China Telecom (728 HK) Telecommunication Services Sector Equity Research 股票研究 : China Telecom (728 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852) 259 213 公司报告 : 中国电信 (728 HK) Chinese version gin.yu@gtjas.com.hk Market Competition Remains Fierce, "Accumulate" 市场竞争依旧激烈, 收集 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 电信服务行业 Equity Research Report China Telecom s 1QFY19 shareholders' net profit was basically in line with our expectation. Service revenue increased by 4.1% yoy and total operating revenue decreased by.5% yoy. Due to effective cost control, shareholders' net profit increased by 4.5% yoy to RMB5,956 million. Due to continuous decline in mobile data tariffs, the cancellation of domestic data roaming charges, and fierce market competition, we expect the Company's mobile ARPU to be under pressure in 219. Customer net additions were basically in line with expectations in 1Q19. In 1Q19, the Company's total mobile users increased by 12.5 million YTD to 315.5 million, while wireline broadband customers increased by 2.8 million YTD to 147.87 million. The bundling strategy of China Mobile (941 HK) will still generate pressure on net addition of wireline broadband customers of China Telecom in 219. We have maintained the previous forecasts on net addition of mobile customers, but slightly revise down forecast on the net addition of wireline broadband customers. Intelligent applications ecospheres provide growth momentum to the Company. Revenue of intelligent applications ecospheres increased rapidly. Given its leading position in the public cloud market, solid government & corporate customer base, and advantages in mobile network, the Company's cloud service is expected to grow rapidly. We revise down the TP from HK$4.8 to HK$4.55, and maintain the Company's investment rating as "Accumulate". We cut FY19-FY21 EPS forecasts by 2.6%/ 2.2%/ 2.6%, respectively. The TP represents 14.4x, 13.8x and 13.2x FY19-FY21 PER. 中国电信 219 财年第一季度股东净利基本符合我们的预期 服务收入同比增长 4.1%, 而 总经营收入同比下降.5% 由于有效的成本控制, 股东净利同比上升 4.5% 至人民币 59.56 亿元 由于流量资费的不断下降 国内流量漫游费的取消和激烈的市场竞争, 我们预计移 动 ARPU 在 219 年将承压 219 年第一季度客户净增数基本符合预期 219 年第一季度, 公司的移动用户数增长 1,25 万户至 3.155 亿户, 而有线宽带用户数则增长 28 万至 1.4787 亿户 中国移动 (941 HK) 捆绑销售的策略在 219 年将继续为中国电信的有线宽带用户增长带来压力 我们将维持之前移动用户净增数的预测但略微下调有线宽带用户净增数的预测 Rating: Accumulate Maintained 评级 : 收集 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$4.55 HK$4.8 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 25. 2. 15.. 5.. (5.) (.) (15.) (2.) [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 % of return Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 3 M 3 个月 HK$4.5 (25.) May-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 HSI Index China Telecom 1 Y 1 年 -9.2-3.8 7.4 -.5-11..2 4.2 4.3 3.9 智能应用生态圈为公司提供增长动力 智能应用生态圈的收入增长迅速 由于在公有云市 场的领先地位 稳固的政企客户基础和移动网络的优势, 预计公司的云服务将快速增长 我们将目标价从 4.8 港元下调至 4.55 港元, 同时维持公司的投资评级为 收集 我们分 别下调 219-221 财年每股盈利预测 2.6%/ 2.2%/ 2.6% 目标价相当于 14.4 倍 13.8 倍 和 13.2 倍 219-221 财年市盈率 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 中国电信 217A 366,229 18,617.23 3.1 14.7 4.26.8.93 2.8 5.8 218A 377,124 21,2.262 13.9 13.6 4.239.8.7 3. 6.3 219F 385,812 21,738.269 2.7 12.8 4.41.8.9 3.2 6.2 22F 47,124 22,7.28 4.1 12.3 4.573.8.113 3.3 6.3 221F 431,266 23,765.294 5. 11.7 4.753.7.119 3.5 6.3 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 8,932.4 Major shareholder 大股东 China Telecom Corporation 7.9% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 327,776.2 Free float (%) 自由流通比率 (%) 29.1 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( ) 49,484.5 FY19 Net gearing (%) FY19 净负债 / 股东资金 (%) 24.6 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) 4.53 / 3.44 FY19 Est. NAV (HK$) FY19 每股估值 ( 港元 ) 4.8 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7
中国电信 219 财年第一季度业绩符合预期 服务收入同比增长 4.1% 至人民币 915.31 亿元, 高于行业平均 公司第一季度手机上网总流量同比增长 1,4G 用户每月户均流量接近 7GB, 相较于去年同期的 3.9GB 然而, 由于出售商品收入同比大幅下跌 48.5%, 公司总经营收入同比减少.5% 至人民币 961.35 亿元 总经营费用同比下降 1.1% 由于有效的经营成本控制, 公司经营利润同比增长 5.9% 至人民币 87.71 亿元, 股东净利同比升 4.5% 至人民币 59.56 亿元 EBITDA 同比增长 14.1% 至人民币 32.38 亿元, 部分由于新租赁准则的影响 由于移动数据资费不断下降 取消国内流量漫游费以及激烈的市场竞争, 我们预计公司的移动 ARPU 将在 219 年承压 219 年第一季度用户净增数基本符合预期 219 年第一季度, 移动用户总数增长约 1,25 万户至 3.155 亿户, 而 4G 用户增长 1,367 万户至 2.561 亿户 4G 用户占移动用户总数的百分比达到 81.3%( 同比增长 5.8 个百分点 ) 移动及 4G 用户累计净增数分别同比下跌 21.4% 及 25., 基本符合我们的预期 219 年第一季度, 公司有线宽带用户总数同比增长 28 万户至 1.4787 亿户 ; 累计用户净增数同比减少 44.7% 219 年第一季度中国电信 28 万的有线宽带用户累计净增数较中国移动 (941 HK) 的 1,34 万户少得多 考虑到其庞大的移动客户基数, 我们预计中国移动的捆绑销售策略将继续对中国电信的有线宽带业务带来压力 我们维持此前对 219 年移动用户净增数的预测, 但略微下调 219 年有线宽带用户净增数预测 我们预计 携号转网 政策将在 22 年为公司移动用户增长带来机遇, 但或将一定程度上加剧市场竞争 图 -1: 中国电信的移动用户净增总数及环比增长 Total Mobile Subscriber Additions (LHS) MoM Growth (RHS) 7. 63.2% 6. 5. 41.3% 32.3% 4. 3..3% -8.4% 4.4% 2. -7.5% -5.6% -3.8% - 1. -23.5% -23.5% -3.5%. - 图 -2: 中国电信的移动用户净增总数及同比增长 Total Mobile Subscriber Additions (LHS) YoY Growth (RHS) 6 4.4% 1 53.4 5 4 39.3% 34.96 51.7% 3 2 17. 12.5 - -21.4% - 216 217 218 1Q19 图 -3: 中国电信的 4G 用户净增数与环比增长 图 -4: 中国电信的 4G 用户净增数与同比增长 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 24.6% -15.4% 4G Subscriber Additions (LHS) -5.8% 2.7% -5.6% -16.4% -1.8% -25.7% MoM Growth (RHS) 13.2% 6.7% 71.1% -34.8% - - 7 6 5 4 3 2 63.41 23.4% 4G Subscriber Additions (LHS) 6.17 6.39.4% -5.1% YoY Growth (RHS) 13.67 3 1-1 -. - -25. 216 217 218 1Q19-3 请见尾页免责声明 Page 2 of 7
图 -5: 中国电信的有线宽带用户净增数与环比增长 图 -6: 中国电信的有线宽带用户净增数与同比增长 Miilion Wireline broadband Subscriber Additions (LHS) MoM Growth (RHS) Wireline broadband Subscriber Additions (LHS) 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1. 78.6% 35.4% 4.7% 32.7% 59.6% 14 12 8 64.6%.6 YoY Growth (RHS).41 3.5% 12.26 17.8%.8.6.4.2. -42.9% -1. -5.2% -36.2% -31.6% -11.3% -28.8% - - - 6 4 2 2.8-44.7% 216 217 218 1Q19 - - - 智能应用生态圈为公司提供增长动力 219 年第一季度天翼高清 (IPTV) 用户数达到 1.9 亿户 智能应用生态圈收入 ( 智慧家庭生态圈 DICT 生态圈 物联网生态圈和互联网金融生态圈 ) 增长迅速, 占服务收入的比例接近, 而云服务收入同比大增 99.5% IDC 预计 223 年中国将占据全球云市场的 25%, 超过美国成为世界最大云市场 考虑到其在公有云市场的领先地位 稳固的政企客户基础和移动网络的优势, 预计公司的云服务将快速增长, 特别是在商用 5G 到来后 图 -7: 中国电信的移动服务收入及同比增长 图 -8: 中国电信的有线服务收入及同比增长 RMB () Mobile service revenue (LHS) YoY growth (RHS) RMB () Wireline service revenue (LHS) YoY growth (RHS) 25, 15% 2, 15,, 5, 11.7% 193,634 28,642 167,75 179,116 153,776 9.1% 8.1% 7.8% 6.8% FY17 FY18 FY19F FY2F FY21F 12% 9% 6% 3% 25, 2, 195, 19, 185, 18, 175, 17, 165, 16, 22,418 194,246 3. 3.1% 188,13 4.2% 182,729 3.3% 2.9% 177,268 FY17 FY18 FY19F FY2F FY21F 5% 4% 3% 2% 1% 图 -9: 中国电信的股东净利及同比增长 图 -: 中国移动的利润率 RMB () 25, 2, 15, 18,617 Shareholders' net profit (LHS) 13.9% 21,2 21,738 YoY growth (RHS) 23,765 22,7 16% 14% 12% 1 8% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 7.4% 5.1% Operating margin Net margin 7.6% 8. 7.9% 5.6% 5.6% 5.6% 7.7% 5.5%, 6% 3% 5, 2.5% 3.3% 4.7% 4.4% FY17 FY18 FY19F FY2F FY21F 4% 2% 2% 1% FY17 FY18 FY19F FY2F FY21F 请见尾页免责声明 Page 3 of 7
利润预测 我们分别下调 219-221 财年每股盈利预测 2.6%/ 2.2%/ 2.6% 我们下调 219-221 财年收入预测 1.4%/ 2.1%/ 2.5%, 由于激 烈的市场竞争以及流量资费下调对移动 ARPU 带来的压力 我们下调 219-221 财年股东净利预测 2.6%/ 2.2%/ 2.6% 以反映我 们对收入及费用预测的调整 表 -1: 财务预测调整 旧 新 变动 人民币 ( 百万元 ) FY19F FY2F FY21F FY19F FY2F FY21F FY19F FY2F FY21F 总收入 391,445 415,656 442,378 385,812 47,124 431,266 (1.4%) (2.1%) (2.5%) 股东净利 22,316 23,214 24,42 21,738 22,7 23,765 (2.6%) (2.2%) (2.6%) 每股盈利 ( 人民币 ).276.287.32.269.28.294 (2.6%) (2.2%) (2.6%) 估值 我们将目标价从 4.8 港元下调至 4.55 港元, 同时维持公司的投资评级为 收集 中国电信预计将受益于移动数据流量业务的 增长 智能应用生态圈的发展以及商用 5G 的到来 但预期 ARPU 的下滑仍将对公司收入及利润增长带来压力 目标价相当于 14.4 倍 13.8 倍和 13.2 倍 219-221 财年市盈率 图 -11: 中国电信的市盈率 图 -12: 中国电信的市净率 16.95 15.9 14 +1 SD.85.8 +1 SD 13 12 11 Average -1 SD.75.7.65.6.55 Average -1 SD 9.5 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 请见尾页免责声明 Page 4 of 7
表 -2: 同业比较 市值 市盈率 市净率 ROE (%) D/Y (%) EV/EBITDA 公司名称 股票代码 货币 股价 ( 百万港元 ) 19F 2F 21F 19F 2F 21F 19F 19F 19F 香港上市公司 中国移动 941 HK HKD 74. 1,515,186 11..6.3 1.2 1.1 1..9 4.5 3.2 中国电信 -H 股 728 HK HKD 4.5 327,776 12.6 11.7 11.1.8.7.7 6.3 3.3 3.1 中国联通 762 HK HKD 9.22 282,115 17.7 13..9.7.7.7 4.3 2.3 2.4 电讯盈科 8 HK HKD 4.77 36,823 27.1 23.5 18.6 2.3 2.4 2.6 6.6 6.6 6.1 香港电讯 6823 HK HKD 12.14 91,921 17.9 17.2 17.5 2.4 2.4 2.5 13.4 5.9 9.9 数码通电讯 315 HK HKD 8.16 9,219 14.1 13.6 13.3 1.9 1.8 1.7 13.3 5.3 4.7 和记电讯香港 215 HK HKD 3.37 16,24 42.1 39.6 41.6 1.4 1.3 1.3 2.8 1.8 11.1 香港宽频 13 HK HKD 13.42 17,62 31.2 24. 18.3 4.7 5.1 4.7 22.1 5. 15.4 简单平均 21.7 19.1 17.7 1.9 2. 1.9. 4.3 7. 加权平均 13. 11.8 11.2 1.2 1.1 1.1 9.5 4.1 3.6 美国上市公司 At&T Inc T US USD 3.79 1,762,438 8.6 8.5 8.5 1.2 1.2 1.1 12.2 6.6 6.5 Verizon Communications Inc VZ US USD 56.52 1,833,76 11.9 11.7 11.5 3.8 3.3 2.9 33.8 4.3 7. T-Mobile Us Inc TMUS US USD 73.58 493,96 18.9 15.6 13.8 2.2 2. 1.8 11.6. 6.7 Sprint Corp S US USD 5.56 177,919 76.2 97.5 556..8.8.8 1.2. 4.5 Centurylink Inc CTL US USD 11.36 97,174 9.3 8.7 8.5.6.6.6 5.9 8.8 5.1 简单平均 25. 28.4 119.6 1.7 1.6 1.4 12.9 3.9 6. 加权平均 13.9 14.3 32.7 2.4 2.1 1.9 2.6 4.7 6.6 日本上市公司 Nippon Telegraph & Telephone 9432 JP JPY 4,616. 633,336.1 9.9 9.7.9.9.8 9.3 3.8 4.6 Kddi Corp 9433 JP JPY 2,54.5 452,511... 1.5 1.4 1.3 15.6 3.9 4.9 Ntt Docomo Inc 9437 JP JPY 2,4.5 565,56 12.8 13.5 14.2 1.5 1.5 1.5 12. 4.5 5.4 Softbank Group Corp 9984 JP JPY 11,555. 894,683.5 9.5 13.9 1.9 1.6 1.5 14.6.4 8.2 简单平均.8.7 12. 1.5 1.3 1.3 12.9 3.2 5.8 加权平均.8.6 12.2 1.5 1.4 1.3 12.9 2.8 6.1 欧盟上市公司 Vodafone Group Plc VOD LN GBp 142.56 393,1 17.7 15.3 12.6.7.7.7 3.7 8.6 5.5 Deutsche Telekom Ag-Reg DTE GR EUR 14.972 627,5 14.2 12.8 11.5 2.2 2. 1.9 14. 5.1 5.6 Telenor Asa TEL NO NOK 171.85 228,41 16.9 15.8 14.8 5.4 5.4 5.4 31.3 5.2 6.8 Telefonica Sa TEF SM EUR 7.421 338,944.4 9.2 9.5 2. 1.8 1.7 18.6 5.4 6.2 Orange ORA FP EUR 14.14 33,872 13.6 12.4 11.5 1.2 1.2 1.1 8.8 5.1 5.5 Bt Group Plc BT/A LN GBp 227.7 231,634 8.7 8.8 8.4 2. 1.9 1.7 23. 6.8 4.5 Koninklijke Kpn Nv KPN NA EUR 2.714,34 24.2 2.3 17.4 5.2 5. 5. 23.3 4.9 7.5 Telecom Italia Spa TIT IM EUR.499 91,357 7.8 7.8 7.8.5.5.5 5.8. 4.8 简单平均 14.2 12.8 11.7 2.4 2.3 2.3 16.1 5.1 5.8 加权平均 14. 12.7 11.5 2.1 2. 2. 14.9 5.7 5.7 其它发达市场 Telstra Corp Ltd TLS AU AUD 3.36 22,278 15.3 15.3 16.3 2.7 2.6 2.5 16.9 4.8 6.4 Singapore Telecommunications ST SP SGD 3.17 298,452 17.1 16.4 15.3 1.7 1.7 1.7.1 5.6 12.6 简单平均 16.2 15.8 15.8 2.2 2.1 2.1 13.5 5.2 9.5 加权平均 16.4 15.9 15.7 2.1 2.1 2. 13. 5.3 9.9 整体平均 17.6 17.4 35.4 1.9 1.9 1.8 13.1 4.4 6.8 整体加权平均 13.6 13.1 16.7 1.9 1.7 1.7 14.2 4.5 6.4 资料来源 :Bloomberg 请见尾页免责声明 Page 5 of 7
财务报表及比率 损益表 Year end 31 Dec (RMB m) 217A 218A 219F 22F 221F Mobile service revenue 153,776 167,75 179,116 193,634 28,642 Wireline service revenue 177,268 182,729 188,13 194,246 22,418 Sales of products and others 35,185 26,69 18,683 19,243 2,26 Total Revenue 366,229 377,124 385,812 47,124 431,266 Depreciation & amortization (74,951) (75,493) (88,832) (92,8) (95,427) Network operation & support (3,969) (116,62) (1,139) (117,916) (127,18) Selling, general & administration (58,434) (59,422) (6,958) (63,4) (66,415) Personnel expenses (56,43) (59,736) (62,998) (67,39) (71,733) Other operating expenses (45,612) (37,697) (31,948) (34,59) (37,33) Operating Profit 27,22 28,714 3,937 32,125 33,371 Share of profit from associates 877 2,4 1,266 1,582 1,898 Investment income 147 38 4 42 45 Net finance costs (3,291) (2,78) (3,247) (3,471) (3,615) Profit Before Tax 24,953 28,148 28,995 3,278 31,699 Income Tax (6,192) (6,8) (7,4) (7,418) (7,766) Profit After Tax 18,761 21,338 21,891 22,86 23,932 Non-controlling Interest (144) (128) (153) (16) (168) Shareholders' Profit / Loss 18,617 21,2 21,738 22,7 23,765 Basic EPS.23.262.269.28.294 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB m) 217A 218A 219F 22F 221F Profit before tax 24,953 28,148 28,995 3,278 31,699 Depreciation and amortization 74,951 75,493 88,832 92,8 95,427 Net finance costs 3,157 2,787 3,247 3,471 3,615 Other non-cash items 3,238 1,686 (2,489) (3,361) (2,499) Working capital change (1,897) (3,269) (19,362) (2,36) (1,24) Net interest expense paid (3,274) (2,788) (3,393) (3,631) (3,788) Tax paid (4,626) (2,759) (5,28) (5,55) (5,755) Cash from Operating Activities 96,52 99,298 9,55 111,27 117,494 CAPEX (87,334) (83,835) (81,4) (1,855) (113,895) Others 2,71 (2,119) (7,645) (1,32) 3,266 Cash from Investing Activities (85,263) (85,954) (88,685) (3,175) (1,629) [Table_BalanceSheet] 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB m) 217A 218A 219F 22F 221F PP&E 46,257 47,795 43,839 44,672 46,166 Construction in progress 73,6 66,644 54,475 54,149 55,921 Intangible assets and goodwill 42,311 44,83 46,645 49,248 52,397 Lease prepayments 22,262 21,568 3,195 32,611 35,22 Interest in associates 35,726 38,51 43,759 49,885 56,869 Deferred tax assets 5,479 6,544 7,254 7,996 8,773 Other non-current assets 4,53 5,692 6,193 7,39 7,49 Total Non-current Assets 589,644 59,377 592,359 65,951 622,755 Inventories 4,123 4,832 4,59 4,361 4,143 Accounts receivable 22,96 2,475 19,291 2,356 21,563 Prepayment & other current assets 22,128 23,619 25,981 28,579 31,437 Deposits with banks 3, 6,814 7,495 8,245 9,69 Cash & Cash Equivalents 19,4 16,666 17,195 22,3 25,822 Other current assets 693 599 126 132 138 Total Current Assets 71,55 73,5 74,678 83,675 92,172 Total Assets 661,194 663,382 667,38 689,627 714,928 Short-term debt 54,558 49,537 53,5 55,64 57,866 Long-term loans, current portion 1,146 1,139 1,59 985 916 Accounts payable 119,321 7,887 98,436 3,265 8,889 Accruals and other payables 98,695 43,497 39,97 41,23 42,346 Contract liabilities 55,783 5,25 45,184 4,666 Other current liabilities 1,688 1,77 1,17 963 914 Total Current Liabilities 275,48 258,92 244,123 247,61 251,596 Long-term debt 48,596 44,852 48,44 52,315 56,51 Deferred tax liabilities 8, 13,138 14,559 16,42 17,596 Other non-current liabilities 2,483 2,373 2,668 3, 3,48 Total Non-current Liabilities 59,89 6,363 65,667 71,368 77,55 Total Liabilities 334,497 319,283 39,79 318,429 329,1 Share capital 8,932 8,932 8,932 8,932 8,932 Reserves 244,935 262,137 275,246 289,155 33,74 Total Shareholders' Equity 325,867 343,69 356,178 37,87 384,672 Minority Interest 83 1,3 1,69 1,111 1,155 Total Equity 326,697 344,99 357,248 371,198 385,827 Change in debts 53,297 (9,94) 7,551 6,15 6,411 Dividends paid (7,53) (7,568) (8,629) (8,791) (9,18) Repayment of deferred consideration in respect of the Mobile Network Acquisition (61,7) Others (24) 379 (259) (268) (278) Cash from Financing Activities (16,147) (16,283) (1,337) (3,44) (3,47) Net Changes in Cash (4,98) (2,939) 529 4,88 3,819 Cash at Beg of Year 24,617 19,4 16,666 17,195 22,3 FX change (299) 195 Cash at End of Year 19,4 16,666 17,195 22,3 25,822 [Table_FinancialRatio] 财务比率 217A 218A 219F 22F 221F EBITDA margin (%) 3.9 29.7 32.6 32. 31.3 Operating margin (%) 7.4 7.6 8. 7.9 7.7 Net profit margin (%) 5.1 5.6 5.6 5.6 5.5 ROE (%) 5.8 6.3 6.2 6.3 6.3 ROA (%) 2.8 3.2 3.3 3.3 3.4 Current ratio (x).3.3.3.3.4 Net gearing 26.5 23.6 24.6 24. 23.8 请见尾页免责声明 Page 6 of 7
参考基准 : 香港恒生指数 评级区间 : 6 至 18 个月 评级买入收集中性减持卖出 相对表现超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除佳兆业集团 (1638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(1788 HK) 民生银行- H 股 (1988 HK) 甘肃银行(2139 HK) 滨海投资有限公司 (2886 HK) 价值中国 A 股 (395 HK) 华夏港股通小型股(3157 HK) 西安海天天(8227 HK) 及南方 MSCI-R (CNY)(83149 HK), 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某 些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资 前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 219 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 259-9118 传真 (852) 259-7793 网址 : www.gtja.com.hk 请见尾页免责声明 Page 7 of 7