目 录 二 投 资 要 点... 4 ( 一 ) 投 资 亮 点... 4 ( 二 ) 盈 利 预 测... 5 ( 三 ) 风 险 提 示... 5 一 公 司 概 况... 6 二 集 成 电 路 业 务 : 国 家 安 全 助 力 大 唐 芯 片, 智 能 穿 戴 前 景 可 期... 8 (

[table_reportdate] 证 券 研 究 报 告 / 大 唐 电 信 (600198)/ 公 司 深 度 报 告 2015 年 04 月 19 日 [table_subject] 600006 芯 片 王 者 归 来, 移 动 互 联 异 军 突 起 买 入 首 次 目 标 价 格 :39 元 [table_main] 投 资 要 点 : 宏 源 公 司 类 模 板 内 生 外 延 双 驱 动, 打 造 芯 - 端 - 云 的 核 心 竞 争 力, 其 中 集 成 电 路 和 移 动 互 联 网 业 务 尤 其 值 得 期 待, 国 家 信 息 安 全 政 策 长 期 利 好 ; 报 告 摘 要 : 国 家 信 息 安 全 力 促 政 策 支 持, 集 成 电 路 版 块 高 增 速 可 持 续 芯 片 产 业 是 整 个 信 息 产 业 的 核 心 部 件 和 基 石, 芯 片 高 度 依 赖 进 口 严 重 威 胁 国 家 安 全,14 年 以 来 我 国 出 台 一 系 列 政 策 促 进 自 主 芯 片 产 业 芯 片 行 业 进 入 壁 垒 高, 行 业 龙 头 最 先 受 益 政 策 支 持 大 唐 电 信 实 力 雄 厚, 执 国 内 芯 片 行 业 之 牛 耳, 央 企 背 景 必 然 最 先 受 益 政 策 支 持 伴 随 我 国 电 子 信 息 发 展 的 大 背 景, 集 成 电 路 板 块 高 增 速 可 持 续 高 端 五 模 芯 片 实 现 放 量 应 用, 军 工 芯 片 市 场 独 占 鳌 头 近 期 搭 载 联 芯 LC1860 的 红 米 2A 手 机 发 布, 市 场 反 应 良 好, 随 着 联 芯 科 技 的 4G 芯 片 放 量 生 产, 公 司 手 机 芯 片 业 务 高 增 速 无 忧 通 信 安 全 作 为 国 防 信 息 安 全 建 设 的 关 键 环 节, 技 术 过 硬 政 治 清 白 兼 具 核 心 零 部 件 和 整 机 生 产 的 企 业 为 最 大 受 益 人 公 司 作 为 通 过 国 际 认 证 的 企 业 受 益 金 融 IC 卡 芯 片 国 产 化 ; 智 能 手 表 芯 片 与 下 游 互 联 网 巨 头 360 合 作, 未 来 有 望 大 展 拳 脚 ; 大 唐 电 信 还 与 恩 智 浦 成 立 合 作 公 司, 填 补 了 我 国 汽 车 电 子 芯 片 领 域 的 空 白, 再 添 利 润 增 长 点 内 生 外 延 双 轮 驱 动, 移 动 互 联 网 布 局 渐 完 善 公 司 2014 年 完 成 对 要 玩 娱 乐 的 收 购, 要 玩 娱 乐 的 页 游 业 务 保 持 稳 定 增 长, 在 手 游 方 面, 要 玩 娱 乐 重 视 自 主 研 发, 扩 大 手 游 发 行 业 务, 近 期 接 连 推 出 多 款 广 受 欢 迎 的 手 游 产 品, 要 玩 业 绩 有 望 超 承 诺 公 司 打 造 的 新 华 瑞 德 资 源 型 移 动 互 联 网 平 台, 近 期 在 教 育 和 妇 幼 保 健 上 也 是 多 有 突 破, 公 司 在 移 动 互 联 网 领 域 的 战 略 布 局 在 不 断 完 善 [table_research] 通 信 研 究 组 分 析 师 : 冯 达 (S1180514070005) 电 话 :010-88085996 Email:fengda@swhysc.com 研 究 助 理 : 顾 海 波 电 话 :010-88085223 Email:guhaibo@swhysc.com [table_stocktrend] 市 场 表 现 2014/4/19~2015/4/19 107% 81% 55% 29% 3% -23% Apr/14 Aug/14 Dec/14 成 交 量 ( 百 万 ) 大 唐 电 信 上 证 指 数 行 情 数 据 44 33 22 11 0 当 前 股 价 26.00 总 股 本 ( 百 万 股 ) 882.11 总 市 值 ( 百 万 ) 22934.82 流 通 市 值 ( 百 万 ) 12074.26 12 个 月 最 高 价 26.58 12 个 月 最 低 价 12.67 [table_product] 相 关 研 究 首 次 给 予 买 入 评 级, 给 予 目 标 价 39 元 预 测 2015-2017 年 净 利 润 为 3.66/4.91/6.31 亿 元,EPS 为 0.42/0.56/0.72 元 主 要 经 营 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 7,915.17 7,984.03 9,906.45 12,635.11 15,379.34 增 长 率 (%) 28.01 0.87 24.08 27.54 21.7 归 母 净 利 润 ( 百 万 ) 155.62 217.04 366.25 491.20 631.62 增 长 率 (%) -7.86 39.47 68.67 34.15 28.51 每 股 收 益 0.21 0.25 0.42 0.56 0.72 市 盈 率 121.97 104.00 61.91 46.20 37.48 第 1 页 共 32 页

目 录 二 投 资 要 点... 4 ( 一 ) 投 资 亮 点... 4 ( 二 ) 盈 利 预 测... 5 ( 三 ) 风 险 提 示... 5 一 公 司 概 况... 6 二 集 成 电 路 业 务 : 国 家 安 全 助 力 大 唐 芯 片, 智 能 穿 戴 前 景 可 期... 8 ( 一 ) 集 成 电 路 产 业 威 胁 国 家 信 息 安 全, 政 策 强 力 扶 持... 8 ( 二 ) 基 带 芯 片 : 高 端 五 模 芯 片 放 量 生 产, 小 米 率 先 应 用... 11 ( 三 ) 军 用 芯 片 : 军 工 通 信 安 全 保 障 市 场 绝 对 垄 断 地 位... 14 ( 四 ) 汽 车 电 子 芯 片 : 填 补 国 内 空 白, 完 善 战 略 布 局... 17 ( 五 ) 金 融 IT 芯 片 : 国 产 化 时 代 到 来, 关 注 安 全 芯 片... 18 ( 六 ) 智 能 穿 戴 芯 片 : 抢 占 市 场 爆 发 产 品, 激 发 未 来 无 限 增 长... 20 三 终 端 : 丰 富 产 业 链 下 游, 提 高 整 体 盈 利 能 力... 23 ( 一 ) 手 机 终 端 业 务... 23 ( 二 ) 数 据 卡 等 行 业 终 端... 23 四 移 动 互 联 网 : 要 玩 娱 乐 进 入 手 游 世 界, 布 局 移 动 互 联 网 应 用... 24 ( 一 ) 要 玩 娱 乐... 24 ( 二 ) 互 联 网 思 维 布 局 移 动 互 联 网... 26 五 软 件 与 应 用 业 务 : 依 托 物 联 网 智 慧 城 市 全 面 发 展... 28 ( 一 ) 产 业 欲 动, 标 准 先 行... 28 ( 二 ) 矩 阵 式 模 式 布 局 物 联 网 领 域... 29 第 2 页 共 32 页

插 图 图 1: 财 务 预 测... 5 图 2: 大 唐 电 信 四 大 主 营 业 务 2014 年 营 业 收 入 及 毛 利 率, 集 成 电 路 业 务 成 为 公 司 最 核 心 业 务... 6 图 3: 公 司 战 略 布 局 示 意 图... 7 图 4: 大 唐 电 信 2010-2014 年 收 入 利 润 不 断 提 高, 不 断 完 善 产 业 结 构... 7 图 5: 大 唐 集 成 电 路 产 业 平 台 构 成... 8 图 6: 国 防 信 息 化 信 息 安 全 的 三 层 防 护... 10 图 7: 近 年 来 半 导 体 重 大 并 购... 11 图 8:4G 用 户 仍 有 极 大 增 长 空 间... 11 图 9: 国 内 厂 商 开 始 推 出 五 模 高 端 4G 芯 片, 打 破 高 通 垄 断... 12 图 10: 红 米 2A 搭 载 联 芯 LC1860 芯 片 测 评 结 果 优 于 红 米 2 搭 载 的 高 通 晓 龙 410... 13 图 11: 与 美 国 相 比, 我 国 军 队 信 息 化 程 度 还 有 很 大 提 升 空 间... 14 图 12: 军 工 通 信 安 全 的 五 力 模 型 分 析 示 意 图... 15 图 13: 国 内 汽 车 生 产 市 场 蓬 勃 发 展... 17 图 14: 智 能 穿 戴 设 备 产 品 形 态... 20 图 15: 智 能 手 表 15 年 爆 发 式 增 长... 21 图 16: 联 芯 科 技 LC171X 芯 片 针 对 儿 童 腕 表 市 场 设 计 功 能... 22 图 17: 要 玩 娱 乐 归 母 净 利 润... 24 图 18: 手 游 市 场 保 持 高 速 增 长... 25 图 19: 要 玩 娱 乐 页 游 手 游 占 收 比... 26 图 20: 大 唐 创 新 港 模 式... 27 图 21: 国 际 化 标 准 制 订 过 程... 28 图 22: 大 唐 电 信 物 联 网 战 略... 29 图 23: 大 唐 电 信 基 于 物 联 网 的 业 务 体 系 及 规 划... 30 表 格 表 1:2014 年 以 来 芯 片 安 全 领 域 国 家 支 持 政 策... 9 表 2: 联 芯 科 技 拟 授 权 的 6 项 技 术 专 利 评 估 价 格... 14 表 3: 公 司 的 主 要 解 决 方 案 详 细 情 况... 19 表 4: 国 际 主 流 可 穿 戴 设 备 芯 片 厂 商... 21 第 3 页 共 32 页

二 投 资 要 点 ( 一 ) 投 资 亮 点 国 家 信 息 安 全 力 促 政 策 支 持, 集 成 电 路 版 块 高 增 速 可 持 续 芯 片 产 业 是 整 个 信 息 产 业 的 核 心 部 件 和 基 石, 是 国 家 信 息 安 全 的 最 后 一 道 屏 障, 芯 片 高 度 依 赖 进 口 使 得 整 个 国 家 安 全 受 到 严 重 威 胁 在 棱 镜 门 监 听 门 等 信 息 安 全 事 件 爆 发 后, 信 息 安 全 更 是 引 起 了 国 家 的 高 度 重 视,14 年 以 来 我 国 出 台 一 系 列 政 策 促 进 自 主 芯 片 产 业 芯 片 行 业 进 入 壁 垒 高, 行 业 龙 头 最 先 受 益 政 策 支 持 公 司 的 集 成 电 路 业 务 包 括 三 部 分, 即 联 芯 科 技 的 手 机 芯 片 大 唐 微 电 子 的 安 全 芯 片 和 大 唐 恩 智 浦 的 汽 车 电 子 芯 片 大 唐 电 信 研 发 实 力 雄 厚, 执 国 内 芯 片 行 业 之 牛 儿, 加 上 央 企 背 景 必 然 最 先 受 益 政 策 支 持 伴 随 我 国 电 子 信 息 发 展 的 大 背 景, 集 成 电 路 板 块 高 增 速 可 持 续 高 端 五 模 芯 片 实 现 行 业 应 用, 军 工 芯 片 市 场 独 占 鳌 头 联 芯 科 技 在 2014 年 推 出 了 多 款 高 端 五 模 4G 芯 片, 有 望 打 破 高 通 对 高 端 4G 芯 片 的 垄 断,2015 年 3 月 小 米 正 式 发 布 红 米 2A 手 机, 首 次 采 用 联 芯 LC1860 芯 片, 市 场 反 应 良 好, 随 着 联 芯 科 技 的 4G 芯 片 在 2015 年 放 量, 公 司 手 机 芯 片 业 务 高 增 速 无 忧 我 国 现 阶 段 正 处 于 国 防 信 息 化 的 关 键 阶 段, 通 信 安 全 作 为 国 防 信 息 安 全 建 设 的 关 键 环 节, 根 据 美 国 经 验 推 测, 我 们 认 为 我 国 军 队 通 信 安 全 潜 在 市 场 容 量 在 千 亿 规 模 根 据 产 业 链 分 析, 技 术 过 硬 政 治 清 白 兼 具 核 心 零 部 件 和 整 机 生 产 的 企 业 将 成 为 军 工 通 信 安 全 的 最 大 受 益 人 集 团 下 属 的 兴 唐 通 信 等 在 我 国 军 用 加 密 模 块 等 通 信 安 全 领 域 占 据 了 70% 以 上 的 市 场 份 额, 居 于 绝 对 领 先 地 位 基 于 雄 厚 芯 片 实 力, 安 全 智 能 穿 戴 汽 车 电 子 多 领 域 爆 发 在 安 全 芯 片 领 域, 大 唐 微 电 子 在 身 份 证 芯 片 和 社 保 卡 芯 片 上 都 居 于 龙 头 企 业 的 位 臵, 分 别 占 据 了 25% 40% 的 市 场 份 额 我 国 金 融 IC 卡 芯 片 长 期 被 恩 智 浦 垄 断, 随 着 国 产 化 替 代 的 到 来, 公 司 作 为 我 国 4 个 通 过 国 际 CC 认 证 的 企 业 之 一, 有 望 深 受 其 益 另 外, 运 营 商 在 不 断 推 动 NFC 移 动 支 付, 公 司 与 运 营 商 合 作 关 系 良 好, 并 且 技 术 水 平 也 居 于 行 业 领 先 水 平, 在 移 动 支 付 芯 片 领 域 也 有 望 爆 发 大 唐 电 信 与 恩 智 浦 成 立 合 作 公 司, 填 补 了 我 国 汽 车 电 子 芯 片 领 域 的 空 白, 随 着 合 资 公 司 新 产 品 的 推 出 和 放 量 销 售, 公 司 的 集 成 电 路 领 域 有 望 再 填 一 利 润 增 长 点 联 芯 科 技 开 发 智 能 手 表 芯 片, 并 与 下 游 巨 头 360 合 作, 未 来 有 望 在 智 能 芯 片 大 展 拳 脚 内 生 外 延 双 轮 驱 动, 移 动 互 联 网 布 局 渐 完 善 移 动 互 联 网 作 为 公 司 近 年 来 布 局 的 重 点, 公 司 在 移 动 互 联 网 同 样 采 取 了 内 生 外 延 双 轮 驱 动 的 战 略 公 司 于 2014 年 收 购 要 玩 娱 乐, 要 玩 娱 乐 的 页 游 业 务 今 年 保 持 稳 定 增 长, 手 游 业 务 则 呈 现 爆 发 趋 势 要 玩 娱 乐 在 手 游 上 坚 持 自 己 开 发 新 产 品 的 同 时, 还 在 大 力 开 拓 手 游 发 行 业 务, 同 时 也 在 试 图 建 立 自 己 的 手 游 运 营 平 台, 随 着 这 些 战 略 的 落 地, 要 玩 娱 乐 有 望 成 为 公 司 在 移 动 互 联 网 领 域 的 一 大 入 口 除 要 玩 娱 乐 外, 公 司 将 新 华 瑞 德 定 位 于 资 源 型 移 动 互 联 网 开 放 平 台 公 司 试 图 通 过 规 模 化 集 群 化 开 放 化, 打 造 可 协 同 的 垂 直 行 业 移 动 互 联 网 产 业 群 目 前 这 一 战 略 在 逐 步 落 地 公 司 今 年 在 妇 幼 保 健 领 域 推 出 妈 咪 100 分 和 教 育 领 域 的 IME 等 产 品 都 深 受 喜 爱, 这 充 分 验 证 了 公 司 以 新 华 瑞 德 为 主 体, 以 大 唐 创 新 港 为 翼 的 战 略 构 思 的 前 瞻 性 第 4 页 共 32 页

( 二 ) 盈 利 预 测 首 次 给 予 买 入 评 级, 给 予 目 标 价 39 元 预 测 2015-2017 年 净 利 润 为 3.66/4.91/6.31 亿 元,EPS 为 0.42/0.56/0.72 元 图 1: 财 务 预 测 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主 营 业 务 收 入 7,915 7,984.03 9,906.45 12,635.11 15,379.00 货 币 资 金 1,358 1,824 509 520 632 增 长 率 28.0% 0.9% 24.1% 27.5% 21.7% 应 收 款 项 4,782 4,903 8,697 10,537 12,872 主 营 业 务 成 本 -6,501-6,384-7,777-9,847-11,928 存 货 1,423 1,792 2,134 2,640 3,348 % 销 售 收 入 82.1% 80.0% 78.5% 77.9% 77.6% 其 他 流 动 资 产 617 676 744 920 1,166 毛 利 1,415 1,600 2,130 2,789 3,451 流 动 资 产 8,181 9,195 12,083 14,617 18,018 % 销 售 收 入 17.9% 20.0% 21.5% 22.1% 22.4% % 总 资 产 73.3% 65.8% 73.1% 77.9% 80.4% 营 业 税 金 及 附 加 -29-36 -50-63 -77 长 期 投 资 250 291 288 282 284 % 销 售 收 入 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固 定 资 产 822 968 1,056 1,026 1,137 营 业 费 用 -327-314 -396-505 -615 % 总 资 产 7.4% 6.9% 6.4% 5.5% 5.1% % 销 售 收 入 4.1% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 无 形 资 产 1,870 3,475 3,099 2,832 2,958 管 理 费 用 -662-761 -1,090-1,390-1,692 非 流 动 资 产 2,980 4,786 4,443 4,140 4,379 % 销 售 收 入 8.4% 9.5% 11.0% 11.0% 11.0% % 总 资 产 26.7% 34.2% 26.9% 22.1% 19.6% 息 税 前 利 润 (EBIT) 397 489 594 830 1,067 资 产 总 计 11,161 13,982 16,526 18,757 22,396 % 销 售 收 入 5.0% 6.1% 6.0% 6.6% 6.9% 短 期 借 款 4,738 3,434 3,671 4,125 4,723 财 务 费 用 -260-339 -396-531 -661 应 付 款 项 3,065 2,385 3,821 4,452 6,363 % 销 售 收 入 3.3% 4.2% 4.0% 4.2% 4.3% 其 他 流 动 负 债 97 157 187 219 266 资 产 减 值 损 失 -96-119 0 0 0 流 动 负 债 7,900 5,976 7,679 8,796 11,352 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 长 期 贷 款 500 1,385 2,147 2,839 3,124 投 资 收 益 23 27 0 0 0 其 他 长 期 负 债 241 2,111 2,100 2,100 2,100 % 税 前 利 润 8.7% 8.6% 0.0% 0.0% 0.0% 负 债 8,641 9,472 11,926 13,735 16,576 营 业 利 润 64 58 198 299 406 普 通 股 股 东 权 益 2,308 4,029 4,298 4,720 5,519 营 业 利 润 率 0.8% 0.7% 2.0% 2.4% 2.6% 少 数 股 东 权 益 244 302 302 302 302 营 业 外 收 支 201 259 321 386 463 负 债 股 东 权 益 合 计 11,193 13,802 16,526 18,757 22,396 税 前 利 润 265 317 520 685 869 利 润 率 3.4% 4.0% 5.2% 5.4% 5.7% 比 率 分 析 所 得 税 -66-70 -114-151 -191 2013 2014 2015E 2016E 2017E 所 得 税 率 24.7% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 每 股 指 标 净 利 润 200 248 405 534 678 每 股 收 益 0.210 0.246 0.415 0.557 0.715 少 数 股 东 损 益 44 31 39 43 47 每 股 净 资 产 3.112 4.568 4.873 5.351 6.257 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 156 217 366 491 631 每 股 经 营 现 金 净 流 -0.205-2.662-9.714-3.280-4.678 净 利 率 2.0% 2.7% 3.7% 3.9% 4.1% 每 股 股 利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 6.74% 5.39% 7.65% 8.94% 14.47% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总 资 产 收 益 率 1.39% 1.57% 1.51% 1.57% 2.50% 净 利 润 200 248 405 534 678 投 入 资 本 收 益 率 3.83% 3.76% 1.77% 2.93% 4.93% 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 增 长 率 非 现 金 支 出 725 576 478 376 305 主 营 业 务 收 入 增 长 率 28.01% 0.87% 24.08% 27.54% 32.01% 非 经 营 收 益 239 317 87 257 614 EBIT 增 长 率 69.91% 23.29% -31.96% 115.01% 100.48% 营 运 资 金 变 动 -1,006-1,726-2,478-1,352-1,673 净 利 润 增 长 率 -7.86% 39.47% 51.59% 28.32% 89.16% 经 营 活 动 现 金 净 流 157-584 -1,508-184 -76 总 资 产 增 长 率 31.68% 25.27% 18.20% 13.50% 19.40% 资 本 开 支 -857-359 -450-450 -450 资 产 管 理 能 力 投 资 23-234 3 6-1 应 收 账 款 周 转 天 数 199.0 175.6 486.2 486.2 486.2 其 他 25-27 0 0 0 存 货 周 转 天 数 79.9 102.5 102.5 102.5 102.5 投 资 活 动 现 金 净 流 -809-621 -447-444 -451 应 付 账 款 周 转 天 数 92.4 78.6 78.6 78.6 78.6 股 权 募 资 4 437 0 0 0 固 定 资 产 周 转 天 数 37.1 39.3 30.8 23.3 16.9 债 权 募 资 1,499 1,519 1,000 1,000 1,000 偿 债 能 力 其 他 -389-360 -360-360 -360 净 负 债 / 股 东 权 益 151.98% 91.95% 317.86% 323.88% 350.79% 筹 资 活 动 现 金 净 流 1,115 1,596 640 640 640 EBIT 利 息 保 障 倍 数 1.5 1.4 1.4 1.7 1.9 现 金 净 流 量 463 390-1,316 11 112 资 产 负 债 率 77.19% 68.62% 78.87% 81.30% 81.77% ( 三 ) 风 险 提 示 公 司 自 2012 年 以 来 连 续 开 展 兼 并 收 购, 公 司 能 否 将 这 些 并 购 进 来 的 业 务 与 公 司 原 有 业 务 之 间 进 行 良 好 的 整 合, 并 发 挥 出 应 有 的 协 同 效 应 还 需 要 后 续 观 察 第 5 页 共 32 页

一 公 司 概 况 大 唐 电 信 科 技 产 业 集 团 ( 简 称 大 唐 电 信 集 团 ), 是 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 管 理 的 一 家 专 门 从 事 电 子 信 息 系 统 装 备 开 发 生 产 和 销 售 的 大 型 高 科 技 中 央 企 业 公 司 的 业 务 在 早 期 以 通 信 网 络 设 备 为 主, 但 是 在 2000 年 以 后 由 于 行 业 巨 变, 公 司 连 年 亏 损, 其 后 公 司 果 断 进 行 战 略 调 整, 从 核 心 网 向 用 户 端 转 移, 在 保 留 大 唐 微 电 子 软 件 等 业 务 的 同 时, 将 设 备 等 业 务 果 断 处 理 掉, 形 成 了 以 集 成 电 路 软 件 开 发 与 应 用 终 端 设 计 和 移 动 互 联 网 四 大 业 务 板 块 的 雏 形 同 时 公 司 借 助 于 上 市 公 司 的 平 台 优 势 和 大 股 东 的 雄 厚 资 源, 围 绕 四 大 业 务 板 块 进 行 了 一 系 列 的 兼 并 收 购 经 过 这 一 系 列 的 内 生 和 外 延 双 轮 驱 动 的 发 展, 公 司 的 战 略 初 见 成 效, 公 司 业 绩 得 以 有 效 提 升 图 2: 大 唐 电 信 四 大 主 营 业 务 2014 年 营 业 收 入 及 毛 利 率, 集 成 电 路 业 务 成 为 公 司 最 核 心 业 务 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 证 券 整 理 目 前 公 司 基 本 完 成 了 四 大 业 务 板 块 的 雏 形 : 集 成 电 路 设 计 软 件 开 发 与 应 用 终 端 设 计 和 移 动 互 联 网 业 务 部 门 这 四 块 业 务 有 机 组 合, 共 同 构 成 了 公 司 的 核 心 竞 争 力 公 司 是 目 前 国 内 唯 一 可 以 提 供 从 芯 片 到 智 能 终 端 再 到 云 平 台 和 移 动 互 联 网 服 务 的 厂 商 在 集 成 电 路 设 计 领 域, 公 司 以 联 芯 科 技 和 大 唐 微 电 子 为 依 托, 在 手 机 芯 片 军 用 通 信 芯 片 金 融 IC 卡 等 电 子 核 心 器 件 领 域 占 据 优 势 地 位, 同 时 瞄 准 可 穿 戴 设 别 芯 片 和 汽 车 电 子 芯 片 市 场, 与 恩 智 浦 合 资 成 立 大 唐 恩 智 浦, 稳 步 推 进 ; 以 电 子 核 心 器 件 为 基 础, 公 司 通 过 外 延 收 购 的 方 式, 先 后 收 购 上 海 优 思 等, 切 入 智 能 手 机 数 据 模 块 等 终 端 设 计 制 造 领 域 ; 公 司 在 硬 件 领 域 占 据 优 势 地 位 的 同 时, 在 公 司 原 有 大 唐 软 件 的 基 础 上, 通 过 内 生 + 外 延 双 轮 驱 动 的 方 式, 从 智 慧 城 市 顶 层 设 计 切 入 智 慧 城 市 蓝 海 市 场, 为 公 司 打 开 了 新 的 成 长 空 间 ; 在 移 动 互 联 网 领 域, 要 玩 娱 乐 + 新 华 瑞 德 + 大 唐 创 新 港 就 像 一 把 三 叉 戟 一 样, 为 公 司 在 移 动 互 联 网 的 蓝 海 市 场 开 疆 拓 土 公 司 通 过 收 购 要 玩 娱 乐, 加 强 自 身 在 移 动 互 联 网 领 域 的 实 力, 通 过 与 新 华 网 合 作, 共 建 新 华 瑞 德 平 台, 借 助 于 新 华 网 在 资 源 上 的 优 势, 打 造 资 源 型 移 动 互 联 网 平 台, 而 大 唐 创 新 港 则 是 公 司 在 移 动 互 联 网 领 域 大 胆 探 索 的 表 现, 目 前 已 经 推 出 了 妈 咪 100 等 广 受 欢 迎 的 APP 产 品, 我 们 相 信 未 来 还 将 再 创 佳 绩 第 6 页 共 32 页

图 3: 公 司 战 略 布 局 示 意 图 智 慧 城 市 兴 唐 通 信 : 军 用 加 密 模 块 电 信 研 究 院 第 四 所 : 无 线 通 信 微 波 通 信 军 工 资 产 注 入 特 供 军 工 资 产 注 入 移 动 互 联 网 终 端 与 小 米 等 展 开 合 作 芯 片 渗 透 军 队 等 特 殊 领 域 终 端 云 服 务 军 工 资 产 注 入 云 服 务 军 工 资 产 注 入 电 信 研 究 院 第 十 所 军 用 多 媒 体 通 信 页 游 手 游 大 唐 联 诚 : 无 线 通 信 微 波 通 信 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 证 券 整 理 公 司 近 年 来 业 务 保 持 稳 定 增 长, 营 业 收 入 从 2010 年 的 40.28 亿 元 增 长 至 2014 年 的 79.77 亿 元, 复 合 增 长 率 高 达 18.63%, 净 利 润 从 2010 年 的 15122 万 元 增 长 至 2014 年 的 24767 万 元, 复 合 增 长 率 高 达 14.13% 公 司 近 年 来 在 公 司 业 务 整 合 上 频 频 发 力, 不 断 优 化 公 司 业 务 结 构, 强 化 管 理, 公 司 毛 利 率 稳 步 提 升, 从 2011 年 的 17.2% 提 升 至 2014 年 的 20.03% 2014 年 公 司 在 芯 片 及 终 端 业 务 发 力, 控 制 成 本 费 用 偏 高 的 软 件 业 务, 主 动 处 理 风 险 较 大 的 业 务, 调 整 优 化 收 入 结 构, 增 加 自 主 产 品 占 比 如 下 图 所 示 : 图 4: 大 唐 电 信 2010-2014 年 收 入 利 润 不 断 提 高, 不 断 完 善 产 业 结 构 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 证 券 整 理 第 7 页 共 32 页

二 集 成 电 路 业 务 : 国 家 安 全 助 力 大 唐 芯 片, 智 能 穿 戴 前 景 可 期 集 成 电 路 业 务 中 的 芯 片 作 为 信 息 产 业 的 核 心 零 部 件, 是 公 司 组 建 芯 片 终 端 云 平 台 + 移 动 互 联 网 生 态 环 境 的 基 础 公 司 集 成 电 路 产 业 板 块 对 联 芯 科 技 微 电 子 技 术 大 唐 恩 智 浦 合 资 公 司 股 权 进 行 整 合, 成 立 统 一 对 外 的 大 唐 集 成 电 路 产 业 平 台 - 大 唐 半 导 体 设 计 有 限 公 司, 业 务 涵 盖 基 带 芯 片 军 用 芯 片 智 能 穿 戴 芯 片 IT 授 权 金 融 IC 卡 等 安 全 芯 片 和 汽 车 电 子 芯 片 等 多 个 领 域, 其 中 智 能 穿 戴 芯 片 业 务 的 扩 展 领 跑 国 内 芯 片 企 业, 激 发 公 司 未 来 新 增 长 公 司 积 极 争 取 国 家 和 地 方 政 府 的 支 持, 同 时 加 大 对 集 成 电 路 产 业 的 投 入 力 度, 通 过 业 务 融 合 共 享 资 源, 进 一 步 做 强 做 大 集 成 电 路 产 业, 实 现 规 模 和 利 润 双 增 长, 进 入 国 内 集 成 电 路 设 计 行 业 第 一 梯 队 图 5: 大 唐 集 成 电 路 产 业 平 台 构 成 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 证 券 整 理 ( 一 ) 集 成 电 路 产 业 威 胁 国 家 信 息 安 全, 政 策 强 力 扶 持 (1) 芯 片 是 国 家 信 息 安 全 基 石, 国 家 政 策 强 力 支 持 我 国 芯 片 国 产 化 步 履 维 艰, 长 期 依 赖 进 口, 进 口 数 额 庞 大,2014 年 达 2500 亿 美 元, 而 芯 片 是 整 个 信 息 产 业 的 核 心, 高 度 依 赖 进 口 必 然 使 得 我 国 信 息 产 业 发 展 受 制 于 人 芯 片 产 业 也 是 整 个 信 息 产 业 的 核 心 部 件 和 基 石, 是 国 家 信 息 安 全 的 最 后 一 道 屏 障, 芯 片 高 度 依 赖 进 口 使 得 整 个 国 家 安 全 受 到 严 重 威 胁 在 棱 镜 门 监 听 门 等 信 息 安 全 事 件 爆 发 后, 信 息 安 全 更 是 引 起 了 国 家 的 高 度 重 视 第 8 页 共 32 页

表 1:2014 年 以 来 芯 片 安 全 领 域 国 家 支 持 政 策 时 间 内 容 2014 年 2 月 27 日 中 央 网 络 安 全 和 信 息 化 领 导 小 组 正 式 成 立, 习 近 平 亲 自 担 任 组 长, 信 息 安 全 的 重 要 性 被 提 升 到 空 前 的 战 略 高 度 2014 年 6 月 9 日 习 近 平 在 中 国 科 学 院 第 十 七 次 院 士 大 会 中 国 工 程 院 第 十 二 次 院 士 大 会 上 的 发 表 讲 话, 表 示 要 把 关 键 技 术 掌 握 在 自 己 手 里 2014 年 6 月 24 日 国 家 集 成 电 路 产 业 发 展 推 进 纲 要 正 式 公 布, 提 出 了 包 括 设 立 国 家 产 业 投 资 基 金 等 在 内 的 8 项 推 进 措 施, 扶 持 国 内 集 成 电 路 产 业 做 大 做 强 相 比 以 往 政 策 增 加 了 : 1. 加 强 组 织 领 导, 强 化 顶 层 设 计, 统 筹 调 动 中 央 地 方 及 社 会 各 方 资 源 2. 设 立 国 家 集 成 电 路 产 业 投 资 基 金, 通 过 市 场 导 向 与 政 策 导 向 相 结 合, 重 点 吸 引 大 型 企 业 金 融 机 构 以 及 社 会 资 金 对 基 金 进 行 出 资 3. 加 大 金 融 支 持 力 度, 重 点 在 创 新 信 贷 产 品 和 金 融 服 务 支 持 企 业 上 市 和 发 行 融 资 工 具 开 发 保 险 产 品 和 服 务 等 方 面, 对 集 成 电 路 产 业 给 予 支 持 尤 其 突 出 芯 片 设 计 芯 片 制 造 封 装 测 试 装 备 与 材 料 全 产 业 链 布 局, 协 同 发 展, 进 而 构 建 芯 片 软 件 整 机 系 统 信 息 服 务 生 态 链 2014 年 10 月 14 日 工 信 部 宣 布 1200 亿 国 家 集 成 电 路 产 业 投 资 基 金 正 式 设 立, 未 来 将 采 用 股 权 投 资 等 多 种 形 式, 重 点 投 资 集 成 电 路 芯 片 制 造 业, 同 时 兼 顾 芯 片 设 计 封 装 测 试 设 备 和 材 料 等 产 业 60% 将 投 向 集 成 电 路 芯 片 制 造 业,40% 则 将 投 向 设 计 封 装 原 材 料 等 其 他 集 成 电 路 相 关 领 域 2015 年 1 月 23 日 中 央 政 治 局 会 议 审 议 通 过 了 国 家 安 全 战 略 纲 要, 纲 要 指 出 : 要 做 好 各 领 域 国 家 安 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 证 券 整 理 全 工 作, 大 力 推 进 国 家 安 全 各 种 保 障 能 力 建 设, 把 法 治 贯 穿 于 维 护 国 家 安 全 的 全 过 程 (2) 通 信 安 全 刻 不 容 缓, 自 主 芯 片 才 是 安 全 芯 棱 镜 门 事 件 爆 发 后, 信 息 安 全 引 起 了 国 家 的 高 度 重 视, 通 信 芯 片 作 为 对 国 家 安 全 影 响 最 为 广 泛 的 核 心, 真 正 做 到 自 主 可 控, 对 我 国 国 家 安 全 有 着 决 定 性 的 重 要 影 响 2014 年 国 家 发 改 委 对 高 通 发 动 反 垄 断 调 查, 开 出 61 亿 元 人 民 币 罚 单 该 案 件 反 映 了 国 家 对 高 通 垄 断 我 国 手 机 芯 片 供 应 对 国 家 信 息 安 全 巨 大 威 胁 的 担 忧 手 机 安 全 一 般 都 集 中 在 操 作 系 统 软 件 运 营 商 网 路 等 方 面, 却 忽 略 了 芯 片 本 身 的 问 题, 手 机 芯 片 作 为 手 机 终 端 核 心 部 分, 参 与 每 个 操 作 和 应 用, 是 通 信 安 全 的 基 础, 如 果 在 芯 片 设 计 中 埋 入 后 门 模 块, 就 可 以 很 容 易 实 时 获 取 语 音 视 频 等 数 据, 任 何 软 件 防 火 墙 和 第 三 方 加 密 芯 片 都 是 无 法 防 范 的, 甚 至 在 关 闭 电 源 以 后, 后 门 模 块 仍 然 可 以 独 立 工 作, 相 当 于 在 对 方 手 机 加 了 一 个 无 法 防 范 的 永 久 窃 听 器, 如 果 国 家 政 要 涉 密 人 员 使 用 了 这 种 手 机, 无 疑 为 国 家 安 全 带 来 巨 大 隐 患 由 于 芯 片 的 高 集 成 度, 物 理 上 检 验 芯 片 是 否 内 臵 了 后 门 模 块 基 本 不 可 能, 只 有 从 源 头 使 用 自 主 设 计 的 芯 片 才 能 保 证 国 家 通 信 安 全 (3) 军 工 信 息 安 全 爆 发, 通 信 安 全 重 中 之 重 通 信 信 息 安 全 在 国 防 信 息 化 中 占 有 至 关 重 要 的 位 臵 仔 细 研 究 军 队 信 息 化 最 重 要 的 系 统 C4I 系 统 ( 指 挥 控 制 通 信 计 算 机 情 报 及 监 视 与 侦 察 系 统 ), 在 C4ISR 系 统 中, 通 信 系 统 又 被 称 为 神 经 脉 络 在 国 防 信 息 化 的 信 息 安 全 防 护 防 护 中, 我 们 认 为 可 以 分 为 三 部 分 : 第 9 页 共 32 页

1 神 经 中 枢 指 挥 控 制 系 统 的 防 护 : 保 护 己 方 的 控 制 系 统 不 被 入 侵, 能 够 安 全 的 处 理 传 感 器 层 传 递 的 信 息 并 进 行 决 策 ; 2 通 讯 过 程 : 保 证 通 讯 过 程 的 连 续 安 全 不 被 窃 听 ; 3 终 端 : 保 证 各 终 端 ( 单 兵 装 甲 等 装 备 ) 可 以 按 照 指 令 完 成 作 战 任 务 我 们 平 常 在 提 及 军 队 信 息 安 全 时 往 往 更 关 注 的 是 第 一 层 的 信 息 防 护, 实 际 上 通 讯 过 程 和 终 端 的 安 全 防 护 也 非 常 重 要, 同 样 存 在 着 非 常 广 阔 的 潜 在 市 场 图 6: 国 防 信 息 化 信 息 安 全 的 三 层 防 护 终 端 信 息 防 护 计 算 机 指 挥 控 制 中 心 指 挥 中 枢 防 护 通 讯 过 程 的 防 护 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 证 券 整 理 (4) 行 业 芯 片 进 口 威 胁 国 民 生 产 安 全, 国 产 替 代 时 代 到 来 我 国 骨 干 行 业, 如 金 融 汽 车 等 都 严 重 依 赖 于 国 外 的 设 备 和 信 息 系 统, 这 为 我 国 留 下 了 极 其 严 重 的 安 全 隐 患, 我 国 随 后 发 起 的 去 IOE 等 都 表 示 了 中 央 对 信 息 安 全 问 题 的 担 忧 和 解 决 这 个 顽 疾 的 决 心 (5) 芯 片 行 业 进 入 壁 垒 高, 行 业 龙 头 最 先 受 益 政 策 支 持 我 们 认 为 国 家 对 电 子 产 业 的 扶 持 是 与 我 国 电 子 信 息 产 业 的 发 展 阶 段 密 切 相 关 的, 我 国 电 子 产 业 的 发 展 经 历 了 以 下 几 个 阶 段 : 电 子 产 品 的 简 单 代 工 电 子 产 品 的 制 造 ( 如 手 机 PC 的 国 产 化, 受 益 的 企 业 如 联 想 等 ) 关 键 元 器 件 的 封 装 测 试 芯 片 制 造 ( 如 中 芯 国 际 ) 芯 片 设 计, 芯 片 设 计 可 以 说 是 位 于 整 个 电 子 元 器 件 领 域 的 最 高 端, 也 是 需 要 攻 克 的 最 后 一 重 堡 垒 从 国 际 经 验 看, 芯 片 设 计 具 有 较 强 的 专 业 性, 只 有 在 年 收 入 规 模 较 多 的 企 业 才 能 有 足 够 的 资 金 用 于 新 技 术 研 发 以 保 持 竞 争 优 势, 其 抵 抗 风 险 的 能 力 也 较 强 我 们 梳 理 了 过 去 几 年 芯 片 业 的 几 次 著 名 收 购 合 并 都 证 明 了 这 点 第 10 页 共 32 页

图 7: 近 年 来 半 导 体 重 大 并 购 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 申 万 宏 源 整 理 目 前 我 国 芯 片 设 计 业 市 场 集 中 度 仍 很 低, 我 国 芯 片 设 计 领 域 按 照 2013 年 的 数 据 来 看, 仅 有 海 思 半 导 体 和 展 讯 的 收 入 超 过 了 10 亿 美 金, 联 芯 科 技 华 大 集 成 等 位 于 第 二 梯 队 但 前 十 大 芯 片 设 计 企 业 的 销 售 额 仍 仅 为 226 亿 元, 仅 为 高 通 当 年 收 入 的 四 分 之 一, 差 距 可 见 一 斑 因 此, 我 国 芯 片 设 计 业 在 未 来 一 段 时 间 收 购 兼 并 将 成 为 主 旋 律 之 一, 清 华 紫 光 先 后 收 购 展 讯 和 锐 迪 科 可 以 说 是 掀 起 了 芯 片 设 计 行 业 整 合 的 序 幕 以 后 国 家 的 补 贴 也 将 一 改 过 去 撒 胡 椒 面 的 做 法, 而 是 将 有 限 的 资 金 集 中 起 来 重 点 支 持 真 正 有 潜 力 的 公 司, 帮 助 他 们 做 大 做 强 大 唐 电 信 集 成 电 路 业 务 旗 下 包 含 了 联 芯 科 技 大 唐 微 电 子 和 大 唐 恩 智 浦, 营 业 收 入 达 22 亿 元, 约 合 4 亿 美 金, 再 加 上 大 唐 电 信 是 国 资 管 直 管 的 央 企, 无 疑 是 最 有 希 望 成 为 国 家 重 点 扶 持 的 对 象 之 一 ( 二 ) 基 带 芯 片 : 高 端 五 模 芯 片 放 量 生 产, 小 米 率 先 应 用 (1) 手 机 芯 片 在 从 3G 向 4G 过 渡, 市 场 空 间 广 阔 2013 年 底, 工 信 部 开 始 发 放 4G 牌 照, 标 志 着 移 动 通 信 正 式 进 入 4G 时 代, 三 大 运 营 商 在 2014 年 都 掀 起 了 4G 基 站 建 设 的 热 潮, 据 估 算,2014 年 底 时 TD-LTE 基 站 数 量 将 达 50 万 个, 覆 盖 全 国 340 个 城 市, 实 现 主 要 城 市 的 连 续 覆 盖, 让 中 国 的 4G 将 成 为 全 球 规 模 最 大 的 4G 网 络 中 国 联 通 2014 年 上 半 年 新 建 TD-LTE 基 站 5773 个, 覆 盖 56 个 重 点 城 市, 并 在 16 个 城 市 积 极 推 进 TD/FDD 混 合 组 网 实 验 工 作 我 们 预 估 2014 年 的 4G 基 站 总 数 将 达 到 60 万 个 在 4G 用 户 数 量 上, 截 至 2014 年 12 月 底, 中 国 移 动 4G 用 户 数 已 经 达 到 了 9000 万 户, 不 仅 远 高 于 年 初 制 定 的 全 年 5000 万 户 的 目 标, 还 相 当 于 全 国 4G 用 户 的 九 成 以 上 尽 管 我 国 4G 用 户 在 2014 年 经 历 了 高 速 增 长, 但 仍 有 非 常 大 的 增 长 空 间 据 工 信 部 信 息, 截 止 2014 年 6 月, 我 国 手 机 用 户 已 超 10 亿 人, 其 中 智 能 手 机 用 户 数 达 5.8 亿, 智 能 手 机 近 3 年 来 年 均 增 长 97.2% 预 计 2017 年 我 国 智 能 手 机 用 户 将 超 过 11 亿 人 随 着 4G 基 础 设 施 的 逐 渐 完 善 和 居 民 对 4G 高 速 传 输 业 务 需 求 的 不 断 增 长,4G 仍 将 保 持 非 常 高 的 增 速, 根 据 3G 和 4G 用 户 数 量 的 差 距 计 算,4G 手 机 用 户 有 近 10 亿 人 的 增 长 空 间 2014 年 TD-SCDMA+LTE 的 主 芯 片 市 场 规 模 将 从 2013 年 的 28 亿 美 金 增 长 到 70 亿 美 金, 这 为 产 业 链 上 的 相 关 公 司 提 供 了 巨 大 的 增 量 蛋 糕 图 8:4G 用 户 仍 有 极 大 增 长 空 间 第 11 页 共 32 页

14 12 10 13 倍 8 6 4 2 0 2014 年 4G 用 户 数 量 2014 年 手 机 用 户 数 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 整 理 (2) 我 国 高 端 4G 芯 片 被 国 外 垄 断, 国 产 替 代 趋 势 明 朗 尽 管 我 国 4G 用 户 和 4G 手 机 出 货 数 量 都 出 现 了 爆 发 式 增 长, 但 目 前 我 国 4G 手 机 的 高 端 芯 片 基 本 都 被 国 外 的 高 通 和 台 湾 的 联 发 科 所 垄 断 根 据 台 湾 电 子 时 报 旗 下 研 究 部 门 发 布 的 一 份 有 关 内 地 4G 芯 片 市 场 格 局 的 报 告 显 示,2014 年 上 半 年, 高 通 是 中 国 LTE 芯 片 最 大 的 供 应 商, 预 计 高 通 会 占 有 中 国 80% 左 右 的 LTE 市 场 以 前 我 国 企 业 还 无 法 自 产 高 端 五 模 LTE 手 机 芯 片, 必 须 依 赖 国 外, 尽 管 高 通 的 垄 断 对 国 家 安 全 造 成 了 严 重 威 胁, 但 也 无 计 可 施 2014 年 这 种 情 况 已 经 有 所 改 变, 我 国 国 内 厂 商 在 2014 年 H2 H3 先 后 推 出 多 款 可 以 媲 美 高 通 的 五 模 LTE 手 机 芯 片, 根 据 不 完 全 统 计, 海 思 半 导 体 和 联 芯 科 技 在 2014 年 先 后 推 出 了 多 款 4G 手 机 芯 片, 其 中 联 芯 科 技 推 出 的 LC1860 和 LC1960 两 款 产 品 都 是 高 端 的 五 模 LTE 手 机 芯 片 图 9: 国 内 厂 商 开 始 推 出 五 模 高 端 4G 芯 片, 打 破 高 通 垄 断 资 料 来 源 : 互 联 网 资 料, 申 万 宏 源 证 券 整 理 第 12 页 共 32 页

(3) 联 芯 科 技 : 五 模 LTE 芯 片 国 产 化 排 头 兵, 搭 载 LC1860 的 红 米 2A 正 式 发 布 公 司 是 大 唐 电 信 科 技 产 业 集 团 的 核 心 企 业 之 一, 秉 承 大 唐 电 信 集 团 在 TD-SCDMA TD-LTE 领 域 的 核 心 技 术 及 专 利 的 积 极 成 果, 十 余 年 专 注 于 TD-SCDMA 及 TD-LTE 的 终 端 核 心 技 术 研 发 与 应 用 在 3G 时 代,TD-SCDMA 终 端 芯 片 芯 片 提 供 商 的 3-2-3 竞 争 格 局 初 步 形 成 但 是 由 于 高 通 等 外 企 并 不 积 极, 市 场 份 额 也 相 对 较 低 联 芯 现 在 的 市 场 份 额 大 约 在 20% 左 右, 保 持 一 个 相 对 稳 定 的 水 平 特 别 是 在 中 国 移 动 MIFI 数 据 卡 等 市 场 上, 联 芯 具 有 绝 对 的 领 先 优 势 地 位, 份 额 超 过 了 50% 以 上 在 继 续 巩 固 和 保 持 在 TD-SCDMA 终 端 芯 片 领 域 的 优 势 和 地 位 外, 联 芯 科 技 还 积 极 在 新 技 术 新 业 务 上 进 行 布 局 和 发 展 2014 年 5 月 2014 松 山 湖 中 国 IC 创 新 高 峰 论 坛 上, 联 芯 科 技 推 出 国 内 首 款 五 模 单 芯 片 LC1860, 并 在 第 三 季 度 上 市 2014 年 11 月 6 日, 大 唐 电 信 发 布 重 大 合 同 公 告 称, 公 司 全 资 子 公 司 联 芯 科 技 有 限 公 司 与 北 京 松 果 电 子 有 限 公 司 签 署 SDR1860 平 台 技 术 转 让 合 同, 联 芯 科 技 与 北 京 松 果 电 子 有 限 公 司 签 署 了 战 略 合 作 协 议, 双 方 合 作 致 力 于 面 向 4G 多 模 的 SOC 系 列 化 芯 片 产 品 设 计 和 开 发 2015 年 3 月 31 日 的 米 粉 节 新 品 沟 通 会 上, 小 米 正 式 发 布 了 红 米 2A, 起 售 价 为 599 元 该 机 的 配 臵 和 红 米 2 大 体 相 同, 只 是 处 理 器 从 骁 龙 410 换 成 了 国 产 联 芯 LC1860 处 理 器 采 用 四 核 心 Cortex-A7 架 构, GPU 为 Mali-T628MP2, 集 成 的 基 带 支 持 GSM/TD-SCDMA/TD-LTE 网 络, 实 际 性 能 表 现 比 骁 龙 410 还 要 好 图 10: 红 米 2A 搭 载 联 芯 LC1860 芯 片 测 评 结 果 优 于 红 米 2 搭 载 的 高 通 晓 龙 410 资 料 来 源 : 互 联 网 资 料, 申 万 宏 源 证 券 整 理 联 芯 科 技 与 小 米 公 司 合 作 可 谓 是 双 赢 之 举, 对 小 米 来 说, 因 为 没 有 芯 片, 在 供 应 链 上 受 制 于 人, 在 手 机 研 发 上 也 颇 受 掣 肘, 通 过 合 资 的 方 式 试 水 芯 片, 既 可 以 实 现 探 路 的 目 的, 第 13 页 共 32 页

又 能 解 决 上 述 诸 多 问 题 对 于 联 芯 科 技 来 说, 傍 上 小 米 这 样 的 手 机 销 量 大 户, 也 为 自 己 的 芯 片 销 售 找 到 了 出 路, 可 是 实 现 芯 片 放 量 生 产, 极 大 程 度 摊 销 研 发 成 本 (4) 专 利 授 权 : 彰 显 大 唐 研 发 实 力, 专 利 技 术 红 利 爆 发 联 芯 科 技 芯 片 研 发 实 力 雄 厚, 具 有 多 项 芯 片 相 关 技 术 产 品 专 利 以 及 软 件 著 作 权, 在 等 多 个 芯 片 方 向 具 有 核 心 竞 争 力, 截 至 到 2012 年 9 月, 联 芯 科 技 已 经 拥 有 专 利 权 91 项, 软 件 著 作 权 39 项 随 着 日 前 高 通 被 罚, 小 米 等 国 内 手 机 终 端 开 发 商 进 军 海 外 市 场 陷 入 芯 片 专 利 困 境, 为 解 决 该 问 题, 小 米 成 立 北 京 松 果 电 子 有 限 公 司, 并 积 极 与 联 芯 科 技 展 开 业 务 合 作 2014 年 11 月 7 日, 联 芯 科 技 与 北 京 松 果 签 署 SDR1860 平 台 技 术 转 让 合 同, 将 联 芯 科 技 开 发 并 拥 有 的 SDR1860 平 台 技 术 以 人 民 币 10,300 万 元 的 价 格 许 可 授 权 给 北 京 松 果 这 份 合 同 标 志 着 联 芯 科 技 多 年 芯 片 研 发 技 术 实 力 在 未 来 可 以 通 过 专 利 授 权 方 式 获 得 研 发 红 利, 为 公 司 带 来 持 续 利 润 增 长 表 2: 联 芯 科 技 拟 授 权 的 6 项 技 术 专 利 评 估 价 格 名 称 评 估 价 格 ( 万 元 ) 基 于 L1808 平 台 的 HSDPA 通 信 加 速 器 技 术 及 相 关 若 干 专 利 2,440 基 于 双 核 智 能 芯 片 解 决 方 案 技 术 平 台 的 HSUPA\HSPA+ 通 信 加 速 器 技 术 CSP PMU 技 术 高 速 互 联 接 口 物 理 层 控 制 器 技 术 及 相 关 若 干 专 利 12,960 基 于 MODEM 平 台 的 HiP PMU+CODEC 技 术 7,750 基 于 MODEM 平 台 的 LTE 五 模 软 件 技 术 SDR 通 信 加 速 器 技 术 语 音 音 频 视 频 技 术 16,000 基 于 L1813 平 台 的 TD-SCDMA 双 模 平 台 技 术 9,690 基 于 L1761 平 台 的 LTE 三 模 平 台 技 术 11,020 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 证 券 整 理 ( 三 ) 军 用 芯 片 : 军 工 通 信 安 全 保 障 市 场 绝 对 垄 断 地 位 (1) 军 工 通 信 安 全 市 场 空 间 广 阔 通 信 信 息 安 全 在 国 防 信 息 化 中 占 有 至 关 重 要 的 位 臵 近 年 来, 随 着 我 国 面 临 的 安 全 局 势 日 益 严 峻 和 我 国 经 济 的 高 速 增 长, 我 国 国 防 开 支 不 断 加 大, 尽 管 如 此 和 国 外 发 达 国 家 仍 然 存 在 着 很 大 的 差 距, 无 论 是 士 兵 人 均 国 防 开 始 还 是 国 防 支 出 占 GDP 比 重, 我 国 都 还 有 很 大 的 增 长 空 间 我 国 2014 年 国 防 开 支 为 1300 亿 美 金, 占 GDP 比 重 仅 为 1.26%; 美 国 为 6300 亿 美 金, 占 GDP 比 重 达 4% 国 防 开 支 中 用 于 购 买 装 备 的 一 般 为 三 分 之 一 左 右, 据 此 测 算 我 国 用 于 购 买 装 备 的 为 400 亿 美 金 左 右, 而 我 国 军 队 的 人 数 多 达 300 万, 美 国 则 为 130 万, 因 此 我 国 用 于 购 买 装 备 的 人 均 经 费 仅 为 美 国 的 10% 左 右 鉴 于 我 国 目 前 军 队 信 息 化 水 平 远 远 落 后 于 美 国, 我 国 目 前 军 队 人 均 电 子 设 备 支 出 恐 怕 尚 不 及 美 国 的 十 分 之 一, 可 见 我 国 还 有 非 常 大 的 上 升 空 间 图 11: 与 美 国 相 比, 我 国 军 队 信 息 化 程 度 还 有 很 大 提 升 空 间 第 14 页 共 32 页

中 国 军 费 占 GDP 比 重 350 50000 40000 30000 20000 10000 0 5% 4% 3% 2% 1% 0% 300 250 200 150 100 50 0 中 国 军 队 数 量 ( 万 人 ) 美 国 军 队 数 量 ( 万 人 ) 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 证 券 整 理 (2) 卡 位 军 工 通 信 安 全 产 业 链 核 心 位 臵, 市 场 优 势 明 显 我 们 认 为 军 工 通 信 安 全 的 产 业 链 同 样 可 以 分 为 以 下 三 部 分, 即 核 心 零 部 件 ( 如 终 端 芯 片 数 据 加 密 模 块 射 频 天 线 等 ) 整 机 装 备 ( 如 加 密 电 台 交 换 机 等 ) 系 统 集 成, 其 中 产 业 链 的 前 两 层, 即 核 心 零 部 件 和 整 机 装 备 的 技 术 水 平 和 能 否 自 主 可 控 是 影 响 整 个 通 信 信 息 安 全 的 关 键 所 在 军 工 通 信 信 息 安 全 的 上 中 游 具 有 非 常 高 的 进 入 壁 垒, 企 业 较 难 以 进 入 军 工 通 信 安 全 的 进 入 壁 垒 主 要 来 源 于 两 个 方 面, 即 技 术 壁 垒 和 政 治 壁 垒 从 产 业 链 上 看, 我 们 认 为 可 以 提 供 核 心 零 部 件 和 整 机 设 备 的 企 业 可 以 在 军 工 通 信 安 全 领 域 获 取 最 大 的 收 益 在 军 工 通 信 信 息 安 全 领 域, 仅 有 技 术 过 硬 和 政 治 清 白 兼 备 的 企 业 才 有 资 格 参 与 其 中, 这 就 导 致 这 个 市 场 的 参 与 者 很 少, 但 是 如 果 仅 仅 是 位 于 产 业 链 的 中 游, 其 核 心 零 部 件 的 提 供 仍 受 制 于 人, 其 议 价 能 力 就 会 收 到 很 大 的 削 弱, 其 获 取 利 润 的 能 力 就 会 大 为 降 低, 因 此 我 们 认 为 只 有 既 能 提 供 核 心 零 部 件, 又 能 进 行 整 机 设 备 生 产 的 企 业 才 能 获 取 军 工 通 信 信 息 安 全 这 个 市 场 的 最 大 利 润 图 12: 军 工 通 信 安 全 的 五 力 模 型 分 析 示 意 图 第 15 页 共 32 页

技 术 壁 垒 和 政 治 壁 垒 很 高, 其 他 企 业 很 难 进 入 潜 在 进 入 者 可 提 供 核 心 零 部 件 的 企 业 数 量 很 少, 核 心 零 部 件 如 芯 片 的 议 价 能 力 很 强 供 应 商 议 价 能 力 军 工 通 信 安 全 市 场 下 游 客 户 议 价 能 力 信 息 安 全 是 军 队 的 必 需 品, 并 且 可 提 供 产 品 的 企 业 较 少, 因 此 议 价 能 力 弱 潜 在 替 代 品 威 胁 短 期 内 无 颠 覆 技 术 出 现, 替 代 品 威 胁 较 小 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 证 券 整 理 在 测 算 通 信 信 息 安 全 设 备 的 市 场 容 量 时 我 们 综 合 采 用 了 自 上 而 下 和 自 下 而 上 两 种 方 法 首 先 是 自 上 而 下 法, 我 国 2014 年 军 费 中 用 于 装 备 采 购 的 大 概 是 400 亿 美 金 ( 约 合 2500 亿 元 ), 假 设 其 中 有 5% 用 于 通 信 设 备 的 采 购, 在 2014 年 就 可 以 达 到 125 亿 元, 到 2020 年 我 们 预 计 这 个 数 字 可 以 达 到 200 亿 元 左 右 另 外, 参 考 美 国 数 字 化 部 队 建 设 中 对 通 信 设 备 的 投 入 美 国 第 一 支 数 字 化 部 队 中, 整 合 的 信 息 化 装 备 主 要 有 雷 神 公 司 的 联 合 战 术 无 线 电 系 统 计 算 机 科 学 公 司 的 陆 地 勇 士 系 统 DRS 技 术 公 司 的 远 超 先 进 侦 查 监 视 系 统 (LRAS3) 地 面 预 言 家 情 报 与 电 子 战 系 统 等 美 国 第 一 个 数 字 化 师 第 四 机 步 师 编 制 15000 人, 携 带 各 型 无 线 电 台 5200 部 我 国 陆 军 共 有 125 万 人 左 右, 据 此 推 算, 仅 无 线 电 台 一 项 就 需 要 采 购 42 万 台, 目 前 价 格 在 10 万 / 套, 无 线 电 台 支 出 就 需 要 400-500 亿 元 左 右 实 际 上, 除 了 无 线 电 台 以 外, 通 信 设 备 还 包 括 单 兵 通 信 装 备 交 换 机 等 设 备, 因 此 我 们 认 为 我 国 军 队 通 信 设 备 的 潜 在 市 场 容 量 在 1000 亿 元 以 上 (3) 借 国 家 安 全 东 风, 垄 断 军 工 通 信 芯 片 市 场 我 国 军 队 警 察 等 特 种 领 域 对 4G 移 动 通 信 芯 片 等 潜 在 需 求 很 大 以 公 安 系 统 的 专 网 通 信 为 例, 我 国 专 网 通 信 市 场 正 处 于 从 第 二 代 的 窄 带 数 字 集 群 系 统 向 宽 带 多 媒 体 系 统 转 型 的 过 程 中 我 国 第 二 代 窄 带 数 字 集 群 系 统 仅 支 持 语 音 和 低 速 数 据 传 输 ( 最 高 28.8KBPS), 我 国 公 安 部 开 发 的 PDT 标 准 仍 是 基 于 窄 带 标 准, 其 仅 是 针 对 通 信 的 安 全 性 做 了 加 强, 但 是 并 没 有 改 变 窄 带 系 统 数 据 传 输 速 度 慢 的 固 有 缺 点 随 着 公 安 集 群 系 统 要 求 支 持 现 场 图 像 和 视 频 采 集 多 媒 体 数 据 广 播 视 频 指 挥 ; 石 油 化 工 行 业 需 要 远 程 视 频 监 控 等, 窄 带 系 统 越 来 越 无 法 满 足 公 安 系 统 的 需 求 在 军 队 系 统 同 样 如 此, 在 国 防 信 息 化 建 设 投 资 不 断 加 大 的 情 况 下, 未 来 军 队 将 建 设 自 己 的 TD-LTE 专 网, 对 终 端 设 备 的 需 求 是 一 个 持 续 的 过 程 而 军 队 和 公 安 政 府 系 统 由 于 需 要 高 度 保 密, 必 须 具 有 相 关 资 质 的 企 业 才 能 进 入, 在 3G 时 代,TD-SCDMA 作 为 中 国 具 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 3G 通 信 标 准, 在 加 密 通 信 上 第 16 页 共 32 页

具 有 得 天 独 厚 的 优 势, 国 家 相 关 部 委 就 曾 明 确 要 求 加 密 通 信 必 须 支 持 TD-SCDMA 制 式 在 未 来 的 4G 时 代, 国 内 能 够 自 主 研 发 高 端 五 模 4G 芯 片 的 国 内 企 业 仅 有 海 思 联 芯 科 技 等 寥 寥 数 家 其 中 联 芯 科 技 母 公 司 大 唐 电 信 前 身 是 电 信 技 术 研 究 院, 属 于 根 正 苗 红 的 国 有 企 业, 在 争 夺 政 府 军 队 和 公 安 等 特 殊 领 域 的 订 单 上 有 先 天 优 势 在 现 阶 段, 我 们 认 为 大 唐 电 信 下 属 军 工 企 业 应 该 主 要 是 通 过 关 联 交 易 的 方 式 采 购 公 司 下 属 集 成 电 路 产 品, 如 2012 年, 兴 唐 通 信 电 信 研 究 院 第 十 研 究 所 等 就 从 联 芯 科 技 采 购 了 价 值 1 亿 元 的 芯 片, 毛 利 率 保 持 在 85% 的 水 平, 据 报 告, 联 芯 科 技 垄 断 了 军 队 80% 的 军 用 移 动 通 信 芯 片 供 应 随 着 军 队 等 对 4G 高 速 移 动 通 信 需 求 的 爆 发, 公 司 将 成 为 最 大 的 受 益 者 ( 四 ) 汽 车 电 子 芯 片 : 填 补 国 内 空 白, 完 善 战 略 布 局 (1) 国 内 汽 车 产 业 蓬 勃 发 展, 电 子 芯 片 市 场 广 阔 我 国 汽 车 近 几 年 快 速 发 展,2014 年 产 量 达 到 2356 万 量, 占 全 球 汽 车 产 量 的 27%, 成 为 世 界 范 围 最 重 要 的 汽 车 生 产 国 家 之 一, 自 主 汽 车 品 牌 也 随 着 我 国 汽 车 技 术 快 速 发 展 迅 速 崛 起, 但 是 我 国 汽 车 工 业 在 芯 片 核 心 技 术 方 面 的 缺 失 却 在 拖 累 整 个 汽 车 产 业 发 展 中 国 汽 车 工 程 学 会 理 事 长 付 于 武 在 一 篇 文 章 中 指 出 核 心 技 术 缺 失, 是 中 国 汽 车 产 业 最 大 的 软 肋 2004 年, 我 国 提 出 加 强 培 养 零 部 件 产 业, 但 至 今 零 部 件 产 业 发 展 严 重 滞 后 于 整 车 产 业 发 展 零 部 件 不 强 则 产 业 不 强 此 外, 汽 车 用 芯 片 更 是 100% 全 部 依 赖 进 口, 年 进 口 额 高 达 2313 亿 美 元 我 国 汽 车 产 业 芯 片 目 前 几 乎 全 部 依 靠 进 口, 飞 思 卡 尔 英 飞 凌 NXP 意 法 半 导 体 锐 萨 博 世 德 州 仪 器 等 国 外 芯 片 企 业 占 据 了 我 国 汽 车 芯 片 市 场 全 部 份 额 汽 车 芯 片 在 汽 车 工 业 中 处 于 十 分 重 要 的 位 臵, 产 品 包 括 : 汽 车 发 动 机 和 变 速 箱 控 制 系 统 安 全 气 囊 驾 驶 辅 助 系 统 电 动 助 力 转 向 ABS 电 子 稳 定 性 系 统 (ESP) 行 人 保 护 胎 压 控 制 电 动 车 窗 灯 光 控 制 空 调 系 统 座 椅 调 节 系 统 多 媒 体 娱 乐 系 统 自 动 泊 车 系 统 等, 可 以 说, 芯 片 就 是 汽 车 的 神 经 系 统, 控 制 整 个 汽 车 的 正 常 运 转 彭 博 产 业 研 究 2013 年 数 据 显 示, 平 均 每 辆 新 车 的 半 导 体 成 本 达 到 329 美 元, 按 照 2014 年 我 国 汽 车 产 量 估 算, 我 国 汽 车 芯 片 的 市 场 空 间 为 78 亿 美 元, 市 场 空 间 广 阔, 加 上 芯 片 等 核 心 技 术 产 业 是 我 国 2015 年 政 府 支 持 产 业, 国 内 企 业 在 该 市 场 有 很 大 发 展 机 会 图 13: 国 内 汽 车 生 产 市 场 蓬 勃 发 展 第 17 页 共 32 页

资 料 来 源 :wind, 申 万 宏 源 证 券 整 理 (2) 引 进 国 外 先 进 技 术, 填 补 国 内 空 白 针 对 我 国 芯 片 企 业 在 汽 车 芯 片 领 域 的 空 白 状 况, 联 芯 科 技 近 期 与 汽 车 芯 片 领 军 企 业 恩 智 浦 成 立 大 唐 恩 智 浦 半 导 体 有 限 公 司, 公 司 业 务 定 位 于 新 能 源 汽 车 和 传 统 汽 车 电 源 管 理 和 驱 动 及 新 能 源 相 关 的 半 导 体 领 域 合 资 公 司 注 册 资 本 2000 万 美 元, 其 中 公 司 现 金 出 资 1020 万 美 元, 持 股 比 例 51% 合 资 公 司 设 立 后, 公 司 在 集 成 电 路 领 域 的 战 略 布 局 将 更 加 完 善, 合 资 公 司 有 效 填 补 了 国 内 在 汽 车 电 子 芯 片 领 域 的 空 白, 随 着 新 产 品 的 推 出, 合 资 公 司 将 有 望 成 为 公 司 新 的 增 长 点 公 司 合 作 模 式 是 恩 智 浦 首 先 提 供 成 熟 的 产 品 放 入 合 资 公 司, 以 保 前 期 的 正 常 运 作 : 合 资 公 司 2013 年 12 月 出 资 向 恩 智 浦 购 买 汽 车 电 子 芯 片 知 识 产 权 及 相 关 权 益, 包 括 车 灯 调 节 器 ( 下 称 LL) 知 识 产 权 及 相 关 权 益, 电 池 管 理 芯 片 ( 下 称 BMS) 知 识 产 权 和 门 驱 动 芯 片 ( 下 称 GD) 知 识 产 权 以 及 ABCD9 许 可 材 料, 保 证 公 司 启 动 时 期 业 务 开 展 随 后 合 资 公 司 会 以 注 入 的 产 品 和 技 术 为 基 础, 进 行 新 的 产 品 研 发 我 们 预 计 汽 车 电 子 芯 片 公 司 短 期 内 对 公 司 业 绩 贡 献 有 限, 但 未 来 发 展 前 景 看 好, 随 着 合 资 公 司 成 熟 产 品 推 出 市 场, 有 望 成 为 公 司 集 成 电 路 产 业 潜 在 业 绩 爆 发 点 之 一 ( 五 ) 金 融 IT 芯 片 : 国 产 化 时 代 到 来, 关 注 安 全 芯 片 (1) 金 融 IT 芯 片 国 产 化 时 代 到 来, 市 场 需 求 广 阔 截 至 2014 年 年 底, 我 国 累 计 发 行 金 融 IC 卡 预 计 超 过 12 亿 张 按 照 中 国 人 民 银 行 关 于 推 进 金 融 IC 卡 应 用 工 作 的 意 见 的 规 划, 要 求 2015 年 起 商 业 银 行 发 行 的 银 行 卡 均 应 为 金 融 IC 卡 预 计 到 2015 年, 我 国 金 融 IC 卡 的 市 场 需 求 量 将 超 过 7.8 亿 张, 同 比 增 长 超 过 25%, 2015 年 之 后 将 每 年 以 平 均 8%-10% 的 增 速 发 展 按 5-6 元 的 芯 片 价 格 计 算, 保 守 估 计 2015 年 至 少 可 达 到 39 亿 的 市 场 规 模 而 据 央 行 数 据 显 示, 目 前 我 国 市 面 上 的 纯 磁 条 银 行 卡 保 有 量 高 达 34 亿 张, 如 果 完 全 替 换 未 来 将 有 170 亿 的 市 场 空 间 国 内 金 融 IC 卡 芯 片 市 场 被 国 外 巨 头 高 度 垄 断, 荷 兰 恩 智 浦 占 据 我 国 超 过 95% 的 市 场 第 18 页 共 32 页

份 额 考 虑 到 金 融 行 业 关 系 国 家 安 全, 民 生 稳 定, 央 行 和 银 联 推 动 的 金 融 卡 换 芯 工 程 倾 向 选 择 国 内 企 业 由 于 商 业 银 行 要 求 金 融 IC 卡 芯 片 需 通 过 国 际 CC 认 证 的 硬 性 规 定, 目 前 已 通 过 认 证 的 企 业 有 同 方 国 芯 华 虹 设 计 大 唐 电 信 等 少 数 几 个 厂 商 换 芯 工 程 2013 年 金 融 IC 卡 实 际 发 卡 约 4 亿 张, 预 计 今 后 每 年 将 有 5 亿 张 左 右 的 增 量 市 场 国 产 IC 芯 片 有 望 在 2014 年 下 半 年 开 始 逐 步 进 入 市 场, 市 场 占 有 率 在 今 明 两 年 分 别 达 到 15% 与 30% 大 唐 微 电 子 是 公 司 集 成 电 路 业 务 板 块 的 另 外 一 个 支 柱 公 司 成 立 于 2001 年, 其 前 身 为 原 邮 电 部 电 信 科 学 技 术 研 究 院 集 成 电 路 设 计 中 心, 拥 有 雄 厚 的 集 成 电 路 设 计 能 力, 提 供 各 种 行 业 应 用 及 综 合 性 解 决 方 案, 包 括 身 份 证 芯 片 金 融 IC 卡 移 动 支 付 卡 手 机 电 视 专 用 安 全 芯 片 等 诸 多 相 关 领 域 公 司 自 主 研 发 的 金 融 IC 卡 芯 片 已 通 过 中 国 银 联 的 安 全 认 证, 目 前 已 与 多 家 智 能 卡 厂 商 进 行 合 作, 行 业 多 应 用 卡 已 在 四 川 海 南 河 南 广 东 等 地 实 现 批 量 商 用, 加 载 国 密 算 法 的 双 界 面 芯 片 已 在 试 点 应 用 面 临 的 主 要 困 难 是 国 内 商 业 银 行 对 初 次 使 用 国 产 芯 片 的 顾 虑 (2) 大 唐 微 电 子 安 全 芯 片 多 点 爆 发, 强 势 占 领 市 场 份 额 公 司 在 安 全 芯 片 领 域 拥 有 很 强 的 技 术 实 力, 涵 盖 了 金 融 IC 卡 社 会 保 障 卡 移 动 支 付 卡 USB-KEY 安 全 芯 片 身 份 证 芯 片 市 民 卡 城 市 一 卡 通 等 领 域 其 详 细 情 况 如 下 表 所 示, 公 司 在 身 份 证 及 社 保 卡 业 务 中 市 场 份 额 较 高, 其 中 社 保 卡 业 务 公 司 市 场 份 额 高 达 40%, 且 行 业 增 速 较 快, 复 合 年 增 长 率 达 30-40% 表 3: 公 司 的 主 要 解 决 方 案 详 细 情 况 领 域 主 要 描 述 市 场 空 间 公 司 份 额 应 用 案 例 金 融 IC 卡 主 要 应 用 在 金 融 IC 卡 嵌 入 的 安 全 芯 片, 社 会 保 障 卡 居 民 健 康 卡 移 动 支 付 进 入 者 需 要 经 过 国 际 CC 认 证 加 载 金 融 功 能 的 社 会 保 障 卡, 在 具 有 信 息 记 录 信 息 查 询 和 业 务 办 理 等 社 会 保 障 卡 基 本 功 能 的 同 时, 还 可 作 为 银 行 卡 使 用, 具 有 现 金 存 取 转 账 和 消 费 等 金 融 功 能 采 用 大 唐 微 电 子 DMT-CBS-AC3S 安 全 芯 片, 数 据 存 储 容 量 为 32KB EEPROM, 可 以 满 足 客 户 的 不 同 数 据 存 储 需 求 ; 可 同 时 支 持 居 民 健 康 金 融 公 交 社 保 教 育 及 小 额 支 付 等 多 行 业 应 用 标 准 ; 汇 集 实 时 结 算 医 院 信 息 共 享 居 民 健 康 档 案 身 份 识 别 等 多 项 功 能 主 要 用 于 NFC 支 付 嵌 入 芯 片, 技 术 难 度 与 金 融 IC 卡 相 仿 ; 170 亿 元 目 前 主 要 供 应 商 是 荷 兰 恩 智 浦 (95%), 国 内 有 同 方 国 芯 华 虹 设 计 大 唐 电 信 和 复 旦 微 电 子 通 过 认 证, 公 司 计 划 达 到 15% 份 额 80-100 亿 元 主 要 厂 商 有 华 大 微 电 子 大 唐 电 信 (40% 份 额 ) 同 方 微 电 子 (12.5-25%) 等, 已 在 四 川 海 南 河 南 广 东 等 地 批 量 使 用 甘 肃 山 东 河 南 湖 南 等 省 ; 80-100 亿 元 N\A 已 实 施 : 北 京 50 亿 元 主 要 厂 商 是 同 方 国 芯 (30% 份 额 ), 公 司 是 重 要 供 货 商 通 州 ; 已 中 标 : 天 津 ; 商 讨 中 : 江 苏 河 南 湖 南 等 省 多 个 省 份 和 苹 果 皮 支 付 产 品 USB-KEY 芯 银 行 U 盾 的 嵌 入 式 安 全 芯 片 ; 200 亿 元 以 上 公 司 主 要 竞 争 对 手 是 国 农 业 银 行 邮 等 第 19 页 共 32 页

片 民 技 术 公 司 储 银 行 等 ; 身 份 证 芯 片 第 二 代 身 份 证 嵌 入 芯 片, 同 时 还 可 采 用 了 生 物 识 别 技 术, 包 括 指 纹 人 脸 等 满 足 高 安 全 的 身 份 识 别 需 求 支 持 多 应 用 的 身 份 识 别 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 证 券 整 理 80-100 亿 元 公 安 部 一 局 认 可 了 同 方 国 芯 中 电 华 大 华 虹 设 计 和 大 唐 微 电 子 等 四 家 企 业, 市 场 份 额 约 为 25% 公 安 部 ( 六 ) 智 能 穿 戴 芯 片 : 抢 占 市 场 爆 发 产 品, 激 发 未 来 无 限 增 长 (1) 智 能 终 端 进 入 全 场 景 体 验 时 代, 智 能 手 表 引 先 锋 智 能 穿 戴 设 备 是 能 够 连 续 穿 戴 在 人 体 上, 具 备 先 进 的 电 路 系 统 无 线 联 网 及 独 立 处 理 能 力 的 终 端 设 备, 其 具 备 最 重 要 的 两 个 特 点 是 可 长 期 穿 戴 和 智 能 化 随 着 智 能 手 机 渗 透 率 快 速 提 升, 便 携 性 要 求 提 升 硬 件 配 臵 提 升 传 感 器 及 电 池 改 善, 智 能 穿 戴 设 备 的 便 携 云 端 互 联 等 性 能 优 势 将 越 来 越 明 显, 预 计 将 成 为 后 智 能 手 机 时 代 竞 争 主 战 场 智 能 穿 戴 设 备 的 主 要 功 能 有 信 息 传 递 与 社 交 娱 乐, 健 身 及 运 动 和 医 疗 及 健 康 监 测 三 大 领 域, 未 来 有 望 在 军 用 和 工 业 中 得 到 应 用 目 前 智 能 穿 戴 设 备 多 以 具 备 部 分 计 算 功 能 可 连 接 手 机 及 各 类 终 端 的 便 携 式 配 件 形 式 存 在, 主 流 的 产 品 形 态 包 括 以 手 腕 为 支 撑 的 watch 类, 主 要 包 括 智 能 手 环 和 智 能 手 表 ; 以 脚 为 支 撑 的 shoes 类, 主 要 包 括 鞋 子 和 腿 部 产 品 ; 以 头 部 为 支 撑 的 Glass 类, 包 括 眼 镜 头 盔 头 带 等 产 品 ; 还 有 智 能 服 装 书 包 拐 杖 等 各 类 非 主 流 产 品 形 态 图 14: 智 能 穿 戴 设 备 产 品 形 态 资 料 来 源 : 互 联 网 资 料, 申 万 宏 源 证 券 整 理 我 们 认 为 众 多 智 能 穿 戴 设 备 产 品 形 态 中 最 能 够 实 现 大 众 普 及 应 用 的 是 watch 类 产 品, 既 实 现 了 产 品 的 连 续 穿 戴, 又 能 够 保 持 产 品 的 耐 用 性 稳 定 性 及 易 控 性, 同 时 Watch 类 产 品 在 信 息 传 递 与 社 交 娱 乐, 健 身 及 运 动 两 大 主 流 应 用 方 向 产 品 具 有 绝 对 的 优 势, 甚 至 能 够 在 医 疗 及 健 康 检 测 方 面 起 到 一 部 分 作 用, 相 比 之 下 Glass 类 更 适 合 未 来 工 业 应 用, 而 Shoes 类 主 要 局 限 于 健 身 及 运 动 功 能 且 产 品 耐 用 性 差 IDC 预 计 2015 年 中 国 智 能 可 穿 戴 设 备 出 货 量 超 过 640 万 部, 其 中 智 能 手 环 和 手 表 类 产 品 将 超 过 630 万 部, 占 总 量 的 98%, 充 分 证 明 Watch 形 态 智 能 穿 戴 设 备 的 优 势 根 据 IDC 的 预 测, 相 对 于 智 能 手 环 产 品,2015 年 智 能 手 表 将 会 持 续 爆 发 式 增 长, 尤 其 是 3 月 9 日 以 Apple Watch 为 代 表 的 智 能 手 表 类 产 品 陆 续 上 市, 为 消 费 市 场 注 入 新 的 活 第 20 页 共 32 页

力 2013 年 全 球 智 能 手 表 和 智 能 手 环 的 出 货 量 为 180 万 部 和 290 万 部,2014 年 为 330 万 部 和 1800 万 部, 预 计 2015 年 智 能 手 表 将 逐 渐 发 力, 二 者 的 出 货 量 分 别 达 到 2700 万 部 和 3600 万 部 智 能 手 表 2015 年 增 长 率 高 达 718%, 假 设 每 个 智 能 手 表 售 价 200 美 元,2015 年 的 全 球 市 场 规 模 将 达 到 540 亿 美 元 图 15: 智 能 手 表 15 年 爆 发 式 增 长 资 料 来 源 :IDC, 申 万 宏 源 证 券 整 理 随 着 用 户 对 产 品 多 功 能 的 要 求 提 高, 制 造 成 本 的 下 降, 智 能 手 表 会 越 来 越 多 的 代 替 智 能 手 环 的 市 场 份 额, 加 上 智 能 手 表 附 加 值 高, 可 以 说 智 能 手 表 是 未 来 一 段 时 间 内 智 能 穿 戴 设 备 的 大 方 向, 可 以 说 得 智 能 手 表 者 得 智 能 穿 戴 设 备 之 天 下 (2) 联 芯 科 技 抢 占 智 能 手 表 芯 片 先 机 未 来 智 能 穿 戴 设 备 的 市 场 空 间 广 阔, 具 备 一 个 千 亿 市 场 规 模 芯 片 无 疑 是 智 能 穿 戴 设 备 最 重 要 的 组 成 部 分, 是 设 备 的 大 脑 和 灵 魂, 决 定 了 终 端 设 备 的 价 值, 全 球 主 流 芯 片 商 纷 纷 搏 杀 智 能 穿 戴 设 备 芯 片 领 域 表 4: 国 际 主 流 可 穿 戴 设 备 芯 片 厂 商 企 业 产 品 线 优 势 不 足 策 略 德 州 仪 器 MCU,Sensor,BT,Wifi, 微 投 DLP, 无 线 充 电, 电 源 管 理 产 品 线 客 户 资 源 丰 富, 本 地 支 持 较 好 博 通 BT(SOC),Wifi,GPS, 产 品 线 客 户 资 源 丰 富, NFC,Smart Bridge, 无 线 连 接 市 场 优 势 明 显 实 现 BT 和 Wifi 互 联 转 换, 无 线 充 电, 应 用 处 理 器 AP Silicon MCU,Sensor( 温 湿 度, MCU 低 功 耗, 产 品 成 功 案 例 Labs UV) 较 多 意 法 半 导 体 MCU,Sensor 布 局 早,MCU 客 户 基 础 好, 惯 性 传 感 器 技 术 领 先, 被 除 CC2540/41, 用 在 可 穿 戴 市 场 还 较 少 缺 乏 传 感 类 产 品 除 低 功 耗 MCU, 其 他 产 品 应 用 不 多 缺 乏 无 线 连 接 类 产 品 早 前 推 出 Sensor Tag 应 用 于 无 线 传 感 应 用, 未 来 推 出 更 多 产 品 针 对 IOT 应 用 定 位 做 可 穿 戴 Turnkey 方 案 商 与 香 港 科 技 大 学 InvenSense 等 合 作, 比 如 算 法 和 SDX 补 充 完 善 可 穿 戴 产 品 线, SoC 产 品 即 将 推 出 ST 有 全 线 MCU 和 传 感 器 产 品, 可 针 对 不 同 细 分 市 场 第 21 页 共 32 页

多 家 国 际 品 牌 采 用, 环 境 提 供 不 同 方 案 下 一 步 产 传 感 器 也 已 量 产 品 方 向, 集 成 度 更 好, 尺 寸 功 耗 更 小 飞 思 卡 尔 半 MCU,Sensor, MCU 和 Sensor 产 品 多 样 入 局 较 晚, 方 案 / 虽 已 有 客 户 出 货, 未 来 走 导 体 SensorHub(MCU+G) 价 格 缺 乏 竞 争 向 不 太 明 朗 罗 姆 MCU,Sensor,BT 产 品 线 丰 富, 提 供 低 功 耗 MCU 和 BT, 红 外 / 可 见 光 传 感 器, 子 公 司 Kionix 提 升 MEMS 传 感 器 美 国 微 芯 科 MCU,BT, 存 储, 触 控 产 品 线 丰 富, 在 传 统 领 域 技 手 势 识 别 如 汽 车 工 业 医 疗 及 消 费 类 市 场 都 有 涉 及, 正 通 过 积 极 收 购 布 局 物 联 网 Atmel MCU, 触 控 IR,RFID, 产 品 线 丰 富, 一 旦 物 联 网 Wifi 和 可 穿 戴 应 用 起 量, 潜 在 机 会 很 大 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 证 券 整 理 国 内 客 户 资 源 较 少 暂 时 未 在 可 穿 戴 上 有 所 动 作 暂 时 未 在 可 穿 戴 上 有 所 动 作 海 外 已 有 可 穿 戴 商 业 案 例, 国 内 尚 需 积 极 推 动 Microchip 已 经 在 嵌 入 式 领 域 拥 有 微 控 制 器 模 拟 混 合 IC 存 储 IP 以 及 Wifi 蓝 牙 模 组 ( 外 购 ) 等 产 品, 通 过 收 购 台 湾 创 杰 补 充 BT 产 品, 布 局 物 联 网 领 域 Atmel 借 助 Arduino 的 普 及 在 创 客 社 区 比 较 活 跃, 但 认 为 目 前 可 穿 戴 市 场 不 成 熟, 缺 乏 创 新 和 时 尚 元 素, 暂 时 没 有 大 动 作 与 北 京 君 正 在 智 能 穿 戴 设 备 芯 片 市 场 广 泛 布 局 的 战 略 不 同, 联 芯 科 技 瞄 准 智 能 手 表 的 定 位 更 为 精 准,2014 年 2 月 LC171X 芯 片 解 决 方 案 针 对 儿 童 定 位 腕 表 市 场, 在 传 统 GPS 定 位 技 术 基 础 上, 创 新 增 加 实 时 视 频 监 控 传 输 语 音 呼 叫 电 子 围 栏 及 SOS 紧 急 定 位 等 功 能, 家 长 可 通 过 手 机 APP 全 面 了 解 孩 子 的 所 处 环 境, 做 到 全 方 位 保 护 该 芯 片 产 品 合 作 方 是 360 公 司, 产 品 理 念 为 实 时 保 护 儿 童 的 360 卫 士 智 能 手 表, 预 计 出 货 量 达 百 万 级 别 图 16: 联 芯 科 技 LC171X 芯 片 针 对 儿 童 腕 表 市 场 设 计 功 能 资 料 来 源 : 互 联 网 资 料, 申 万 宏 源 证 券 整 理 在 国 际 国 内 竞 争 对 手 的 压 力 下, 联 芯 科 技 首 先 打 开 产 品 市 场, 抓 住 智 能 手 表 芯 片 市 第 22 页 共 32 页

场 先 机, 为 继 续 开 拓 智 能 手 表 及 其 他 智 能 穿 戴 产 品 芯 片 奠 定 良 好 基 础 相 比 于 竞 争 激 烈 得 传 统 手 机 芯 片 市 场, 智 能 穿 戴 设 备 芯 片 市 场 还 处 于 起 步 阶 段, 预 计 产 品 毛 利 率 水 平 能 保 证 在 50% 以 上 三 终 端 : 丰 富 产 业 链 下 游, 提 高 整 体 盈 利 能 力 大 唐 电 信 的 终 端 业 务 可 以 分 为 两 块, 即 原 有 的 数 据 模 块 通 信 模 块 等 业 务 和 并 购 上 海 优 思 后 获 得 的 手 机 终 端 业 务 终 端 业 务 在 2014 年 贡 献 了 16 亿 的 营 业 收 入, 占 比 26%, 终 端 业 务 毛 利 占 比 为 15% 左 右 虽 然 终 端 业 务 在 大 唐 电 信 整 体 业 务 中 占 比 偏 小, 但 未 来 发 展 中, 依 托 大 唐 电 信 强 大 的 芯 片 研 发 实 力, 有 望 在 市 场 份 额 上 取 得 新 的 突 破, 同 时, 终 端 业 务 的 发 展 能 够 在 下 游 拓 展 大 唐 自 主 芯 片 的 应 用, 提 高 整 体 盈 利 能 力 ( 一 ) 手 机 终 端 业 务 大 唐 电 信 在 2012 年 四 季 度 分 别 收 购 了 上 海 忧 思 通 信 和 启 动 忧 思 电 子 两 个 公 司, 启 动 忧 思 电 子 是 专 门 为 上 海 忧 思 提 供 主 板 设 计 的 子 公 司 上 海 优 思 是 目 前 国 内 领 先 的 移 动 通 信 终 端 设 计 公 司, 主 要 从 事 移 动 终 端 软 硬 件 的 设 计, 手 机 解 决 方 案 的 提 供, 以 及 手 机 核 心 零 部 件 整 机 的 销 售 等 业 务 上 海 优 思 具 有 突 出 的 移 动 通 信 终 端 设 计 开 发 能 力 上 海 优 思 设 计 的 移 动 通 信 终 端 产 品 在 业 界 具 有 良 好 的 知 名 度, 与 国 内 外 多 家 手 机 厂 商 建 立 了 合 作 关 系 公 司 目 前 是 华 为 联 想 大 唐 电 信 等 国 内 知 名 手 机 品 牌 厂 商 的 ODM 供 应 商 同 时, 公 司 还 与 国 内 知 名 的 二 三 线 手 机 品 牌 建 立 了 深 度 的 合 作 关 系 通 过 中 间 渠 道, 公 司 的 产 品 还 销 往 东 南 亚 中 东 南 美 等 新 兴 市 场 上 海 优 思 在 保 持 原 有 销 售 渠 道 的 同 时 也 在 进 行 创 新 目 前 公 司 已 与 互 联 网 巨 头 360 展 开 合 作, 推 出 了 多 款 360 特 供 机, 借 助 360 的 庞 大 流 量 进 行 全 国 销 售 上 海 优 思 与 360 的 深 度 合 作, 对 双 方 可 以 说 是 双 赢 之 举 我 们 认 为, 手 机 终 端 业 务 不 仅 仅 是 公 司 的 一 项 收 入 来 源, 在 公 司 收 购 要 玩 娱 乐 后, 公 司 的 手 机 终 端 业 务 可 能 会 成 为 要 玩 娱 乐 手 游 运 营 平 台 的 一 个 分 发 渠 道 扩 大 要 玩 娱 乐 的 推 广 渠 道 数 字 天 域 的 商 业 模 式 就 是 通 过 在 中 小 型 手 机 厂 商 的 手 机 端 预 装 联 络 OS 来 获 取 流 量, 上 海 优 思 也 完 全 可 以 这 样 做 ( 二 ) 数 据 卡 等 行 业 终 端 大 唐 电 信 除 了 上 海 优 思 的 手 机 终 端 业 务 外, 还 有 原 大 唐 天 津 公 司 的 无 线 路 由 器 (MIFI 系 列 W 系 列 ) 数 据 卡 行 业 终 端 等 产 品 第 23 页 共 32 页

四 移 动 互 联 网 : 要 玩 娱 乐 进 入 手 游 世 界, 布 局 移 动 互 联 网 应 用 ( 一 ) 要 玩 娱 乐 公 司 在 2014 年 4 月 完 成 了 对 广 州 要 玩 的 收 购 公 司 通 过 发 行 股 份 和 支 付 现 金 相 结 合 的 方 式, 购 买 广 州 要 玩 100% 股 权 (1) 要 玩 娱 乐 所 处 网 页 游 戏 行 业 和 移 动 终 端 游 戏 行 业 发 展 迅 速 要 玩 娱 乐 及 其 子 公 司 主 要 从 事 网 页 游 戏 的 运 营 及 移 动 终 端 游 戏 的 研 发 及 发 行 业 务 网 页 游 戏 市 场 收 入 规 模 从 2008 年 的 4.5 亿 元, 迅 速 增 长 到 2012 年 的 81.1 亿 元 在 2008-2010 年 实 现 快 速 增 长 之 后, 之 后 两 年 网 页 游 戏 市 场 规 模 增 速 虽 然 有 所 放 缓, 但 GPC 和 IDC 预 计 网 页 游 戏 行 业 2017 年 实 际 销 售 收 入 将 达 到 236.8 亿 元, 在 2013 年 到 2017 年 的 年 复 合 增 长 率 为 15.9% 其 中,2013 年 实 际 销 售 收 入 113 亿 元, 同 比 增 长 39.5% 从 2012 年 开 始, 移 动 终 端 游 戏 行 业 进 入 快 速 增 长 阶 段 国 内 移 动 终 端 游 戏 市 场 收 入 规 模 从 2008 年 的 1.5 亿 元, 迅 速 增 长 到 2012 年 的 32.4 亿 元, 环 比 较 2011 年 增 长 了 90.6%,2013 年 中 国 移 动 游 戏 市 场 收 入 规 模 将 达 到 51.6 亿 元 根 据 2012 年 中 国 游 戏 产 业 报 告 的 预 测, 到 2017 年, 中 国 移 动 游 戏 市 场 销 售 收 入 将 达 到 122.4 亿 元 人 民,2013~2017 年 的 年 复 合 增 长 率 为 18.9% 基 于 行 业 的 快 速 增 长, 要 玩 娱 乐 所 从 事 业 务 未 来 业 务 发 展 空 间 较 大 要 玩 娱 乐 作 为 国 内 较 大 的 网 页 游 戏 运 营 商, 具 有 人 才 平 台 及 经 营 模 式 的 上 优 势, 近 年 发 展 态 势 良 好, 公 司 利 润 实 现 了 快 速 增 长 图 17: 要 玩 娱 乐 归 母 净 利 润 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 证 券 整 理 (2) 产 品 结 构 合 理, 盈 利 能 力 不 断 增 强 借 助 自 主 研 发 以 及 代 理 运 营 游 戏 产 品 的 质 量 和 品 牌, 并 通 过 与 百 度 等 主 要 市 场 合 作 伙 伴 长 期 稳 定 的 合 作 关 系, 要 玩 娱 乐 建 立 了 多 元 化 的 游 戏 推 广 渠 道, 成 功 的 将 要 玩 游 戏 平 台 打 造 成 了 国 内 知 名 的 游 戏 平 台 之 一 要 玩 娱 乐 每 年 代 理 运 营 和 外 放 联 运 的 游 戏 数 量 不 断 增 多, 同 时 凭 借 要 玩 娱 乐 在 游 戏 引 入 环 节 的 商 业 判 断 能 力 和 质 量 控 制 环 节 的 严 格 把 控, 要 玩 娱 乐 运 营 的 精 品 游 戏 越 来 越 多, 使 得 要 玩 娱 乐 的 网 页 游 戏 运 营 收 入 持 续 增 长 依 靠 要 玩 游 戏 平 台 的 品 牌 知 名 度 和 较 强 的 市 场 影 响 力, 要 玩 娱 乐 运 营 的 游 戏 数 量 不 断 增 加 2011 年 至 2013 年 7 月, 要 玩 娱 乐 共 取 超 过 40 款 游 戏 的 独 家 代 理 权 和 联 合 运 营 首 第 24 页 共 32 页

发 代 理 权, 联 合 运 营 的 游 戏 超 过 100 款 凭 借 多 元 化 的 游 戏 推 广 渠 道 和 优 秀 的 运 营 能 力, 要 玩 娱 乐 成 功 运 营 了 多 款 盈 利 能 力 较 强 的 游 戏 产 品 要 玩 娱 乐 对 单 一 游 戏 的 依 赖 较 小, 不 存 在 单 款 游 戏 收 入 占 比 过 大 情 况 要 玩 娱 乐 的 网 页 游 戏 平 台 的 客 户 数 量 和 质 量 不 断 提 升, 其 运 营 的 游 戏 数 量 不 断 增 多, 游 戏 品 质 的 不 断 提 升, 要 玩 娱 乐 网 页 游 戏 对 外 分 成 比 例 不 断 下 降 及 广 告 投 入 效 率 上 升, 使 得 要 玩 娱 乐 网 页 游 戏 的 盈 利 能 力 不 断 加 强 (3) 研 发 能 力 一 流, 发 展 思 路 清 晰 我 国 手 机 游 戏 市 场 2014 年 上 半 年 市 场 规 模 达 到 125 亿 元, 超 过 了 网 页 游 戏 市 场 规 模, 同 比 增 长 125%, 相 对 2013 年 下 半 年 增 长 42%, 整 个 市 场 仍 然 保 持 高 速 增 长 同 时, 随 着 4G 网 络 的 全 面 铺 开, 移 动 终 端 的 不 断 升 级, 整 个 移 动 端 游 戏 市 场 将 快 速 升 级, 不 仅 市 场 扩 容, 而 且 手 游 产 品 将 趋 于 精 细 化 图 18: 手 游 市 场 保 持 高 速 增 长 手 游 市 场 规 模 增 速 140 120 100 80 60 40 20 0 2010H2 2011H1 2011H2 2012H1 2012H2 2013H1 2013H2 2014H1 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 资 料 来 源 : 易 观 国 际, 申 万 宏 源 证 券 整 理 面 对 巨 大 的 市 场, 要 玩 娱 乐 明 确 了 保 持 页 游 行 业 领 军 地 位, 同 时 进 军 移 动 端 游 戏 市 场 的 决 心 2012 年, 要 玩 娱 乐 通 过 重 组 珠 海 麒 润 的 手 机 游 戏 业 务 开 始 进 入 手 游 市 场 在 移 动 端 产 品 的 研 发 上, 公 司 持 续 投 入 一 方 面, 要 玩 娱 乐 通 过 自 身 早 起 网 页 游 戏 研 发 积 累 了 丰 富 的 游 戏 研 发 经 验, 并 组 建 了 一 直 规 模 较 大 研 发 能 力 较 强 的 研 发 团 队, 具 有 同 时 研 发 跨 终 端 多 种 题 材 的 手 机 游 戏 的 能 力 ; 另 一 方 面, 要 玩 娱 乐 全 资 子 公 司 珠 海 要 玩 为 要 玩 娱 乐 的 研 发 子 公 司, 其 研 发 团 队 主 要 承 接 自 珠 海 麒 润 的 手 机 游 戏 研 发 人 员, 具 有 成 功 的 模 拟 经 营 类 手 游 研 发 经 验 目 前 要 玩 娱 乐 自 身 研 发 团 队 超 过 130 人, 具 有 同 时 研 发 不 同 题 材 的 精 品 网 游 的 能 力 要 玩 娱 乐 研 发 中 心 共 设 立 9 个 研 发 项 目 组, 并 配 备 1 个 动 画 特 效 组 和 音 效 组 为 研 发 团 队 提 供 动 画 特 效 及 音 乐 音 效 等 服 务 珠 海 要 玩 研 发 团 队 接 近 100 人, 主 要 专 注 于 模 拟 经 营 类 手 游 的 研 发 提 高 要 玩 娱 乐 研 发 投 入 回 报 明 显, 移 动 端 产 品 从 无 到 有, 实 现 了 飞 速 增 长, 收 入 占 比 不 断 第 25 页 共 32 页

图 19: 要 玩 娱 乐 页 游 手 游 占 收 比 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 申 万 宏 源 证 券 整 理 基 于 以 上 分 析, 我 们 认 为 要 玩 娱 乐 作 为 国 内 规 模 较 大 的 网 页 游 戏 运 营 商 以 及 移 动 终 端 游 戏 的 研 发 及 发 行 商, 在 网 页 游 戏 领 域 及 移 动 终 端 游 戏 领 域 有 较 强 的 市 场 影 响 力, 发 展 前 景 良 好, 盈 利 能 力 强 通 过 本 次 重 组 对 要 玩 娱 乐 的 收 购, 公 司 移 动 互 联 网 应 用 领 域 的 业 务 将 得 到 较 大 加 强 总 体 而 言, 公 司 通 过 此 次 重 组 加 强 增 值 业 务 领 域 布 局, 积 极 发 展 完 善 移 动 互 联 网 产 业 体 系, 创 新 移 动 互 联 网 业 务 和 商 业 模 式, 打 造 平 台 运 营 解 决 方 案 和 产 品 一 体 化 布 局, 通 过 其 与 终 端 芯 片 软 件 等 产 业 协 作, 实 现 大 唐 电 信 终 端 + 平 台 架 构 + 技 术 支 撑 + 运 营 服 务 的 完 整 移 动 互 联 网 产 业 布 局 实 现 公 司 产 业 结 构 调 整 及 整 体 战 略 布 局, 提 升 整 体 盈 利 能 力 ( 二 ) 互 联 网 思 维 布 局 移 动 互 联 网 在 移 动 互 联 网 领 域, 大 唐 电 信 始 终 以 开 放 合 作 创 新 的 互 联 网 思 维 来 规 划 发 展 以 " 资 源 型 移 动 互 联 网 开 放 平 台 " 为 核 心, 以 软 硬 件 一 体 化 服 务 模 式 支 撑, 加 快 行 业 资 源 整 合, 构 建 垂 直 行 业 移 动 互 联 网 产 业 集 群, 不 断 探 索 移 动 互 联 网 业 务 创 新 模 式, 以 新 华 瑞 德 云 平 台 创 新 港 园 区 服 务 大 唐 创 投 基 金 三 维 度 服 务 模 式 支 撑 孵 化 项 目 发 展, 实 现 业 务 创 新 发 展 (1) 新 华 瑞 德 新 华 瑞 德 服 务 平 台 是 被 封 装 了 的 可 独 立 运 行 的 互 联 网 及 移 动 互 联 网 业 态 与 应 用 中 常 用 的 一 系 列 基 础 功 能 的 总 称, 基 于 SOA 的 架 构, 经 授 权 的 第 三 方 可 按 SLA 将 平 台 中 的 一 个 或 多 个 服 务 接 入 自 己 的 应 用, 通 过 不 同 的 组 装 或 流 程 编 排, 形 成 可 独 立 对 外 提 供 服 务 的 具 备 个 性 特 点 的 多 样 化 的 运 营 应 用 平 台 提 供 不 同 层 次 的 代 运 维 服 务, 平 台 涵 盖 三 大 中 心 数 十 个 不 同 的 PAAS 服 务 设 计 好 产 品 形 态 或 服 务 流 程, 通 过 简 单 的 再 开 发, 即 可 虚 拟 化 出 自 己 的 互 联 网 或 移 动 互 联 网 的 个 性 化 应 用 目 前 新 华 瑞 德 在 云 平 台 基 础 上 已 相 继 推 出 了 新 华 频 媒 新 媒 体 服 务 教 育 行 业 社 交 平 台 IME 妇 幼 保 健 咨 询 平 台 妈 咪 100 分 K12 教 育 资 源 分 享 平 台 FansPad 智 能 纠 错 本 演 艺 明 星 定 制 服 务 平 台 和 体 育 明 星 定 制 服 务 平 台 FansPhone, 行 业 服 务 支 撑 第 26 页 共 32 页

平 台 移 动 航 空 意 外 险 妈 咪 100 分 : 是 公 司 与 中 国 妇 幼 保 健 协 会 共 同 打 造 的 一 款 母 婴 类 移 动 医 疗 产 品, 为 用 户 实 现 了 与 权 威 医 生 的 零 距 离 接 触 对 自 身 及 胎 儿 健 康 的 监 测 以 及 智 能 化 的 信 息 匹 配, 旨 在 打 造 一 款 实 用 性 与 娱 乐 性 兼 备 的 应 用 产 品 提 供 健 康 咨 询 + 百 科 资 讯 + 休 闲 娱 乐 的 服 务 模 式 该 移 动 应 用 是 目 前 市 场 上 一 款 比 较 完 善 的 孕 期 服 务 移 动 平 台, 荣 获 第 三 届 拳 头 奖 最 佳 移 动 医 疗 奖, 适 应 了 我 国 智 慧 医 疗 的 发 展 发 展 趋 势, 预 测 将 有 很 大 的 市 场 发 展 空 间 IME: 是 全 国 教 育 系 统 统 一 的 信 息 交 流 和 互 动 平 台 其 用 户 群 将 覆 盖 部 省 市 县 各 级 教 育 行 政 机 构, 以 及 中 小 学 幼 儿 园 等 教 育 机 构 的 2000 多 万 教 师 和 教 育 管 理 者, 并 为 其 提 供 社 交 化 的 即 时 通 信 服 务 新 华 瑞 德 平 台 的 亮 点 在 于 该 平 台 能 够 为 行 业 机 构 和 中 小 微 企 业 快 速 虚 拟 化 出 一 套 属 于 自 己 的 移 动 应 用 运 营 平 台, 客 户 无 需 购 买 基 础 设 施 和 软 件 系 统, 实 现 了 客 户 技 术 开 发 的 零 成 本 ; 能 够 为 客 户 提 供 种 子 用 户, 从 而 快 速 获 得 第 一 手 市 场 反 馈, 快 速 验 证 商 业 模 式 ; 还 能 提 供 产 品 和 业 务 推 广 的 多 元 化 媒 体 宣 传 渠 道, 满 足 客 户 产 品 推 广 和 品 牌 宣 传 的 多 种 需 求 (2) 大 唐 创 新 港 大 唐 创 新 港 基 于 大 唐 电 信 旗 下 新 华 瑞 德 现 有 数 字 文 化 及 民 生 信 息 服 务 云 平 台 产 业 基 础, 充 分 整 合 政 府 资 本 方 合 作 伙 伴 等 各 方 优 势 资 源, 构 建 一 个 面 向 行 业 机 构 中 小 微 企 业 及 个 人 的 移 动 互 联 网 创 新 创 业 生 态 环 境, 打 造 一 个 集 可 共 享 的 云 服 务 基 础 资 源 多 元 化 融 资 渠 道 创 新 园 区 及 产 业 扶 持 政 策 为 一 体 的 基 础 创 新 公 共 服 务 平 台 大 唐 创 新 港 的 目 标 是 以 新 华 瑞 德 云 服 务 平 台 为 主 体, 以 投 融 资 服 务 和 实 体 园 区 服 务 为 两 翼, 重 点 孵 化 资 源 型 垂 直 行 业 移 动 互 联 网 生 态 圈, 通 过 规 模 化 集 群 化 开 放 化 三 个 阶 段, 打 造 可 协 同 的 垂 直 行 业 移 动 互 联 网 产 业 群, 力 争 成 为 国 内 领 先 的 资 源 型 移 动 互 联 网 开 放 平 台 图 20: 大 唐 创 新 港 模 式 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 宏 源 证 券 整 理 第 27 页 共 32 页

五 软 件 与 应 用 业 务 : 依 托 物 联 网 智 慧 城 市 全 面 发 展 以 感 知 中 国 为 核 心 的 物 联 网 正 在 成 为 继 3G 之 后 信 息 产 业 的 下 一 个 发 展 热 点, 并 将 在 未 来 5~10 年 创 造 万 亿 元 级 产 业 规 模, 它 所 涵 盖 范 围 更 将 直 接 影 响 到 我 们 生 产 和 生 活 的 方 方 面 面 我 们 认 为, 业 务 覆 盖 物 联 网 领 域 全 产 业 链, 深 耕 物 联 网 多 年 并 积 极 参 与 行 业 标 准 制 订 的 大 唐 电 信 将 会 深 度 受 益 于 物 联 网 行 业 爆 发 ( 一 ) 产 业 欲 动, 标 准 先 行 技 术 的 标 准 化 过 程 涉 及 市 场 政 府 企 业 联 盟 等 众 多 组 织 的 互 动 技 术 标 准 自 工 业 革 命 以 来 一 直 发 挥 着 重 要 的 作 用 时 至 今 日, 技 术 标 准 已 经 成 为 一 种 普 遍 的 基 础 设 施, 广 泛 而 深 刻 地 影 响 着 以 技 术 为 基 础 的 经 济 具 体 到 不 同 的 产 业, 技 术 标 准 化 经 济 效 应 的 大 小 取 决 于 技 术 标 准 基 本 功 能 的 发 挥 程 度, 而 后 者 又 与 产 业 的 技 术 经 济 特 征 相 联 系 而 对 于 技 术 密 集 型 的 物 联 网 产 业, 技 术 标 准 中 的 兼 容 性 和 互 用 性 功 能 至 关 重 要, 这 类 技 术 标 准 的 建 立 和 掌 握 往 往 是 产 业 内 企 业 制 定 战 略 时 必 须 关 注 的 重 要 领 域 也 可 以 说, 技 术 标 准 已 经 成 为 ICT 产 业 竞 争 的 战 略 工 具 标 准 存 在 着 锁 定 效 应, 限 制 了 用 户 的 流 动, 这 些 被 锁 定 的 用 户 都 会 支 持 掌 握 着 既 定 标 准 的 主 流 厂 商 这 样, 在 条 件 不 变 的 情 况 下, 其 他 厂 商 的 最 优 选 择 只 能 是 追 随 主 流 厂 商 的 技 术 标 准 锁 定 效 应 的 存 在 使 掌 握 标 准 的 企 业 一 定 程 度 地 强 化 了 自 身 的 垄 断 力 量 我 国 在 电 子 通 信 等 领 域 里, 由 于 起 步 晚, 技 术 相 对 落 后 等 原 因, 在 标 准 上 受 制 于 人, 付 出 了 相 当 的 代 价 在 物 联 网 这 一 新 生 领 域, 我 们 开 始 认 识 到 标 准 化 的 核 心 作 用,, 并 积 极 参 与 到 国 际 标 准 的 制 订 当 中, 基 本 保 持 了 与 国 际 同 步 2014 年, 从 国 家 标 准 化 委 员 会 和 国 家 物 联 网 基 础 标 准 工 作 组 传 出 消 息, 经 33 个 成 员 国 投 票 表 决, 国 际 标 准 组 织 ISO/IEC JTC1 已 正 式 通 过 了 由 中 国 技 术 专 家 牵 头 提 交 的 物 联 网 参 考 架 构 国 际 标 准 项 目 这 是 在 全 球 新 兴 热 门 技 术 领 域, 首 次 由 中 国 牵 头 主 导 的 顶 层 架 构 标 准, 表 明 中 国 正 式 掌 握 了 物 联 网 这 一 热 门 新 兴 领 域 的 国 际 最 高 话 语 权 图 21: 国 际 化 标 准 制 订 过 程 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 证 券 整 理 产 业 联 盟 作 为 标 准 制 订 中 的 核 心 环 节, 是 由 行 业 内 相 关 企 业 发 起 成 立 的 互 相 协 作 和 资 第 28 页 共 32 页

源 整 合 的 一 种 合 作 模 式 大 唐 电 信 积 极 参 与 物 联 网 的 产 业 联 盟 和 标 准 化 组 织, 目 前 已 经 参 加 的 有 北 京 天 津 四 川 陕 西 等 地 的 产 业 联 盟, 是 副 理 事 长 单 位, 也 参 加 了 北 京 天 津 成 都 的 物 联 网 示 范 工 程 建 设 我 们 认 为, 技 术 领 先, 经 验 丰 富 同 时 有 国 资 背 景 的 大 唐 电 信 在 我 国 物 联 网 领 域 相 关 标 准 的 制 订 中 有 举 足 轻 重 的 作 用, 一 旦 物 联 网 行 业 集 中 爆 发, 公 司 将 会 深 度 受 益 ( 二 ) 矩 阵 式 模 式 布 局 物 联 网 领 域 (1) 合 理 布 局 物 联 网 领 域, 市 场 - 产 业 双 向 整 合 公 司 规 划 从 市 场 和 产 业 两 个 纬 度 全 面 提 升 公 司 在 物 联 网 战 略 中 的 整 体 实 力, 同 时 设 立 产 业 基 金 扶 持 产 业 发 展 并 整 合 市 场 资 源 图 22: 大 唐 电 信 物 联 网 战 略 资 料 来 源 : 互 联 网 资 料, 申 万 宏 源 证 券 整 理 大 唐 电 信 在 物 联 网 的 三 个 层 面 都 已 形 成 完 备 的 产 品 和 解 决 方 案 在 感 知 层, 已 形 成 M2M 模 块 及 应 用 RFID 应 用 和 传 感 器 RFID 监 控 定 位 等 产 品 和 应 用 方 向 ; 在 网 络 层, 大 唐 电 信 提 供 无 线 光 纤 等 网 络 接 入 产 品, 同 时 为 行 业 和 电 信 运 营 商 提 供 物 联 网 运 营 的 M2M 平 台 ; 在 应 用 层, 围 绕 核 心 产 品 和 技 术 构 建 了 面 向 企 业 管 理 行 业 应 用 社 会 公 共 管 理 和 服 务 等 领 域 的 物 联 网 整 体 解 决 方 案, 目 前, 大 唐 电 信 已 经 成 功 打 造 出 感 知 矿 山 智 能 水 利 智 慧 农 业 智 慧 环 保 智 慧 旅 游 感 知 核 电 智 慧 油 田 智 能 交 通 城 市 运 营 中 心 平 安 城 市 智 慧 社 区 智 慧 物 流 智 慧 医 疗 等 完 整 的 实 际 应 用 的 23 个 面 向 政 府 与 公 共 服 务 领 域 的 智 慧 城 市 整 体 解 决 方 案 和 7 个 面 向 能 源 与 资 源 行 业 的 行 业 信 息 化 应 用 解 决 方 案, 并 在 北 京 江 苏 贵 州 河 北 河 南 山 西 陕 西 宁 夏 甘 肃 辽 宁 等 多 省 市 智 慧 城 市 建 设 项 目 和 水 利 部 神 华 中 煤 广 核 大 庆 油 田 高 速 公 路 等 多 行 业 信 息 化 项 目 中 落 地 实 施 第 29 页 共 32 页

图 23: 大 唐 电 信 基 于 物 联 网 的 业 务 体 系 及 规 划 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 证 券 整 理 (2) 一 站 式 布 局 物 联 网 市 场 市 场 方 面, 大 唐 软 件 是 国 内 成 立 最 早 的 专 业 电 信 软 件 研 发 机 构, 是 国 内 产 品 线 最 丰 富 的 最 具 竞 争 实 力 的 通 信 运 营 支 撑 系 统 软 件 供 应 商 之 一 公 司 可 以 分 为 电 信 行 业 业 务 和 非 电 信 行 业 业 务, 目 前 大 唐 软 件 专 注 于 大 唐 电 信 集 团 物 联 网 行 业 建 设 大 唐 软 件 已 经 在 非 电 信 领 域 的 新 技 术 新 业 务 方 面 的 研 发 和 拓 展 取 得 累 累 硕 果, 在 IT 服 务 领 域 行 业 信 息 化 建 设 等 领 域 展 现 出 雄 厚 的 实 力, 并 借 助 各 行 业 成 功 经 验 及 强 大 综 合 实 力, 为 用 户 提 供 高 品 质 一 站 式 系 统 集 成 服 务, 业 务 范 围 涉 及 电 信 金 融 石 化 水 利 制 造 业 和 公 安 消 防 等 多 领 域 行 业 用 户 软 件 与 应 用 业 务 在 大 唐 电 信 的 收 入 中 占 比 很 高, 多 达 40.2 亿 元, 占 比 高 达 49.4%, 但 毛 利 率 偏 低, 仅 为 12-13%,2014 年 随 着 公 司 精 品 战 略 的 实 施, 公 司 软 件 业 务 毛 利 率 有 望 回 升 2014 年 上 半 年, 公 司 软 件 与 应 用 业 务 收 入 增 长 23%, 毛 利 率 从 8% 上 升 至 10%, 提 高 2%, 反 映 出 公 司 的 精 品 战 略 正 在 逐 渐 奏 效 (3) 产 业 平 台 多 点 爆 发 产 业 方 面, 大 唐 电 信 在 物 联 网 领 域 有 先 天 的 优 越 性 公 司 传 统 优 势 在 集 成 电 路 设 计 以 及 软 件 制 造 上, 同 时 通 过 外 延 式 的 发 展 开 始 进 入 终 端 以 及 移 动 互 联 领 域 在 物 联 网 产 业 架 构 上 实 现 了 产 业 链 的 全 覆 盖 传 统 业 务 上 完 美 契 合 物 联 网 产 业 的 发 展 需 要 感 知 层, 已 形 成 M2M 模 块 及 应 用 RFID 应 用 和 传 感 器 RFID 监 控 定 位 等 产 品 和 应 用 方 向 ; 在 网 络 层, 大 唐 电 信 提 供 无 线 光 纤 等 网 络 接 入 产 品, 同 时 为 行 业 和 电 信 运 营 商 提 供 物 联 网 运 营 的 M2M 平 台 大 唐 电 信 成 功 入 围 住 建 部 第 一 批 智 慧 城 市 的 试 点, 并 与 清 华 同 方 签 订 战 略 合 作 协 议 目 前 为 全 国 20 多 个 城 市 进 行 顶 层 的 整 体 规 划, 现 在 县 级 和 市 级 的 示 范 性 项 目 已 经 基 本 完 成 从 顶 层 设 计 规 划 切 入 为 公 司 后 续 具 体 项 目 实 施 落 地 奠 定 了 坚 实 的 基 础 大 唐 电 信 在 2012 年 收 购 江 苏 安 防 41% 股 权, 成 为 其 最 大 股 东, 根 据 业 绩 承 诺 2014 年 净 利 润 水 平 为 6500 万 元 江 苏 安 防 主 营 业 务 是 为 客 户 提 供 智 能 交 通 解 决 方 案, 具 体 可 分 为 三 个 领 域 即 高 速 公 路 信 息 化 城 市 智 能 交 通 和 其 他 系 统 集 成 业 务 在 被 大 唐 电 信 收 购 第 30 页 共 32 页

后, 凭 借 大 唐 电 信 在 政 府 丰 富 的 客 户 关 系 资 源, 江 苏 在 承 接 相 关 订 单 上 无 疑 有 质 的 飞 跃 大 唐 软 件 技 术 股 份 有 限 公 司 作 为 国 内 起 步 较 早 的 水 利 行 业 软 件 设 计 开 发 和 实 施 的 企 业 之 一, 提 供 了 全 面 的 水 利 行 业 解 决 方 案 (4) 产 业 基 金 协 调 支 持 产 业 基 金 方 面, 公 司 在 2010 年 联 手 无 锡 地 方 国 资 成 立 总 规 模 为 50 亿 元 的 PE 基 金, 投 向 物 联 网 企 业 基 金 会 对 物 联 网 等 相 关 产 业 的 非 上 市 企 业 进 行 直 接 股 权 投 资, 以 及 对 各 类 上 市 或 非 上 市 的 技 术 领 先 型 企 业 进 行 以 产 业 整 合 为 目 的 的 并 购 重 组 此 次 投 资 借 助 产 业 资 本 与 金 融 资 本 及 政 府 政 策 性 支 持 的 结 合, 推 动 国 内 物 联 网 产 业 自 主 创 新, 为 公 司 在 物 联 网 产 业 方 向 的 发 展 创 造 先 机, 从 而 有 利 于 实 现 公 司 在 物 联 网 产 业 的 布 局 第 31 页 共 32 页

作 者 简 介 : [Table_BriefIntro] 冯 达 : 申 万 宏 源 证 券 研 究 所 计 算 机 组 研 究 员 顾 海 波 : 申 万 宏 源 证 券 通 信 行 业 分 析 师, 本 / 硕 / 博 毕 业 于 华 中 科 技 大 学, 计 算 机 博 士 学 位 ; 在 国 内 IT 领 军 企 业 神 州 数 码 工 作 多 年, 任 职 事 业 部 技 术 总 监 兼 售 前 总 监, 中 科 院 计 算 机 工 程 类 高 级 工 程 师, 中 科 院 研 究 生 院 计 算 与 通 信 学 院 外 聘 导 师 2013 年 6 月 加 盟 申 万 宏 源 证 券,2014 年 起 负 责 通 信 组 [Table_SaleContact] 公 募 机 构 北 京 片 区 上 海 片 区 广 深 片 区 北 京 保 险 / 私 募 机 构 销 售 团 队 李 倩 010-88013561 13631508075 liqian@hysec.com 孙 利 群 010-88085756 13910390950 sunliqun@hysec.com 罗 云 010-88085760 13811638199 luoyun@hysec.com 滕 宇 杰 010-88085297 18618343994 tengyujie@hysec.com 李 冠 英 021-65051619 13918666009 liguanying@hysec.com 吴 蓓 021-65051231 18621102931 wubei@hysec.com 吴 肖 寅 021-65051169 13801874206 wuxiaoyin@hysec.com 赵 然 021-65051230 18658849608 zhaoran@hysec.com 李 孟 江 021-65051295 18616757372 limengjiang@hysec.com 夏 苏 云 0755-33352298 13631505872 xiasuyun@hysec.com 赵 越 0755-33352301 18682185141 zhaoyue@hysec.com 孙 婉 莹 0755-33352196 13424300435 sunwanying@hysec.com 王 燕 妮 010-88085993 13911562271 wangyanni@hysec.com 张 瑶 010-88013560 13581537296 zhangyao@hysec.com 上 海 保 险 / 私 募 程 新 星 021-65051257 18918523006 chengxinxing@hysec.com 申 万 宏 源 证 券 评 级 说 明 : 投 资 评 级 分 为 股 票 投 资 评 级 和 行 业 投 资 评 级 以 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 类 别 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 免 责 条 款 : 买 入 增 持 中 性 减 持 增 持 中 性 减 持 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 20% 以 上 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 5%~20% 未 来 6 个 月 内 与 沪 深 300 指 数 偏 离 -5%~+5% 未 来 6 个 月 内 跑 输 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 与 沪 深 300 指 数 偏 离 -5%~+5% 未 来 6 个 月 内 跑 输 沪 深 300 指 数 5% 以 上 本 报 告 分 析 及 建 议 所 依 据 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 依 据 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 化 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 任 何 投 资 建 议 投 资 者 依 据 本 报 告 提 供 的 信 息 进 行 证 券 投 资 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 概 不 负 责 本 公 司 所 隶 属 机 构 及 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 申 万 宏 源 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 第 32 页 共 32 页