<4D6963726F736F667420506F776572506F696E74202D20BCC6CBE3BBFAD0D0D2B532303133C4EAD6D0C6DACDB6D7CAB2DFC2D4A3BAD1B0D5D2B8DFB3C9B3A4B8DFB9C0D6B5B5C4D3C5D6CAB1EAB5C4>

寻 找 高 成 长 高 估 值 的 优 质 标 的 计 算 机 行 业 213 年 中 期 投 资 策 略

目 录 一 为 何 选 择 高 成 长 高 估 值 标 的 二 紧 跟 政 策 力 推 领 域 ( 智 慧 城 市 广 电 高 清 化 清 分 机 等 ) 三 寻 找 穿 越 周 期 品 种 (CDN 网 游 平 台 智 能 语 音 等 ) 四 重 点 公 司 推 荐

科 技 股 的 魅 力 在 于 成 长 性, 而 非 防 御 性 图 1:8 年 以 来 苹 果 营 收 规 模 及 股 价 走 势 图 2:8 年 以 来 百 度 营 收 规 模 及 股 价 走 势 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8 7 6 5 4 3 2 1 25, 2, 15, 1, 5, 18 16 14 12 1 8 6 4 2 苹 果 营 收 规 模 ( 左 轴 / 百 万 美 元 ) 苹 果 股 价 ( 右 轴 / 元 ) 百 度 营 收 规 模 ( 左 轴 / 百 万 美 元 ) 百 度 股 价 ( 右 轴 / 美 元 ) 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部 图 3:8 年 以 来 腾 讯 营 收 规 模 及 股 价 走 势 资 料 来 源 : wind, 长 江 证 券 研 究 部 图 4:9~12 年 聚 龙 营 收 规 模 及 其 上 市 以 来 股 价 走 势 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 35 3 25 2 15 1 5 6 5 4 3 2 1 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 腾 讯 营 收 规 模 ( 左 轴 / 百 万 港 元 ) 腾 讯 股 价 ( 右 轴 / 港 元 ) 聚 龙 股 份 营 收 规 模 ( 左 轴 / 百 万 元 ) 聚 龙 股 份 股 价 ( 右 轴 / 元 ) 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : wind, 长 江 证 券 研 究 部

高 成 长 高 估 值 标 的 在 经 济 疲 弱 时 尤 为 稀 缺 图 5: 计 算 机 板 块 中 高 成 长 性 公 司 在 经 济 疲 弱 时 尤 为 稀 缺 图 6:A 股 中 高 成 长 性 公 司 在 经 济 疲 弱 时 尤 为 稀 缺 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部

无 论 牛 熊 市, 高 成 长 性 公 司 收 益 率 和 估 值 弹 性 都 相 对 更 高 图 7: 牛 市 中 业 绩 增 速 与 绝 对 收 益 率 成 正 相 关 关 系 图 8: 牛 市 中 业 绩 增 速 与 估 值 变 化 率 成 正 相 关 关 系 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 图 9: 熊 市 中 业 绩 增 速 与 绝 对 收 益 率 成 正 相 关 关 系 图 1: 熊 市 中 业 绩 增 速 与 估 值 变 化 率 成 正 相 关 关 系 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部

寻 找 高 成 长 标 的 的 两 条 主 线 : 图 11: 寻 找 高 成 长 公 司 的 两 条 主 线 高 成 长 性 公 司 紧 跟 政 策 力 推 领 域 寻 找 穿 越 周 期 品 种 智 慧 城 市 广 电 高 清 化 清 分 机 等 智 能 语 音 网 游 平 台 CDN 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部

二 紧 跟 政 策 力 推 领 域 智 慧 城 市 广 电 高 清 化 清 分 机

智 慧 城 市 : 智 能 交 通 规 划 明 确, 二 三 线 城 市 投 资 明 显 加 大 表 1: 十 二 五 期 间 各 类 公 安 交 通 平 台 建 设 目 标 表 2: 212 年 以 来 二 三 线 城 市 智 能 交 通 投 资 力 度 明 显 加 大 平 台 类 型 建 设 内 容 建 成 时 间 节 点 城 市 智 能 交 通 计 划 或 项 目 计 划 投 资 额 公 安 交 通 管 理 综 合 应 用 平 台 全 国 交 通 管 理 信 息 系 统 运 行 维 护 平 台 36 个 大 城 市 建 立 交 通 管 理 基 础 信 息 数 据 库 整 合 机 动 车 登 记 驾 驶 证 管 理 交 通 违 法 处 理 交 通 事 故 处 理 交 通 队 信 息 平 台 危 化 品 运 输 等 6 大 系 统, 简 称 六 合 一 数 据 共 享 与 安 全 保 护, 省 级 数 据 异 地 容 灾 备 份 中 心 等 交 通 信 息 采 集 处 理 查 询 和 发 布, 为 用 户 提 供 城 市 交 通 基 础 信 息 服 务, 并 在 此 基 础 上 开 展 交 通 管 理 信 息 综 合 分 析 研 判 212 年 建 成 市 级 系 统 215 年 实 现 省 级 集 中 管 理 213 年 全 面 建 成 213 年 建 立 信 息 交 换 平 台 跨 部 门 跨 行 业 214 年 建 成 城 市 公 安 交 通 指 挥 中 心 省 级 应 急 指 挥 中 心 基 于 PGIS 交 通 管 理 地 理 信 息 系 统 地 级 以 上 城 市 全 部 建 立 9% 县 级 城 市 建 立 215 年 建 成 5% 以 上 交 警 总 队 215 年 建 成 全 国 统 一 的 资 料 来 源 : 道 路 交 通 管 理 科 技 发 展 十 二 五 规 划, 长 江 证 券 研 究 部 213 年 建 成 河 北 河 北 省 道 路 动 态 科 技 防 空 工 程 河 北 省 交 通 运 输 综 合 协 调 指 挥 与 服 务 工 程 24 亿 江 门 智 能 交 通 控 制 中 心 总 投 资 15 1.5 亿 新 增 6 套 固 定 道 路 交 通 违 法 行 为 前 端 成 都 自 动 检 测 与 记 录 系 统 交 通 信 号 控 制 系 统 升 级 三 环 路 智 能 交 通 管 控 系 统 建 设 约 2.7 亿 元 工 程 等 项 目 桐 乡 新 增 92 个 交 通 信 号 控 制 路 口 电 子 警 察 和 1 个 逆 向 行 驶 抓 拍 设 备 4 万 呼 和 浩 特 建 设 智 能 交 通 管 理 与 视 频 监 控 系 统 2.6 亿 郑 州 智 能 交 通 计 划 两 个 平 台 十 大 系 统 计 划 三 至 五 年 投 资 4-5 亿 扬 州 建 设 智 能 公 交 系 统 计 划 总 投 资 5 万 汕 头 第 二 期 智 能 交 通 监 控 系 统 建 设 预 计 总 投 资 6352 万 元 嘉 兴 遵 义 智 能 交 通 总 体 建 设 规 划 城 市 报 警 与 监 控 暨 智 能 交 通 管 理 指 挥 平 台 到 214 年, 计 划 总 投 资 约 6.15 亿 元 213 年 6 月 前 完 成, 投 资 额 超 过 5.5 亿 元 哈 尔 滨 智 能 交 通 综 合 枢 纽 13 1.3 亿 元 石 狮 城 市 交 通 质 量 提 升 三 年 实 施 计 划 共 43 项 今 年 投 入 11 亿 元, 确 保 27 个 项 目 建 设 资 料 来 源 : 根 据 公 开 资 料 整 理, 长 江 证 券 研 究 部

智 慧 城 市 : 智 能 交 通 集 中 趋 势 明 显, 龙 头 厂 商 异 军 突 起 图 12: 城 市 智 能 交 通 市 场 集 中 度 明 显 提 升 图 13:212 年 千 万 级 项 目 金 额 占 市 场 总 规 模 比 例 显 著 提 高 资 料 来 源 :tranbbs, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : tranbbs, 长 江 证 券 研 究 部 图 14:212 年 千 万 级 大 项 目 数 量 同 比 增 长 26% 图 15:212 年 千 万 级 大 项 目 金 额 同 比 增 长 46% 资 料 来 源 :tranbbs, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : tranbbs, 长 江 证 券 研 究 部

银 江 股 份 : 跑 马 圈 地 结 束, 进 入 业 绩 兑 现 期 图 16: 银 江 股 份 全 国 市 场 扩 张 成 效 明 显 图 17: 全 国 扩 张 阵 痛 期 已 过 ( 银 江 毛 利 率 逐 季 回 升 ) 资 料 来 源 :tranbbs, 长 江 证 券 研 究 部 图 18: 银 江 股 份 212 年 经 营 活 动 现 金 净 流 量 大 幅 好 转 资 料 来 源 : tranbbs, 长 江 证 券 研 究 部 图 19: 银 江 股 份 212 年 净 利 润 增 速 开 始 回 升 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部

智 慧 城 市 : 医 疗 信 息 化 政 策 加 码, 基 层 / 区 域 / 临 床 一 个 都 不 少 表 3 : 十 二 五 期 间 中 央 重 点 直 接 投 资 医 疗 卫 生 信 息 化 项 目 建 设 重 点 建 设 内 容 建 设 方 式 规 模 健 康 中 国 22 基 层 医 疗 机 构 信 息 化 建 设 区 域 医 疗 卫 生 信 息 平 台 建 设 全 面 提 高 卫 生 财 政 支 出 基 层 医 疗 卫 生 机 构 信 息 系 统 建 设 支 持 县 医 院 信 息 化 建 设 支 持 16 个 公 立 医 院 改 革 试 点 城 市 的 信 息 化 建 设 开 展 省 级 卫 生 信 息 平 台 建 设 试 点 推 出 未 来 八 年 611 亿 元 预 算 的 全 民 电 子 健 康 系 统 工 程, 包 括 大 型 综 合 医 院 信 息 化 系 统 的 标 准 化 建 设 建 立 全 民 电 子 健 康 档 案 和 区 域 性 医 疗 信 息 化 平 台 三 项 工 作 中 西 部 地 区 42 万 多 个 村 卫 生 室 信 息 化 建 设, 按 照 每 个 村 卫 生 室 45 元 标 准 补 助 ( 卫 生 部 已 拨 款 24.5 亿 元 ) 各 县 级 医 院 根 据 信 息 化 基 础 选 择 不 同 层 次 的 信 息 子 系 统 优 先 建 设 ( 每 个 县 医 院 投 资 约 2 万 元 ) 中 央 补 助 每 个 城 市 2 万 元, 其 中 18 万 元 用 于 卫 生 信 息 化 建 设 ( 约 合 3 亿 元 ) 上 海 浙 江 安 徽 重 庆 新 疆 ( 第 一 批 ) 北 京 内 蒙 古 江 苏 河 南 湖 南 云 南 宁 夏 ( 第 二 批 ), 基 于 居 民 电 子 健 康 档 案 电 子 病 历 门 诊 统 筹 管 理, 建 设 省 级 综 合 管 理 卫 生 信 息 平 台 远 程 医 疗 与 医 疗 行 为 管 理 支 持 远 程 会 诊 系 统 建 设 支 持 公 立 医 院 医 疗 行 为 管 理 系 统 建 设 中 西 部 地 区 每 个 省 份 选 择 地 处 偏 远 的 5 个 县 开 展 试 点, 每 个 县 的 一 家 综 合 医 院 与 省 级 定 点 综 合 医 院 建 立 远 程 会 诊 系 统, 每 个 系 统 补 助 5 万 元 ( 约 合 5 万 元 ) 211-215 215 年, 在 31 所 地 ( 市 ) 综 合 医 院 和 2572 所 县 级 综 合 医 院 建 立 医 院 医 疗 行 为 管 理 系 统, 每 个 地 / 市 综 合 医 院 补 助 65 万 元, 每 个 县 级 综 合 医 院 补 助 28 万 元 ( 约 合 92 亿 元 ) 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部

智 慧 城 市 : 对 比 美 国, 中 国 医 疗 信 息 化 仍 长 路 漫 漫 图 2: 中 美 人 均 财 政 医 疗 IT 支 出 图 22: 中 美 两 国 政 策 方 向 和 支 持 力 度 已 渐 趋 一 致 1. 8. 6. 4. 2.. 87.78 美 国 人 均 医 疗 IT 支 出 2.34 中 国 2 世 2 世 纪 7 2-2222 24 年, 29 年, 奥 纪 6 年 -8 代 初, 年, 美 国 提 美 国 健 康 人 巴 马 签 署 的 经 年 代 初, 美 国 医 院 出 卫 生 保 健 口 服 务 部 根 济 复 苏 和 在 投 美 国 开 HIS 系 统 开 全 面 信 息 化 据 布 什 呼 吁, 资 法 案 中, 提 始 HIS 始 在 医 院 大 战 略, 电 子 提 出 了 电 子 出 了 2 亿 美 系 统 研 面 积 渗 透, 病 历 作 为 重 病 历 概 念 和 元 的 刺 激 方 案 究 主 要 是 收 费 要 方 向 十 年 规 划 白 推 动 电 子 病 历 系 统 皮 书 的 渗 透 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 图 21: 中 美 两 国 医 疗 信 息 化 收 入 结 构 对 比 1% 8% 11.9% 16.9% 33.7% 6% 4% 39.8% 71.2% 2% 26.5% % 中 国 美 国 硬 件 软 件 服 务 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 2 世 纪 7 年 - 8 代 初, 中 国 开 始 出 现 电 子 病 历 电 子 处 方 远 程 医 疗 数 据 仓 库 等 应 用, 但 推 广 较 慢 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 2 世 纪 23 年, 29 年, 9 年 代, 我 国 开 新 医 改 众 多 医 院 开 始 成 立 信 始 研 究 推 进 电 子 健 康 和 健 康 档 案 基 本 家 和 记 录 标 准 正 EHR 式 出 台 息 科, 重 视 程 度 提 升 21-212 年, 卫 生 部 计 划 推 611 亿 电 子 病 历 政 策, 未 来 8 年 将 推 4 亿 重 大 专 项

卫 宁 软 件 : 产 品 化 和 异 地 扩 张 将 进 入 贡 献 期 图 23: 公 司 新 签 百 万 以 上 订 单 高 增 长 图 24: 产 品 化 率 提 升 带 来 实 施 人 员 占 比 逐 步 下 降 25. 2. 15. 1. 5.. 48.67% 211 212 新 签 订 单 ( 百 万 以 上 项 目, 百 万 元 ) 89.9% 1.% % 8.% 6.% 4.% 2.% %.% 金 额 增 长 率 5.% % % 46.33% 44.52% 45.% 39.53% 4.% 35.% 3.% 21.94% 22.8% 25.% 17.76% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 21 211 212 研 研 发 发 人 人 员 员 占 占 比 比 实 实 施 施 二 二 次 次 开 开 发 发 人 人 员 员 占 占 比 比 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 图 25: 公 司 上 海 以 外 地 区 收 入 占 比 稳 步 提 升 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 图 26: 员 工 增 速 放 缓, 费 用 高 峰 已 过 6.% 5.% 4.% % 3.% 2.% 1.%.% 53.41% 49.2% 37.63% 28 21 上 海 以 外 地 区 收 入 占 比 212 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 356 425 424 19.38% -.24% 638 5.47% 883 28 29 21 211 212 员 工 人 数 增 速.6.5 38.4% 4.4.3.2.1 -.1 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部

智 慧 城 市 : 数 字 城 管 进 入 加 速 推 广 阶 段, 空 间 仍 然 可 观 表 4: 各 省 市 数 字 城 管 建 设 如 火 如 荼 时 间 省 / 市 / 住 建 部 数 字 城 管 相 关 动 向 213.4.23 德 州 市 德 州 市 城 管 局 与 德 州 移 动 签 订 数 字 城 管 合 作 协 议 213.4.27 福 州 市 213.4.29 住 建 部 发 布 福 州 市 数 字 化 城 市 管 理 实 施 办 法 ( 试 行 ), 将 数 字 城 管 试 点 范 围 从 的 鼓 楼 台 江 扩 大 到 仓 山 区 晋 安 区 马 尾 区 及 上 街 大 学 城, 争 取 明 年 全 覆 盖, 建 成 统 一 的 市 级 数 字 化 城 市 管 理 信 息 系 统 发 布 进 一 步 加 强 城 市 窨 井 盖 安 全 管 理 的 通 知, 到 214 年 年 底 前, 完 成 设 市 城 市 建 成 区 范 围 内 井 盖 隐 患 整 改 工 作 213.4.17 江 苏 省 江 苏 省 十 二 五 城 乡 建 设 规 划, 到 215 年, 全 省 所 有 市 县 将 实 现 数 字 化 城 市 管 理 全 覆 盖 213.3.19 湘 潭 市 将 建 数 字 城 管 系 统, 预 计 总 投 资 58 万 元 213.3.19 河 北 省 213 年 河 北 省 县 级 市 环 首 都 县 全 部 建 成 数 字 城 管 213.3.133 住 建 部 213.1.21 山 西 省 住 房 和 城 乡 建 设 部 城 市 建 设 司 213 年 工 作 要 点 : 指 导 各 地 建 立 省 级 专 家 队 伍, 开 展 省 级 平 台 建 设, 统 筹 省 级 平 台 与 污 水 垃 圾 信 息 管 理 系 统 数 字 园 林 数 字 景 区 系 统 结 合, 实 现 高 位 监 督 应 急 救 助 服 务 百 姓 生 活 的 综 合 管 理 服 务 功 能 推 动 数 字 城 管 向 城 市 应 急 调 度 地 下 管 线 管 理 社 会 民 生 服 务 建 设 施 工 现 场 监 管 及 交 通 停 车 引 导 系 统 等 服 务 领 域 延 伸 长 治 忻 州 两 市 数 字 城 管 要 全 面 投 入 运 营, 尚 未 实 施 的 6 个 设 区 城 市 要 全 部 建 成 投 入 试 运 行 212.1.24 合 肥 市 合 肥 数 字 城 管 建 设 项 目 启 动 212.8.16 淮 南 市 加 快 推 进 数 字 城 管 二 期 工 程 建 设 资 料 来 源 : 中 国 建 设 报, 长 江 证 券 研 究 部 图 27:212 年 数 字 政 通 数 字 城 管 收 入 实 现 加 速 增 长 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 表 5: 数 字 城 管 市 场 空 间 测 算 数 量 项 目 金 额 215 年 建 设 比 总 投 资 额 ( 万 ( 万 元 ) 例 元 ) 直 辖 市 4 5 1% 2 省 会 28 3 1% 84 地 市 255 25 1% 6375 市 辖 区 856 1 3% 2568 县 及 县 级 市 27 8 1% 1656 合 计 115886 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部

智 慧 城 市 : 数 字 城 管 到 数 字 社 管, 开 启 另 一 蓝 海 211 年 底 全 国 共 有 7194 个 街 道 办 事 处, 按 每 套 系 统 2 万 元 测 算, 全 国 数 字 社 管 的 市 场 规 模 约 为 144 亿 元 图 28 : 创 新 社 会 管 理 范 畴 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 长 江 证 券 研 究 部

数 字 政 通 : 内 外 兼 修, 数 字 城 管 龙 头 再 造 成 长 奇 迹 表 6 : 数 字 政 通 在 数 字 城 管 领 域 市 占 率 超 过 5% 用 户 类 型 27 28 29 公 司 市 场 总 量 公 司 市 场 总 量 公 司 直 辖 市 / 直 辖 市 所 辖 区 3 5 6 6 省 会 城 市 3 3 4 7 2 5 地 级 市 6 8 7 14 4 9 市 场 总 量 区 2 5 2 6 6 12 县 级 市 / 县 2 4 2 4 13 22 合 计 13 2 18 36 31 54 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 图 29: 数 字 政 通 上 下 游 延 伸 转 型 整 体 解 决 方 案 供 应 商 表 7: 数 字 政 通 近 年 来 新 增 订 单 额 快 速 增 长 时 间 新 增 订 单 额 ( 亿 元 ) 29.9 21 1.3 211 1.79 212 3.2 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 表 8 : 数 字 政 通 外 延 收 购 汉 王 智 通 的 业 绩 承 诺 年 度 承 诺 净 利 润 ( 万 元 人 民 币 ) 增 长 率 ( %) 213 年 2, - 214 年 3, 5% 215 年 3,6 2% 216 年 4,32 2% 217 年 5,184 2% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部

广 电 高 清 化 : 美 国 高 清 化 历 程 造 就 AVID 股 价 神 话 图 3 :3 年 美 国 迎 来 高 清 化 投 资 高 峰, 5 年 开 始 高 清 频 道 数 量 大 幅 增 长 图 31 :AVID 股 价 在 23~24 年 间 上 涨 4% 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1998 23 25 28 211 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 美 国 全 国 性 高 清 频 道 数 量 纳 斯 达 克 1 指 数 AVID 股 价 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部

广 电 高 清 化 : 国 内 高 清 化 加 速, 数 字 化 涉 入 深 水 区 图 32: 国 内 高 清 化 进 程 开 始 加 速 图 33: 国 内 广 电 数 字 化 改 造 进 入 全 台 网 建 设 阶 段 12 1 8 6 4 2 29 212 215E 国 内 高 清 频 道 数 量 传 统 的 磁 带 编 辑 与 磁 带 播 放 ( 模 拟 信 号 ) 第 一 阶 段 第 二 阶 段 第 三 阶 段 数 字 单 机 设 备 编 辑 与 播 放 ( 数 字 信 号 ) 数 字 单 机 以 不 同 业 务 单 元 连 接 为 局 部 网 络, 如 非 线 性 编 辑 网 络 等 数 字 编 辑 存 储 播 控 等 全 台 业 务 系 统 组 成 全 台 网 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部

捷 成 股 份 : 充 满 狼 性 的 后 进 者 图 34 :212 年, 捷 成 营 收 规 模 已 超 过 行 业 龙 头 图 35: 立 足 广 电, 放 眼 智 慧 城 市 8 7 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 中 科 大 洋 捷 成 ( 亿 元 ) 广 播 文 化 信 息 医 护 电 视 服 务 服 务 服 务 捷 成 全 民 新 闻 爆 料 系 统 社 区 养 老 智 能 服 务 服 务 家 居 捷 成 全 媒 体 智 慧 城 市 平 台 捷 成 新 媒 体 内 容 服 务 平 台 捷 成 媒 体 资 产 管 理 系 统 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部

清 分 机 : 小 型 清 分 机 上 柜 台 趋 势 日 益 明 确, 行 业 将 加 速 增 长 现 状 政 策 模 式 趋 势 现 金 中 心 渗 透 率 不 到 2%, 银 行 网 点 渗 透 率 更 低 ; 央 行 提 出 现 钞 全 额 清 分 制 度, 要 求 未 来 5 到 1 年 在 银 行 网 点 ATM 机 及 柜 台 流 通 的 现 钞 必 须 全 额 实 现 清 分 ; 在 银 行 网 点 每 个 柜 台 窗 口 配 备 一 台 A 类 点 钞 机, 在 网 点 后 台 配 备 一 台 清 分 速 度 较 快 的 JL33 系 列 ; 直 接 在 银 行 网 点 每 个 柜 台 配 备 一 台 JL32 小 型 清 分 机 现 钞 全 额 清 分 制 度 导 致 银 行 网 点 对 小 型 清 分 机 的 需 求 开 始 释 放, 小 型 清 分 机 上 柜 台 的 趋 势 日 益 明 确, 行 业 将 呈 加 速 增 长 态 势

小 型 清 分 机 和 A 类 点 钞 机 未 来 仍 有 百 亿 市 场 空 间 市 场 空 间 测 算 : 1) 按 照 市 场 均 价,JI33 单 价 4 万 元,JL32 单 价 1.5 万 元,A 类 点 钞 机 单 价 5 元 假 设 每 个 银 行 网 点 平 均 有 4 个 柜 台 窗 口, 则 两 种 模 式 下, 每 个 银 行 网 点 所 需 投 入 均 为 6 万 元 ; 2) 如 果 仅 考 虑 存 量 银 行 网 点 2 万 家, 则 对 应 的 小 型 清 分 机 和 A 类 点 钞 机 市 场 空 间 为 2 万 元 *6 万 元 / 个 =12 亿 元 小 型 清 分 机 和 A 类 点 钞 机 潜 在 市 场 空 间 达 12 亿! 36 亿 假 设 聚 龙 股 份 拿 下 3% 的 市 场 份 额, 聚 龙 仍 将 有 36 亿 元 的 潜 在 收 入 规 模! 相 对 于 公 司 212 年 5 亿 元 的 营 收 规 模, 聚 龙 仍 然 有 极 为 可 观 的 增 长 空 间

聚 龙 股 份 : 产 品 和 服 务 均 具 备 极 强 竞 争 力 的 清 分 机 龙 头 表 9: 国 产 清 分 机 在 产 品 性 能 上 的 优 势 对 比 项 目 国 产 清 分 机 进 口 清 分 机 纸 币 质 量 要 求 纸 质 较 绵 软 起 皱 较 明 显 脱 色 变 色 票 券 等 均 能 清 分 无 法 清 分 质 量 较 差 的 纸 币 操 作 便 捷 度 体 积 更 小 操 作 简 化 出 钞 口 增 加, 可 以 临 体 积 相 对 较 大 操 作 较 复 杂 清 分 机 临 柜 柜 使 用 难 度 大 操 作 界 面 智 能 化 大 屏 幕 中 文 显 示 数 码 管 显 示 菜 单 液 晶 英 文 显 示 菜 单 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 表 1: 聚 龙 和 日 本 光 荣 的 服 务 网 络 对 比 对 比 项 目 聚 龙 股 份 日 本 光 荣 销 售 模 式 直 销 代 销 销 售 网 络 遍 布 全 国 33 个 省 和 直 辖 市 的 营 销 服 务 站 原 则 上 一 省 一 家 总 经 销 商 售 后 模 式 9 个 售 后 服 务 站 ;33 个 售 后 服 务 人 员 总 部 向 其 派 驻 经 专 业 培 训 的 售 后 服 务 人 员 总 经 销 商 负 责 售 后 维 修 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 长 江 证 券 研 究 部

三 寻 找 穿 越 周 期 品 种 网 游 平 台 CDN 智 能 语 音

互 联 网 应 用 是 最 典 型 穿 越 周 期 的 领 域 图 36: 互 联 网 应 用 领 域 收 入 增 长 可 穿 越 周 期 图 37: 互 联 网 板 块 整 体 收 益 率 持 续 跑 赢 大 盘 16% 16% 1% 14% 14% 8% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 27 28 29 21 211 212 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 6% 4% 2% % 21-1-15 211-1-15 212-1-15 213-1-15-2% -4% CS 煤 炭 营 收 增 速 CS 有 色 营 收 增 速 百 度 营 收 增 速 腾 讯 营 收 增 速 科 大 讯 飞 营 收 增 速 网 宿 科 技 营 收 增 速 顺 网 科 技 营 收 增 速 GDP 增 速 -6% CS 互 联 网 全 部 A 股 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 部

网 游 广 告 平 台 : 网 游 暴 利, 竞 争 加 剧 致 平 台 受 益 图 38:212 年 各 网 游 游 戏 厂 商 净 利 率 图 39: 28-212 上 游 网 游 推 广 投 入 逐 年 攀 升 净 利 率 1, 上 市 网 游 企 业 销 售 / 营 销 / 广 告 开 支 ( 百 万 美 元 ) 938 6.% 5.% 4.% 51.66% 47.9% 44.35% 42.9% 9 8 7 6 714 3.% 3.65% 29.1% 27.9% 23.78% 5 469 2.% 4 33 3 265 1.% 2.% 1 净 利 率 28 29 21 211 212 销 售 / 营 销 / 广 告 开 支 ( 百 万 美 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部

网 页 游 戏 联 运 : 自 有 流 量 平 台 的 绝 佳 变 现 工 具 图 4: 网 页 游 戏 市 场 仍 维 持 较 高 增 速 9 8 7 6 5 4 3 2 1 161.2% 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 211.1% 198.9% 32.4% 25.% 2.% 15.% 1.% 46.4% 5.%.% 图 41: 行 业 高 景 气 拉 动 蝌 蚪 平 台 开 服 数 迅 速 增 长 5 4 3 2 1 28 29 21 211 212 网 页 游 戏 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 26 28 114 226 153 19 39 211 年 全 年 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 开 服 数 开 服 数 / 款 / 季 6. 5. 4. 3 3. 2. 1.. 表 11: 活 跃 用 户 量 是 评 价 平 台 价 值 的 重 要 标 准 级 别 一 线 二 线 页 游 用 户 平 台 国 内 网 站 日 均 PV 日 均 IP 估 值 排 名 4399 65 1218.3 万 156.6 万 多 玩 ( 欢 聚 时 代 ) 118 55.7 万 82.2 万 51wan 1519 21.1 万 7.8 万 坊 间 VC 估 值 2 亿 美 元 纳 斯 达 克 1 亿 美 元 坊 间 VC 估 值 5 亿 美 元 蝌 蚪 网 ( 顺 网 科 技 ) 4171 6.9 万 4.3 万 应 不 低 于 15 亿 Ucjoy( 中 青 宝 指 定 渠 道 ) 514 8.3 万 6 万 N/A 第 七 大 道 ( 搜 狐 畅 游 ) 9555 4. 万 96 2133( 浙 报 传 媒 边 锋 ) 14665 3.9 万 1.2 万 三 线 欢 畅 游 戏 ( 掌 趣 科 技 ) 2126.75 万.3 万 资 料 来 源 :Alexa, 长 江 证 券 研 究 部 按 搜 狐 收 购 对 价, 公 司 一 级 市 场 市 值 接 近 1.5 亿 美 元 边 锋 的 一 级 市 场 权 益 估 价 为 29 亿 元 人 民 币 A 股 给 予 约 5-1 亿 元 溢 价

顺 网 科 技 : 从 平 台 用 户 积 累 到 价 值 兑 现 图 42: 顺 网 科 技 先 圈 地, 后 种 树 的 平 台 发 展 时 间 表 资 料 来 源 : 公 司 公 开 资 料, 长 江 证 券 研 究 部

CDN: 互 联 网 内 容 膨 胀 拉 动 流 量 迅 速 增 长 图 43: 全 球 固 网 流 量 持 续 高 增 长 图 44: 内 容 膨 胀 促 移 动 互 联 网 流 量 翻 倍 增 长 9.6 12 2.5 8 7 55.% 77.5 1 1.8 2.% 2 6 5 4 3 2 1 2 31 44 41.94% 59 34.9% 21 211 212 213(E) 214(E) 固 网 流 量 (EB/ 月 ) 增 长 率.4 3.51%.3.2 1.1 8 6 4 2.2.6 1.3 116.67% 67% 2.4 84.62% 4.2 75.% 6.9 64.29% 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 216(E) 移 动 互 联 网 总 流 量 (EB/ 月 ) 增 长 率 1.5 1 56.52%.5 资 料 来 源 : 思 科, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 思 科, 长 江 证 券 研 究 部

CDN: 需 求 拉 动 CDN 高 增 长 未 来 空 间 依 然 巨 大 图 45: 我 国 CDN 市 场 容 量 持 续 高 速 增 长 图 46: 我 国 CDN 渗 透 率 与 发 达 国 家 存 在 显 著 差 距 2 18 92.5% 19 1.9 1% 9% 16 14 14.2.8.7 8% 7% 12 1.5.6 6% 1 47.7% 7%.5 5% 8 6 5.1 3.13% 7.4 41.89% 35.24%.4 33.8%.3 4% 3% 4 3.85.2 2% 2 2 27 28 29 21 211 212 213(E) 中 国 CDN 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率.1 1% % 美 国 韩 国 日 本 中 国 CDN 渗 透 率 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 工 信 部 通 信 信 息 研 究 所, 长 江 证 券 研 究 部

网 宿 科 技 : 迅 速 崛 起 的 CDN 行 业 领 军 者 图 47: 网 宿 在 第 三 方 CDN 市 场 中 占 有 率 迅 速 提 升 图 48: 网 宿 与 蓝 汛 扣 非 后 净 利 润 比 较 45.% 4.% 38.68% 12, 1, 2 1 35.% 3.% 25.% 23.8% 25.67% 23.79% 28.39% 8, 6, 4, 2, -1-2 2.% 15.% 1.% 13.28% -2, -4, -6, 27 28 29 21 211 212-3 -4-5 5.% -8, -6-1, -7.% 27 28 29 21 211 212 网 宿 科 技 第 三 方 CDN 市 场 占 有 率 蓝 汛 扣 非 后 净 利 润 ( 万 元 ) 网 宿 扣 非 后 净 利 润 ( 万 元 ) 蓝 汛 增 速 网 速 增 速 资 料 来 源 :CCID, 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部

智 能 语 音 : 多 领 域 渗 透 应 用 延 伸 助 语 音 行 业 高 增 长 图 49: 智 能 语 音 对 各 行 业 的 逐 步 渗 透 是 未 来 传 统 语 音 业 务 的 高 增 长 动 力 2 % 8 % 3 % 7 % 1 % 9 % 46 % 2 % 54 % 8 % 8% 电 信 开 发 商 移 动 电 信 联 通 7% 银 行 智 能 客 服 9% 电 子 辞 典 46% 省 级 运 营 商 延 伸 8% 国 产 乘 用 车 教 育 领 域 从 普 通 话 和 英 语 考 试 走 向 教 材 和 训 练 教 育 部 推 进 的 教 学 平 台 和 智 能 课 堂 教 学 机 家 电 \ 家 居 领 域 从 智 能 电 视 向 空 调 冰 箱 等 智 能 家 电 渗 透 ; 与 长 虹 集 团 在 智 能 家 居 领 域 成 立 联 合 实 验 室 与 歌 华 有 线 战 略 合 作 医 疗 领 域 Nuance 收 入 中 39% 来 自 医 疗 领 域 ; 未 来 电 子 病 历 的 渗 透 将 加 速 遗 嘱 录 入 智 能 化 进 程 智 能 手 机 与 华 为 金 立 合 作 前 装 智 能 语 音 助 手 ; 中 移 动 入 股 加 速 移 动 定 制 机 前 装 市 场 开 拓 ; 资 料 来 源 : 公 司 公 开 资 料, 长 江 证 券 研 究 部

科 大 讯 飞 : 讯 飞 语 音 云 平 台 先 发 优 势 明 显 图 5: 合 作 开 发 商 超 过 6 家, 平 台 化 趋 势 明 显 图 51: 预 计 语 音 云 平 台 212 年 底 用 户 超 1 亿 语 音 输 入 微 博 短 信 搜 索 虚 拟 形 象 娱 乐 日 程 管 理 生 活 服 务 阅 读 地 图 导 航 14 12 1 12 8 6 6 4 2819 2 8 73 365 994 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q4 云 语 音 平 台 用 户 数 ( 万 ) 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部

四 重 点 公 司 推 荐

重 点 公 司 推 荐 表 12: 重 点 公 司 推 荐 上 市 公 司 盈 利 预 测 213E 214E 215E 评 级 行 业 属 性 银 江 股 份.7.95 1.29 推 荐 智 能 交 通 智 慧 医 疗 智 能 建 筑 智 慧 城 市 ( 政 策 力 推 ) 卫 宁 软 件 7.7 18 1.8 171 1.71 推 荐 医 疗 信 息 化 ( 政 策 力 推 ) 数 字 政 通.9 1.22 1.65 推 荐 数 字 城 管 ( 政 策 力 推 ) 捷 成 股 份.87 1.14 1.49 推 荐 广 电 高 清 化 改 造 ( 政 策 力 推 ) 聚 龙 股 份.73 1.4 1.39 推 荐 清 分 机 +A 类 点 钞 机 ( 政 策 力 推 ) 顺 网 科 技.95 1.46 2.1 推 荐 网 游 平 台 ( 穿 越 周 期 标 的 ) 网 宿 科 技.88 1.31 1.72 推 荐 CDN 分 发 ( 穿 越 周 期 标 的 ) 科 大 讯 飞.81 1.8 1.48 推 荐 智 能 语 音 ( 穿 越 周 期 标 的 ) 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部

汇 聚 财 智 计 算 机 行 业 研 究 小 组 介 绍 马 先 文, 华 中 科 技 大 学 财 务 金 融 硕 士, 从 事 计 算 机 行 业 研 究, 五 年 研 究 经 验 Tel: (27)65799815 Email: maxw@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S4951161 黄 焜, 华 中 科 技 大 学 管 理 科 学 与 工 程 专 业 博 士, 从 事 计 算 机 行 业 研 究 Tel: (27)65799815 Email: huangkun@cjsc.com.cn 郭 雅 丽, 西 南 财 经 大 学 金 融 硕 士, 从 事 计 算 机 行 业 研 究 Tel: (27)65799815 Email: guoyl2@cjsc.com.cn com cn 胡 宜 斌, 英 国 南 安 普 顿 大 学 国 际 金 融 市 场 专 业 硕 士, 从 事 计 算 机 行 业 研 究 Tel: (27)65799815 Email: huyb@cjsc.com.cn

重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z24935 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利