主 要 观 点 : 经 济 新 常 态 : 稳 增 长, 宽 货 币 2016 年 世 界 经 济 分 化 格 局 仍 将 延 续, 美 国 经 济 增 长 将 继 续 领 先 发 达 国 家, 美 联 储 货 币 全 年 预 计 将 加 息 3-4 次 国 内 经 济 则 将 继 续 寻 底,20

报 策 略 研 告 究 年 度 投 资 策 略 震 荡 市, 去 伪 存 真 关 注 新 机 遇 2016 年 A 股 投 资 策 略 银 泰 证 券 研 究 所 2016 年 1 月 1

主 要 观 点 : 经 济 新 常 态 : 稳 增 长, 宽 货 币 2016 年 世 界 经 济 分 化 格 局 仍 将 延 续, 美 国 经 济 增 长 将 继 续 领 先 发 达 国 家, 美 联 储 货 币 全 年 预 计 将 加 息 3-4 次 国 内 经 济 则 将 继 续 寻 底,2016 年 GDP 预 计 增 长 6.6%-6.8% 国 内 宏 观 政 策 将 以 稳 增 长 为 主, 通 过 降 低 企 业 成 本, 化 解 地 产 库 存 稳 定 经 济 ; 同 时 2016 年 管 理 层 将 营 造 一 个 相 对 宽 松 的 资 金 环 境, 央 行 全 年 料 降 准 4-5 次, 并 将 深 化 利 率 市 场 化 改 革 引 导 资 金 利 率 下 行,10 年 期 国 债 收 益 率 预 计 将 下 探 至 2.5% 附 近 全 方 位 改 革 稳 步 推 进 2016 年 国 内 各 领 域 改 革 将 朝 着 深 水 区 推 进, 国 企 改 革 将 取 得 明 显 进 展, 利 率 市 场 化 改 革 将 加 强 利 率 形 成 与 调 控 机 制 制 度 建 设 ; 人 民 币 汇 率 形 成 朝 着 更 加 合 理 更 市 场 化 的 方 向 发 展, 财 税 体 制 改 革 在 2015 年 进 度 低 于 预 期 的 背 景 下 将 加 快 推 进 同 时 当 前 管 理 层 提 出 的 供 给 侧 改 革 2016 年 在 经 济 领 域 料 将 有 明 显 体 现, 具 体 包 括 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 补 短 板 五 大 任 务 注 册 制 推 出, 资 本 市 场 制 度 建 设 进 一 步 完 善 2016 年 A 股 将 恢 复 融 资 功 能, 股 票 发 行 注 册 制 正 式 推 出, 上 海 交 易 所 战 略 新 兴 板 料 也 将 取 得 明 显 进 展, 新 三 板 挂 牌 企 业 有 望 进 一 步 增 加, 转 板 制 度 有 望 取 得 突 破 在 2015 年 股 市 大 幅 波 动 的 背 景 下, 管 理 层 将 更 加 注 重 资 本 市 场 制 度 建 设, 引 入 长 期 资 金 的 工 作 将 得 到 加 强, 保 险 资 金 投 资 限 制 有 望 放 宽, 养 老 金 入 市 有 望 成 行 2016 年 深 港 通 预 计 将 正 式 实 施, 沪 伦 通 料 也 将 取 得 明 显 进 展, A 股 有 望 正 式 纳 入 MSCI 全 球 市 场 基 准 指 数 A 股 市 场 展 望 2016 年 A 股 整 体 上 料 将 呈 现 震 荡 格 局, 沪 指 预 计 将 在 2500-3700 点 范 围 内 波 动, 核 心 波 动 区 间 为 2800 3400 就 具 体 运 行 节 奏 看 随 着 1 月 份 调 整 行 情 的 出 现, 我 们 相 对 看 好 春 节 后 沪 深 两 市 的 上 升 行 情, 同 时 对 二 季 度 持 谨 慎 态 度 就 风 格 看 2016 年 A 股 料 将 是 一 个 相 对 均 衡 的 市 场, 代 表 新 兴 产 业 的 中 小 板 创 业 板 得 益 于 经 济 转 型, 但 受 制 于 偏 高 的 估 值 及 供 给 的 增 加 ; 而 宽 松 的 资 金 面 加 上 资 本 市 场 长 期 资 金 的 引 入 等 利 于 权 重 蓝 筹 走 强, 然 而 在 增 量 资 金 不 大 可 能 大 规 模 入 场 的 背 景 下 其 上 行 空 间 将 受 到 限 制 2

投 资 策 略 主 动 作 为 把 握 阶 段 机 会, 去 伪 存 真 关 注 新 机 遇 投 资 策 略 上 我 们 认 为 应 坚 持 以 波 段 为 主, 主 动 作 为 积 极 把 握 市 场 阶 段 性 机 会, 在 上 涨 过 程 中 不 盲 目 乐 观 但 下 跌 后 同 样 无 须 过 于 悲 观, 在 市 场 阶 段 见 底 时 应 大 胆 加 仓, 反 弹 过 后 则 需 及 时 兑 现 收 益 配 置 方 面 建 议 均 衡 为 主,2016 年 我 们 认 为 在 价 值, 成 长 股 的 选 择 上 应 去 伪 存 真, 而 热 点 题 材 方 面 则 更 多 的 应 关 注 新 概 念 新 机 遇 附 : 银 泰 策 略 股 票 池 3

一 经 济 新 常 态 : 稳 增 长, 宽 货 币 1 世 界 经 济 分 化 延 续, 美 国 独 领 风 骚 受 自 身 条 件 及 面 临 的 问 题 不 同 影 响,2015 年 世 界 各 主 要 经 济 体 表 现 呈 分 化 格 局 俄 罗 斯 澳 大 利 亚 等 资 源 国 受 大 宗 商 品 价 格 持 续 下 跌 拖 累 无 论 是 经 济 增 长 还 是 汇 率 均 承 受 了 较 大 压 力 ; 欧 元 区 在 欧 洲 央 行 强 力 货 币 宽 松 的 刺 激 下 尽 管 经 济 增 长 有 所 改 善, 但 受 政 治 风 险 上 升 影 响 全 年 增 速 逊 于 预 期 ; 日 本 由 于 刺 激 政 策 效 果 的 弱 化 而 呈 现 增 长 乏 力 的 局 面 相 比 较 而 言, 得 益 于 自 身 存 在 的 诸 多 优 势 及 前 期 实 施 的 货 币 宽 松 政 策 推 动, 美 国 经 济 在 2015 年 稳 步 回 升, 美 联 储 也 于 2015 年 12 月 份 选 择 加 息 图 表 1:2015 年 世 界 经 济 表 现 分 化 图 表 2: 大 宗 商 品 价 格 持 续 走 低 对 资 源 国 形 成 拖 累 展 望 2016 年, 世 界 经 济 分 化 局 面 料 将 延 续, 美 国 仍 将 独 领 风 骚 全 球 大 宗 商 品 价 格 在 经 过 连 续 的 下 跌 后 有 望 企 稳, 但 在 需 求 不 足 的 情 况 下, 预 计 其 仍 将 低 位 徘 徊, 受 此 影 响 澳 大 利 亚 俄 罗 斯 等 资 源 国 经 济 也 将 继 续 承 压 日 本 经 济 在 安 倍 政 府 一 系 列 改 革 及 刺 激 政 策 的 提 振 下 2016 年 或 将 温 和 增 长, 但 受 自 身 需 求 疲 软 拖 累, 料 持 续 改 善 的 空 间 有 限 欧 元 区 仍 将 得 益 于 欧 洲 央 行 的 货 币 宽 松 政 策, 然 而 随 着 刺 激 政 策 效 果 的 弱 4

化, 加 上 欧 元 区 内 部 存 在 的 结 构 新 难 题 迟 迟 难 以 解 决, 欧 元 区 经 济 复 苏 的 进 程 将 较 为 缓 慢 在 通 缩 压 力 持 续 且 就 业 市 场 疲 弱 的 背 景 下,2016 年 欧 洲 央 行 预 计 将 扩 大 QE 规 模, 期 限 料 也 将 再 次 延 长 至 2017 年 以 后 由 于 缺 乏 相 应 的 财 政 政 策 配 合, 欧 洲 央 行 货 币 宽 松 最 终 带 来 的 效 果 可 能 相 对 有 限, 加 上 欧 元 区 自 身 存 在 的 各 种 问 题, 以 及 难 民 潮 地 缘 政 治 风 险 等 带 来 的 不 确 定 性,2016 年 欧 元 区 经 济 虽 有 望 继 续 温 和 复 苏, 但 超 预 期 改 善 的 可 能 性 不 大 图 表 3:2016 年 日 本 经 济 料 将 温 和 增 长 图 表 4: 欧 元 区 经 济 超 预 期 改 善 可 能 性 不 大 美 国 经 济 的 优 势 在 于 结 构 性 问 题 较 少, 同 时 具 有 较 强 的 竞 争 力 伴 随 就 业 市 场 的 改 善, 消 费 料 将 成 为 推 动 2016 年 美 国 经 济 增 长 的 主 要 力 量, 低 利 率 环 境 下 房 地 产 市 场 的 转 暖 也 将 带 动 投 资 回 升, 其 同 样 将 成 为 推 动 美 国 经 济 增 长 的 重 要 力 量 随 着 就 业 的 好 转 以 及 经 济 增 长 重 拾 动 力,2016 年 美 联 储 货 币 政 策 将 继 续 朝 正 常 化 的 方 向 回 归 但 由 于 通 胀 率 依 然 处 于 低 位, 为 防 止 利 率 过 快 上 行 对 经 济 形 成 冲 击, 美 联 储 政 策 收 紧 的 节 奏 将 较 为 缓 和, 继 2015 年 12 月 美 联 储 近 10 年 来 首 次 加 息 后, 2016 年 全 年 预 计 其 将 加 息 3-4 次 5

图 表 5: 美 国 就 业 市 场 持 续 改 善 图 表 6: 美 联 储 全 年 预 计 加 息 3-4 次 2 国 内 经 济 新 常 态, 稳 增 长, 宽 货 币 是 重 要 宏 观 特 征 就 国 内 情 况 看,2016 年 我 们 认 为 国 内 经 济 将 继 续 寻 底, 管 理 层 出 台 更 多 的 稳 增 长 政 策, 央 行 货 币 进 一 步 宽 松 将 是 国 内 宏 观 层 面 的 重 要 特 征, 预 计 全 年 GDP 增 长 6.6% 6.8% 左 右, 增 速 较 2015 年 进 一 步 小 幅 放 缓 国 内 经 济 继 续 寻 底 是 多 方 面 因 素 共 同 作 用 的 结 果, 是 经 济 发 展 进 入 新 常 态 的 重 要 标 志 一 方 面 从 经 济 运 行 的 规 律 看, 在 经 过 30 多 年 的 高 速 发 展 后, 随 着 体 量 增 大, 加 上 人 力 资 源 自 然 资 源 等 的 变 化, 经 济 增 长 速 度 下 降 是 一 个 必 然 过 程 ; 另 一 方 面 为 促 进 经 济 结 构 转 型, 化 解 多 年 来 积 累 的 深 层 次 矛 盾, 当 前 管 理 层 无 意 再 次 出 台 大 规 模 经 济 刺 激 政 策, 其 同 样 降 低 了 经 济 V 型 反 转 的 可 能 性, 并 拉 长 了 经 济 探 底 的 时 间 6

图 表 7:2016 年 国 内 经 济 预 计 将 继 续 寻 底 图 表 8: 投 资 增 速 下 滑 是 拖 累 国 内 经 济 下 行 的 主 要 原 因 在 不 出 台 大 规 模 刺 激 经 济 增 长 的 情 况 下, 为 防 止 经 济 超 预 期 下 滑, 管 理 层 在 在 政 策 选 择 上 更 多 的 将 以 托 底 为 主, 这 一 迹 象 在 过 期 的 两 年 中 已 体 现 得 较 为 明 显 2016 年 预 计 管 理 层 将 延 续 这 一 调 控 基 调, 主 要 的 通 过 调 整 行 业 政 策 降 低 准 入 门 槛 减 降 税 费 鼓 励 创 新 等 托 底 经 济 增 长 根 据 中 央 经 济 工 作 会 议 的 内 容,2016 年 管 理 层 稳 增 长 的 着 力 点 将 主 要 集 中 在 两 方 面, 一 是 通 过 组 合 拳 降 低 企 业 成 本, 激 发 微 观 经 济 体 生 产 意 愿, 其 次 则 是 通 过 化 解 库 存 稳 定 房 地 产 市 场 从 而 稳 定 经 济 增 长 图 表 9: 房 屋 新 开 工 面 积 持 续 走 低 图 表 10: 房 地 产 土 地 成 交 数 量 明 显 回 落 7

除 了 产 业 政 策 外,2016 年 货 币 政 策 将 依 然 是 管 理 层 进 行 经 济 托 底 的 重 要 手 段 为 减 轻 经 济 下 行 的 压 力, 化 解 国 内 经 济 领 域 存 在 的 结 构 性 风 险, 预 计 2016 年 管 理 层 将 营 造 一 个 相 对 宽 松 的 资 金 环 境, 央 行 全 年 料 将 降 准 4-5 次, 同 时 深 化 利 率 市 场 化 改 革, 通 过 公 开 市 场 操 作 引 导 资 金 利 率 下 行,10 年 期 国 债 收 益 率 预 计 将 下 探 至 2.5% 附 近 尽 管 2016 年 管 理 层 仍 将 进 一 步 放 松 货 币, 但 相 较 2015 年 其 宽 松 的 空 间 无 疑 将 明 显 收 窄, 带 来 的 边 际 影 响 也 将 有 所 减 弱 图 表 11:2016 年 国 内 货 币 政 策 仍 有 放 松 空 间 图 表 12: 资 金 利 率 将 相 维 持 在 低 位 二 全 方 位 改 革 稳 步 推 进 自 十 八 大 以 来 国 内 各 领 域 改 革 持 续 推 进, 当 前 管 理 层 大 力 推 进 改 革 具 有 其 必 然 性 也 有 必 要 性, 前 者 是 党 的 历 史 使 命 释 然, 后 者 在 一 定 程 度 上 则 是 经 济 发 展 到 一 定 阶 段 倒 逼 的 结 果 2016 年 在 前 期 方 案 制 定 试 点 先 行 的 基 础 上, 国 内 各 领 域 改 革 将 朝 着 深 水 区 推 进 1 宏 观 领 域 改 革 国 企 改 革 :2015 年 8 月 24 日 中 共 中 央 国 务 院 印 发 了 关 于 深 化 国 有 企 业 改 革 的 指 导 意 见, 明 确 了 推 进 国 企 改 革 的 基 本 原 则 及 实 现 路 径 根 据 指 导 意 见 8

的 精 神, 本 轮 国 企 改 革 将 以 管 资 本 为 主, 推 进 国 有 资 产 监 管 机 构 职 能 转 变, 改 革 国 有 资 本 授 权 经 营 体 制, 同 时 推 进 国 有 企 业 混 合 所 有 制 改 革 2016 年 预 计 国 企 改 革 将 加 快 落 实 推 进, 继 中 粮 系 国 投 系 新 兴 际 华 等 六 家 集 团 作 为 首 批 改 革 试 点 后, 预 计 电 力 油 气 电 信 等 重 要 领 域 将 有 更 多 的 试 点 方 案 推 出 在 国 务 院 顶 层 设 计 方 案 出 台 的 背 景 下,2016 年 地 方 国 企 改 革 料 也 将 加 速 推 进, 综 合 前 期 各 地 国 企 改 革 的 动 向 分 析, 预 计 上 海 广 东 山 东 三 地 的 国 企 改 革 将 走 在 前 沿 时 间 文 件 主 要 内 容 2013.11 中 共 央 关 于 全 面 深 化 改 革 若 完 善 国 有 资 产 管 理 体 制, 以 资 本 为 主 加 强 国 有 资 产 监 管, 改 革 国 有 资 本 授 权 经 营 体 制, 组 建 若 干 国 有 资 干 重 大 问 题 的 决 定 国 企 改 革 本 运 营 公 司, 支 持 有 条 件 的 国 有 企 业 改 组 为 国 有 资 本 运 营 公 司 完 善 国 有 资 本 经 营 预 算 制 度, 提 高 收 益 部 分 上 缴 公 共 财 政 比 例,2020 年 提 到 30% 2014.03 政 府 工 作 报 告 对 于 国 企 改 革 的 完 善 国 有 资 产 管 理 体 制, 推 进 国 有 资 本 投 运 营 公 司 试 点 完 善 国 有 资 本 经 营 预 算, 提 高 中 央 企 业 收 益 描 述 上 缴 公 共 财 政 比 例 2015.09 中 共 中 央 国 务 院 关 于 深 化 国 科 学 界 定 国 有 资 产 出 人 监 管 的 边, 建 立 权 力 清 单 和 责 任 清 单, 实 现 以 管 企 业 为 主 向 以 管 资 本 为 主 的 转 变 有 企 业 改 革 的 意 见 以 管 资 本 为 主 改 革 国 有 资 本 授 权 经 营 体 制 发 挥 国 有 资 本 投 运 营 公 司 的 作 用, 清 理 退 出 一 批 重 组 整 合 一 批 创 新 发 展 一 批 国 有 企 业 2015.11 关 于 改 革 和 完 善 国 有 资 产 管 改 组 组 建 国 有 资 本 投 资 运 营 公 司 明 确 国 有 资 产 监 督 机 构 与 国 有 资 本 投 资 运 营 公 司 关 系, 界 定 明 确 理 体 系 的 若 干 意 见 国 有 资 本 投 资 运 营 公 司 与 出 资 企 业 关 系 开 展 两 个 试 点 利 率 市 场 化 改 革 :2015 年 10 月 23 日 央 行 下 调 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 和 存 款 基 准 利 率, 对 商 业 银 行 和 农 村 合 作 金 融 机 构 等 不 再 设 置 存 款 利 率 浮 动 上 限, 自 此 国 内 利 率 市 场 化 完 成 重 要 一 步 放 开 存 款 利 率 上 限 是 利 率 市 场 化 的 重 要 里 程 碑, 但 不 是 利 率 市 场 化 进 程 的 全 部, 未 来 国 内 利 率 市 场 化 改 革 将 进 入 新 的 阶 段, 其 核 心 是 要 建 立 健 全 与 市 场 相 适 应 的 利 率 形 成 和 调 控 机 制, 提 高 央 行 调 控 市 场 利 率 的 有 效 性 2016 年, 国 内 利 率 市 场 化 改 革 将 进 一 步 加 强 利 率 形 成 与 调 控 机 制 制 度 建 设, 加 快 形 成 新 的 利 率 调 控 体 系 9

利 率 市 场 化 改 革 目 标 实 现 方 式 通 过 央 行 利 率 政 策 指 导 借 鉴 国 际 经 验, 我 国 正 在 积 极 构 建 和 完 善 央 行 政 策 利 率 体 系, 央 行 以 此 引 导 和 调 控 包 括 市 场 基 准 利 率 和 收 益 率 曲 线 在 内 体 系 引 导 和 调 控 市 场 利 的 整 个 市 场 利 率, 以 实 现 货 币 政 策 目 标 对 于 短 期 利 率, 人 民 银 行 将 加 强 运 用 短 期 回 购 利 率 和 常 备 借 贷 便 利 (SLF) 利 率 率, 以 培 育 和 引 导 短 期 市 场 利 率 的 形 成 对 于 中 长 期 利 率, 人 民 银 行 将 发 挥 再 贷 款 中 期 借 贷 便 利 (MLF) 抵 押 补 充 贷 款 (PSL) 等 工 具 对 中 长 期 流 动 性 的 调 节 作 用 以 及 中 期 政 策 利 率 的 功 能, 引 导 和 稳 定 中 长 期 市 场 利 率 各 类 金 融 市 场 以 市 场 基 货 币 市 场 债 券 市 场 等 市 场 利 率 可 以 依 上 海 银 行 间 同 业 拆 借 利 率 (Shibor) 短 期 回 购 利 率 国 债 收 益 率 等 来 确 定, 并 形 准 利 率 和 收 益 率 曲 线 为 成 市 场 收 益 率 曲 线 信 贷 市 场 可 以 参 考 的 定 价 基 准 包 括 贷 款 基 础 利 率 (LPR) Shibor 国 债 收 益 率 曲 线 等, 在 过 渡 期 内 基 准 进 行 利 率 定 价 央 行 公 布 的 贷 款 基 准 利 率 也 仍 可 发 挥 一 定 的 基 准 作 用 各 种 金 融 产 品 都 有 其 定 价 基 准, 在 基 准 利 率 上 加 点 形 成 差 异 化 客 户 化 的 利 率 体 系, 但 万 变 不 离 其 宗, 都 围 绕 市 场 基 准 利 率 变 动 理 顺 利 率 传 导 机 制 在 完 善 央 行 政 策 利 率 体 系 培 育 市 场 基 准 利 率 的 基 础 上, 人 民 银 行 将 进 一 步 理 顺 从 央 行 政 策 利 率 到 各 类 市 场 基 准 利 率, 从 货 币 市 场 到 债 券 市 场 再 到 信 贷 市 场, 进 而 向 其 他 市 场 利 率 乃 至 实 体 经 济 的 传 导 渠 道 同 时, 通 过 丰 富 金 融 市 场 产 品, 推 动 相 关 价 格 改 革, 提 升 市 场 化 利 率 传 导 效 率 人 民 币 汇 率 改 革 :2015 年 8 月 11 日 央 行 发 表 关 于 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 的 声 明, 决 定 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价, 自 2015 年 8 月 11 日 起 做 市 商 在 每 日 银 行 间 外 汇 市 场 开 盘 前, 参 考 上 日 银 行 间 外 汇 市 场 收 盘 汇 率, 综 合 考 虑 外 汇 供 求 情 况 以 及 国 际 主 要 货 币 汇 率 变 化 向 中 国 外 汇 交 易 中 心 提 供 中 间 价 报 价 2015 年 12 月 11 日 中 国 外 汇 交 易 中 心 在 中 国 货 币 网 正 式 发 布 CFETS 人 民 币 汇 率 指 数, 对 推 动 社 会 转 变 观 察 人 民 币 汇 率 视 角, 同 时 央 行 表 示 人 民 币 汇 率 不 应 仅 以 美 元 为 参 考, 也 要 参 考 一 篮 子 货 币 以 央 行 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 及 中 国 外 汇 交 易 中 心 发 布 人 民 币 汇 率 指 数 为 标 志, 人 民 币 汇 率 形 成 朝 着 更 加 合 理 更 市 场 化 的 方 向 发 展, 然 而 由 于 汇 率 改 革 事 关 全 局, 在 2015 年 的 改 革 的 基 础 上,2016 年 预 计 人 民 币 汇 率 方 面 料 不 会 有 过 于 激 进 的 政 策 出 台 就 汇 率 走 势 看,2016 年 人 民 币 汇 率 将 盯 住 一 篮 子 货 币, 兑 美 元 汇 率 大 致 在 6.8-6.9 区 域 10

图 表 13: 新 一 轮 汇 改 后 央 行 连 续 下 调 人 民 币 兑 美 元 中 间 价 图 表 14: 人 民 币 兑 美 元 汇 率 持 续 走 低 财 税 体 制 改 革 :2014 年 6 月 30 日 中 共 中 央 政 治 局 会 议 审 议 通 过 了 深 化 财 税 体 制 改 革 总 体 方 案, 决 定 重 点 推 进 3 个 方 面 的 改 革, 包 括 改 进 预 算 管 理 制 度, 深 化 税 收 制 度 改 革, 调 整 中 央 和 地 方 政 府 间 财 政 关 系, 要 求 2016 年 基 本 完 成 重 点 工 作 和 任 务,2020 年 基 本 建 立 现 代 财 政 制 度 2015 年 国 内 财 税 改 革 稳 步 推 进, 其 中 预 算 改 革 取 得 较 大 突 破, 税 制 改 革 中 营 改 增 消 费 税 资 源 税 改 革 等 陆 续 推 出, 但 整 体 上 看 2015 年 国 内 财 税 体 制 改 革 进 程 低 于 预 期,2016 年 料 将 加 快 推 进 预 算 改 革 方 面 预 计 将 以 快 出 台 相 关 法 规 和 配 套 措 施, 形 成 规 范 完 整 公 开 透 明 的 现 代 预 算 制 度 体 系 税 收 改 革 将 主 要 锁 定 六 大 税 种, 包 括 增 值 税 消 费 税 资 源 税 环 境 保 护 税 房 地 产 税 个 人 所 得 税, 营 改 增 在 2016 年 料 将 全 面 完 成, 个 税 改 革 预 计 也 将 有 所 突 破, 房 地 产 税 当 前 已 被 列 入 全 国 人 大 立 法 计 划, 后 期 推 进 进 程 同 样 值 得 关 注 2 供 给 侧 改 革 2015 年 四 季 度 以 后, 供 给 侧 改 革 成 为 国 内 经 济 领 域 最 火 热 词 汇, 其 背 景 源 于 中 央 高 层 的 多 次 提 及, 核 心 内 容 为 从 供 给 生 产 端 入 手, 通 过 解 放 生 产 力, 提 升 竞 争 力 促 进 经 济 发 展, 具 体 而 言 就 是 要 求 清 理 僵 尸 企 业, 淘 汰 落 后 产 能, 将 发 展 11

方 向 锁 定 新 兴 领 域 创 新 领 域, 创 造 新 的 经 济 增 长 点 供 给 侧 改 革 的 提 出 预 示 着 管 理 层 宏 观 调 控 思 路 的 转 变 需 求 侧 管 理 认 为 拉 动 经 济 增 长 需 要 通 过 刺 激 货 币 和 财 政 手 段 来 提 高 总 需 求, 而 供 给 侧 管 理 则 认 为 拉 动 经 济 增 长 需 要 提 高 生 产 能 力, 其 核 心 在 于 提 高 全 要 素 生 产 率, 政 策 手 段 包 括 简 政 放 权 放 松 管 制 提 高 创 新 能 力 等 2016 年, 管 理 层 供 给 侧 改 革 的 思 路 在 经 济 领 域 料 将 有 明 显 体 现 根 据 中 央 经 济 工 作 会 议 的 内 容, 后 期 国 内 将 更 加 注 重 供 给 侧 结 构 性 改 革, 具 体 包 括 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 补 短 板 五 大 任 务 三 A 股 注 册 制 推 出, 资 本 市 场 制 度 建 设 进 一 步 完 善 在 国 内 经 济 面 临 结 构 调 整, 转 型 升 级 迫 切 的 历 史 背 景 下, 资 本 市 场 被 赋 予 了 更 大 的 责 任 2014 年 5 月 8 日 国 务 院 印 发 国 务 院 关 于 进 一 步 促 进 资 本 市 场 健 康 发 展 的 若 干 意 见, 成 为 指 导 当 前 及 未 来 一 段 时 期 国 内 资 本 市 场 发 展 的 纲 领 性 文 件 根 据 意 见 要 求, 后 期 到 2020 年 国 内 将 基 本 形 成 结 构 合 理 功 能 完 善 规 范 透 明 稳 健 高 效 开 放 包 容 的 多 层 次 资 本 市 场 体 系 2015 年 12 月 23 日 国 务 院 召 开 常 务 会 议, 确 定 进 一 步 显 著 提 高 直 接 融 资 比 重 措 施, 提 升 金 融 服 务 实 体 经 济 效 率, 认 为 加 大 金 融 体 制 改 革 力 度, 优 化 金 融 结 构, 积 极 发 展 直 接 融 资, 有 利 于 拓 宽 投 融 资 渠 道, 降 低 社 会 融 资 成 本 和 杠 杆 率, 推 进 供 给 侧 结 构 改 革, 支 持 大 众 创 业 万 众 创 新, 促 进 经 济 平 稳 运 行 根 据 国 内 经 济 的 实 际 情 况 加 上 管 理 层 的 言 论, 当 前 资 本 市 场 在 国 民 经 济 建 设 中 的 重 要 性 显 著 提 升, 基 于 这 一 判 断,2016 年 A 股 市 场 我 们 认 为 将 恢 复 融 资 功 能 将, 股 票 发 行 注 册 制 加 快 推 出, 各 项 制 度 建 设 将 进 一 步 完 善, 同 时 伴 随 国 际 化 进 程 的 加 快,A 股 对 外 开 放 力 度 将 进 一 步 增 大 1 股 票 发 行 注 册 制 正 式 推 出 2015 年 12 月 9 日, 国 务 院 常 务 会 议 审 议 通 过 了 拟 提 请 全 国 人 大 常 委 会 审 议 的 关 于 授 权 国 务 院 在 实 施 股 票 发 行 注 册 制 改 革 中 调 整 适 用 中 华 人 民 共 和 国 证 12

券 法 有 关 规 定 的 决 定 ( 草 案 ),2015 年 12 月 27 日 中 国 国 务 院 实 施 股 票 发 行 注 册 制 改 革 的 举 措 获 得 中 国 最 高 立 法 机 关 的 修 法 授 权, 于 2016 年 3 月 起 施 行 股 票 发 行 注 册 制 自 此,A 股 市 场 最 重 要 的 改 革 正 式 进 入 视 野 2016 年 A 股 发 行 注 册 制 将 正 式 推 出, 加 上 之 前 IPO 的 重 启, 沪 深 市 场 将 逐 步 恢 复 融 资 功 能, 全 年 新 股 募 集 金 额 较 2015 年 预 计 将 有 明 显 增 长 伴 随 改 革 的 推 进,2016 年 上 海 交 易 所 战 略 新 兴 板 料 也 将 顺 利 推 出, 新 三 板 挂 牌 企 业 将 进 一 步 增 加, 转 板 制 度 有 望 取 得 明 显 进 展 图 表 15:A 股 首 发 募 集 金 额 图 表 16: 新 三 板 挂 牌 公 司 家 数 2 制 度 建 设 进 一 步 完 善 2015 年 A 股 大 幅 波 动, 年 中 7 月 份 的 大 跌 使 得 国 家 入 市 进 行 强 力 干 预, 并 引 发 管 理 层 对 场 外 配 资 业 务 的 整 顿 以 此 为 鉴,2016 年 我 们 认 为 管 理 层 将 更 加 注 重 资 本 市 场 制 度 建 设, 对 可 能 引 发 系 统 性 风 险 的 业 务 监 管 将 更 加 严 格 2016 年, 管 理 层 预 计 将 对 场 外 杠 杆 资 金 入 市 保 持 高 压 态 势, 场 内 券 商 融 资 业 务 将 继 续 得 到 扶 持, 但 显 然 杠 杆 比 例 以 及 融 资 规 模 均 将 在 一 定 程 度 上 受 到 限 制 同 时 为 促 进 资 本 市 场 健 康 发 展, 配 合 发 展 直 接 融 资, 引 入 长 期 资 金 的 工 作 将 得 到 强 化, 保 险 资 金 投 资 投 资 限 制 有 望 放 宽, 同 时 养 老 金 入 市 有 望 成 行 从 对 外 开 放 角 度 看, 伴 随 人 民 的 币 国 际 化,A 股 市 场 的 国 际 化 进 程 预 计 也 将 提 速 继 沪 港 通 后,2016 年 深 港 通 预 计 将 正 式 实 施, 沪 伦 通 料 也 将 取 得 明 显 进 展, 13

A 股 预 计 也 将 正 式 纳 入 MSCI 全 球 市 场 基 准 指 数 图 表 17:A 股 融 资 余 额 图 表 18: 沪 港 通 成 交 情 况 四 市 场 展 望 与 投 资 策 略 1 市 场 展 望 1.1 货 币 宽 松, 改 革 推 进, 对 股 市 不 悲 观 2016 年 全 球 经 济 整 体 仍 将 呈 低 增 长 格 局, 欧 洲 日 本 货 币 宽 松 政 策 仍 将 延 续, 美 国 经 济 伴 随 就 业 市 场 的 改 善 将 温 和 复 苏, 美 联 储 正 式 进 入 加 息 周 期, 但 料 加 息 进 程 将 相 对 缓 慢 从 国 内 情 况 看, 为 稳 定 经 济 增 长 央 行 维 持 货 币 宽 松 也 是 大 概 率 事 件, 利 率 存 款 准 备 金 率 均 有 进 一 步 向 下 调 整 的 空 间 在 货 币 宽 松 的 背 景 下, 资 产 价 格 将 受 到 将 受 到 有 力 支 撑,A 股 市 场 因 此 也 将 受 到 积 极 影 响 从 实 体 经 济 的 角 度 看, 伴 随 各 种 稳 增 长 政 策 的 出 台, 尤 其 房 地 产 市 场 销 售 的 改 善, 国 内 外 对 中 国 经 济 硬 着 陆 的 担 忧 将 进 一 步 减 轻 虽 然 2016 年 GDP 增 速 仍 将 小 幅 下 行, 上 市 公 司 整 体 盈 利 因 此 也 将 继 续 承 压, 但 其 带 来 的 负 面 影 响 显 然 将 逐 步 减 弱, 经 济 增 速 的 下 滑 不 大 可 能 对 2016 年 A 股 形 成 明 显 冲 击 14

图 表 19: 货 币 宽 松 对 A 股 市 场 形 成 支 撑 图 表 20: 硬 着 陆 风 险 解 除, 经 济 增 速 下 行 对 A 股 冲 击 有 限 改 革 的 推 进 将 提 升 资 金 风 险 偏 好, 同 样 将 对 2016 年 A 股 形 成 支 撑 在 前 期 方 案 制 定 试 点 先 行 的 基 础 上, 国 内 各 项 改 革 将 朝 深 水 区 推 进 从 前 期 的 经 验 看, 改 革 带 来 的 制 度 红 利 释 放 往 往 对 股 票 市 场 形 成 提 振, 甚 至 在 某 一 阶 段 主 导 行 情 运 行, 后 期 伴 随 国 企 改 革 利 率 市 场 化 改 革 汇 率 改 革 财 税 体 制 改 革 深 入, 加 上 供 给 侧 改 革 带 来 的 调 控 方 式 转 变, 沪 深 两 市 亦 将 在 一 定 程 度 上 受 到 支 撑, 改 革 带 来 的 资 金 风 险 偏 好 提 升 将 成 为 影 响 A 股 运 行 的 积 极 因 素 此 外, 管 理 层 加 强 资 本 市 场 制 度 建 设 同 样 将 成 为 影 响 2016 年 A 股 的 另 一 个 重 要 因 素, 尤 其 对 养 老 金 长 期 资 金 的 引 进 将 对 后 期 沪 深 两 市 运 行 产 生 积 极 影 响 对 杠 杆 资 金 的 限 制 亦 将 使 得 市 场 运 行 更 加 稳 定, 同 时 对 外 开 放 程 度 的 扩 大 则 将 为 A 股 提 供 增 量 资 金 来 源 15

图 表 21:2014 年 后 国 企 改 革 一 度 引 领 A 股 图 表 22: 长 期 资 金 入 市 将 对 A 股 产 生 积 极 影 响 1.2 面 临 的 制 约 因 素 同 样 明 显 基 于 上 述 各 方 面 考 虑, 我 们 对 2016 沪 深 市 场 运 行 并 不 悲 观, 但 同 样, 从 宏 观 环 境 及 市 场 本 身 情 况 分 析 后 期 市 场 面 临 的 不 利 因 素 亦 较 为 明 显 具 体 而 言 影 响 2016 年 A 股 运 行 的 负 面 因 素 主 要 集 中 在 以 下 几 方 面 首 先 中 小 市 值 个 股 偏 高 的 估 值 将 对 市 场 上 行 空 间 形 成 制 约 行 截 止 2015 年 12 月 31 日, 上 海 A 股 深 圳 A 股 中 小 板 以 及 创 业 板 市 盈 率 率 ( 历 史 TTM- 整 体 法, 下 同 ) 分 别 为 15 45 56 和 89 倍, 虽 然 上 海 市 场 整 体 估 值 处 于 合 理 水 平, 但 深 圳 市 场 尤 其 中 小 板 创 业 板 估 值 显 然 偏 高 结 合 2016 年 宏 观 环 境 分 析, 尽 管 宽 松 的 资 金 环 境 将 对 市 场 估 值 形 成 支 撑, 但 在 边 际 改 善 空 间 有 限 的 情 况 下,A 股 整 体 估 值 不 大 可 能 再 次 系 统 性 提 升 16

图 表 23: 中 小 板 创 业 板 偏 高 的 估 值 将 制 约 行 情 空 间 图 表 24: 货 币 边 际 改 善 受 限, 不 支 持 A 股 估 值 系 统 性 提 升 其 次, 发 展 直 接 融 资 IPO 注 册 制 实 施 将 带 来 股 票 供 给 的 增 加,A 股 市 场 也 将 因 此 承 压 发 展 直 接 融 资 是 管 理 层 赋 予 资 本 市 场 的 重 要 使 命, 伴 随 注 册 制 的 推 出, 2016 年 A 股 新 股 发 行 节 奏 料 将 有 所 加 快, 市 场 融 资 功 能 将 逐 步 恢 复 新 股 发 行 节 奏 的 加 快 必 然 带 来 供 给 的 增 加, 虽 然 其 不 大 可 能 成 为 影 响 A 股 运 行 的 核 心 因 素, 但 仍 将 在 一 定 程 度 上 对 后 期 沪 深 两 市 运 行 形 成 制 约 此 外, 改 革 伴 生 的 风 险 同 样 将 增 大 市 场 的 不 确 定 性 2016 年 改 革 的 推 进 将 提 升 资 金 风 险 偏 好, 但 同 样 随 之 而 来 的 风 险 亦 将 增 大 市 场 面 临 的 不 确 定 性, 如 国 企 改 革 不 及 预 期 汇 率 改 革 引 发 资 金 跨 境 流 动 供 给 侧 改 革 造 成 结 构 性 风 险 增 大 等, 均 将 在 一 定 程 度 上 影 响 后 期 A 股 运 行 1.3 2016 年 A 股 判 断 综 上, 对 2016 年 A 股 结 合 宏 观 环 境 及 市 场 因 素 分 析, 预 计 沪 深 两 市 整 体 上 将 呈 现 箱 体 震 荡 格 局, 宽 松 的 资 金 面 经 济 硬 着 陆 担 忧 的 减 轻 改 革 推 进 带 来 的 风 险 偏 好 提 升 以 及 资 本 市 场 制 度 建 设 的 完 善 均 将 对 A 股 运 行 形 成 支 撑, 但 同 时 中 小 市 值 个 股 偏 高 的 估 值 发 展 直 接 融 资,IPO 注 册 制 实 施 背 景 下 新 股 发 行 的 提 速 改 革 伴 生 风 险 带 来 的 不 确 定 等, 亦 将 在 一 定 程 度 上 制 约 指 数 上 行 空 间 在 多 空 分 歧 的 市 场 环 境 下,A 股 不 大 可 能 走 出 趋 势 性 行 情, 沪 深 两 市 维 持 箱 体 震 荡 17

的 可 能 性 更 大,2016 年 预 计 沪 指 将 在 2500-3700 点 范 围 内 波 动, 核 心 波 动 区 间 为 2800-3400 就 具 体 运 行 节 奏 看, 随 着 1 月 份 调 整 行 情 的 出 现, 我 们 相 对 看 好 春 节 后 沪 深 两 市 的 上 升 行 情, 同 时 对 二 季 度 持 相 对 谨 慎 态 度 受 人 民 币 汇 率 波 动 带 来 的 一 系 列 溢 出 效 应 影 响,2016 年 1 月 份 A 股 持 续 下 挫, 两 市 创 多 年 来 最 差 开 局 我 们 认 为 市 场 对 人 民 币 汇 率 波 动 作 出 了 过 于 悲 观 的 解 读, 主 要 原 因 在 于 政 策 制 定 者 政 策 出 台 初 期 与 市 场 沟 通 存 在 问 题, 但 冷 静 之 后 随 着 时 间 的 推 移, 加 上 国 内 央 行 的 强 力 干 预 以 及 美 国 经 济 数 据 反 复 带 来 的 美 联 储 加 息 预 期 后 延,2 月 份 后 我 们 认 为 各 方 对 人 民 币 汇 率 的 预 期 料 将 出 现 转 变,A 股 也 将 因 此 迎 来 反 弹 契 机 二 季 度 则 建 议 相 对 谨 慎, 注 册 制 的 正 式 实 施 中 小 市 值 个 股 业 绩 面 临 的 业 绩 压 力 供 给 侧 改 革 带 来 的 不 确 定 性 等, 料 均 将 在 很 大 程 度 上 拖 累 A 股 运 行 就 市 场 风 格 看,2016 年 A 股 料 将 是 一 个 相 对 均 衡 的 市 场 一 方 面 对 于 代 表 新 兴 产 业 的 中 小 板 创 业 板 个 股, 在 经 济 结 构 性 转 型 的 历 史 背 景 下 其 将 持 续 受 到 资 金 关 注, 但 受 制 于 偏 高 的 估 值 加 上 注 册 制 的 推 出, 板 块 整 体 估 值 再 次 系 统 性 提 升 的 可 能 性 不 大 ; 另 一 方 面 对 于 具 备 估 值 优 势 的 权 重 蓝 筹, 宽 松 的 资 金 面 资 本 市 场 长 期 资 金 的 引 入 等 利 于 此 类 个 股 走 强, 然 而 在 增 量 资 金 不 大 可 能 大 规 模 入 场 的 背 景 下, 其 上 行 空 间 将 受 到 限 制 图 表 25:1 月 份 调 整 后 相 对 看 好 春 节 前 后 A 股 行 情 图 表 26:2016 年 市 场 风 格 料 将 相 对 均 衡 18

2 投 资 策 略 主 动 作 为 把 握 阶 段 机 会, 去 伪 存 真 关 注 新 机 遇 结 合 对 2016 年 A 股 市 场 运 行 趋 势 的 判 断, 投 资 策 略 上 我 们 认 为 应 坚 持 以 波 段 为 主, 主 动 作 为 积 极 把 握 市 场 阶 段 性 机 会, 在 上 涨 过 程 中 不 盲 目 乐 观 但 下 跌 期 间 同 样 无 须 过 于 悲 观, 在 市 场 阶 段 见 底 时 应 大 胆 加 仓, 反 弹 过 后 则 需 及 时 兑 现 收 益 配 置 方 面 建 议 适 当 均 衡,2016 年 我 们 认 为 在 价 值, 成 长 股 的 选 择 去 伪 存 真, 而 热 点 题 材 方 面 则 更 多 的 应 关 注 新 概 念, 新 机 遇 在 经 过 2015 年 的 大 幅 波 动 后, 随 着 货 币 宽 松 边 际 效 应 的 减 弱, 沪 深 两 市 短 期 不 大 可 能 再 次 出 现 系 统 性 机 会, 但 资 金 利 率 的 下 行 以 及 改 革 带 来 的 风 险 偏 好 提 升 仍 利 于 股 票 市 场 运 行, 在 此 背 景 下 经 过 市 场 洗 礼 的 正 真 成 长 股 有 望 最 终 胜 出 ; 同 时 随 着 注 册 制 的 推 出, 加 上 制 度 引 入 长 期 资 金 的 入 市, 优 质 价 值 股 的 优 势 将 逐 步 显 现, 带 来 的 投 资 机 会 亦 值 得 重 点 关 注 通 过 中 观 行 业 面 的 分 析,2016 年 建 议 从 大 金 融 大 消 费 ( 医 药 生 物 消 费 升 级 ) 新 经 济 (TMT 高 端 制 造 与 高 端 服 务 ) 美 丽 中 国 一 带 一 路 等 方 面 精 选 优 质 价 值 成 长 股 热 点 题 材 是 A 股 市 场 上 永 恒 不 变 的 话 题, 在 缺 乏 系 统 性 机 会 的 情 况 下, 其 将 是 超 额 收 益 的 重 要 来 源 2016 年 A 股 热 点 炒 作 的 特 征 料 仍 将 延 续, 在 经 济 结 构 转 型 改 革 全 方 位 推 进 的 背 景 下, 各 种 新 概 念 新 机 遇 预 计 将 引 领 题 材 炒 作 综 合 各 方 面 因 素 分 析, 建 议 重 点 关 注 重 组 国 企 改 革 军 工 体 育 次 新 股 文 化 传 媒 以 及 供 给 侧 改 革, 财 政 稳 增 长 发 力 带 来 的 周 期 阶 段 性 机 会 3 银 泰 策 略 股 票 池 板 块 配 置 权 重 证 券 代 码 证 券 名 称 001979.SZ 招 商 蛇 口 601166.SH 兴 业 银 行 600837.SH 海 通 证 券 601318.SH 中 国 平 安 大 金 融 25% 601628.SH 中 国 人 寿 601688.SH 华 泰 证 券 601988.SH 中 国 银 行 600383.SH 金 地 集 团 002285.SZ 世 联 行 19

大 消 费 25% 新 经 济 20% 美 丽 中 国 20% 其 它 10% 600519.SH 000423.SZ 002727.SZ 002007.SZ 600418.SH 600085.SH 600867.SH 600079.SH 000639.SZ 600138.SH 000651.SZ 002456.SZ 002429.SZ 000681.SZ 002230.SZ 002236.SZ 002241.SZ 002315.SZ 002316.SZ 002405.SZ 300115.SZ 002117.SZ 600066.SH 000920.SZ 002190.SZ 002013.SZ 300207.SZ 000939.SZ 300037.SZ 300070.SZ 002108.SZ 300203.SZ 300332.SZ 300334.SZ 601766.SH 600528.SH 600313.SH 002051.SZ 600585.SH 贵 州 茅 台 东 阿 阿 胶 一 心 堂 华 兰 生 物 江 淮 汽 车 同 仁 堂 通 化 东 宝 人 福 医 药 西 王 食 品 中 青 旅 格 力 电 器 欧 菲 光 兆 驰 股 份 视 觉 中 国 科 大 讯 飞 大 华 股 份 歌 尔 声 学 焦 点 科 技 键 桥 通 讯 四 维 图 新 长 盈 精 密 东 港 股 份 宇 通 客 车 南 方 汇 通 成 飞 集 成 中 航 机 电 欣 旺 达 凯 迪 生 态 新 宙 邦 碧 水 源 沧 州 明 珠 聚 光 科 技 天 壕 节 能 津 膜 科 技 中 国 中 车 中 铁 二 局 农 发 种 业 中 工 国 际 海 螺 水 泥 20

600283.SH 600643.SH 钱 江 水 利 爱 建 股 份 21

信 息 披 露 研 究 员 介 绍 分 析 师 : 陈 建 华 执 业 证 书 编 号 :S1470511080001 研 究 员 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 研 究 员, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 也 反 映 了 研 究 员 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 评 级 定 义 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 个 股 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 个 股 涨 幅 超 基 准 指 数 10% 以 上 谨 慎 推 荐 : 个 股 涨 幅 超 基 准 指 数 5-10% 之 间 中 性 : 个 股 涨 幅 相 对 基 准 指 数 表 现 具 有 较 大 不 确 定 性 减 持 : 个 股 涨 幅 弱 于 基 准 指 数 5%-10% 之 间 卖 出 : 个 股 涨 幅 弱 于 基 准 指 数 10% 以 上 免 责 条 款 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 银 泰 证 券 所 有 未 经 我 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载 22