2012 年 9 月 17 日 美 亚 光 电 (002690.SZ) 机 械 行 业 掌 握 核 心 科 技, 分 享 需 求 爆 发 公 司 动 态 公 司 是 一 家 致 力 于 光 学 识 别 研 发 的 高 新 技 术 企 业 : 公 司 是 一 家 专 注 于 光 电 检 测 和 分 级 专 业 设 备 的 企 业, 即 基 于 光 学 微 电 子 信 息 机 械 等 光 机 电 一 体 化 技 术 开 发 的 检 测 装 备, 其 应 用 十 分 广 泛, 涉 及 食 品 工 业 医 疗 等 领 域 公 司 自 2000 年 成 立 以 来, 运 用 其 核 心 的 识 别 技 术 研 发 出 应 用 于 各 种 农 产 品 识 别 和 分 拣 的 色 选 机, 应 用 于 食 品 加 工 企 业 的 X 射 线 机 和 我 国 第 一 台 医 疗 CBCT 机 茶 叶 色 选 机 因 其 显 著 的 经 济 效 益 进 入 高 速 增 长 期 : 我 国 茶 叶 集 中 采 摘 期 为 5 月 -7 月 中 旬, 机 械 采 集 和 采 集 期 集 中 导 致 选 茶 工 选 茶 费 用 大 幅 上 涨 至 每 斤 6 元, 除 此 之 外, 人 工 选 茶 效 率 低 下, 熟 练 的 选 茶 工 每 天 最 多 选 16 公 斤 而 茶 叶 色 选 机 每 天 选 茶 2000 公 斤, 一 般 情 况 下, 一 台 35 万 元 的 标 准 配 臵 茶 叶 色 选 机 不 足 3 个 月 即 可 收 回 成 本 显 著 的 经 济 效 益 使 得 起 步 较 晚 的 茶 叶 色 选 机 得 到 了 快 速 普 及,2011 年 我 国 茶 叶 色 选 机 存 量 为 1250 台, 渗 透 率 达 到 16%, 而 一 般 情 况 下, 渗 透 率 达 到 20% 以 后 将 进 入 高 速 渗 透 期, 我 们 预 计 未 来 2-3 年, 茶 叶 色 选 机 将 进 入 高 速 增 长 期 杂 粮 色 选 机 会 因 担 当 起 食 品 安 全 卫 士 而 快 速 增 长 :: 色 选 机 除 剔 除 异 物 功 能 外, 还 可 识 别 霉 变 物 品, 而 霉 变 的 农 作 物 极 易 产 生 强 致 癌 物 黄 曲 霉 毒 素 研 究 表 明, 在 发 展 中 国 家 食 用 被 黄 曲 霉 毒 素 污 染 的 食 物 与 癌 症 的 发 病 率 呈 正 相 关 性 在 我 们 生 活 中, 玉 米 花 生 小 麦 和 大 豆 是 与 日 常 饮 食 频 繁 密 切 相 关 的 杂 粮 食 品, 其 霉 变 问 题 也 较 为 严 重, 最 有 可 能 如 大 米 一 样, 成 为 国 家 强 制 要 求 加 工 企 业 配 备 色 选 机 以 提 高 食 品 质 量 安 全 牙 科 CBCT 机 进 入 初 步 导 入 期 目 前 我 国 市 场 的 CBCT 机 均 来 自 于 国 外, 公 司 的 CBCT 机 较 同 类 国 外 产 品 具 有 十 分 明 显 的 价 格 优 势 目 前 公 司 已 经 在 数 家 医 院 进 行 机 器 试 用, 成 像 效 果 较 为 满 意, 我 们 认 为 随 着 试 用 医 院 对 公 司 产 品 质 量 的 认 可, 公 司 的 价 格 优 势 将 体 现, 从 而 带 动 产 品 在 我 国 中 大 型 牙 科 医 院 中 的 快 速 推 广 估 值 与 评 级 : 预 计 公 司 12 年 -14 年 eps 分 别 为 0.86 1.20 和 1.64 元, 我 们 考 虑 公 司 成 长 性 和 所 属 行 业 公 司 的 平 均 估 值 水 平, 给 予 公 司 13 年 22 倍 PE, 首 次 建 议 买 入 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 335 450 556 740 1,003 营 业 收 入 增 长 率 1.21% 34.34% 23.58% 33.19% 35.44% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 150 133 173 240 328 净 利 润 增 长 率 57.08% -11.87% 30.44% 38.93% 36.44% 买 入 ( 首 次 ) 当 前 价 / 目 标 价 :20.85/26.40 元 目 标 期 限 :6 个 月 分 析 师 于 青 青 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930511100001) 021-22169165 yuqq@ebscn.com 石 磊 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930511010009) 021-22169154 shilei@ebscn.com 王 天 睿 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930511120002) 021-22169323 wangtr@ebscn.com 市 场 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ): 2.00 总 市 值 ( 亿 元 ):42.98 一 年 最 低 / 最 高 ( 元 ):14.97/21.96 近 3 月 换 手 率 :90.45% 股 价 表 现 ( 一 年 ) 40% 25% 10% -5% -20% 07-12 收 益 表 现 08-12 08-12 08-12 08-12 08-12 09-12 美 亚 光 电 沪 深 300 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 33.65 0.00 0.00 绝 对 27.31 0.00 0.00 EPS( 元 ) 0.75 0.66 0.86 1.20 1.64 ROE( 归 属 母 公 司 ) ( 摊 薄 ) 49.99% 33.24% 12.49% 15.27% 17.92% P/E 28 31 24 17 13 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 1 - 证 券 研 究 报 告
一 拥 有 技 术 壁 垒 的 高 新 技 术 企 业 公 司 是 一 家 专 注 于 光 电 检 测 和 分 级 专 业 设 备 的 企 业, 光 电 检 测 与 分 机 专 用 设 备 是 基 于 光 机 电 一 体 化 技 术 开 发 的 检 测 装 备, 光 电 机 一 体 化 技 术 是 由 光 学 技 术 微 电 子 技 术 信 息 技 术 和 机 械 技 术 及 其 他 相 关 技 术 交 叉 融 合 而 成 的 综 合 型 高 新 技 术, 应 用 十 分 广 泛, 涉 及 食 品 工 业 医 疗 等 领 域 图 表 1: 光 电 检 测 和 分 级 设 备 应 用 广 泛 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 公 司 一 直 将 研 发 放 在 首 位, 公 司 目 前 拥 有 研 发 人 员 100 多 人, 占 公 司 员 工 总 数 近 20% 公 司 从 2000 年 创 立 以 来, 研 发 一 直 是 国 内 色 选 机 企 业 的 领 军 者 2000 年 公 司 成 功 研 发 出 国 产 大 米 色 选 机, 2004 年 公 司 将 识 别 方 式 从 灰 度 识 别 发 展 到 彩 色 识 别, 并 开 发 出 杂 粮 色 选 机 和 X 射 线 检 测 机,2006 年 研 发 出 广 泛 用 途 色 选 机 和 履 带 式 色 选 机,2007 年 公 司 进 一 步 拓 宽 应 用 范 围, 进 军 茶 叶 色 选 领 域,2012 年 公 司 研 发 出 国 内 第 一 台 医 用 牙 科 CBCT 机 从 公 司 研 发 产 品 的 脉 络 来 看, 产 品 的 研 发 核 心 在 通 过 对 被 检 物 品 的 光 谱 识 别, 将 其 精 准 呈 现, 然 后 通 过 后 续 的 指 令 根 据 需 求 情 况 进 行 后 续 处 理, 如 剔 除 分 类 等 图 表 2: 公 司 大 米 色 选 机 产 品 图 表 3: 公 司 研 发 的 CBCT 产 品 资 料 来 源 : 公 司 网 站 资 料 来 源 : 公 司 网 站 公 司 先 后 获 得 国 家 科 技 进 步 二 等 奖, 国 家 创 新 型 企 业 国 家 规 划 布 局 内 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 2 - 证 券 研 究 报 告
重 点 软 件 企 业 国 家 重 点 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业 国 家 重 点 新 产 品 等 称 号, 此 外 公 司 还 承 担 国 家 火 炬 计 划 重 点 项 目, 国 家 863 计 划 先 进 制 造 与 自 动 化 领 域 机 器 人 技 术 主 题 大 产 量 数 字 化 色 选 机 课 题 国 家 十 五 科 技 攻 关 计 划 引 导 项 目 数 字 化 色 选 机 研 制 截 止 到 2011 年, 公 司 主 营 业 务 中, 大 米 色 选 机 营 收 3.41 亿 元, 占 比 77%, 贡 献 利 润 68.04%; 杂 粮 色 选 机 营 收 0.53 亿 元, 占 比 12%, 贡 献 利 润 17.39%; 茶 叶 色 选 机 营 收 占 比 0.36 亿 元, 占 比 8%, 贡 献 利 润 11.52%;X 射 线 机 营 收 占 比 0.11 亿 元, 占 比 3%, 贡 献 利 润 3.05% 图 表 4: 公 司 主 营 业 务 占 比 情 况 图 表 5: 公 司 主 营 业 务 利 润 贡 献 情 况 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 二 餐 桌 上 的 食 品 安 全 卫 士, 企 业 的 经 济 效 益 贡 献 者 所 谓 的 色 选 机 是 指 根 据 物 料 光 学 特 性 的 差 异, 利 用 光 电 技 术 将 颗 粒 物 料 中 的 异 色 颗 粒 ( 非 颗 粒 物 的 杂 质 ) 和 非 正 常 颗 粒 ( 颗 粒 物 产 生 霉 变 黄 变 等 情 况 ) 自 动 分 拣 出 来 的 设 备 色 选 机 主 要 由 供 料 系 统 光 电 系 统 电 控 系 统 和 分 选 系 统 四 部 分 组 成 供 料 系 统 一 般 由 进 料 斗 震 动 喂 料 器 电 控 系 统 和 分 选 系 统 四 部 分 组 成 供 料 系 统 一 般 由 进 料 斗 振 动 喂 料 器 和 溜 槽 等 组 成, 待 分 选 物 料 在 供 料 系 统 中 通 过 振 动 和 导 向 自 动 形 成 连 续 的 线 状 排 列, 以 恒 定 的 速 度 进 入 光 电 系 统 探 测 区 ; 光 电 系 统 是 色 选 机 的 关 键 部 分, 主 要 由 光 源 背 景 板 传 感 器 和 其 他 辅 助 装 臵 组 成, 光 源 照 到 被 测 物 料 会 产 生 不 同 的 反 光 特 性, 背 景 板 则 提 供 基 准 信 号, 其 反 光 特 性 与 合 格 品 等 效, 而 与 瑕 疵 品 差 异 较 大, 之 后 光 信 号 通 过 传 感 器 转 化 成 电 信 号 传 达 给 电 控 系 统 ; 电 控 系 统 由 信 号 调 理 部 件 时 序 部 件 和 微 机 控 制 装 臵 等 组 成, 电 控 系 统 负 责 将 光 电 系 统 传 达 过 来 的 电 信 号 进 行 识 别 和 分 析, 然 后 对 分 选 系 统 下 达 操 作 指 令 ; 分 选 系 统 则 由 次 品 槽 成 品 槽 喷 阀 和 空 气 压 缩 机 等 组 成, 在 接 收 到 电 控 系 统 指 令 之 后, 喷 阀 会 将 瑕 疵 品 吹 入 次 品 槽 中, 从 而 达 到 分 选 目 的 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 3 - 证 券 研 究 报 告
图 表 6: 色 选 机 原 理 图 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 色 选 机 核 心 功 能 一 : 大 幅 替 代 人 工, 增 加 企 业 经 济 效 益 农 产 品 从 收 割 时 到 销 售 过 程 中, 由 于 收 割 晾 晒 等 步 骤, 会 夹 杂 石 子 沙 粒 玻 璃 等 异 物 在 其 中, 而 目 前 绝 大 多 数 农 产 品 加 工 企 业 都 采 用 人 工 筛 选 方 式, 而 各 种 农 产 品 由 于 有 自 己 独 特 的 收 获 期, 所 以 会 导 致 收 获 季 节, 农 产 品 加 工 企 业 需 要 大 量 人 工 进 行 农 产 品 筛 选 工 作, 造 成 熟 练 帅 选 工 难 觅, 且 筛 选 价 格 年 年 大 幅 上 涨 除 此 之 外, 人 工 筛 选 一 般 采 用 的 是 较 为 原 始 的 手 动 筛 选 法, 筛 选 速 度 慢, 筛 选 精 度 差 以 大 米 色 选 机 为 例, 按 240 通 道 标 准 台 算, 每 小 时 处 理 能 力 5 吨, 日 处 理 时 间 10 小 时, 基 本 可 代 替 50 名 熟 练 筛 选 工 一 般 大 米 加 工 企 业 年 工 作 时 间 为 8 个 月, 假 设 每 月 人 工 工 资 为 2000 元, 则 大 米 加 工 企 业 需 要 提 供 人 工 成 本 费 用 80 万 元, 而 公 司 购 买 一 台 240 通 道 标 配 的 大 米 色 选 机 则 只 需 约 13 万 元 左 右 以 茶 叶 色 选 机 为 例, 目 前 标 准 台 茶 叶 色 选 机 每 小 时 可 精 捡 茶 叶 200 公 斤, 按 照 一 天 10 小 时 计 算, 每 天 可 选 茶 2000 公 斤, 而 熟 练 的 选 茶 工 每 天 选 茶 不 超 过 16 公 斤, 目 前 熟 练 选 茶 工 费 用 为 6 元 / 公 斤, 每 天 选 茶 2000 公 斤 则 需 要 1.2 万 元 的 人 工 成 本, 而 茶 叶 的 密 集 采 集 期 为 3 个 月, 所 以 需 要 人 工 成 本 费 用 在 108 万 元, 而 一 台 茶 叶 色 选 机 价 格 在 35 万 元 左 右 综 上 所 述, 色 选 机 对 于 选 购 企 业 来 说, 其 带 来 的 经 济 效 益 十 分 明 显, 一 台 标 配 色 选 机 基 本 2 个 月 左 右 就 可 收 回 成 本 色 选 机 核 心 功 能 二 : 食 品 安 全 卫 士 蒙 牛 事 件 让 消 费 者 认 识 到 黄 曲 霉 毒 素, 黄 曲 霉 毒 素 是 黄 曲 霉 寄 生 曲 霉 等 霉 菌 污 染 粮 食 和 饲 料 后, 产 生 的 一 类 相 近 的 化 合 物 统 称 黄 曲 霉 毒 素, 当 粮 食 未 能 及 时 晒 干 及 储 藏 不 当 时, 往 往 容 易 产 生, 因 此 一 般 在 热 带 和 亚 热 带 地 区, 黄 曲 霉 毒 素 检 出 率 较 高 目 前 已 经 发 现 的 黄 曲 霉 毒 素 有 17 种, 其 中 分 布 最 广 含 量 最 高 毒 性 最 强 的 被 称 为 黄 曲 霉 毒 素 B1, 其 毒 性 是 氰 化 钾 10 倍 砒 霜 68 倍 敌 敌 畏 100 倍, 能 够 污 染 玉 米 花 生 小 麦 大 米 大 豆 食 用 油 干 果 类 水 果 干 等,1993 年, 黄 曲 霉 毒 素 B1 被 世 界 卫 生 组 织 列 为 I 类 致 癌 物 由 于 黄 曲 霉 毒 素 在 食 品 或 食 物 原 材 料 中 存 在 很 普 遍, 如 不 进 行 严 格 的 把 控, 食 用 了 被 黄 曲 霉 毒 素 污 染 的 食 物 则 会 对 人 类 健 康 起 到 很 大 的 危 害 在 发 展 中 国 家 食 用 被 黄 曲 霉 毒 素 污 染 的 食 物 与 癌 症 的 发 病 率 呈 正 相 关 性 亚 洲 和 非 洲 的 疾 病 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 4 - 证 券 研 究 报 告
研 究 机 构 的 研 究 工 作 表 明, 食 物 中 黄 曲 霉 毒 素 与 肝 细 胞 癌 变 (Liver Cell Cancer,LCC) 呈 正 相 关 性. 长 时 间 食 用 含 低 浓 度 黄 曲 霉 毒 素 的 食 物 被 认 为 是 导 致 肝 癌 胃 癌, 肠 癌 等 疾 病 的 主 要 原 因 黄 曲 霉 毒 素 不 仅 不 会 人 类 造 成 健 康 威 胁, 对 牛 羊 等 牲 畜 也 会 造 成 肝 脏 类 的 损 害 研 究 结 果 表 明 黄 曲 霉 毒 素 可 导 致 肝 功 能 下 降, 降 低 牛 奶 产 量 和 产 蛋 率, 且 还 使 牛 奶 中 含 有 转 型 的 黄 曲 霉 毒 素 M1 黄 曲 霉 毒 素 M1 也 是 一 种 强 毒 性 强 致 癌 物 质, 其 毒 性 是 氰 化 钾 的 3 倍 砒 霜 的 20 倍 敌 敌 畏 的 30 倍,2002 年 被 世 界 卫 生 组 织 列 为 I 类 致 癌 物, 一 般 的 加 热 灭 菌 灯 食 品 加 工 过 程 很 难 将 其 结 构 破 坏 除 上 述 危 害 外, 长 期 食 用 含 低 浓 度 黄 曲 霉 毒 素 的 饲 料 也 可 导 致 胚 胎 内 中 毒 据 美 国 农 业 经 济 学 家 统 计, 由 于 食 用 黄 曲 霉 毒 素 污 染 的 饲 料 每 年 至 少 要 使 美 国 畜 牧 业 遭 受 10% 的 经 济 损 失 在 中 国, 由 此 而 带 来 的 畜 牧 业 损 失 可 能 会 远 超 于 10% 图 表 7: 黄 曲 霉 毒 素 形 状 图 表 8: 黄 曲 霉 毒 素 产 生 条 件 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 三 大 米 色 选 市 场 仍 然 广 阔 大 米 色 选 机 是 色 选 机 领 域 最 为 成 熟 的 产 品, 已 经 成 为 大 米 加 工 企 业 必 备 品, 也 是 公 司 的 业 绩 核 心 贡 献 品 2010 年 全 球 大 米 产 量 为 4.52 亿 吨, 而 我 国 产 量 为 1.39 亿 吨, 占 全 球 市 场 的 30.75% 截 止 到 2011 年, 公 司 销 售 大 米 色 选 机 3016 台, 国 内 市 场 市 占 率 达 23% 2011 年 公 司 大 米 色 选 机 营 业 收 入 为 3.41 亿 元, 占 公 司 总 营 收 的 77%, 毛 利 率 约 45.1%, 贡 献 利 润 68.04% 图 表 9: 全 球 大 米 产 量 分 布 情 况 图 表 10: 公 司 大 米 色 选 机 业 务 营 收 和 利 润 率 情 况 资 料 来 源 :USDA 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 5 - 证 券 研 究 报 告
虽 然 我 国 大 米 色 选 机 目 前 配 备 率 已 经 达 到 70% 左 右, 但 是 我 们 预 计 未 来 大 米 色 选 机 市 场 仍 然 广 阔, 原 因 为 : 第 一, 大 米 加 工 企 业 规 模 扩 张 继 续 进 行 中 近 几 年, 从 国 内 粮 食 加 工 业 第 一 集 团 军 的 中 粮 集 团 中 储 粮 和 国 际 大 粮 商 益 海 嘉 里 集 团 等 企 业 可 以 看 出 我 们 粮 食 加 工 业 务 正 在 向 规 模 化 和 集 团 化 的 过 程 快 速 迈 进 截 止 到 2010 年, 我 国 日 设 计 生 产 能 力 1000t 以 上 的 企 业 达 38 个, 较 04 年 10 个 增 长 280%; 而 日 设 计 生 产 能 力 400-1000t 的 企 业 从 04 年 的 38 个 增 长 到 115 个, 增 幅 达 203%; 日 设 计 生 产 能 力 200-400t 的 企 业 从 04 年 123 个 增 长 到 570 个, 增 幅 高 达 363% 虽 然 目 前 大 米 加 工 企 业 在 向 规 模 化 和 集 团 化 快 速 迈 进, 但 是 分 散 和 重 复 建 设 的 格 局 仍 然 没 有 根 本 改 变, 从 2009 年 的 统 计 数 据 来 看, 日 设 计 生 产 产 能 200t 以 下 的 企 业 占 比 达 到 67.82%, 其 中 日 设 计 生 产 能 力 100-200t 的 企 业 为 1941 个, 较 2004 年 增 加 1187 个, 增 幅 157%; 而 100t 以 下 的 企 业 5011 个, 较 04 年 增 加 270 个, 增 幅 为 6% 目 前, 日 本 美 国 及 大 米 出 口 量 世 界 第 一 的 泰 国, 大 米 加 工 企 业 的 规 模 的 日 设 计 生 产 产 能 均 在 200t 以 上, 所 以 未 来 我 国 67.82% 的 日 设 计 生 产 产 能 200t 的 小 型 大 米 加 工 企 业 将 会 不 断 产 能 扩 张 或 者 退 出 2010 年, 我 国 大 米 产 量 为 1.37 亿 吨, 假 设 全 国 大 米 加 工 企 业 产 能 利 用 率 为 80%, 则 我 国 日 均 大 米 处 理 量 应 为 85.63 万 吨, 而 目 前 我 国 日 设 计 产 能 200t 以 上 企 业 的 日 均 处 理 量 仅 为 36.63 万 吨 图 表 11: 我 国 规 模 以 上 大 米 加 工 企 业 个 数 变 化 情 况 2004 年 占 比 2006 年 占 比 2009 年 占 比 1000t 10 0.17% 18 0.2% 38 0.4% 日 设 计 产 能 企 业 个 数 400-1000t 38 0.67% 77 1% 115 1.50% 200-400t 123 2.17% 251 3.3% 570 7.42% 100-200t 754 1.33% 1059 14% 1941 2.53% 100t 以 下 4741 83.67% 6143 81.4% 5011 65.29% 合 计 5666 7548 7675 资 料 来 源 : 粮 食 与 饲 料 工 业 第 二, 产 品 结 构 不 断 升 级 由 于 我 国 众 多 的 中 小 规 模 的 大 米 加 工 企 业, 所 以 基 本 配 备 的 都 是 最 基 础 的 大 米 色 选 机, 而 目 前 大 中 型 大 米 加 工 企 业 对 色 选 机 有 着 强 烈 的 结 构 升 级 需 求, 对 于 大 中 型 大 米 加 工 企 业 来 说, 除 了 需 要 处 理 能 力 更 快 ( 通 道 数 增 加 ), 处 理 精 度 更 高 的 仪 器 之 外 ( 带 出 比 降 低 ) 机 器 来 提 高 效 率 外, 还 对 大 米 的 品 质 有 着 较 高 的 要 求, 因 为 优 质 精 品 大 米 可 以 卖 出 相 对 较 高 溢 价, 所 以 会 在 同 一 条 生 产 线 上 加 入 两 台 三 台, 甚 至 高 达 四 台 的 色 选 机 进 行 多 次 色 选 未 来 随 着 我 国 大 米 加 工 企 业 的 集 中 度 的 不 断 提 高, 此 类 需 求 仍 然 会 持 续 存 在 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 6 - 证 券 研 究 报 告
图 表 12: 公 司 各 类 大 米 色 选 机 销 售 情 况 ( 单 位 : 台 ) 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 第 三, 国 外 市 场 仍 在 快 速 增 长 截 止 到 2011 年, 全 球 大 米 色 选 机 需 求 量 为 2.6 万 台 左 右, 而 我 国 需 求 量 已 达 1.3 万 台, 占 全 球 需 求 量 的 50%, 而 我 国 大 米 产 量 仅 为 全 球 的 31%, 则 说 明 国 外 市 场 大 米 色 选 机 普 及 率 低 于 国 内 普 及 率 国 外 色 选 机 普 及 率 较 低 的 原 因 是 因 为 国 外 色 选 机 的 提 供 者 主 要 来 自 于 日 本 和 瑞 士 等 国 际 级 大 企 业, 其 产 品 价 格 较 高 ( 较 公 司 产 品 贵 30% 左 右 ), 使 得 很 多 企 业 因 成 本 较 高 而 无 法 配 备 公 司 已 经 设 立 了 独 立 的 国 际 贸 易 部, 专 门 负 责 出 口 业 务, 拥 有 多 位 专 业 海 外 驻 点 人 员, 公 司 大 米 色 选 机 的 海 外 业 务 已 经 因 高 性 价 比 的 产 品 和 优 秀 的 售 后 服 务 得 到 当 地 企 业 的 认 可, 促 使 公 司 海 外 业 务 得 到 了 快 速 增 长 图 表 14: 公 司 三 大 主 要 区 域 销 售 情 况 图 表 15: 公 司 三 大 主 要 区 域 海 外 产 品 毛 利 率 最 高 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WIND, 光 大 证 券 研 究 所 三 杂 粮 和 茶 叶 色 选 机 都 已 进 入 高 速 增 长 期 杂 粮 色 选 机 的 运 用 范 围 及 其 广 泛, 可 以 适 用 于 大 豆 玉 米 花 生 小 麦 大 麦 高 粱 薏 仁 红 豆 绿 豆 芸 豆 咖 啡 豆 核 桃 葵 瓜 子 开 心 果 腰 果 油 茶 籽 等 上 百 种 农 产 品 由 于 杂 粮 色 选 机 的 识 别 难 度 高 于 大 米 色 选 机, 所 以 起 步 较 晚 2010 年, 全 球 杂 粮 色 选 机 需 求 量 为 2800 台, 而 我 国 需 求 量 为 680 台, 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 7 - 证 券 研 究 报 告
都 处 于 快 速 增 长 期 杂 粮 色 选 市 场 空 间 不 可 小 觑 前 文 我 们 阐 述 了 黄 曲 霉 毒 素 对 人 们 生 活 带 来 的 极 大 的 危 害, 而 霉 变 大 米 事 件 也 促 使 国 家 将 大 米 色 选 机 规 定 为 大 米 加 工 企 业 必 备 设 备 来 确 保 大 米 质 量 安 全 而 在 杂 粮 中, 玉 米 小 麦 花 生 和 大 豆 都 是 较 为 容 易 产 生 黄 曲 霉 毒 素 的 农 产 品, 目 前 却 未 成 为 国 家 强 制 要 求 配 备 设 备, 我 们 认 为 主 要 原 因 在 于 杂 粮 色 选 机 起 步 较 晚, 市 场 渗 透 率 较 低 由 于 杂 粮 品 种 众 多, 不 易 于 分 个 讨 论, 而 大 豆 玉 米 花 生 和 小 麦 消 耗 量 较 大, 且 与 日 常 饮 食 密 切 相 关, 最 有 可 能 成 为 国 家 强 制 要 求 配 备 色 选 机 以 提 高 食 品 安 全 质 量 的 可 能 性, 所 以 我 们 先 仅 讨 论 这 四 种 农 产 品 的 国 内 市 场 规 模 图 表 16: 我 国 大 豆 玉 米 花 生 和 玉 米 的 色 选 机 市 场 规 模 色 选 机 处 理 我 国 消 耗 量 全 球 消 耗 量 能 力 ( 万 吨 ) ( 万 吨 ) ( 吨 / 小 时 ) 我 国 市 场 需 求 台 数 ( 台 ) 产 品 均 价 ( 万 元 / 台 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 大 豆 7452 25693 3 12420 24.84 花 生 1510 2466 3 2517 5.03 玉 米 20100( 其 中 80% 为 食 用 玉 米 和 饲 料 玉 米 ) 86164( 其 中 60% 为 食 用 玉 米 和 饲 料 玉 米 ) 20 5 20100 40.20 小 麦 12200 683250 12 5083 10.17 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 公 司 2009 年 -2011 年 分 别 销 售 杂 粮 色 选 机 70 台 92 台 和 192 台, 销 量 分 别 增 长 了 31.43% 和 108.70%, 出 现 了 明 显 加 速 迹 象 由 于 杂 粮 色 选 机 处 于 初 步 推 广 期, 所 以 产 品 毛 利 率 较 大 米 色 选 机 明 显 偏 高 我 们 认 为 随 着 杂 粮 色 选 机 的 不 断 推 出, 该 业 务 毛 利 率 可 能 会 略 有 下 滑, 但 下 滑 幅 度 不 大, 主 要 原 因 在 于 : 第 一, 杂 粮 色 选 机 色 选 难 度 较 大 米 更 高, 识 别 度 要 求 更 加 精 准 ; 第 二, 杂 粮 种 类 繁 多, 目 前 公 司 主 推 的 杂 粮 色 选 机 除 了 出 口 的 腰 果 色 选 机 和 咖 啡 色 选 机 外, 其 他 的 均 是 大 豆 花 生 等 产 量 较 大 的 色 选 机, 而 对 于 其 他 上 百 种 产 量 相 对 较 小, 需 要 采 用 定 制 化 毛 利 率 较 高 的 杂 粮 色 选 机, 公 司 仅 仅 储 备 了 技 术 能 力, 而 未 进 行 市 场 开 拓 图 表 17: 公 司 杂 粮 色 选 机 产 品 图 表 18: 杂 粮 色 选 机 销 量 和 毛 利 率 情 况 资 料 来 源 : 公 司 网 站 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 茶 叶 色 选 机 进 入 快 速 普 及 期 由 于 茶 叶 色 选 机 难 度 较 大, 因 此 起 步 晚 于 大 米 和 杂 粮 色 选 机, 我 国 第 一 台 茶 叶 色 选 机 产 生 于 2008 年 所 谓 的 茶 叶 色 选 机 是 指 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 8 - 证 券 研 究 报 告
利 用 茶 叶 中 茶 梗 黄 片 与 正 品 的 颜 色 差 异, 使 用 高 清 晰 的 CCD 光 学 传 感 器 进 行 对 茶 叶 进 行 精 选 的 高 科 技 光 电 机 械 设 备 由 于 茶 叶 色 选 机 需 要 将 叶 片 梗 进 行 分 离, 所 以 对 色 选 范 围 要 求 更 高, 难 度 更 大 ; 除 此 以 外, 茶 叶 较 脆, 在 移 动 过 程 中 容 易 破 碎, 所 以 茶 叶 色 选 机 选 择 了 其 他 色 选 机 中 较 为 少 见 的 双 层 单 视 结 构, 即 在 一 次 下 料 过 程 中 完 成 两 次 色 选 的 效 果, 第 一 次 剔 除 明 显 的 杂 质, 第 二 层 提 高 精 度 剔 除 较 小 杂 质, 提 高 了 色 选 的 精 度 且 减 少 了 色 选 的 次 数, 降 低 了 茶 叶 的 破 损 率 由 于 茶 叶 色 选 机 难 度 较 大, 所 以 单 价 也 相 对 较 高, 目 前 茶 叶 色 选 机 的 均 价 为 37 万 元 左 右, 毛 利 率 高 达 72% 图 表 19: 公 司 茶 叶 色 选 机 产 品 图 表 20: 茶 叶 色 选 机 销 量 和 毛 利 率 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WIND, 光 大 证 券 研 究 所 由 于 茶 叶 色 选 机 经 济 效 益 十 分 明 显, 前 文 我 们 详 细 介 绍 过, 普 通 价 值 35 万 元 的 茶 叶 色 选 机 两 个 月 内 将 可 收 回 成 本, 且 解 决 了 采 摘 季 难 寻 熟 练 选 茶 工 的 问 题, 因 此 虽 然 推 广 时 间 短, 但 是 普 及 率 却 在 快 速 提 升 2011 年, 我 国 茶 叶 产 量 为 155 万 吨, 占 全 球 422 万 吨 的 36.75% 虽 然 我 国 茶 叶 从 5 月 到 11 月 均 可 采 摘, 但 是 其 密 集 采 摘 期 集 中 在 5 月 到 7 月 中 旬, 所 以 年 加 工 时 间 为 100 天 左 右 茶 叶 色 选 机 分 选 能 力 为 每 小 时 2000 公 斤, 每 天 加 工 时 间 为 10 小 时, 因 此 全 国 需 要 茶 叶 色 选 机 为 7750 台, 而 全 球 茶 叶 色 选 机 的 需 求 量 为 1.52 万 台. 截 止 到 2010 年 我 国 茶 叶 色 选 机 存 量 台 数 为 1250 台, 全 球 为 3250 台, 因 此 目 前 我 国 茶 叶 色 选 机 渗 透 率 为 16%, 全 球 茶 叶 色 选 机 渗 透 率 为 21% 根 据 成 熟 的 大 米 色 选 机 发 展 轨 迹, 当 色 选 机 渗 透 率 达 到 20% 时, 将 进 入 加 速 渗 透 期, 我 们 预 计 2012 年 茶 叶 色 选 机 将 开 始 进 入 快 速 渗 透 期 四 牙 科 CBCT 机 进 入 初 步 引 导 期 公 司 2012 年 1 月 生 产 出 中 国 第 一 台 医 用 牙 科 CBCT 机, 所 谓 的 CBCT 机, 全 称 Cone Beam CT, 也 叫 锥 形 束 CT 机, 是 在 原 有 CT 的 基 础 上 发 展 和 改 进 数 学 计 算 方 法 的 影 像 设 备 CBCT 机 可 广 泛 应 用 于 种 植 科 正 畸 科 口 腔 颌 面 外 科 正 颌 外 科 牙 体 科 颞 下 颌 关 节 科 及 耳 鼻 喉 科 等 相 对 于 螺 旋 的 CT 机,CBCT 机 优 势 如 下 : 1. 图 像 清 晰 度 更 高 CBCT 和 螺 旋 CT 的 最 大 区 别 在 于 螺 旋 CT 的 投 影 数 据 是 一 维 的, 重 建 后 的 图 像 数 据 是 二 维, 重 组 的 三 维 图 像 是 连 续 多 个 二 维 切 片 堆 积 而 成 的, 其 图 像 金 属 伪 影 较 重 而 CBCT 的 投 影 数 据 是 二 维 的, 重 建 后 直 接 得 到 三 维 图 像 2. 射 线 量 极 低 相 比 传 统 螺 旋 CT,CBCT 一 次 投 照 只 相 当 于 传 统 CT 的 1/30-1/40 放 射 量, 仅 相 当 于 4 次 数 字 化 曲 面 断 层 投 照 放 射 量 口 腔 正 畸 治 疗 患 者 多 为 儿 童, 而 儿 童 射 线 吸 收 能 力 是 成 人 的 10 倍 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 9 - 证 券 研 究 报 告
3. 扫 描 时 间 短 传 统 的 螺 旋 CT 需 要 在 持 续 的 螺 旋 运 动 中 连 续 拍 摄 一 系 列 的 轴 平 面 影 像, 然 后 叠 加, 扫 描 需 要 3-5,min 而 大 部 分 CBCT 的 拍 摄 类 似 于 曲 面 断 层 片, 仅 需 要 围 绕 患 者 旋 转 拍 摄 一 周 即 可 获 得 全 部 数 据, 扫 描 时 间 10-70s 图 表 21:CBCT 成 像 原 理 资 料 来 源 :CT 理 论 与 应 用 研 究 牙 科 市 场 正 处 于 高 速 发 展 期 口 腔 正 畸 学 科 专 业 性 较 强, 我 国 正 畸 起 步 较 晚, 2008 年 我 国 正 畸 协 会 (COS) 才 正 式 加 入 世 界 正 畸 协 会 (WFO), 2011 年 我 国 COS 会 员 约 2000 人, 仅 为 国 内 注 册 牙 医 的 2% 种 植 牙 也 是 我 国 发 展 速 度 最 快 的 牙 科 业 务 之 一, 种 植 牙 具 有 咀 嚼 功 能 强, 不 损 伤 周 边 牙 齿 固 位 好 美 观 舒 适 等 多 种 优 点, 被 称 为 人 类 第 三 幅 牙, 在 国 外 普 及 率 很 高, 而 我 国 普 及 率 十 分 低, 每 年 种 植 牙 量 仅 为 10 万 颗 左 右 我 国 较 为 发 达 的 经 济 地 区 种 植 牙 普 及 率 也 仅 为 巴 西 地 区 种 植 牙 率 的 30%, 可 见 我 国 未 来 发 展 空 间 巨 大 目 前 我 国 市 场 的 CBCT 机 均 来 自 于 国 外, 公 司 的 CBCT 机 是 定 位 于 中 高 端 的 中 视 野 产 品, 目 前 国 外 中 视 野 CBCT 机 价 格 均 在 100 万 元 以 上, 而 公 司 的 产 品 定 价 在 70 万 元 左 右, 有 着 十 分 明 显 的 价 格 优 势 目 前 公 司 的 CBCT 机 已 经 在 数 家 医 院 进 行 试 用, 从 试 用 医 院 目 前 反 馈 情 况 来 看, 公 司 CBCT 机 成 像 效 果 较 为 优 质, 我 们 认 为 随 着 试 用 医 院 对 公 司 产 品 质 量 的 认 可, 公 司 的 价 格 优 势 将 体 现, 从 而 带 动 产 品 在 我 国 中 大 型 牙 科 医 院 中 的 快 速 推 广 五 盈 利 预 测 预 测 公 司 2012 年 -2014 年 营 业 收 入 分 别 为 5.56 亿 元 7.40 亿 元 和 10.03 亿 元, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 1.73 亿 元,2.40 亿 元 和 3.28 亿 元, 对 应 的 eps 分 别 为 0.86 元 1.20 元 和 1.64 元, 目 前 股 价 对 应 估 值 分 别 为 24 17 和 13, 我 们 考 虑 公 司 成 长 性 和 所 属 行 业 公 司 的 平 均 估 值 水 平, 给 予 公 司 13 年 22 倍 PE, 目 标 价 26.40 元, 首 次 建 议 买 入 图 表 22: 同 类 公 司 估 值 情 况 公 司 名 称 2012 年 eps 2013 年 eps 2014 年 eps 2012 年 PE 2013 年 PE 2014 年 PE 机 器 人 聚 光 科 技 天 瑞 仪 器 均 值 0.76 1.01 1.31 32.79 24.67 19.02 0.53 0.66 0.78 28.81 23.14 19.58 0.52 0.71 0.81 21.12 17.55 15.38 27.57 21.79 17.99 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 10 - 证 券 研 究 报 告
数 据 来 源 :Ifund 六 风 险 分 析 新 品 推 广 低 于 预 期 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 11 - 证 券 研 究 报 告
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 400 300 200 100 0 1200 1000 800 600 400 200 0 利 润 率 2010 2011 2012E 2013E 2014E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 2010 2011 2012E 2013E 2014E 净 利 润 增 长 率 销 售 收 入 _ 增 长 率 2010 2011 2012E 2013E 2014E 销 售 收 入 增 长 率 80% 60% 40% 20% 0% -20% 40% 30% 20% 10% 0% 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入 335 450 556 740 1,003 营 业 成 本 158 218 263 344 454 折 旧 和 摊 销 4 4 12 22 27 营 业 税 费 3 4 5 7 9 销 售 费 用 33 45 56 78 108 管 理 费 用 39 55 74 90 118 财 务 费 用 -3-2 -16-25 -23 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 13 2 1 1 1 营 业 利 润 117 130 174 247 337 利 润 总 额 164 153 203 283 386 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 归 属 母 公 司 净 利 润 150.40 132.55 172.90 240.21 327.74 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总 资 产 614 518 1,560 1,817 2,161 流 动 资 产 324 360 1,164 1,343 1,663 货 币 资 金 227 227 987 1,112 1,358 交 易 型 金 融 资 产 0 0 0 0 0 应 收 帐 款 7 7 10 13 18 应 收 票 据 0 0 0 0 0 其 他 应 收 款 3 2 6 7 10 存 货 75 77 105 138 181 可 供 出 售 投 资 0 0 0 0 0 持 有 到 期 金 融 资 产 169 0 0 0 0 长 期 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 14 17 233 323 363 无 形 资 产 34 34 32 31 29 总 负 债 313 119 175 244 332 无 息 负 债 313 119 175 224 292 有 息 负 债 0 0 0 20 40 股 东 权 益 301 399 1,385 1,573 1,829 股 本 100 150 200 200 200 公 积 金 77 146 926 950 982 未 分 配 利 润 124 103 259 423 647 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 80% 60% 40% 20% 0% 资 本 回 报 率 2010 2011 2012E 2013E 2014E ROE ROA ROIC WACC 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经 营 活 动 现 金 流 148 140 181 231 324 净 利 润 150 133 173 240 328 折 旧 摊 销 4 4 12 22 27 净 营 运 资 金 增 加 -175 311 61 134 190 其 他 169-307 -65-166 -220 投 资 活 动 产 生 现 金 流 73 98-249 -99-49 净 资 本 支 出 -71-73 -250-100 -50 长 期 投 资 变 化 0 0 0 0 0 其 他 资 产 变 化 145 171 1 1 1 融 资 活 动 现 金 流 -199-244 829-7 -29 股 本 变 化 0 50 50 0 0 债 务 净 变 化 0 0 0 20 20 无 息 负 债 变 化 232-193 56 49 68 净 现 金 流 22-6 761 125 246 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 12 - 证 券 研 究 报 告
关 键 指 标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 成 长 能 力 (%YoY) 收 入 增 长 率 1.21% 34.34% 23.58% 33.19% 35.44% 净 利 润 增 长 率 57.08% -11.87% 30.44% 38.93% 36.44% EBITDA 增 长 率 28.07% 23.94% 29.43% 43.59% 40.09% EBIT 增 长 率 29.36% 24.60% 24.40% 40.47% 41.67% 估 值 指 标 PE 28 31 24 17 13 PB 14 10 3 3 2 EV/EBITDA 18 25 21 15 10 EV/EBIT 19 25 23 16 11 EV/NOPLAT 21 29 27 19 13 EV/Sales 6 7 6 5 4 EV/IC 14 7 5 4 3 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 52.94% 51.56% 52.61% 53.49% 54.76% EBITDA 率 31.47% 29.03% 30.41% 32.78% 33.91% EBIT 率 30.32% 28.12% 28.31% 29.86% 31.23% 税 前 净 利 润 率 49.05% 34.05% 36.59% 38.17% 38.45% 税 后 净 利 润 率 ( 归 属 母 公 44.92% 29.47% 31.10% 32.44% 32.68% 司 ROA ) 24.51% 25.58% 11.09% 13.22% 15.17% ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 49.99% 33.24% 12.49% 15.27% 17.92% 薄 经 ) 营 性 ROIC 66.68% 22.49% 17.01% 18.80% 21.96% 偿 债 能 力 流 动 比 率 1.10 3.60 7.48 6.55 6.10 速 动 比 率 0.85 2.83 6.80 5.88 5.43 归 属 母 公 司 权 益 / 有 息 债 务 - - - 78.65 45.72 有 形 资 产 / 有 息 债 务 - - - 89.32 53.29 每 股 指 标 ( 按 最 新 预 测 年 度 股 本 计 算 历 史 数 据 ) EPS 0.75 0.66 0.86 1.20 1.64 每 股 红 利 0.00 0.00 0.26 0.36 0.49 每 股 经 营 现 金 流 0.74 0.70 0.90 1.15 1.62 每 股 自 由 现 金 流 (FCFF) 1.01-1.35-0.83-0.12 0.27 每 股 净 资 产 1.50 1.99 6.92 7.87 9.14 每 股 销 售 收 入 1.67 2.25 2.78 3.70 5.01 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 13 - 证 券 研 究 报 告
Jul-12 Aug-12 Aug-12 Aug-12 Aug-12 Sep-12 Sep-12 2012-09-17 美 亚 光 电 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 石 磊, 同 济 大 学 材 料 学 院 本 科, 复 旦 大 学 管 理 学 院 硕 士 先 后 工 作 于 安 信 证 券 中 信 建 投 证 券, 从 事 建 筑 建 材 行 业 分 析, 目 前 就 职 于 光 大 证 券, 从 事 中 小 市 值 股 票 等 特 别 领 域 的 研 究 覆 盖 工 作, 具 有 7 年 证 券 行 业 研 究 的 经 验 较 为 擅 长 的 研 究 领 域 在 非 金 属 类 建 材 行 业 建 筑 工 程 行 业, 同 时 在 新 材 料 领 域 有 一 定 的 研 究 熟 悉 公 司 : 金 螳 螂 海 螺 水 泥 兄 弟 科 技 瑞 泰 科 技 彩 虹 股 份 等 于 青 青, 女, 硕 士 研 究 生, 毕 业 于 中 国 科 学 技 术 大 学 管 理 科 学 与 工 程 专 业,2009 年 从 事 行 业 研 究 工 作,2011 年 4 月 加 入 光 大 证 券 研 究 所 从 事 农 业 食 品 等 消 费 品 方 面 的 研 究 工 作, 擅 长 领 域 : 农 业 板 块, 尤 其 对 种 子 行 业 水 产 子 行 业 及 畜 禽 子 行 业 方 面 的 研 究 王 天 睿, 复 旦 大 学 工 商 管 理 硕 士, 光 大 证 券 研 究 所 团 队 成 员 此 前 在 安 信 证 券 研 究 所 从 事 建 筑 工 程 与 建 筑 材 料 行 业 研 究,2009 年 所 在 团 队 荣 获 新 财 富 建 筑 材 料 行 业 最 佳 分 析 师 第 五 名 以 往 研 究 或 工 作 过 的 领 域 包 括 非 金 属 材 料 建 筑 工 程 平 板 显 示 环 保 减 排 IT 数 码 产 品 物 流 及 供 应 链 管 理 较 熟 悉 公 司 : 海 螺 水 泥 祁 连 山 金 刚 玻 璃 瑞 泰 科 技 金 螳 螂 东 方 园 林 鸿 路 钢 构 彩 虹 股 份 维 尔 利 兄 弟 科 技 等 投 资 建 议 历 史 表 现 图 美 亚 光 电 (002690) 25 20 股 价 - 元 沪 深 300 2450 2400 2350 日 期 股 价 目 标 价 评 级 15 10 5 2300 2250 2200 2150 2100 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 0 2050 美 亚 光 电 目 标 价 沪 深 300 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 14 - 证 券 研 究 报 告
特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831000 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 部 机 构 业 务 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 22169134 销 售 交 易 团 队 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 北 京 王 汗 青 ( 总 经 理 ) 010-56513035 - wanghq@ebscn.com 郝 辉 010-56513031 - haohui@ebscn.com 黄 怡 010-56513050 - huangyi@ebscn.com 梁 晨 010-56513153 - liangchen@ebscn.com 企 业 客 户 孙 威 ( 执 行 董 事 ) 010-56513038 - sunwei@ebscn.com 吴 江 010-56513030 - wujiang@ebscn.com 杨 月 010-56513033 - yangyue1@ebscn.com 顾 超 021-22169485 - guchao@ebscn.com 上 海 李 大 志 ( 销 售 交 易 部 总 经 理 助 理 ) 021-22169128 - lidz@ebscn.com 严 非 ( 执 行 董 事 ) 021-22169086 - yanfei@ebscn.com 周 薇 薇 021-22169087 - zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 韩 佳 021-22169491 - hanjia@ebscn.com 冯 诚 021-22169083 - fengcheng@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 ( 副 总 经 理 ) 0755-83024434 - lixy1@ebscn.com 黄 鹂 华 ( 执 行 董 事 ) 0755-83024396 - huanglh@ebscn.com 张 晓 峰 0755-83024431 - zhangxf@ebscn.com 江 虹 0755-83024029 - jianghong1@ebscn.com 罗 德 锦 0755-83024064 - luodj@ebscn.com 富 尊 财 富 中 心 濮 维 娜 ( 副 总 经 理 ) 021-62152373 - puwn@ebscn.com 陶 奕 021-62152393 - taoyi@ebscn.com 戚 德 文 021-22169152 - qidw@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 15 - 证 券 研 究 报 告