J-08 A-08 S-08 O-08 N-08 D-08 J-09 F-09 M-09 A-09 M-09 J-09 J-09 批 发 零 售 业 : 关 注 基 本 面 良 好 的 公 司, 为 第 四 季 度 提 前 布 局 批 发 零 售 行 业 维 持 评 级 : 强 于 大 市 相 对 沪 深 300 表 现 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 商 业 沪 深 300 表 现 1m 3m 12m 商 业 行 业 4.4% 17.2% 4.0% 沪 深 300 18.9% 42.5% 23.2% 重 点 公 司 6m% YTD% 评 级 武 汉 中 百 22.6% -15.8% 中 性 百 联 股 份 58.8% 6.4% 买 入 豫 园 商 城 83.0% -26.0% 增 持 广 州 友 谊 90.4% 17.3% 增 持 锦 江 股 份 92.4% 66.8% 增 持 相 关 报 告 批 发 零 售 业 2009 年 8 月 份 投 资 策 略 : 关 注 中 报 业 绩 好 于 市 场 预 期 的 投 资 机 会 2009.7.27 批 发 零 售 业 2009 年 下 半 年 投 资 策 略 : 政 策 力 度 前 所 未 有, 下 半 年 仍 有 超 预 期 空 间 2009.6.22 批 发 零 售 业 2009 年 6 月 份 投 资 策 略 : 行 业 逐 步 进 入 整 体 复 苏 阶 段 2009.5.25 批 发 零 售 业 2009 年 5 月 份 投 资 策 略 报 告 : 季 报 业 绩 好 于 预 期 2009.4.30 联 系 人 栾 雪 飞 电 话 :0755-83716973 邮 件 :luanxf@ghzq.com.cn 分 析 师 申 明 : 分 析 师 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 分 析 师 对 上 述 行 业 公 司 或 其 证 券 的 看 法 此 外, 分 析 师 薪 酬 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 社 销 额 实 际 增 速 连 续 第 五 个 月 增 长 企 稳, 表 明 消 费 防 御 性 特 征,7 月 份 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 15.2%, 增 速 比 6 月 份 上 升 了 0.12 个 百 分 点, 环 比 增 长 0.2 个 百 分 点 7 月 零 售 额 的 增 长 主 要 是 由 于 汽 车 及 住 房 相 关 耐 用 品 消 费 的 持 续 回 升, 在 汽 车 及 住 房 相 关 耐 用 消 费 品 销 售 强 劲 的 背 景 下, 短 期 内 社 会 消 费 品 零 售 总 额 有 望 保 持 稳 定 增 长 商 业 股 相 对 于 A 股 市 场 涨 幅 仍 然 落 后 时 点 上 CPI 有 望 由 负 转 正 投 资 - 生 产 - 消 费 传 导 机 制 因 素 通 胀 + 复 苏 的 基 本 面 好 转 因 素 世 博 激 励 重 组 等 主 题 性 因 素, 共 同 决 定 了 目 前 正 是 布 局 商 业 类 股 票 的 大 好 时 机 预 计 商 业 行 业 第 三 季 度 收 入 和 利 润 同 比 增 速 仍 不 明 显, 环 比 增 速 将 略 有 上 升, 显 著 双 增 将 体 现 在 第 四 季 度 经 济 放 缓 带 来 的 开 店 费 用 减 少 CPI 逐 渐 由 负 转 正 等 因 素 将 共 同 导 致 今 年 3 季 度 营 业 利 润 同 比 增 长 好 于 2008 年 ; 环 比 增 长 预 期 为 正 ( 不 同 于 往 年 环 比 负 值 ) 是 基 于 我 们 对 销 售 逐 季 回 暖 的 预 期 从 已 经 公 布 中 报 的 33 家 上 市 公 司 收 入 利 润 统 计 情 况 来 看,2009 年 上 半 年, 营 业 收 入 同 比 增 长 5.68%, 营 业 利 润 同 比 增 长 5.06%, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 增 长 6.15% 2009 年 第 二 季 度 收 入 同 比 增 长 约 为 9.43%, 环 比 增 长 -15%; 营 业 利 润 同 比 增 长 约 为 12.29%, 环 比 增 长 约 为 -16.17%; 净 利 润 同 比 增 长 约 为 16.07%, 环 比 增 长 约 为 -14.62% 截 至 2009 年 8 月 24 日, 零 售 行 业 对 应 2009 年 动 态 市 盈 率 33.1 倍, 仍 处 于 行 业 合 理 的 估 值 区 间 内, 但 目 前 百 货 和 超 市 企 业 的 盈 利 能 力 和 抗 风 险 能 力 远 远 超 出 行 业 过 去 水 平, 行 业 应 该 享 有 更 高 的 估 值 水 平 经 济 复 苏 背 景 下, 居 民 消 费 意 愿 回 升, 百 货 弹 性 大, 维 持 百 货 子 行 业 强 于 大 市 评 级 ; 超 市 行 业 在 CPI 为 负 的 情 况 下, 仍 然 维 持 其 中 性 评 级 ; 家 电 连 锁 行 业 受 益 于 房 地 产 行 业 回 暖 以 及 家 电 以 旧 换 新 等 政 策 的 推 动, 维 持 其 强 于 大 市 评 级 根 据 三 者 的 市 值 比 例, 我 们 维 持 零 售 行 业 整 体 强 于 大 市 的 评 级 零 售 类 板 块 由 于 其 防 御 性 特 征 充 足 的 现 金 流 自 有 物 业 重 估 升 值 等 因 素, 相 对 于 A 股 市 场 理 应 享 有 一 定 的 整 体 估 值 溢 价 维 持 百 联 股 份 (600631) 买 入 评 级, 维 持 豫 园 商 城 (600655) 苏 宁 电 器 (002024) 广 州 友 谊 (000987) 增 持 评 级
7 月 份 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 15.2% 社 销 额 实 际 增 速 连 续 第 五 个 月 增 长 企 稳, 表 明 消 费 防 御 性 特 征 : 国 家 统 计 局 数 据 显 示,7 月 份 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 15.2%, 增 速 比 6 月 份 上 升 了 0.12 个 百 分 点, 环 比 增 长 0.2 个 百 分 点 其 中 城 市 消 费 品 零 售 额 同 比 增 长 15.1%; 县 及 县 以 下 地 区 零 售 额 同 比 增 长 15.4%, 分 别 环 比 持 平 和 增 长 0.4 个 百 分 点 扣 除 物 价 因 素,7 月 份 社 会 消 费 品 零 售 总 额 实 际 同 比 增 长 17.7%, 增 速 比 6 月 份 上 升 了 0.3 个 百 分 点 我 们 认 为,7 月 零 售 额 的 增 长 主 要 是 由 于 汽 车 及 住 房 相 关 耐 用 品 消 费 的 持 续 回 升, 在 汽 车 及 住 房 相 关 耐 用 消 费 品 销 售 强 劲 的 背 景 下, 短 期 内 社 会 消 费 品 零 售 总 额 有 望 保 持 稳 定 增 长 : 限 额 以 上 批 发 和 零 售 业 中, 粮 油 类 增 长 11.9%, 肉 禽 蛋 类 增 长 6.6%, 服 装 类 增 长 19.6%, 日 用 品 类 增 长 16.3%, 分 别 环 比 增 加 -0.6 个 百 分 点 -6.4 个 百 分 点 9 个 百 分 点 和 -6.3 个 百 分 点 另 外, 汽 车 类 增 长 32.0%, 石 油 及 制 品 类 增 长 1.1%, 分 别 环 比 增 加 -1.1 个 百 分 点 和 -0.4 个 百 分 点 得 益 于 住 房 销 售 强 劲, 家 具 类 增 长 42.5% 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 增 长 8.0%, 建 筑 及 装 潢 材 料 类 增 长 25.8%, 分 别 环 比 增 长 0.1 个 百 分 点 1 个 百 分 点 和 1.9 个 百 分 点 图 1 社 会 消 费 品 零 售 总 额 及 增 长 从 限 额 以 上 批 发 和 零 售 企 业 零 售 额 水 平 看, 吃 与 穿 环 比 小 幅 回 落, 用 在 汽 车 家 具 建 筑 及 装 潢 材 料 类 的 带 动 下, 反 弹 明 显 -1-
图 2 限 额 以 上 批 发 和 零 售 企 业 零 售 额 据 国 家 工 信 部 消 息,7 月 份 全 国 50 家 重 点 大 型 零 售 企 业 零 售 额 同 比 增 长 17.49%, 增 速 相 比 去 年 同 期 下 滑 4.33 个 百 分 点, 明 显 低 于 6 月 份 下 滑 幅 度 2009 年 前 7 个 月 零 售 额 累 计 同 比 增 长 12.36%, 比 去 年 同 期 降 低 9.59 个 百 分 点, 但 同 上 半 年 相 比 提 升 了 0.95 个 百 分 点 其 中 7 月 份 服 装 类 日 用 品 类 金 银 珠 宝 类 和 家 用 电 器 类 同 比 增 速 均 不 及 去 年 同 期 水 平, 同 比 分 别 下 滑 了 3.52 4.13 16.19 和 12.76 个 百 分 点, 但 增 速 比 上 半 年 分 别 加 快 1.94 8.6 2.3 和 6.18 个 百 分 点 另 据 商 务 部 新 闻 发 言 人 姚 坚 讲 话, 今 年 一 至 七 月, 中 国 消 费 增 长 势 头 旺 盛, 商 品 市 场 保 持 了 平 稳 较 快 发 展 的 良 好 态 势, 期 间 内 千 家 重 点 零 售 企 业 销 售 额 同 比 增 速 比 上 半 年 加 快 0.5 个 百 分 点 投 资 商 业 类 股 票 正 当 时 我 们 认 为, 目 前 正 是 布 局 商 业 类 股 票 的 大 好 时 机 二 级 市 场 因 素 年 初 至 今, 商 业 股 涨 幅 55.23%, 相 对 于 上 证 综 指 62.61% 的 涨 幅, 差 距 7.38 个 百 分 点 无 论 在 大 盘 上 涨 还 是 下 降 通 道 中, 商 业 股 体 现 了 其 一 贯 稳 健 的 防 御 性 市 场 特 性, 使 得 商 业 股 相 对 于 2008 年 以 来 跌 幅 更 深 的 周 期 类 股 票 反 弹 力 度 不 突 出 ; -2-
图 3 商 业 类 股 票 相 对 于 A 股 市 场 走 势 时 点 把 握 因 素 2009 年 4 月 下 旬 到 6 月 底 的 一 段 时 间 里, 零 售 类 股 票 曾 经 有 过 一 次 较 大 的 行 情, 原 因 在 于 商 业 行 业 的 底 部 拐 点 率 先 确 立, 而 且 比 较 明 确 所 致 ; 同 样 的, 如 果 2009 年 9-10 月 份 CPI 可 以 由 负 转 正, 能 够 充 分 分 享 温 和 通 胀 的 商 业 股 也 应 该 会 再 有 一 轮 较 大 的 行 情 受 通 货 膨 胀 影 响 最 大 的 超 市 类 企 业, 同 店 增 长 有 望 转 正, 基 本 面 越 来 越 好, 将 面 临 较 好 的 投 资 机 会, 建 议 密 切 关 注 武 汉 中 百 (000759) 步 步 高 (002251) 图 4 M1 M2 与 CPI 有 明 显 的 一 致 性 -3-
图 5 CPI 有 望 逐 步 转 负 为 正 投 资 - 生 产 - 消 费 传 导 机 制 因 素 国 家 4 万 亿 投 资 刺 激 经 济 政 策, 伴 随 着 政 策 显 效 带 来 的 收 入 预 期 回 升, 其 影 响 力 度 和 范 围 正 由 产 业 链 上 游 行 业, 逐 步 转 向 由 下 游 终 端 零 售 消 费 来 承 接 和 体 现 ; 通 胀 + 复 苏 的 基 本 面 因 素 通 胀 预 期 之 下, 资 金 的 下 一 个 去 处 之 一 业 绩 弹 性 最 大 估 值 处 于 低 端 的 百 货 类 股 票 最 有 投 资 机 会 由 于 百 货 类 公 司 同 质 化 较 强, 基 本 面 差 异 并 不 显 著, 可 作 一 揽 子 配 臵 商 业 股 2008 年 10 月 份 之 前 一 直 维 持 高 位 增 长, 造 成 了 较 高 的 基 数, 因 此 体 现 在 2009 年 前 10 个 月 的 同 比 增 速 不 显 著, 这 一 现 象 将 在 第 四 季 度 得 到 明 显 扭 转, 再 加 上 四 季 度 将 迎 来 商 业 行 业 传 统 旺 季, 不 出 大 的 意 外, 第 四 季 度 商 业 类 上 市 公 司 的 业 绩 同 比 增 速 将 有 显 著 提 升 图 6 社 销 额 2008 年 四 季 度 下 降 明 显 -4-
世 博 激 励 重 组 等 主 题 性 因 素 世 博 回 顾 奥 运 概 念 股 行 情, 由 于 当 年 市 场 仍 处 于 牛 市, 而 奥 运 相 关 的 商 业 上 市 公 司 王 府 井 西 单 商 场 北 京 城 乡 最 高 估 值 达 到 70~80 倍 目 前 上 海 本 地 股 估 值 在 33~35 倍 左 右, 随 着 2010 年 世 博 会 召 开 日 期 的 临 近 及 迪 斯 尼 落 户 问 题 的 明 朗 及 上 海 国 资 整 合 预 期 的 加 强, 上 海 本 地 优 秀 商 业 企 业 未 来 股 价 将 会 走 出 较 好 的 走 势, 建 议 关 注 百 联 股 份 新 世 界 豫 园 商 城 上 海 九 百 及 益 民 商 业 等 ; 激 励 激 励 机 制 好 的 公 司, 公 司 业 绩 成 长 动 能 强, 成 长 空 间 有 保 障 王 府 井 (600859) 高 管 实 行 年 薪 (30 万 元 )+ 效 益 收 入 ( 净 利 润 5%) 制 度, 激 励 充 分, 是 公 司 业 绩 增 长 的 重 要 驱 动 力 ; 大 商 股 份 (600694) 的 管 理 层 激 励 也 在 稳 步 落 实 ; 重 组 上 海 ( 百 联 股 份 ) 山 东 ( 银 座 股 份 ) 武 汉 ( 鄂 武 商 A 武 汉 中 百 ) 重 庆 ( 重 庆 百 货 ) 三 季 度 同 比 增 速 仍 不 明 显, 环 比 增 速 略 有 上 升, 显 著 双 增 在 四 季 度 从 已 经 公 布 中 报 的 33 家 上 市 公 司 收 入 利 润 统 计 情 况 来 看,2009 年 上 半 年, 营 业 收 入 同 比 增 长 5.68%, 营 业 利 润 同 比 增 长 5.06%, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 增 长 6.15% 表 1 已 公 布 2009 年 半 年 报 的 33 家 商 业 类 上 市 公 司 的 财 务 状 况 证 券 代 码 证 券 简 称 营 业 收 入 09H1, 亿 元 营 业 收 入 08H1, 亿 元 营 业 收 入 同 比 增 长 营 业 利 润 09H1, 亿 元 营 业 利 润 08H1, 亿 元 营 业 利 润 同 比 增 长 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 09H1, 亿 元 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 08H1, 亿 元 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 增 长 600694.SH 大 商 股 份 102.21 98.00 4.30 1.72 3.45-50.15 0.61 2.30-73.31 000829.SZ 天 音 控 股 70.39 83.83-16.03 0.79 1.07-26.21 0.38 0.62-39.23 000759.SZ 武 汉 中 百 50.32 45.55 10.47 1.32 1.16 14.00 0.98 0.82 18.95 600361.SH 华 联 综 超 46.85 43.20 8.44 0.73 1.40-47.75 0.53 1.01-46.88 600655.SH 豫 园 商 城 44.97 43.44 3.51 3.56 2.41 47.81 3.01 2.33 29.41 000501.SZ 鄂 武 商 A 38.09 32.87 15.89 2.30 1.95 26.53 1.36 0.74 48.76 600729.SH 重 庆 百 货 37.46 34.28 9.26 0.99 1.31-24.70 0.84 1.09-23.07 000417.SZ 合 肥 百 货 30.17 26.60 13.41 1.58 1.02 54.13 0.77 0.45 70.79 600327.SH 大 厦 股 份 26.90 20.38 32.01 1.48 1.13 30.55 0.91 0.72 26.03 600858.SH 银 座 股 份 25.16 20.31 23.89 1.11 1.01 9.93 0.86 0.81 1.34 600280.SH 南 京 中 商 21.10 21.91-3.67 0.27 0.40-33.45 0.06 0.15-61.93-5-
600697.SH 欧 亚 集 团 19.57 17.79 10.01 0.89 0.81 10.56 0.53 0.50 6.57 002187.SZ 广 百 股 份 18.12 16.16 12.15 1.08 1.26-14.78 0.79 0.91-12.50 000785.SZ 武 汉 中 商 17.02 16.08 5.87 0.43 0.36 21.39 0.41 0.28 47.87 002264.SZ 新 华 都 14.96 11.43 30.92 0.46 0.55-15.49 0.40 0.44-7.37 000987.SZ 广 州 友 谊 13.89 13.06 6.35 1.89 1.77 6.72 1.42 1.31 8.86 002277.SZ 家 润 多 13.29 10.92 21.67 1.35 1.06 27.74 1.01 0.79 28.14 600628.SH 新 世 界 13.27 12.84 3.34 1.42 1.30 9.28 1.04 0.94 10.99 000715.SZ 中 兴 商 业 13.17 12.69 3.83 0.58 0.45 27.52 0.43 0.34 26.82 000679.SZ 大 连 友 谊 12.41 10.30 20.48 0.75 0.71 5.37 0.47 0.46 2.02 600415.SH 小 商 品 城 12.23 13.26-7.72 5.05 4.05 24.72 3.82 2.93 30.65 600723.SH 西 单 商 场 11.51 11.09 3.86 0.31 0.12 155.47 0.23 0.03 676.08 600778.SH 友 好 集 团 9.66 7.02 37.50 0.17 0.13 26.69 0.20 0.16 29.02 600814.SH 杭 州 解 百 8.25 8.40-1.82 0.65 0.69-5.77 0.48 0.49-3.60 600828.SH 成 商 集 团 8.19 6.85 19.66 0.62 0.65-4.93 0.68 0.49 39.04 600306.SH 商 业 城 7.68 8.91-13.72 0.03 0.00 646.59 0.01 0.01 45.59 600824.SH 益 民 商 业 7.19 5.72 25.66 0.91 0.85 7.20 0.72 0.63 13.91 600712.SH 南 宁 百 货 7.02 7.01 0.19 0.10 0.12-20.82 0.11 0.12-8.68 600682.SH 南 京 新 百 6.95 8.09-14.03 0.63 0.75-16.58 0.48 0.65-25.75 000564.SZ 西 安 民 生 6.23 5.54 12.46 0.33 0.18 83.96 0.24 0.13 90.97 600865.SH 百 大 集 团 5.32 7.07-24.70 0.80 0.60 32.63 0.63 0.45 40.52 600774.SH 汉 商 集 团 2.94 3.02-2.40-0.01-0.05 90.20 0.01 0.01-35.86 600856.SH 长 百 集 团 1.35 1.36-0.84 0.02-0.03 167.14 0.02-0.04 153.07 合 计 723.88 684.98 5.68% 34.29 32.64 5.06% 24.46 23.05 6.15% 按 照 单 个 季 度 来 看,2009 年 第 二 季 度 收 入 同 比 增 长 约 为 9.43%, 环 比 增 长 -15%; 营 业 利 润 同 比 增 长 约 为 12.29%, 环 比 增 长 约 为 -16.17%; 净 利 润 同 比 增 长 约 为 16.07%, 环 比 增 长 约 为 -14.62% 我 们 预 计, 随 着 销 售 的 逐 步 回 暖, 第 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 长 10-15% 左 右, 环 比 增 长 0-5%; 营 业 利 润 同 比 增 长 约 为 10%, 环 比 增 长 约 为 0-5%; 净 利 润 同 比 增 长 约 为 10%, 环 比 增 长 约 为 0-5% 同 比 增 长 预 期 为 10% 左 右, 原 因 在 于, 事 实 上,2009 年 第 三 季 度 行 业 的 销 售 收 入 虽 然 获 得 了 24% 的 平 稳 高 速 增 长, 但 是 大 力 度 的 打 折 促 销 和 开 店 速 率 明 显 加 快 带 来 的 成 本 和 费 用 明 显 增 加, 使 得 在 剔 除 大 商 股 份 (600694) 和 豫 园 商 城 (600655) 之 后, 营 业 利 润 仍 然 为 0.52% 的 同 比 增 长 水 平, 基 于 此 我 们 认 为, 经 济 放 缓 带 来 的 开 店 费 用 减 少 CPI 逐 渐 由 负 转 正 等 因 素, 将 共 同 导 致 今 年 3 季 度 的 营 业 利 润 同 比 增 长 好 于 2008 年 ; 环 比 增 长 之 所 以 预 期 为 正 ( 不 同 于 往 年 的 环 比 负 值 ), 是 基 于 我 们 对 销 售 逐 -6-
季 回 暖 的 预 期 图 7 单 季 度 收 入 利 润 增 长 变 化 情 况 图 8 2009 年 第 一 季 度 开 始, 行 业 V 型 反 转 明 显 另 外, 从 7 月 份 的 限 额 以 上 企 业 数 据 推 断 第 三 季 度 情 况, 预 计 第 三 季 度 超 市 类 企 业 随 食 品 饮 料 烟 酒 的 涨 价, 销 售 环 比 将 略 有 增 长, 销 售 同 比 增 速 在 18%-22% 的 水 平 ; 百 货 类 企 业 销 售 收 入 在 化 妆 品 和 金 银 珠 宝 的 销 售 带 动 下, 环 比 增 长 明 显 ; 家 电 连 锁 类 企 业 家 电 部 分 14.2% 的 销 售 增 速 比 6 月 份 略 有 回 落, 但 是 显 著 高 于 第 一 季 度 4.9% 的 增 速, 也 高 于 第 二 季 度 12.7% 的 增 速 -7-
表 2 限 额 以 上 企 业 零 售 额 增 速 (%) 超 市 百 货 家 电 时 间 总 体 食 品 饮 料 体 育 娱 乐 日 常 用 品 服 装 鞋 帽 化 妆 品 金 银 珠 宝 烟 酒 用 品 家 用 电 器 通 讯 产 品 2008Q1 28.6 25.5 19.5 24.3 22.3 47.7 21 22.5 3.7 2008Q2 27.4 24.4 18.9 26.2 19.9 39.7 20.6 14.5 3.2 2008Q3 26.5 19.9 19.3 27.7 28.9 40.8 13.2 22.3 6.1 2008Q4 15.3 14.4 11.4 22.4 18.5 27 0.8 0.5-8.5 2009Q1 15.2 14.9 21 15.2 19.2 17.3 16.7 4.9-4.1 2009Q2 23.5 17 26.7 23.2 23.6 27.9 14.6 12.7-1.3 2009.4 19.4 14.8 22 19 22.7 20.6 9.9 7.2-4 2009.5 24.9 20.7 26.9 26 26.5 40.4 19 14.9 0.2 2009.6 26 15.4 31 24.4 21.6 22.3 14.8 14.8-0.6 2009Q3 2009.7-18.5 26.4 22.9 25.1 27.4 19.5 14.2 7.5 说 明 - 较 6 月 份 较 6 月 份 7 月 份 相 7 月 份 相 7 月 份 环 7 月 份 环 略 有 回 落, 增 长 8.1 个 对 于 6 月 对 于 6 月 7 月 份 上 7 月 份 上 比 略 有 下 比 上 升 3.5 增 速 仍 明 点, 销 售 增 份 提 升 3.1 份 回 落 4.6 升 5.1 个 点 升 4.7 个 点 降 个 点 显 高 于 第 速 提 升 明 个 点 个 点 一 季 度 显 投 资 机 会 - 超 市 业 有 所 回 升 百 货 业 弹 性 相 对 最 大 连 锁 家 电 业 销 售 回 升 资 料 来 源 CEIC 表 3 已 公 布 中 报 的 部 分 商 业 零 售 公 司 情 况 公 司 中 报 业 绩 重 要 说 明 公 司 上 半 年 新 开 5 家 门 店, 一 季 度 和 二 季 度 营 业 收 入 分 别 同 比 增 长 21.8% 26.6%, 区 域 龙 头 地 位 进 一 步 巩 固 公 司 未 来 有 望 跻 身 一 线 零 售 商 行 列, 估 值 和 市 值 将 有 效 提 升 公 司 首 次 在 中 报 营 业 收 入 25.164 亿 元, 同 比 增 长 中 披 露 了 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 的 承 诺 : 山 东 省 商 业 集 团 总 公 司 未 来 商 品 零 售 业 23.89%; 营 业 利 润 1.106 亿 元, 同 银 座 股 份 务 的 发 展 规 划 将 以 本 公 司 为 主 导, 并 将 本 公 司 作 为 未 来 整 合 山 东 省 商 业 集 团 公 司 比 增 长 9.93%; 归 属 于 母 公 司 的 净 (600858) 所 控 制 的 零 售 业 务 资 源 的 唯 一 主 体, 在 各 方 面 条 件 成 熟 的 情 况 下, 将 山 东 省 商 业 利 润 8570 万 元, 同 比 增 长 1.34%; 集 团 总 公 司 控 制 的 本 公 司 之 外 的 零 售 业 务 全 部 纳 入 上 市 公 司, 以 从 根 本 上 消 除 潜 每 股 收 益 0.365 元,ROE7.13% 在 同 业 竞 争 的 可 能 性 可 见, 公 司 已 将 整 体 零 售 资 产 纳 入 上 市 公 司 作 了 书 面 承 诺, 预 期 资 产 注 入 将 在 未 来 两 年 内 提 速, 整 体 上 市 后 的 银 座 股 份 估 计 收 入 规 模 能 达 200 亿 元, 考 虑 外 延 发 展, 三 年 销 售 规 模 300 亿 元 可 期 2009 上 半 年 公 司 营 业 收 入 同 比 增 长 了 6.35%, 其 中 广 州 区 域 的 三 家 门 店 实 现 12.35 营 业 收 入 13.89 亿 元, 同 比 增 长 亿 的 收 入, 同 比 增 长 5.25%; 正 在 度 过 培 育 期 的 南 宁 店 实 现 了 7786 万 的 收 入, 6.35%, 其 中 二 季 度 营 业 收 入 同 比 同 比 增 幅 42% 增 幅 15.03%, 大 大 超 过 一 季 度 公 司 2009 年 8 月 4 日 还 与 广 州 国 际 金 融 中 心 签 订 合 作 意 向 书, 计 划 租 赁 其 裙 楼 广 州 友 谊 0.34% 的 增 幅 ; 实 现 归 属 于 上 市 公 商 场 负 一 层 至 五 层 合 计 建 筑 面 积 近 4 万 平 米 以 开 设 新 门 店, 租 期 为 15 年 据 了 (000987) 司 股 东 的 净 利 润 1.42 亿 元, 同 比 解, 广 州 国 际 金 融 中 心 ( 投 资 额 75 亿 元 的 世 界 第 六 高 楼, 可 能 2010 年 亚 运 会 前 增 长 8.86%, 其 中 二 季 度 同 比 增 长 正 式 开 业 ) 位 于 珠 江 新 城, 即 俗 称 的 广 州 西 塔 项 目 地 处 广 州 新 城 市 中 轴 线, 地 17.32%, 也 大 大 超 过 一 季 度 2.94% 铁 3 5 号 线 交 汇 点 及 与 公 共 交 通 集 运 系 统 中 心 相 连 目 前 珠 江 新 城 CBD 以 写 字 的 增 幅, 呈 现 较 明 显 的 环 比 提 升 楼 为 主 力, 商 业 零 售 项 目 只 是 配 套, 广 友 进 驻 后 可 能 需 一 定 培 育 期 -8-
营 业 收 入 18.12 亿 元, 同 比 增 长 12.15%; 营 业 利 润 1.07 亿 元, 同 广 百 股 份 比 下 降 14.78%; 净 利 润 7936 万 元, (002187) 同 比 下 降 12.50%; 每 股 收 益 0.50 元, 同 比 下 降 12.28% 实 现 营 业 收 入 44.97 亿 元, 同 比 增 长 3.51%; 实 现 营 业 利 润 3.56 亿 元, 同 比 增 长 47.81%; 实 现 利 润 总 额 3.69 亿 元, 同 比 增 长 17.44%; 豫 园 商 城 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 3.01 (600655) 亿 元, 同 比 增 长 29.41%; 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 2.57 亿 元, 同 比 增 长 55.9%; 实 现 每 股 收 益 0.38 元 1) 实 现 营 业 收 入 38.09 亿 元, 同 比 增 长 15.89%; 2) 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.36 亿 元, 同 比 增 长 48.76%, 鄂 武 商 每 股 收 益 0.268 元 ; (000501) 3) 实 现 经 营 性 净 利 润 9906 万 元, 同 比 增 长 13.67%, 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 后 EPS 为 0.195 元 ( 上 年 同 期 0.172 元 ) 实 现 营 业 收 入 2.94 亿 元, 同 比 下 汉 商 集 团 降 2.40%; 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 (600774) 利 润 56 万 元, 同 比 下 降 35.86%, 每 股 收 益 0.003 元 资 料 来 源 国 海 证 券 研 究 所 公 司 公 告 随 着 三 季 度 公 司 营 业 收 入 同 比 增 幅 加 大, 利 润 相 应 增 长, 预 计 前 三 季 度 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 同 比 增 幅 在 30% 之 内 1) 公 司 主 业 中, 黄 金 饰 品 和 饮 食 连 锁 仍 是 主 要 利 润 来 源 黄 金 饰 品 零 售 主 业 营 业 收 入 34.02 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 8.89%; 主 营 业 务 利 润 5.67 亿 元, 同 比 增 长 2.48%; 饮 食 连 锁 主 营 业 务 收 入 同 比 下 降 3.84%, 营 业 利 润 同 比 上 升 6.52%; 2) 营 业 利 润 增 长 主 要 得 益 于 三 费 下 降 和 投 资 收 益 大 幅 增 加 公 司 期 间 费 用 水 平 3.74 亿 元, 同 比 下 降 6.7%, 期 间 费 用 率 从 2008 年 的 9.24% 下 降 到 8.33%; 3) 公 司 上 半 年 实 现 投 资 收 益 1.64 亿 元, 同 比 增 长 99.09%, 其 中 对 德 邦 证 券 和 招 金 矿 业 ( 新 增 招 金 矿 业 10.91% 的 股 权 ) 的 投 资 收 益 比 去 年 同 期 大 幅 增 加 了 83.2% 和 158.6%, 分 别 贡 献 投 资 收 益 0.48 亿 元 和 0.87 亿 元, 占 公 司 净 利 润 比 重 分 别 为 15.53% 和 28.78%( 共 计 占 比 44.31%), 且 公 司 处 臵 可 供 出 售 金 融 资 产 - 海 通 证 券 获 得 5029 万 元 的 收 益, 使 得 投 资 收 益 大 幅 增 加 从 单 季 度 数 据 看, 公 司 一 季 度 收 入 增 长 率 12.57%, 在 所 有 零 售 板 块 中 增 速 较 快, 二 季 度 收 入 增 速 20.4%, 高 于 大 多 零 售 上 市 公 司 的 增 长 速 度 分 业 态 来 看, 百 货 业 务 增 长 9.87%, 其 中 5% 位 老 门 店 的 内 生 增 长 所 致, 超 市 销 售 增 长 21.92%, 内 生 增 长 为 0 汉 商 集 团 将 地 产 作 为 业 务 突 破 口, 利 用 自 身 土 地 资 源 和 汉 阳 区 政 府 的 扶 植 政 策, 大 力 发 展 商 业 地 产 公 司 正 积 极 在 汉 阳 商 场 和 21 购 物 中 心 的 基 础 上 扩 建 两 个 新 的 购 物 中 心, 总 建 筑 面 积 40 万 平 米, 已 强 化 公 司 在 钟 家 村 鹤 王 家 湾 两 个 汉 阳 主 要 商 圈 的 商 业 地 位 公 司 期 间 费 用 率 30.19%, 远 高 于 行 业 水 平, 是 公 司 一 直 亏 损 的 重 要 原 因 维 持 行 业 整 体 强 于 大 市 评 级 截 至 2009 年 8 月 24 日, 零 售 行 业 对 应 2009 年 动 态 市 盈 率 33.1 倍, 仍 处 于 行 业 合 理 的 估 值 区 间 内, 但 目 前 百 货 和 超 市 企 业 的 盈 利 能 力 和 抗 风 险 能 力 远 远 超 出 行 业 过 去 水 平, 行 业 应 该 享 有 更 高 的 估 值 水 平 经 济 复 苏 背 景 下, 居 民 消 费 意 愿 回 升, 百 货 弹 性 大, 维 持 百 货 子 行 业 强 于 大 市 评 级 ; 超 市 行 业 在 CPI 为 负 的 情 况 下, 仍 然 维 持 其 中 性 评 级 ; 家 电 连 锁 行 业 受 益 于 房 地 产 行 业 回 暖 以 及 家 电 以 旧 换 新 等 政 策 的 推 动, 维 持 其 强 于 大 市 评 级 根 据 三 者 的 市 值 比 例, 我 们 维 持 零 -9-
售 行 业 整 体 强 于 大 市 的 评 级 零 售 类 板 块 由 于 其 防 御 性 特 征 充 足 的 现 金 流 自 有 物 业 重 估 升 值 等 因 素, 相 对 于 A 股 市 场 理 应 享 有 一 定 的 整 体 估 值 溢 价 维 持 百 联 股 份 (600631) 买 入 评 级, 维 持 豫 园 商 城 (600655) 苏 宁 电 器 (002024) 广 州 友 谊 (000987) 增 持 评 级 表 4 重 点 跟 踪 公 司 市 场 估 值 比 较 股 价 总 市 值 流 通 市 值 EPS2008 EPS2009 EPS2010 EPS2011 CAGR PE2008 PE2009 PE2010 PE2011 PEG PS2008 PB 最 新 ROE2008 广 州 友 谊 苏 宁 电 器 百 联 股 份 豫 园 商 城 20.58 7,387,357,842 7,376,377,795 0.72 0.79 0.91 1.09 14.70% 28.73 26.06 22.61 18.96 1.77 2.82 6.30 22.37 14.80 66,400,377,600 46,510,031,856 0.48 0.60 0.74 0.90 23.00% 30.60 24.86 20.11 16.36 1.08 1.33 7.25 24.73 13.00 14,313,354,835 14,313,354,835 0.35 0.38 0.48 0.49 12.00% 40.15 34.61 27.35 26.38 2.88 1.56 2.68 7.72 16.31 13,023,734,129 13,023,734,129 0.50 0.63 0.84 0.89 21.00% 39.64 25.87 19.49 18.35 1.23 1.66 3.68 10.39 表 5 全 球 商 业 行 业 重 点 公 司 估 值 best eps BEST_PE_RATIO BEST_PX_SALES_RATIO PX_T PX_LA 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 O_BO NAME CUR_MKT_CAP ST OK_R -0fy 1fy 2fy -0fy 1fy 2fy -0fy 1fy 2fy ATIO 百 联 股 份 12.7 13983040000 0.35 0.38 0.47 35.88 33.16 26.96 1.46 1.36 1.20 2.62 王 府 井 27.15 10669220000 0.92 1.00 1.21 29.45 27.18 22.40 1.00 0.96 0.82 4.54 EV_TO_ T12M_E BITDA PX_TO_ CASH_F LOW 22.12 15.91 大 商 股 份 32.1 9428369000 0.78 0.69 0.91 41.15 46.79 35.12 0.47 0.42 2.96 8.38 A 股 算 数 0.69 0.69 0.87 35.49 35.71 28.16 1.23 0.93 0.81 3.38 ###### 15.47 SEARS HOLDINGS 65 7735000000 1.31 1.94 1.72 49.50 33.51 37.77 0.16 0.18 0.18 0.80 8.62 5.63 CORP Macy's INC JC PENNEY Co Inc Kohl's CORP 14.89 6262233000 1.23 0.91 1.20 12.14 16.40 12.37 0.25 0.27 0.27 1.38 5.61 3.64 30.69 7237192000 2.52 0.93 1.43 12.18 33.04 21.51 0.39 0.41 0.41 1.60 6.29 4.77 51.52 15733550000 2.81 2.80 3.17 18.32 18.43 16.28 0.96 0.94 0.90 2.20 7.49 8.54 Saks 5.63 812832200-0.5 2-0.6 1-0.4 2 0.26 0.31 0.31 0.81-10-
The TJX Compaies 35.63 14734200000 1.96 2.40 2.64 18.17 14.83 13.51 0.78 0.75 0.72 5.42 7.57 10.84 Dillard' s 10.47 772544100-0.9 3-0.3 1 0.22 48.70 0.12 0.13 0.13 0.35 10.67 1.83 海 外 算 数 1.20 1.15 1.42 22.06 23.24 25.02 0.42 0.43 0.42 1.79 7.71 5.88 PARKSON 12.7 35627550000 0.31 0.35 0.43 36.11 32.26 26.15 8.87 8.04 6.64 9.09 19.85 25.36 新 世 界 11.03 5865747000 0.35 0.36 0.46 31.88 30.90 24.19 2.43 2.01 1.68 3.36 21.09 广 州 友 谊 18.9 6784308000 0.67 0.77 0.88 28.04 24.71 21.43 2.35 2.07 5.78 21.82 广 百 股 份 25 4000000000 0.86 1.02 1.25 29.21 24.49 19.94 1.18 1.00 0.89 4.27 合 肥 百 货 9.25 4437436000 0.34 0.35 0.43 27.45 26.73 21.41 0.87 0.75 0.63 4.82 新 华 百 货 17.82 3080354000 0.58 0.74 0.86 30.78 23.95 20.70 1.11 0.99 0.89 4.23 银 座 股 份 18.91 4445431000 0.65 0.71 0.90 29.18 26.78 21.13 1.06 0.78 0.65 3.70 欧 亚 集 团 17.45 2776088000 0.67 0.76 0.97 25.97 22.90 18.05 0.80 0.72 0.61 3.54 鄂 武 商 A 11.09 5625387000 0.34 0.45 0.54 33.01 24.70 20.50 0.84 0.71 0.61 3.99 成 商 集 团 18.46 3750112000 0.43 0.59 0.93 42.93 31.39 19.96 2.67 2.37 1.79 8.44 重 庆 百 货 20.49 4179960000 0.78 0.89 1.04 26.17 22.95 19.80 0.65 0.58 0.51 4.82 10.81 10.18 14.70 5.36 8.11 14.86 10.48 家 润 多 30.39 5895660000 0.80 0.99 37.80 30.79 2.31 2.02 9.15 11.96 南 京 中 商 15.88 2279445000 0.23 0.39 0.65 69.04 40.30 24.51 0.52 0.46 0.39 3.59 A 股 算 数 0.54 0.65 0.82 33.97 28.13 21.87 1.21 1.25 1.06 4.97 ###### 12.94 金 鹰 商 贸 10.32 18978240000 0.30 0.34 0.43 30.12 26.75 20.96 11.8 1 9.04 7.30 13.1 4 14.14 14.64 茂 业 国 际 1.91 9817125000 0.11 0.11 0.15 15.73 14.90 11.37 5.26 4.55 3.57 3.04 4.86 10.76 银 泰 百 货 4.86 8505973000 0.24 0.17 0.22 17.77 24.62 19.92 5.94 4.48 3.59 2.28 8.22 新 世 界 百 货 5.82 9813364000 0.25 0.30 0.34 23.47 19.66 16.92 7.00 4.70 4.57 2.32 5.76 利 福 国 际 11.9 19790430000 0.59 0.56 0.62 20.20 21.40 19.10 5.60 5.29 4.78 3.58 14.48 15.84 H 股 算 数 0.30 0.30 0.35 21.46 21.47 17.65 7.12 5.61 4.76 4.87 9.49 13.75-11-
武 汉 中 百 9.02 5055758000 0.31 0.37 0.46 29.10 24.38 19.82 0.58 0.51 0.44 3.15 5.51 步 步 高 23.17 6264241000 1.30 0.76 0.95 17.89 30.33 24.39 1.18 0.98 0.82 4.46 15.45 15.71 新 华 都 25.83 2760710000 0.60 0.72 0.95 43.41 35.83 27.30 1.24 0.93 0.72 5.40 12.85 15.06 华 联 综 超 8.41 4077234000 0.32 0.29 0.37 26.53 28.90 22.55 0.49 0.44 0.39 2.31 14.56 A 股 算 数 WAL-MART STORS INC CARREFOU R SA Metro Group 0.63 0.54 0.68 29.23 29.86 23.52 0.87 0.71 0.59 3.83 14.15 12.71 51.71 2.01494E+11 3.38 3.57 3.88 15.29 14.48 13.33 0.50 0.49 0.47 3.00 7.88 8.78 30.96 21820260000 2.61 2.04 2.33 11.87 15.16 13.28 0.25 0.25 0.24 2.09 5.24 4.21 38.37 12505840000 2.84 2.35 2.72 13.51 16.36 14.11 0.18 0.19 0.18 2.35 5.94 4.71 TESCO PLC 365.5 28998110000 0.27 0.30 0.33 13.44 12.35 11.11 0.54 0.50 0.46 2.23 9.15 6.97 TARGET CORP 海 外 算 数 45.27 34055700000 2.88 3.01 3.37 15.71 15.03 13.45 0.52 0.52 0.51 2.33 8.17 7.20 2.40 2.25 2.53 13.96 14.68 13.05 0.40 0.39 0.37 2.40 7.28 6.37 联 华 超 市 15.42 9591240000 0.57 0.66 0.79 23.80 20.47 17.29 0.40 0.35 0.31 3.39 物 美 商 业 12.18 14863840000 0.34 0.38 0.45 31.57 27.95 23.85 1.44 1.22 1.04 5.26 12.60 京 客 隆 4.82 1986900000 0.36 0.39 0.45 11.70 10.89 9.55 0.25 0.25 0.22 1.32 5.10 时 代 零 售 3.7 3233763000 0.18 0.16 0.21 18.63 20.01 15.75 0.68 0.62 0.52 2.24 5.32 7.37 H 股 算 数 0.36 0.40 0.47 21.43 19.83 16.61 0.69 0.61 0.52 3.05 7.68 7.37 豫 园 商 城 16.05 12816120000 0.56 0.61 0.78 28.56 26.31 20.68 1.60 1.24 0.98 3.62 老 凤 祥 24.17 4680461000 0.39 0.44 0.67 61.97 55.56 36.35 0.53 0.41 0.27 7.15 28.87 65.67 A 股 算 数 0.48 0.52 0.72 45.27 40.94 28.51 1.07 0.83 0.63 5.38 ###### 47.27 周 生 生 6.58 3960634000 0.87 0.72 0.78 7.56 9.14 8.44 0.43 0.44 0.42 1.24 4.33 谢 瑞 麟 2.1 441706100 0.86 1.15 李 宁 22.4 23394570000 0.67 0.83 1.04 29.69 23.87 19.02 3.11 2.47 2.05 10.7 9 10.44 30.45 百 丽 国 际 7.52 63425430000 0.24 0.28 0.34 27.50 23.67 19.44 3.26 2.73 2.37 4.18 7.96 23.44 H 股 算 数 0.59 0.61 0.72 21.58 18.89 15.63 2.27 1.88 1.61 4.27 5.97 26.94-12-
苏 宁 电 器 14.43 64740370000 0.79 0.61 0.74 18.36 23.54 19.47 1.20 1.12 0.95 7.00 宏 图 高 科 12.76 5667992000 0.50 0.66 0.94 25.52 19.42 13.63 0.55 0.44 0.34 2.52 11.48 天 音 控 股 5.97 5653000000 0.15 0.19 0.25 39.80 31.76 24.07 3.61 15.24 A 股 算 数 0.48 0.49 0.64 27.89 24.91 19.06 0.88 0.78 0.65 4.38 ###### 13.36 BEST BUY 36.71 15284540000 2.65 2.85 3.10 13.84 12.90 11.83 0.34 0.32 0.30 3.06 5.70 8.05 国 美 电 器 2.24 33723950000 0.17 0.10 0.12 11.54 19.94 16.87 0.60 0.65 0.60 3.27 10.67 6.61 资 料 来 源 Bloomberg 重 点 跟 踪 上 市 公 司 推 荐 表 6 重 点 跟 踪 上 市 公 司 点 评 上 市 公 司 投 资 机 会 说 明 公 司 市 值 低 于 重 估 价 值, 资 产 注 入 将 进 一 步 提 升 估 值 公 司 资 产 注 入 主 要 有 三 个 途 径 : 友 谊 股 份 旗 下 百 货 公 司 和 购 物 中 心 的 注 入 八 佰 伴 剩 余 36% 的 股 权 注 入 百 联 集 团 孵 化 储 备 项 目 注 入 如 果 把 这 三 种 注 入 全 部 考 虑 在 内, 最 乐 观 的 估 计 是, 公 司 重 估 溢 价 也 至 少 在 33.42 元 ; 百 联 股 份 (600631) 世 博 会 效 应 提 升 估 值 从 以 往 世 博 会 的 举 办 经 验 看, 世 博 会 举 办 当 年, 客 流 量 上 升 带 来 的 消 费 对 零 售 业 有 显 著 影 响 初 步 判 断, 相 对 于 奥 运 效 应 对 北 京 板 块 的 影 响, 世 博 会 效 应 对 商 业 股 受 益 更 大 行 情 提 前 8-12 个 月 启 动 ; 即 便 不 考 虑 资 产 注 入 并 购 重 组 等 相 对 不 确 定 的 因 素, 仅 考 虑 内 生 增 长, 存 量 门 店 通 过 提 高 自 营 比 例 毛 利 率 提 升 空 间 大 ; 用 RNAV 法 计 算, 综 合 考 虑 存 量 资 产 增 量 资 产 股 权 部 分, 每 股 溢 价 区 间 在 32.42 到 66.19 元 之 间 预 计 公 司 09-10 年 EPS 分 别 为 0.47/0.59, 市 盈 率 27.7/22 倍, 维 持 公 司 买 入 评 级 基 本 面 扎 实, 催 化 剂 众 多, 防 守 兼 备 ; 公 司 拥 有 的 资 产 价 值 近 140 亿 元 其 中 招 金 矿 业 占 比 26%, 资 产 价 值 30.53 亿 元 ; 德 邦 证 券 占 比 33%, 资 产 价 值 4.96 亿 元 ; 投 资 性 物 业 资 产 价 值 60.8 亿 元 ; 开 发 性 物 业 31.8 亿 元 ; 上 海 银 行 2.39 亿 元 ; 其 他 法 人 股 1.78 亿 元 ; 友 谊 复 星 股 权 7 亿 元 特 别 值 得 一 提 的 是, 在 上 海 国 资 委 强 力 推 进 百 联 集 团 重 组 的 背 景 下, 必 将 会 有 一 个 豫 园 商 城 (600655) 待 价 而 沽 的 溢 价 结 果 ; 预 计 09-10 年 每 股 收 益 0.64/0.91, 市 盈 率 25.5/17.9 倍 公 司 拥 有 众 多 股 权 投 资 和 商 业 地 产, 折 合 RNAV18.52 元 综 合 考 虑 到 金 价 上 涨 的 预 期 和 公 司 黄 金 零 售 每 年 150 家 门 店 的 开 店 速 度, 经 济 低 谷 时 期 餐 饮 海 外 市 场 和 国 内 市 场 稳 步 推 进 豫 园 商 城 持 有 的 友 谊 复 星 股 权 的 溢 价 转 让, 维 持 公 司 增 持 评 级 上 半 年 招 金 矿 业 和 黄 金 零 售 盈 利 超 过 预 期, 随 着 股 市 的 持 续 放 量 德 邦 证 券 净 利 润 趋 势 良 好, 而 房 地 产 市 场 的 升 温 也 促 使 公 司 的 武 汉 项 目 盈 利 情 况 超 过 之 前 判 断 资 料 来 源 国 海 证 券 研 究 所 -13-
国 海 证 券 投 资 评 级 标 准 行 业 投 资 评 级 强 于 大 市 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 : 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 股 票 投 资 评 级 买 入 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 ; 中 性 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 卖 出 : 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 免 责 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 国 海 证 券 所 有 -14-