[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 公 用 事 业 / 水 公 用 事 业 中 联 环 (835750) 公 司 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 07 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 暂 不 评 级 首 次 覆 盖 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 7 月 18 日 收 盘 价 ( 元 ) 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 106/0 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] 2015 2016E 2017E 市 盈 率 0.0 0.0 0.0 市 净 率 0.0 0.0 0.0 市 销 率 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA -1.4-1.1-1.2 分 红 率 (%) 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 中 联 环 海 通 综 指 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 相 对 涨 幅 (%) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 分 布 式 水 厂 专 家, 契 合 治 理 新 需 求 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 循 环 洁 水, 环 境 专 家 公 司 于 2000 年 成 立 于 厦 门, 是 集 投 资 研 发 设 计 咨 询 建 设 运 营 为 一 体 的 综 合 水 污 染 解 决 方 案 提 供 商,2016 年 2 月 登 陆 新 三 板 公 司 坚 持 循 环 洁 水 环 境 专 家 的 理 念, 主 业 为 污 水 处 理 再 生 回 用 垃 圾 渗 滤 液 处 理 和 项 目 运 营 管 理 三 块,2015 年 占 比 分 别 为 79% 20% 1% 近 年 来 盈 利 能 力 和 营 运 能 力 持 续 提 升, 注 重 管 理, 不 断 降 低 三 费 支 出 占 比, 2015 年 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 达 到 53% 35%, 注 重 项 目 甄 选 和 运 营 质 量,2015 年 存 货 和 应 收 账 款 周 转 天 数 分 别 为 207 天 6 天 ; 污 水 处 理 从 规 模 数 量 时 代 进 入 效 益 质 量 时 代 我 国 污 水 产 生 量 大, 近 年 污 水 处 理 基 础 设 施 建 设 突 飞 猛 进 过 去 十 年 我 国 废 水 排 放 量 以 3% 的 复 合 增 长 率 增 长, 同 时 污 水 处 理 厂 数 量 和 日 处 理 能 力 分 别 以 23% 11% 的 复 合 增 长 率 增 长 2015 年 我 国 城 镇 污 水 日 处 理 能 力 已 达 到 1.82 亿 吨, 城 镇 生 活 污 水 处 理 率 已 达 到 91.97% 目 前 的 处 理 能 力 也 基 本 能 覆 盖 污 水 处 理 需 求, 污 水 治 理 比 拼 数 量 的 时 代 接 近 尾 声 而 国 家 政 策 对 于 水 治 理 仍 然 持 续 支 持, 污 水 处 理 厂 排 放 标 准 不 断 提 高, 污 水 治 理 从 比 拼 数 量 的 时 代 进 入 比 拼 效 果 的 时 代 ; 分 布 式 污 水 治 理 专 家, 契 合 污 水 治 理 新 时 代 需 求 中 联 环 分 布 式 水 厂 避 免 了 集 中 式 水 厂 远 距 离 运 输 造 成 的 跑 冒 滴 漏 和 高 成 本 的 缺 陷, 针 对 小 范 围 污 水 的 特 性 有 针 对 性 的 设 计 处 理 方 案, 更 加 契 合 新 背 景 下 对 处 理 质 量 的 要 求 公 司 坚 持 区 域 集 中 就 地 收 集 就 地 处 理 循 环 再 生, 以 分 布 式 水 厂 为 特 色, 在 每 个 具 有 污 水 处 理 需 求 的 片 区 搭 配 建 设 一 套 小 型 污 水 处 理 站, 综 合 利 用 MBR 活 性 污 泥 和 独 特 的 生 物 处 理 等 技 术, 出 水 水 质 更 高, 处 理 后 排 放 至 自 然 生 态 系 统 中 自 我 净 化 吸 收, 也 可 回 用 于 市 政 绿 化 道 厕 冲 洗 生 态 补 水 等 项 目, 从 而 实 现 循 环 洁 水 公 司 分 布 式 水 厂 多 采 用 地 埋 式, 地 表 土 地 可 作 公 园 绿 地 应 用, 节 约 成 本, 符 合 城 市 化 潮 流 本 地 认 可 度 高, 品 牌 效 应 强, 本 地 市 场 未 来 五 年 仍 有 100 万 吨 增 量 空 间, 同 时 通 过 PPP 等 形 式 不 断 向 异 地 拓 展 ; 业 绩 预 测 与 评 级 预 计 公 司 2016-2018 年 可 实 现 营 业 收 入 5.0 6.6 8.6 亿 元, 实 现 归 属 母 公 司 所 有 的 净 利 润 2.00 2.52 2.94 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 1.90 2.39 2.79 元 因 暂 无 市 场 交 易 价 格, 暂 不 评 级 ; 风 险 提 示 (1) 宏 观 经 济 下 行, 公 司 运 营 项 目 进 水 量 偏 低, 负 荷 率 偏 低 ;(2) 异 地 扩 张 进 展 缓 慢 ;(3) 政 府 对 于 分 布 式 水 厂 认 识 变 化 的 政 策 风 险 分 析 师 : 张 一 弛 Tel:(021)23219402 Email:zyc9637@htsec.com 证 书 :S0850516060003 : 赵 树 理 Tel:(021)23219748 Email:zsl10869@htsec.com 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 137.68 308.38 500.30 660.32 860.40 (+/-)YoY(%) 31.67% 123.99% 62.23% 31.99% 30.30% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 39.27 106.83 200.38 252.08 294.27 (+/-)YoY(%) 138.68% 172.04% 87.57% 25.80% 16.74% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 0.37 1.01 1.90 2.39 2.79 毛 利 率 (%) 46.33% 53.47% 52.32% 50.17% 45.63% 净 资 产 收 益 率 (%) 16.95% 46.74% 61.97% 53.66% 44.69% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2014-2015), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润
公 司 研 究 中 联 环 (835750)2 目 录 1. 循 环 洁 水, 环 境 专 家... 5 2. 污 水 治 理 进 入 重 效 果 高 标 准 时 代... 6 3. 分 布 式 水 厂 契 合 新 背 景 下 污 水 处 理 需 求... 8 4. 业 绩 预 测 与 评 级... 10 5. 风 险 提 示... 10 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 11
公 司 研 究 中 联 环 (835750)3 图 目 录 图 1 中 联 环 股 权 结 构... 5 图 2 公 司 盈 利 能 力 (%)... 6 图 3 公 司 营 运 能 力 ( 天 )... 6 图 4 历 年 废 水 排 放 量 ( 亿 吨 )... 6 图 5 历 年 城 镇 污 水 处 理 设 施 建 设 情 况... 6 图 6 公 司 污 水 处 理 循 环 再 生 工 艺 流 程 图... 8 图 7 厦 门 大 学 污 水 处 理 及 再 生 水 工 程 项 目... 9 图 8 厦 门 大 学 污 水 处 理 及 再 生 水 项 目 地 埋 式 技 术 示 意 图... 9
公 司 研 究 中 联 环 (835750)4 表 目 录 表 1 污 水 处 理 政 策... 7 表 2 国 内 外 污 水 排 放 最 高 标 准 对 比 (mg/l)... 8 表 3 公 司 订 单 统 计... 9 表 4 中 联 环 分 产 品 盈 利 预 测... 10
公 司 研 究 中 联 环 (835750)5 1. 循 环 洁 水, 环 境 专 家 中 联 环 股 份 有 限 公 司 于 2000 年 成 立 于 厦 门, 经 过 多 次 增 资 扩 股 和 业 务 拓 展, 发 展 成 集 投 资 研 发 设 计 咨 询 建 设 运 营 为 一 体 的 综 合 水 污 染 解 决 方 案 提 供 商 2010 年 公 司 与 北 京 大 学 共 同 建 立 北 京 大 学 工 学 院 中 联 环 生 态 环 境 技 术 研 究 所 2011 年, 公 司 自 行 建 立 的 厦 门 市 水 污 染 防 治 与 资 源 化 工 程 技 术 研 究 中 心 通 过 厦 门 市 科 技 局 评 审 验 收 并 正 式 授 牌 2015 年 6 月 引 入 新 余 熔 拓 等 多 家 战 略 投 资 者, 转 让 22.92% 的 股 权 2016 年 2 月 公 司 登 陆 新 三 板 公 司 股 权 结 构 相 对 简 单 实 际 控 制 人 俞 义 泉 共 持 有 公 司 74.21% 股 权, 股 权 集 中 使 公 司 战 略 的 推 进 更 加 清 晰 有 效, 也 为 后 续 融 资 和 公 司 的 业 务 拓 展 留 下 了 较 大 空 间 图 1 中 联 环 股 权 结 构 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 报, 公 转 书, 海 通 证 券 研 究 所 公 司 目 前 主 业 为 污 水 处 理 再 生 回 用 垃 圾 渗 滤 液 处 理 和 项 目 运 营 管 理 三 块,2015 年 占 比 分 别 为 79% 20% 1% 公 司 坚 持 循 环 洁 水 环 境 专 家 的 理 念, 专 注 水 的 清 洁 处 理 和 循 环 利 用, 未 来 污 水 处 理 仍 将 是 公 司 最 主 要 的 业 务, 同 时 随 着 公 司 污 水 处 理 能 力 的 增 加, 运 营 管 理 项 目 收 入 也 将 迅 速 增 长 2015 年 公 司 营 业 收 入 和 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 达 到 3.08 亿 1.07 亿 元, 同 比 增 长 124% 172% 公 司 盈 利 能 力 和 营 运 能 力 持 续 提 升 公 司 注 重 管 理 效 率 提 升, 并 通 过 长 期 的 项 目 经 验 积 累, 不 断 降 低 三 费 支 出 占 比, 从 而 使 公 司 净 利 率 和 毛 利 率 不 断 提 升 2015 年 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 达 到 53% 35% 公 司 严 格 甄 选 项 目, 注 重 对 项 目 经 理 的 培 养 和 考 核, 严 格 保 障 所 属 各 项 目 的 建 设 和 运 营 质 量, 加 上 公 司 多 年 积 累 的 品 牌 效 应, 使 其 存 货 和 应 收 账 款 周 转 天 数 不 断 下 降,2015 年 存 货 和 应 收 账 款 周 转 天 数 分 别 为 207 天 6 天
公 司 研 究 中 联 环 (835750)6 图 2 公 司 盈 利 能 力 (%) 图 3 公 司 营 运 能 力 ( 天 ) 资 料 来 源 : 中 联 环 财 报, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 联 环 财 报, 海 通 证 券 研 究 所 2. 污 水 治 理 进 入 重 效 果 高 标 准 时 代 我 国 污 水 产 生 量 大, 近 年 污 水 处 理 基 础 设 施 建 设 突 飞 猛 进 过 去 十 年 我 国 废 水 排 放 量 以 3% 的 复 合 增 长 率 增 长,2014 年 全 国 污 水 排 放 量 约 716.2 亿 吨 同 时 我 国 污 水 处 理 设 施 建 设 也 高 速 增 长, 过 去 十 年, 污 水 处 理 厂 数 量 和 日 处 理 能 力 分 别 以 23% 11% 的 复 合 增 长 率 增 长 2014 年 我 国 城 镇 污 水 处 理 厂 数 量 和 日 处 理 能 力 分 别 达 到 6031 座 1.77 亿 吨 据 环 保 部 最 新 统 计,2015 年 我 国 城 镇 污 水 日 处 理 能 力 已 达 到 1.82 亿 吨, 城 镇 生 活 污 水 处 理 率 已 达 到 91.97% 可 见 我 国 污 水 处 理 设 施 建 设 已 接 近 饱 和, 目 前 的 处 理 能 力 也 基 本 能 覆 盖 污 水 处 理 需 求, 增 量 空 间 设 施 尤 其 是 大 型 集 中 式 污 水 处 理 厂 的 新 增 需 求 有 限, 污 水 治 理 比 拼 数 量 的 时 代 接 近 尾 声 图 4 历 年 废 水 排 放 量 ( 亿 吨 ) 图 5 历 年 城 镇 污 水 处 理 设 施 建 设 情 况 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 国 家 政 策 对 污 水 治 理 的 重 视 从 未 放 松, 未 来 仍 将 保 持 长 久 的 政 策 支 持 从 十 二 五 全 国 城 镇 污 水 处 理 及 再 生 利 用 设 施 建 设 规 划 提 出 城 镇 新 增 污 水 处 理 规 模 4569 万 立 方 米 / 日, 到 水 十 条 提 出 : 到 2020 年, 全 国 水 环 境 质 量 得 到 阶 段 性 改 善, 污 染 严 重 水 体 较 大 幅 度 减 少, 饮 用 水 安 全 保 障 水 平 持 续 提 升, 地 下 水 超 采 得 到 严 格 控 制, 地 下 水 污 染 加 剧 趋 势 得 到 初 步 遏 制, 近 岸 海 域 环 境 质 量 稳 中 趋 好, 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 等 区 域 水 生 态 环 境 状 况 有 所 好 转, 再 到 新 的 污 水 处 理 厂 排 放 标 准 的 提 高 由 基 础 设 施 数 量 要 求 到 处 理 质 量 要 求, 政 策 重 心 的 改 变 显 而 易 见
公 司 研 究 中 联 环 (835750)7 表 1 污 水 处 理 政 策 发 布 时 间 政 策 名 称 主 要 内 容 2012.04 十 二 五 全 国 城 镇 污 水 处 理 及 再 生 利 用 设 施 建 设 规 划 2013.08 关 于 加 快 发 展 节 能 环 保 产 业 的 意 见 2013.11 农 村 生 活 污 水 处 理 项 目 建 设 与 投 资 指 南 2013.11 城 镇 排 水 与 污 水 处 理 条 例 2014.04 环 境 保 护 法 2015.01 关 于 制 定 和 调 整 污 水 处 理 收 费 标 准 等 有 关 问 题 的 通 知 2015.04 水 污 染 防 治 行 动 计 划 2015.08 城 镇 污 水 处 理 设 施 建 设 十 三 五 规 划 大 纲 2015.11 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 排 放 标 准 ( 征 求 意 见 稿 ) 资 料 来 源 : 环 保 部 发 改 委 等 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 十 二 五 期 间, 全 国 规 划 范 围 内 城 镇 建 设 污 水 管 网 15.9 万 公 里, 城 镇 新 增 污 水 处 理 规 模 4569 万 立 方 米 / 日, 城 镇 升 级 改 造 污 水 处 理 规 模 2611 万 立 方 米 / 日, 污 水 再 生 利 用 设 施 规 模 2676 万 立 方 米 / 日 到 2015 年, 所 有 设 市 城 市 和 县 城 具 备 污 水 集 中 处 理 和 生 活 垃 圾 无 害 化 处 理 能 力, 城 镇 污 水 处 理 规 模 达 到 2 亿 立 方 米 / 日 以 上, 采 取 政 府 建 网 企 业 建 厂 等 方 式, 鼓 励 城 镇 污 水 垃 圾 处 理 设 施 市 场 化 建 设 和 运 营 建 设 人 工 湿 地 稳 定 塘 净 化 沼 气 池 和 其 他 小 型 污 水 处 理 装 臵 等 以 实 现 对 农 村 污 水 的 处 理, 为 农 村 生 活 污 水 收 集 项 目 农 村 污 水 集 中 处 理 项 目 和 农 村 污 水 分 散 处 理 项 目 提 供 建 设 与 投 资 的 参 考 依 据 以 尊 重 自 然 统 筹 规 划 配 套 建 设 保 障 安 全 综 合 利 用 为 原 则, 加 强 对 城 镇 排 水 与 污 水 处 理 的 管 理, 保 障 城 镇 排 水 与 污 水 处 理 设 施 安 全 运 行, 防 治 城 镇 水 污 染 和 内 涝 灾 害, 保 障 公 民 生 命 财 产 安 全 和 公 共 安 全, 保 护 环 境, 对 污 水 处 理 行 业 市 场 管 理 及 运 营 体 制 进 行 全 面 规 范, 促 进 污 水 处 理 行 业 快 速 健 康 发 展 不 但 对 技 术 管 理 监 督 等 制 度 进 行 了 更 新, 还 加 大 了 处 罚 力 度, 违 法 排 放 污 水 的 成 本 显 著 提 高 : 按 日 累 计 罚 款 无 上 限, 污 染 违 法 者 可 拘 留, 环 境 污 染 可 入 罪, 污 染 物 排 放 设 备 可 查 封 扣 押, 超 标 排 污 可 停 产 停 业, 环 境 监 管 部 门 违 法 要 担 责 加 大 污 水 处 理 费 收 缴 力 度, 实 行 差 别 化 收 费 政 策 :2016 年 底 前, 设 市 城 市 污 水 处 理 收 费 标 准 原 则 上 每 吨 应 调 整 至 居 民 不 低 于 0.95 元, 非 居 民 不 低 于 1.40 元 ; 县 城 重 点 建 制 镇 原 则 上 每 吨 应 调 整 至 居 民 不 低 于 0.85 元, 非 居 民 不 低 于 1.20 元 强 化 城 镇 生 活 污 染 治 理, 现 有 城 镇 污 水 处 理 设 施 2020 年 底 前 应 达 到 相 应 排 放 标 准 或 再 生 利 用 要 求, 敏 感 区 域 城 镇 污 水 处 理 设 施 应 于 2017 年 底 前 全 面 达 到 一 级 A 排 放 标 准 ; 加 强 工 业 水 循 环 利 用 ; 促 进 再 生 水 利 用,2020 年 缺 水 城 市 再 生 水 利 用 率 应 达 到 20% 以 上, 京 津 冀 区 域 应 达 到 30% 以 上 ; 推 广 示 范 适 用 技 术 ; 攻 关 研 发 前 瞻 技 术 要 充 分 考 虑 当 地 经 济 发 展 水 平 环 境 容 量 及 重 点 流 域 的 特 殊 环 境 需 求, 根 据 当 地 城 镇 污 水 处 理 及 再 生 利 用 设 施 建 设 存 在 的 问 题 提 出 本 行 政 区 十 三 五 污 水 处 理 设 施 建 设 的 重 点 任 务 及 相 关 建 设 内 容 要 以 项 目 为 依 托, 结 合 本 地 实 际 情 况, 根 据 实 施 的 紧 迫 性 排 序 列 出 十 三 五 期 间 建 设 规 划 项 目 ; 同 时 估 算 完 成 建 设 方 案 的 投 资 需 求 出 水 排 放 标 准 提 高, 新 增 近 40 项 控 制 项 目, 增 加 水 污 染 物 特 别 排 放 限 值 : 自 2016.7.1 起, 新 建 城 镇 污 水 处 理 厂 执 行 一 级 A 标 准 ; 自 2018.1.1 起, 敏 感 区 域 内 的 现 有 城 镇 污 水 处 理 厂 执 行 一 级 A 标 准, 敏 感 区 域 外 的 现 有 城 镇 污 水 处 理 厂, 若 接 收 并 处 理 工 业 废 水 比 例 <80% 执 行 一 级 B 标 准, 若 接 收 并 处 理 工 业 废 水 比 例 80% 执 行 二 级 标 准 与 这 个 政 策 趋 势 改 变 相 对 应 的 是 我 国 污 水 处 理 厂 排 放 标 准 的 不 断 提 高 我 国 现 行 污 水 处 理 厂 排 放 标 准 出 台 于 2002 年,2015 年 11 月, 环 保 部 发 布 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 排 放 标 准 ( 征 求 意 见 稿 ): 在 容 易 发 生 严 重 环 境 污 染 问 题 而 需 要 采 取 特 别 保 护 措 施 的 地 区 的 城 镇 污 水 处 理 厂 执 行 水 污 染 物 特 别 排 放 限 值, 特 别 排 放 限 值 各 项 指 标 普 遍 高 于 一 级 A 标 准 同 时, 取 消 三 级 标 准, 二 级 标 准 中 的 COD 和 总 磷 也 分 别 由 100mg/L 100mg/L 提 高 到 80mg/L 1 mg/l 与 国 外 对 比, 现 行 征 求 意 见 稿 中 的 排 放 标 准 在 很 多 指 标 上 已 经 接 近 甚 至 严 于 国 外 标 准, 主 要 的 排 放 指 标 COD 的 标 准 已 经 高 于 欧 盟 和 日 本, 但 与 美 国 还 有 一 定 差 距 在 污 水 处 理 基 础 设 施 建 设 基 本 满 足 处 理 需 求 的 大 背 景 下, 标 准 的 趋 严 意 味 着 未 来 行 业 竞 争 优 势 的 关 键 不 再 是 项 目 数 量, 而 是 处 理 效 果
公 司 研 究 中 联 环 (835750)8 表 2 国 内 外 污 水 排 放 最 高 标 准 对 比 (mg/l) 主 要 项 目 一 级 A 美 国 欧 盟 德 国 日 本 化 学 需 氧 量 (COD) 50 25 125 75 生 化 需 氧 量 (BOD5) 10 25 15 10 悬 浮 物 (SS) 10 30 35 40 总 氮 ( 以 N 计 ) 15 10 13 10 总 磷 ( 以 P 计 ) 0.5 1 1 0.5 氨 氮 ( 以 N 计 ) 5 10 粪 大 肠 菌 群 ( 个 /L) 1000 资 料 来 源 : 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 排 放 标 准 ( 征 求 意 见 稿 ) 编 制 说 明, 海 通 证 券 研 究 所 3. 分 布 式 水 厂 契 合 新 背 景 下 污 水 处 理 需 求 中 联 环 分 布 式 水 厂 避 免 了 集 中 式 水 厂 远 距 离 运 输 造 成 的 跑 冒 滴 漏 和 高 成 本 的 缺 陷, 针 对 小 范 围 污 水 的 特 性 有 针 对 性 的 设 计 处 理 方 案, 更 加 契 合 新 背 景 下 对 处 理 效 果 的 要 求 中 联 环 坚 持 区 域 集 中 就 地 收 集 就 地 处 理 循 环 再 生, 以 分 布 式 水 厂 为 特 色, 在 每 个 具 有 污 水 处 理 需 求 的 片 区 搭 配 建 设 一 套 小 型 污 水 处 理 站, 有 针 对 性 的 设 计 处 理 方 案, 综 合 利 用 MBR 活 性 污 泥 和 独 特 的 生 物 处 理 等 技 术, 出 水 水 质 更 高, 处 理 后 排 放 至 自 然 生 态 系 统 中 自 我 净 化 吸 收, 也 可 回 用 于 市 政 绿 化 道 厕 冲 洗 生 态 补 水 等 项 目, 从 而 实 现 循 环 再 生 图 6 公 司 污 水 处 理 循 环 再 生 工 艺 流 程 图 资 料 来 源 : 中 联 环 公 转 书, 海 通 证 券 研 究 所 分 布 式 水 厂 避 免 了 集 中 式 水 厂 长 距 离 运 输 水 质 复 杂 的 缺 陷 目 前 我 国 城 镇 污 水 处 理 设 施 中, 集 中 式 污 水 处 理 厂 扮 演 着 最 主 要 的 角 色 集 中 式 污 水 处 理 厂 处 理 能 力 一 般 在 10 万 吨 / 日 以 上, 需 要 将 城 市 各 地 产 生 的 污 水 通 过 管 网 收 集 运 输 至 集 中 式 污 水 处 理 厂, 长 距 离 的 运 输 不 仅 产 生 了 高 额 的 管 道 铺 设 成 本, 还 因 监 管 的 困 难, 导 致 很 多 污 水 跑 冒 滴 漏, 很 多 地 区 虽 有 铺 设 污 水 收 集 管 网, 但 污 水 并 未 真 正 进 入, 而 是 通 过 各 种 隐 性 管 道 直 接 进 入 附 近 水 体, 成 为 城 市 黑 臭 水 体 的 始 作 俑 者 同 时 集 中 式 污 水 处 理 厂 接 收 的 污 水 中,
公 司 研 究 中 联 环 (835750)9 不 仅 包 含 了 生 活 污 水, 还 包 含 了 经 初 步 处 理 后 排 放 的 工 业 废 水, 同 时 由 于 我 国 管 网 未 进 行 雨 污 分 流 导 致 其 收 集 的 污 水 成 分 极 其 复 杂, 增 加 了 处 理 难 度, 也 对 污 水 处 理 设 施 造 成 了 巨 大 的 损 耗 而 分 布 式 水 厂 就 地 收 集 就 地 处 理, 避 免 了 长 途 运 输 的 成 本, 同 时 根 据 不 同 社 区 的 污 水 性 质 有 针 对 性 的 选 择 工 艺, 处 理 效 率 和 排 放 水 质 更 高 公 司 处 理 后 的 污 水 均 达 到 一 级 A 标 准, 排 放 至 附 近 的 自 然 水 体, 达 到 循 环 再 生 的 功 效 图 7 厦 门 大 学 污 水 处 理 及 再 生 水 工 程 项 目 图 8 厦 门 大 学 污 水 处 理 及 再 生 水 项 目 地 埋 式 技 术 示 意 图 资 料 来 源 : 中 联 环 公 转 书, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 联 环 公 转 书, 海 通 证 券 研 究 所 公 司 分 布 式 水 厂 多 采 用 地 埋 式, 节 约 土 地 资 源, 符 合 城 市 化 潮 流 公 司 的 分 布 式 水 厂 大 多 采 用 地 埋 式, 设 备 高 度 集 约 化, 地 下 深 度 7-8 米, 小 于 大 多 数 地 埋 式 水 厂 10-15 米 的 深 度, 从 而 节 约 了 水 流 提 升 的 用 电 成 本 水 厂 地 面 大 多 为 公 共 花 园 和 休 闲 设 施, 厂 区 无 异 味, 与 周 围 的 社 区 完 美 融 合, 符 合 现 代 城 市 化 潮 流 公 司 业 务 在 厦 门 具 有 确 定 性 优 势, 并 积 极 向 安 徽 江 西 海 南 等 地 拓 展 公 司 从 厦 门 起 步, 在 当 地 已 有 许 多 成 功 的 项 目 典 范 特 别 是 厦 门 大 学 污 水 及 再 生 水 处 理 工 程, 起 到 示 范 效 应, 驱 动 公 司 订 单 加 速 增 长 根 据 厦 门 市 的 规 划,2020 年 日 污 水 处 理 能 力 将 达 到 196 万 吨, 其 中 100 万 吨 为 分 布 式 水 厂, 公 司 目 前 运 营 和 在 建 的 项 目 产 能 共 20 万 吨, 目 前 在 厦 门 地 区 分 布 式 水 厂 领 域 处 于 龙 头 地 位, 十 三 五 期 间 仍 有 较 大 的 增 长 空 间, 同 时 公 司 仍 以 PPP 形 式 积 极 向 安 徽 江 西 海 南 等 外 地 拓 展 表 3 公 司 订 单 统 计 项 目 名 称 合 同 日 期 合 同 金 额 ( 元 ) 湖 里 高 新 园 污 水 处 理 及 再 生 水 供 水 站 工 程 设 计 及 施 工 总 承 包 合 同 2010-12-26 14,751,660.00 集 美 新 城 核 心 区 九 天 湖 污 水 处 理 站 2011-10-10 87,181,192.00 西 部 垃 圾 焚 烧 发 电 厂 渗 滤 液 处 理 及 排 放 项 目 一 期 工 程 2011-12-28 38,776,900.00 同 安 五 显 影 视 城 片 区 污 水 及 再 生 水 处 理 工 程 2012-4-17 24,656,446.00 灌 口 风 景 湖 污 水 再 生 处 理 工 程 2012-7-6 27,992,800.00 后 坑 渗 滤 液 处 理 站 改 扩 建 工 程 2012-8-9 69,463,697.00 洋 唐 居 住 区 保 障 性 安 居 工 程 污 水 处 理 站 2013-3-25 31,572,790.00 五 缘 湾 湿 地 公 园 污 水 处 理 站 2013-4-18 43,501,502.00 集 美 新 城 杏 林 湾 滨 水 西 岸 污 水 处 理 站 扩 建 工 程 2013-5-2 91,707,920.00 东 部 固 体 废 弃 物 处 理 中 心 渗 滤 液 处 理 站 二 期 2014-9-17 122,600,800.00 厦 门 生 物 医 药 产 业 园 B1 地 块 废 水 处 理 工 程 2014-10-29 6,286,887.00 科 技 创 新 园 污 水 源 利 用 示 范 工 程 2015-1-5 69,905,817.00 寨 后 垃 圾 填 埋 场 渗 滤 液 处 理 站 升 级 改 造 工 程 2015-2-3 23,511,892.00 三 南 路 污 水 处 理 站 2015-1-29 51,979,117.00 厦 门 市 航 空 港 工 业 与 物 流 园 区 污 水 处 理 厂 2015-1-21 107,009,377.00 后 溪 工 业 组 团 污 水 处 理 站 2015-2-12 81,979,300.00 厦 门 大 学 海 韵 学 生 公 寓 一 二 期 污 水 再 生 处 理 站 2015-4-27 8,092,691.00 资 料 来 源 : 中 联 环 公 转 书, 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 中 联 环 (835750)10 随 着 未 来 污 水 处 理 标 准 的 提 高, 公 司 分 布 式 水 厂 的 优 势 将 逐 渐 显 现 公 司 的 品 牌 效 应 为 其 在 本 地 市 场 业 务 的 绝 对 优 势 打 下 基 础, 随 着 未 来 分 布 式 水 厂 逐 渐 被 认 可, 公 司 异 地 扩 张 的 成 效 也 将 逐 渐 显 现, 从 而 支 撑 其 业 绩 的 持 续 增 长 同 时 公 司 提 前 布 局 新 兴 市 场 垃 圾 渗 滤 液 处 理, 为 将 来 参 与 PPP 项 目 增 加 筹 码 公 司 运 营 项 目 将 随 处 理 能 力 的 增 加 而 增 加, 为 其 积 累 丰 富 的 运 营 管 理 经 验, 为 盈 利 模 式 设 备 - 项 目 - 运 营 的 梯 度 转 移 打 好 基 础 4. 业 绩 预 测 与 评 级 主 要 盈 利 预 测 假 设 : (1) 未 来 五 年, 公 司 能 维 持 其 在 本 地 分 布 式 水 厂 中 的 龙 头 地 位 ; (2) 分 布 式 水 厂 模 式 逐 渐 受 到 外 地 政 府 认 可, 异 地 拓 展 顺 利 ; (3) 公 司 下 属 项 目 进 水 稳 定, 设 备 空 臵 率 低 预 计 公 司 2016-2018 年 可 实 现 营 业 收 入 5.0 6.6 8.6 亿 元, 实 现 归 属 母 公 司 所 有 的 净 利 润 2.00 2.52 2.94 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 1.90 2.39 2.79 元 因 暂 无 市 场 交 易 价 格, 暂 不 评 级 ; 表 4 中 联 环 分 产 品 盈 利 预 测 单 位 : 百 万 元 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 污 水 处 理 再 生 回 用 销 售 收 入 57.65 108.64 259.74 428.58 557.15 724.29 增 长 率 (YOY) 88.46% 139.08% 65.00% 30.00% 30.00% 毛 利 率 37.47% 41.21% 52.25% 52.00% 50.00% 45.00% 垃 圾 渗 滤 液 处 理 销 售 收 入 44.64 27.60 46.94 69.00 99.36 131.16 增 长 率 (YOY) -38.17% 70.06% 47.00% 44.00% 32.00% 毛 利 率 61.60% 64.07% 58.97% 53.00% 50.00% 48.00% 项 目 运 营 管 理 销 售 收 入 2.27 1.43 1.70 2.72 3.81 4.95 增 长 率 (YOY) -36.85% 18.58% 60.00% 40.00% 30.00% 毛 利 率 89.18% 92.83% 88.26% 85.00% 80.00% 75.00% 资 料 来 源 : 公 司 财 报, 海 通 证 券 研 究 所 5. 风 险 提 示 (1) 宏 观 经 济 下 行, 公 司 运 营 项 目 进 水 量 偏 低, 负 荷 率 偏 低 ;(2) 异 地 扩 张 进 展 缓 慢 (3) 政 府 对 于 分 布 式 水 厂 认 识 变 化 的 政 策 风 险
公 司 研 究 中 联 环 (835750)11 财 务 报 表 分 析 和 预 测 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 2015 2016E 2017E 2018E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 308.38 500.30 660.32 860.40 每 股 收 益 1.01 1.90 2.39 2.79 营 业 成 本 143.49 238.55 329.02 467.80 每 股 净 资 产 2.16 3.06 4.45 6.23 毛 利 率 % 53.47% 52.32% 50.17% 45.63% 每 股 经 营 现 金 流 2.66 0.76 1.86 1.95 营 业 税 金 及 附 加 1.78 2.04 2.69 4.04 每 股 股 利 0.000 1.000 1.000 1.000 营 业 税 金 率 % 0.58% 0.41% 0.41% 0.47% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 3.77 5.00 6.60 8.60 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 营 业 费 用 率 % 1.22% 1.00% 1.00% 1.00% P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 管 理 费 用 28.82 20.01 26.41 34.42 P/S 0.00 0.00 0.00 0.00 管 理 费 用 率 % 9.34% 4.00% 4.00% 4.00% EV/EBITDA -1.36-1.10-1.19-1.31 EBIT 130.53 234.69 295.59 345.54 股 息 率 (%) 财 务 费 用 -0.69 0.00 0.00 0.00 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 % -0.22% 0.00% 0.00% 0.00% 毛 利 率 53.47% 52.32% 50.17% 45.63% 资 产 减 值 损 失 3.37 0.00 0.00 0.00 净 利 润 率 34.64% 40.05% 38.18% 34.20% 投 资 收 益 0.66 0.45 0.45 0.48 净 资 产 收 益 率 46.74% 61.97% 53.66% 44.69% 营 业 利 润 128.51 235.14 296.04 346.02 资 产 回 报 率 34.51% 37.15% 34.80% 30.43% 营 业 外 收 支 -1.72 0.61 0.52 0.18 投 资 回 报 率 222.60% 317.42% 213.43% 142.80% 利 润 总 额 126.79 235.74 296.56 346.20 盈 利 增 长 (%) EBITDA 132.08 235.90 296.82 346.81 营 业 收 入 增 长 率 123.99% 62.23% 31.99% 30.30% 所 得 税 19.96 35.36 44.48 51.93 EBIT 增 长 率 202.49% 79.80% 25.95% 16.90% 有 效 所 得 税 率 % 15.74% 15.00% 15.00% 15.00% 净 利 润 增 长 率 172.04% 87.57% 25.80% 16.74% 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 106.83 200.38 252.08 294.27 资 产 负 债 率 26.2% 40.0% 35.1% 31.9% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 108.28 199.87 251.63 294.12 流 动 比 率 3.49 2.38 2.75 3.06 速 动 比 率 2.38 1.30 1.49 1.58 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现 金 比 率 货 币 资 金 179.18 260.50 352.08 452.78 经 营 效 率 指 标 应 收 款 项 9.28 6.85 9.05 11.79 应 收 帐 款 周 转 天 数 6.21 5.00 5.00 5.00 存 货 87.64 228.75 315.50 448.58 存 货 周 转 天 数 209.89 350.00 350.00 350.00 其 它 流 动 资 产 0.03 0.03 0.03 0.03 总 资 产 周 转 率 1.02 1.18 1.05 1.02 流 动 资 产 合 计 282.47 513.42 699.68 943.76 固 定 资 产 周 转 率 33.27 54.17 82.34 127.04 长 期 股 权 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 固 定 资 产 9.84 9.84 9.84 9.84 在 建 工 程 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 0.16 0.16 0.16 0.16 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 非 流 动 资 产 合 计 27.13 25.93 24.70 23.43 净 利 润 106.83 200.38 252.08 294.27 资 产 总 计 309.60 539.34 724.38 967.19 折 旧 摊 销 1.55 1.21 1.22 1.27 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 营 运 资 金 变 动 169.83-120.27-56.10-89.22 应 付 账 款 40.32 50.33 69.41 98.69 经 营 活 动 现 金 流 281.08 80.27 196.23 205.66 预 收 账 款 26.86 40.02 52.83 68.83 固 定 资 产 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 其 它 流 动 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 流 动 负 债 合 计 81.02 216.00 254.57 308.74 资 本 支 出 4.19-0.61-0.52-0.18 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 活 动 现 金 流 -3.53 1.06 0.97 0.66 其 它 长 期 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 债 务 变 化 0.00 0.00 0.00 0.00 非 流 动 负 债 合 计 0.00 0.00 0.00 0.00 股 票 发 行 0.00 0.00 0.00 0.00 负 债 总 计 81.02 216.00 254.57 308.74 融 资 活 动 现 金 流 -110.00 0.00-105.62-105.62 实 收 资 本 105.62 105.62 105.62 105.62 现 金 净 流 量 167.55 81.32 91.58 100.70 普 通 股 股 东 权 益 228.58 323.34 469.80 658.45 公 司 自 由 现 金 流 301.88 80.43 196.38 205.76 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 股 权 自 由 现 金 流 298.73 81.32 197.20 206.32 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 309.60 539.34 724.38 967.19 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2015), 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 中 联 环 (835750)12 信 息 披 露 分 析 师 声 明 张 [Table_Analysts] 一 弛 公 用 事 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Stocks] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 上 海 电 力, 上 柴 股 份, 雪 浪 环 境, 维 尔 利, 申 能 股 份, 盛 运 环 保, 雪 迪 龙, 长 江 电 力, 三 川 股 份, 万 邦 达, 瀚 蓝 环 境, 富 春 环 保, 派 思 股 份, 新 界 泵 业, 国 新 能 源, 金 海 环 境, 启 源 装 备, 碧 水 源, 盾 安 环 境, 迪 森 股 份, 巴 安 水 务, 天 瑞 仪 器, 建 投 能 源, 华 西 能 源, 浙 能 电 力, 伟 明 环 保 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务
公 司 研 究 中 联 环 (835750)13 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021)23219403 luying@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜 超 副 所 长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 江 孔 亮 副 所 长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 邓 勇 所 长 助 理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀 玉 根 所 长 助 理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 奇 所 长 助 理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 顾 潇 啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 于 博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 秦 泰 (021)23154127 qt10341@htsec.com 梁 中 华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 许 晟 洁 (021)23154137 xsj10379@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 张 卿 云 (021)23219445 zqy9731@htsec.com 朱 征 星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 张 雯 (021)23154149 zw10199@htsec.com 姜 珮 珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 李 雨 嘉 (021)23154136 lyj10378@htsec.ocm 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品 (021)23219390 np6307@htsec.com 房 青 (021)23219692 fangq@htsec.com 徐 柏 乔 (021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅 (010)58067929 ys8979@htsec.com 曾 彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 张 向 伟 (021)23154141 zxw10402@htsec.com 汽 车 行 业 邓 学 (0755)23963569 dx9618@htsec.com 谢 亚 彤 (021)23154145 xyt10421@htsec.com 王 猛 (021)23154017 wm10860@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 于 旭 辉 23219411 yxh10802@htsec.com 唐 苓 (021)23212208 tl9709@htsec.com 梁 希 (021)23219407 lx11040@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 高 道 德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 吴 先 兴 (021)23219449 wuxx@htsec.com 冯 佳 睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 张 欣 慰 (021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑 雅 斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 沈 泽 承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 余 浩 淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁 林 青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 颜 伟 (021)23219914 yw10384@htsec.com 周 一 洋 (021)23219774 zyy10866@htsec.com 姚 石 (021)23219443 ys10481@htsec.com 吕 丽 颖 (021)23219745 lly10892@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 李 珂 (021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 钟 青 (010)56760096 zq10540@htsec.com 申 浩 (021)23154117 sh10156@htsec.com 郑 英 亮 (021)23154147 zyl10427@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 王 汉 超 (021)23154125 whc10335@htsec.com 王 晴 (021)23154116 wq10458@htsec.com 有 色 金 属 行 业 施 毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 刘 博 (021)23219401 liub5226@htsec.com 田 源 (021)23214119 ty10235@htsec.com 杨 娜 (021)23154135 yn10377@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷 (021)23219634 ht10515@htsec.com 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 贾 亚 童 (021)23219421 jiayt@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 高 道 德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 倪 韵 婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐 洋 运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 纪 锡 靓 (021)23219948 jxj8404@htsec.com 宋 家 骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 谈 鑫 (021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵 (021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅 (021)23219819 wy10876@htsec.com 徐 燕 红 (021)23219326 xyh10763@htsec.com 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 张 宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 刘 宇 (021)23219608 liuy4986@htsec.com 孔 维 娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 王 鸣 阳 (021)23219356 wmy10773@htsec.com 程 碧 升 (021)23154171 cbs10969@htsec.com 潘 莹 练 (021)23154122 pyl10297@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 朱 军 军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 毛 建 平 (021)23154134 mjp10376@htsec.com 殷 奇 伟 (021)23154139 yqw10381@htsec.com 医 药 行 业 余 文 心 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 孙 建 (021)23154170 sj10968@htsec.com 高 岳 (010)50949923 gy10054@htsec.com 师 成 平 (010)50949927 scp10207@htsec.com 廖 庆 阳 (010)68067998 lqy10100@htsec.com 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021)23219382 yun@htsec.com 童 宇 (021)23154181 ty10949@htsec.com 机 械 行 业 韩 鹏 程 (021)23219963 hpc9804@htsec.com 耿 耘 (021)23219814 gy10234@htsec.com 杨 震 (021)23154124 yz10334@htsec.com
电 子 行 业 陈 平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 金 川 (021)23219957 jc9771@htsec.com 毕 春 晖 (021)23154114 bch10483@htsec.com 公 用 事 业 张 一 弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 赵 树 理 (021)23219748 zsl10869@htsec.com 通 信 行 业 朱 劲 松 (010)50949926 zjs10213@htsec.com 彭 虎 (010)50949926 ph10267@htsec.com 夏 庐 生 (010)50949926 xls10214@htsec.com 社 会 服 务 行 业 陈 扬 扬 (021)23219671 cyy10636@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 李 明 刚 (0755)23617160 lmg10352@htsec.com 刘 强 (021)23219733 lq10643@htsec.com 刘 海 荣 (021)23154130 lhr10342@htsec.com 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021)23219415 qyf9878@htsec.com 钱 佳 佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 冯 晨 阳 (021)23154019 fcy10886@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 孔 梦 遥 (010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 煤 炭 行 业 吴 杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 李 淼 (010)58067998 lm10779@htsec.com 戴 元 灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 计 算 机 行 业 郑 宏 达 (021)23219392 zhd10834@htsec.com 谢 春 生 (021)23154123 xcs10317@htsec.com 黄 竞 晶 (021)23154131 hjj10361@htsec.com 公 司 研 究 中 联 环 (835750)14 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈 雪 丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 陈 阳 (010)50949923 cy10867@htsec.com 关 慧 (021)23219448 gh10375@htsec.com 叶 云 开 (021)23154138 yyk10380@htsec.com 军 工 行 业 徐 志 国 (010)50949921 xzg9608@htsec.com 张 恒 晅 (010)68067998 zhx10170@hstec.com 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755)23962186 lyy9184@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 钟 奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 孙 小 雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 强 超 廷 (021)23154129 qct10912@htsec.com 刘 欣 lx11011@htsec.com 研 究 所 销 售 团 队 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘 晶 晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜 丽 娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 伏 财 勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 王 雅 清 (0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶 伟 (0755)82775282 rw10588@htsec.com 上 海 地 区 销 售 团 队 胡 雪 梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 朱 健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季 唯 佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 孟 德 伟 (021)23219989 mdw8578@htsec.com 漆 冠 男 (021)23219281 qgn10768@htsec.com 蒋 炯 jj10873@htsec.com 毛 文 英 (021)23219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚 (021)23219397 hc10482@htsec.com 胡 宇 欣 (021)23154192 hyx10493@htsec.com 方 烨 晨 (021)23154220 fyc10312@htsec.com 杨 祎 昕 (021)23212268 yyx10310@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 李 铁 生 (010)58067934 lts10224@htsec.com 陈 琳 (010)58067929 cl10250@htsec.com 杨 羽 莎 (010)58067977 yys10962@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(021)23219000 传 真 :(021)23219392 网 址 :www.htsec.com