公告点评 IT 服务证券研究报告中科创达 ( SZ) 拟并购图形图像算法公司 MM solution 公司发布公告, 拟通过欧洲全资子公司收购保加利亚公司 MM solution MM solution 原股东包括德州仪器 (TI) 以当前汇率(2017 年 12 月 3 日 ) 计

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闹琨充
4 years ago
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1 公告点评 IT 服务证券研究报告中科创达 ( SZ) 拟并购图形图像算法公司 MM solution 公司发布公告, 拟通过欧洲全资子公司收购保加利亚公司 MM solution MM solution 原股东包括德州仪器 (TI) 以当前汇率(2017 年 12 月 3 日 ) 计算, 交易对价为 2.44 亿, 标的公司 2017 年 1~9 月营收 7074 万, 净利润为 2460 万 ; 期末净资产为 4631 万 2016 年营收为 1.02 亿, 净利润 4313 万本次收购尚需经过国家主管机构审批标的公司是全球领先的移动终端图像和视频解决方案提供商公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期标的公司是一家领先的移动和工业图形图像技术企业, 拥有 16 年的图像系统与架构经验, 具有领先的图像处理算法开发优化和集成能力标的公司主业集中在手机物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域本次收购将从技术和客户资源两方面发挥协同效应标的公司部分业务和中科创达在图像处理领域有重合同过收购可以获取标的公司在图像影像领域技术积累和研发实力, 以及标的优质的客户资源创达在多领域的领先技术和算法软件将可以为客户提供更多具有竞争力的组合套件选择, 并筑高在物联网硬件车载智能等方面的产业壁垒预测年 EPS 为元 / 股元 / 股元 / 股暂不考虑本次并购的并表和相关财务成本, 我们预测年营收分别为亿元 ; 归母为亿元 ; 按最新收盘价对应的 PE 分别为倍, 公司今年投入加大导致短期利润有压力, 但能为长期成长奠定基础公司智能车载和部分智能硬件领域的地位越来越突出, 投入锁定后续放量的前装属性突出, 维持买入评级风险提示本次并购事项尚存在一定的不确定性 ; 短期估值在当前环境下有一定压力 ; 公司今年投入加大主要是因为需求拉动导致短期利润有压力 ; 下游智能化产品推广可能不及预期盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) , , , 增长率 (%) 36.10% 37.77% 26.65% 32.48% 34.62% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 3.83% 3.15% 14.17% 81.72% 44.96% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 5 分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 中科创达 ( SZ): 收入增长, 投入较大短期业绩有压力中科创达 ( SZ): 新模式已经落地, 汇兑等成本对业绩施压中科创达 ( SZ): 收入稳定增长, 投入加大导致业绩下滑联系人 : 张璋 zhangzhang@gf.com.cn

2 公司拟并购图形图像算法公司 MM solution 公司发布公告, 拟通过欧洲全资子公司收购保加利亚公司 MM solution MM solution 原股东包括德州仪器 (TI) 和公司管理层 Ivaylo Emilov Velev Ventsislav Gavrilov Petrov Alexander Nedelchev Yovchev Nikolay Borisov Daskalov: 本次交易对价为 3100 万欧元, 将根据交割时业绩等情况调整 ; 以当前汇率计算 (2017 年 12 月 3 日,1 欧元 =7.863 人民币, 下同 ), 交易对价为 2.44 亿 ; 标的公司 17 年 1~9 月营收为万保加利亚列弗, 净利润为 612 万列弗 ; 期末净资产 1152 万列弗以当前汇率计算 (2017 年 12 月 3 日,1 保加利亚列弗 =4.02 人民币, 下同 ), 标的公司 2017 年 1~9 月营收 7074 万, 净利润为 2460 万 ; 期末净资产为 4631 万 2016 年标的营收为 2535 万列弗, 净利润为万列弗, 按当前汇率计算 2016 年标的营收为 1.02 亿, 净利润为 4313 万本次收购尚需经过国家相关主管机构审批由于交割未完成, 我们暂未将其列入盈利预测考虑标的是全球领先的移动图像视频解决方案提供商标的公司是一家领先的移动和工业图形图像技术企业, 拥有 16 年的图像系统与架构经验, 具有领先的图像处理算法开发优化和集成能力标的公司主业集中在手机物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域根据标的公司官网, 标的公司拥有 240 名有经验的工程师, 目前是高通和德州仪器在 2D 和 3D 图像和视觉解决方案的战略合作伙伴, 其主要产品包括 : Camera Application( 摄像头应用 ); Computational Camera( 摄像头计算, 包括 HDR 等功能 ); Image Pipe( 图像流水线 ); AAA( 自动曝光自动白平衡和自动对焦 ); Camera Framework( 摄像头框架 ); Stereo Camera( 立体相机 ); Reference Design( 参考设计 ); System On-Module( 模块化系统 ); E-paper Display Control( 电子纸显示控制 ); 给客户提供的主要服务是 : Software Development( 软件开发 ); Camera Customization( 摄像头定制 ); 2 / 5

3 Image Quality Tuning( 图像质量调教 ); Image Quality Testing( 图像质量测试 ); Electronic Design( 电子和电气设计 ); 根据公司官网报道,MM Sulotion 因 Samsung GALAXY Nexus 这一产品获得了 2012 Best Mobile Imaging Device TIPA award(2012 最佳移动图像设备 TIPA) 奖项我们判断 Google 和三星合作开发的 GALAXY Nexus 应该使用了 MM solution 的解决方案风险提示本次并购事项尚存在一定的不确定性 ; 短期估值在当前环境下有一定压力 ; 公司今年投入加大主要是因为需求拉动导致短期利润有压力 ; 下游智能化产品推广可能不及预期 3 / 5

4 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 5

5 广发计算机行业研究小组刘雪峰 : 王奇珏 : 张璋 : 郑楠 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心分析师, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心研究助理, 复旦大学微电子学士, 爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入广发证券发展研究中心研究助理, 北京邮电大学计算机专业学士, 法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士,2010 年起就职于外资企业软件公司从事研发咨询顾问等工作,2015 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 5 / 5

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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