道恩股份中报点评 : TPV 行业龙头, 高科技材料产能陆续投放 方正证券研究所证券研究报告 道恩股份 (002838) 化工行业 公司研究 公司财报点评 2018.08.20/ 强烈推荐 首席化工分析师 : 李永磊执业证书编号 : S1220517110004 TEL: E-mail liyonglei@foundersc.com 历史表现 : 22% 13% 4% -5% -14% 2017/8 2017/11 成交金额 ( 百万 ) 沪深 300 2018/2 2018/5 相关研究 道恩股份 请务必阅读最后特别声明与免责条款 120 100 80 60 40 20 0 事件 : 8 月 20 日, 公司公告 2018 半年度业绩 : 实现营收 5.35 亿元, 同比增加 19.01%; 实现归母净利润 0.56 亿元, 同比增长 19.08%; 加权平均净资产收益率为 6.47%, 同比上升 8.38 个百分点 同时, 公司在中报中披露, 预计 2018 年三季报归母净利润同比增长 30%-50% 点评 : 1 18H1 公司业绩同比增长 19.08%, 符合预期 2018H1, 公司实现归母净利 0.56 亿元, 同比增长 19.08%; 其中 2018Q2 实现归母净利润 0.31 亿元, 同比上涨 0.06 亿元 (+24.66%), 环比上涨 0.06 亿元 (+24.66%) 公司 H1 业绩同比大幅改善, 主要因为公司克服了同行业竞争加剧与原材料上涨的困难, 各产品产销量同比增加, 尤其热塑性弹性体的竞争力提高, 发挥行业龙头地位 2 TPV 稳定放量, 公司逐渐形成进口替代, 发挥龙头效应目前, 公司拥有 TPV 产能 2.2 万吨 / 年 TPV 作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料, 发展前景广阔, 随着国产汽车崛起以及使用 TPV 的车型比例增加,TPV 在汽车中的渗透率稳步提升 预计到 2020 年国内汽车总销量 3200 万辆, 按照目前每辆车 TPV 用量总体水平 4-5Kg 计算, 对应汽车 TPV 总需求为 16 万吨 而国内 TPV 产能不足, 主要依赖进口 道恩股份作为世界第三大 TPV 生产企业和国内第一大生产商, 公司将进一步扩大 TPV 的生产和销售规模, 形成进口替代 2019 年公司还将新增 1.1 万吨产能, 进一步提升市场份额, 发挥龙头效应, 增强盈利能力 3 高科技材料即将投产, 进一步提升盈利空间 2018Q4 公司预计将投产 3000 吨 HNBR 产能和 1 万吨 TPU 产能, 2019Q2 公司将新增 3000 吨 TPIIR 产能, 进一步提升盈利能力 目前, 国内使用的 HNBR 基本上依赖进口, 公司通过氢化平台技术, 填补了国内这项空白, 贡献可观的业绩 ; 此外, 公司还搭建酯化平台, 生产高端 TPU, 带来新的业绩增长点 ; TPIIR 是热固性溴化丁基橡胶的替代, 应用领域为医用胶塞, 目前国内需求量达到 350 亿支, 转化为原材料需求在 6 万吨左右 道恩股份属首家量产 TPIIR, 未来取代传统胶塞材料值得期待 4 并购青岛海尔新材料, 开启家电领域改性塑料新布局公司 2018 年 6 月宣布出资 2.4 亿元收购青岛海尔新材料 80% 的股份, 青岛海尔新材料主要经营工程塑料 特种塑料 塑料复合材料 化工助剂等业务, 其下游客户为海尔集团, 公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系 5 投资评级与估值: 预计 2018/19/20 年归母净利分别为 1.34/2.34/3.22 亿元,PE 为 33.42/19.10/13.91 倍, 给予 强 研究源于数据 1 研究创造价值
烈推荐 评级 6 风险提示 : 原材料价格波动 环保政策变动 产能投放未达 预期 经济大幅下行 研究支持 : 董伯骏 dongbojun@foundersc.com 盈利预测 : 单位 / 百万 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 934.09 1322.70 2173.90 2931.30 (+/-)(%) 16.81 41.60 64.35 34.84 净利润 93.80 133.84 234.21 321.65 (+/-)(%) 18.25 42.69 74.99 37.33 EPS( 元 ) 0.21 0.53 0.93 1.28 P/E 33.15 33.42 19.10 13.91 研究源于数据 2 研究创造价值
1 盈利预测与可比公司估值 预计 2018/19/20 年归母净利分别为 1.34/2.34/3.22 亿元,PE 为 33.42/19.10/13.91 倍, 给予 强烈推荐 评级 TPV 改性塑料 色母粒 HNBR TPU TPIIR 其他业务 业务名称 ( 百万元 ) 资料来源 :Wind, 方正证券研究所 图表 1: 分产品销售预测 2017A 2018E 2019E 2020E 销售收入 283.33 477.65 771.59 857.33 销售成本 187.17 313.50 505.35 561.50 销售收入 491.62 558.48 687.32 1178.27 销售成本 423.84 478.40 587.50 1007.15 销售收入 153.02 280.57 282.36 284.73 销售成本 126.88 231.16 232.14 234.09 销售收入 - - 310.34 372.41 销售成本 - - 248.28 260.69 销售收入 - - 86.21 172.41 销售成本 - - 77.59 143.10 销售收入 - - 30.17 60.34 销售成本 - - 25.65 47.07 销售收入 6.12 6.00 5.90 5.80 销售成本 4.25 4.24 4.20 4.15 图表 2: 可比公司估值 代码 名称 当前股价 总市值 EPS( 元 ) PE ( 亿元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600143 金发科技 4.51 122.53 0.2 0.3 0.37 0.46 32.58 14.97 12.05 9.86 002324 普利特 11.45 46.52 0.64 0.64 0.87 1.41 36.92 18.01 13.09 8.1 平均值 34.75 16.49 12.57 8.98 002838 道恩股份 17.75 44.73 0.21 0.53 0.93 1.28 33.15 33.42 19.1 13.91 资料来源 :Wind, 方正证券研究所 2 风险提示 下行 原材料价格波动 环保政策变动 产能投放未达预期 经济大幅 研究源于数据 3 研究创造价值
附录 : 公司财务预测表 单位 : 百万元 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 659.19 794.48 1144.63 1499.53 营业总收入 934.09 1322.70 2173.90 2931.30 现金 81.63 71.92 9.00 9.00 营业成本 742.14 1027.30 1680.70 2257.75 应收账款 235.65 317.93 526.27 707.95 营业税金及附加 4.57 6.68 10.86 14.70 其它应收款 1.20 1.66 2.78 3.73 营业费用 32.23 46.86 76.35 103.25 预付账款 14.37 18.21 30.71 40.85 管理费用 48.66 75.67 120.66 164.37 存货 148.67 185.48 305.80 409.76 财务费用 1.73-2.26-0.26 1.69 其他 177.67 199.28 270.06 328.25 资产减值损失 1.42 4.04 2.95 2.69 非流动资产 331.41 372.42 410.50 446.92 公允价值变动收益 -0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 20.92 26.02 29.22 34.02 投资净收益 -3.48-5.24-4.66-4.85 固定资产 228.59 256.74 284.45 309.06 营业利润 105.17 159.17 277.99 382.01 无形资产 64.83 72.58 79.75 86.76 营业外收入 5.38 0.00 0.00 0.00 其他 17.08 17.08 17.08 17.08 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 资产总计 990.60 1166.90 1555.13 1946.46 利润总额 110.53 159.17 277.99 382.01 流动负债 109.11 147.98 295.95 357.21 所得税 14.79 21.74 37.72 51.95 短期借款 0.00 0.00 53.37 31.31 净利润 95.74 137.43 240.27 330.06 应付账款 85.43 113.68 186.89 250.65 少数股东损益 1.94 3.59 6.06 8.42 其他 23.68 34.30 55.69 75.24 归属母公司净利润 93.80 133.84 234.21 321.65 非流动负债 38.98 38.98 38.98 38.98 EBITDA 127.20 189.23 311.27 419.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS( 元 ) 0.21 0.53 0.93 1.28 其他 38.98 38.98 38.98 38.98 负债合计 148.09 186.96 334.93 396.19 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 3.59 9.64 18.06 成长能力 股本 126.00 252.00 252.00 252.00 营业收入 0.17 0.42 0.64 0.35 资本公积 326.25 200.25 200.25 200.25 营业利润 0.18 0.51 0.75 0.37 留存收益 390.26 524.10 758.32 1079.96 归属母公司净利润 0.18 0.43 0.75 0.37 归属母公司股东权益 842.51 976.35 1210.56 1532.21 获利能力 负债和股东权益 990.60 1166.90 1555.13 1946.46 毛利率 0.21 0.22 0.23 0.23 净利率 0.10 0.10 0.11 0.11 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 0.11 0.14 0.19 0.21 经营活动现金流 33.59 60.47-45.54 94.67 ROIC 0.12 0.16 0.20 0.22 净利润 95.74 137.43 240.27 330.06 偿债能力 折旧摊销 20.71 23.04 25.94 28.58 资产负债率 0.15 0.16 0.22 0.20 财务费用 1.46 0.00 1.18 1.87 净负债比率 0.00 0.00 0.04 0.02 投资损失 3.48 5.24 4.66 4.85 流动比率 6.04 5.37 3.87 4.20 营运资金变动 -89.18-109.28-320.54-273.38 速动比率 4.68 4.12 2.83 3.05 其他 1.38 4.04 2.95 2.69 营运能力 投资活动现金流 -80.42-70.17-69.57-70.74 总资产周转率 0.93 1.23 1.60 1.67 资本支出 -86.18-59.83-61.72-61.09 应收账款周转率 4.11 4.81 5.20 4.80 长期投资 0.00-5.10-3.20-4.80 应付账款周转率 11.21 13.29 14.47 13.40 其他 5.77-5.24-4.66-4.85 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -126.17 0.00 52.19-23.93 每股收益 0.21 0.53 0.93 1.28 短期借款 0.00 0.00 53.37-22.06 每股经营现金 0.08 0.11-0.08 0.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 1.90 1.72 2.13 2.70 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.00-8.89-10.65-10.07 P/E 33.15 33.42 19.10 13.91 其他 -126.17 8.89 9.48 8.20 P/B 3.69 10.33 8.33 6.58 现金净增加额 -172.99-9.71-62.92 0.00 EV/EBITDA 6.32 26.08 16.23 11.98 研究源于数据 4 研究创造价值
分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测 数量化方法 或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性 特此声明 免责声明 方正证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司客户使用 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的董事 高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅 行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数 北京上海深圳长沙 地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( 100037) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( 410015) 网址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail:yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 5 研究创造价值