[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 医 药 与 健 康 护 理 / 化 学 制 药 海 翔 药 业 (299) 公 司 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 216 年 4 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 首 次 覆 盖 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 11.5 4 月 15 日 收 盘 价 ( 元 ) 1.36 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 8.49-37.2 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 152/799 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 15742/8273 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] 215 216E 217E 市 盈 率 28.5 21.6 17.5 市 净 率 2. 1.7 1.4 市 销 率 5.98 4.97 4.38 EV/EBITDA 18.3 13.6 1.5 分 红 率 (%) 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 海 翔 药 业 116.86% 海 通 综 指 医 药 业 务 稳 健 发 展, 染 料 价 格 上 涨 业 绩 弹 性 显 著 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 医 药 行 业 重 新 洗 牌, 公 司 积 极 向 上 下 游 产 业 链 延 伸 我 国 已 成 为 全 球 药 品 消 费 增 速 最 快 的 地 区 之 一, 未 来 三 到 五 年 内, 药 品 市 场 将 保 持 1% 左 右 的 增 速 近 年 来, 为 提 高 药 品 质 量, 优 化 产 业 布 局, 国 家 相 继 出 台 了 一 系 列 行 业 政 策 法 规, 行 业 政 策 变 化 让 国 内 医 药 行 业 面 临 重 新 洗 牌, 并 购 重 组 或 将 成 今 后 一 段 时 期 的 主 旋 律 公 司 主 要 从 事 特 色 原 料 药 制 剂 的 生 产 和 销 售 以 及 为 国 际 制 药 企 业 提 供 定 制 生 产 配 套 研 发 的 服 务, 业 绩 增 长 稳 定, 积 极 向 上 下 游 产 业 链 延 伸 与 国 际 知 名 药 企 保 持 良 好 合 作, 营 收 利 润 高 速 增 长 公 司 建 立 了 符 合 国 际 标 准 的 质 量 管 理 体 系 EHS 管 理 体 系, 主 要 生 产 厂 区 通 过 中 国 美 国 欧 洲 日 本 巴 西 等 国 的 多 次 审 计 得 益 于 良 好 的 质 量 控 制, 公 司 与 国 际 知 名 药 企 保 持 紧 密 合 作 关 系, 与 辉 瑞 合 作 十 余 年, 是 德 国 BII 在 中 国 唯 一 的 战 略 合 作 伙 伴 公 司 培 南 系 列 克 林 霉 素 系 列 氟 苯 尼 考 系 列 在 市 场 上 拥 有 规 模 质 量 技 术 的 绝 对 优 势, 处 于 行 业 龙 头 地 位 公 司 215 年 医 药 业 务 实 现 营 业 收 入 12.33 亿 元, 同 比 增 加 13.8%; 实 现 营 业 利 润 3.69 亿 元, 同 比 增 长 32.51% 88.86% 6.86% 32.86% 4.86% -23.14% 215/4 215/7 215/1 216/1 沪 深 3 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 17.3 4.7 5.4 相 对 涨 幅 (%) 1.9-6.3.5 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 刘 威 Tel:(755)82764281 Email:lw153@htsec.com 证 书 :S8551541 分 析 师 : 余 文 心 Tel:755-8278398 Email:ywx9461@htsec.com 证 书 :S85513115 联 系 人 : 刘 海 荣 Tel:2315413 Email:lhr1342@htsec.com 活 性 艳 蓝 染 料 龙 头 企 业, 产 能 不 断 扩 大 技 术 优 势 明 显 公 司 是 活 性 艳 蓝 染 料 的 龙 头 企 业, 目 前 拥 有 活 性 艳 蓝 KN-R 产 能 8 吨, 扩 产 后 将 达 1.5 万 吨 随 着 公 司 生 产 规 模 的 不 断 扩 大, 行 业 龙 头 地 位 进 一 步 得 到 巩 固, 向 上 下 游 企 业 的 议 价 能 力 不 断 增 强 同 时 公 司 产 品 技 术 行 业 遥 遥 领 先, 适 合 不 同 织 物 印 染 工 艺 要 求, 印 染 时 用 水 量 大 幅 度 减 少 且 上 染 率 高 质 量 稳 定, 耐 碱 程 度 高 达 1 多 分 钟 公 司 215 年 染 料 业 务 实 现 营 业 收 入 11.93 亿 元, 同 比 增 长 464.86%; 实 现 营 业 利 润 7.68 亿 元, 同 比 增 长 494.67% 分 散 活 性 染 料 价 格 轮 番 上 涨,KN-R 有 望 跟 上 步 伐 自 今 年 3 月 以 来, 分 散 染 料 活 性 染 料 价 格 连 续 上 涨, 至 今 涨 幅 已 超 过 1 万 元 / 吨, 目 前 分 散 染 料 价 格 为 3.1 万 元 / 吨, 活 性 染 料 价 格 为 3 万 元 / 吨 相 比 分 散 活 性 染 料 的 价 格 暴 涨, 公 司 主 营 产 品 KN-R 的 价 格 一 直 保 持 稳 定, 我 们 认 为 在 染 料 价 格 轮 番 上 涨 的 市 场 背 景 下,KN-R 价 格 也 将 随 之 上 涨, 预 计 涨 幅 约 为 1%-2% 根 据 我 们 测 算 KN-R 价 格 每 上 涨 1 万 元, 公 司 净 利 润 增 厚.87 亿 元,EPS 增 厚.6 元 / 股 盈 利 预 测 及 估 值 我 们 预 计 216-218 年 公 司 EPS 分 别 为.51.59.66 元 / 股, 给 予 公 司 增 持 评 级 ; 公 司 染 料 产 品 是 高 端 染 料 产 品, 同 时 医 药 业 务 去 年 开 始 扭 亏 为 盈, 预 计 未 来 两 年 增 值 较 为 显 著, 给 予 216 年 22 倍 动 态 市 盈 率,6 个 月 目 标 价 11.5 元 风 险 提 示 小 企 业 复 产 行 业 产 能 过 剩, 染 料 价 格 下 跌, 宏 观 经 济 下 行 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 214 215 216E 217E 218E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1319.14 2464.5 3183.55 3483.9 38.29 (+/-)YoY(%) 13.65% 86.83% 29.18% 9.43% 9.8% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 53.52 516.59 77.76 891.67 997.58 (+/-)YoY(%) 165.18% 865.24% 49.2% 15.69% 11.88% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ).4.34.51.59.66 毛 利 率 (%) 31.14% 46.23% 5.94% 51.82% 52.64% 净 资 产 收 益 率 (%) 1.68% 13.74% 17.2% 16.45% 15.54% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (214-215), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)2 目 录 1. 医 药 行 业 重 新 洗 牌, 公 司 积 极 向 上 下 游 产 业 链 延 伸... 5 2. 活 性 艳 蓝 染 料 龙 头, 价 格 上 涨 业 绩 弹 性 显 著... 6 3. 盈 利 预 测 及 估 值... 8 4. 风 险 提 示... 9 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 1
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)3 图 目 录 图 1 我 国 药 品 市 场 规 模 不 断 扩 大... 5 图 2 医 药 业 务 营 业 收 入 稳 定 增 长... 6 图 3 医 药 业 务 营 业 利 润 大 幅 增 长... 6 图 4 29-213 年 我 国 染 料 总 产 量 及 增 长 率... 7 图 5 染 料 业 务 营 业 收 入 大 幅 增 长 ( 单 位 : 亿 元 )... 7 图 6 染 料 业 务 营 业 利 润 大 幅 增 长 ( 单 位 : 亿 元 )... 7
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)4 表 目 录 表 1 公 司 募 投 项 目 情 况... 6 表 2 公 司 KN-R 产 品 技 术 优 势... 8 表 3 不 同 KN-R 产 品 价 格 下 公 司 业 绩 测 算... 8 表 4 海 翔 药 业 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 )... 9 表 5 同 行 业 市 盈 率 相 对 估 值 比 较... 9
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)5 1. 医 药 行 业 重 新 洗 牌, 公 司 积 极 向 上 下 游 产 业 链 延 伸 我 国 药 品 市 场 保 持 高 速 增 长, 市 场 规 模 超 万 亿 我 国 目 前 是 世 界 第 一 大 原 料 药 生 产 和 出 口 国 世 界 第 二 大 OTC 药 物 市 场 全 球 第 三 大 医 药 市 场 随 着 社 会 经 济 的 发 展, 居 民 生 活 水 平 的 提 高, 老 龄 化 日 趋 严 重 等 多 方 面 的 因 素, 人 们 日 益 提 升 的 健 康 需 求 逐 步 得 到 释 放 215 年 整 个 中 国 药 品 ( 不 含 药 材 ) 市 场 规 模 达 到 1.4 万 亿 人 民 币, 较 214 年 增 长 11.5%,29 年 至 214 年 复 合 年 均 增 长 率 达 19% 据 中 康 资 讯 预 测, 未 来 三 到 五 年 内, 药 品 市 场 仍 将 保 持 1% 左 右 的 增 速 我 国 已 成 为 全 球 药 品 消 费 增 速 最 快 的 地 区 之 一, 有 望 在 22 年 前 成 为 仅 次 于 美 国 的 全 球 第 二 大 药 品 市 场 图 1 我 国 药 品 市 场 规 模 不 断 扩 大 16 14 12 1 8 6 4 2 药 品 市 场 规 模 ( 亿 元, 左 轴 ) 增 长 率 ( %, 右 轴 ) 212 213 214 215 25 2 15 1 5 资 料 来 源 : 中 康 资 讯, 海 通 证 券 研 究 所 政 策 变 化 促 进 行 业 洗 牌, 并 购 重 组 或 成 主 旋 律 近 年 来, 为 提 高 药 品 质 量, 优 化 产 业 布 局, 国 家 相 继 出 台 了 一 系 列 行 业 政 策 法 规 随 着 新 版 GMP 认 证 的 强 制 实 施, 全 国 共 有 四 分 之 一 的 药 品 生 产 企 业 未 通 过 新 版 GMP 认 证 自 216 年 1 月 1 日 起, 未 通 过 新 版 GMP 认 证 的 企 业 按 照 规 定 将 一 律 停 止 生 产, 这 将 淘 汰 约 1795 家 中 小 药 企 近 期 国 家 又 发 布 了 关 于 开 展 仿 制 药 质 量 和 疗 效 一 致 性 评 价 的 意 见 ( 征 求 稿 ), 要 求 对 已 经 批 准 上 市 的 仿 制 药, 凡 没 有 按 照 与 原 研 药 质 量 和 疗 效 一 致 的 原 则 审 批 的, 均 需 按 照 相 应 原 则 开 展 一 致 性 评 价 国 内 药 品 质 量 参 差 不 齐 仿 制 标 准 较 低 低 水 平 重 复 生 产 等 问 题 将 得 到 有 效 解 决, 同 时 215 年 中 国 医 药 企 业 也 迎 来 了 有 史 以 来 规 模 最 大 频 率 最 高 的 飞 行 检 查, 据 报 道 全 国 总 共 有 约 143 家 企 业 被 收 回 GMP 证 书, 其 中 有 3 家 被 吊 销 生 产 许 可 证 我 们 认 为 在 行 业 政 策 的 变 化 下, 国 内 医 药 行 业 面 临 重 新 洗 牌, 并 购 重 组 或 将 成 今 后 一 段 时 期 的 主 旋 律 公 司 与 国 际 知 名 药 企 保 持 良 好 合 作, 营 收 利 润 双 双 高 速 增 长 公 司 主 要 从 事 特 色 原 料 药 制 剂 的 生 产 和 销 售 以 及 为 国 际 制 药 企 业 提 供 定 制 生 产 配 套 研 发 的 服 务, 建 立 了 符 合 国 际 标 准 的 质 量 管 理 体 系 EHS 管 理 体 系, 主 要 生 产 厂 区 通 过 中 国 美 国 欧 洲 官 方 日 本 巴 西 等 国 的 多 次 审 计 公 司 与 国 际 知 名 药 企 都 保 持 良 好 合 作 关 系, 与 辉 瑞 合 作 十 余 年, 是 德 国 BII 在 中 国 唯 一 的 战 略 合 作 伙 伴 公 司 培 南 系 列 克 林 霉 素 系 列 氟 苯 尼 考 系 列 在 市 场 上 拥 有 规 模 质 量 技 术 的 绝 对 优 势, 处 于 行 业 龙 头 地 位 公 司 215 年 医 药 行 业 实 现 营 业 收 入 12.33 亿 元, 同 比 增 加 13.8%, 实 现 营 业 利 润 3.69 亿 元, 同 比 增 长 32.51%
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)6 图 2 医 药 业 务 营 业 收 入 稳 定 增 长 图 3 医 药 业 务 营 业 利 润 大 幅 增 长 12.5 营 业 收 入 ( 亿 元, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 16 4 毛 利 润 ( 亿 元, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 35 12 11.5 14 12 1 8 3 3 25 2 11 6 2 15 1.5 1 4 2-2 1 1 5 9.5 212 213 214 215-4 212 213 214 215-5 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (213-215), 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (213-215), 海 通 证 券 研 究 所 定 增 扩 大 规 模 优 势, 积 极 向 上 下 游 产 业 链 延 伸 公 司 目 前 已 形 成 涵 盖 化 学 原 料 药 生 物 制 药 医 药 制 剂 三 个 板 块 为 一 体 的 全 产 业 链 经 营 215 年 非 公 开 发 行 A 股 资 金 将 投 资 于 原 料 药 及 中 间 体 CMO 中 心 扩 建 项 目 年 产 3 亿 片 ( 粒 ) 固 体 制 剂 技 改 项 目 医 药 综 合 研 发 中 心 及 医 药 中 试 车 间 技 改 项 目 其 中 原 料 药 及 中 间 体 CMO 中 心 扩 建 项 目 将 实 现 扩 大 定 制 加 工 产 能, 增 加 定 制 加 工 品 种, 进 一 步 发 挥 公 司 原 料 药 及 中 间 体 加 工 的 传 统 优 势, 全 面 投 产 后 可 实 现 销 售 收 入 5.7 亿 元, 净 利 润 1.1 亿 元 年 产 3 亿 片 ( 粒 ) 固 体 制 剂 技 改 项 目 旨 在 巩 固 公 司 现 有 特 色 原 料 药 和 医 药 中 间 体 的 基 础 上, 积 极 实 施 从 原 料 药 到 制 剂 的 上 下 游 一 体 化 的 产 业 延 伸, 项 目 达 产 年 度 预 计 实 现 销 售 收 入 6.3 亿 元, 净 利 润.9 亿 元 建 设 医 药 综 合 研 发 中 心 及 医 药 中 试 车 间 技 改 项 目 将 提 高 公 司 研 究 实 力 和 研 发 水 平, 从 而 进 一 步 提 升 公 司 核 心 竞 争 力 表 1 公 司 募 投 项 目 情 况 项 目 投 资 总 额 ( 亿 元 ) 建 设 期 ( 年 ) 投 产 后 年 化 净 利 润 ( 亿 元 ) 原 料 药 及 中 间 体 CMO 中 心 扩 建 项 目 4.6 3 1.15 年 产 3 亿 片 ( 粒 ) 固 体 制 剂 技 改 项 目 3.59 3.5.86 医 药 综 合 研 发 中 心 1.51 - - 医 药 中 试 车 间 技 改 项 目.93 - - 资 料 来 源 : 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案 (215), 海 通 证 券 研 究 所 2. 活 性 艳 蓝 染 料 龙 头, 价 格 上 涨 业 绩 弹 性 显 著 我 国 是 染 料 第 一 大 国, 产 业 升 级 是 未 来 发 展 方 向 中 国 已 经 成 为 全 球 染 料 的 第 一 大 国, 生 产 数 量 贸 易 数 量 和 消 费 数 量 均 居 世 界 首 位 213 年 中 国 染 料 的 总 产 量 达 到 89.5 万 吨, 同 比 增 长 7.44%, 占 世 界 染 料 总 产 量 的 6% 左 右 之 前 受 国 民 经 济 高 速 增 长, 需 求 大 幅 增 长 的 驱 动, 中 国 染 料 产 业 产 能 快 速 扩 张, 行 业 存 在 众 多 小 散 型 的 低 水 平 重 复 产 能, 盈 利 微 薄 污 染 严 重 近 年 来, 受 转 方 式 调 结 构 产 业 政 策 的 影 响 以 及 节 能 减 排 环 境 保 护 生 态 安 全 等 政 策 趋 紧 的 压 力, 大 批 中 小 型 的 染 料 企 业 关 停, 染 料 价 格 大 幅 上 涨 我 们 认 为 大 型 染 料 企 业 更 加 注 重 环 保 投 入, 具 有 先 进 技 术 水 平, 未 来 将 充 分 受 益 行 业 整 合 及 产 品 价 格 上 涨
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)7 图 4 29-213 年 我 国 染 料 总 产 量 及 增 长 率 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 染 料 总 产 量 ( 万 吨, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 29 21 211 212 213 9 8 7 6 5 4 3 2 1 资 料 来 源 : 公 司 发 行 股 份 购 买 资 产 交 易 报 告 书 (214), 海 通 证 券 研 究 所 并 购 台 州 前 进 切 入 染 料 行 业, 业 绩 大 幅 增 长 公 司 214 年 通 过 向 东 港 投 资 勤 进 投 资 分 别 非 公 开 发 行 2.88 亿 股.32 亿 股 股 票 收 购 台 州 前 进 1% 股 权 台 州 前 进 的 主 营 业 务 为 染 料 染 料 中 间 体 和 颜 料 中 间 体 的 研 发 生 产 销 售, 其 主 打 产 品 环 保 型 活 性 艳 蓝 KN-R 属 于 染 料 品 种 中 的 高 端 产 品, 盈 利 能 力 较 强 此 次 并 购 后, 两 者 有 望 形 成 有 效 的 区 域 协 同, 统 筹 规 划 环 保 设 施 的 投 入, 同 时 实 现 采 购 及 生 产 协 同, 有 效 地 降 低 采 购 成 本, 提 升 生 产 效 率 利 用 海 翔 药 业 的 平 台, 台 州 前 进 业 务 加 速 发 展, 核 心 竞 争 力 不 断 增 强,215 年 实 现 染 料 营 业 收 入 为 11.93 亿 元, 同 比 增 长 464.86%; 实 现 营 业 利 润 7.68 亿 元, 同 比 增 长 494.67% 图 5 染 料 业 务 营 业 收 入 大 幅 增 长 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 6 染 料 业 务 营 业 利 润 大 幅 增 长 ( 单 位 : 亿 元 ) 14 12 1 8 6 4 2 214 215 9 8 7 6 5 4 3 2 1 214 215 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (215), 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (215), 海 通 证 券 研 究 所 公 司 是 活 性 艳 蓝 染 料 领 域 的 龙 头 企 业, 技 术 行 业 领 先 台 州 前 进 生 产 活 的 性 艳 蓝 KN-R 染 料 溶 解 度 大, 适 合 不 同 织 物 印 染 工 艺 要 求, 印 染 时 用 水 量 有 大 幅 度 的 减 少 且 上 染 率 高 质 量 稳 定 品 质 优 良, 产 品 已 销 往 欧 洲 各 国 美 国 日 本 等 三 十 多 个 国 家 和 地 区 一 般 工 艺 生 产 的 活 性 艳 蓝 KN-R, 其 上 染 率 在 6% 左 右, 而 台 州 前 进 生 产 的 KN-R, 上 染 率 在 7-72% 左 右 在 染 料 耐 盐 碱 方 面, 一 般 工 艺 生 产 的 活 性 艳 蓝 KN-R 在 碰 到 碱 时, 染 料 瞬 间 被 水 解 掉 从 而 形 成 死 染 料, 而 台 州 前 进 在 活 性 艳 蓝 KN-R 基 础 上 研 发 的 活 性 艳 蓝 KN-R(SP), 其 耐 盐 碱 程 度 能 达 到 1 多 分 钟, 使 该 染 料 适 合 冷 轧 堆 连 续 染 色 等 工 艺 该 项 技 术 成 果 打 破 了 国 际 大 公 司 的 垄 断, 产 品 技 术 指 标 达 到 国 际 先 进 水 平 另 外, 和 同 行 业 内 其 他 KN-R 生 产 企 业 相 比, 台 州 前 进 采 用 后 向 一 体 化 的 发 展 战 略, 拥 有 一 条 从 基 础 化 工 原 料 到 染 料 合 成 商 品 化 的 完 整 产 业 链, 经 营 业 绩 更 为 稳 定
表 2 公 司 KN-R 产 品 技 术 优 势 公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)8 项 目 海 翔 药 业 行 业 一 般 水 平 上 染 率 7%-72% 6% 耐 碱 性 耐 碱 程 度 达 1 多 分 钟, 适 合 冷 轧 堆 连 续 染 色 等 工 艺 用 水 量 大 幅 减 少 较 大 瞬 间 水 解 从 而 形 成 死 染 与 其 他 色 谱 配 套 使 用 情 况 偏 差 小, 相 容 性 好 偏 差 较 大, 相 容 性 差 资 料 来 源 : 公 司 发 行 股 份 购 买 资 产 交 易 报 告 书 (214), 海 通 证 券 研 究 所 活 性 艳 蓝 产 能 不 断 扩 大, 规 模 效 应 优 势 明 显 目 前, 公 司 活 性 艳 蓝 KN-R 染 料 产 能 8 吨, 加 中 间 体 产 能 约 1.2 万 吨, 国 内 销 量 占 比 超 过 7% 二 期 活 性 艳 蓝 KN-R 技 改 项 目 及 配 套 中 间 体 升 级 改 造 项 目 正 逐 步 试 产, 预 计 216 年 有 望 完 工 产 能 逐 步 释 放, 完 全 达 产 后 KN-R 产 能 将 增 至 1.5 万 吨 我 们 认 为 随 着 公 司 生 产 规 模 的 不 断 扩 大, 行 业 龙 头 地 位 进 一 步 得 到 巩 固, 向 上 下 游 企 业 的 议 价 能 力 不 断 增 强 同 时, 公 司 通 过 改 进 生 产 工 艺 加 强 管 理 水 平, 有 效 提 升 了 生 产 效 率, 成 本 有 望 持 续 降 低 从 而 毛 利 率 不 断 提 升 分 散 活 性 染 料 价 格 轮 番 上 涨,KN-R 有 望 跟 上 步 伐 自 今 年 3 月 以 来, 分 散 染 料 活 性 染 料 价 格 连 续 上 涨, 至 今 涨 幅 已 超 过 1 万 元 / 吨, 目 前 分 散 染 料 价 格 为 3.1 万 元 / 吨, 活 性 染 料 价 格 为 3 万 元 / 吨 此 轮 涨 价 一 方 面 原 因 为 215 年 下 半 年 起 行 业 进 入 去 库 存 阶 段, 当 下 经 销 商 与 客 户 库 存 均 处 于 低 位 ; 另 一 方 面 主 要 系 关 键 原 材 料 供 应 紧 张 所 致, 活 性 染 料 原 料 H 酸 的 市 场 报 价 已 经 从 年 初 的 2.7 万 / 吨 上 涨 到 如 今 的 5 万 / 吨, 分 散 染 料 基 本 原 料 还 原 物 市 场 已 经 有 市 无 价, 六 氯 六 溴 等 原 料 均 出 现 供 应 紧 张 相 比 分 散 活 性 染 料 的 价 格 暴 涨, 公 司 主 营 产 品 KN-R 的 价 格 一 直 保 持 稳 定, 我 们 认 为 在 染 料 价 格 轮 番 上 涨 的 市 场 背 景 下,KN-R 价 格 也 将 随 之 上 涨, 预 计 涨 幅 约 为 1%-2% 根 据 我 们 测 算 KN-R 价 格 每 上 涨 1 万 元, 公 司 净 利 润 增 厚.87 亿 元,EPS 增 厚.6 元 / 股 表 3 不 同 KN-R 产 品 价 格 下 公 司 业 绩 测 算 KN-R 价 格 ( 万 元 / 吨 ) 项 目 9 1 11 12 13 14 15 16 净 利 润 ( 万 元 ) 4.75 5.62 6.49 7.36 8.23 9.11 9.98 1.85 EPS( 元 / 股 ).31.37.43.48.54.6.66.71 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 3. 盈 利 预 测 及 估 值 根 据 海 通 证 券 盈 利 预 测 模 型, 我 们 预 计 216-218 年 公 司 EPS 分 别 为.51.59.66 元 / 股, 给 予 公 司 增 持 评 级 ; 公 司 染 料 产 品 是 高 端 染 料 产 品, 同 时 医 药 业 务 去 年 开 始 扭 亏 为 盈, 预 计 未 来 两 年 增 值 较 为 显 著, 给 予 216 年 22 倍 动 态 市 盈 率,6 个 月 目 标 价 11.5 元
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)9 表 4 海 翔 药 业 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 染 料 214 215 216E 217E 218E 价 格 ( 元 / 吨 ). 95,. 14,. 14,. 14,. 销 量 ( 万 吨 ). 1.2 1.1 1.2 1.3 营 业 收 入 154.29 968.36 1,54. 1,68. 1,82. 营 业 成 本 61.61 32.32 462. 487.2 59.6 毛 利 率 6.7% 68.78% 7.% 71.% 72.% 原 料 药 营 业 收 入 639.13 74.72 814.79 896.27 985.9 营 业 成 本 471.87 511.62 554.6 6.5 65.69 毛 利 率 26.17% 3.93% 32.% 33.% 34.% 中 间 体 营 业 收 入 441.81 492.15 541.36 595.5 655.5 营 业 成 本 331.67 352.58 384.37 416.85 451.98 毛 利 率 24.93% 28.36% 29.% 3.% 31.% 制 剂 营 业 收 入 2.47.... 营 业 成 本 2.47.... 毛 利 率.%.%.%.%.% 染 料 中 间 体 营 业 收 入 56.96 224.9 247.39 272.13 299.34 营 业 成 本 2.29 122.44 123.7 136.7 149.67 毛 利 率 64.37% 45.56% 5.% 5.% 5.% 其 他 营 业 收 入 24.47 38.37 4. 4. 4. 营 业 成 本 2.41 36.23 37.8 37.8 37.8 毛 利 率 16.62% 5.57% 5.5% 5.5% 5.5% 合 计 营 业 收 入 1319.14 2464.5 3183.55 3483.9 38.29 营 业 成 本 98.32 1325.18 1561.92 1678.42 1799.75 毛 利 率 31.14% 46.23% 4.83% 41.62% 43.1% 资 料 来 源 : 海 翔 药 业 214 215 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 表 5 同 行 业 市 盈 率 相 对 估 值 比 较 公 司 名 称 股 票 代 码 股 价 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 浙 江 龙 盛 6352.SH 1.77 1.66.8.92 1.2 6 13 12 11 闰 土 股 份 244.SZ 19.7 1.68.99 1.53 1.9 12 2 13 1 安 诺 其 367.SZ 1.44.31.12.55.84 34 87 19 12 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所, 股 价 为 216 年 4 月 14 日 收 盘 价, 每 股 收 益 均 为 WIND 一 致 预 期 4. 风 险 提 示 小 企 业 复 产 行 业 产 能 过 剩, 染 料 价 格 下 跌, 宏 观 经 济 下 行
财 务 报 表 分 析 和 预 测 公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)1 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 215 216E 217E 218E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 215 216E 217E 218E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 2464.5 3183.55 3483.9 38.29 每 股 收 益.34.51.59.66 营 业 成 本 1325.17 1561.92 1678.42 1799.75 每 股 净 资 产 4.95 5.96 7.14 8.45 毛 利 率 % 46.23% 5.94% 51.82% 52.64% 每 股 经 营 现 金 流.61 1.22 1.36 1.52 营 业 税 金 及 附 加 2.42 26.38 28.86 31.49 每 股 股 利.... 营 业 税 金 率 %.83%.83%.83%.83% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 36.37 46.98 51.41 56.8 P/E 28.53 19.12 16.53 14.78 营 业 费 用 率 % 1.48% 1.48% 1.48% 1.48% P/B 1.96 1.63 1.36 1.15 管 理 费 用 465.36 61.14 657.85 717.6 P/S 5.98 4.63 4.23 3.88 管 理 费 用 率 % 18.88% 18.88% 18.88% 18.88% EV/EBITDA 18.32 12.31 9.99 8.23 EBIT 617.17 947.13 167.35 1195.38 股 息 率 (%).%.%.%.% 财 务 费 用 -16.12 15.31.. 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 % -.65%.48%.%.% 毛 利 率 46.23% 5.94% 51.82% 52.64% 资 产 减 值 损 失 17.62 11.5.94.98 净 利 润 率 2.67% 23.88% 25.24% 25.89% 投 资 收 益 -2.54... 净 资 产 收 益 率 13.74% 17.2% 16.45% 15.54% 营 业 利 润 613.17 92.31 166.41 1194.4 资 产 回 报 率 1.69% 15.1% 14.8% 14.14% 营 业 外 收 支 11.8 11.8 11.8 11.8 投 资 回 报 率 14.5% 21.78% 24.71% 28.26% 利 润 总 额 624.24 931.39 177.49 125.47 盈 利 增 长 (%) EBITDA 798.13 1123.66 1293.12 1441.95 营 业 收 入 增 长 率 86.83% 29.18% 9.43% 9.8% 所 得 税 114.74 171.2 198.6 221.58 EBIT 增 长 率 398.6% 53.46% 12.69% 11.99% 有 效 所 得 税 率 % 18.38% 18.38% 18.38% 18.38% 净 利 润 增 长 率 14.9% 49.2% 15.69% 11.88% 少 数 股 东 损 益 -7.9-1.58-12.24-13.69 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 516.59 77.76 891.67 997.58 资 产 负 债 率 26.% 15.1% 13.5% 12.2% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 5.46 751.14 87.39 974.85 流 动 比 率 1.83 4.2 5.42 6.86 速 动 比 率 1.13 2.61 4.1 5.46 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 215 216E 217E 218E 现 金 比 率 1.19 货 币 资 金 727.92 912.5 1815.6 2872.65 经 营 效 率 指 标 应 收 款 项 344.64 47.23 445.65 486.12 应 收 帐 款 周 转 天 数 46.23 46.23 46.23 46.23 存 货 692.59 754.48 81.75 869.36 存 货 周 转 天 数 174.57 174.57 174.57 174.57 其 它 流 动 资 产 34.29 34.29 34.29 34.29 总 资 产 周 转 率.55.64.63.58 流 动 资 产 合 计 19.24 2226.94 3235.38 442.7 固 定 资 产 周 转 率 1.99 2.4 2.64 2.95 长 期 股 权 投 资 22.51 22.51 22.51 22.51 固 定 资 产 1326.77 156.56 1686.35 1866.15 在 建 工 程 23.92 146.7 16.85 35.29 无 形 资 产 451.97 451.97 425.14 399.9 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 215 216E 217E 218E 非 流 动 资 产 合 计 293.52 2876.56 279.74 2652.4 净 利 润 59.5 76.18 879.43 983.89 资 产 总 计 483.76 513.5 626.12 755.9 折 旧 摊 销 18.96 176.53 225.76 246.57 短 期 借 款 612.6... 营 运 资 金 变 动 -26.14-26.42-63.9-66.16 应 付 账 款 21.39 279.88 3.75 322.5 经 营 活 动 现 金 流 462.16 926.3 131.97 1154.21 预 收 账 款 26.3 33.62 36.8 4.14 固 定 资 产 投 资. -179.79-179.79-179.79 其 它 流 动 负 债.86.86.86.86 无 形 资 产 投 资.... 流 动 负 债 合 计 141.7 553.63 596.81 641.9 资 本 支 出 296.6 111.49 128.87 97.16 长 期 借 款.... 投 资 活 动 现 金 流 -29.85-111.49-128.87-97.16 其 它 长 期 负 债 216.94 216.94 216.94 216.94 债 务 变 化 236.71-612.6.. 非 流 动 负 债 合 计 216.94 216.94 216.94 216.94 股 票 发 行 173.47... 负 债 总 计 1258.2 77.57 813.76 858.85 融 资 活 动 现 金 流 237.58-629.96.. 实 收 资 本 759.76 759.76 759.76 759.76 现 金 净 流 量 48.89 184.58 93.1 157.5 普 通 股 股 东 权 益 3758.92 4529.68 5421.35 6418.93 公 司 自 由 现 金 流 258.39 823.57 895.77 149.79 少 数 股 东 权 益 -12.8-23.38-35.62-49.31 股 权 自 由 现 金 流 264.16 185.63 94.4 158.3 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 483.76 513.5 626.12 755.9 备 注 : 表 中 计 算 估 值 指 标 的 收 盘 价 日 期 为 4 月 15 日 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (215), 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 海 翔 药 业 (299)11 信 息 披 露 分 析 师 声 明 刘 [Table_Analysts] 威 基 础 化 工 行 业 余 文 心 医 药 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 史 丹 利 辉 隆 股 份 芭 田 股 份 新 洋 丰 华 峰 超 纤 新 纶 科 技 恒 逸 石 化 澳 洋 科 技 三 友 化 工 南 京 化 纤 桐 昆 股 份 联 化 科 技 雅 本 化 学 扬 农 化 工 诺 普 信 国 光 股 份 长 青 股 份 新 安 股 份 永 太 科 技 万 华 化 学 红 太 阳 利 尔 化 学 奥 克 股 份 世 龙 实 业 红 星 发 展 国 瓷 材 料 万 润 股 份 光 华 科 技 瑞 丰 高 材 红 宝 丽 梅 花 生 物 兄 弟 科 技 佰 利 联 醋 化 股 份 传 化 股 份 日 科 化 学 永 利 带 业 双 箭 股 份 海 利 得 云 南 盐 化 道 明 光 学 航 民 股 份 德 美 化 工 普 利 特 金 发 科 技 安 利 股 份 佛 塑 科 技 飞 凯 材 料 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务