照 明 及 利 基 型 應 用 為 LED 帶 來 新 契 機 一 投 資 結 論 蕭 君 宇 ( 一 )LED 邁 入 穩 定 成 長 期, 照 明 及 車 用 是 LED 產 業 成 長 的 引 擎 : 玉 山 認 為 LED 產 業 秩 序 將 逐 漸 恢 復, 在 全 球 照 明 節 能 趨 勢 及 LED 照 明 性 價 比 大 幅 提 升 下,2016 年 至 2020 年 LED 產 業 CAGR 約 6.5%, 將 邁 入 穩 定 成 長 期 隨 著 LED 照 明 滲 透 率 持 續 提 升, 加 上 汽 車 對 LED 的 需 求 也 非 常 殷 切,2016 年 至 2020 年 照 明 及 車 用 在 LED 應 用 比 重 持 續 攀 升, 照 明 及 車 用 將 是 LED 產 業 成 長 的 引 擎 ( 二 ) 車 用 UV 及 IR 等 利 基 型 應 用 將 成 為 LED 產 業 提 升 獲 利 的 關 鍵 : 玉 山 認 為 新 特 殊 應 用 將 成 為 LED 產 業 提 升 獲 利 的 關 鍵,LED 業 者 將 加 速 往 產 品 差 異 化 方 向 發 展, 並 將 目 光 轉 往 毛 利 率 較 高 的 利 基 型 市 場, 如 不 可 見 光 LED 中 的 UV( 紫 外 線 ) 及 IR( 紅 外 線 ) LED 應 用, 以 及 車 用 照 明 等 ( 三 ) 投 資 建 議 : 晶 電 (2448) 同 欣 電 (6271) 買 進 ; 億 光 (2393) 逢 低 買 進 在 晶 電 方 面, 未 來 營 運 策 略 將 避 開 中 國 晶 片 廠 主 要 規 格 及 市 場, 以 降 低 產 品 價 格 競 爭 狀 況, 預 估 2016 年 營 收 260.1 億 元,YoY+2%, 稅 後 EPS 為 -2.92 元 考 量 產 業 秩 序 逐 漸 恢 復, 營 運 最 壞 情 況 已 過, 第 三 季 將 轉 虧 為 盈, 加 上 近 期 兩 岸 上 游 晶 粒 部 分 產 品 已 出 現 價 格 回 升 跡 象, 殺 價 競 爭 情 況 可 望 趨 緩, 維 持 晶 電 買 進 投 資 評 等 在 同 欣 電 方 面, 預 估 2016 年 營 收 82.4 億 元,YoY+6%, 稅 後 EPS 為 7.06 元 2016 年 成 長 幅 度 較 大 的 是 LED 陶 瓷 基 板 產 品, 因 受 惠 客 戶 轉 往 高 功 率 及 高 端 應 用, 如 公 共 照 明 ( 路 燈 ) 商 用 照 明 及 汽 車 照 明 ( 頭 燈 ),CIS 影 像 產 品 因 龍 潭 新 廠 預 計 9 月 完 成 搬 遷 並 逐 步 量 產, 將 可 挹 注 下 半 年 營 運 表 現 考 量 營 運 走 出 2015 年 谷 底,2016 年 營 運 恢 復 穩 定 成 長, 商 用 及 車 用 領 域 為 營 運 主 要 成 長 動 能, 維 持 同 欣 電 買 進 投 資 評 等 在 億 光 方 面, 受 惠 顯 示 器 看 板 不 可 見 光 汽 車 及 照 明 產 品 成 長 動 能 較 為 強 勁, 並 透 過 產 品 組 合 改 善 以 提 升 獲 利 水 準, 預 估 2016 年 營 收 301.3 億 元,YoY+4.4%, 稅 後 EPS 為 4.43 元 考 量 未 來 將 面 臨 中 國 主 要 競 爭 對 手 持 續 擴 產 的 威 脅, 且 目 前 評 價 合 理, 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 1
二 LED 邁 入 穩 定 成 長 期, 照 明 及 車 用 是 LED 產 業 成 長 的 引 擎 雖 然 LED 部 份 應 用 市 場 已 飽 和, 如 背 光 市 場 已 成 熟, 滲 透 率 已 達 100%, 未 來 僅 替 換 需 求 為 主, 並 面 臨 OLED 技 術 及 直 下 式 LED TV 對 LED 背 光 用 量 造 成 威 脅, 未 來 背 光 應 用 市 場 將 進 入 衰 退 期 照 明 市 場 隨 著 價 格 下 滑 及 低 價 版 本 燈 泡 帶 動,LED 產 業 需 求 將 由 背 光 轉 向 照 明, 另 外 汽 車 照 明 市 場 崛 起 亦 為 LED 廠 商 提 供 新 的 市 場 機 會 隨 著 不 具 競 爭 力 的 二 三 線 廠 商 陸 續 退 出 市 場, 且 中 國 對 LED 產 業 將 逐 步 停 止 補 貼, 近 期 兩 岸 上 游 部 分 晶 粒 產 品 已 出 現 價 格 回 升 跡 象,LED 供 應 鏈 殺 價 競 爭 情 況 可 望 趨 緩 玉 山 預 估 2016 年 照 明 元 件 跌 價 將 縮 減 至 20% 左 右, 跌 幅 較 2015 年 的 30%~50% 趨 緩,LED 產 業 秩 序 將 逐 漸 恢 復, 在 全 球 照 明 節 能 趨 勢 及 LED 照 明 性 價 比 大 幅 提 升 下,2016 年 至 2020 年 LED 產 業 CAGR 約 6.5%, 將 邁 入 穩 定 成 長 期 圖 表 1:2015~2020 年 全 球 LED 元 件 市 場 規 模 單 位 : 億 美 元 ;% 資 料 來 源 :IEK, 玉 山 投 顧 (2016/08) 隨 著 LED 元 件 發 光 效 率 提 升, 加 上 價 格 快 速 下 滑, 產 品 性 價 比 大 幅 提 高, 使 得 照 明 應 用 市 場 持 續 擴 大, 照 明 應 用 市 場 仍 是 未 來 LED 成 長 主 要 來 源, 預 估 2016 年 照 明 應 用 比 重 達 37.4%,2020 年 將 達 到 41.6%, 持 續 穩 居 LED 元 件 最 大 應 用 市 場 在 手 機 市 場 方 面, 由 於 智 慧 型 手 機 市 場 競 爭 激 烈, 加 上 OLED 面 板 由 於 具 有 高 色 彩 飽 和 度 高 亮 度 及 輕 薄 等 特 性,OLED 面 板 已 日 益 受 到 手 機 廠 商 重 視, 未 來 將 取 代 2
手 機 的 LCD Display, 導 致 2016 年 至 2020 年 手 機 應 用 市 場 比 重 將 持 續 縮 小 在 TV 市 場 方 面,OLED 面 板 未 來 在 良 率 提 升 下, 將 進 一 步 導 入 TV 市 場, 隨 著 OLED 技 術 崛 起 LED 背 光 市 場 飽 和 直 下 式 設 計 及 覆 晶 LED 背 光 導 入 比 重 增 加, 導 致 顆 粒 需 求 較 少, 將 影 響 TV 背 光 的 市 場,2016 年 至 2020 年 TV 應 用 市 場 比 重 將 持 續 縮 小 車 用 市 場 方 面,LED 具 有 節 能 優 勢, 加 上 技 術 逐 漸 成 熟 以 及 價 格 下 滑, 使 得 LED 在 車 子 應 用 滲 透 率 不 斷 提 高, 如 車 頭 燈 方 向 燈 晝 行 燈 閱 讀 燈 和 車 門 燈 等 車 用 市 場 由 於 進 入 門 檻 高 以 及 需 要 長 時 間 認 證 期, 因 此 產 品 單 價 優 於 其 他 應 用 市 場, 是 LED 廠 商 積 極 佈 局 的 應 用 領 域, 未 來 LED 車 用 市 場 將 持 續 成 長, 預 估 2016 年 市 場 比 重 達 10.7%,2020 年 更 進 一 步 提 高 至 15% 綜 合 上 述, 玉 山 認 為 隨 著 LED 照 明 滲 透 率 持 續 提 升,LED 照 明 是 LED 產 業 成 長 最 主 要 的 驅 動 力, 除 了 照 明 之 外, 汽 車 對 LED 的 需 求 也 非 常 殷 切, 如 車 頭 燈 及 晝 行 燈 等,2016 年 至 2020 年 照 明 及 車 用 應 用 比 重 持 續 攀 升, 照 明 及 車 用 將 是 LED 產 業 成 長 的 引 擎 圖 表 2:2015~2020 年 全 球 LED 元 件 應 用 市 場 資 料 來 源 :IEK, 玉 山 投 顧 (2016/08) 3
過 去 價 格 曾 經 是 LED 照 明 產 品 推 廣 最 大 的 障 礙, 不 過 自 2012 年 以 來, 全 球 LED 燈 泡 的 平 均 價 格 大 幅 下 滑, 截 至 2016 年 6 月, 全 球 用 於 取 代 40 瓦 白 熾 燈 的 LED 燈 泡 平 均 價 格 約 9.5 美 元, 較 2012 年 1 月 下 滑 了 51.5%; 而 用 於 取 代 60 瓦 白 熾 燈 的 LED 燈 泡 平 均 價 格 為 12.9 美 元, 較 2012 年 1 月 下 滑 了 63.6%; 綜 合 上 述, 隨 著 LED 價 格 走 跌, 有 助 於 LED 照 明 滲 透 率 的 提 升 2015 年 全 球 LED 燈 泡 用 於 取 代 40 瓦 及 60 瓦 白 熾 燈 平 均 跌 幅 分 別 為 14.5% 及 11.6%, 跌 幅 較 2014 年 17.9% 及 23.4% 趨 緩, 截 至 2016 年 6 月, 平 均 跌 幅 更 進 一 步 縮 減 至 10.2% 及 11 %, 因 此 玉 山 認 為 在 LED 跌 價 趨 緩 下, 顯 示 LED 產 業 秩 序 已 逐 漸 恢 復 圖 表 3: 全 球 LED 燈 泡 價 格 單 位 : 美 元 資 料 來 源 :Wind, 玉 山 投 顧 (2016/08) 2012 年 全 球 LED 照 明 滲 透 率 僅 約 10%, 隨 著 照 明 產 品 價 格 不 斷 下 滑,2015 年 滲 透 率 已 來 到 約 30% 玉 山 認 為 隨 著 價 格 不 斷 下 滑 及 低 價 燈 泡 帶 動, 將 有 效 刺 激 消 費 者 對 LED 照 明 需 求,2016 年 全 球 LED 照 明 滲 透 率 將 提 高 至 40%,2018 年 則 進 一 步 提 高 至 50%, 帶 動 LED 產 業 持 續 成 長 隨 著 照 明 技 術 之 快 速 進 步 及 產 業 擴 張 等 因 素, 產 品 單 價 持 續 下 滑, 有 助 於 照 明 使 用 量 持 續 成 長, 快 速 提 升 LED 市 場 滲 透 率 4
圖 表 4:LED 照 明 滲 透 率 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 (2016/08) 三 車 用 UV 及 IR 等 利 基 型 應 用 將 成 為 LED 產 業 提 升 獲 利 的 關 鍵 玉 山 認 為 新 特 殊 應 用 將 成 為 LED 產 業 提 升 獲 利 的 關 鍵,LED 業 者 將 加 速 往 產 品 差 異 化 方 向 發 展, 並 將 目 光 轉 往 毛 利 率 較 高 的 利 基 型 市 場, 如 不 可 見 光 LED 中 的 UV( 紫 外 線 ) 及 IR( 紅 外 線 )LED 應 用, 以 及 車 用 照 明 等 雖 然 不 可 見 光 UV 及 IR LED 市 場 規 模 相 較 於 LED 照 明 相 對 有 限, 但 因 技 術 門 檻 高 客 製 化 需 求 並 需 與 系 統 廠 商 密 切 配 合, 市 場 進 入 門 檻 高, 產 品 毛 利 率 也 明 顯 優 於 一 般 照 明 用 LED; 車 用 市 場 相 較 於 其 他 應 用 因 認 證 期 長, 具 有 高 單 價 與 高 毛 利 等 特 性, 成 為 各 家 廠 商 積 極 投 入 的 領 域, 如 儀 表 燈 日 行 燈 車 頭 燈 及 尾 燈 等 近 年 來 汽 車 產 業 發 展, 汽 車 車 燈 不 僅 要 求 美 觀, 更 必 須 考 量 到 安 全 性, 使 LED 在 車 燈 的 重 要 性 也 越 來 越 高, 車 用 LED 則 為 其 中 少 數 量 與 價 格 皆 能 維 持 的 藍 海 市 場, 投 入 的 廠 商 包 括 歐 司 朗 Lumileds 日 亞 化 晶 電 億 光 東 貝 光 寶 及 雷 笛 克 等 依 LED 在 車 子 應 用 部 位 可 分 成 車 內 用 與 車 外 用 ; 在 車 內 用 LED 方 面, 一 般 車 內 用 LED 著 重 穩 定 性 與 可 靠 度, 因 為 安 全 是 最 重 要 的 考 量, 車 內 用 LED 要 求 不 如 車 外 照 明 嚴 格, 如 儀 表 板 抬 頭 顯 示 器 閱 讀 燈 和 車 門 燈 等 ; 車 外 用 LED 方 面, 一 般 車 外 用 LED 要 求 會 遠 高 於 車 內 LED, 乃 因 車 外 環 境 較 車 內 更 為 惡 劣, 必 須 能 夠 經 得 起 風 吹 雨 打 及 冷 熱 變 化 的 環 境, 對 於 亮 度 與 均 勻 性 的 要 求 也 是 較 車 內 LED 嚴 格, 如 車 頭 燈 方 向 燈 第 三 煞 車 燈 日 行 燈 5
車 用 LED 相 較 於 一 般 LED 對 於 亮 度 和 壽 命 等 規 格, 有 更 大 的 要 求, 基 於 安 全 的 理 由, 車 用 LED 必 須 通 過 一 系 列 嚴 格 的 測 試 環 境 與 項 目, 如 氣 密 防 潮 可 靠 度 及 高 耐 候 特 性 等, 完 成 認 證 通 過 的 時 間 至 少 長 達 一 年 以 上, 因 此 相 關 廠 商 必 須 投 入 相 當 久 的 時 間 與 資 源, 使 得 車 用 LED 產 品 享 有 高 單 價 高 毛 利 高 進 入 障 礙 的 產 業 特 性 根 據 LEDinside 預 估,2016 年 車 用 LED 照 明 市 場 產 值 達 20 億 美 元,2020 年 達 28.9 億 美 元, 未 來 車 用 LED 照 明 的 平 均 年 複 合 成 長 率 約 9.8%, 接 近 雙 位 數 成 長 圖 表 5: 車 用 LED 照 明 市 場 規 模 單 位 : 億 美 元 資 料 來 源 :LEDinside, 玉 山 投 顧 (2016/08) UV LED 是 近 年 國 內 許 多 廠 商 積 極 投 入 的 LED 新 藍 海 市 場, 最 大 優 勢 包 括 啟 動 時 間 快 耗 電 量 低 壽 命 長 無 汞 尺 寸 小 等, 相 較 於 傳 統 UV 燈 管 競 爭 力 較 強,UV 最 常 見 的 產 品 依 波 長 可 分 為 UVA UVB 及 UVC 三 種 UVA 波 長 為 315~400nm, 主 要 用 途 在 於 防 偽 美 甲 凝 固 工 業 用 固 化 水 產 照 明 消 毒 光 觸 媒 及 化 妝 保 養 用 途 等 UV 固 化 僅 需 UVA LED 產 品 即 可, 技 術 門 檻 及 產 品 單 價 較 低, 主 要 應 用 於 印 刷 膠 材 固 化 3D 列 印 等 工 業 需 求 UVA 具 有 壽 命 長 啟 動 時 間 快 體 積 小 等 優 勢, 逐 漸 取 代 傳 統 高 壓 汞 燈 進 入 固 化 設 備 市 場,UVA 成 為 UV LED 主 要 應 用 市 場 之 一 國 內 外 投 入 廠 商 包 括 日 亞 化 鴻 利 光 電 首 爾 半 導 體 晶 電 光 鋐 億 光 東 貝 隆 達 艾 笛 森 LG 及 研 晶 等 6
UVB 波 長 為 280~15nm, 主 要 用 途 為 空 氣 淨 化 水 處 理 消 毒 以 及 爬 蟲 類 照 明 等 ; UVC 波 長 為 200~280nm, 主 要 應 用 於 空 氣 淨 化 水 處 理 消 毒,UVC LED 相 對 於 其 他 殺 菌 技 術, 具 有 體 積 小 耗 能 低 安 全 性 高 等 優 點, 技 術 門 檻 較 高, 不 過 UVC LED 仍 在 研 發 階 段, 應 用 產 品 也 仍 在 開 發, 待 技 術 與 應 用 市 場 成 熟 後, 才 有 機 會 大 幅 成 長 目 前 投 入 UVB 及 UVC 廠 商 較 少, 技 術 難 度 高, 且 尚 未 達 到 規 模 經 濟, 價 格 也 相 對 昂 貴, 商 品 化 的 產 品 仍 相 當 有 限, 主 要 投 入 廠 商 為 美 國 SETi Crystal IS RayVio 等 近 年 來 UV LED 逐 漸 受 到 重 視, 陸 續 有 LED 廠 商 積 極 投 入 開 發, 但 因 技 術 仍 在 發 展 階 段, 可 使 用 UV 光 的 市 場 有 限, 因 此 UV LED 市 場 仍 處 於 導 入 期, 市 場 規 模 不 大 根 據 IEK 預 估,2016 年 全 球 UV LED 市 場 規 模 僅 約 1.9 億 美 元,2018 年 成 長 至 3.8 億 美 元,2014 年 至 2018 年 CAGR 約 44%, 市 場 成 長 性 佳 圖 表 6: 全 球 UV LED 市 場 規 模 單 位 : 億 美 元 資 料 來 源 :IEK, 玉 山 投 顧 (2016/08) IR LED 屬 於 利 基 型 市 場, 目 前 的 毛 利 率 也 相 對 較 高, 市 場 規 模 雖 然 不 大 但 利 潤 較 佳, 以 IR LED 來 說, 單 顆 價 格 約 為 同 尺 寸 藍 光 LED 的 8~16 倍, 發 光 功 率 比 可 見 光 來 得 大, 故 常 應 用 於 通 訊 及 感 測 器 領 域, 如 手 機 車 用 紅 外 線 監 視 虹 膜 辨 識 安 控 產 品 紅 外 線 醫 療 等 高 附 加 價 值 市 場 應 用 目 前 IR( 紅 外 線 )LED 主 要 應 用 以 遠 端 監 控 為 主,IR LED 應 用 市 場 非 常 廣 泛, 包 括 影 像 感 測 移 動 偵 測 位 置 感 測 生 物 辨 識 脈 搏 血 氧 偵 測 滑 鼠 遙 控 器 監 視 器 虹 膜 辨 識 車 用 等 領 域, 例 如 億 光 IR LED 應 用 產 品 包 括 血 氧 計 掃 地 機 器 人 及 電 表 應 用 等 7
根 據 IHS 預 估,2015 年 全 球 IR LED 市 場 規 模 僅 達 13.3 億 美 元,2020 年 成 長 至 15 億 美 元,2014~2020 年 CAGR 約 2.4% IR LED 未 來 成 長 動 能 在 車 用 市 場 機 械 產 品 CCTV 高 功 率 紅 外 線 LED 虹 膜 辨 識 煙 霧 探 測 器 等 產 品 圖 表 7: 全 球 IR LED 市 場 規 模 單 位 : 億 美 元 資 料 來 源 :IHS, 玉 山 投 顧 (2016/08) 四 投 資 建 議 : 晶 電 (2448) 同 欣 電 (6271) 買 進 ; 億 光 (2393) 逢 低 買 進 ( 一 ) 晶 電 (2448) 買 進 玉 山 認 為 晶 電 第 三 季 在 紅 外 線 顯 示 屏 及 車 用 等 四 元 LED 產 品 需 求 帶 動, 以 及 受 惠 木 林 森 大 陸 新 廠 持 續 擴 充 產 能 規 模, 訂 單 度 已 看 到 第 3 季 底, 藍 光 產 能 利 用 率 亦 有 9 成 水 準, 優 於 第 二 季 的 8 成, 預 估 16Q3 營 收 67.8 億 元,QoQ+3.5%, 稅 後 EPS 為 0.2 元, 獲 利 狀 況 明 顯 優 於 第 二 季 木 林 森 吃 下 歐 司 朗 照 明 事 業 後 可 望 成 為 全 球 前 三 大 照 明 廠, 木 林 森 因 與 晶 電 合 作 關 係 密 切, 未 來 將 擴 大 歐 美 等 重 視 LED 專 利 的 照 明 市 場, 晶 電 在 LED 晶 粒 品 質 及 專 利 均 優 於 三 安 及 華 燦 等 陸 廠, 且 晶 電 在 木 林 森 的 晶 粒 供 應 比 重 約 達 3 成, 未 來 晶 電 LED 晶 粒 的 供 應 量 將 有 顯 著 成 長, 因 此 玉 山 認 為 木 林 森 吃 下 歐 司 朗 旗 下 LED 照 明 公 司, 晶 電 受 惠 程 度 最 大 8
晶 電 未 來 營 運 策 略 將 避 開 中 國 晶 片 廠 主 要 規 格 及 市 場, 以 降 低 產 品 價 格 競 爭 狀 況, 預 估 2016 年 營 收 260.1 億 元,YoY+2%, 稅 後 EPS 為 -2.92 元 考 量 產 業 秩 序 逐 漸 恢 復, 營 運 最 壞 情 況 已 過, 第 三 季 將 轉 虧 為 盈, 加 上 近 期 兩 岸 上 游 晶 粒 部 分 產 品 已 出 現 價 格 回 升 跡 象,LED 供 應 鏈 殺 價 競 爭 情 況 可 望 趨 緩, 維 持 晶 電 買 進 投 資 評 等 圖 表 8: 晶 電 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2015 16Q1 16Q2 16Q3(F) 16Q4(F) 2016(F) 營 收 25,510 6,058 6,555 6,785 6,615 26,012 YoY/QoQ -7.95% 2.38% 8.21% 3.50% -2.50% 1.97% 毛 利 率 0.88% -7.34% 4.46% 11.80% 10.60% 5.19% 營 益 率 -13.37% -23.73% -6.59% 0.10% -2.30% -7.75% 稅 後 淨 利 (2,918) (1,640) (1,750) 219 (46) (3,216) EPS( 元 ) (2.81) (1.54) (1.64) 0.20 (0.04) (2.92) 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 (2016/08) ( 二 ) 同 欣 電 (6271) 買 進 同 欣 電 陶 瓷 基 板 用 於 高 功 率 LED, 如 汽 車 頭 燈 尾 燈 晝 行 燈 商 用 照 明 公 共 照 明 路 燈 手 機 Flash 閃 光 燈 等, 客 戶 包 含 Cree Lumileds 與 OSRAM 等 大 廠 公 司 陶 瓷 基 板 業 務 因 主 要 客 戶 Cree 將 朝 向 高 毛 利 率 之 LED 照 明 元 件 以 及 商 業 公 共 照 明 燈 具 業 務 爲 主, 且 Cree 近 期 宣 佈 將 旗 下 電 源 管 理 與 射 頻 晶 片 事 業 部 Wolfspeed 出 售 給 Infineon, 預 計 取 得 資 金 後 將 投 入 LED 事 業 營 運, 由 於 公 司 供 應 Cree 中 高 功 率 LED 陶 瓷 基 板, 預 期 將 可 受 惠 ;16Q3 營 運 將 進 入 傳 統 旺 季, 預 估 16Q3 營 收 21.8 億 元, QoQ+6.3%, 稅 後 EPS 為 2.07 元 預 估 2016 年 營 收 82.4 億 元,YoY+6%, 稅 後 EPS 為 7.06 元 2016 年 成 長 幅 度 較 大 的 是 LED 陶 瓷 基 板 產 品, 因 受 惠 客 戶 轉 往 高 功 率 及 高 端 應 用, 如 公 共 照 明 ( 路 燈 ) 商 用 照 明 及 汽 車 照 明 ( 頭 燈 晝 行 燈 ), 且 LED 頭 燈 應 用 車 款 已 由 高 級 車 款 往 中 高 階 車 款 滲 透, 將 成 爲 未 來 營 運 成 長 動 能 ;CIS 影 像 產 品 因 龍 潭 新 廠 預 計 9 月 完 成 搬 遷 並 逐 步 量 產, 將 可 挹 注 下 半 年 營 運 表 現 ; 考 量 營 運 走 出 2015 年 谷 底,2016 年 營 運 恢 復 穩 定 成 長, 且 商 用 及 車 用 領 域 為 營 運 主 要 成 長 動 能, 維 持 同 欣 電 買 進 投 資 評 等 9
圖 表 9: 同 欣 電 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2015 16Q1 16Q2(E) 16Q3(F) 16Q4(F) 2016(F) 營 收 7,772 1,917 2,055 2,184 2,079 8,235 YoY/QoQ -6.78% 1.17% 7.20% 6.30% -4.80% 5.95% 毛 利 率 24.63% 24.50% 25.50% 27.80% 26.10% 26.03% 營 益 率 15.59% 14.40% 15.70% 18.20% 17.60% 16.54% 稅 後 淨 利 1,041 226 276 337 312 1,151 EPS( 元 ) 6.39 1.39 1.69 2.07 1.91 7.06 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 (2016/08) ( 三 ) 億 光 (2393) 逢 低 買 進 受 惠 於 解 析 度 提 升 及 國 際 賽 事 帶 動,16H2 顯 示 看 板 需 求 增 溫, 營 收 占 比 由 16H1 的 8% 提 升 至 12%; 不 可 見 光 則 受 惠 於 物 聯 網 VR 智 慧 電 表 無 人 機 充 電 樁 等 產 品 對 紅 外 線 感 測 需 求 增 加 ; 車 用 產 品 則 因 銅 鑼 新 廠 於 16Q4 量 產, 以 及 晝 行 燈 尾 燈 車 內 燈 等 出 貨 增 溫 ; 照 明 產 品 因 國 內 2016 年 底 前 禁 止 使 用 水 銀 路 燈 的 水 銀 路 燈 落 日 計 畫, 億 光 於 該 計 畫 取 得 10~15 億 元 標 案, 將 於 16H2 及 17H1 認 列 營 收, 並 且 進 入 WOFI 照 明 需 求 旺 季, 預 估 16Q3 營 收 77.6 億 元,QoQ+8.7%, 稅 後 EPS 為 1.18 元 受 惠 顯 示 器 看 板 不 可 見 光 汽 車 及 照 明 產 品 成 長 動 能 較 為 強 勁, 並 透 過 產 品 組 合 改 善 以 提 升 獲 利 水 準, 預 估 2016 年 營 收 301.3 億 元,YoY+4.4%, 稅 後 EPS 為 4.43 元 考 量 未 來 將 面 臨 中 國 主 要 競 爭 對 手 持 續 擴 產 的 威 脅, 且 目 前 評 價 合 理, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 圖 表 10: 億 光 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2015 16Q1 16Q2(E) 16Q3(F) 16Q4(F) 2016(F) 營 收 28,866 6,951 7,142 7,764 8,268 30,125 YoY/QoQ -5.57% -7.38% 2.75% 8.70% 6.50% 4.36% 毛 利 率 23.57% 25.03% 25.10% 25.30% 25.40% 25.22% 營 益 率 6.82% 7.13% 7.40% 7.80% 7.60% 7.50% 稅 後 淨 利 1,840 445 445 516 530 1,936 EPS( 元 ) 4.22 1.02 1.02 1.18 1.21 4.43 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 (2016/08) 10 ( 本 資 料 完 稿 日 :2016.08.10)