公告点评 IT 服务 证券研究报告 中科金财 (002657.SZ) 与国富资本合资, 共同推进互联网金融资产交易核心观点 : 公司公告, 于 2016 年 9 月 7 日与北京国富资本 宫晓冬共同签署北京国富金财市场投资合伙企业合伙协议及补充协议, 共同出资设立国富金财市场投资合伙企业, 注册资本 3 亿元, 其中公司作为有限合伙人认缴出资 1.02 亿元 合作助力互联网金融综合服务战略持续推进, 提升资金使用效率与推进速度国富金财将从事投资 建设并运营有权机关正式批准设立的金融资产交易所或交易中心业务 与中科金财的互联网金融综合服务商战略 参与金融资产交易的业务布局高度吻合 成立投资合伙企业, 有利于提升资金使用效率, 或加速业务推进 与前北金所董事长合作, 提升金融资产交易业务实力与资源整合能力国富资本董事长熊焰, 此前系北京金融资产交易所董事长 总裁 在金融资产交易所的建设 运营领域具有较为丰富的经验 与之合作, 有望进一步提升公司金融资产交易业务能力与资源整合能力 2016-2018 年 EPS 分别为 0.57 元 / 股 0.81 元 / 股 1.09 元 / 股公司自 2015 年以来, 先后参股大连金融资产交易所 安徽金融资产交易所 同时, 大金所上线以来, 交易量得到快速提升,2016 年上半年交易规模突破 500 亿元 此次合作有望提升公司布局速度 推进效率 业务实力与资源整合能力, 利好公司战略实施 暂不考虑此次合作可能带来的业务影响, 预计公司 2016 年 -2018 年 EPS 分别为 0.57 元 0.81 元及 1.09 元 风险提示当前环境有一定估值压力 ; 互联网金融业务推进不及预期 ; 可能存在的监管政策变化 公司评级谨慎增持 当前价格 50.36 元 前次评级 谨慎增持 报告日期 2016-09-08 相对市场表现 中科金财 沪深 300 59% 26% -7% -40% 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 中科金财 (002657.SZ): 滨 2016-08-25 河创新利润下滑影响业绩, 金融资产交易收获期或降至中科金财 (002657.SZ): 一 2016-04-20 季度毛利率提升 4 个百分点 新业务投入致费用率上升中科金财 (002657.SZ): 互 2016-04-13 联网金融服务商战略持续完善, 大金所交易量近百亿 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 1,098.37 1,327.55 1,509.76 1,735.73 2,007.23 增长率 (%) 7.39% 20.87% 13.73% 14.97% 15.64% EBITDA( 百万元 ) 130.36 246.69 232.98 272.19 325.42 净利润 ( 百万元 ) 77.70 160.33 192.47 273.13 367.77 增长率 (%) 38.70% 106.34% 20.04% 41.91% 34.65% EPS( 元 / 股 ) 0.490 0.506 0.570 0.809 1.089 市盈率 (P/E) 63.99 158.14 88.33 62.24 46.22 市净率 (P/B) 5.01 15.35 6.08 5.54 4.94 EV/EBITDA 34.67 101.44 66.51 55.82 45.48 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 联系人 : 王奇珏 wangqijue@gf.com.cn 1 / 5
事件 : 公司公告, 于 2016 年 9 月 7 日, 与北京国富资本 宫晓冬共同签署北京国富金财市场投资合伙企业合伙协议及补充协议, 共同出资设立国富金财市场投资合伙企业, 注册资本 3 亿元, 其中公司作为有限合伙人认缴出资 1.02 亿元 点评 : 1 国富金财从事的经营活动 : 投资建设并运营有权机关正式批准设立的金融资产交易所或交易中心 ( 东北三省和内蒙自治区范围内的除外 ) 中科金财自 2015 年明确互联网金融综合服务商战略以来, 先后参股大连金融资产交易所 安徽金融资产交易所 国富金财的设立, 沿袭公司原有业务布局, 复合长远发展战略与规划 同时设立子公司专业从事金交所的投资 建设及运营更显战略转型决心 同时, 国富资本董事长熊焰, 此前系北京金融资产交易所董事长 总裁 在金融资产交易所的建设 运营领域具有较为丰富的经验 与之合作, 进一步提升公司金融资产交易业务能力 2 退出机制 : 本企业所持金融资产交易所或交易中心股权对外出售的, 公司在同等条件下具有优先购买权 当前公司作为有限合伙人认缴出资 1.02 亿元 中科投资作为普通合伙人认缴出自 90 万元 优先认购权, 有利于公司在未来进一步提高所持有的金融资产交易所股权 3 收益与亏损划分机制 : 1) 投资收益的分配顺序如下 : (1) 有限合伙人按原始出资额收回出资本金 ; (2) 普通合伙人按原始出资额收回出资本金 ; (3) 之后的剩余收益, 根据投资项目的业绩情况按照全体合伙人约定的比例进行分配, 普通合伙人国富资本的分配比例不高于 24.5% 不低于 10.5% 2) 亏损的分担 : 因正常投资事宜发生的亏损金额由全体合伙人按其认缴出资比例承担 4 此次对外投资的对于中科金财的意义体现在三方面 : 1) 引入国富资本, 合作开展金融资产交易所的投资 建设与运营 提升资金的使用效率, 或加速公司金融资产交易业务布局的推进 2) 国富资本具有较为丰富的金融资产交易所运营经验, 合作提升中科金财金融资产交易业务实力与资源整合能力 2 / 5
3) 享有金融资产交易所股权的优先认购权, 有望充分享受金融资产交易成长红 利 风险提示 当前环境有一定估值压力 ; 互联网金融业务推进不及预期 ; 可能存在的监管政策变 化 3 / 5
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1352 1323 2565 2969 3495 经营活动现金流 242 373 215 253 308 货币资金 692 571 1744 2044 2439 净利润 79 161 194 275 371 应收及预付 119 172 159 194 218 折旧摊销 61 85 67 63 63 存货 429 385 495 548 637 营运资金变动 86 113-7 -13-4 其他流动资产 113 195 166 182 201 其它 16 14-38 -72-122 非流动资产 985 1266 1232 1196 1171 投资活动现金流 -299-471 7 47 87 长期股权投资 27 339 339 339 339 资本支出 -52-37 -8-3 -13 固定资产 103 65 35 18 1 投资变动 -247-435 15 50 100 在建工程 6 5 7 8 9 其他 0 0 0 0 0 无形资产 811 801 794 776 766 筹资活动现金流 208-28 951 0 0 其他长期资产 37 56 56 56 56 银行借款 60 50-2 0 0 资产总计 2337 2589 3796 4165 4666 债券融资 -90-49 0 0 0 流动负债 562 672 732 825 955 股权融资 266 0 953 0 0 短期借款 0 2 0 0 0 其他 -29-30 0 0 0 应付及预收 549 658 720 813 943 现金净增加额 151-127 1173 300 395 其他流动负债 12 12 12 12 12 期初现金余额 540 692 571 1744 2044 非流动负债 271 260 260 260 260 期末现金余额 691 565 1744 2044 2439 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 238 239 239 239 239 其他非流动负债 32 22 22 22 22 负债合计 832 932 992 1086 1215 股本 158 317 338 338 338 资本公积 998 839 1771 1771 1771 主要财务比率 留存收益 345 496 688 961 1329 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 1501 1652 2797 3070 3438 成长能力 (%) 益少数股东权益 4 5 7 9 12 营业收入增长 7.4 20.9 13.7 15.0 15.6 负债和股东权益 2337 2589 3796 4165 4666 营业利润增长 101.0 171.3 22.3 45.4 38.7 归属母公司净利润增长 38.7 106.3 20.0 41.9 34.6 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 24.3 28.8 28.1 28.7 29.4 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 7.2 12.2 12.9 15.9 18.5 营业收入 1098 1328 1510 1736 2007 ROE 5.2 9.7 6.9 8.9 10.7 营业成本 831 945 1085 1237 1417 ROIC 6.5 15.4 - - - 营业税金及附加 3 8 8 9 10 偿债能力 销售费用 25 37 45 50 56 资产负债率 (%) 35.6 36.0 26.1 26.1 26.0 管理费用 170 176 205 231 261 净负债比率 -0.3-0.2-0.5-0.6-0.6 财务费用 17 13-10 -20-23 流动比率 2.41 1.97 3.50 3.60 3.66 资产减值损失 0 4 1 2 2 速动比率 1.63 1.37 2.81 2.91 2.97 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 5 10 15 50 100 总资产周转率 0.59 0.54 0.47 0.44 0.45 营业利润 57 155 190 277 384 应收账款周转率 23.17 18.32 20.47 19.34 19.88 营业外收入 28 23 25 25 25 存货周转率 2.08 2.32 2.19 2.26 2.22 营业外支出 0 0 1 1 1 每股指标 ( 元 ) 利润总额 85 178 215 301 408 每股收益 0.49 0.51 0.57 0.81 1.09 所得税 6 16 20 26 37 每股经营现金流 1.53 1.18 0.64 0.75 0.91 净利润 79 161 194 275 371 每股净资产 9.47 5.21 8.29 9.10 10.18 少数股东损益 1 1 2 2 3 估值比率 归属母公司净利润 78 160 192 273 368 P/E 96.9 158.1 88.3 62.2 46.2 EBITDA 130 247 233 272 325 P/B 5.0 15.3 6.1 5.5 4.9 EPS( 元 ) 0.49 0.51 0.57 0.81 1.09 EV/EBITDA 34.7 101.4 66.5 55.8 45.5 4 / 5
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5