博 论 天 下 寻 问 钱 往 2014 年 深 交 所 博 士 后 北 京 分 会 春 季 主 题 研 讨 沙 龙 纪 实 文 / 李 泱 深 交 所 第 九 批 博 士 后 搭 建 平 台, 促 进 深 交 所 在 京 博 士 后 在 工 作 研 究 和 学 习 等 方 面 的 交 流, 一 直 是 深 交 所 博 士 后 联 谊 会 北 京 分 会 的 宗 旨 自 成 立 以 来, 北 京 分 会 通 过 各 种 方 式 给 在 京 博 士 后 创 造 了 良 好 的 交 流 机 会, 拓 宽 了 视 野, 增 进 了 友 谊 2014 年, 北 京 分 会 在 广 泛 征 求 意 见 的 基 础 上, 确 定 了 将 以 钱, 去 哪 儿 了 为 主 题 开 展 包 括 研 讨 沙 龙 读 书 会 等 形 式 的 系 列 活 动 4 月 12 日, 北 京 分 会 在 京 举 行 了 钱, 去 哪 儿 了 的 春 季 主 题 研 讨 沙 龙, 揭 开 了 年 度 活 动 的 序 幕 此 次 活 动, 北 京 分 会 邀 请 了 张 志 刚 先 生 ( 商 务 部 前 副 部 长 现 中 国 商 业 联 合 会 会 长 ) 聂 庆 平 先 生 ( 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 党 委 书 记 董 事 长 ) 和 李 量 先 生 ( 证 监 会 投 资 者 保 护 局 局 长 深 交 所 博 士 后 指 导 老 师 ) 作 为 此 次 活 动 的 访 谈 嘉 宾, 邀 请 了 一 直 支 持 北 京 分 会 活 动 的 祁 斌 先 生 ( 证 监 会 创 新 业 务 部 研 究 中 心 主 任 兼 北 京 证 券 期 货 研 究 院 执 行 院 长 ) 徐 浩 先 生 ( 证 监 会 证 券 基 金 机 构 监 管 部 副 主 任 ) 和 李 佩 霞 女 士 ( 证 监 会 党 委 宣 传 部 部 长 ) 为 活 动 的 特 邀 嘉 宾 参 加 本 次 活 动 的, 除 北 京 分 会 会 长 马 兰 女 士 及 深 交 所 在 京 博 士 后 外, 还 包 括 部 分 在 其 他 地 区 工 作 的 深 交 所 博 士 后 证 监 会 研 究 中 心 和 北 京 证 券 期 货 研 究 院 的 部 分 研 究 人 员 以 及 其 他 嘉 宾 此 次 研 讨 沙 龙 采 取 主 讲 访 谈 和 讨 论 结 合 的 灵 活 互 动 方 式, 访 谈 环 节 特 别 邀 请 中 再 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 的 张 绍 岩 博 士 主 持 在 主 讲 及 访 谈 过 程 中, 访 谈 嘉 宾 与 博 士 后 围 绕 主 题 展 开 了 广 泛 而 深 入 的 讨 论, 各 种 观 点 思 想 相 互 碰 撞, 气 氛 融 洽 而 热 烈 访 谈 嘉 宾 高 屋 建 瓴, 从 不 同 角 度 重 点 分 析 了 当 前 钱 荒 的 成 因 张 志 刚 先 生 指 出, 中 国 的 金 融 领 域 是 中 国 加 入 世 贸 协 定 过 程 中 受 到 保 护 最 多 的 领 域 在 中 国 经 济 不 断 发 展 金 融 规 模 不 断 增 长 的 过 程 中, 金 融 领 域 的 市 场 化 并 没 有 跟 上 经 济 发 展 的 步 伐 在 新 的 经 济 发 展 政 策 期 间, 货 币 政 策 发 生 了 较 大 变 化, 货 币 投 放 量 和 结 构 发 生 了 较 大 变 化, 必 然 会 出 现 资 金 的 流 动 性 问 题 聂 庆 平 先 生 认 为, 当 前 的 钱 荒 主 要 是 结 构 性 失 衡 导 致 的 在 现 有 金 融 监 管 体 制 下, 金 融 资 产 被 分 割 成 银 行 保 险 信 托 等 不 同 的 池 子, 资 金 不 能 按 照 市 场 化 规 律 进 行 有 效 流 动 ; 一 旦 金 融 资 产 在 期 限 等 方 面 出 现 错 配, 市 场 主 体 只 能 采 用 高 利 率 在 有 限 的 范 围 内 寻 求 流 动 性 的 平 衡, 因 而 出 现 了 所 谓 的 钱 荒 李 量 先 生 认 为, 目 前 市 场 高 度 依 赖 银 行 信 贷 体 系, 借 鉴 融 资 比 重 畸 高 但 是, 银 行 资 产 自 我 循 环, 没 有 形 成 有 效 的 金 融 资 源 和 配 置, 没 有 形 成 与 实 体 经 济 相 连 的 资 本, 创 新 的 积 累 和 功 能 被 淹 没, 整 个 社 会 金 融 和 产 业 的 效 率 极 低, 并 进 而 导 致 了 货 币 市 场 低 效 率 资 本 市 场 的 低 效 率 和 外 汇 市 场 的 低 效 率 由 此 导 致 的 钱 荒 其 实 还 只 是 表 面 现 象, 真 正 本 质 的 问 题 是 整 个 金 融 系 统 的 低 效 率 1
研 讨 沙 龙 的 嘉 宾 对 北 京 分 会 的 研 讨 活 动 非 常 赞 许 张 志 刚 先 生 对 深 交 所 博 士 后 北 京 分 会 语 重 心 长 地 提 出 了 博 论 天 下 进 取 人 生 的 期 望 李 量 先 生 则 现 场 赋 诗 一 首, 寄 托 了 一 位 深 交 所 博 士 后 导 师 对 学 生 的 厚 望 : 寻 问 钱 往 师 庐 西 山 四 月 风, 博 远 堂 外 杏 桃 红 似 春 生 发 春 逝 闲, 如 花 引 素 花 褪 浓 万 象 佛 意 日 耀 新, 百 物 皆 法 文 华 雄 玫 瑰 又 开 平 凡 里, 翠 鸟 鸣 醒 寻 常 中 与 会 博 士 后 非 常 感 谢 各 位 前 辈 和 领 导 的 支 持 和 期 许 佘 坚 博 士 代 表 北 京 分 会 亦 和 诗 一 首 : 玉 泉 相 约 会 友 朋, 幽 兰 盈 盈 笑 春 风 师 恩 如 海 师 如 父, 谁 是 天 马 谁 化 龙? 程 门 立 雪 方 知 理, 子 房 拾 屐 终 称 雄 欲 识 桃 李 香 何 处, 还 须 无 眠 护 花 翁 字 字 珠 玑, 情 谊 浓 浓 北 京 分 会 所 有 博 士 后 表 示, 将 加 倍 珍 惜 前 辈 导 师 和 领 导 对 北 京 分 会 的 期 望, 加 倍 珍 惜 深 交 所 对 北 京 分 会 活 动 的 支 持, 加 倍 珍 惜 北 京 分 会 这 个 思 想 与 情 谊 的 交 流 平 台, 一 如 既 往 做 好 深 交 所 博 士 后 在 京 的 工 作 学 习 和 交 流 思 想 火 花 沙 龙 活 动 讨 论 非 常 热 烈, 碰 出 了 很 有 启 发 性 的 思 想 火 花, 撷 取 部 分 观 点 以 飨 读 者, 并 期 抛 砖 引 玉 钱 荒 现 象 折 射 了 金 融 改 革 的 巨 大 需 求 李 量 深 交 所 博 士 后 导 师 证 监 会 投 资 者 保 护 局 局 长 钱 去 哪 儿 了 背 后 是 金 融 体 制 的 改 革 金 融 结 构 的 调 整 要 迅 速 改 变 银 行 的 存 贷 款 体 制 ; 调 整 外 汇 体 制 ; 进 行 资 本 市 场 的 功 能 性 建 设, 降 低 社 会 对 银 行 的 信 贷 需 求, 以 资 本 的 文 明 引 领 金 融 的 文 明 资 本 市 场 存 在 的 核 心 价 值 是 投 资 与 融 资 的 平 衡, 我 们 有 理 由 对 资 本 市 场 充 满 信 心, 资 本 市 场 未 来 将 是 一 个 大 市 场, 能 够 吸 纳 更 多 的 资 金, 快 速 有 效 地 实 现 资 本 要 素 的 有 效 配 置 证 券 市 场 改 革 将 推 动 社 会 资 本 的 有 效 配 置 聂 庆 平 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 党 委 书 记 董 事 长 证 券 市 场 改 革 正 在 有 序 推 进 放 开 证 券 经 营 机 构 的 审 批, 规 范 私 募 基 金 发 展, 将 带 来 财 富 管 理 行 业 的 有 序 发 展, 推 动 资 本 配 置 的 市 场 化 ; 推 进 沪 港 通, 增 加 境 外 资 金 投 资 中 国 股 票 的 渠 道, 推 动 价 值 投 资 的 转 型, 进 而 解 决 中 国 资 本 市 场 估 值 的 结 构 性 问 题 ; 推 进 发 行 体 制 的 注 册 制 改 革, 解 决 一 级 市 场 和 二 级 市 场 严 重 脱 钩 的 问 题, 提 高 企 业 直 接 融 资 市 场 效 率 所 有 2
这 些 措 施 都 将 有 助 于 推 动 社 会 资 本 的 有 效 配 置, 让 社 会 资 本 有 序 有 效 流 动 谁 来 解 决 中 小 企 业 的 钱 荒 问 题 段 盛 华 第 三 批 博 士 后 上 海 金 浦 产 业 投 资 基 金 执 行 总 经 理 研 讨 沙 龙 的 深 入 讨 论 很 受 启 发 准 确 地 讲, 最 近 的 所 谓 钱 荒 应 该 是 金 融 机 构 钱 荒, 最 直 接 的 体 现 是 SHIBOR 的 非 正 常 高 企 其 实, 中 小 企 业 一 直 都 处 于 钱 荒 状 态, 一 直 都 处 于 中 国 经 济 体 中 投 融 资 体 系 的 弱 势 地 位 原 因 非 常 复 杂, 包 括 金 融 系 统 的 结 构 性 问 题 资 本 定 价 体 系 的 畸 形 存 贷 利 差 带 来 的 套 利 机 会 以 及 由 此 带 来 的 内 部 空 转, 核 心 原 因 是 中 小 企 业 发 展 的 信 息 不 对 称 各 级 政 府 及 相 关 部 门 都 在 试 图 从 政 策 和 资 金 两 个 层 面 解 决 中 小 企 业 融 资 难 的 问 题 但 效 果 依 然 未 达 预 期, 问 题 的 核 心 在 于 对 中 小 企 业 发 展 的 信 用 等 信 息 不 对 称 问 题 解 决 不 好 实 际 上, 就 个 体 而 言, 中 小 企 业 的 价 值 需 要 完 全 市 场 化 的 机 制 来 发 掘 2000 年 以 来, 私 募 股 权 投 资 发 展 迅 速, 对 中 小 企 业 价 值 发 掘 和 直 接 私 募 融 资 方 面 做 出 了 较 大 的 贡 献 在 新 的 发 展 阶 段, 完 全 市 场 化 并 且 具 有 产 业 整 合 能 力 的 私 募 股 权 投 资 机 制 将 成 为 解 决 中 小 企 业 融 资 难 中 小 企 业 发 展 信 息 不 对 称 问 题 的 主 要 力 量, 并 且 能 够 将 政 府 支 持 资 金 和 引 导 资 金 按 照 国 家 政 策 指 引 和 市 场 化 原 则 实 现 对 中 小 企 业 发 展 的 资 本 资 源 配 置 金 融 资 源 结 构 性 错 配 造 成 了 实 体 经 济 的 钱 荒 屈 文 洲 第 四 批 博 士 后 厦 门 大 学 财 务 管 理 与 会 计 研 究 院 副 院 长 从 2002 年 到 2013 年, 我 国 银 行 每 年 新 增 的 信 贷 规 模 从 1.7 万 亿 增 至 8.9 万 亿, 中 国 M2 总 量 从 15.8 万 亿 迅 速 增 长 并 突 破 100 万 亿, 货 币 供 应 量 迅 猛 增 加 从 M2 来 看, 流 动 性 并 不 缺 乏, 近 年 出 现 的 钱 荒 是 结 构 性 失 衡 的 问 题 结 构 性 失 衡 主 要 是 由 于 资 金 过 度 集 中 在 房 地 产 等 基 础 设 施 建 设 和 地 方 政 府 融 资 平 台, 部 分 地 方 政 府 和 国 企 不 具 有 效 率 且 风 险 较 高 的 项 目 仍 然 能 够 获 得 贷 款 ; 此 外, 大 量 资 金 没 有 流 向 实 体 经 济, 而 是 流 向 金 融 市 场 空 转 牟 利 的 高 杠 杆 理 财 产 品 这 样 的 资 金 流 动 导 致 了 产 业 间 资 金 错 配 资 金 使 用 效 率 低 下 地 方 政 府 债 务 融 资 规 模 高 企 金 融 系 统 风 险 加 大 以 及 中 小 民 营 企 业 长 期 制 度 性 融 资 困 难 等 问 题 这 些 问 题 反 映 了 金 融 业 改 革 的 滞 后 国 务 院 总 理 李 克 强 曾 在 国 务 院 常 务 会 议 上 明 确 提 出, 要 优 化 金 融 资 源 配 置, 用 好 增 量 盘 活 存 量, 更 有 力 地 支 持 经 济 转 型 升 级 因 此, 钱 荒 的 背 后, 更 需 要 思 考 的 不 是 有 没 有 钱 的 问 题, 而 是 钱 要 如 何 用 的 问 题 收 回 那 些 放 错 了 地 方 的 钱, 让 金 融 支 持 实 体, 对 重 点 领 域 扶 持, 同 时 兼 并 化 解 过 剩 产 能 加 强 资 金 配 置 引 导, 助 推 小 微 企 业 发 展 王 洋 第 十 批 博 士 后 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 有 限 公 司 在 我 们 认 清 钱 去 哪 了 的 同 时, 我 们 应 继 续 探 求 对 钱 向 中 小 微 企 业 流 向 和 流 量 的 政 策 和 市 场 化 引 导, 通 过 管 理 风 险 和 收 益 预 期 改 变 市 场 引 力, 引 导 过 量 的 房 地 产 资 金 信 托 资 金 等 多 元 性 质 的 资 金 跨 市 场 流 动, 支 持 实 体 发 展, 尤 其 是 为 科 技 创 新 型 的 小 微 企 业 供 血 以 增 强 其 活 力, 从 而 更 好 地 实 现 我 国 经 济 结 构 的 良 性 调 整 众 所 周 知, 全 国 中 小 微 企 业 创 造 了 80% 的 就 业 60% 的 GDP 和 50% 的 税 收, 提 供 了 全 国 约 66% 的 专 利 发 明 74% 以 上 的 技 术 创 新 82% 以 上 的 新 产 品 开 发, 是 自 主 创 新 的 主 要 力 量 和 源 3
泉 但 长 期 以 来, 我 国 金 融 服 务 中 小 微 企 业 的 能 力 严 重 不 足, 企 业 发 展 主 要 靠 银 行 借 贷, 并 且 大 量 高 科 技 的 人 合 公 司 因 缺 少 抵 押 物 或 信 用 记 录 而 被 银 行 拒 之 门 外, 传 统 金 融 中 钱 本 身 的 性 质 决 定 了 其 对 企 业 只 能 是 锦 上 添 花, 不 可 能 雪 中 送 炭 金 融 服 务 缺 乏 多 元 化 投 融 资 渠 道, 在 覆 盖 面 和 资 金 量 上 都 无 法 对 中 小 微 企 业 两 多 两 难 的 金 融 困 局 提 供 强 有 力 的 支 持, 这 极 大 束 缚 了 中 小 微 企 业 的 快 速 发 展 因 此, 随 着 混 合 所 有 制 改 革 的 推 进 和 中 小 微 企 业 在 国 民 经 济 中 作 用 的 增 强, 积 极 引 导 钱 的 流 向 与 流 量, 发 挥 金 融 业 对 中 小 微 等 实 体 经 济 的 融 资 支 持, 对 我 国 经 济 的 发 展 国 民 收 入 的 提 高 就 业 的 增 加, 以 及 社 会 的 稳 定 都 具 有 极 其 重 要 的 战 略 意 义 证 券 行 业 会 越 来 越 吸 引 战 略 性 长 期 资 金 李 广 川 第 十 批 博 士 后 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 这 些 年 来 流 入 金 融 体 系 的 钱 很 多, 但 流 入 证 券 行 业 的 不 多 当 前 证 券 公 司 总 资 产 刚 刚 突 破 2 万 亿,2007 年 以 来 年 均 仅 增 长 3%, 不 仅 在 规 模 上 远 远 落 后 于 银 行 业 的 148 万 亿 和 保 险 业 的 8.3 万 亿, 而 且 在 增 长 速 度 上 也 落 后 16 个 百 分 点 根 本 原 因 还 是 实 体 经 济 对 信 贷 资 金 的 高 度 依 赖,17 万 亿 的 社 会 融 资 总 规 模 中, 贷 款 规 模 占 到 80%, 政 府 出 台 政 策 时 也 是 优 先 安 排 信 贷 工 具, 其 次 才 是 直 接 融 资 工 具, 导 致 了 钱 主 要 流 向 银 行 业 要 想 资 金 长 期 稳 定 大 规 模 地 流 入 证 券 行 业, 既 要 靠 政 策 引 导 和 支 持, 也 必 须 提 高 证 券 行 业 自 身 的 吸 引 力, 使 其 真 正 成 为 实 体 经 济 的 输 血 通 道 和 能 够 提 供 稳 定 回 报 的 投 资 渠 道 肖 主 席 上 任 以 来, 一 手 抓 改 革 发 展, 改 新 股 扩 三 板 优 先 股 沪 港 通, 大 力 促 进 证 券 经 营 机 构 创 新 发 展, 拳 拳 到 肉 一 手 抓 监 管 转 型, 减 审 批 强 监 管 调 功 能 促 转 型, 确 保 少 批 多 放 和 风 险 可 控 的 有 机 平 衡, 招 招 有 痕 这 些 措 施 适 应 了 行 业 发 展 需 要, 将 逐 步 捋 顺 风 险 监 管 和 行 业 发 展 的 关 系, 有 力 地 推 动 证 券 行 业 快 速 向 前 发 展, 不 断 吸 引 战 略 性 长 期 资 金 进 入 证 券 行 业 资 本 市 场 在 新 常 态 经 济 运 行 状 态 下 应 更 有 所 为 郑 新 第 十 二 批 博 士 后 深 圳 证 券 交 易 所 综 合 研 究 所 既 定 政 策 环 境 下, 资 金 的 分 布 及 流 动 仍 然 遵 循 逐 利 的 原 则 当 前 实 体 经 济 去 杠 杆 背 景 下 ( 也 可 称 之 为 新 常 态, 形 容 为 危 机 之 后 经 济 恢 复 的 缓 慢 而 痛 苦 的 过 程 ), 具 备 较 高 资 产 回 报 率, 能 内 生 吸 附 流 动 性 的 行 业 并 不 多 同 时, 去 杠 杆 背 景 下, 不 论 是 政 府 部 门 还 是 企 业 部 门, 都 面 临 着 资 产 负 债 表 的 修 复 问 题, 实 体 经 济 整 体 风 险 水 平 上 升, 市 场 风 险 厌 恶 情 绪 加 强 流 动 性 向 看 似 稳 健 的 融 资 平 台 以 及 收 益 率 足 够 高 能 够 有 效 补 贴 风 险 溢 价 的 房 地 产 行 业 聚 集 资 金 汇 集 于 投 资 期 限 长 资 产 流 动 性 差 的 行 业 及 领 域, 加 剧 了 流 动 性 的 错 配 程 度, 导 致 金 融 系 统 的 不 稳 定 性 上 升 ; 同 时, 中 小 企 业 等 实 体 经 济 中 金 融 资 源 配 置 的 弱 势 领 域 面 临 更 趋 不 利 的 流 动 性 供 给 环 境 中 小 企 业 虽 然 是 实 体 经 济 中 最 具 活 力 的 主 体, 但 对 于 资 金 提 供 方 而 言 ( 例 如, 商 业 银 行 ), 判 断 哪 些 是 代 表 未 来 经 济 增 长 点 的 群 体, 哪 些 是 核 心 竞 争 力 不 足 产 品 结 构 落 后 经 营 不 稳 健 未 来 势 必 为 市 场 所 淘 汰 的 待 出 清 群 体, 其 识 别 难 度 及 成 本 过 高, 且 难 以 满 足 规 模 经 济 的 要 求 ; 而 且 在 去 杠 杆 化 背 景 下, 中 小 企 业 整 体 的 经 营 稳 健 性 都 将 下 降, 资 金 更 加 不 愿 意 进 入 相 比 间 接 融 资 市 场, 直 接 融 资 市 场 在 新 常 态 背 景 下 的 优 势 将 更 为 突 出 从 风 险 定 价 4
能 力 看, 资 本 市 场 的 风 险 识 别 及 定 价 能 力 较 强, 更 能 识 别 未 来 能 够 产 生 溢 价 的 新 经 济 新 类 型 资 产 群 体 从 资 金 供 给 看, 资 本 市 场 较 为 多 元 化 且 风 险 承 受 能 力 较 强 的 投 资 者 群 体 的 聚 集, 能 够 有 效 对 接 具 有 较 高 潜 在 收 益 但 不 确 定 性 较 强 的 资 产 类 型 因 此, 进 一 步 加 强 资 本 市 场 产 品 设 计 风 险 定 价 及 综 合 服 务 能 力, 包 括 利 用 互 联 网 的 能 力, 充 分 发 挥 直 接 融 资 的 优 势, 既 是 当 前 缓 解 流 动 性 不 均 衡 不 稳 定 状 态 的 应 然 之 举, 也 是 培 育 未 来 新 经 济 群 体 的 蓄 势 之 为 5