季报点评 移动互联网服务 证券研究报告 光环新网 (300383.SZ) 核心观点 : 并表助力业绩大幅度增长 公司公布三季报,Q3 营收 6.3 亿元, 同比增长 315%; 归母净利润 7983 万元, 同比增长 186%; 扣非净利润 7969 万元, 同比增长 186% 前三季度营收 14.7 亿元, 同比增长 255%; 归母净利润 2.1 亿元, 同比 185%; 扣非净利润 2.1 亿元, 同比增长 186% 非经常损益影响值-49 万元 主业增长平稳, 我们判断外延为业绩增长的重要贡献 前三季度公司主营业务运营平稳,IDC 及其增值服务业务及云计算业务发展保持增长势头 公司并未披露当期合并子公司贡献利润, 从母公司报表看, 母公司 Q3 营收同比增长 127%, 净利润同比增长 5%; 母公司前三季营收增长 67%, 净利润同比 -6% 公司未披露当期股权激励摊销成本 半年报披露中金云网 2-6 月实现归母净利润 6156 万元 无双科技 3~6 月实现归母净利润 2399 万元, 综上我们判断外延为业绩增长的重要贡献 新机房建设进展顺利, 年底部分项目可启用贡献收入和业绩燕郊光环云谷二期项目及上海嘉定项目建设进展顺利, 目前已分别进入收尾阶段, 预计今年年底可部分投产运营 房山项目一期目前已有 4 栋云计算中心主体建筑完成封顶, 即将进入机房内装修及机电安装阶段 新建成机房将形成公司未来几年新的收入和利润增长点 预计 16~18 年 EPS 为 0.448 元 / 股 0.693 元 / 股 1.026 元 / 股 ; 假设公司 IDC 建设项目顺利 入住率和毛利率正常, 预计公司 2016~18 年营业收入增长率分别为 209% 46.3% 47.8% 净利润增速 186% 54.6% 48%; 净利润分别为 3.24 5.01 7.42 亿元 维持 谨慎增持 评级 风险提示毛利率下滑趋势需要跟踪 ;IDC 机房建设 / 投产 / 入驻率需要跟踪 ; 公司评级谨慎增持 当前价格 33.69 元 前次评级 谨慎增持 报告日期 2016-11-01 相对市场表现 光环新网 沪深 300 109% 66% 23% -20% 2015-11 2016-03 2016-06 2016-10 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 光环新网 (300383.SZ): 并 2016-08-03 表助力业绩,AWS 业务利好但不宜夸大光环新网 (300383.SZ): 一 2016-04-11 季报大幅增长, 未来外延可期联系人 : 张璋 021-60759787 zhangzhang@gf.com.cn 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 434.54 591.53 1,826.19 2,671.98 3,949.65 增长率 (%) 41.02% 36.13% 208.72% 46.31% 47.82% EBITDA( 百万元 ) 150.29 168.10 425.56 673.00 1,030.84 净利润 ( 百万元 ) 95.18 113.59 324.32 501.41 742.21 增长率 (%) 41.51% 19.34% 185.53% 54.60% 48.02% EPS( 元 / 股 ) 0.872 0.208 0.448 0.693 1.026 市盈率 (P/E) 49.05 267.69 74.05 47.90 32.36 市净率 (P/B) 6.69 39.90 4.41 4.04 3.59 EV/EBITDA 29.76 180.56 56.40 34.84 21.82 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 7
在手订单变化一览 公司在三季报披露了重要在手订单情况, 与之前四个季度的披露做对比, 公司在 主要客户 - 亚马逊, 中国移动, 中国联通的订单变化不大 但 IDC/SEM 类订单呈现 出单个订单总额显著提升 IDC 行业订单单价提升表明体量较大客户增加 由于 SEM 行业为公司首次披露, 我们无法判断这一变化的详细原因 表 1: 光环新网披露在手订单情况一览 订单项目 ( 万元 ) 2015 年报 2016 一季报 2016 半年报 2016 三季报 33831( 总计 ) 108885( 总计 ) 68893( 总计 ) 68893( 总计 ) 亚马逊通技术服 20454( 期内履行 ) 6810( 期内履行 ) 12993( 期内履行 ) 19132( 期内履行 ) 务及关联公司 11489( 尚未 ) 56910( 尚未 ) 9713( 尚未 ) 27256( 尚未 ) 中国移动 ( 北京 ) 859( 期内履行 ) 32310( 尚未 ) 2517( 期内履行 ) 29434( 尚未 ) 5111( 期内履行 ) 26566( 尚未 ) 7771( 期内履行 ) 23704( 尚未 ) 中国联通 ( 北京 ) 3186( 期内履行 ) 35369( 尚未 ) 1023( 期内履行 ) 33539( 尚未 ) 2117( 期内履行 ) 31710( 尚未 ) 3465( 期内履行 ) 29880( 尚未 ) 宽带接入 1345 个 1417 个 2875.3 万元 3766.5 万元 IDC 及增值服务 925 个 1044 个 54879.77 万元 90471.5 万元 SEM 132 个 83 个 16378.5 万元 39935.34 万元 数据来源 : 光环新网财报 广发证券发展研究中心 2 / 7
重要财务指标一览 表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q3 16Q3 16Q3 16Q1 16Q2 16Q3 环比环比同比 营业收入 120 142 152 7% 308 530 630 19% 315% 营业毛利 44 46 52 13% 121 149 164 10% 214% 销售费用 4 4 4 6% 5 5 6 22% 56% 管理费用 12 14 15 8% 24 31 50 61% 241% 财务费用 0 1 2 151% 13 19 15-24% 813% 投资收益 0 1 0-100% 0 1 8 1235% - 营业利润 26 27 32 19% 76 90 91 1% 181% 归属母公司净利润 22 25 28 14% 60 72 80 10% 186% 扣非净利润 22 25 28 14% 61 72 80 10% 186% 主要比率 15Q1 15Q2 15Q3 +-% 16Q1 16Q2 16Q3 +-% +-% 毛利率 36% 33% 34% 2% 39% 28% 26% -2% -8% 销售费用率 3% 2% 2% 0% 2% 1% 1% 0% -2% 管理费用率 10% 10% 10% 0% 8% 6% 8% 2% -2% 营业利润率 22% 19% 21% 2% 25% 17% 14% -3% -7% 净利率 18% 17% 18% 1% 19% 14% 13% -1% -6% YoY 15Q1 15Q2 15Q3 +-% 16Q1 16Q2 16Q3 +-% 收入 17% 45% 32% -13% 157% 273% 315% 43% 归属母公司净利润 19% 21% -4% -25% 172% 194% 186% -9% 3 / 7
表 2: 前三季度经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) 光环新网 季报点评 ( 百万元 ) 2015Q3 2016Q3 同比 营业收入 414 1468 255% 营业毛利 142 434 205% 销售费用 11 16 45% 管理费用 40 105 160% 财务费用 3 47 1653% 投资收益 1 9 1342% 营业利润 87 267 207% 归属母公司净利润 75 212 185% 扣非净利润 74 213 186% 主要比率 2015Q3 2016Q3 同比 毛利率 34% 30% -5% 销售费用率 3% 1% -2% 管理费用率 10% 7% -3% 营业利润率 21% 18% -3% 净利率 18% 14% -4% YoY 收入 31% 255% 223% 归属母公司净利润 10% 185% 175% 表 3: 非经常性收入与营业外收入数据对比 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 非经常性损益 / 利润总额 0% 0% 0% 0% 营业外收入 / 利润总额 0% 0% 0% 0% 表 4: 经常性现金流数据对比 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 经营性现金流净额 ( 百万 ) 68 61 11 164 经营性现金流净额同比增速 56% -11% -81% 1336% 经营性现金流 / 营业收入 31% 19% 3% 11% 4 / 7
表 5: 现金及现金等价物数据对比现金及现金等价物净增加额 ( 百万 ) 现金及现金等价物 / 营业收入 光环新网 季报点评 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 0 169-165 -93 0% 66% 18% 6% 风险提示 毛利率下滑趋势需要跟踪 ; IDC 机房建设 / 投产 / 入驻率需要跟踪 ; 5 / 7
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 296 375 705 1045 2214 经营活动现金流 149 100 583 676 1089 货币资金 239 185 400 568 1523 净利润 95 114 325 503 745 应收及预付 50 178 301 470 681 折旧摊销 38 52 62 115 214 存货 1 1 4 6 9 营运资金变动 16-73 203 69 146 其他流动资产 6 11 0 0 0 其它 0 7-7 -11-16 非流动资产 567 1201 6186 6242 6191 投资活动现金流 -230-269 -5033-153 -147 长期股权投资 0 1 2910 2910 2910 资本支出 -141-104 -2124-154 -147 固定资产 362 509 674 1459 2494 投资变动 -89-165 -2909 0 0 在建工程 14 286 2133 1241 0 其他 0 0 0 0 0 无形资产 96 309 453 616 771 筹资活动现金流 281 109 4665-355 12 其他长期资产 94 95 15 15 15 银行借款 61 244 253-384 0 资产总计 863 1576 6891 7287 8405 债券融资 -75-83 60 36 12 流动负债 161 317 887 744 1104 股权融资 319 16 4362 0 0 短期借款 42 131 384 0 0 其他 -24-69 -9-7 0 应付及预收 119 186 503 744 1104 现金净增加额 200-61 215 168 955 其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 43 239 185 400 568 非流动负债 3 106 164 200 212 期末现金余额 243 178 400 568 1523 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 106 164 200 212 负债合计 165 423 1051 944 1317 股本 109 546 723 723 723 资本公积 311 11 4195 4195 4195 主要财务比率 留存收益 277 205 530 1031 1773 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 698 762 5448 5949 6692 成长能力 (%) 益少数股东权益 0 390 392 394 396 营业收入增长 41.0 36.1 208.7 46.3 47.8 负债和股东权益 863 1576 6891 7287 8405 营业利润增长 42.8-2.2 230.8 55.8 49.7 归属母公司净利润增长 41.5 19.3 185.5 54.6 48.0 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 43.0 33.0 28.8 28.4 27.5 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 21.9 19.3 17.8 18.8 18.9 营业收入 435 592 1826 2672 3950 ROE 13.6 14.9 6.0 8.4 11.1 营业成本 248 396 1300 1913 2862 ROIC 19.4 9.3 10.8 16.9 26.7 营业税金及附加 6 1 10 11 18 偿债能力 销售费用 18 16 34 43 55 资产负债率 (%) 19.1 26.9 15.3 13.0 15.7 管理费用 51 63 119 147 197 净负债比率 -0.3 - - -0.1-0.2 财务费用 -1 5 0-8 -31 流动比率 1.83 1.18 0.79 1.40 2.00 资产减值损失 1 1 0 0 0 速动比率 1.81 1.15 0.76 1.34 1.94 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 1 0 0 0 总资产周转率 0.66 0.49 0.43 0.38 0.50 营业利润 112 110 364 567 848 应收账款周转率 12.38 9.22 10.08 9.77 9.87 营业外收入 0 22 15 17 16 存货周转率 255.52 323.17 296.96 305.21 302.41 营业外支出 0 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 112 132 378 584 864 每股收益 0.87 0.21 0.45 0.69 1.03 所得税 17 17 53 80 119 每股经营现金流 1.37 0.18 0.81 0.94 1.51 净利润 95 114 325 503 745 每股净资产 6.39 1.40 7.53 8.23 9.25 少数股东损益 0 1 1 2 3 估值比率 归属母公司净利润 95 114 324 501 742 P/E 49.0 267.7 74.1 47.9 32.4 EBITDA 150 168 426 673 1031 P/B 6.7 39.9 4.4 4.0 3.6 EPS( 元 ) 0.87 0.21 0.45 0.69 1.03 EV/EBITDA 29.8 180.6 56.4 34.8 21.8 6 / 7
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 7 / 7