证 券 研 究 报 告 传 媒 行 业 Tabl e_title 互 联 网 传 媒 行 业 中 报 总 结 Table_Summary 核 心 观 点 : 个 股 分 化, 关 注 业 绩 确 定 模 式 升 级 的 公 司 一 上 半 年 营 销 游 戏 板 块, 由 于 内 生 稳 健 增 长 + 并 表 影 响 业 绩 增 长 不 错, 增 速 分 别 为 51% 72.5%; 影 视 板 块 受 票 房 走 势 低 迷 影 响,2 季 度 电 影 板 块 整 体 业 绩 增 速 一 般 剔 除 并 表 因 素, 个 股 已 出 现 分 化, 由 于 并 购 放 慢, 下 半 年 及 后 续 新 增 并 表 业 绩 影 响 下 降, 同 时 随 着 今 明 年 对 赌 到 期, 业 绩 持 续 性 及 对 收 购 标 的 的 整 合, 将 影 响 个 股 价 值 判 断 二 行 业 层 面, 主 流 用 户 及 消 费 群 体 从 80 后 为 主 向 90 后 00 后 为 主 的 变 迁, 同 时 互 联 网 传 媒 行 业 盈 利 模 式 也 由 原 来 流 量 模 式 向 流 量 + 付 费 模 式 过 渡, 由 此 将 产 生 新 文 娱 消 费 模 式 1 经 历 电 视 PC 移 动 几 轮 互 联 网 传 媒 产 业 周 期 后, 以 80 后 为 主 流 的 娱 乐 消 费 形 式, 经 历 迭 代 升 级, 产 业 趋 于 成 熟, 而 以 90 00 后 为 代 表 的 文 娱 消 费 正 在 崛 起, 因 文 化 消 费 观 念 不 同 也 将 诞 生 差 异 化 的 新 模 式 2 另 一 方 面, 互 联 网 传 媒 盈 利 模 式 中, 流 量 变 现 模 式 瓶 颈 已 现, 而 用 户 付 费 模 式 正 在 快 速 普 及, 将 打 开 新 增 长 空 间, 同 时 产 生 新 商 业 模 式 3 国 际 化 对 A 股 公 司 是 机 遇 也 是 挑 战, 引 入 海 外 优 质 资 产, 同 时 将 国 内 好 的 产 品 和 模 式 带 出 去, 打 开 全 球 市 场, 目 前 国 际 化 还 在 摸 索 阶 段, 缺 乏 成 功 经 验, 龙 头 公 司 国 际 化 是 引 领 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 买 入 买 入 报 告 日 期 2016-09-10 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 28% 12% -4% Table_Aut hor 分 析 师 : 传 媒 沪 深 300-20% 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 杨 琳 琳 S0260514050004 0755-23480370 yll@gf.com.cn 三 投 资 角 度, 维 持 自 下 而 上 的 选 股 思 路, 选 择 业 绩 确 定 性 强, 以 及 通 过 模 式 升 级 打 开 增 长 空 间 的 公 司 营 销 : 上 半 年 由 于 并 表 影 响 及 内 生 稳 健 发 展, 业 绩 增 速 不 错, 后 续 营 销 + 垂 直 领 域 拓 展 国 际 并 购 打 开 新 增 长 推 荐 省 广 股 份 利 欧 股 份 明 家 联 合 影 视 动 漫 : 今 年 2 季 度 开 始 电 影 票 房 走 势 低 迷, 影 视 公 司 全 年 业 绩 增 速 承 压, 关 注 板 块 调 整 带 来 的 个 股 投 资 机 会, 另 外 重 点 关 注 头 部 电 影 上 映 的 催 化 机 会 推 荐 龙 头 公 司, 包 括 文 投 控 股 万 达 院 线 光 线 传 媒 华 策 影 视, 以 及 中 小 市 值 公 司, 包 括 慈 文 传 媒 骅 威 文 化 游 戏 : 推 荐 中 小 市 值 且 业 绩 高 增 长 或 有 外 延 预 期 的 公 司, 包 括 凯 撒 股 份 宝 通 科 技 骅 威 文 化, 以 及 基 本 面 扎 实 的 游 戏 龙 头 公 司, 包 括 完 美 世 界 顺 网 科 技 Table_Contacter 联 系 人 : 沈 明 辉 0755-23942150 shenminghui@gf.com.cn 联 系 人 : 杨 晓 峰 021-60750604 yangxiaofeng@gf.com.cn 教 育 : 行 业 方 面 看 好 学 前 国 际 教 育 成 长 性,K12 职 业 教 育 资 产 证 券 化 和 整 合 机 会, 公 司 方 面 重 点 抓 子 板 块 优 质 教 育 资 产, 以 龙 头 为 主, 推 荐 文 化 长 城 勤 上 光 电 全 通 教 育 四 风 险 提 示 : 移 动 互 联 网 行 业 增 速 放 缓 ; 并 购 整 合 不 达 预 期, 标 的 业 绩 不 达 预 期 1 / 49
目 录 核 心 观 点... 3 正 文... 4 一 营 销 板 块 :... 4 二 影 视 动 漫 板 块 :... 5 三 互 联 网 板 块 :... 7 四 教 育 :... 9 五 平 面 媒 体 :... 10 六 有 线 网 络 :... 11 附 重 点 公 司 中 报 点 评... 12 营 销 板 块 公 司 中 报 点 评... 12 省 广 股 份 (002400) 上 半 年 业 绩 符 合 预 期, 数 字 营 销 收 入 占 比 显 著 提 升... 12 明 家 联 合 (300242) 上 半 年 业 绩 略 超 预 期, 打 造 领 先 精 准 营 销 平 台... 15 利 欧 股 份 (002131) 数 字 营 销 业 绩 亮 眼, 多 点 发 力 未 来 具 成 长 空 间... 18 麦 达 数 字 (002137) 出 售 资 产 助 力 业 绩, 坚 定 推 进 企 业 级 SAAS 生 态 战 略... 20 影 视 板 块 公 司 中 报 点 评... 21 文 投 控 股 (600715) 下 半 年 影 视 游 戏 表 现 值 得 期 待, 多 方 位 布 局 持 续 围 绕 文 创 产 业 纵 深 发 展... 21 光 线 传 媒 (300251) 电 影 业 务 助 推 上 半 年 业 绩 高 增 长, 下 半 年 多 部 重 磅 电 影 轮 番 上 映... 23 华 策 影 视 (300133) 持 续 推 进 SIP+X 战 略, 夯 实 内 容 并 扩 展 消 费 边 界... 29 万 达 院 线 (002739) 非 票 收 入 增 长 迅 速, 打 造 基 于 场 景 消 费 的 娱 乐 综 合 体... 36 骅 威 文 化 (002502) 上 半 年 影 视 贡 献 主 要 业 绩, 仍 将 围 绕 泛 娱 乐 持 续 布 局... 38 互 联 网 板 块 公 司 中 报 点 评... 39 凯 撒 股 份 (002425) 推 3.5 亿 员 工 持 股 计 划, 泛 娱 乐 产 业 链 全 面 落 地 开 花... 39 宝 通 科 技 (300031) 业 绩 接 近 预 告 区 间 上 限, 持 续 推 进 互 联 网 转 型 升 级... 42 盛 天 网 络 (300494) 业 绩 增 长 稳 健, 借 助 渠 道 优 势 积 极 布 局 新 业 务... 43 天 润 数 娱 (002113) 点 点 乐 并 表 致 业 绩 扭 亏 为 盈, 持 续 坚 定 布 局 互 联 网 文 化 产 业... 45 体 育 板 块 公 司 中 报 点 评... 46 当 代 明 诚 (600136) 影 视 + 体 育 双 轮 驱 动, 打 造 文 化 产 业 整 合 运 营 平 台... 46 2 / 49
核 心 观 点 : 投 资 策 略 互 联 网 传 媒 一 上 半 年 营 销 游 戏 板 块, 由 于 内 生 稳 健 增 长 + 并 表 影 响 业 绩 增 长 不 错, 增 速 分 别 为 51% 72.5%; 影 视 板 块 受 票 房 走 势 低 迷 影 响,2 季 度 电 影 板 块 整 体 业 绩 增 速 一 般 剔 除 并 表 因 素, 个 股 已 出 现 分 化, 由 于 并 购 放 慢, 下 半 年 及 后 续 新 增 并 表 业 绩 影 响 下 降, 同 时 随 着 今 明 年 对 赌 到 期, 业 绩 持 续 性 及 对 收 购 标 的 的 整 合, 将 影 响 个 股 价 值 判 断 营 销 板 块 : 受 益 于 内 生 增 长 + 外 延 拓 展, 营 销 板 块 业 绩 继 续 保 持 高 速 增 长,16 年 上 半 年 营 销 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 49.2%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 51.1%; 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 28.6% 上 半 年 明 家 联 合 (+971%) 利 欧 股 份 (+76%) 增 速 强 劲, 省 广 股 份 (+31%) 分 众 传 媒 (+24%) 增 长 稳 健 影 视 动 漫 板 块 :16 年 上 半 年 影 视 动 漫 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 35.8%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 34.8%; 不 考 虑 新 增 并 表 影 响 较 大 的 转 型 公 司, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 22.2%, 其 中 2 季 度 受 票 房 走 势 低 迷 影 响, 院 线 电 影 制 作 发 行 公 司 2 季 度 业 绩 增 速 环 比 放 缓 上 半 年 光 线 传 媒 (+291%) 大 幅 增 长, 中 国 电 影 (+34.4%) 万 达 院 线 (+28%) 华 策 影 视 (+24%) 增 长 稳 健, 文 投 控 股 同 比 扭 亏, 骅 威 文 化 (+252%) 新 增 并 表 业 绩 大 幅 增 长 互 联 网 板 块 ( 含 游 戏 ):16 年 上 半 年 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 61.7%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 58.9%; 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 26.4% 游 戏 板 块, 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 同 比 增 长 44.9% 72.5%, 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 31.6% 上 半 年 凯 撒 股 份 (+180%) 掌 趣 科 技 (+148%) 顺 网 科 技 (+147%) 三 七 互 娱 (+125%) 宝 通 科 技 (+96%) 增 速 强 劲 教 育 :16 年 上 半 年 平 面 媒 体 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 22.7%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 28.0% 教 育 公 司 以 传 统 公 司 转 型 教 育 公 司 为 主, 目 前 主 要 看 教 育 资 产 证 券 化, 重 点 关 注 民 促 法 修 法 具 体 细 则 落 地 平 面 媒 体 :16 年 上 半 年 平 面 媒 体 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 17.3%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 2.2%; 剔 除 粤 传 媒 影 响,16 年 上 半 年 平 面 媒 体 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 18.2%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 4.9% 在 互 联 网 移 动 互 联 网 等 新 媒 体 冲 击 下, 行 业 增 速 一 般, 主 要 看 个 股 转 型 升 级 和 国 企 改 革 资 产 注 入 机 会 有 线 网 络 :16 年 上 半 年 平 面 媒 体 板 块 收 入 合 计 同 比 下 滑 0.1%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 下 滑 4.1%, 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 下 滑 4.2% 公 司 发 展 受 到 受 省 网 整 合 资 产 整 合 影 响, 积 极 转 型 和 加 速 客 厅 经 济 布 局, 同 时 在 游 戏 教 育 电 商 VR 等 领 域 积 极 拓 展, 关 注 相 关 国 企 改 革 机 会 二 行 业 层 面, 主 流 用 户 及 消 费 群 体 从 80 后 为 主 向 90 后 00 后 为 主 的 变 迁, 同 时 互 联 网 传 媒 行 业 盈 利 模 式 也 由 原 来 流 量 模 式 向 流 量 + 付 费 模 式 过 渡, 由 此 将 产 生 新 文 娱 消 费 模 式 1 经 历 电 视 PC 移 动 几 轮 互 联 网 传 媒 产 业 周 期 后, 以 80 后 为 主 流 的 娱 乐 消 费 形 式, 经 历 迭 代 升 级, 产 业 趋 于 成 熟, 而 以 90 00 后 为 代 表 的 文 娱 消 费 正 在 崛 起, 因 文 化 消 费 观 念 不 同 也 将 诞 生 差 异 化 的 新 模 式 2 另 一 方 面, 互 联 网 传 媒 盈 利 模 式 中, 流 量 变 现 模 式 瓶 颈 已 现, 而 用 户 付 费 模 式 正 在 快 速 普 及, 将 打 开 新 增 长 空 间, 同 时 产 生 新 商 业 模 式 3 国 际 化 对 A 股 公 司 是 机 遇 也 是 挑 战, 引 入 海 外 优 质 资 产, 同 时 将 国 内 好 的 产 品 和 模 式 带 出 去, 打 开 全 球 市 场, 目 前 国 际 化 还 在 摸 3 / 49
索 阶 段, 缺 乏 成 功 经 验, 龙 头 公 司 国 际 化 是 引 领 投 资 策 略 互 联 网 传 媒 三 投 资 角 度, 维 持 自 下 而 上 的 选 股 思 路, 选 择 业 绩 确 定 性 强, 以 及 通 过 模 式 升 级 打 开 增 长 空 间 的 公 司 营 销 : 上 半 年 由 于 并 表 影 响 及 内 生 稳 健 发 展, 业 绩 增 速 不 错, 后 续 营 销 + 垂 直 领 域 拓 展 国 际 并 购 打 开 新 增 长 推 荐 省 广 股 份 利 欧 股 份 明 家 联 合 影 视 动 漫 : 今 年 2 季 度 开 始 电 影 票 房 走 势 低 迷, 影 视 公 司 全 年 业 绩 增 速 承 压, 关 注 板 块 调 整 带 来 的 个 股 投 资 机 会, 另 外 重 点 关 注 头 部 电 影 上 映 的 催 化 机 会 推 荐 龙 头 公 司, 包 括 文 投 控 股 万 达 院 线 光 线 传 媒 华 策 影 视, 以 及 中 小 市 值 公 司, 包 括 慈 文 传 媒 骅 威 文 化 游 戏 : 推 荐 中 小 市 值 且 业 绩 高 增 长 或 有 外 延 预 期 的 公 司, 包 括 凯 撒 股 份 宝 通 科 技 骅 威 文 化, 以 及 基 本 面 扎 实 的 游 戏 龙 头 公 司, 包 括 完 美 世 界 顺 网 科 技 教 育 : 行 业 方 面 看 好 学 前 国 际 教 育 成 长 性,K12 职 业 教 育 资 产 证 券 化 和 整 合 机 会, 公 司 方 面 重 点 抓 子 板 块 优 质 教 育 资 产, 以 龙 头 为 主, 推 荐 文 化 长 城 勤 上 光 电 全 通 教 育 四 风 险 提 示 : 移 动 互 联 网 行 业 增 速 放 缓 ; 并 购 整 合 不 达 预 期, 标 的 业 绩 不 达 预 期 正 文 : 一 营 销 板 块 : 受 益 于 内 生 增 长 + 外 延 拓 展, 营 销 板 块 业 绩 继 续 保 持 高 速 增 长,16 年 上 半 年 营 销 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 49.2%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 51.1%; 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 28.6% 上 半 年 明 家 联 合 (+971%) 利 欧 股 份 (+76%) 增 速 强 劲, 省 广 股 份 (+31%) 分 众 传 媒 (+24%) 增 长 稳 健 营 销 行 业 子 版 块 中, 移 动 营 销 依 然 保 持 较 快 增 长, 是 景 气 度 最 高 的 子 行 业, 明 家 联 合 利 欧 股 份 受 益 于 移 动 营 销 业 务 的 快 速 发 展, 获 得 较 快 增 长 省 广 股 份 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 15% 至 44.3 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 31% 至 2.6 亿, 业 绩 较 快 增 长 主 要 是 毛 利 率 相 对 较 高 的 数 字 营 销 收 入 占 比 和 毛 利 率 均 提 升, 新 增 大 客 户 毛 利 率 逐 步 提 升 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 20%~40% 至 4.3~5.0 亿 利 欧 股 份 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 56% 至 30.7 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 76% 至 2.7 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 15 年 12 月 起 万 圣 伟 业 微 创 时 代 并 表 ( 上 半 年 净 利 润 分 别 为 1.11 亿 0.36 亿 ), 上 海 漫 酷 上 海 氩 氪 琥 珀 传 播 业 绩 增 长 稳 健 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 144.6%~194.1% 至 4.2~5.1 亿 万 圣 伟 业 纳 入 上 市 公 司 后 实 现 快 速 增 长, 协 同 效 应 显 著 明 家 联 合 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 247% 至 13.0 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 971% 至 1.13 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 金 源 互 动 发 展 较 快, 微 赢 互 动 云 时 空 于 16 年 1 月 并 表 预 计 16 年 前 3 季 度 收 入 增 长 135.8%~206.6% 至 15.3~19.9 亿, 利 润 增 长 649.8%~817.9% 至 1.3~1.6 亿 分 众 传 媒 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 22% 至 49.3 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 24% 至 19.0 亿 业 绩 增 长 主 要 由 于 新 经 济 品 牌 对 分 众 媒 体 价 值 认 知 度 和 投 放 量 的 不 断 提 升 预 4 / 49
计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 22.6%~26.6% 至 30.5~31.5 亿 投 资 策 略 互 联 网 传 媒 蓝 色 光 标 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 49% 至 51.4 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 307% 至 3.5 亿, 扣 非 后 归 属 母 公 司 净 利 润 1.63 亿, 同 比 增 长 6.2%, 主 要 是 确 认 1.83 亿 璧 合 科 技 投 资 收 益, 同 时 多 盟 亿 动 等 移 动 营 销 业 务 并 表 增 厚 业 绩 麦 达 数 字 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 90% 至 3.7 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 7,311% 至 1.3 亿 业 绩 增 长 主 要 由 于 顺 为 广 告 奇 思 广 告 利 宣 广 告 于 2015 年 11 月 起 并 表, 顺 为 广 告 和 奇 思 广 告 上 半 年 分 别 实 现 净 利 润 1,674 万 1,250 万, 以 及 出 售 元 通 孵 化 股 权 获 得 的 投 资 收 益 9,886 万 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 4,752.3%~4,798.9% 至 1.35~1.37 亿 表 1 营 销 板 块 公 司 情 况 公 司 名 股 价 市 值 收 入 增 速 归 属 母 公 司 净 利 润 增 速 14N 15N 15H1 16H1 14N 15N 15H1 16H1 省 广 股 份 14.97 176 13.4% 51.9% 46.7% 15.2% 47.8% 28.8% 20.8% 30.7% 分 众 传 媒 15.17 1,325 12.3% 15.1% 22.4% 16.3% 40.3% 23.6% 蓝 色 光 标 11.04 221 66.8% 39.6% 31.4% 48.9% 62.8% -90.5% -71.4% 307.1% 华 谊 嘉 信 10.09 69-11.1% 108.4% 41.9% -5.7% 11.1% 81.1% 187.7% -12.4% 思 美 传 媒 34.55 99 31.3% 15.9% 8.3% 81.0% -15.8% 24.7% 8.7% 70.3% 明 家 联 合 36.56 117 17.5% 433.0% 312.8% 247.0% 113.7% 1250.2% 602.2% 971.3% 利 欧 股 份 18.45 296 56.1% 52.8% 58.5% 56.4% 221.3% 25.3% 23.7% 75.9% 腾 信 股 份 23.72 91 21.2% 73.0% 68.2% 14.7% 15.7% 64.4% 48.2% -54.7% 引 力 传 媒 21.53 57 2.2% 30.4% 21.7% -6.4% -20.9% -45.9% -31.7% -18.3% 麦 达 数 字 15.82 91-11.7% -23.5% -2.2% 90.1% 107.6% 27.3% -31.4% 7311.0% 天 龙 集 团 27.70 80 37.9% 89.3% 9.9% 408.3% -89.2% 2898.6% -34.7% 4473.9% 资 料 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 影 视 动 漫 板 块 : 16 年 上 半 年 影 视 动 漫 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 35.8%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 34.8%; 不 考 虑 新 增 并 表 影 响 较 大 的 转 型 公 司, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 22.2%, 其 中 2 季 度 受 票 房 走 势 低 迷 影 响, 院 线 电 影 制 作 发 行 公 司 2 季 度 业 绩 增 速 环 比 放 缓 上 半 年 光 线 传 媒 (+291%) 大 幅 增 长, 中 国 电 影 (+34.4%) 万 达 院 线 ( +28%) 华 策 影 视 (+24%) 增 长 稳 健, 文 投 控 股 同 比 扭 亏, 骅 威 文 化 (+252%) 新 增 并 表 业 绩 大 幅 增 长 剔 除 并 表 影 响 的 业 绩 增 速 低 于 预 期, 内 生 增 速 仅 为 8.6%, 符 合 行 业 基 本 面 情 况, 上 半 年 电 影 票 房 增 速 放 缓,1~6 月 票 房 合 计 同 比 增 长 22%,1~8 月 票 房 合 计 同 比 增 长 仅 13%, 增 速 大 幅 低 于 年 初 预 期, 第 2 季 度 暑 期 档 分 别 同 比 下 滑 4.9% 6.3% 文 投 控 股 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 103294% 至 8.5 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 2227% 至 2.4 亿, 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 耀 莱 和 都 玩 于 2015 年 9 月 开 始 并 表 下 半 年 2 部 重 磅 电 影 上 映, 票 房 值 得 期 待, 我 不 是 潘 金 莲 和 铁 道 飞 虎 分 别 于 9 月 30 日 和 12 月 16 日 上 映 ; 功 夫 瑜 伽 和 普 通 人 将 于 明 年 上 映 艺 人 经 纪 是 增 长 亮 点, 公 司 已 签 约 吴 亦 凡, 后 续 还 将 签 约 多 名 高 人 气 明 星 游 戏 业 务 注 重 产 品 类 型 拓 展 及 IP 影 游 联 5 / 49
动, 下 半 年 热 血 战 歌 龙 城 传 奇 之 路 斩 妖 录 水 族 馆 消 消 乐 等 游 戏 将 贡 献 收 入 光 线 传 媒 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 74% 至 7.2 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 291% 至 3.2 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 电 影 收 入 同 比 增 长 102.6% 至 6.1 亿, 同 时 电 影 业 务 毛 利 率 同 比 增 长 20 个 百 分 点 至 56.0%,1 2 季 度 贡 献 主 要 收 入 的 电 影 分 别 为 美 人 鱼 和 谁 的 青 春 不 迷 茫 火 锅 英 雄 公 司 国 庆 档 上 映 的 从 你 的 全 世 界 路 过 和 圣 诞 节 的 大 闹 天 竺 有 跻 身 年 度 票 房 TOP 榜 的 潜 质 华 策 影 视 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 67% 至 15.5 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 24% 至 2.7 亿 业 绩 较 快 增 长 主 要 由 于 公 司 影 视 剧 销 售 规 模 增 长, 新 业 务 电 影 和 综 艺 节 目 产 生 收 入 较 去 年 同 期 增 长 比 例 较 大 万 达 院 线 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 64% 至 57.2 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 28% 至 8.0 亿 业 绩 较 快 增 长 主 要 由 于 上 半 全 国 票 房 持 续 增 长, 同 时 公 司 自 建 和 收 购 影 城 数 量 不 断 增 加, 并 且 完 成 收 购 慕 威 时 尚 (2015 年 12 月 并 表 ) 世 茂 影 院 (2015 年 12 月 并 表 ) 和 Hoyts 公 司 (2015 年 10 月 完 成 ), 非 票 业 务 增 长 迅 速 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 20%~40% 至 11.3~13.1 亿 骅 威 文 化 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 116% 至 3.6 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 252% 至 0.9 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 第 一 波 和 梦 幻 星 生 园 分 别 于 15 年 2 季 度 和 12 月 开 始 并 表, 上 半 年 实 现 净 利 润 0.33 亿 和 0.85 亿 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 200%~250% 至 1.4~1.7 亿 奥 飞 娱 乐 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 21% 至 15.2 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 15% 至 2.9 亿, 业 绩 增 长 主 要 原 因 是 公 司 的 各 项 业 务 健 康 发 展 慈 文 传 媒 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 2330% 至 4.3 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 410% 至 0.9 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 电 视 剧 发 行 收 入 增 长 较 大 及 赞 成 科 技 等 子 公 司 业 绩 纳 入 公 司 合 并 范 围 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 170%~219% 至 1.3~1.5 亿 中 国 电 影 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 7% 至 44.8 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 34% 至 6.1 亿 业 绩 增 长 主 要 由 于 公 司 电 影 发 行 电 影 放 映 业 务 保 持 稳 定 增 长 上 海 电 影 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 18% 至 5.0 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 22% 至 1.2 亿 幸 福 蓝 海 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 12% 至 6.8 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 16% 至 0.7 亿 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 5.9%~10.7% 至 6,650~6,950 万 当 代 明 诚 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 53% 至 1.6 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 下 滑 9% 至 0.2 亿 营 业 收 入 变 动 主 要 是 2016 年 1 月 完 成 对 双 刃 剑 的 收 购 并 新 增 并 表 表 2 影 视 板 块 公 司 情 况 收 入 增 速 归 属 母 公 司 净 利 润 增 速 公 司 名 股 价 市 值 14N 15N 15H1 16H1 14N 15N 15H1 16H1 华 谊 兄 弟 12.82 357 18.6% 62.1% 167.3% 13.5% 51.9% 8.9% 35.4% -39.9% 光 线 传 媒 11.18 328 34.7% 25.1% 37.6% 74.3% 0.4% 22.1% -19.8% 291.1% 华 策 影 视 14.41 252 108.2% 38.7% 20.5% 67.2% 51.0% 21.9% 7.6% 24.3% 华 录 百 纳 24.39 173 101.0% 148.2% 300.2% 25.1% 21.1% 78.6% 37.7% 46.6% 新 文 化 21.41 115 28.9% 65.3% 45.6% 26.3% 5.8% 104.5% 88.7% 5.8% 奥 飞 娱 乐 29.09 381 56.4% 6.6% 23.0% 20.6% 85.4% 14.3% 49.6% 14.6% 6 / 49
骅 威 文 化 27.68 119 6.1% 23.9% -8.4% 116.2% 7.6% 250.3% 89.2% 252.1% 长 城 影 视 13.64 72 15.6% 94.7% 67.3% 189.8% 30.1% 18.0% 26.6% 39.6% 文 投 控 股 25.19 415-80.1% 7123.4% -17.7% 103294.0% -75.0% 388.3% -66.0% 2226.9% 万 达 院 线 71.53 840 32.7% 49.9% 40.8% 64.1% 32.9% 48.1% 50.5% 28.0% 中 国 电 影 32.76 612 30.6% 22.4% 0.0% 6.9% 15.3% 75.9% 0.0% 34.4% 上 海 电 影 41.96 157 18.3% 28.1% 0.0% 18.1% 15.1% 19.4% 0.0% 21.9% 幸 福 蓝 海 45.15 140 14.9% 66.4% 0.0% 12.0% -28.2% 30.4% 0.0% 15.5% 当 代 东 方 12.09 96 33.4% 2100.7% 815.5% 115.9% -124.6% 20013% 1097.5% 20.7% 唐 德 影 视 69.92 112 27.7% 31.8% 153.7% -1.0% 34.2% 31.0% 121.2% 4.1% 慈 文 传 媒 40.00 126 10.6% 73.2% 12.6% 2330.5% 3.7% 64.0% 55.4% 410.4% 北 京 文 化 21.49 156 158.3% -17.0% 5.0% 80.3% 145.3% -73.4% -46.8% 203.1% 星 美 联 合 15.31 63-100.0% 0.0% 0.0% 0.0% -287.0% 154.4% -53.8% 90.7% 美 盛 文 化 36.03 161 97.3% -10.5% -11.8% 31.9% 132.7% 30.1% 53.9% 71.7% 资 料 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 三 互 联 网 板 块 ( 含 游 戏 ): 16 年 上 半 年 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 61.7%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 58.9%; 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 26.4% 游 戏 板 块, 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 同 比 增 长 44.9% 72.5%, 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长 31.6% 上 半 年 凯 撒 股 份 (+180%) 掌 趣 科 技 (+148%) 顺 网 科 技 (+147%) 三 七 互 娱 (+125%) 宝 通 科 技 (+96%) 增 速 强 劲 游 戏 行 业 依 然 具 有 较 高 景 气 度, 尤 其 移 动 游 戏 保 持 较 高 增 长, 业 绩 增 速 较 快 的 公 司 主 要 受 移 动 游 戏 业 务 带 动 2016 年 中 国 移 动 游 戏 用 户 数 达 到 4.05 亿, 同 比 增 长 10.7%, 市 场 规 模 达 到 374.8 亿, 同 比 增 长 79.1%, 移 动 游 戏 在 游 戏 市 场 比 重 超 过 客 户 端 游 戏, 并 成 为 游 戏 行 业 增 长 主 要 动 力 凯 撒 股 份 :16 年 上 半 年 收 入 下 滑 23% 至 2.2 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 180% 至 0.4 亿 收 入 变 动 主 要 因 为 服 装 业 务 战 略 性 缩 减, 利 润 增 长 主 要 因 为 酷 牛 和 幻 文 科 技 2015 年 4 月 和 6 月 开 始 并 表, 天 上 友 嘉 2016 年 5 月 开 始 并 表 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 115%~165% 至 6,966~8,587 万 公 司 后 续 产 品 储 备 充 足, 酷 牛 研 发 的 传 奇 世 界 预 计 10 月 上 线, 天 上 友 嘉 研 发 的 三 国 志 总 部 运 作 的 锦 绣 未 央 预 计 11 月 前 后 上 线 ; 目 前 有 5~6 个 手 游 项 目 在 研 发, 预 计 2017 年 1~3 季 度 会 发 布 出 来 宝 通 科 技 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 192% 至 7.0 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 96% 至 0.8 亿 业 绩 大 幅 增 长 由 于 易 幻 网 络 70% 股 权 于 3 月 开 始 并 表, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 0.58 亿, 占 上 市 公 司 利 润 的 75% 下 半 年 游 戏 发 行 节 奏 做 到 不 断 档 发 行, 预 计 发 行 30 款 手 游, 其 中 包 括 知 名 IP 游 戏 剑 侠 情 缘 国 内 超 级 明 星 范 冰 冰 代 言 的 暗 黑 黎 明 2 圣 斗 士 星 矢 倚 天 屠 龙 记 射 雕 英 雄 传 等 大 作 三 七 互 娱 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 13% 至 24.3 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 125% 至 4.9 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 公 司 在 国 内 继 续 巩 固 手 机 游 戏 一 线 发 行 商 的 地 位, 并 逐 渐 建 立 自 身 的 优 势 手 游 发 行 业 务 稳 健 提 升, 注 册 用 户 过 亿, 月 流 水 近 2 亿 海 外 手 游 发 行 业 务 增 长 较 快, 在 东 南 亚 地 区 成 功 发 行 六 龙 御 天 的 中 文 泰 语 英 文 等 不 同 版 本 的 手 机 游 戏 7 / 49
顺 网 科 技 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 71% 至 6.9 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 147% 至 2.5 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 游 戏 运 营 能 力 持 续 提 升,2015 年 游 戏 运 营 业 务 收 入 5.1 亿, 同 比 大 幅 增 长 211.4%, 页 游 开 服 行 业 排 名 第 4, 付 费 用 户 超 200 万 ; 互 联 网 增 值 业 务 互 联 网 广 告 业 务 通 过 技 术 改 进 效 果 提 升, 业 务 保 持 稳 定 增 长 完 美 世 界 :16 年 上 半 年 收 入 下 滑 2% 至 21.1 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 13% 至 3.8 亿 2016 年 上 半 年 游 戏 收 入 18.4 亿 元, 影 视 收 入 2.7 亿 元 游 戏 收 入 主 要 来 自 端 游 诛 仙 完 美 世 界 国 际 版 无 冬 online DOTA2 和 手 游 神 雕 侠 侣 魔 力 宝 贝, 上 半 年 上 线 的 手 游 射 雕 英 雄 传 3D 和 倚 天 屠 龙 记, 以 及 电 视 游 戏 无 冬 OL Xbox 版 ; 影 视 收 入 主 要 有 神 犬 小 七 第 二 季 麻 辣 变 形 计 等 电 视 剧 灵 魂 摆 渡 系 列 等 网 剧, 分 歧 者 3 极 限 挑 战 等 电 影, 跨 界 歌 王 等 综 艺 和 艺 人 经 纪 收 入 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 为 6.2~6.8 亿 天 润 数 娱 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 349% 至 3,599 万, 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 扭 亏 至 1,376 万 业 绩 增 长 由 于 点 点 乐 于 4 月 过 户 5 月 开 始 并 表, 点 点 乐 为 上 市 公 司 贡 献 净 利 润 1,211 万 元, 占 净 利 润 88% 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 2,800~3,500 万 掌 趣 科 技 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 109% 至 9.5 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 148% 至 4.2 亿 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 公 司 精 品 游 戏 如 拳 皇 98 终 极 之 战 OL 等 保 持 稳 定 业 绩 自 2016 年 1 月 1 日 起 天 马 时 空 纳 入 公 司 合 并 利 润 表, 其 手 游 产 品 全 民 奇 迹 业 绩 突 出, 对 公 司 报 告 期 内 收 入 贡 献 较 大 星 辉 娱 乐 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 25% 至 9.0 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 54% 至 2.7 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 星 辉 天 拓 自 研 页 游 精 品 龙 骑 士 传 手 游 产 品 刀 锋 无 双 持 续 保 持 月 流 水 1,000 万 以 上 的 水 平, 畅 娱 天 下 多 款 游 戏 也 取 得 较 高 流 水 水 平 乐 视 网 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 126% 至 100.6 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 12% 至 2.8 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 超 级 电 视 热 销 会 员 付 费 及 广 告 业 务 快 速 增 长,2016 年 6 月 30 日 乐 视 超 级 电 视 上 市 3 年 累 计 销 售 达 到 约 700 万 台 盛 天 网 络 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 23% 至 1.3 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 6% 至 0.4 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 市 场 推 广 力 度 和 投 入 力 度 加 大, 游 戏 数 量 用 户 数 和 ARPU 值 快 速 增 长 带 动 游 戏 联 运 业 务 大 幅 增 长 92%; 互 联 网 增 值 服 务 业 务 同 比 增 长 48% 表 3 互 联 网 板 块 公 司 情 况 收 入 增 速 归 属 母 公 司 净 利 润 增 速 公 司 名 股 价 市 值 14N 15N 15H1 16H1 14N 15N 15H1 16H1 游 族 网 络 28.56 246 27.2% 81.9% 63.6% 56.0% 40.3% 24.4% 33.1% 7.7% 掌 趣 科 技 10.12 280 103.6% 45.0% 34.7% 108.6% 115.2% 42.3% 52.6% 148.4% 三 七 互 娱 19.99 417 132.7% 678.4% 1609.5% 13.0% 938.1% 1224.2% 8228.7% 124.7% 完 美 世 界 36.98 486-6.5% 22.0% 19.2% -2.3% 46.3% 51.7% -1.3% 12.7% 宝 通 科 技 23.88 95-10.4% -6.5% 0.9% 192.3% -28.0% -7.2% -2.7% 95.7% 星 辉 娱 乐 12.84 160 13.5% -33.6% -38.6% 24.7% 91.5% 36.9% 141.4% 54.0% 人 民 网 19.82 219 54.1% 1.3% 17.1% -19.9% 21.0% -16.9% -39.4% -45.8% 中 青 宝 21.27 56 50.9% -29.9% -24.7% -23.1% -143.2% 395.9% -30.6% -68.7% 顺 网 科 技 36.24 248 87.1% 57.5% 78.7% 71.3% 53.0% 82.1% 170.6% 147.0% 盛 天 网 络 41.31 99 8.7% 3.5% 0.0% 23.2% -16.7% -27.6% 0.0% 5.9% 乐 视 网 44.75 887 188.8% 90.9% 51.8% 125.6% 42.8% 57.4% 67.7% 11.6% 8 / 49
三 六 五 网 31.04 60 26.4% 34.7% 26.9% 4.8% 31.6% -16.1% -34.9% 3.5% 大 唐 电 信 19.42 171 0.9% 7.7% -11.2% 49.8% 39.5% -86.9% -222.5% -27.9% 新 国 都 27.17 64 35.9% 44.1% 22.6% 56.1% 44.9% 7.4% -24.3% -2.4% 天 神 娱 乐 73.50 215 54.3% 97.8% 30.3% 169.0% 66.2% 56.3% 48.6% 41.5% 凯 撒 股 份 23.19 118 6.9% 16.8% 27.7% -23.1% -74.2% 1132.7% 85.1% 179.6% 视 觉 中 国 22.80 160 49.3% 38.8% 8.1% 38.8% 76.5% 11.1% 10.0% 46.2% 昆 仑 万 维 26.62 300 28.1% -7.5% -8.5% 38.3% -25.1% 24.2% -15.9% 25.2% 恺 英 网 络 44.90 304-3.9% 221.4% 12.2% 10.4% -1252.9% 947.0% 130.2% -36.3% 巨 龙 管 业 26.90 215-25.6% 30.3% 5.9% 0.7% -76.3% 2179.0% 519.5% 5.9% 天 润 数 娱 12.66 96-43.0% -1.7% -4.2% 348.7% -80.2% -784.3% -417.7% 702.3% 冰 川 网 络 178.90 179 32.2% 2.7% 0.0% -0.3% 24.4% 8.8% 0.0% -11.4% 盛 讯 达 140.21 131 3.3% -0.9% 0.0% 16.6% 15.4% 5.0% 0.0% 20.0% 资 料 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 四 教 育 : 2016 年 上 半 年 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 33.2%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 46.0% 教 育 公 司 以 传 统 公 司 转 型 教 育 公 司 为 主, 目 前 主 要 看 教 育 资 产 证 券 化, 重 点 关 注 民 促 法 修 法 具 体 细 则 落 地 威 创 股 份 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 31.8% 至 4.5 亿, 利 润 增 长 297.1% 至 0.7 亿 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 超 高 分 辨 率 数 字 拼 接 墙 系 统 业 务 盈 利 小 幅 增 长, 幼 儿 园 运 营 管 理 服 务 业 务 发 展 迅 猛, 盈 利 同 比 大 幅 提 升 勤 上 光 电 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 0.7% 至 4.46 亿, 利 润 增 长 119.2% 至 0.37 亿 业 绩 增 长 主 要 系 公 司 坚 持 巩 固 并 强 化 优 势 产 业, 拓 延 应 用 技 术 创 新 影 响 互 联 网 + 产 品 升 级, 进 一 步 优 化 完 善 传 统 优 势 产 业 销 售 网 络 服 务 体 系 新 南 洋 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 24.9% 至 6.53 亿, 利 润 增 长 24.7% 至 0.38 亿 业 绩 增 长 主 要 系 公 司 教 育 培 训 业 务 增 长 态 势 良 好 全 资 子 公 司 上 海 昂 立 教 育 科 技 集 团 有 限 公 司 继 续 保 持 在 K12 教 育 领 域 各 项 培 训 业 务 的 领 先 优 势, 新 校 拓 展 迅 猛, 各 战 略 事 业 部 维 持 快 速 增 长 紫 光 学 大 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 1,665.1% 至 2.2 亿, 利 润 下 降 632.8% 至 -1,151 万 业 绩 变 动 主 要 系 公 司 设 备 租 赁 业 务 及 物 业 租 赁 业 务 维 持 稳 定 运 营, 并 完 成 对 学 大 教 育 集 团 的 合 并 ; 上 半 年 确 认 因 筹 划 重 大 事 项 而 发 生 的 中 介 机 构 费 用, 且 计 提 向 控 股 股 东 借 款 而 产 生 的 利 息 支 出 文 化 长 城 :16 年 上 半 年 收 入 下 降 10.2% 至 1.99 亿, 利 润 增 长 18.5% 至 0.11 亿 业 绩 变 动 主 要 系 近 期 整 个 陶 瓷 行 业 出 口 有 所 下 降, 内 销 渠 道 建 设 的 不 断 拓 展, 目 前 已 初 具 规 模 电 光 科 技 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 18.5% 至 2.52 亿, 利 润 下 降 47.5% 至 1,986 万 业 绩 变 动 主 要 系 宏 观 经 济 形 势 下 滑 以 及 下 游 煤 炭 行 业 走 低 等, 达 得 利 和 泰 亿 达 两 家 公 司, 充 分 利 用 自 己 的 优 势 资 源, 取 得 较 好 的 销 售 预 期 全 通 教 育 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 190.0% 至 4.1 亿, 利 润 增 长 6.7% 至 0.4 亿 业 绩 增 长 9 / 49
主 要 由 于 EdSaaS 业 务 收 入 增 加 并 表 导 致 继 续 教 育 业 务 收 入 家 校 互 动 升 级 业 务 收 入 增 加 拓 维 信 息 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 69.4% 至 4.9 亿, 利 润 增 长 5.2% 至 1.3 亿 业 绩 增 长 主 要 系 新 增 合 并 公 司 的 影 响 所 致 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 5%~35% 至 1.5~1.9 亿 表 4 教 育 板 块 公 司 情 况 公 司 名 股 价 市 值 收 入 增 速 归 属 母 公 司 净 利 润 增 速 14N 15N 15H1 16H1 14N 15N 15H1 16H1 立 思 辰 19.55 170 37.1% 20.8% 47.1% 37.0% 60.7% 29.7% -238.3% 337.5% 全 通 教 育 26.85 170 11.8% 128.0% 51.7% 190.0% 6.9% 108.6% 10.9% 6.7% 拓 维 信 息 13.73 153 17.6% 16.8% 1.3% 69.4% 42.3% 272.0% 253.1% 5.2% 新 南 洋 29.57 77-4.1% 0.0% -8.5% 24.9% 17.1% -4.7% 12.2% 24.7% 中 泰 桥 梁 19.22 96 25.1% -8.3% -35.3% -21.8% 120.6% -77.9% -59.2% 34.9% 秀 强 股 份 12.93 77 6.4% 21.8% 12.5% 31.1% -2.0% 65.7% 37.4% 71.7% 电 光 科 技 19.25 62-12.8% -8.2% -23.8% 18.5% -15.2% 1.7% 45.1% -47.4% 方 直 科 技 23.39 37 10.3% 20.1% 12.9% 6.8% -3.4% -1.3% 4.8% -54.7% 紫 光 学 大 43.80 42 84.9% 33.3% 130.3% 1655.0% 129.5% -789.7% 277.9% -632.8% 威 创 股 份 16.15 135-20.9% 16.7% 5.0% 31.8% -65.1% 13.6% -52.2% 297.1% 文 化 长 城 16.03 64 8.0% -0.8% 4.0% -10.2% 133.4% 47.5% 11.3% 18.5% 保 龄 宝 13.78 51 1.1% 31.4% 37.0% 0.5% -44.6% 79.8% 10.7% 4.9% 和 晶 科 技 45.61 73 38.3% 15.5% 16.2% 68.6% 33.8% 1.5% 23.7% 157.5% 勤 上 光 电 9.45 89-20.6% -6.2% -7.9% 0.7% -88.2% 68.8% -70.3% 119.2% 资 料 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 五 平 面 媒 体 : 2016 年 上 半 年 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 17.3%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 2.2%; 剔 除 粤 传 媒 影 响,16 年 上 半 年 平 面 媒 体 板 块 收 入 合 计 同 比 增 长 18.2%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 增 长 4.9% 在 互 联 网 移 动 互 联 网 等 新 媒 体 冲 击 下, 行 业 增 速 一 般, 主 要 看 个 股 转 型 升 级 和 国 企 改 革 资 产 注 入 机 会 中 文 传 媒 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 15.7% 至 61 亿, 利 润 增 长 21.5% 至 6.3 亿 业 绩 增 长 主 要 由 于 公 司 传 统 核 心 主 业 稳 健 增 长, 游 戏 等 新 兴 科 技 业 态 快 速 发 展, 贸 易 业 务 风 险 规 模 得 到 有 效 管 控 天 舟 文 化 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 5.7% 至 2.39 亿, 利 润 下 降 9.8% 至 0.72 亿 业 绩 变 动 主 要 系 报 告 期 图 书 业 务 收 入 增 加, 报 告 期 内 收 购 人 民 今 典 51% 股 权, 合 并 收 入 增 加 0.14 亿 元 皖 新 传 媒 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 13.6% 至 33.6 亿, 利 润 增 长 2.3% 至 4.8 亿 业 绩 增 长 主 要 由 于 公 司 一 般 图 书 文 体 用 品 及 其 他 和 多 媒 体 业 务 销 售 规 模 继 续 扩 大 所 致 10 / 49
表 5 平 面 媒 体 板 块 公 司 情 况 公 司 名 股 价 市 值 收 入 增 速 归 属 母 公 司 净 利 润 增 速 14N 15N 15H1 16H1 14N 15N 15H1 16H1 中 南 传 媒 18.84 338 12.5% 11.6% 13.8% 7.9% 32.2% 15.4% 23.0% 6.6% 凤 凰 传 媒 11.52 293 25.8% 4.4% 16.5% 2.0% 26.4% -6.7% 13.8% 13.6% 中 文 传 媒 23.12 319-7.8% 10.5% -14.3% 15.7% 27.0% 30.7% 27.9% 21.5% 皖 新 传 媒 13.30 265 25.0% 14.6% 17.7% 13.6% 14.6% 11.3% 41.1% 2.3% 华 闻 传 媒 11.43 231 5.4% 9.7% 25.2% -16.0% 87.0% -14.8% -33.5% -20.5% 浙 报 传 媒 15.44 183 27.2% 12.8% 16.0% -1.5% 25.8% 18.0% 0.1% 7.8% 中 文 在 线 46.75 133 22.4% 44.7% 23.0% 75.2% 2.9% -32.3% -10.0% 12.5% 粤 传 媒 8.18 95-3.2% -20.1% 0.7% -25.1% -25.4% -294.0% -34.2% -340.8% 大 地 传 媒 11.40 117 9.9% 0.5% 7.5% 3.0% 3.0% 9.6% 21.8% -5.5% 长 江 传 媒 9.16 111 11.4% 153.5% 18.9% 170.5% -44.2% 54.2% 20.7% 19.8% 城 市 传 媒 12.13 85 0.9% 10.7% -0.1% 17.4% 216.2% 19.7% 179.1% 17.1% 新 华 传 媒 9.19 96-3.2% -12.1% -7.0% -9.9% -15.3% 14.6% 34.1% -21.2% 博 瑞 传 播 8.72 95 5.5% -26.4% -18.0% -26.6% -16.9% -73.4% -54.2% -91.7% 天 舟 文 化 18.34 106 57.3% 5.5% 29.4% 5.7% 481.9% 49.0% 222.8% -9.8% 新 华 文 轩 29.04 262 2.2% 5.9% 0.0% 9.5% 1.6% 2.3% 0.0% 2.6% 读 者 传 媒 30.71 88-12.9% 8.7% 0.0% -24.8% -13.9% -28.1% 0.0% -23.8% 资 料 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 六 有 线 网 络 : 2016 年 上 半 年 板 块 收 入 合 计 同 比 下 滑 0.1%, 归 属 母 公 司 净 利 润 合 计 同 比 下 滑 4.1%, 剔 除 并 表 利 润 影 响, 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 下 滑 4.2% 公 司 发 展 受 到 受 省 网 整 合 资 产 整 合 影 响, 积 极 转 型 和 加 速 客 厅 经 济 布 局, 同 时 在 游 戏 教 育 电 商 VR 等 领 域 积 极 拓 展, 关 注 相 关 国 企 改 革 机 会 华 数 传 媒 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 10.0% 至 14.0 亿, 利 润 增 长 17.8% 至 3.0 亿 业 绩 增 长 主 要 由 于 公 司 新 媒 体 新 网 络 业 务 继 续 保 持 稳 健 增 长 广 电 网 络 :16 年 上 半 年 收 入 增 长 4.5% 至 12.9 亿, 利 润 增 长 24.1% 至 1.1 亿 业 绩 增 长 主 要 得 益 于 视 频 主 业 平 稳 增 长 基 础 上, 个 人 宽 带 集 团 专 网 专 线 等 数 据 业 务 的 快 速 发 展 ; 而 净 利 润 同 比 增 幅 较 大 由 于 收 入 的 增 幅 高 于 成 本 费 用 的 增 幅, 以 及 固 定 资 产 折 旧 增 长 放 缓 降 本 增 效 降 低 管 理 费 用 发 行 中 期 票 据 节 约 财 务 费 用 等 原 因 所 致 东 方 明 珠 :16 年 上 半 年 收 入 下 降 13.6% 至 95.1 亿, 利 润 下 降 12.6% 至 12.8 亿 上 半 年 剔 除 房 地 产 销 售 转 让 风 行 网 并 表 等 因 素 后, 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 同 比 增 长 8.3% 和 13.6% 天 威 视 讯 :16 年 上 半 年 收 入 下 降 7.5% 至 8.2 亿, 利 润 增 长 10.4% 至 1.6 亿 预 计 16 年 前 3 季 度 利 润 增 长 0%~30% 至 2.0~2.6 亿 公 司 新 增 基 础 网 络 覆 盖 用 户 数 新 拓 展 用 户 数 与 去 年 基 本 持 平, 收 入 下 滑 主 要 由 于 受 市 场 竞 争 需 求 变 化 以 及 用 户 迁 移 等 因 素 影 响 11 / 49
表 6 有 线 网 络 板 块 公 司 情 况 公 司 名 股 价 市 值 收 入 增 速 投 资 策 略 互 联 网 传 媒 归 属 母 公 司 净 利 润 增 速 14N 15N 15H1 16H1 14N 15N 15H1 16H1 东 方 明 珠 26.66 700 12.9% 35.5% 53.4% -13.6% 16.0% 26.1% 14.4% -12.6% 华 数 传 媒 19.50 280 33.9% 18.5% 11.1% 10.0% 51.1% 39.0% 50.3% 17.8% 电 广 传 媒 17.23 244 7.3% 9.3% 0.6% 37.1% -31.2% 14.7% -36.8% -8.5% 歌 华 有 线 17.56 244 9.6% 4.1% -0.2% 8.0% 51.0% 18.3% 57.6% 35.5% 吉 视 传 媒 4.95 154 6.7% 6.1% 2.0% 0.2% 1.9% 0.4% -24.3% -17.6% 湖 北 广 电 16.11 102 13.4% 35.2% 42.7% -3.2% 20.4% 51.9% 60.0% -9.6% 天 威 视 讯 14.99 93 1.3% -11.1% 7.5% -7.5% 13.7% 21.9% 32.3% 10.4% 广 电 网 络 15.06 91 13.1% 3.9% 9.0% 4.5% -14.7% 14.0% 16.1% 24.1% 江 苏 有 线 10.74 417 11.9% 5.9% 10.8% 1.9% 12.6% -0.5% 13.6% -2.4% 广 西 广 电 15.82 264 11.1% 21.0% 0.0% 8.0% 6.0% 5.8% 0.0% -27.3% 资 料 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 附 重 点 公 司 中 报 点 评 营 销 板 块 公 司 中 报 点 评 : 省 广 股 份 (002400) 上 半 年 业 绩 符 合 预 期, 数 字 营 销 收 入 占 比 显 著 提 升 事 件 : 公 司 2016 年 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 44.33 亿 2.59 亿, 分 别 同 比 增 长 15.2% 和 30.7%; 上 半 年 EPS 为 0.19 元 ( 考 虑 股 本 摊 薄 ),1 季 度 2 季 度 EPS 分 别 为 0.08 元 0.11 元 公 司 预 计 2016 年 1~9 月 归 属 母 公 司 净 利 润 4.25~4.96 亿, 同 比 增 长 20.0%~40.0%, EPS 为 0.31 元 ~0.37 元 ( 考 虑 股 本 摊 薄 ) 点 评 : 一 上 半 年 业 绩 同 比 增 长 31% 符 合 我 们 预 期 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 44.33 亿 (+15.2%) 和 2.59 亿 (+30.7%); 毛 利 率 同 比 提 升 1.4 个 百 分 点 至 17.5%, 主 要 是 毛 利 率 相 对 较 高 的 数 字 营 销 收 入 占 比 和 毛 利 率 均 提 升, 新 增 大 客 户 毛 利 率 逐 步 提 升 第 2 季 度 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 25.37 亿 (+17.5%) 和 1.56 亿 (+20.2%); 毛 利 率 同 比 提 升 0.1 个 百 分 点 至 16.4% 我 们 测 算 上 半 年 内 生 增 长 大 概 20% 左 右, 仍 保 持 不 错 增 长 1 上 半 年 新 增 并 表 利 润 接 近 6 千 万, 主 要 是 晋 拓 文 化 (80% 股 权 ) 传 漾 (80% 股 权 ) 韵 翔 (55% 股 权 ) 去 年 下 半 年 开 始 并 表, 分 别 实 现 净 利 润 0.44 亿 0.17 亿 0.18 亿 2 上 半 年 财 务 费 用 和 股 权 激 励 成 本 摊 销 影 响 业 绩 大 概 4~5 千 万 : 上 半 年 财 务 费 用 3,740 万 ( 同 比 增 长 297%,15 年 上 半 年 为 942 万 ), 管 理 费 用 1.4 亿 ( 同 比 增 长 44.5%,15 年 上 半 年 为 0.97 亿 ), 主 要 是 晋 拓 文 化 (80% 股 权 ) 和 蓝 门 数 字 (51% 股 权 ) 合 并, 及 股 权 激 励 摊 销 成 本 3 上 半 年 新 增 研 发 投 入 项 目 0.29 亿, 主 要 是 晋 拓 传 漾 技 术 研 发 支 出 公 司 预 计 2016 年 前 3 季 度 归 属 母 公 司 净 利 润 为 4.25 亿 ~4.96 亿, 同 比 增 长 20%~40%, EPS 为 0.31 元 ~0.37 元 ( 考 虑 股 本 摊 薄 ) 对 应 3 季 度 归 属 母 公 司 净 利 润 区 间 为 1.66 亿 ~2.59 亿, EPS 区 间 为 0.12 元 ~0.19 元, 同 比 增 长 6.5%~65.5%, 环 比 增 长 7.0%~66.3% 12 / 49
表 1 各 季 度 业 绩 回 顾 ( 百 万 元 ) 16Q1 16Q2 15H1 16H1 15N 16E 营 业 收 入 1,896 2,537 3,848 4,433 9,629 11,807 营 业 成 本 1,536 1,537 3,227 3,657 7,899 9,718 销 售 费 用 140 139 234 278 585 737 管 理 费 用 66 74 97 140 221 260 财 务 费 用 16 22 9 37 35 31 投 资 净 收 益 2 43 11 46 37 40 营 业 利 润 129 217 248 346 785 1,026 归 属 母 公 司 净 利 润 103 156 198 259 548 705 EPS( 元 ) 0.08 0.11 0.15 0.19 0.40 0.52 主 要 比 率 16Q1 16Q2 15H1 16H1 15N 16E 毛 利 率 19.0% 16.4% 16.1% 17.5% 18.0% 17.7% 营 业 费 用 率 7.4% 5.5% 6.1% 6.3% 6.1% 6.2% 管 理 费 用 率 3.5% 2.9% 2.5% 3.2% 2.3% 2.2% 营 业 利 润 率 6.8% 8.5% 6.4% 7.8% 8.2% 8.7% 有 效 税 率 21.1% 20.6% 22.7% 20.8% 25.7% 25.0% 净 利 率 5.7% 7.0% 5.3% 6.5% 6.3% 6.8% YOY 16Q1 16Q2 15H1 16H1 15N 16E 收 入 12.3% 17.5% 46.7% 15.2% 51.9% 22.6% 归 属 母 公 司 净 利 润 50.4% 20.2% 20.8% 30.7% 28.8% 28.8% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 2016 年 上 半 年 经 营 回 顾 1 数 字 营 销 收 入 占 比 和 毛 利 率 均 显 著 提 升, 成 为 一 大 亮 点 数 字 营 销 上 半 年 收 入 14.5 亿, 收 入 占 比 33%, 比 15 年 24% 的 占 比 提 升 9 个 百 分 点, 主 要 是 对 数 字 媒 体 投 放 增 加 ; 数 字 营 销 毛 利 率 18.2%, 比 15 年 16.3% 提 升 1.9 个 百 分 点 2 品 牌 管 理 : 毛 利 率 同 比 提 升 1.9 个 百 分 点 至 85.7% 3 上 半 年 雅 润 实 现 净 利 润 0.37 亿, 完 成 全 年 承 诺 业 绩 的 45%, 预 计 完 成 全 年 承 诺 业 绩 问 题 不 大 4 持 续 对 外 投 资 布 局 完 善 产 业 链 : 上 半 年 先 后 投 资 易 简 广 告 上 海 凯 淳 南 奥 体 育 海 口 中 策 系 列 公 司, 与 双 刃 剑 体 育 达 成 战 略 合 作 协 议, 旨 在 移 动 营 销 电 子 商 务 体 育 营 销 户 外 广 告 等 领 域 完 善 产 业 链 布 局 ; 设 立 前 海 省 广 资 本, 借 助 资 本 助 推 产 业 链 布 局 分 业 务 经 营 情 况 : 媒 介 代 理 : 营 业 收 入 25.8 亿, 同 比 下 滑 25.6%, 占 总 营 收 58.1%, 毛 利 率 同 比 持 平 媒 介 代 理 收 入 同 比 下 滑 主 要 由 于 数 字 营 销 业 务 被 单 独 拆 分 计 算 数 字 营 销 : 营 业 收 入 14.5 亿, 占 总 营 收 32.8%, 较 2015 年 24.1% 有 显 著 提 升 ; 毛 利 率 18.2%,2015 年 毛 利 率 为 16.3% 自 有 媒 体 : 营 业 收 入 2.2 亿, 同 比 增 长 1.2%, 占 总 营 收 5.0%, 毛 利 率 同 比 增 长 0.5 个 百 分 点 至 37.3% 品 牌 管 理 : 营 业 收 入 1.0 亿, 同 比 下 滑 2.1%, 占 总 营 收 2.2%, 毛 利 率 同 比 增 长 1.9 个 百 分 点 至 85.7% 三 公 司 前 期 对 产 业 链 相 关 公 司 的 投 资 布 局 对 业 绩 贡 献 开 始 逐 渐 显 现 上 半 年 投 资 收 益 0.46 亿 ; 上 半 年 投 资 公 司 中 合 宝 娱 乐 ( 持 股 20%) 实 现 0.26 亿 净 利 润 钛 铂 新 媒 13 / 49
体 ( 持 股 23.8%) 实 现 835 万 净 利 润 公 司 围 绕 营 销 + 战 略 持 续 布 局, 跟 随 消 费 者 消 费 者 关 注 媒 体 内 容 的 变 化 进 行 深 度 改 变, 拓 展 营 销 边 界, 与 垂 直 领 域 深 度 结 合 省 广 以 营 销 + 连 接 切 入 不 同 领 域, 持 续 对 垂 直 领 域 进 行 布 局, 重 点 围 绕 新 一 代 消 费 群 体 的 媒 体 习 惯, 逐 点 布 局 包 括 IP 内 容 ( 参 股 合 宝 娱 乐 成 立 省 广 影 业 省 广 阳 光 省 广 体 验 营 销 ) 体 育 ( 参 股 南 创 奥 恒 与 双 刃 剑 战 略 合 作 ) 自 媒 体 ( 投 资 易 简 ) 电 商 ( 参 股 上 海 凯 淳 ) 二 次 元 ( 参 股 漫 人 文 化 ) 等 公 司, 基 本 形 成 覆 盖 新 一 代 消 费 群 体 的 立 体 营 销 集 群 四 维 持 买 入 评 级 我 们 预 测 公 司 16~17 年 净 利 润 分 别 为 7.05 亿 (+29%) 和 9.17 亿 ( +30%), 按 非 公 开 发 行 完 成 后 总 股 本 13.6 亿 股 摊 薄, 当 前 股 价 对 应 16~17 年 EPS 为 0.52 元 和 0.68 元, 对 应 16~17 年 PE 分 别 为 29 倍 和 22 倍 公 司 今 年 业 绩 增 速 受 财 务 费 用 和 股 权 激 励 成 本 摊 销 影 响 较 大, 不 过 预 计 仍 能 保 持 不 错 增 长 态 势 ; 同 时 随 着 证 监 会 审 批 加 快, 公 司 再 融 资 有 望 近 期 拿 到 批 文, 资 金 到 位 将 一 定 程 度 缓 解 公 司 财 务 费 用 压 力 我 们 看 好 公 司 内 生 持 续 稳 定 增 长, 同 时 外 延 投 资 + 收 购 有 节 奏 持 续 推 进, 积 极 构 建 营 销 生 态, 后 续 营 销 + 将 释 放 更 大 价 值 和 空 间 五 风 险 提 示 : 收 购 整 合 不 达 预 期, 宏 观 经 济 不 景 气 对 公 司 广 告 投 放 影 响 表 2 盈 利 预 测 简 表 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 13N 14N 15N 16E 17E 18E 15H 16H 媒 介 代 理 4,807 5,390 6,314 7,448 8,652 9,997 3,462 2,576 数 字 营 销 2,321 3,148 3,697 4,423 1,453 自 有 媒 体 368 452 532 585 675 775 220 223 品 牌 管 理 257 279 239 287 344 757 98 96 公 关 业 务 157 212 221 334 384 42 67 84 杂 志 发 行 1 4 1 5 6 7 1 1 合 计 5,591 6,338 9,629 11,807 13,759 16,002 3,848 4,433 收 入 增 速 13N 14N 15N 16E 17E 18E 15H 16H 媒 介 代 理 20.6% 12.1% 17.1% 18.0% 16.2% 15.6% 55.0% -25.6% 数 字 营 销 35.6% 17.5% 19.6% 自 有 媒 体 5.1% 22.8% 17.7% 9.9% 15.4% 14.8% 25.8% 1.2% 品 牌 管 理 25.3% 8.6% 20.0% 20.0% 20.0% 120.0% -17.0% -2.1% 公 关 业 务 91.1% 35.4% 4.3% 50.9% 15.0% -89.1% -28.7% 25.7% 杂 志 发 行 -5.8% 182.4% 35.0% 30.0% 30.0% 30.0% -56.4% -6.1% 合 计 20.8% 13.4% 51.9% 22.6% 16.5% 16.3% 46.7% 15.2% 毛 利 率 13N 14N 15N 16E 17E 18E 15H 16H 媒 介 代 理 12.9% 13.8% 13.1% 12.3% 12.2% 11.8% 12.4% 12.3% 数 字 营 销 16.3% 17.3% 17.5% 17.8% 18.2% 自 有 媒 体 43.1% 41.6% 38.2% 38.0% 39.0% 40.0% 36.8% 37.3% 品 牌 管 理 80.4% 80.1% 83.3% 80.0% 80.0% 80.0% 83.8% 85.7% 公 关 业 务 50.8% 51.1% 55.5% 52.5% 52.5% 52.5% 44.6% 36.4% 杂 志 发 行 6.1% 50.8% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% 4.8% -3.1% 合 计 19.0% 20.0% 18.0% 17.7% 17.8% 18.1% 16.1% 17.5% EPS 0.21 0.31 0.40 0.52 0.68 0.83 0.15 0.19 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 14 / 49
明 家 联 合 (300242) 上 半 年 业 绩 略 超 预 期, 打 造 领 先 精 准 营 销 平 台 一 公 司 上 半 年 业 绩 增 长 971%, 略 超 我 们 和 市 场 预 期 上 半 年 实 现 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 13.00 亿 和 1.13 亿, 分 别 同 比 增 长 247.0% 和 971.3%; 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 1.01 亿, 同 比 增 长 948.6%; 毛 利 率 同 比 增 长 2.2 个 百 分 比 至 15.4%; 实 现 EPS 为 0.32 元 ( 考 虑 股 本 摊 薄 ) 公 司 业 绩 增 长 主 要 是 因 为 微 赢 互 动 和 云 时 空 于 2016 年 年 初 并 表, 同 时 各 并 表 子 公 司 的 移 动 营 销 业 务 发 展 迅 速 公 司 第 2 季 度 实 现 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 7.26 亿 ( +228.8%) 和 0.55 亿 ( +671.7%); 毛 利 率 为 14.0% 公 司 拟 每 10 股 送 10 股 公 司 预 计 2016 年 前 3 季 度 营 收 为 15.3~19.9 亿 元, 同 比 增 长 135.8%~206.6%; 前 3 季 度 净 利 润 为 1.31~1.60 亿, 同 比 增 长 649.8%~817.9%, 考 虑 摊 薄 后 EPS 为 0.37~0.46 元 ; 预 计 第 3 季 度 营 收 为 2.30~6.90 亿 ; 累 计 净 利 润 为 0.17~0.47 亿 ; 考 虑 摊 薄 后 EPS 为 0.05~0.13 元 二 上 半 年 经 营 回 顾 : 公 司 完 成 对 原 有 电 涌 业 务 的 剥 离, 主 营 业 务 全 面 转 型 升 级 为 移 动 互 联 网 营 销, 上 半 年 移 动 互 联 网 广 告 业 务 营 业 收 入 12.87 亿 元, 占 营 业 收 入 的 99.0%, 移 动 互 联 网 广 告 归 属 母 公 司 净 利 润 1.21 亿 元 截 至 2016 年 6 月 30 日 在 移 动 数 字 营 销 业 务 方 面, 公 司 累 计 尚 有 3.86 亿 元 订 单 未 完 成 销 售 移 动 互 联 网 媒 体 广 告 : 上 半 年 实 现 收 入 7.23 亿, 同 比 增 长 213.9%, 毛 利 率 同 比 下 降 4.1 个 百 分 点 14.7% 公 司 获 得 oppo 手 机 vivo 手 机 小 米 手 机 乐 视 手 机 应 用 宝 等 多 个 媒 体 的 核 心 代 理 资 格, 并 积 极 进 军 海 外 移 动 营 销 市 场 搜 索 引 擎 广 告 服 务 : 上 半 年 实 现 收 入 3.75 亿, 同 比 增 长 292.1%, 毛 利 率 同 比 下 降 1.8 个 百 分 点 5.2% 公 司 蝉 联 2015-2016 年 度 百 度 五 星 级 核 心 代 理 商 百 度 顾 问 委 员 会 核 心 成 员, 连 续 四 年 成 为 百 度 手 机 助 手 全 国 最 大 的 代 理 商 移 动 互 联 网 广 告 包 开 发 : 上 半 年 实 现 收 入 1.30 亿, 毛 利 率 为 43.1% 应 用 分 发 : 上 半 年 实 现 收 入 0.59 亿, 毛 利 率 为 29.9% 公 司 旗 下 的 平 台 合 作 的 内 容 提 供 商 超 过 了 600 家 各 类 渠 道 900 家, 推 广 app 超 过 2000 个, 日 均 活 跃 用 户 550 万, 产 品 总 激 活 2500 万,SSP 日 均 展 示 次 数 过 亿, 发 行 的 产 品 日 均 新 增 用 户 在 30 万 左 右, 在 同 行 业 内 达 到 领 先 级 别 电 涌 保 护 产 品 : 公 司 完 成 对 原 有 电 涌 保 护 产 品 业 务 的 剥 离 上 半 年 实 现 收 入 0.11 亿, 同 比 下 滑 74.2%, 毛 利 率 同 比 上 升 2.0 个 百 分 点 至 11.3% 公 司 将 全 资 子 公 司 东 莞 明 家 防 雷 100% 股 权 以 及 公 司 拥 有 的 因 将 电 涌 保 护 产 品 业 务 有 关 资 源 整 合 至 东 莞 明 家 防 雷 所 产 生 的 对 东 莞 明 家 防 雷 的 债 权 出 售 给 控 股 股 东 实 际 控 制 人 周 建 林 持 续 外 延 扩 张, 完 善 产 业 战 略 布 局 1 2016 年 1 月 公 司 全 资 子 公 司 明 家 香 港 以 自 有 资 金 500 万 美 元 认 购 TAPJOY 新 增 发 行 的 E 系 列 优 先 股 353 万 股 TAPJO 拥 有 全 球 领 先 的 激 励 式 应 用 内 广 告 平 台, 在 美 国 德 国 英 国 中 国 日 本 和 韩 国 均 有 子 公 司, 下 属 广 告 发 布 平 台 上 的 APP 注 册 个 数 已 超 过 30 万 个, 月 均 活 跃 用 户 数 约 为 5 亿, 每 天 上 线 的 广 告 项 目 达 1,000 万 条, 其 在 海 外 尤 其 是 美 国 市 场 的 广 告 资 源 业 务 渠 道 数 据 管 理 和 分 析 上 有 较 为 丰 富 的 经 验 2 公 司 还 投 资 参 股 了 线 上 线 下 深 圳 市 北 冥 科 技 有 限 公 司 深 圳 乐 摇 摇 信 息 科 技 有 限 公 司 北 京 纵 横 天 涯 科 技 有 限 公 司 深 圳 市 农 家 兄 弟 农 业 科 技 有 限 公 司 北 京 智 推 网 络 技 术 有 限 公 司, 进 一 步 完 善 公 司 战 略 布 局 2016 年 6 月 公 司 将 持 有 的 友 才 网 络 150 万 元 出 资 ( 占 友 才 网 络 总 股 本 的 30%) 转 15 / 49
让 给 友 才 网 络 股 东 王 跃 红, 至 此, 公 司 不 再 持 有 友 才 网 络 任 何 股 权 三 后 续 经 营 展 望 : 公 司 未 来 发 展 战 略 是 继 续 通 过 资 本 市 场 外 延 式 发 展 在 移 动 数 字 营 销 行 业 继 续 精 耕 细 作, 打 造 移 动 互 联 网 营 销 全 产 业 链, 成 为 国 内 移 动 营 销 领 军 企 业 未 来 明 家 联 合 将 充 分 整 合 APP 端 WAP 端 和 短 信 端 的 业 务 平 台, 形 成 更 为 综 合 性 的 移 动 营 销 商 业 模 式, 为 客 户 提 供 更 为 全 面 的 移 动 营 销 服 务 公 司 启 动 收 购 小 子 科 技 无 线 线 上 线 下 剩 余 股 权 的 重 大 资 产 重 组, 进 军 大 数 据 应 用 领 域, 目 前 该 重 组 项 目 正 处 于 中 国 证 监 会 的 审 核 阶 段 此 次 收 购 有 利 于 进 一 步 完 善 公 司 数 字 营 销 业 务 链, 增 添 新 的 业 务 领 域, 为 实 现 各 个 业 务 板 块 的 联 动 提 供 便 利, 有 利 于 各 个 子 公 司 之 间 产 生 业 务 协 同 此 次 收 购 前, 公 司 已 持 有 小 子 科 技 13.5% 股 权 无 锡 线 上 线 下 10% 股 权 小 子 科 技 : 具 备 精 细 化 数 据 分 析 能 力 和 移 动 互 联 网 广 告 程 序 化 投 放 平 台 的 设 计 建 设 能 力, 业 务 范 围 包 括 网 盟 推 广 精 品 推 广 以 及 程 序 化 投 放 等 主 流 移 动 广 告 各 类 投 放 模 式 目 前 已 构 建 较 成 熟 的 柚 子 SSP 平 台, 并 不 断 完 善 升 级 中 ; 流 量 数 据 分 析 模 型 也 获 得 知 名 企 业 的 认 可, 并 建 立 数 据 分 析 咨 询 合 作 关 系 未 来 将 把 做 精 做 强 移 动 广 告 程 序 化 投 放 业 务 链 作 为 重 点 发 展 方 向 无 锡 线 上 线 下 : 专 业 的 移 动 信 息 服 务 提 供 商, 主 要 利 用 自 身 企 信 通 业 务 平 台 为 电 商 中 小 企 业 的 商 务 活 动 提 供 移 动 短 信 服 务, 包 括 验 证 码 通 知 会 员 提 醒 等 内 容, 目 前 主 要 与 江 苏 地 区 的 无 锡 常 州 移 动 分 公 司 武 汉 移 动 分 公 司 建 立 了 稳 定 合 作 关 系 未 来 无 锡 线 上 线 下 将 继 续 扩 大 与 电 信 运 营 商 的 合 作 范 围, 建 立 与 电 信 联 通 等 运 营 商 的 合 作 关 系, 构 建 全 方 位 的 短 信 通 道 体 系 四 维 持 买 入 评 级 我 们 预 测 公 司 2016~2018 年 备 考 净 利 润 为 2.93 亿 3.62 亿 和 4.48 亿, 按 增 发 完 成 后 总 股 本 3.51 亿 计 算, 对 应 16~18 年 备 考 EPS 为 0.83 元 1.03 元 1.27 元, 当 前 股 价 40.0 元 / 股 对 应 16~18 年 备 考 PE 为 46 倍 37 倍 30 倍, 增 发 完 成 后 公 司 总 市 值 为 134 亿 五 风 险 提 示 : 移 动 营 销 行 业 发 展 不 及 预 期 并 购 整 合 风 险 表 1 明 家 科 技 2014 年 至 今 投 资 收 购 情 况 统 计 ( 单 位 : 百 万 元 ) 标 的 公 业 务 领 投 资 收 购 时 股 权 业 务 介 绍 司 域 金 额 间 目 前 主 要 以 宝 传 媒 网 络 联 盟 蘑 菇 市 场 和 云 开 发 者 平 台 等 3 个 移 动 广 2014 业 务 平 台 提 供 专 业 综 合 的 移 动 互 联 网 广 告 整 体 解 决 方 案, 整 云 时 空 15 11.36% 告 平 台 年 3 月 合 智 能 手 机 领 域 优 质 媒 体 及 广 告 资 源, 为 广 告 主 提 供 精 准 推 广 服 务, 为 开 发 者 创 造 广 告 收 益 公 司 是 国 内 新 锐 移 动 网 络 营 销 平 台, 金 源 互 动 凭 借 稀 缺 的 优 质 移 动 媒 体 渠 道 多 元 化 的 客 户 资 源 精 准 的 上 下 游 资 源 整 合 能 力, 为 客 户 提 供 数 字 营 销 整 合 服 务 在 客 户 资 源 方 面, 拥 有 百 金 源 互 移 动 广 2014 409 100% 度 腾 讯 苏 宁 美 团 37 游 戏 美 图 等 客 户 在 渠 道 资 源 方 动 告 代 理 年 8 月 面, 包 括 搜 索 类 视 频 类 社 交 媒 体 等 五 大 类 百 余 家 渠 道 媒 体, 成 为 百 度 搜 狗 91 助 手 等 媒 体 渠 道 的 核 心 或 一 级 代 理 商 16 / 49
标 的 公 司 业 务 领 域 投 资 金 额 股 权 收 购 时 间 业 务 介 绍 掌 众 信 息 ( 已 出 售 ) 移 动 广 告 平 台 移 动 应 用 媒 体 24 12% 2014 年 8 月 掌 众 定 位 于 移 动 互 联 网 的 技 术 型 媒 体 公 司, 专 注 于 基 于 智 能 手 机 的 广 告 媒 体, 成 立 以 来 先 后 研 发 推 出 爱 告 iadmob 移 动 广 告 平 台 多 米 移 动 广 告 聚 合 平 台 YY 智 能 语 音 助 理 锁 屏 秀 秀 等 基 于 智 能 移 动 终 端 的 广 告 平 台 和 媒 体 性 APP 客 户 端 产 品 微 赢 互 动 主 要 从 事 移 动 互 联 网 广 告 业 务, 通 过 移 动 广 告 平 台 以 微 赢 互 动 移 动 广 告 平 台 1008 100% 2015 年 6 月 及 广 告 网 络 联 盟 整 合 移 动 互 联 网 各 种 类 型 的 流 量 资 源, 为 互 联 网 公 司 手 游 公 司 等 广 告 主 快 速 精 准 推 广 各 种 产 品 提 供 一 站 式 落 地 服 务, 并 获 取 产 品 推 广 收 入 现 阶 段, 微 赢 互 动 主 要 采 用 的 推 广 方 式 为 APP 推 广 及 WAP 推 广 云 时 空 主 要 业 务 为 移 动 广 告 推 广, 依 托 宝 传 媒 蘑 菇 市 场 及 云 云 时 空 移 动 广 告 平 台 332 88.64% 2015 年 6 月 开 发 者 业 务 平 台, 以 及 广 泛 覆 盖 各 类 媒 体 渠 道, 实 现 各 类 APP 应 用 软 件 和 手 机 游 戏 产 品 的 推 广 和 宣 传, 为 广 告 主 提 供 高 效 率 广 覆 盖 的 移 动 广 告 服 务 云 时 空 是 移 动 广 告 领 域 内 较 为 重 要 的 广 告 网 络 联 盟 之 一 小 子 科 技 定 位 以 精 准 营 销 为 核 心 理 念 的 移 动 互 联 网 广 告 服 务 平 小 子 科 技 移 动 广 告 技 术 公 司 27 13.5% 2015 年 4 月 台, 依 托 领 先 的 数 据 分 析 技 术 和 网 络 营 销 技 术, 实 现 对 网 络 用 户 的 精 准 定 向 对 广 告 资 源 的 智 能 管 理 其 未 来 主 要 发 展 方 向 为 : 一 方 面 继 续 深 度 挖 掘 媒 体 价 值, 帮 助 媒 体 实 现 收 益 最 大 化 ; 另 一 方 面 帮 助 广 告 主 优 化 广 告 投 放, 实 现 程 序 化 优 选 购 买, 降 低 广 告 成 本, 提 升 投 资 回 报 率 友 才 网 络 ( 已 出 售 ) 人 力 O2O 2 30% 2015 年 4 月 建 立 人 力 资 源 服 务 的 O2O 模 式, 通 过 网 络 引 流 + 线 下 体 验 的 方 式 提 供 人 力 资 源 服 务, 建 设 人 力 资 源 的 在 线 服 务 平 台 齐 欣 时 代 5% 2015 年 点 酷 时 代 2% 2015 年 双 行 线 主 要 从 事 互 联 网 视 频 广 告 代 理 业 务, 其 与 暴 风 影 音 迅 双 行 线 网 络 视 频 广 告 代 理 10 10% 2016 年 1 月 雷 看 看 百 度 视 频 爱 奇 艺 电 影 网 风 云 直 播 等 诸 多 互 联 网 媒 体 有 着 良 好 的 合 作 关 系, 为 客 户 在 互 联 网 视 频 方 面 的 广 告 投 放 提 供 优 质 的 媒 体 资 源 目 前 双 行 线 在 互 联 网 视 频 广 告 代 理 行 业 具 有 一 定 的 知 名 度 TAPJOY 海 外 广 告 平 台 500 万 美 元 1.81% 2016 年 2 月 TAPJOY, INC. 拥 有 全 球 领 先 的 激 励 式 应 用 内 广 告 平 台, 其 Tapjoy Mobile Value Exchange 模 式 让 用 户 与 广 告 互 动 后 得 以 换 取 进 阶 的 应 用 程 序 内 容, 比 如 通 关 或 升 级 进 阶 的 金 币 积 分 等 无 锡 线 上 线 下 移 动 信 息 服 务 提 供 商 17 10% 2016 年 3 月 公 司 依 托 自 身 体 系 化 的 服 务 流 程 和 较 出 色 的 平 台 运 营 能 力, 主 要 为 广 大 电 商 中 小 企 业 等 提 供 各 类 短 信 服 务, 包 括 信 息 验 证 用 户 通 知 以 及 会 员 提 醒 等 信 息 17 / 49
标 的 公 业 务 领 投 资 司 域 金 额 股 权 移 动 广 小 子 科 告 技 术 技 公 司 606 86.5% 移 动 信 无 锡 线 息 服 务 上 线 下 提 供 商 403 90% 休 闲 游 深 圳 北 戏 研 发 冥 科 技 发 行 移 动 广 深 圳 乐 告 分 发 摇 摇 平 台 10% 北 京 纵 移 动 广 横 天 涯 告 平 台 10% 深 圳 农 家 兄 弟 电 商 5% 北 京 智 移 动 广 推 网 络 告 平 台 1.39% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 收 购 时 间 2016 年 7 月 2016 年 7 月 2016 上 半 年 2016 上 半 年 2016 上 半 年 2016 上 半 年 2016 上 半 年 投 资 策 略 互 联 网 传 媒 业 务 介 绍 小 子 科 技 是 以 技 术 深 耕 为 导 向 的 新 型 互 联 网 广 告 公 司, 业 务 范 围 包 括 网 盟 推 广 精 品 推 广 以 及 程 序 化 投 放 等 主 流 移 动 广 告 各 类 投 放 模 式 依 托 自 身 体 系 化 服 务 流 程 和 较 出 色 的 平 台 运 营 能 力, 主 要 为 广 大 电 商 中 小 企 业 等 提 供 各 类 短 信 服 务, 包 括 信 息 验 证 用 户 通 知 以 及 会 员 提 醒 等 信 息 利 欧 股 份 (002131) 数 字 营 销 业 绩 亮 眼, 多 点 发 力 未 来 具 成 长 空 间 一 公 司 上 半 年 业 绩 增 速 76% 接 近 业 绩 预 告 区 间 上 限 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 30.65 亿 和 2.73 亿, 分 别 同 比 增 长 56.4% 和 75.9%,EPS 为 0.18 元 ; 毛 利 率 为 23.4%, 业 绩 增 长 主 要 因 为 2015 年 12 月 起 万 圣 伟 业 微 创 时 代 并 表 ( 上 半 年 净 利 润 分 别 为 1.11 亿 0.36 亿 ), 上 海 漫 酷 上 海 氩 氪 琥 珀 传 播 业 绩 增 长 稳 健 公 司 第 2 季 度 实 现 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 16.80 亿 ( +51.3%) 和 1.39 亿 ( +74.4%); 毛 利 率 为 23.6% 公 司 预 计 前 3 季 度 归 属 母 公 司 净 利 润 为 4.20~5.05 亿, 同 比 增 长 144.6%~194.1%, EPS 为 0.27~0.33 元 ; 预 计 第 3 季 度 净 利 润 区 间 为 1.47~2.32 亿,EPS 为 0.10~0.15 元 二 公 司 数 字 营 销 业 务 已 形 成 完 整 业 务 布 局, 上 半 年 营 销 板 块 增 长 显 著, 收 入 占 总 收 入 69%, 营 销 板 块 主 要 5 家 公 司 合 计 贡 献 净 利 润 2.2 亿, 完 成 全 年 合 计 承 诺 业 绩 的 59%, 其 中 万 圣 伟 业 业 绩 贡 献 突 出 上 海 漫 酷 上 海 氩 氪 琥 珀 传 播 万 圣 伟 业 微 创 时 代 分 别 实 现 净 利 润 0.51 亿 (+4.9%) 0.17 亿 (+29.1%) 0.13 亿 (+45.1%) 1.11 亿 ( +84.8%) 0.36 亿 ( +35.7%), 分 别 完 成 承 诺 业 绩 的 69.4% 56.0% 51.8% 59.9% 49.9% 机 械 制 造 板 块 基 本 稳 定, 上 半 年 实 现 收 入 9.23 亿 (-13.5%), 毛 利 率 30% 互 联 网 营 销 板 块 上 半 年 营 业 收 入 21.23 亿, 同 比 增 长 141.6%, 占 总 收 入 69.3%, 毛 利 率 同 比 下 滑 1.1 个 百 分 点 至 20.5% 1 媒 介 代 理 服 务 业 务 : 上 半 年 营 业 收 入 10.95 亿, 同 比 增 长 40.9%, 毛 利 率 同 比 下 滑 3.0 个 百 分 点 至 12.6% 2 数 字 营 销 服 务 业 务 : 上 18 / 49
半 年 营 业 收 入 1.46 亿, 同 比 增 长 44.3%, 毛 利 率 同 比 下 滑 0.8 个 百 分 点 至 66.8% 3 PC 端 流 量 整 合 业 务 : 上 半 年 营 业 收 入 0.87 亿, 毛 利 率 25.9% 4 移 动 端 流 量 整 合 业 务 : 上 半 年 营 业 收 入 1.96 亿, 毛 利 率 43.4% 5 精 准 营 销 业 务 : 上 半 年 营 业 收 入 5.98 亿, 毛 利 率 15.5% 三 多 点 发 力, 未 来 成 长 具 想 象 空 间 公 司 在 横 向 布 局 数 字 营 销 产 业 链 的 同 时, 积 极 向 游 戏 ( 智 趣 广 告 ) 海 外 留 学 ( 异 乡 好 居 ) 汽 车 ( 亿 嘉 轮 车 城 网 车 和 家 ) 医 疗 服 务 ( 热 源 网 络 ) 等 垂 直 领 域 投 资 布 局 ; 注 重 布 局 内 容 和 娱 乐 营 销 业 务 ( 世 纪 鲲 鹏 盛 夏 星 空 ; 体 外 孵 化 元 力 影 业 心 动 影 业 利 悦 影 业 ), 提 出 打 造 利 欧 互 娱 品 牌, 与 利 欧 数 字 形 成 双 品 牌 ; 先 后 参 与 设 立 20 亿 和 80 亿 规 模 的 2 大 并 购 基 金, 国 内 外 投 资 并 购 可 期 持 续 布 局 娱 乐 内 容 营 销 领 域, 打 造 利 欧 互 娱 战 略 2016 年 公 司 相 继 投 资 专 业 的 影 视 剧 植 入 公 司 天 津 世 纪 鲲 鹏 (2016 年 8 月 投 资 0.85 亿 持 有 15% 股 权 ) 和 影 视 剧 制 作 公 司 盛 夏 星 空 (2016 年 1 月 投 资 5,333 万 占 10% 股 权,7 月 投 资 9,500 万 占 10% 股 权, 合 计 持 有 20% 股 权 ), 实 现 在 互 动 娱 乐 产 业 的 初 步 布 局 同 时 通 过 体 外 培 育 的 方 式 进 行 项 目 储 备 :2016 年 上 半 年 公 司 关 联 公 司 淮 安 利 欧 影 视 投 资 合 伙 企 业 投 资 设 立 上 海 利 欧 元 力 影 业 和 上 海 利 欧 心 动 影 业,2016 年 7 月 设 立 上 海 利 悦 影 业 收 购 智 趣 广 告 于 7 月 13 日 过 户, 拓 展 游 戏 金 融 客 户 群 服 务 能 力 智 趣 广 告 依 托 各 类 互 联 网 媒 体, 主 要 为 游 戏 金 融 等 行 业 客 户 提 供 媒 体 资 源 整 合 与 投 放 精 准 营 销 等 一 系 列 数 字 营 销 服 务 智 趣 广 告 2014 年 2015 年 前 3 季 度 营 业 收 入 分 别 为 0.39 亿 1.93 亿 ; 净 利 润 分 别 为 203 万 1,456 万 智 趣 广 告 承 诺 2016~2018 年 净 利 润 不 低 于 5,800 万 元 7,540 万 元 和 9,802 万 元 投 资 车 和 家, 打 造 汽 车 电 商 + 汽 车 营 销 + 汽 车 金 融 服 务 的 生 态 体 系 2016 年 5 月 公 司 以 自 有 资 金 3.5 亿 元 增 资 车 和 家, 持 有 11.7% 股 权 公 司 以 此 次 投 资 为 依 托, 并 结 合 亿 嘉 轮 网 络 ( 公 司 持 股 5%) 以 及 由 利 欧 关 联 公 司 经 营 的 车 城 网 等 资 源, 公 司 将 逐 步 打 造 汽 车 电 商 + 汽 车 营 销 服 务 + 汽 车 金 融 服 务 的 全 生 态 体 系, 形 成 基 于 汽 车 的 又 一 全 新 的 垂 直 业 务 体 系 参 与 设 立 2 支 大 型 并 购 基 金, 未 来 国 内 外 大 体 量 投 资 并 购 可 期 1 2016 年 6 月 公 司 ( 有 限 合 伙 人 ) 与 浙 大 联 创 投 资 ( 普 通 合 伙 人 ) 宁 波 利 欧 数 娱 ( 普 通 合 伙 人 ) 发 起 设 立 20 亿 并 购 基 金, 其 中 公 司 出 资 6 亿 作 为 劣 后 出 资 人, 主 要 投 资 对 公 司 的 互 联 网 产 业 拓 展 有 利 的 投 资 标 的, 投 资 于 处 于 成 长 期 的 具 有 较 好 成 长 性, 以 及 相 对 成 熟 的 在 可 预 期 的 时 间 内 可 以 IPO 或 并 购 等 方 式 对 接 资 本 市 场 的 企 业 2 8 月 公 司 ( 有 限 合 伙 人 ) 与 鼎 晖 百 孚 ( 普 通 合 伙 人 ) 宁 波 利 欧 数 娱 ( 普 通 合 伙 人 ) 共 同 参 与 投 资 总 规 模 不 超 过 80 亿 利 欧 鼎 晖 并 购 基 金, 其 中 利 欧 股 份 认 购 出 资 不 超 过 8 亿 元 作 为 劣 后 出 资 人 ; 并 购 基 金 仅 用 于 并 购 美 国 等 海 外 市 场 处 于 稳 定 成 长 期 且 排 名 靠 前 的 互 联 网 技 术 型 企 业, 该 基 金 并 购 方 向 明 确, 未 来 海 外 外 延 布 局 可 期 四 员 工 股 权 激 励 持 续 落 地, 激 发 公 司 未 来 动 力 1 2016 年 5 月 公 司 第 2 期 员 工 持 股 累 计 通 过 二 级 市 场 买 入 1,567 万 股, 占 总 股 本 1.04%, 交 易 均 价 15.94 元 / 股, 锁 定 期 1 年 至 2017 年 5 月 30 日 2 公 司 第 1 期 限 制 性 股 票 激 励 计 划 授 予 完 成, 以 7 月 4 日 为 授 予 日, 向 137 名 人 员, 授 予 的 限 制 性 股 票 2,993 万 股, 占 授 予 前 总 股 本 1.98%, 授 予 的 限 制 性 股 票 价 格 为 8.49 元 / 股, 激 励 计 划 有 效 期 5 年, 第 1~4 次 解 锁 (2016~2019 年 ) 互 联 网 板 块 考 核 指 标 为 净 利 润 分 别 不 低 于 4.43 亿 5.63 亿 ( +27%) 6.79 亿 ( +21%) 19 / 49
8.01 亿 (+18%), 且 互 联 网 板 块 净 利 润 占 公 司 当 年 净 利 润 比 例 不 低 于 65% 70% 75% 80% 3 二 股 东 徐 先 明 此 前 增 持 563 万 股 (1 亿 元 ), 增 持 价 约 17.8 元 / 股, 彰 显 对 公 司 发 展 信 心 五 首 次 给 予 买 入 评 级 我 们 预 测 公 司 2016~2018 年 净 利 润 为 6.90 亿 9.05 亿 和 11.01 亿,EPS 分 别 为 0.45 元 0.59 元 和 0.72 元, 当 前 股 价 对 应 16~18 年 PE 为 42 倍 32 倍 和 26 倍 公 司 在 营 销 相 关 垂 直 领 域 和 娱 乐 内 容 等 领 域 多 点 发 力, 同 时 国 内 外 投 资 并 购 预 期 强 烈, 未 来 具 成 长 空 间 ; 员 工 持 股 及 二 股 东 增 持 股 价 提 供 安 全 垫 六 风 险 提 示 : 并 购 整 合 不 达 预 期 ; 人 才 流 失 风 险 麦 达 数 字 (002137) 出 售 资 产 助 力 业 绩, 坚 定 推 进 企 业 级 SaaS 生 态 战 略 一 公 司 上 半 年 业 绩 与 此 前 业 绩 预 告 一 致 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 3.67 亿 和 1.30 亿, 分 别 同 比 增 长 90.1% 和 7,311.0%,EPS 为 0.23 元 ; 毛 利 率 为 24.0%, 业 绩 增 长 主 要 因 为 顺 为 广 告 奇 思 广 告 利 宣 广 告 于 2015 年 11 月 起 并 表, 顺 为 广 告 和 奇 思 广 告 上 半 年 分 别 实 现 净 利 润 1,674 万 1,250 万, 以 及 出 售 元 通 孵 化 股 权 获 得 的 投 资 收 益 9,886 万 公 司 第 2 季 度 实 现 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 1.63 亿 (+111.3%) 和 1.12 亿 (+5680.9%); 毛 利 率 为 23.5% 公 司 预 计 前 3 季 度 归 属 母 公 司 净 利 润 为 1.35~1.37 亿, 同 比 增 长 4,752.3%~4,798.9%, EPS 为 0.23~0.24 元, 主 要 由 于 顺 为 奇 思 利 宣 并 表 以 及 出 售 元 通 孵 化 股 权 获 得 的 投 资 收 益 ; 预 计 第 3 季 度 净 利 润 区 间 为 492~622 万,EPS 为 0.009~0.011 元, 预 计 第 3 季 度 起 加 大 公 司 品 牌 推 广 以 及 营 销 云 技 术 系 统 投 入, 导 致 费 用 增 加 二 上 半 年 经 营 回 顾 : 公 司 数 字 营 销 业 务 发 展 符 合 预 期, 已 成 为 公 司 主 要 收 入 及 利 润 来 源 ; 顺 为 奇 思 利 宣 3 家 公 司 之 间 的 协 同 效 应 逐 步 体 现, 上 半 年 数 字 营 销 业 务 净 利 润 3,036 万 元 ; 先 后 投 资 赢 销 通 六 度 人 和, 积 极 布 局 企 业 级 SaaS 领 域 ; 出 售 土 地 房 产 资 产 元 通 孵 化, 为 公 司 补 充 现 金 流 原 业 务 继 续 秉 持 小 而 美 的 发 展 战 略, 保 持 LED 照 明 业 务 及 EMS 业 务 持 续 健 康 发 展 积 极 布 局 企 业 级 SaaS 领 域, 先 后 于 2016 年 1 月 5 月 投 资 消 费 品 行 业 SaaS 服 务 龙 头 企 业 赢 销 通 SCRM 细 分 行 业 的 龙 头 企 业 六 度 人 和 数 字 营 销 业 务 : 上 半 年 营 业 收 入 2.59 亿, 毛 利 率 24.4%, 净 利 润 3,036 万 元 ; 其 中 顺 为 广 告 上 半 年 收 入 1.35 亿, 净 利 润 1,674 万 ; 奇 思 广 告 上 半 年 收 入 1.02 亿, 净 利 润 1,250 万 LED 照 明 产 品 业 务 : 上 半 年 营 业 收 入 5,816 万, 同 比 增 长 3.0%, 毛 利 率 同 比 增 长 9.1 个 百 分 点 至 25.1% 整 合 公 司 LED 照 明 业 务 的 控 股 子 公 司 实 益 达 技 术 于 2016 年 5 月 完 成 股 改, 目 前 实 益 达 技 术 挂 牌 申 请 已 获 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 受 理 消 费 类 电 子 业 务 : 上 半 年 营 业 收 入 4,240 万, 同 比 下 滑 66.3%, 毛 利 率 同 比 增 长 1.0 个 百 分 点 至 11.1% 积 极 布 局 SaaS 领 域, 投 资 领 先 SaaS 公 司 2016 年 1 月 公 司 9,300 万 投 资 消 费 品 行 业 企 业 级 SaaS 服 务 龙 头 企 业 赢 销 通 10% 股 权 ;2016 年 5 月 公 司 1.7 亿 投 资 SCRM( 社 交 化 客 户 关 系 管 理 ) 细 分 行 业 的 龙 头 企 业 六 度 人 和 (EC)15% 股 权 赢 销 通 属 于 垂 直 20 / 49
领 域 的 销 售 云, 面 向 中 大 型 客 户, 其 基 于 对 消 费 品 行 业 销 售 渠 道 管 理 的 深 刻 理 解, 为 客 户 提 供 专 业 解 决 方 案, 属 于 垂 直 领 域 有 专 业 能 力 且 非 常 具 有 国 际 化 视 野 的 优 质 SaaS 服 务 企 业 ; 六 度 人 和 以 社 交 CRM 为 核 心, 面 向 中 小 型 客 户, 为 企 业 与 社 交 网 络 建 立 实 时 连 接, 具 有 普 适 高 频 使 用 及 互 联 网 连 接 能 力, 具 备 成 为 SaaS 平 台 公 司 的 潜 力 三 下 半 年 及 后 续 经 营 展 望 : 公 司 以 数 字 营 销 为 切 入 口, 向 企 业 级 SaaS 服 务 行 业 延 伸, 构 建 以 数 据 + 技 术 驱 动 的 企 业 级 SaaS 平 台 和 生 态 圈 1 继 续 布 局 平 台 型 垂 直 型 SaaS 公 司, 向 企 业 级 SaaS 服 务 行 业 的 延 伸 : 公 司 通 过 投 资 具 备 成 长 为 平 台 型 SaaS 技 术 和 应 用 的 优 质 企 业 ( 如 六 度 人 和 ), 为 公 司 构 建 SaaS 平 台 的 战 略 奠 定 基 础 ; 通 过 布 局 垂 直 型 的 专 业 SaaS 应 用 ( 如 赢 销 通 ), 拓 宽 公 司 SaaS 平 台 维 度 未 来 公 司 将 打 通 不 同 应 用 ( 赢 销 通 的 营 销 管 理 应 用 六 度 人 和 的 SCRM 应 用 数 字 营 销 应 用 ) 之 间 的 用 户 信 息 数 据, 通 过 对 客 户 360 度 全 方 位 分 析, 为 客 户 提 供 数 据 化 实 时 化 精 准 化 的 服 务, 实 现 营 销 一 体 化 2 稳 步 发 展 数 字 营 销 集 团 业 务 : 基 于 公 司 向 企 业 级 SaaS 服 务 领 域 延 伸 的 战 略 方 向, 鉴 于 数 字 营 销 也 是 企 业 级 服 务 的 重 要 组 成 部 分, 公 司 数 字 营 销 集 团 在 积 极 探 索 依 靠 数 据 及 技 术 驱 动 的 营 销 云 的 实 现 方 式, 目 标 是 为 当 前 服 务 的 客 户 提 供 360 度 全 方 位 的 精 准 营 销 服 务, 未 来 将 加 大 该 领 域 的 投 入 3 保 持 传 统 业 务 小 而 美 健 康 发 展 : 公 司 LED 照 明 业 务 已 由 子 公 司 实 益 达 技 术 全 部 承 接, 实 益 达 技 术 计 划 未 来 挂 牌 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 ; 公 司 完 成 资 产 出 售 事 项, 将 元 通 孵 化 100% 股 权 转 让 给 日 升 投 资, 盘 活 存 量 资 产, 为 下 一 步 的 发 展 战 略 提 供 资 金 支 持, 有 利 于 促 进 公 司 战 略 转 型 的 顺 利 实 施 四 首 次 给 予 买 入 评 级 我 们 预 测 2016~2017 年 净 利 润 分 别 为 1.8 亿 ( 部 分 来 自 出 售 资 产 ) 1.2 亿,EPS 分 别 为 0.31 元 0.21 元,PE 分 别 为 51 倍 76 倍, 当 前 市 值 91 亿 企 业 级 SaaS 领 域 前 景 向 好, 公 司 未 来 坚 定 布 局 企 业 级 SaaS 平 台 和 生 态 圈 五 风 险 提 示 : 并 购 整 合 不 达 预 期,SaaS 行 业 投 资 风 险 影 视 板 块 公 司 中 报 点 评 : 文 投 控 股 (600715) 下 半 年 影 视 游 戏 表 现 值 得 期 待, 多 方 位 布 局 持 续 围 绕 文 创 产 业 纵 深 发 展 一 公 司 上 半 年 业 绩 基 本 符 合 我 们 预 期 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 8.53 亿 和 2.41 亿,EPS 为 0.13 元 ( 考 虑 增 发 股 本 摊 薄 ); 毛 利 率 为 52.6%; 业 绩 增 长 主 要 因 为 耀 莱 和 都 玩 于 2015 年 9 月 开 始 并 表 公 司 第 2 季 度 实 现 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 3.32 亿 (+81,162.7%) 和 0.61 亿 (+2,226.9%),2 季 度 较 1 季 度 利 润 环 比 下 降 较 多, 主 要 因 为 2 季 度 国 内 电 影 票 房 市 场 表 现 一 般, 同 时 公 司 1 季 度 利 润 包 含 天 将 雄 狮 确 认 的 海 外 收 入, 以 及 与 电 影 及 游 戏 项 目 上 线 时 间 有 关 二 上 半 年 经 营 回 顾 : 耀 莱 新 开 业 7 家 影 城, 同 时 拓 展 高 端 私 人 影 院, 影 城 票 房 受 2 季 度 市 场 观 影 疲 软 影 响 表 现 一 般 ; 电 影 投 资 成 为 新 亮 点, 迅 速 跻 身 国 内 一 线 电 影 出 品 方, 投 资 成 龙 4 部 影 片, 同 时 储 备 发 行 项 目 ; 耀 莱 新 签 小 鲜 肉 吴 亦 凡, 后 续 还 将 签 约 多 名 艺 人 ; 游 戏 上 半 年 拓 展 团 队 强 化 手 游 研 发 储 备 影 视 IP, 热 血 战 歌 等 21 / 49
新 游 戏 上 线 投 资 策 略 互 联 网 传 媒 1 影 院 电 影 放 映 及 相 关 衍 生 业 务 : 耀 莱 影 城 上 半 年 新 开 业 影 城 7 家, 新 增 银 幕 49 块, 共 计 拥 有 影 城 39 家, 银 幕 310 块 ; 实 现 收 入 4.69 亿, 毛 利 率 27.5% 上 半 年 实 现 总 票 房 ( 含 税 ) 收 入 3.37 亿 元 ( 含 税 ), 同 比 增 长 14%, 观 影 人 次 1010 万 人 次 拓 展 高 端 私 人 影 院 :7 月 16 日 北 京 首 个 杜 比 影 院 落 户 北 京 耀 莱 成 龙 国 际 影 城 五 棵 松 店, 未 来 2 年 内, 耀 莱 影 城 计 划 在 国 内 增 开 10 个 杜 比 影 院, 使 观 众 获 得 视 觉 与 听 觉 的 双 重 享 受 上 半 年 耀 莱 影 城 广 告 收 入 占 比 达 20%, 且 增 势 明 显, 未 来 将 成 为 影 城 收 入 一 大 增 长 点 2 电 影 投 资 制 作 : 迅 速 跻 身 国 内 一 线 电 影 出 品 方, 发 展 成 为 每 年 制 作 发 行 4 部 以 上 高 预 算 商 业 大 片 的 中 大 型 电 影 制 片 公 司 ; 投 资 绝 地 逃 亡 功 夫 瑜 伽 铁 道 飞 虎 我 不 是 潘 金 莲 和 普 通 人 等 成 龙 4 部 影 片, 成 为 我 不 是 潘 金 莲 全 球 独 家 发 行 方 ; 与 好 莱 坞 导 演 成 立 合 资 公 司 ; 上 半 年 实 现 收 入 1.23 亿, 毛 利 率 84.7% 绝 地 逃 亡 :7 月 21 日 上 映, 截 至 8 月 21 日 实 现 票 房 8.87 亿 ( 数 据 来 自 猫 眼 ); 我 不 是 潘 金 莲 : 冯 小 刚 执 导, 范 冰 冰 主 演, 计 划 于 9 月 30 日 上 映 ; 铁 道 飞 虎 : 丁 晟 执 导, 成 龙 黄 子 韬 王 凯 等 主 演, 计 划 于 12 月 16 日 上 映 ; 功 夫 瑜 伽 : 唐 季 礼 执 导, 成 龙 张 艺 兴 李 治 廷 等 主 演, 预 计 2017 年 春 节 档 上 映 ; 普 通 人 ( 原 龙 震 四 海 ): 由 马 丁 坎 贝 尔 ( 绿 灯 侠 导 演 ) 执 导, 成 龙 皮 尔 斯 布 鲁 斯 南 (007 扮 演 者 ) 主 演 公 司 携 手 全 球 顶 级 导 演 成 立 电 影 制 片 公 司, 并 主 导 合 资 制 片 公 司 的 设 立 和 运 作, 深 度 参 与 前 期 电 影 创 作 筹 备 拍 摄 制 作 到 宣 传 发 行 及 后 期 IP 长 期 运 营, 借 助 好 莱 坞 顶 级 制 作 能 力, 提 升 公 司 电 影 IP 全 周 期 开 发 能 力 公 司 计 划 与 奥 斯 卡 奖 导 演 Florian Henckelvon Donnersmarck( 弗 劳 伦 汉 克 多 内 尔 斯 马 克 ) 和 美 国 好 莱 坞 著 名 导 演 制 片 人 编 剧 和 演 员 SamRaimi( 山 姆 雷 米 ) 等 合 作 成 立 Allegory( 寓 言 ) 电 影 制 片 公 司, 在 未 来 5 年 内 共 计 投 拍 制 作 8~10 部 预 算 在 3,000 万 ~8,000 万 美 元 的 影 片, 目 前 正 在 积 极 探 讨 合 作 公 司 架 构 和 最 终 的 合 作 条 款 2 位 导 演 手 上 已 经 有 若 干 成 熟 的 项 目, 将 会 选 择 合 适 的 好 莱 坞 一 线 导 演 执 导, 并 确 保 每 部 至 少 有 1 名 好 莱 坞 一 线 明 星 出 演 电 影 在 大 中 华 区 的 发 行 由 文 投 控 股 进 行, 大 中 华 地 区 以 外 的 全 球 地 区 发 行 交 由 美 国 六 大 制 片 公 司 完 成, 此 外 寓 言 电 影 公 司 亦 可 与 六 大 制 片 公 司 联 合 投 拍 影 片 3 文 化 娱 乐 经 纪 业 务 : 上 半 年 实 现 收 入 0.62 亿, 毛 利 率 74.6%; 东 方 宾 利 持 续 承 办 高 端 时 尚 商 业 活 动, 新 签 约 吴 亦 凡 为 旗 下 艺 人 1 公 司 下 属 东 方 宾 利 是 国 内 最 具 品 牌 影 响 力 的 职 业 模 特 经 纪 机 构,2016 年 上 半 年 东 方 宾 利 与 Valentino KENZO DIOR 三 宅 一 生 VOGUE 等 品 牌 合 作, 承 办 大 型 时 尚 晚 会 时 装 发 布 会 模 特 赛 事 等 高 端 时 尚 商 业 活 动 2 公 司 6 月 份 正 式 签 约 代 理 艺 人 吴 亦 凡 的 中 国 境 内 经 纪 事 务, 全 面 拓 展 其 在 音 乐 影 视 演 出 商 业 代 言 等 领 域 的 发 展 4 游 戏 : 强 化 页 游 实 力, 同 时 发 力 手 游 研 发 ; 上 半 年 龙 城 传 奇 之 路 热 血 战 歌 等 新 游 戏 上 线, 同 时 签 约 秀 丽 江 山 鬼 吹 灯 等 影 视 IP 开 发 权 ; 上 半 年 实 现 收 入 1.85 亿, 毛 利 率 84.0% 储 备 丰 富 影 视 IP:2016 年 上 半 年 都 玩 网 络 分 别 在 北 京 广 州 上 海 成 都 南 京 等 地 组 建 团 队, 先 后 签 下 了 秀 丽 江 山 鬼 吹 灯 等 有 大 量 粉 丝 用 户 的 优 秀 影 视 IP 的 开 发 权 多 款 新 游 戏 上 线 :2016 年 上 半 年 龙 城 传 奇 之 路 热 血 战 歌 傲 视 沙 城 天 门 传 奇 英 雄 霸 业 等 新 游 戏 陆 续 上 线, 其 中 热 血 战 歌 于 2016 年 3 月 上 线, 与 360 平 台 合 作, 截 至 6 月 底 总 流 水 达 到 5,500 万 元 下 半 年 储 备 多 款 游 戏 将 上 线 : 页 游 龙 城 传 奇 之 路 在 2016 年 3 月 22 / 49
开 始 公 测, 公 测 期 间 月 流 水 突 破 300 万 元, 预 计 下 半 年 上 线 ; 秀 丽 江 山 之 长 歌 行 斩 妖 录 水 族 馆 消 消 乐 传 奇 霸 业 梦 想 大 富 翁 幻 姬 骑 士 团 等 游 戏 将 于 下 半 年 上 线 运 营 都 玩 除 擅 长 的 重 度 游 戏 研 发 外, 还 积 极 布 局 不 同 游 戏 类 型, 涵 盖 休 闲 游 戏 二 次 元 游 戏 棋 牌 游 戏 等 都 玩 网 络 2 月 投 资 Aimhigh 并 成 为 其 第 2 大 股 东,6 月 以 1.9 亿 元 对 价 获 得 自 由 星 河 70% 股 权, 持 续 整 合 产 业 链 资 源 Aimhigh: 致 力 于 长 期 为 欧 美 地 区 日 本 韩 国 香 港 澳 门 及 台 湾 地 区 提 供 全 球 化 的 手 游 服 务, 此 次 投 资 有 助 于 增 强 都 玩 网 络 游 戏 海 外 发 行 能 力, 并 锁 定 海 外 优 秀 的 影 视 及 游 戏 IP 自 由 星 河 : 游 戏 发 行 业 务 优 势 集 中 在 腾 讯 游 戏 和 微 信 平 台, 并 擅 长 影 游 联 动 游 戏 产 品 的 发 行, 已 完 成 发 行 及 储 备 的 知 名 影 游 联 动 游 戏 IP 包 括 花 千 骨 蜀 山 战 纪 芈 月 传 幻 城 等, 并 购 完 成 后, 将 获 取 更 多 的 游 戏 发 行 渠 道 资 源, 与 公 司 游 戏 研 发 业 务 形 成 互 补, 未 来 公 司 将 继 续 整 合 影 视 与 游 戏 的 资 源, 实 现 影 游 联 动 的 规 模 效 益 三 下 半 年 及 后 续 经 营 展 望 :1 影 城 规 划 今 年 和 明 年 将 分 别 新 建 40 家 55 家, 均 已 完 成 选 址 或 初 步 选 址, 大 部 分 已 签 订 租 赁 协 议 ;2 下 半 年 2 部 重 磅 电 影 上 映, 票 房 值 得 期 待, 我 不 是 潘 金 莲 和 铁 道 飞 虎 分 别 于 9 月 30 日 和 12 月 16 日 上 映 ; 功 夫 瑜 伽 和 普 通 人 将 于 明 年 上 映 ;3 艺 人 经 纪 是 增 长 亮 点, 公 司 已 签 约 吴 亦 凡, 后 续 还 将 签 约 多 名 高 人 气 明 星 ;4 下 半 年 储 备 多 款 游 戏 将 上 线, 注 重 产 品 类 型 拓 展 及 IP 影 游 联 动 四 上 市 公 司 架 构 为 控 股 平 台 模 式, 通 过 资 本 整 合 各 个 业 务 单 元, 彰 显 做 大 做 强 决 心 公 司 未 来 发 展 战 略 是 在 文 化 创 意 产 业 内 容 和 渠 道 两 端 纵 深 发 展, 借 助 文 资 控 股 文 投 集 团 及 北 京 市 文 资 办 等 股 东 层 面 在 文 化 创 意 领 域 的 资 源 优 势 和 整 合 能 力 新 增 主 业 的 运 营 优 势, 通 过 持 续 资 本 运 作, 不 断 为 上 市 公 司 注 入 优 质 资 产, 最 终 将 上 市 公 司 打 造 成 为 北 京 市 文 化 创 意 产 业 旗 舰 我 们 对 公 司 的 总 结 是 国 有 背 景 ( 北 京 市 文 资 办 为 公 司 实 际 控 制 人 )+ 市 场 化 运 作 + 新 兴 文 化 创 意 产 业 ( 民 营 资 产 / 高 成 长 业 务 ) + 持 续 外 延 并 购 = 北 京 市 文 化 创 意 产 业 旗 舰 和 窗 口 五 维 持 买 入 评 级 由 于 电 影 主 要 集 中 在 下 半 年 上 映, 我 们 暂 维 持 预 测 2016~2017 年 净 利 润 分 别 为 5.5 亿 7 亿, 按 18.73 亿 股 计 算 ( 考 虑 增 发 股 本 ),EPS 分 别 为 0.29 元 0.37 元,PE 分 别 为 86 倍 67 倍 定 增 有 望 近 期 过 会 北 京 作 为 全 国 文 化 中 心, 文 化 供 给 在 国 内 居 于 首 位, 从 挖 掘 未 来 有 望 继 续 成 为 大 市 值 国 有 传 媒 上 市 公 司 角 度 筛 选 标 的, 由 北 京 市 文 资 办 作 为 实 际 控 制 人 的 文 投 控 股 将 是 首 选 标 的 六 风 险 提 示 : 电 影 票 房 游 戏 流 水 不 达 预 期, 定 增 审 批 风 险 光 线 传 媒 (300251) 电 影 业 务 助 推 上 半 年 业 绩 高 增 长, 下 半 年 多 部 重 磅 电 影 轮 番 上 映 一 公 司 上 半 年 业 绩 同 比 增 长 291%, 与 此 前 业 绩 预 告 一 致 2016 年 上 半 年 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 7.22 亿 (+74.3%) 和 3.21 亿 (+291.1%),EPS 为 0.11 元, 毛 利 率 同 比 增 长 18.5 个 百 分 点 至 52.3% 主 要 由 于 电 影 收 入 同 比 增 长 102.6% 至 6.09 亿, 同 时 电 影 业 务 毛 利 率 同 比 增 长 20.0 个 百 分 点 至 56.0% 公 司 1 2 季 度 收 入 分 别 为 4.52 亿 2.70 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 2.13 亿 1.09 亿,EPS 分 别 为 0.07 元 0.04 元 23 / 49