在印度尼西亚棉兰建设一座 100 万吨的全流程钢铁厂 公司 ( 包括新加坡金腾国际有限公司的出资 ) 本次对外投资的金额合计为 0.13 亿元人民币和 40 万美元, 约占公司最近一期经审计净资产的 1.5%, 无需经股东大会批准 但南钢印尼公司和 GGS 公司为在印尼新设立公司, 尚需获得中国和印尼政府相关部门批准 事件评论 合资设立钢厂, 推进国际化战略实施 : 公司本次携手 GGS 公司系印尼大型钢铁企业 ( 印尼最大民营钢铁企业 印尼古龙钢铁集团下属企业 ) 合资拟建设 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2013/1 2013/4 2013/7 2013/10 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 资料来源 :Wind 南钢股份沪深 300 钢铁 相关研究 3 季度环比扭亏源于非经常性收益增加 2013/10/31 受益产品结构调整和成本控制, 上半年经营业绩有所恢复 2013/8/26 再调固定资产折旧年限, 缓解经营压力 2013/7/1 的 GGS 南钢印尼公司钢铁项目分二期完成, 计划五年内达到 100 万吨钢 铁 材生产规模 其中一期计划投资 8000 万美元, 达到 50 万吨钢 铁 材的生产规模, 计划三年内建成 投资额可能依据实际建设条件变化而发生改变 本次对外投资的资金来源为本公司自有资金, 投资金额约占公司最近一期经审计净资产的 1.5%, 不会对公司的日常生产经营带来实质性影响 不过, 与印尼本土公司 GGS 合作, 将有利于公司积极利用印度尼西亚资源优势, 尽快扎根印度尼西亚市场, 推进国际化战略实施 国内精品中厚板材生产基地, 资源优势逐步体现 : 公司产品结构的定位之一在于重点打造国内一流的精品板材生产基地, 目前具备约 700 万吨铁 800 万吨钢与 700 万吨材的生产能力, 其中中厚板产能 360 万吨, 在 4700mm 厚板产线投产后, 中厚板产能将达 500 万吨, 总产能则达千万级别 除传统主业外, 公司还积极布局资源, 目前拥有金安矿业及金黄庄矿业等矿石项目, 资源优势明显 由于本次交易还需要得到中国和印度尼西亚量过政府相关机构部门批准, 因此暂不考虑其影响, 预计 2013 2014 年公司 EPS 为 -0.16 元 0.07 元, 维持 谨慎推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6
公司报告 ( 点评报告 ) 合资设立钢厂, 推进国际化战略实施 本次合资设立钢厂中, 公司首先出资 1.3 亿元人民币联合另外两个股东江苏大峘集团有限公司及南京钢铁集团江苏冶金机械有限公司 ( 南京钢铁集团有限公司持股 20%, 管理层持股 80%) 共同设立南钢中国合资公司 ( 注册资本 1.6 亿元人民币 ), 公司持股 81.25%; 再由南钢中国合资公司出资 2600 万美元 新加坡金腾国际有限公司 ( 南钢股份间接持股 100%) 出资 40 万美元在印尼设立南钢印尼公司 ( 注册资本为 2640 万美元 );GGS 公司同时在印尼设立 GGS 印尼公司 ; 然后由南钢印尼公司和 GGS 印尼公司分别出资 50% 在印尼棉兰共同设立 PT.Gahapi 南钢印度尼西亚钢铁公司 (PT.Gahapi-NISCO Indonesia Steel Company, 注册资本为 4280 万美元, 暂时简称 GGS 南钢印尼公司 ), 其中南钢印尼公司 GGS 印尼公司分别以 1320 万美元现金及 820 万美元的实物资产出资, 持股比例均为 50% 图 1: 合资公司股权结构图 资料来源 :Wind, 长江证券研究部合资拟建设的 GGS 南钢印尼公司钢铁项目分二期完成, 计划五年内达到 100 万吨钢 铁 材生产规模 其中一期计划投资 8000 万美元, 达到 50 万吨钢 铁 材的生产规模, 计划三年内建成 投资额可能依据实际建设条件变化而发生改变 本次对外投资的资金来源为本公司自有资金, 投资金额约占公司最近一期经审计净资产的 1.5%, 不会对公司的日常生产经营带来实质性影响 不过, 与印尼本土公司 GGS 合作, 将有利于公司积极利用印度尼西亚资源优势, 尽快扎根印度尼西亚市场, 推进国际化战略实施 精品中厚板材基地, 资源优势明显 南钢股份目前具备约 700 万吨铁 800 万吨钢与 700 万吨材的生产能力 公司产品结构的定位之一在于重点打造国内一流的精品板材生产基地, 目前中厚板生产能力可达到约 360 万吨以上, 在后期 4700mm 厚板产线投产后, 中厚板合计产能将超过 500 万吨, 因此, 长远来看, 公司产能规划有望迈进千万吨级别 除传统主业外, 公司还积极布局资源, 公司资源方面的定位目标有 : 未来 2-3 年铁矿石自给率达到 40-50%, 焦煤自给率达到 1/3 以上 目前公司矿石自给量相比之下还略有不足, 后期合适机会下公司仍有继续战略布局资源的可能 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6
公司报告 ( 点评报告 ) 金安矿业 : 原矿产能 300 万吨, 精粉产能约 100 万吨, 铁精粉完全成本约 500-600 元 / 吨 金黄庄矿业 : 煤矿方面, 金黄庄矿业目前仍在稳步推进中 表 1: 南钢股份资源方面的布局情况统计, 主要包括铁矿与煤矿 南钢股份资源权益类型资源储量可采储量可采年限产量每吨运营成本备注 金安矿业 100% 铁矿 8,600 4,984 18 137( 原矿 ) 原矿品位 28.83%, 精矿品位 67% 金黄庄矿业 金黄庄矿 金黄庄矿业 郝庄矿 49% 焦煤 4,764 2,661 33 45 万吨 320 8421 万吨后备储 量 ; 黄金庄矿将于 4,788 2,561 33 45 万吨 311 2013 年投产 资料来源 :Wind, 公司资料, 长江证券研究部 维持 谨慎推荐 评级 由于本次交易还需要得到中国和印度尼西亚量过政府相关机构部门批准, 因此暂不考虑其影响, 预计 2013 2014 年公司 EPS 为 -0.16 元 0.07 元, 维持 谨慎推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6
公司报告 ( 点评报告 ) 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 32032 26014 29657 28784 货币资金 3464 2601 2966 2878 营业成本 30815 25066 27323 26358 交易性金融资产 1407 1627 1627 1627 毛利 1217 948 2334 2425 应收账款 826 672 766 744 % 营业收入 3.8% 3.6% 7.9% 8.4% 存货 4551 3693 4025 3882 营业税金及附加 129 105 119 116 预付账款 687 549 598 577 % 营业收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 其他流动资产 280 224 256 248 销售费用 421 338 386 374 流动资产合计 13356 11110 12225 11886 % 营业收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 845 676 771 748 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 长期股权投资 700 700 700 700 财务费用 957 682 672 658 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 3.0% 2.6% 2.3% 2.3% 固定资产合计 18237 18939 19009 18998 资产减值损失 34 437 9-2 无形资产 946 899 854 811 公允价值变动收益 364 220 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 88 210 0 0 递延所得税资产 978 109 2 0 营业利润 -717-860 378 531 其他非流动资产 0 0 0 0 % 营业收入 -2.2% -3.3% 1.3% 1.8% 资产总计 34218 31757 32790 32394 营业外收支 86 50 0 0 短期贷款 8859 8430 8338 7839 利润总额 -848-810 378 531 应付款项 6577 5339 5818 5613 % 营业收入 -2.6% -3.1% 1.3% 1.8% 预收账款 934 754 860 835 所得税费用 -287-203 94 133 应付职工薪酬 183 150 163 157 净利润 -562-608 283 398 应交税费 -137-85 186 216 归属于母公司所有者的净利润 -561.3-607.8 283.3 398.3 其他流动负债 924 753 822 794 流动负债合计 17340 15341 16187 15454 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 1504 1504 1504 1504 EPS( 元 / 股 ) -0.14-0.16 0.07 0.10 应付债券 3966 3966 3966 3966 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 55 0 0 2012A 2013E 2014E 2015E 其他非流动负债 2609 2609 2609 2609 经营活动现金流净额 1980 2208 2467 2417 负债合计 25419 23475 24266 23533 取得投资收益 83 210 0 0 归属于母公司 8792 8275 8516 8855 长期股权投资 -41 0 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 8799 8283 8523 8862 固定资产投资 -763-2260 -1297-1288 负债及股东权益 34218 31757 32790 32394 其他 217 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -587-2050 -1297-1288 2012A 2013E 2014E 2015E 债券融资 0 0 0 0 EPS -0.145-0.157 0.073 0.103 股权融资 0 0 0 0 BVPS 2.27 2.14 2.20 2.28 银行贷款增加 ( 减少 ) -1200-429 -92-499 PE -12.01-11.10 23.80 16.93 筹资成本 1178-591 -714-718 PEG 0.06 0.06-0.13-0.09 其他 -1227 0 0 0 PB 0.77 0.81 0.79 0.76 筹资活动现金流净额 -1250-1021 -806-1216 EV/EBITDA 13.33 18.47 7.58 6.79 现金净流量 144-863 364-87 ROE -6.4% -7.3% 3.3% 4.5% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 13681960999 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 68751003 18616605802 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (8621) 68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程杨 华北区总经理 (8621) 68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 张晖 深圳私募总经理 (0755) 82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 5 / 6
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