收盤價 IC 設計聯詠 (334.TT) 買進 目標價 NT$ 116 NT$ 135 本次報告 投資建議 公司訪談 買進 交易資料 Beta 1.9 潛在報酬率 (%) 16.38 52 週還原收盤價區間 (NT$) 95.21-124.93 市值 (NT$ 百萬元 ) 7,59 市值 (US$ 百萬美元 ) 2,34.9 流通在外股數 ( 百萬股 ) 69. 2 日均成交量 ( 千張 ) 5.2 2 日均成交值 ( 百萬元 ) 61.7 董監持股 (%) 4.59 外資持股 (%) 59.17 投信持股 (%).17 融資使用率 (%) 3.39 財務資料 215 股東權益 (NT$ 百萬元 ) 28,518 ROA(%) 14.71 ROE(%) 22.55 淨負債比率 (%) 3.6 報酬率 1-mth 3-mth 12-mth 股價 -.9 6.4-4.3 大盤 1.5 6.2 13.4 加權指數 :9,98.69 主要客戶友達群創華星光 SAMSUNG 217 年各產品線營收 YoY 回復正成長, 維持買進 投資評價與建議 : 217 年各產品線營收 YoY 回復正成長, 維持買進 : 聯詠投資建 議維持買進, 主因有三 :(1)2Q17 營運將走出谷底 ;(2) 217 年各產品線營收 YoY 回復正成長 ;(3) 目前本益比為 13 倍, 評 價仍低, 投資建議維持買進, 目標價為 135 元 (15 x 217 EPS) 營運現況與分析 : 聯詠主力產品線為 TFT LCD 驅動 IC SOC 晶片 : 聯詠主要產 品線為 TFT LCD 驅動 IC, 應用領域包含手機 LCD TV LCD Monitor NB tablet PC 等 4Q16 TFT LCD 驅動 IC 佔營收比重 提升至 67% SOC 晶片比重下降至 33% 主要客戶為面板廠包 含友達 群創 華星光 SAMSUNG LG 等, 主要競爭對手為 奇景 天鈺 敦泰 聯發科 瑞昱等 預估 1Q17 營收 QoQ-2.3%: 聯詠於法說會預估 1Q17 營收區間為 18~112 億元,QoQ 下滑.2~3.7%, 毛利率為 27~28.5%, 營 益率為 1.5~12% 2 月營收為 33.6 億元 (-8%MoM), 研調處 預估 1Q17 營收略為調整至 19.6 億元 (-2.3%QoQ,-.1%YoY, 原預估為 11.7 億元 ), 毛利率為 27.98%, 營業費用為 18.4 億元, 營業利益為 12.27 億元, 營益率為 11.2%, 稅後淨利為 11.4 億元 (-12%QoQ,-9.6%YoY), 稅後 EPS 調整至 1.81 元 ( 原預估為 1.85 元 ) 主要競爭對手奇景 單位 : 百萬元 213 214 215 216F 217F 天鈺 營業收入 41,45 54,67 5,87 45,651 49,215 敦泰 % 變動率 11.94 3.44 (5.91) (1.26) 7.81 聯發科 營業毛利 11,493 15,389 14,455 12,946 13,754 瑞昱 毛利率 (%) 27.73 28.46 28.42 28.36 27.95 營業淨利 5,431 7,97 6,943 5,644 6,354 稅前淨利 5,683 8,277 7,346 5,785 6,543 % 變動率 1.93 45.65 (11.25) (21.25) 13.1 稅後純益 4,745 7,29 6,399 5,4 5,497 % 變動率 6.88 51.94 (11.24) (21.8) 9.85 稅後 EPS * ( 元 ) 7.81 11.85 1.52 8.22 9.3 市調 EPS * ( 元 ) 8.79 11.37 1.41 8.59 8.63 PER( ) 14.85 9.79 11.3 14.11 12.85 PBR( ) 2.87 2.5 2.47 2 2 * 每股淨值 ( 元 ) 4.46 46.39 46.87 45.96 48 每股股利 ( 元 ) 6 1 9 9. -- 殖利率 (%) 5.17 8.62 7.76 7.11 -- 黃瑞君 maritna.huang@sinopac.com * 以目前股本計算資料來源 :Cmoney; 永豐投顧研調處整理,Mar. 217 詳見最後頁聲明 1
聯詠 (334.TT) - 續 預估 2Q17 營收 QoQ+13.3%:2Q17 將逐漸走出谷底, 研調處預估 2Q17 營收為 124.23 億元 (+13.3%QoQ,+8.6%YoY), 毛利率為 27.8 %, 營業費用為 18.4 億元, 營業利益為 16.18 億元, 營益率為 13%, 稅後淨利為 13.85 億元 (+25.5%QoQ,+6.5%YoY), 稅後 EPS 為 2.28 元 217 年各產品線營收 YoY 回復成長 :4Q16 大尺吋面板用 TFT LCD 驅動 IC 出貨量為 7.72 億顆 (-.6%QoQ),216 大尺吋驅動 IC 出貨量為 29.14 億顆 (+5.5%YoY) 聯詠對於 217 年大尺吋驅動 IC 出貨正面看待, 雖然全球 NB LCD Monitor LCD TV 需求量 YoY 穩定,4K2K LCD TV 用大尺吋驅動 IC 用量為 Full HD 的 2 倍,217 年 4K2K LCD TV 滲透率持續增加, 將帶動大尺吋驅動 IC 出貨量成長, 研調處預估 217 年大尺吋驅動 IC 出貨量為 3.6 億顆 (+5%YoY) 4Q16 Mobile 驅動 IC 營收 QoQ 回復成長, 主要是 RAMless 佔 Full HD Mobile 驅動 IC 比重已達 8%, 影響已降至最低, 預估 1Q17 出貨量 QoQ 持續成長,4Q16~1Q17 小尺吋驅動 IC 同業如矽創 敦泰 奇景營運表現不佳, 但聯詠逆勢成長, 主要是推出新產品減光罩 HD 72 驅動 IC, 成功取得市佔, 研調處預估 217 年 Mobile 驅動 IC 佔營收比重為 13.4% 在 SOC 晶片方面, 主要營收來源為 LCD TV 控制晶片,217 年受惠於 4K2K LCD TV 滲透率持續增加, 預期 217 年 LCD TV 控制晶片出貨量 YoY 小幅成長 1 月聯詠宣布以 7.2 億元現金向 IC 設計服務廠智原收購安控產品業務相關資產, 主要為跨入中低階安控影像處理晶片市場, 一年營收貢獻約 1 億元, 貢獻營收比重為 2%, 為損平狀態, 購併主要考量為擴大營運規模 新產品 Full HD TDDI 晶片於 4Q16 開始小量出貨, 維持原先預期 2H17 放量出貨 研調處預估 217 年 TDDI 晶片出貨量為 4, 萬顆, 佔營收比重為 3.3%,217 年 SOC 晶片佔營收比重為 38.5% 財務預估 : 217 年財務預估 :216 年營收為 456.51 億元 (-1.3%YoY), 毛利率為 28.36%, 營業費用為 73.2 億元, 稅後淨利為 5.4 億元 (-21.8 %YoY), 稅後 EPS 為 8.22 元 217 年各產品線 YoY 回復穩定成長, 預估 217 年營收為 492.15 億元 (+7.8%YoY), 毛利率為 27.95%, 營業費用為 74 億元, 稅後淨利為 54.97 億元 (+9.9%YoY), 稅後 EPS 為 9.3 元 永豐證券投資顧問股份有限公司 2
聯詠 (334.TT) - 續 附表一 : 當年度損益表 當年度損益表 單位 : 百萬元 % 17Q1F 17Q2F 17Q3F 17Q4F 217F 營業收入 1,962 12,423 13,279 12,551 49,215 營業毛利 3,67 3,458 3,717 3,513 13,754 營業利益 1,227 1,618 1,857 1,653 6,354 稅前淨利 1,269 1,669 1,97 1,698 6,543 稅後純益 1,14 1,385 1,583 1,425 5,497 稅後 EPS( 元 ) 1.81 2.28 2.6 2.34 9.3 營收 QOQ 成長率 -2.29 13.33 6.89-5.48 -- 營收 YOY 成長率 -.7 8.59 1.46 11.87 7.81 毛利率 27.98 27.84 27.99 27.99 27.95 營益率 11.19 13.2 13.98 13.17 12.91 稅後純益率 1.7 11.15 11.92 11.35 11.17 資料來源 :Cmoney; 永豐投顧研調處整理,Mar. 217 永豐證券投資顧問股份有限公司 3
營運基本資料 同業比較 代號 公司 投資目前稅後 EPS PE PB 建議股價 216 217 216 217 216 217 3545 敦泰 N 43.45.7 2.59 5.29 16.78.94 1.16 816 矽創 N 11.5 8.37 8.51 12.25 11.93 2.84 2.81 近三年單月營收狀況 ( 千元 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 217 年 216 年 215 年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 近三年單季營收 VS 毛利率趨勢圖 負債比率 VS 存貨周轉天數 歷史 PE 圖 歷史 PB 圖 NT$/share PER 25 2 15 1 5 213 214 215 216 217 2X 17X 14X 11X 8X 5X NT$/share PBR 18 16 14 12 1 8 6 4 2 213 214 215 216 217 3.5X 2.9X 2.3X 1.7X 1.1X.5X 永豐證券投資顧問股份有限公司 4
台北 香港 永豐金證券股份有限公司 永豐金證券 ( 亞洲 ) 有限公司 台北市八德路二段 36 號 9 樓 香港九龍尖沙咀北京道 1 號 21 樓 電話 :(886 2) 2382-3582 電話 :(852) 2586-8288 台北 上海 永豐證券投資顧問股份有限公司 永豐金證券 ( 亞洲 ) 有限公司上海代表處 台北市重慶南路一段 2 號 17 樓 中國上海市浦東新區世紀大道 1528 號 193A 室 電話 :(886 2) 2312-3866 電話 :(86-21) 6886-5358 倫敦永豐金證券 ( 歐洲 ) 有限公司 4 th Floor,Mitre House,12-14 Mitre Street London EC3A 5B UK 電話 :(44 2) 7614 9999 責任聲明 : 本報告內容僅供參考, 客戶應審慎考量本身之需求與投資風險, 本公司恕不負任何法律責任, 亦不作任何保證 本報告中之內容或有取材於本公司認可之來源, 但並不保證其真實性或完整性 ; 報告中所有資訊或預估, 變更時本公司將不作預告, 若資料內容有未盡完善之處, 恕不負責 此外, 非經本公司同意, 不得將本報告加以複製或轉載 12 年金管投顧新字第 3 號 Sinopac 投資評等 B:Buy 買進 : 未來 12 個月該股票表現將優於大盤 N:Neutral 中立 : 未來 12 個月該股票表現將與大盤一致 S:Sell 賣出 : 未來 12 個月該股票表現將落後大盤 永豐證券投資顧問股份有限公司 5