站在變動的浪尖新興市場展望 James Barrineau 施羅德投資新興市場債券團隊聯合主管 僅供專業顧問使用, 本資料不適合一般投資人
新興市場的成長速度仍超越已開發國家 亞洲東歐拉丁美洲非洲已開發國家 1 資料來源 : 彭博,2016 年 9 月 30 日
已開發市場的收益機會逐漸消失, 新興市場仍具投資價值 新興市場與已開發市場的殖利率 ( 殖利率,%) 8 7 6 5 4 3 2 1 平均值為 368 基準點 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 EM$ - DM (RHS) EMBI GD GBI-EM GD ( 差異, 基點 ) 600 500 400 300 200 資料來源 : 摩根大通 彭博 施羅德 ;2016 年 8 月 5 日的資料 ; 摩根大通 EMBI 全球多元 (GD) 指數與摩根大通政府公債指數 2
殖利率 vs 信用評等 vs 市場規模泡沫規模與市場規模成比例 資料來源 : 施羅德,2016 年 8 月 3
信用市場比較信用評等分類 資料來源 : 施羅德,2016 年 8 月 4
新興市場債不再 風險高於 已開發市場債? 已開發市場價格的小幅變動, 可能導致數年的利差收益化為烏有 Country Rating 10Y Yield (bps) 1% Px Drop Years Of Carry Lost 2% Px Drop 3% Px Drop Switzerland AAA -47 Germany AAA -1 Japan A+ -2 Denmark AAA 3.7 27 54 81 Netherlands AAA 10 10 21 31 Sweden AAA 27 3.6 7 11 France AA 29 3.4 6.9 10 Ireland A 45 2.2 4.5 6.7 U.K. AA+ 85 1.2 2.4 3.5 Spain BBB+ 106 0.9 1.9 2.8 Canada AAA 113 0.9 1.8 2.7 Italy BBB 123 0.8 1.6 2.4 U.S. AAA 166 0.6 1.2 1.8 Chile AA 232 0.4 0.9 1.3 Peru A- 248 0.4 0.8 1.2 Mexico A- 302 0.3 0.7 1.0 Colombia BBB+ 331 0.3 0.6 0.9 Indonesia BBB- 325 0.3 0.6 0.9 Turkey BBB- 441 0.2 0.5 0.7 相較於收益率較高的投資組合, 收益率較低的投資組合不但面臨較高的存續期風險, 實質報酬率呈現負值的可能性亦較高 資料來源 : 彭博,2016 年 9 月 9 日 5
衡量總體風險規模 : 資產價格隨著流動性改變 外匯存底變化 外匯存底變化 (3 個月 % ) (3 個月 % ) (3 個月 % ) (3 個月 % ) 資料來源 :Haver 彭博 ;2016 年 8 月 23 日的資料 圖中國家包括 : 巴西 墨西哥 俄羅斯 土耳其 印度 厄瓜多 哥倫比亞 秘魯 智利 阿根廷與泰國 6
關鍵在於資產類別的波動度已開發市場政策造成新興市場波動加劇, 並對其產生影響 5 年期信用違約交換 (CDS) 利差 * 新興市場外匯波動度 ** ( 基點 ) (30 日波動率,%) VIX 指數 MOVE 指數 *** * 巴西 墨西哥 土耳其 南非 哥倫比亞 俄羅斯 匈牙利與印尼的平均值 ** 巴西 墨西哥 土耳其 南非 馬來西亞與波蘭的平均值 *** 追蹤 2 5 10 及 30 年期美國國庫券 (UST) 選擇權的波動率資料來源 : 彭博 施羅德 ;2016 年 8 月 23 日的資料 7
美元決定新興市場當地貨幣走勢 2014 年 6 月至 2016 年 1 月的負報酬堪稱前所未有 GBI-EM GD 指數走勢 GBI-EM GD Index Level 340 320 300 280 260 240 美元指數 (DXY) 走勢 -75 DXY Index Level -81-83 -89-90 -75-83 -90-97 -98-98 220 220-105 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 GBI-EM GD Jun-15 DXY (Inverted, Sep-15 RHS) Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 GBI-EM GD -105 資料來源 : 彭博 施羅德 ;2016 年 8 月 23 日的資料 摩根大通 GBI-EM 全球多元指數 8
新興市場債投資領域的變化此一資產類別漸趨成熟, 投資組合佈局必須更加精密 EMBI 全球參考指標 混合型新興市場債參考指標 方式 僅限強勢貨幣計價 自行配置當地貨幣計價 自行配置強勢貨幣計價 針對諸多新興市場債 (EMD) 附屬類別進行明確配置 2000 2010 目前 原理 主權評等料將獲得調升 當地貨幣升值帶來總報酬潛力 投資組合多元佈局 長期趨勢已經成熟 據實分類的重要性 單一經理人更能妥善管理曝險 資料來源 : 施羅德 9
為何採取多重類別投資方式? 次產業有時獲得青睞, 有時則乏人問津 EMD 次產業的年報酬率 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 10 年平均報 酬率 15.2% 18.1% -5.2% 34.9% 15.7% 7.4% 17.4% -0.6% 7.4% 1.3% 11.3% 9.9% 6.2% -12.0% 29.8% 13.1% 2.3% 16.8% -5.3% 4.9% 1.2% 9.2% 6.5% 3.9% -15.8% 21.9% 12.2% -1.8% 15.0% -8.9% -5.7% -14.9% 8.8% 新興市場債表現最佳與最差的次產業, 過去 10 年當中有 8 年的差距超過 8% 資料來源 : 摩根大通與彭博以摩根大通 EMBI 全球多元指數為代表 ; 以摩根大通 CEMBI 廣義多元指數為代表, 則以摩根大通 GBI-EM 全球多元指數為代表 10
Rolling 3Y Returns, % 更完善的混合型參考指標 93% 的連續 3 年期間報酬率皆呈正值 25% 連續 3 年期間的報酬率,% 20% 15% 全球金融危機期間的買進者 GFC buyers 10% 5% 0% 目前的報酬率 You are here 全球金融危機期間的賣出者 GFC sellers -5% -5% 5% 10% 15% 20% 25% Rolling 3Y Volatility (annualized standard deviation) 5% 10% 15% 20% 25% 連續 3 年期間的波動率 ( 年化標準差 ) 資料來源 : 彭博,2016 年 7 月 上圖為連續 3 年期間的報酬率及相關波動率, 參考指標為下列 3 種指數的組合 ( 權重相同 ): 摩根大通 EMBI 全球多元指數佔 1/3, 摩根大通 GBI-EM 全球多元指數佔 1/3,CEMBI 廣義多元指數佔 1/3, 基期為 2006 年 1 月至本月月底 ( 較大圓點 ) 11
投資流程著重真正的報酬來源編列明確的風險 預算, 再據以選擇具吸引力的證券 策略性市場風險配置 證券選擇 投資主題 匯率風險 利率風險 信用風險 外匯 美國當地 主權投資等級非投資等級 投資等級非投資等 投資組合建構與風險管理 外匯評等 當地債券評等 評等 評等 主權研究 企業研究 資料來源 : 施羅德 78
新興市場債多元類別投資組合特點 新興市場債策略 當地貨幣計價 債券 類別權重 100% 30% 36% 31% 國家數目 34 20 14 15 EIR 存續期 6.45 年 7.30 年 6.96 年 5.63 年 最低殖利率 6.14% 6.05% 5.89% 7.03% 平均信用品質 BBB- 級 BB 級 BB+ 級 BBB 級 投資組合的類別配置 美元曝險 69% 30% 36% 投資等級債券 34% 13% 18% BB 級 10% 4% 6% B 級 22% 10% 12% CCC 級以下 3% 3% 31% 31% 投資等級債券 25% 25% BB 級 6% 6% 資料來源 : 施羅德固定收益團隊 ;2016 年 7 月 29 日的資料 以上圖表僅供說明之用, 不應視為買賣建議 相關特點係以本策略的代表性投資組合作為根據 請注意, 由於四捨五入與現金餘額的緣故, 分項總和可能並非 100% 上述配置可能改變 平均信用品質代表投資組合中所有證券的平均信用品質, 而非全國認可統計評等機構 (NRSRO) 對於投資組合的評等 同一策略中各個投資組合的結構可能不盡相同註 : 投資組合存續期及殖利率部分包含所有衍生性商品與現金 ; 其他投資組合特點則不含遠期外匯與 CDS 當地貨幣計價公司證券已歸類為 13
警語 以上資訊由施羅德投信提供, 僅供參考 本基金經金管會核准或同意生效, 惟不表示絕無風險 基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益 ; 基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外, 不負責本基金之盈虧, 亦不保證最低之收益, 投資人申購前應詳閱基金公開說明書 本基金或有投資外國有價證券, 除實際交易產生損益外, 投資標的可能負擔利率 匯率 ( 含外匯管制 ) 有價證券市價或其他指標變動之風險, 有直接導致本金發生虧損, 且最大可能損失為投資本金之全部 有關基金應負擔之費用 ( 含分銷費用 ) 已揭露於基金公開說明書或投資人須知中, 投資人可至公開資訊觀測站 / 境外基金資訊觀測站中查詢 投資人因不同時間進場, 將有不同之投資績效, 過去的績效亦不代表未來績效之保證 基金配息率不代表基金報酬率, 且過去配息率不代表未來配息率, 投資人於獲配息時, 宜一併注意基金淨值的變動 ; 基金淨值可能因市場因素而上下波動 各相關配息時間依基金管理機構通知之實際配息日期為準 ; 實際配息入帳日以銷售機構作業時間為準 固定收益分配類型基金會定期將基金收益分配予投資人, 投資人應當了解依其原始投資日期之不同, 基金的配息可能由基金的收益或本金中支付 任何涉及由本金支出的部份, 可能導致原始投資金額減損 本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用 基金配息之年化配息率計算公式為 每單位配息金額 除息日前一日之淨值 一年配息次數 100%, 且年化配息率為估算值 基金配息組成項目表已揭露於施羅德網站, 投資人可至 http://www.schroders.com.tw 查詢 任何債市都有匯率 利率與債信三個層面的機會與風險, 單一國家與新興市場國家債市波動較大, 投資人應衡量本身風險承受情形適度布局 投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重 本基金經金管會核准, 惟不表示絕無風險 由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等, 且對利率變動的敏感度甚高, 故本基金可能會因利率上升 市場流動性下降, 或債券發行機構違約不支付本金 利息或破產而蒙受虧損 本基金不適合無法承擔相關風險之投資人 基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益 ; 基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外, 不負責本基金之盈虧, 亦不保證最低之收益, 投資人申購前應詳閱基金公開說明書 本基金適合能承擔較高風險且追求資產增值的成長型投資人 相對公債與投資級債券, 高收益債券波動較高, 投資人進場布局宜謹慎考量 美國 Rule 144A 債券屬私募有價證券, 債券發行機構之財務與營運資訊揭露相對較不透明, 且需符合合格投資機構資格者才能進行交易, 故債券流動性相對受限 投信基金雖依現行法規對 Rule 144A 債券的投資限制在基金規模 10% 以內, 惟市場波動劇烈時, 本基金仍可能面臨前述流動性風險而產生虧損 本資料及訊息由施羅德投信所提供, 僅供訊息接收人之參考用途, 未經本公司許可, 不得逕行抄錄 翻印 剪輯或另作派發 本公司當盡力提供正確之資訊, 所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源, 但對其完整性 即時性和正確性不做任何擔保, 如有錯誤或疏漏, 本公司或關係企業與其任何董事或受僱人, 並不負任何法律責任 投資於小型公司相關基金, 其股價潛在波動風險與流動性風險較高, 即小型公司的流通性較低, 價格波動也較高, 故其基金價值波動較大型公司基金大 中國之分類係依彭博社 (Bloomberg) 之定義, 以公司總部所在地, 並非以掛牌交易所之所在地為準 ; 一些與中國有關的證券如國企股 紅籌股等亦被計算在內 ; 惟仍符合金管會直接投資於大陸證券市場掛牌上市之有價證券不得超過境外基金淨值 10% 之規定 投資人須留意中國市場之特定政治 經濟與市場等投資風險 投資於新興市場股票 / 債券之相關基金通常包含較高的風險且應被視為長期投資的工具 這些股票 / 債券基金可能有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險 各基金因其不同之計價幣別, 而有不同之投資報酬率 投資於對沖類股由於已進行對沖操作, 因此可能會讓投資人降低該基金所投資資產的計價幣別相對於該幣別貶值時的匯兌損失風險 ; 但同樣也可能無法受惠於該幣別於匯兌升值時的匯兌收益 投資以外幣計價之境外基金, 匯率變動可能會對基金淨值有正面或負面之影響 以非澳幣投資於澳幣對沖級別基金之投資人, 須承擔額外之匯率波動風險 澳幣對沖級別目的在於降低美元兌澳幣匯率波動對不同於基礎貨幣計價之基金投資績效所造成的影響, 並讓投資該級別之投資人享有接近投資基礎貨幣級別之績效 對沖操作所需的成本或美元和澳幣間的利差可能會對基金績效有正面或負面之影響, 本公司不鼓勵持有澳幣以外之投資人因投機匯率變動目的而選擇澳幣對沖級別 絕對報酬投資策略, 係指追求任何時點進場投資後 12 個月獲得正報酬為目標, 惟並不保證保本或保證獲利 本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效, 本基金投資風險請詳閱基金公開說明書 股票型基金配息來源為基金投資標的所配發之股票股利, 因基金持有之投資標的股利發放日期不一, 可能將出現當期配息由本金支付比例較高現象, 但若當期收到投資標的之股利大於基金所應配發的配息金額, 則本基金仍能按計畫發放配息而不致由本金中支出 股息基金所稱之股息係以股票搭配選擇權方式, 產生的權利金收入作為配息類股之配息來源之一 提醒投資人配息並非固定不變或保證獲利, 配息類股除息後淨值將隨之下降, 配息可能影響再投資的複利效益 配息可能因股息收入 權利金收入或其他可分配收入尚未進帳或短期間不足支付配息, 而有部分配息來自於本金的風險 當市場短線大幅上漲時, 本基金所進行的保護性選擇權操作策略可能導致基金漲勢較同類型基金或基金指標緩慢 本基金為股票型基金, 波動仍與其他股票型基金相同, 不會因為金融衍生性商品的操作而有所降低 此外, 投資人應留意衍生性工具操作與本策略所可能產生之投資風險 ( 詳見公開說明書或投資人須知 ) 境外基金採用 反稀釋調整 機制, 相關說明請詳基金公開說明書 當市場利率上揚通常導致債券價格下跌的風險, 當債券發行者財務體質惡化時, 可能導致其發行之債券價值下滑或毫無價值 高收益債券 ( 係指信評較低或無信評債券 ) 通常有較高的市場 信用以及流動性風險, 存款機構或貨幣市場工具發行者無法履約而可能造成的風險 股票風險係指股票價格每日波動的風險, 一般而言, 股票價格會因一般性 經濟性 產業性或個別公司消息而波動 基金可能有不同幣別的曝險部位, 外匯價格的波動可能會導致基金的損失風險, 基金使用證券相關商品的槓桿交易, 將使其對特定市場或利率變化較為敏感, 可能導致高於均值的波動性或損失風險 在市場缺乏或無流動性的環境下, 基金可能無法賣出部份或全部所持有之有價證券, 可能導致損失風險或基金必需遞延或暫停贖回給付 基金服務供應商若無法執行業務或履約, 可能造成基金作業混亂的風險或潛在損失 房地產抵押證券或資產抵押證券可能有無法回收部分或全部投資金額 ( 借款金額 ) 的風險 證券相關商品 其他合約協定或合成式金融商品的交易對手可能出現無法履約的風險, 將導致基金部份或全額的損失風險 證券相關商品被運用來產生額外收益來源 ( 用以支付給投資人 ) 並降低報酬率的波動風險, 但亦可能降低基金績效或侵蝕潛在資本利得 當市場利率處於非常低或負利率的水準時, 基金的收益率可能為 0 或負值, 將導致投資人無法回收投資金額的風險 基金可能有相當部位投資於應急可轉債 當債權發行人 ( 通常為銀行或保險公司 ) 發生財務狀況低於預先約定標準時, 可能導致部份或全部投入金額損失的風險 無論績效表現如何基金會進行配息, 配息金額是投資報酬的一部分 新興市場特別是前緣新興市場通常隱含較大的政治 法令變更 交易對手及作業風險 中國之政治 法令 經濟或稅務政策改變將導致基金損失或較高額的成本 災難保險連結型債券可提供長期較為可預期的回報, 但若連結標的災難發生將導致基金巨額或全額的損失風險 中國政府對貨幣控制之政策決定將影響基金投資標的之價值, 也可能導致基金延遲或暫停贖回給付 基金會持有高比重於進行合併 併購 組織重整及有企 14 業事件之公司, 這不一定會符合預期, 因此可能導致巨額損失 基金可透過滬港通投資中國境內 A 股, 可能導致交割 結算 法令 作業及交易對手風險 施羅德證券投資信託股份有限公司 11047 台北市信義區信義路 5 段 108 號 9 樓電話 :02-27221868( 客服專線 :02-87236888) http://www.schroders.com.tw 施羅德投信獨立經營管理
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