一 公 司 情 况 1 公 司 铜 箔 产 品 技 术 含 量 高 公 司 子 公 司 惠 州 联 合 铜 箔 有 限 公 司 是 专 业 生 产 铜 箔 的 企 业 公 司 惠 州 铜 箔 基 地 的 产 能 为 2100 吨, 公 司 08 年 的 产 量 预 计 将 为 1900 吨 左 右

跑 赢 大 市 维 持 日 期 : 行 业 : 高 科 技 新 材 料 朱 立 民 李 华 铮 021-53519888-1909 Leehz_nk@yahoo.com.cn 中 科 英 华 (600110.SS) 报 告 目 的 : 铜 箔 产 品 前 景 光 明 公 司 迎 来 发 展 良 机 公 司 研 究 / 公 司 调 研 基 本 数 据 (Y08Q3) 报 告 日 股 价 ( 元 ) 4.62 12mth A 股 价 格 区 间 ( 元 ) 3.50/21.89 总 股 本 ( 百 万 股 ) 667.54 无 限 售 A 股 / 总 股 本 68.99% 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 2127.60 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.97 PBR(X) 2.35 DPS(Y07, 元 ) 不 分 配 主 要 股 东 (Y08Q3) 郑 永 刚 13.37% 平 安 信 托 中 科 英 华 集 合 资 产 4.51% 宝 钢 集 团 有 限 公 司 2.78% 收 入 结 构 (Y08H1) 线 缆 45.98% 石 油 26.60% 铜 箔 22.84% 贸 易 2.06% 最 近 6 个 月 股 价 与 沪 深 300 指 数 比 较 相 关 报 告 : 中 科 英 华 的 铜 箔 产 业 是 公 司 当 前 重 要 利 润 来 源 和 未 来 发 展 重 点 近 期 我 们 通 过 实 地 考 察 中 科 英 华 的 惠 州 铜 箔 产 业 基 地 以 及 电 话 交 流 等 方 式, 了 解 其 铜 箔 产 业 的 发 展 状 况 未 来 盈 利 前 景 以 及 公 司 的 长 期 发 展 方 向 主 要 观 点 : 铜 箔 产 品 技 术 领 先, 新 增 产 能 有 望 带 来 盈 利 增 加 公 司 当 前 拥 有 2100 吨 铝 箔 产 能, 其 应 用 在 锂 离 子 电 池 中 的 双 面 光 铜 箔 和 应 用 在 高 档 汽 车 中 的 厚 箔 具 有 较 强 的 技 术 优 势 公 司 正 在 建 设 西 宁 1 万 吨 的 铜 箔 基 地, 将 给 公 司 带 来 较 大 的 盈 利 提 升 拥 有 生 产 LED 用 铜 铝 符 合 材 料 技 术 公 司 拥 有 LED 用 铜 铝 符 合 材 料 技 术 储 备 LED 具 有 高 效 节 能 特 点, 将 是 未 来 照 明 系 统 的 主 流, 公 司 将 受 益 于 未 来 LED 灯 的 普 及 电 线 电 缆 产 业 有 望 成 为 未 来 盈 利 增 长 点 公 司 07 年 收 购 了 郑 州 电 缆 厂, 现 在 有 三 个 电 线 电 缆 基 地 公 司 在 高 端 电 缆 中 有 较 好 的 技 术 储 备, 未 来 的 盈 利 前 景 较 好 石 油 产 量 维 持 稳 定, 网 游 业 务 仍 有 潜 力 公 司 的 石 油 开 采 业 务 将 保 持 平 稳, 预 计 08 09 年 均 将 有 5 万 吨 的 原 油 产 量, 为 公 司 带 来 稳 定 的 现 金 流 久 游 网 未 来 上 市 可 能 性 仍 大, 就 爱 能 够 为 公 司 带 来 巨 大 投 资 收 益 投 资 建 议 : 未 来 六 个 月 内, 评 级 跑 赢 大 市 公 司 铜 箔 技 术 具 有 广 阔 市 场 前 景, 利 润 增 长 潜 力 大 我 们 给 予 跑 赢 大 市 评 级 数 据 预 测 与 估 值 : 至 12 月 31 日 (. 百 万 元 ) 2006A 2007A 2008E 2009E 营 业 收 入 549 630 962 1103 年 增 长 率 (%) 89.97 14.75 52.70 14.66 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 49 75 65 94 年 增 长 率 (%) 36.11 53.06-13.34 44.62 每 股 收 益 ( 元 ) 0.07 0.11 0.10 0.14 PER(X) / 42.00 46.20 33.00 注 : 有 关 指 标 按 最 新 总 股 本 为 677 百 万 股 计 算 重 要 提 示 : 请 务 必 阅 读 尾 页 分 析 师 承 诺 和 免 责 条 款 1

一 公 司 情 况 1 公 司 铜 箔 产 品 技 术 含 量 高 公 司 子 公 司 惠 州 联 合 铜 箔 有 限 公 司 是 专 业 生 产 铜 箔 的 企 业 公 司 惠 州 铜 箔 基 地 的 产 能 为 2100 吨, 公 司 08 年 的 产 量 预 计 将 为 1900 吨 左 右 铜 箔 行 业 属 于 高 技 术 和 高 进 入 壁 垒 的 行 业, 公 司 主 要 从 事 高 端 铜 箔 产 品 的 生 产, 其 主 打 铜 箔 产 品 为 9 微 米 的 双 面 光 铜 箔 和 400 微 米 的 厚 箔 公 司 的 铜 箔 产 品 结 构 大 致 为 双 面 光 铜 箔 占 70%, 厚 箔 占 15 %, 其 他 超 薄 标 准 铜 箔 占 15% 其 中 9μ 的 双 面 光 铜 箔 主 要 用 在 近 年 来 高 速 增 长 的 锂 离 子 电 池 领 域 公 司 双 面 光 铜 箔 拥 有 较 普 通 铜 箔 更 低 的 阻 抗, 所 以 在 锂 离 子 电 池 领 域 占 统 治 性 的 地 位 主 要 客 户 为 比 克, ATL 以 及 比 亚 迪 等 电 池 厂 商, 早 年 公 司 的 双 面 光 铜 箔 在 锂 电 池 用 铜 箔 领 域 所 占 的 份 额 为 65%, 但 由 于 近 年 由 于 产 能 限 制 以 及 锂 离 子 电 池 行 业 的 发 展, 公 司 的 铜 箔 产 品 所 占 的 市 场 分 额 下 降 至 30% 左 右 预 计 随 着 公 司 新 增 产 能 的 投 产, 公 司 的 市 场 占 有 率 将 显 著 回 升 公 司 另 一 重 要 产 品 为 400 微 米 的 厚 箔, 这 种 铜 箔 主 要 应 用 于 汽 车 用 电 子 传 动 系 统 中 当 前 公 司 主 要 为 奔 驰 等 高 档 汽 车 提 供 厚 箔 产 品 公 司 的 这 种 汽 车 用 厚 箔 技 术 水 平 在 世 界 范 围 内 属 于 独 一 无 二 图 1 中 科 英 华 铜 箔 产 品 结 构 图 2 近 年 铜 箔 产 品 产 量 厚 箔, 15% 其 他, 15% 双 面 光, 70% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2005 2006 2007 2008 数 据 来 源 : 中 科 英 华 上 海 证 券 研 究 所 整 理 数 据 来 源 : 中 科 英 华 上 海 证 券 研 究 所 整 理 2

图 3 中 科 英 华 08 年 上 半 年 毛 利 构 成 贸 易, 1% 铜 箔, 14% 电 缆, 23% 石 油, 62% 数 据 来 源 : 中 科 英 华 公 告 上 海 证 券 研 究 所 2 电 池 动 力 汽 车 的 发 展 为 铜 箔 产 业 带 来 巨 大 发 展 机 遇 电 动 汽 车 是 未 来 汽 车 发 展 的 方 向 而 电 动 汽 车 中 的 锂 电 池 和 电 子 装 置 应 用 铜 箔 较 多, 例 如, 比 亚 迪 的 电 动 汽 车 平 均 每 辆 需 铜 箔 170 公 斤 左 右 如 果 以 未 来 销 售 100 万 辆 计 算, 产 生 铜 箔 需 求 17 万 吨, 而 08 年 预 计 全 球 铜 箔 需 求 大 致 为 40 万 吨, 铜 箔 产 业 发 展 前 景 广 阔 公 司 在 锂 离 子 电 池 用 铜 箔 和 电 汽 车 电 子 传 动 铜 箔 中 的 领 先 位 置, 有 望 在 未 来 铜 箔 产 业 大 发 展 中 获 得 较 高 的 收 益 3 西 宁 1 万 吨 铜 箔 产 能 将 在 09 年 年 中 形 成 产 能 公 司 正 在 加 紧 建 设 西 宁 1 万 吨 铜 箔 项 目, 计 划 在 09 年 年 中 开 始 生 产, 形 成 产 量 公 司 在 西 宁 设 厂 可 以 获 得 税 收 优 惠 和 成 本 优 势 公 司 西 宁 项 目 已 经 获 得 了 共 计 10 年 的 税 收 减 免 而 西 宁 的 电 力 价 格 较 为 便 宜, 相 比 惠 州 的 电 价 每 年 将 使 公 司 节 省 4000 万 成 本 公 司 还 计 划 在 西 宁 再 增 加 5000 吨 铜 箔 产 能, 但 扩 张 进 程 将 根 据 产 品 销 售 市 场 情 况 进 行 安 排 如 果 上 述 两 个 项 目 完 成 并 运 转 良 好, 公 司 预 计 将 会 带 来 2 亿 利 润 3

4 公 司 拥 有 LED 照 明 用 铜 铝 符 合 材 料 的 技 术 储 备 LED 照 明 灯 具 有 显 著 的 节 能 效 果, 同 样 亮 度 其 能 耗 仅 为 普 通 白 炽 灯 的 12% 左 右, 是 革 命 性 的 新 技 术, 具 有 非 常 好 的 发 展 前 景 中 国 政 府 以 及 联 合 国 均 将 推 广 LED 照 明 设 备 公 司 拥 有 LED 用 铜 铝 复 合 材 料 的 技 术 储 备 可 望 在 未 来 照 明 设 备 的 更 新 换 代 中 获 得 巨 大 的 利 益 5 公 司 的 原 油 开 采 将 保 持 稳 定 公 司 拥 有 5 万 吨 / 年 的 原 油 产 能, 预 计 08 09 年 公 司 的 原 油 开 采 将 维 持 在 5 万 吨 的 水 平 上 由 于 前 期 国 际 原 油 价 格 较 高, 公 司 原 油 开 采 部 分 利 润 占 比 较 高, 未 来 随 着 原 油 价 格 的 下 降, 公 司 原 油 开 采 毛 利 将 有 所 下 降, 但 由 于 国 内 原 油 特 别 收 益 金 的 变 化, 原 油 开 采 的 利 润 下 滑 并 不 是 特 别 明 显 6 久 游 网 带 来 较 高 价 值 增 值 公 司 子 公 司 拥 有 国 内 的 著 名 网 游 公 司 久 游 网 16.97% 的 股 权, 这 部 分 股 权 的 账 面 价 值 已 经 达 到 1.3 亿 元 久 游 网 07 年 利 润 3 亿 左 右, 公 司 这 部 分 股 权 的 实 际 价 值 更 大 前 期 久 游 网 日 本 上 市 计 划 中 止, 较 令 人 失 望, 但 未 来 不 排 除 再 次 启 动 上 市 计 划 的 可 能 性, 如 果 久 游 网 上 市, 公 司 将 会 获 得 更 大 的 收 益 7 公 司 线 缆 业 务 将 稳 步 发 展 公 司 的 另 一 个 主 营 业 务 是 电 线 电 缆 公 司 于 07 年 收 购 了 郑 州 电 缆 厂 65% 股 权, 在 08 年 又 收 购 了 10% 股 权 郑 缆 原 有 的 技 术 储 备 和 认 证 储 备 为 公 司 未 来 的 快 速 发 展 奠 定 了 良 好 基 础 公 司 已 经 形 成 了 长 春 郑 州 和 湖 州 三 个 电 线 电 缆 产 业 基 地 公 司 具 有 一 定 的 高 端 电 缆 产 品, 如 公 司 可 以 生 产 50 万 伏 高 压 输 电 线 和 用 于 高 档 楼 宇 的 交 联 电 线 以 及 大 面 积 橡 套 电 缆 ( 矿 用 ) 公 司 把 08 年 定 位 为 电 线 电 缆 板 块 的 恢 复 年, 定 位 09 年 为 发 展 年 预 计 在 09 年 公 司 电 线 电 缆 业 务 贡 献 的 利 润 将 获 得 进 一 步 提 升 4

8 公 司 计 划 向 铜 上 有 产 业 拓 展 公 司 计 划 在 铜 价 较 低 时 收 购 铜 矿 以 及 建 设 铜 线 杆 生 产 线, 积 极 拓 展 铜 产 业 上 游, 打 通 产 业 链 如 果 完 成, 公 司 在 有 色 金 属 领 域 将 拥 有 更 大 的 发 展 空 间 二 投 资 建 议 1 给 予 跑 赢 大 市 的 投 资 评 级 我 们 预 测 公 司 在 08 09 年 的 分 别 为 0.10 元 和 0.15 元 当 前 股 价 为 4.62 元, 公 司 的 短 期 盈 利 并 不 能 支 持 现 有 股 价 但 受 益 于 西 宁 1 万 吨 铜 箔 项 目 的 达 产, 预 计 1 年 后 公 司 业 绩 将 有 爆 发 式 增 长 公 司 现 有 技 术 在 储 备 决 定 了 其 在 未 来 的 新 能 源 新 技 术 革 命 中 将 占 据 有 利 位 置 我 们 认 为 公 司 现 有 股 价 并 没 有 反 映 其 技 术 实 力 以 及 长 期 发 展 前 景, 给 予 其 未 来 六 个 月 跑 赢 大 市 的 评 级 2 风 险 提 示 : 主 要 风 险 在 于 达 产 进 度 公 司 未 来 的 主 要 盈 利 增 长 来 源 与 西 宁 1 万 吨 铜 箔 项 目 项 目 进 度 决 定 利 润 增 长 速 度, 以 及 是 否 延 续 市 场 先 发 优 势 三 附 表 附 表 1 中 科 英 华 损 益 简 表 及 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 人 民 币 ) 指 标 名 称 2007A 2008 A 2009 E 营 业 总 收 入 630 962 1103 营 业 总 成 本 513 843 965 营 业 成 本 412 682 805 利 息 营 业 税 金 及 附 加 4 64 66 营 业 费 用 11 23 24 管 理 费 用 72 52 54 财 务 费 用 22 18 16 资 产 减 值 -7 4 0 5

投 资 收 益 47 29 30 营 业 外 收 入 3 0 0 营 业 外 支 出 3 0 0 利 润 总 额 162 148 168 所 得 税 费 用 53 41 42 净 利 润 109 107 126 归 属 于 母 公 司 受 益 者 的 净 利 润 75 65 94 少 数 股 东 权 益 34 42 32 每 股 收 益 ( 元 ) 0.11 0.1 0.14 6

分 析 师 承 诺 分 析 师 朱 立 民 李 华 铮 本 人 以 勤 勉 尽 责 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 的 研 究 观 点 此 外, 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 公 司 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 预 期 以 报 告 日 起 6 个 月 内 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 超 强 大 市 Superperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 20% 以 上 跑 赢 大 市 Outperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 10% 以 上 大 市 同 步 In-Line 股 价 表 现 将 介 于 基 准 指 数 ±10% 之 间 落 后 大 市 Underperform 股 价 表 现 将 弱 于 基 准 指 数 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 对 所 研 究 行 业 以 报 告 日 起 12 个 月 内 的 基 本 面 和 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 有 吸 引 力 Attractive 行 业 基 本 面 看 好, 行 业 指 数 将 强 于 基 准 指 数 5% 中 性 Neutral 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 将 介 于 基 准 指 数 ±5% 谨 慎 Cautious 行 业 基 本 面 看 淡, 行 业 指 数 将 弱 于 基 准 指 数 5% 投 资 评 级 说 明 : 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准, 投 资 者 应 区 分 不 同 机 构 在 相 同 评 级 名 称 下 的 定 义 差 异 本 评 级 体 系 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 投 资 者 买 卖 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 投 资 者 不 应 以 分 析 师 的 投 资 评 级 取 代 个 人 的 分 析 与 判 断 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 报 告 中 的 信 息 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 引 用 或 转 载 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 对 于 上 述 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 和 免 责 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 7