公告点评 园林工程 Ⅲ 证券研究报告 棕榈园林 (002431.SZ) 业绩快报点评 资金到位有望使业绩见底回升,PPP 项目进展值得关注 核心观点 : 四季度单季收入增速创新低但仍符合预期公司四季度单季收入仅较去年同期增长 3.42%, 为上市以来单季最低 其实在三季度已有端倪, 收入增速已大幅下降, 全年 16.51% 的收入增速符合我们的预期 收入增速下降并不是公司个例, 园林行业上市公司在四季度都有着不同程度的下降, 经济不好已经反映在整个园林行业之中 增发资金到位将保证未来业绩平稳增长, 收入增速将见底回升我们认为, 增发 14.1 亿的募集资金将有效改善公司的资本结构 ( 假设在 15 年第一天增发成功, 资产负债率将从 68.62% 降低至 59.7% 左右 ), 全部补充流动资金将保证公司未来业绩的平稳增长, 收入增速将见底回升 此次增发大股东和高管都参与认购, 利益会更加趋同 ; 同时引进了战略投资者, 在发展的模式上已看出了变化, 公司已进入一个新的发展阶段 园林公司纷纷试水 PPP, 一旦有成效将改变行业预期公司正全方位介入浔龙河生态艺术小镇的规划 开发 建设 运营中, 力图打造国内首个生态小镇范本 项目由众多 PPP 项目群组成, 盈利方式多样化 ; 长沙县政府也入股其中, 国家和省市拥有众多优惠政策 ; 当地消费意愿较强, 村民也十分支持 该项目若成功有望改善公司和行业的预期 投资建议目前公司业绩增速有所下降, 而顺利的增发将保证未来业绩的平稳增长, 收入有望探底回升 ; 浔龙河 PPP 项目的进展情况关系到市场对公司甚至整个园林行业的预期, 众多迹象表明项目正在向好的方向发展, 值得期待 预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.93 1.12 1.34 元 ( 以 14 年末股本计算, 暂未考虑增发摊薄 ), 维持公司的 买入 评级 风险提示 BT 项目回款情况低于预期, 募集资金投入进度低于预期 盈利预测 : 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 3,192.99 4,297.30 5,005.24 6,005.54 7,205.91 增长率 (%) 28.05% 34.59% 16.47% 19.99% 19.99% EBITDA( 百万元 ) 490.70 600.07 665.05 798.53 956.73 净利润 ( 百万元 ) 297.64 398.76 427.88 514.71 616.27 增长率 (%) 7.66% 33.97% 7.30% 20.29% 19.73% EPS( 元 / 股 ) 0.775 0.865 0.929 1.117 1.337 市盈率 (P/E) 29.67 23.87 22.73 18.90 15.78 市净率 (P/B) 4.02 3.69 3.26 2.29 2.44 EV/EBITDA 19.46 17.76 18.70 14.79 13.80 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级买入 当前价格 21.73 元 前次评级 买入 报告日期 2015-03-02 相对市场表现 棕榈园林 沪深 300 58% 32% 6% -20% 2014-03 2014-06 2014-10 2015-02 分析师 : 唐笑 S0260512030009 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 相关研究 : 棕榈园林设立教育全资子公 2014-09-16 司公告点评向战略投资者现金增发彰显 2014-05-28 公司经营信心 棕榈园林 (002431.SZ): 经 2014-04-02 营效率提高, 棕榈园林有望迎来业绩拐点 1 / 5
2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 公司近日发布业绩快报,2014 年实现营业收入 50.06 亿, 同比增长 16.51%; 实 现归母净利润 4.28 亿, 同比增长 7.38% 点评如下 : 1 四季度单季收入增速创新低但仍符合预期 公司四季度单季实现营业收入 17.03 亿, 仅较去年同期增长 3.42%, 为上市以来单季最低 其实在三季度已有端倪, 收入增速已大幅下降, 全年 16.51% 的收入增速符合我们的预期 收入增速下降并不是公司个例, 园林行业上市公司在四季度都有着不同程度的下降, 经济不好已经反映在整个园林行业之中 图 1:14Q4 单季收入增速为上市以来最低 图 2: 园林行业四季度收入都有不同程度的下降 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 单季度营业收入 ( 百万元 ) 增长率 % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 东方园林棕榈园林普邦园林蒙草抗旱铁汉生态岭南园林 2014 年全年 2014 年第四季度 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心数据来源 :wind 广发证券发展研究中心公司全年进一步举债开展业务, 年末公司的资产负债率为 68.62%, 较 13 年末提升 4.55% 从前三季度来看, 较多的负债也产生了较多的财务费用, 对净利润增速产生了一定影响 预计增发后公司财务状况将得到好转 2 增发资金到位将保证未来业绩平稳增长, 收入增速将见底回升 公司增发方案在年初获得证监会通过后不久便进行了增发 我们认为,14.1 亿的募集资金将有效改善公司的资本结构 ( 假设在 15 年第一天增发成功, 资产负债率将从 68.62% 降低至 59.7% 左右 ), 全部补充流动资金将保证公司未来业绩的平稳增长 此次增发大股东和高管都参与认购, 利益会更加趋同 ; 同时引进了战略投资者, 在发展的模式上已看出了变化, 公司已进入一个新的发展阶段 3 园林公司纷纷试水 PPP, 一旦有成效将改变行业预期 近期包括棕榈园林 铁汉生态在内的众多园林公司纷纷试水 PPP 项目, 这些项目的盈利方式和状况值得关注, 若进展顺利, 未来有望铺开 公司正全方位介入浔龙河生态艺术小镇的规划 开发 建设 运营中, 力图打造国内首个生态小镇范本 项目由众多 PPP 项目群组成, 盈利方式多样化 ; 长沙县政府也入股其中, 国家和省市拥有 2 / 5
众多优惠政策 ; 当地消费意愿较强, 村民也十分支持 该项目值得重点跟踪与关注, 若成功有望改善公司和行业的预期 4 投资建议 总之, 目前公司业绩增速有所下降, 而顺利的增发将保证未来业绩的平稳增长, 收入有望探底回升 ; 浔龙河 PPP 项目的进展情况关系到市场对公司甚至整个园林行业的预期, 众多迹象表明项目正在向好的方向发展, 值得期待 预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.93 1.12 1.34 元 ( 以 14 年末股本计算, 暂未考虑增发摊薄 ), 维持公司的 买入 评级 风险提示 BT 项目回款情况低于预期, 募集资金投入进度低于预期 3 / 5
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 3993 5934 7512 9059 10925 经营活动现金流 -491-166 -1496 60-315 货币资金 515 763 501 601 721 净利润 331 422 453 545 652 应收及预付 1372 1716 2282 2784 3395 折旧摊销 32 43 28 34 40 存货 2103 3455 4730 5675 6809 营运资金变动 -925-691 -2074-635 -1149 其他流动资产 3 1 0 0 0 其它 71 59 97 115 142 非流动资产 996 1244 1247 1315 1389 投资活动现金流 -433-155 41-25 -18 长期股权投资 515 591 591 591 591 资本支出 -65-108 31-40 -48 固定资产 171 148 172 170 173 投资变动 -368-37 10 15 30 在建工程 183 311 331 351 371 其他 0-10 0 0 0 无形资产 106 109 18 18 19 筹资活动现金流 706 546 1192 65 454 其他长期资产 21 85 135 185 235 银行借款 897 1304 1313-527 1508 资产总计 4990 7179 8759 10375 12314 债券融资 -136-638 0 0 0 流动负债 1998 3509 4664 4990 7143 股权融资 0 0 0 800-800 短期借款 534 929 2242 1715 3224 其他 -55-120 -121-208 -254 应付及预收 1424 2533 2374 3227 3872 现金净增加额 -219 225-263 100 120 其他流动负债 41 47 47 47 47 期初现金余额 698 515 763 501 601 非流动负债 710 982 982 982 982 期末现金余额 479 740 501 601 721 长期借款 6 183 183 183 183 应付债券 692 785 785 785 785 其他非流动负债 13 13 13 13 13 负债合计 2708 4491 5645 5971 8124 股本 384 461 461 461 461 资本公积 1032 975 975 1775 975 主要财务比率 留存收益 783 1163 1545 2004 2554 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权 2196 2580 2981 4240 3990 成长能力 (%) 益少数股东权益 85 108 133 163 199 营业收入增长 28.1 34.6 16.5 20.0 20.0 负债和股东权益 4990 7179 8759 10375 12314 营业利润增长 13.3 23.4 10.9 20.7 19.8 归属母公司净利润增长 7.7 34.0 7.3 20.3 19.7 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 26.5 23.4 23.4 23.4 23.4 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 10.4 9.8 9.0 9.1 9.1 营业收入 3193 4297 5005 6006 7206 ROE 13.6 15.5 14.4 12.1 15.4 营业成本 2346 3293 3837 4603 5523 ROIC 15.5 14.9 10.4 11.2 11.2 营业税金及附加 115 145 168 202 242 偿债能力 销售费用 39 37 55 66 79 资产负债率 (%) 54.3 62.6 64.5 57.6 66.0 管理费用 233 265 309 370 444 净负债比率 0.3 0.4 0.9 0.5 0.8 财务费用 67 95 141 162 198 流动比率 2.00 1.69 1.61 1.82 1.53 资产减值损失 38 40 29 31 37 速动比率 0.92 0.69 0.58 0.65 0.55 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 31 53 60 65 80 总资产周转率 0.76 0.71 0.63 0.63 0.64 营业利润 385 475 527 636 762 应收账款周转率 3.22 3.21 2.70 2.70 2.70 营业外收入 14 26 存货周转率 1.41 1.19 0.81 0.81 0.81 营业外支出 4 2 每股指标 ( 元 ) 利润总额 395 499 539 649 777 每股收益 0.78 0.87 0.93 1.12 1.34 所得税 63 77 86 104 124 每股经营现金流 -1.28-0.36-3.25 0.13-0.68 净利润 331 422 453 545 652 每股净资产 5.72 5.60 6.47 9.20 8.66 少数股东损益 34 23 25 30 36 估值比率 归属母公司净利润 298 399 428 515 616 P/E 29.7 23.9 22.7 18.9 15.8 EBITDA 491 600 665 799 957 P/B 4.0 3.7 3.3 2.3 2.4 EPS( 元 ) 0.78 0.87 0.93 1.12 1.34 EV/EBITDA 19.5 17.8 18.7 14.8 13.8 4 / 5
广发建筑行业研究小组 唐笑 : 首席分析师, 北京大学光华管理学院金融硕士, 具备多年建筑行业研究经验,2012 年 2 月进入广发证券发展研究中心 2013 年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5